（一）理论基础：马克思主义政治经济学的中国化、时代化
2023 年 10 月 30 日至 31 日中央金融工作会议在北京举行，会议首次提出“做好科技金融、绿色金融、普 惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”。此外，今年政府工作报告也明确提出“大力发展科技金融、绿色金 融、普惠金融、养老金融、数字金融”。自去年“五篇大文章”提出以来，社会各界广泛讨论，国内金融机构也 主动学习，一方面认真领会贯彻中央精神，另一方面积极布局，以应对新的市场挑战、捕捉新的业务机遇。 从科技、绿色、普惠、养老、数字单独 每一篇大文章来看，其概念多起源于海外，但内涵与外延在我国都被赋予了新的内容，即中国化、时代化。譬 如，养老金融在西方文献里主要指养老基金与资本市场的互动联系，但在我国已经拓展至养老服务、养老产业 等民生领域，这既彰显了我国尊老敬老的中华民族传统美德，也体现了我国金融的政治性、人民性，也就是马 克思主义政治经济学的中国化。
（二）提出背景：围绕中国特色金融发展目标、聚焦金融服务实体经济、实现金 融强国战略
刚刚闭幕的党的二十届三中全会对进一步全面深化改革做出系统部署，并再次强调高质量发展是全面建设 社会主义现代化国家的首要任务。1. 中国特色金融发展之路的内在要求。“深化对金融本质和规律的认识，立足中国实际，走出中国特色金 融发展之路”是中央对金融工作的明确要求。在五篇大文章概念提出之前，五篇大文章相互独立、各有侧重， 但现在我国正作为一个有机整体协同推进，并赋予新的内涵，这既是理论与实践的重要创举，也体现了高层的 战略思考与政治智慧，而其核心原因就是结合我国经济金融实际与客观条件，走中国特色金融发展之路。 2. 服务实体经济高质量发展的实践手段。“我讲过，金融活，经济活；金融稳，经济稳。今天，我还要强 调，经济兴，金融兴；经济强，金融强”。 3. 助力实现金融强国的客观选择。根据金管总局相关监管要求，在持续加强金融监管的同时，也应强化监管协作、业务协同，共同促进金融高质量发展。此外，金管总局已于近期要求金融机构制定包括组织保障、考核机制在 内的规章制度，从体制机制上确保五篇大文章落实落地。
（三）相互关系：既有联系、又有不同
“五篇大文章”之间既相互独立、又互有联系。央行信贷市场司近期的一篇署名文章提到，“五篇大文章 各领域情况不同，金融服务方向各有侧重”。譬如，绿色金融、普惠金融概念与业务在我国由来已久，分别聚 焦绿色发展、普惠民生领域。但同时，五篇大文章相互之间存在必然的内在联系。譬如，普惠金融和养老金融 就可能共同面临并需要着力解决的广大老年人生活压力的问题。此外，在全球数字化、智能化浪潮下，如何加 快推动数字技术对其他四篇大文章的赋能运用，即凸显数字金融的重要性。
（一）重要政策梳理
2023 年 10 月 30 日，中央金融工作会议首次提出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字 金融五篇大文章”。这标志着中国金融发展进入了一个新的阶段，金融被赋予了更重要的使命，即服务实体经 济，推动高质量发展。 围绕“五篇大文章”的指示精神，系列政策文件和措施相继出台，从顶层设计到具体执行，形成了推动金 融高质量发展的强大合力。
科技金融方面，政策重点在于引导更多金融资源支持科技创新，助力实现高水平科技自立自强。例如，中 国人民银行牵头制定了《加大力度支持科技型企业融资行动方案》，设立了科技创新再贷款、设备更新改造专 项再贷款等结构性货币政策工具，引导金融机构加大对科技企业的信贷支持力度；绿色金融方面，政策目标是 引导和撬动更多社会资本投入绿色产业，支持绿色低碳发展。中国人民银行推出了碳减排支持工具和支持煤炭 清洁高效利用专项再贷款，鼓励金融机构为绿色项目提供优惠贷款；普惠金融方面，政策着力点在于提升金融 服务的覆盖面、可得性和满意度，让更多人和小微企业享受到金融服务的便利。中国人民银行持续推进普惠小 微贷款支持工具实施，引导金融机构增加对小微企业的贷款投放；养老金融方面，政策核心是建立多层次、多 支柱的养老保险体系，以应对人口老龄化挑战。