收入端：两大主业当前仍有承压，预计后续收入或将逐步企稳
公司当前收入端仍有承压。2024H1公司实现营业收入15.77亿元，同 比-19.52%，2023年公司实现收入38.01亿元，同比-11.94%，2018- 2023年CAGR为10.39%；2024H1公司收单业务收入10.84亿元，同比- 19%，主要原因是公司收单业务交易流水较去年同期高峰值同比下 滑所致。 电子支付设备稳定增长。2024H1第二大主营业务电子支付设备营收 4.43亿元，同比-10.77%；公司延续设备出海势头，其中欧美日等高 端市场取得明显突破。
利润端：利润表现持续亮眼，2023年归母净利润实现上市以来新高
2023年归母净利润实现上市以来历史新高。2023年公司实现归母净 利润7.55亿元，同比+1586%，2018-2023年CAGR为24.94%；扣非后 归母净利润7亿元，同比+279.84%；2024H1公司归母净利润为4.49亿 元，同比+34.84%，我们认为公司正逐步进入利润的释放阶段，利 润高增长态势或将维持。 公司毛利率明显提升。2024H1公司销售毛利率为43.17%，销售净利 率28.35%，较2023年均维持快速提升的走势。 公司控费能力优秀，整体费用率维持平稳。2024H1公司销售费用率 为6.48%，管理费用率为6.61%，研发费用率为7.91%。
行业概况：当前行业费率均值0.6%，较海外发达地区有3倍以上提升空间
我国收单费率水平远低于发达国家地区。 据艾瑞咨询数据，银行卡收单费率约0.6%，扫码收单费率约0.38%。 2016年前行业费率最高达1.25%，2016年“96费改”将收单机构费率的 定价权由政府指导变为市场化定价，在市场化的竞争下，费率逐步 下降至当前水平。 对标发达国家地区2%-3%费率水平，我国费率有3倍以上提升空间。 以海外收单市场参与机构Paypal、World Pay为例，其收单费率在 2.9%、2.75%，整体费率水平较为健康。
行业拐点：违规行为出清+竞争环境改善，费率触底反弹
2024年5月《非银行支付机构管理条例》实施，行业合规性再上台阶， 三家头部机构费率触底反弹，我们认为当前行业景气度拐点信号已 十分明显，充分利好行业头部机构。 违规行为出清且竞争环境改善：行业中此前存在术语叫“跳码”， 指商户和机构利用央行对部分商户实行的优惠费率，违规将非优惠 类商户上报为优惠类从而实现费率套利。2021年10月央行259号文明 确要求“一机一码”，三家头部机构2022年均出现大额退还金额。据 中国经济周刊及移动支付网数据，2023年注销牌照为15家，存量牌 照为186家，较峰值下降幅度在30%以上，行业出清态势仍在继续。 收单费率大幅提升：2022-2023年头部收单机构收单费率均触底反弹 提升，2024H1新国都收单费率已上升至0.15%。
行业拐点：疫情后线下消费强势复苏，收单流水增速有望迎底部反转
2023年社零累计同增7%+，特约商户及存量POS机数量持续复苏。 线下收单与社零累计同比走势相关：2023年社零累计同比均值回升 到7%，疫情后线下消费业态恢复明显；据艾瑞咨询数据，2023年我 国线下收单流水预计92万亿元，同比+10.2%；我们预计随着线下消 费持续复苏，有望带动收单流水规模增速持续提升。 联网POS机以及特约商户数量达到历史峰值。截至2023年3季度末， 银联跨行支付系统联网特约商户3465.90 万户，联网POS 机具 4304.30 万台，较上季度末分别增加691.43万户、754.92 万台。全国 每万人拥有联网POS机具304.89 台，环比增长21.27%。
行业拐点：受益于提价趋势，公司有望逐步提升利润释放空间