个人养老金制度于 2022 年 11 月正式启动实施，标志着中国养 老金融体系建设迈出重要一步；数字金融方面，政策鼓励利用数字技术提升金融服务的效率和安全性，推动金 融服务模式创新。中国人民银行稳妥推进数字人民币研发试点，探索数字人民币在普惠金融、绿色发展等领域 的应用。 “五篇大文章”的提出，为中国金融发展指明了方向，也为金融机构带来了新的发展机遇。未来，金融机 构将在政策的引导下进一步提升服务实体经济的能力和水平，在推动科技创新、绿色发展、普惠金融、养老保 障、数字经济等方面发挥更大作用，为中国经济高质量发展贡献力量。
（二）国家金融监管总局“五篇大文章”指导意见
1、总体要求
2024 年 5 月 9 日，国家金融监督管理总局发布《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》（金发〔2024〕11 号），明确了未来金融业在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融五大领域 的重点发展方向和工作要求。这一系列指导意见，旨在通过金融创新与改革，服务于国家战略，提升金融对实 体经济的支撑能力，并推动中国经济向高质量发展转型。 政策文件进一步明确了金融服务的三个核心着力点：社会民生、实体经济、国家战略。从政策设计的逻辑 来看，金融的根本任务已不仅仅是传统的资本配置和风险管理，更是服务于“促进社会民生改善、推动国家战 略实施、提升实体经济发展质量”的多重使命。这种理念的提出，凸显了中国政府在经济转型期对金融功能的 再定位——金融的“人民性”与“政治性”尤为突出。
2、优化“五篇大文章”金融产品和服务
该指导意见提出的“五篇大文章”，即科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，代表了当下 中国金融体系发展的五大核心方向： 科技金融作为推动新质生产力发展的核心领域，面临的最大挑战在于如何有效打通资金与科技创新的关键 环节。指导意见特别强调了科技型企业的全生命周期金融服务，并明确提出加强对研发活动与科技成果转化的 资金支持。这一点凸显了科技创新的长期性与不确定性，需要通过多元化、长周期的金融产品来支持企业渡过 从创新到商业化的“死亡之谷”。在金融产品方面，指导意见提出的“贷款+外部直投”模式是一个创新，能够 有效分散风险，鼓励外部资金与银行信贷的协同合作。与此同时，针对知识产权的金融服务如知识产权质押贷 款、保险等被进一步提上了议程。这意味着科技型企业的无形资产将逐步成为融资的核心工具，打破传统以固 定资产为主的信贷模式，极大推动了科技创新风险分担机制的完善。
绿色金融的本质在于通过金融手段引导资源向绿色、低碳领域倾斜，进而推动经济的绿色转型。指导意见 中提到的绿色金融标准和评价体系的完善，标志着绿色金融将从政策倡导阶段进入到标准化、规范化的操作阶 段。银行和保险机构将需要建立系统化的 ESG（环境、社会与治理）风险评估机制，这不仅是对企业环境风险 的管理，更是对其经营可持续性的全面评估。在产品创新方面，指导意见提到的排污权、碳排放权抵质押融资， 以及绿色保险费率调节机制，将进一步丰富绿色金融产品的供给。尤其是排污权和碳排放权作为金融抵押物， 其背后是对企业环境责任的量化和财务化。此类创新金融工具的推出，标志着绿色金融产品正在从单纯的“绿 色信用产品”向更复杂的金融工具（如碳交易、绿色债券等）转变，推动了绿色金融市场的深化。 普惠金融的核心在于通过金融服务覆盖传统金融市场难以触达的群体，解决“融资难、融资贵”的问题。 指导意见明确要求银行保险机构进一步加大对民营、小微企业和个体工商户的金融支持，特别是通过首贷、续 贷、信用贷等金融产品的优化，极大缓解了小微企业在早期融资中的资金短缺问题。此外，普惠金融同样关注 到农村地区的融资难题。通过乡村振兴相关的普惠金融服务，特别是针对高标准农田、农业基础设施的融资支 持，指导意见为乡村振兴提供了切实可行的金融保障。这不仅促进了农业产业链的发展，还为农业现代化提供 了长期资金支持。涉农金融产品如完全成本保险和种植收入保险的推广，也为农业生产提供了风险保障，进一 步巩固了脱贫攻坚成果。
养老金融的重点在于如何应对人口老龄化对金融服务提出的挑战。指导意见提出的第三支柱养老保险规范 发展，以及扩大商业养老金试点范围，意味着养老金融体系正在从以政府和企业为主的“第一支柱”和“第二 支柱”向个人养老为主的“第三支柱”过渡。通过丰富税优健康保险产品和长期护理保险产品，养老金融产品 得以多元化，惠及更多老年人群体。与此同时，养老金融还强调了对银发经济、健康产业、养老产业的金融支 持，特别是在养老服务体系建设中的保险参与政策。这一方面为养老产业的资本投入提供了新的渠道，另一方 面也推动了金融机构在养老产品设计上的创新，涵盖了长期护理保险、健康管理服务等多元领域，进一步提升 了老年群体的金融服务体验。 数字金融的重点在于通过数字化手段提升金融服务的效率和覆盖面。指导意见明确提出了加快银行业和保 险业的数字化转型，并重点提到了业务协同和风险控制的必要性。数字化服务的普及，将使得更多中小企业和 个人能够享受到便捷的金融服务。这不仅仅是金融科技在产品端的体现，更是整个金融系统在管理、风控和服 务的全面数字化改造。此外，指导意见中特别强调了数据安全和网络安全问题。随着数字金融的快速发展，金 融机构在使用大数据、人工智能等技术时，面临着前所未有的数据泄露和网络攻击风险。因此，如何在推动数 字金融创新的同时，提升数据安全和网络安全管理能力，或是下一阶段金融监管的重点。
3、发挥银行保险机构服务“五篇大文章”的职能优势
《指导意见》对不同类型的银行保险机构提出了差异化、专业化的政策要求，旨在引导各类机构找准自身 定位，发挥各自优势，形成服务“五篇大文章”的合力。《指导意见》对不同类型银行保险机构服务“五篇大文 章”提出了差异化、专业化的政策要求，旨在引导各类机构找准自身定位，发挥各自优势，形成服务“五篇大 文章”的合力，共同推动经济高质量发展。 首先，对于开发性、政策性金融机构，文件强调要“坚守职能定位与做好‘五篇大文章’相结合，重点做商 业性金融干不了、干不好的业务”。 这意味着，政策性金融机构要发挥其在资金规模、期限和成本等方面的独 特优势，重点支持科技、绿色、农业、养老等领域的基础设施建设，以及国家粮食能源安全等重大战略领域。 其次，对于全国性商业银行，文件要求其“做优做强，走内涵式发展道路，增强金融科技核心竞争力，发挥 网络渠道、业务功能协同等优势，提升‘五篇大文章’综合金融服务能力”。 这意味着，大型商业银行要充分 利用其资金实力雄厚、网点布局广泛、科技应用能力强等优势，在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、 数字金融等五大领域全面发力，提供一揽子综合金融服务。
此外，对于中小银行，文件鼓励其“立足当地开展特色化经营，注重利用管理半径短、经营机制灵活等优 势，结合自身资源禀赋，针对性优化‘五篇大文章’金融产品和服务”。 这意味着，中小银行要立足本地市场， 深耕细作，结合自身资源禀赋和风险偏好，选择“五篇大文章”中的若干领域重点突破，形成特色化经营模式。 例如，城商行和民营银行可以利用其对当地市场和客户情况更了解的优势，重点发展普惠金融业务；农村中小 银行可以依托其与“三农”的天然联系，重点支持乡村振兴战略。 最后，对于保险等非银机构，文件强调“保险机构要坚持保障本源，引导各类非银金融机构聚焦主业”。 这意味着，保险机构要回归保障本源，充分发挥其风险管理和长期资金优势，为科技创新、绿色发展、乡村振 兴、养老服务等领域提供风险保障，并通过保险资金运用支持相关产业发展。其他非银金融机构，如信托公司、 金融资产管理公司、金融租赁公司等，也要结合自身业务特点和专业优势，积极参与“五篇大文章”建设，为 实体经济发展贡献力量。
4、完善银行保险机构“五篇大文章”组织管理体系