当前行业内不少机构都有提价的举动，小幅提价将对利润有明显的释放。我们假设公司2024年收单流水下滑幅度收窄至10%，以0.02%的提价幅度测算，提价带来的增量收入约为3.5亿元，假设经销商分成比例50%，则仍剩余1.75亿纯利润增量；2023年公司收单业务净利润3.83亿元，因此提价可使得公司释放近50%收单业务利润空间。若行业逐步恢复至1%左右较为健康的费率水平，以公司的流水规模测算可释放的利润空间则更加可观。
公司成长性：2023年前收单流水增速远强于行业，2023年因牌照影响短暂承压
牌照续展影响前公司流水增速远领先于行业，2022年公司收单业务 增长迅速，主要原因系公司2021年实行的“红海计划2.0”，加强商 户收单服务投入和手续费补贴，与超过60家商业银行以及城商行达 成总对总合作。 2023年7月，嘉联支付牌照成功续展，影响公司收单业务运营的关键 风险消除。借此契机，嘉联支付逐步加大代理商渠道投入，完善国 内直营网络建设、深化银行机构合作，2023Q4嘉联支付收单产品线 大批量出货，12 月份月度交易流水实现环比增长。截至2023年底， 嘉联支付已经与 400 家银行达成合作，覆盖国有银行、股份制商业 银行、城商行及农信社等。考虑到公司前期展现出来的强竞争力， 我们认为公司收单流水有望恢复到常态化高增水平。
公司成长性：建设直营团队加强渠道覆盖能力，收单业务盈利能力大幅提升
控制分销商渠道成本，收单业务盈利能力直线提升。 公司持续扩展分公司建设直营团队，提升渠道覆盖能力。截至2023 年底，嘉联支付分公司数量达到 36 家，直营渠道覆盖全国 178 个城 市，初步建成覆盖全国的直营网络。 收单业务盈利能力持续提升。2024H1嘉联支付收单净费率（毛利润/ 流水）为0.064%，较2022年近乎3倍提升。2024H1收单业务毛利率 42.38%，自2023年以来持续加速提升，公司持续调整并优化经营策 略，不断提升商户支付服务质量，积极拓展数字化服务场景。 2024H1嘉联支付净利润2.57亿元，继2023年3.38亿元后， 持续维持 高速增长。
公司成长性：数字化场景服务逐步向系统化、平台 SaaS 化模式演变
嘉联支付通过自研以及与行业知名的 SaaS 厂商合作等方式为多个行业及不同应用场景的合作伙伴及商家提供针对性的行业解决方案。2023年嘉联支付围绕商户门店场景，提供到店前、到店中、到店后全方位商户 SaaS解决方案，目前已经推出嘉联云店等多个行业SaaS解决方案，覆盖餐饮、零售、教培、物业停车、美业、加油、景区、购物中心等十几个行业。
公司成长性：布局跨境支付及海外收单业务
2023年公司大力推动支付服务出海战略，成立跨境事业群，负责海外市场收单业务和跨境支付业务的开展。截至2023年底，公司跨境事业群基础团队已经组建完毕，面向跨境及海外市场的支付服务产品体系已经初步搭建完成，并实现了首笔海外本地交易收单。同时，公司也在围绕跨境电商、跨境贸易等场景积极布局支付服务业务，新推出的跨境支付产品 Paykka 已支持 10+全球主流币种的收款业务以及全球150+币种的收单业务。
Paykka作为新国都旗下的跨境支付品牌，已推出海外本地收单、B2B外贸收款等一系列创新产品，目前均取得显著进展。①Paykka海外本地收单业务正在快速拓展，为欧洲当地商户提供便捷、高效的支付解决方案；②B2B外贸收款业务也迎来开门红，产品上线不久便实现首笔入账，为业务的后续发展奠定了坚实基础。2023年3月Paykka成功中标某头部银行跨境回款业务服务项目，同时Paykka积极推广总对总模式，成功与一家服务于政府外贸综合平台的公司开展业务合作，共同为跨境企业提供一站式支付解决方案，有助于Paykka进一步拓宽业务渠道。2024年4月，Paykka成功获得香港海关颁发的MSO牌照，标志着公司在跨境支付领域得到了又一里程碑式的认可。此前，新国都已获颁卢森堡PI牌照、美国MSB牌照及国内银行卡收单牌照等多项资质，MSO牌照的获得进一步完善集团牌照版图，全面提升在全球支付市场的竞争力。