意见的第四部分“完善银行保险机构‘五篇大文章’组织管理体系”，主要从“加强内部管理机制建设” “完善激励约束机制”和“坚守风险底线”三个方面，对如何完善银行保险机构“五篇大文章”组织管理体系 进行了规定，总的思路是奖罚分明、制度保证、防范风险，引导银行保险机构主动、有序、安全地做好科技金 融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。 意见指出，银行保险机构要提高政治站位，将“五篇大文章”纳入机构战略规划和年度重点任务，建立健 全专项领导协调机制，制定具体工作方案，鼓励符合条件的机构结合自身实际设立专门部门或特色分支机构，提升专业化服务水平。需要完善“五篇大文章”激励约束机制，建立健全科学合理的绩效考核制度，适当提升 相关业务在内部绩效考核中的占比，落实尽职免责制度，进一步明确免责的认定标准和流程，促进各方履职尽 责。同时，要严格按照风险可控、商业可持续原则开展业务，避免一哄而上、过度授信，严防以“五篇大文章” 之名骗取、套取金融机构资金。这主要体现了《指导意见》的原则性，即“坚持问题导向，分类施策”“坚持市 场主导，惠企利民”“坚持守正创新，风险可控”“坚持系统观念，形成合力”。“五篇大文章”是金融工作中 非常重要的内容，对完善银行保险机构“五篇大文章”组织管理体系，有利于推动银行保险机构更好地服务实 体经济，更好地服务国家战略。
（一）科技金融：解决“卡脖子”的关键一招
科技金融是指以科技产业为核心，以科技创新、金融资本为手段，促进科技产业与金融资本深度融合的一 种新型金融业态。
1、观大势
科技金融位居五篇大文章之首，凸显它的重要性。二十届三中全会强调，“构建同科技创新相适应的科技 金融体制，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持”。新中国成立以来，经过 70 多年的发展与 积累，我国科技实力大幅提升，部分领域已位居全球先进行业。但与此同时，在核心技术、关键零件方面，特 别是“0 到 1”的原创性、颠覆性创新领域，我国与美欧日等发达国家仍有较大差距，且由于近些年中美战略博 弈持续升温，“卡脖子”风险不断抬升。在此背景下，2020 年中国科学院将光刻机等 35 项技术纳入我国未来 10 年需要重点解决的“卡脖子”清单。纵观历史与国际经验，金融业特别是资本市场是推动科技进步的重要力量。 英国经济学家、诺贝尔奖得主约翰·希克斯曾指出，“工业革命不得不等候金融革命”，恩格斯也称证券市场 为“像蒸汽机一样的革命因素”。近些年，我国持续加大对科技领域的金融服务。譬如，目前专精特新企业占 A 股已上市企业的 30%，新上市的企业中，专精特新中小企业超 60%。注册资本达 3440 亿元的国家大基金（三 期）也于今年 5 月正式成立。
2、看同业
总的看，国有大行是提供金融科技信贷的主力军。截至 2023 年末，我国高新技术企业本外币贷款余额 13.64 万亿元，同比增长 15.3%，比同期各项贷款增速高 5.2 个百分点。各家国有大行科技贷款余额均超万亿元，建设 银行更是高达 2.1 万亿元；大型股份制银行科技贷款余额位于 2000 至 8000 亿元之间。服务模式上，工行联合 工信部开展金融支持先进制造业集群发展的专项计划，建立“环球撮合荟”平台撮合机制，组织跨境对接会支 持企业走出国门；建行发布“创业者港湾”服务品牌；农行设立了 50 亿元专精特新基金；招行建立了“创新型 中小企业服务联盟”，专精特新小巨人企业服务覆盖率达 60%。北京银行把打造“专精特新第一行”作为重要 战略，推出具有全流程线上专精特新专属产品。此外，金融机构都在探索“股贷债保”联动体系，但缺少像中 信这样的全牌照资源，只在部分阶段实现突破。中信在科创股权投资领域发展较快。譬如，去年中信集团成立 中信股权投资联盟，汇集集团内 20 多家股权投资机构，着眼投早、投小、投未来，股权投资管理规模已超过 3000 亿元。
3、谋发展（挑战与机遇）
科技金融的发展如同浪潮奔涌，机遇与挑战交织共生。一方面，原创成果支持不足、股权投资退出困难、 长期资金匮乏等问题，如同险滩暗礁，考验航行者的智慧和勇气。另一方面，新质生产力、大模型等前沿科技 的蓬勃发展，如同强劲的风帆，推动着科技金融的航船驶向更广阔的海洋。 首先，原创成果支持不足的挑战，也意味着巨大的市场空白等待填补。新质生产力正在成为推动金融科技 领域发展的重要力量，毕马威中国发布的《2024 中国金融科技企业首席洞察报告》中显示，约七成受访企业认 为新质生产力能够驱动金融科技企业提升自主创新能力，并带来新的发展机遇。金融机构可以抓住这一机遇， 加大对原创性科技成果的支持力度，探索更加灵活、更具针对性的金融产品和服务，例如知识产权质押融资、 股权投资等，为原创性科技成果“浇灌甘霖”。 其次，股权投资退出难的问题，也揭示了完善资本市场建设的迫切性。金融科技需要坚持创新驱动，应当 坚持服务实体经济，并始终关注风险防控。可以通过优化上市制度，为科技企业提供更加便捷的上市通道；鼓 励发展私募股权基金、风险投资基金等，为科技企业提供多元化的退出渠道，从而吸引更多社会资本进入科技 创新领域，形成科技与金融的良性循环。而长期资金匮乏的现状，凸显了发展长期投资机构和产品的必要性。 可以鼓励保险资金、养老金等长期资金进入科技领域，例如设立专门投资科技企业的保险产品、养老金产品等， 为科技创新提供更加稳定的资金“蓄水池”。 此外，科研机构考核机制不匹配和地方引导基金面临约束等问题，也需要通过深化科技体制改革来破题。 优化科研机构考核机制，赋予科研人员更大的自主权和更合理的激励机制，鼓励其进行长期、高风险的原创性 研究；完善地方引导基金管理制度，提高资金使用效率，充分发挥其引导作用，为科技创新“保驾护航”。
（二）绿色金融：实现绿色低碳发展的重要途径
绿色金融指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动，即对环保、节能、清洁能源、 绿色交通、绿色建筑等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等所提供的金融服务。
1、观大势
全球绿色金融市场发展方兴未艾。根据全球可持续投资联盟（GSIA）数据，2022 年末全球绿色金融规模高达 30 万亿美元，且仍保持高速增长势头。此外，欧盟碳边境调节机制（CBAM）法规，即全球首个“碳关税”从 去年 10 月 1 日正式启动，从 2026 年至 2034 年间逐步全面实施。一直以来，我们党和国家高度重视绿色发展。 早在 2005 年总书记就提出“绿水青山就是金山银山”的科学论断。二十届三中全会进一步指出，“中国式现代 化是人与自然和谐共生的现代化。必须完善生态文明制度体系，协同推进降碳、减污、扩绿、增长”。经过多年 发展，我国绿色金融体系已形成以绿色贷款、绿色债券为主的多层次绿色金融市场。截至 2023 年末，我国绿色 贷款余额近 30 万亿元，居全球首位；境内绿色债券市场余额 2 万亿元，居全球第二。绿色保险、绿色信托、绿 色基金等其他绿色金融资产规模也增长较快。在我国绿色金融市场已拥有全球优势背景下，金融行业应“乘势 而上”，争取更大发展、更大作为，但与此同时，也应坚持“先立后破”原则，避免“碳冲锋”“运动式减碳”。
2、看同业
国内六大行仍是绿色信贷的主力军，目前规模占国内绿色贷款市场的半壁江山。但比较有特色的是兴业银 行，作为国内首家赤道银行，兴业银行较早捕捉到绿色金融发展趋势和商业机遇，积极推动赤道原则本土化。 2023 年末，该行绿色融资余额 1.89 万亿元，较上年末增长 16.14%。除表内业务外，该行绿色理财、绿色债券、绿色租赁、绿色信托、绿色基金等业务也发展较快，带动轻资本业务收入。与此同时，受政策引导影响，目前 我国绿色金融业务主要聚焦融资端、企业端，面向消费端较少。数据显示，我国家庭生活消费已占我国总碳排 放量的 50%以上，并且随着生活水平的提高，占比有望持续抬升。因此，绿色消费及相关金融服务供给亟待提 升。保险方面，2023 年，中国保险业绿色保险业务保费收入达到 2298 亿元人民币，占行业保费的 4.5%，提供 保险保障 709 万亿元人民币1。绿色保险产品数量超过 3600 个，涉及环境资源保护、绿色产业运行和绿色生活 消费等方面。券商方面，截至 2023 年，中国境内新增绿色债券 479 只，新增绿色债券发行规模约 8388.70 亿元， 中国境内绿色债券累计发行规模约 3.62 万亿元，中资主体境外绿色债券新增发行数量为 78 只，发行规模约 2372.48 亿元2。