全球市场：POS机出货稳定增长，2023年出货约1.55亿台，同比+4.6%
全球POS机出货维持稳定增长。根据第三方机构Capgemini预测数据 中，全球非现金支付2022-2027年CAGR为15%，2027年规模预计达 2.3万亿美元。根据尼尔森及ABI Research数据，2023年全球POS机出 货达到1.55亿台，同比增长4.6%。 全球pos机市场规模：不同第三方机构对全球POS终端软硬件2022、 2023年市场规模统计约为700-950亿美元，到2030年前后的 CAGR 约 为8%-10%。
全球市场：亚洲外多个市场POS机出货增速较高，可渗透空间大
亚太地区POS机出货量最高，但欠发达地区移动支付有较大渗透空 间。从POS机出货增速上透视未来市场机会：从2020-2022年平均出货增 速上看，中东&非洲、拉美等欠发达地区POS机出货增速约在17%到 25%，欧洲、加拿大等地区出货增速同样较高。 从支付方式上验证POS机可渗透空间：从支付方式上看，欠发达地 区尤其是非洲&中东现金使用率数倍于发达地区，非现金支付存在 较大渗透空间。FIS预计2026年非洲地区数字钱包渗透率较2022年将 接近翻倍，逐步取代当前现金为主的支付方式。
出海：公司积极把握中东&非洲、欧洲、拉美等市场，全球出货高速增长
公司充分把握海外低渗透地区的市场红利。2023公司海外出货 446.39万台，同比+48.63%，2020-2023年CAGR124%。据尼尔森报 告数据，2 0 2 2年公司在拉美/欧洲/中东&非洲/美国地区出货 44.61/60.33/70.99/2.12万台，市占率分别为1.77%/4.22%/9.78%/0.27%； 位居当地出货排名的第12/8/4/22位。从成长性上看，2020-2022年， 公 司 在 拉 美 / 欧 洲 / 中 东 & 非 洲 / 美 国 地 区 出 货 复 合 增 速 为 111%/76%/65%/83%，排名上升7/3/10/0位。
国内AI布局：合作前华为算法科学家成立AI子公司，布局国内AI产业
基于海外市场成熟的产品经验，合作国内AI应用厂商成立子公司加速国内市场布局。 联合前华为算法科学家：2023年10月，公司公告与上海卫莎网络共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，新国都智能持股51%。上海卫莎是一家专注于前沿AI技术研究及应用的科技公司，成立于2017年4月，由前格瓦拉产品合伙人蔡天懿和上海交通大学-Versa脑科学与AI实验室主任、前华为海思算法科学家赵维杰联合创立，其AI技术以类脑计算理论为内核，构建概念网络，用更为接近人脑的学习方式，为用户提供简单、快捷、高效的AI工具，解锁图像、视频、音乐等各种复杂的应用场景。 上海卫莎：该公司先后推出“马卡龙玩图”、“不咕剪辑”等热门AI图像及视频创作工具。其中“马卡龙玩图”是国内首款单体智能识别AI视觉创作APP，曾荣获2018年苹果App Store中国区年度最佳应用。2020年推出的“不咕剪辑”以人工智能视频抠像分轨作为核心功能，较大提升了视频作者的创作效率，成为哔哩哔哩官方推荐视频创作工具。此外，上海卫莎推出的Versa Open API平台，可为开发者们与企业用户提供多种图片API接口如风格渲染、人像分割、智能填充等，并为企业提供定制化服务。
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