3、谋发展（挑战与机遇）
国内绿色金融市场规模发展迅速。截至 2023 年末，我国绿色金融资产规模已超过 30 万亿元。其中，本外 币绿色贷款余额 30.08 万亿元；“贴标”绿色债券累计发行规模达 0.85 万亿元。绿色保险、绿色信托、绿色基 金等其他绿色金融资产均取得快速的发展。根据中国人民银行发布的数据，截至 2024 年一季度末，我国本外币 绿色贷款余额为 33.77 万亿元，同比增长 35.1%，高于各项贷款增速 25.9 个百分点，一季度增加 3.7 万亿元，季 度增量创历史新高。我国绿色贷款规模居全球首位，这体现了中国在绿色金融领域的领先地位，绿色金融在推 动可持续发展、促进环境保护和应对气候变化方面发挥着不可或缺的作用。 然而，绿色金融的公共性和盈利性存在矛盾。绿色金融的目标是支持环境保护和可持续发展，这往往需要 金融机构承担一定的社会责任，而金融机构也需要追求自身的盈利目标，这二者之间需要找到一个平衡点。大 量高碳高排放行业如何向低碳低排放转型也需要大量的金融资源支持，如何在纯绿色金融和转型金融之间实现 金融体系的平衡，也是一个挑战。
同时，绿色金融产品较为单一，主要面向企业端，少有面向消费者专属产品。目前，我国绿色金融市场上 的产品主要集中在绿色信贷和绿色债券领域，面向个人消费者的绿色金融产品相对较少，难以满足消费者日益 增长的绿色消费需求。此外，绿色金融债券市场也面临着一些挑战，比如，关于绿色债券的项目认定标准不够 清晰，信息披露不充分，投资者对绿色债券的认可度有待进一步提升等等。 挑战中隐含着机遇。绿色金融产品较为单一、面向消费者专属产品较少，意味着绿色金融产品创新拥有巨 大潜力，可以针对消费者开发绿色消费贷、绿色信用卡等产品，鼓励和支持绿色消费。关于绿色债券的项目认 定标准不够清晰、信息披露不充分，可以借助金融科技手段，利用大数据、人工智能等技术，开发绿色金融风 险评估模型，提高绿色项目识别和风险评估的效率和准确性，并推动绿色项目信息披露的标准化和透明化，增 强投资者对绿色金融产品的信心。此外，还可以发展绿色供应链金融，将绿色金融服务嵌入企业供应链管理， 为供应链上的中小企业提供绿色融资支持，推动产业链绿色转型升级。
（三）普惠金融：推动共同富裕目标的必然选择
普惠金融指立足机会平等要求和商业可持续原则，以可负担的成本为有金融服务需求的社会各阶层和群体 提供适当、有效的金融服务。（国务院印发的《推进普惠金融发展规划（2016-2020 年）》；2015 年 12 月）
1、观大势
党的十八大以来，党中央、国务院始终高度重视发展普惠金融。2013 年，党的十八届三中全会正式提出“发 展普惠金融”。去年国务院印发《国务院关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》，为普惠金融的进一步发 展提供了制度依据和规则保障。
2、看同业
2023 年末，我国普惠小微贷款余额 29.4 万亿元，同比增长 23.5%。农户生产经营贷款余额 9.24 万亿元，同 比增长 18%。国有大行在普惠金融领域占绝对优势。其中，农业银行普惠金融领域贷款余额突破 4 万亿元，普 惠型小微企业有贷客户数超过 400 万户，继续保持国内普惠金融供给总量最大、服务覆盖面最广的主力军地位。 但与此同时，随着大型商业银行普遍加大对普惠金融业务的投入和参与，由于中小银行在资金成本、系统建设、 风控管理等方面均处于劣势，可能加剧后者的经营风险。中小企业股权融资也是普惠金融的重要内容，而北交 所和新三板是中小企业上市融资的重要场所。中信建投证券在北交所的保荐家数、保荐金额等指标连续多年位 列券商前列，有力地支持了创新型中小企业融资需求。保险方面，金融服务覆盖面逐步扩大，根据官方数据3， 全国乡镇基本实现保险服务全覆盖，大病保险已覆盖 12.2 亿城乡居民。农业保险已覆盖农林牧渔各领域，2023 年 1—8 月，覆盖农户 1.4 亿户次，提供风险保障 3.7 万亿元。
3、谋发展（挑战与机遇）
当前中国普惠金融发展呈现出稳步快速增长的态势。数据显示，截至 2023 年末，普惠型小微企业贷款余额 已达到 29.06 万亿元，同比增长率高达 23.27%，增速显著高于各项贷款增速 13.13 个百分点。普惠型涉农贷款 余额也达到了 12.59 万亿元，同比增长 20.34%，增速同样高于各项贷款增速 10.2 个百分点。其中，建设银行的 普惠金融贷款余额达到了 3.04 万亿元，可见大型银行在普惠金融领域扮演着重要角色。不仅如此，普惠型小微 企业贷款利率也在持续下调。2023 年新发放普惠型小微企业贷款平均利率为 4.78%，同比下降 0.47 个百分点， 而四大国有银行新发放普惠型小微企业贷款平均利率则更低，位于 3.5-3.7%区间。
多层次资本市场建设也在稳步推进，为中小微企业提供了更多融资渠道。截至 2023 年末，北交所上市公司 数量已达 239 家，总市值 4497 亿元；新三板挂牌公司数量更多，达到 6241 家，总市值 9291 亿元。北交所和新 三板市场累计发行融资规模达到 333 亿元。此外，中小微企业债券融资也取得了显著进展。2022 年，交易所市 场中小微企业累计发行公司债券 1022 只，融资规模达到 7646 亿元，进一步拓宽了企业的融资渠道。
然而，普惠金融发展也面临着一些挑战。首先，普惠性贷款同质化现象较为严重，产品创新不足，难以满 足多样化的金融需求。其次，大型银行下沉服务重心，凭借其规模优势和价格优势，与中小银行展开竞争，导 致大小行之间竞争失衡，对中小银行的生存和发展构成一定压力。再次，中小股民的获得感较差，投资渠道有 限，风险承受能力较弱，需要更多有针对性的金融产品和服务。最后，农村地区仍是普惠金融发展的短板，基 础设施建设相对滞后，金融服务覆盖面不足，信息不对称问题突出，需要加大政策支持力度，提升农村地区金 融服务的可得性和便利性。 中国普惠金融发展取得的成就举世瞩目，但仍处于发展阶段，需要政府、金融机构和社会各界共同努力， 不断完善普惠金融体系，提升服务水平，才能更好地服务实体经济，促进经济高质量发展。在当前经济形势下， 普惠金融发展面临新的机遇和挑战，需要认真思考如何更好地发挥普惠金融的作用，支持小微企业和“三农” 发展，助力乡村振兴和共同富裕目标的实现。
（四）养老金融：应对人口老龄化的客观需要
养老金融指为围绕社会成员各种养老需求进行的金融活动，分为养老金金融、养老产业金融、养老服务金 融4。
1、观大势
中国正在以惊人的速度“变老”。发达国家老龄化进程普遍较为漫长，如从轻度老龄化到中度老龄化，法国 用了 126 年，英国用了 46 年，而我国只用了 21 年。同时，发达国家是“未老先富”，而我国是“未富先老”。截至 2023 年底，我国 60 岁以上人口占比 21.1%、65 岁以上人口占比 15.4%。长期以来，我国多支柱社保体系 呈现“第一支柱主导、第二支柱补充、第三支柱延伸”的特征，第一支柱独大的局面也造成沉重财政负担，且 不可持续。在此背景下，今年 1 月国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，旨在加强 统筹协调，推动银发经济发展。有研究表明，到 2035 年我国银发经济的市场规模高达 35 万亿，有望成为新的 经济增长点。借鉴日本等海外经验，人口老龄化的下一阶段往往是人才红利期，无需过度悲观。
2、看同业
相较于其他四篇大文章，由于分业监管和牌照原因，养老金融涉及金融机构类型最多，且各类金融机构的 优势较为独立、均衡。以企业年金为例，截至今年一季度，全国企业年金基金累计规模 3.28 万亿元。受托方面， 国寿、平安等养老保险公司占据绝对优势；账管方面，工商银行等商业银行以及国寿等养老保险公司业务占比 最高；托管方面，由于监管要求，只能由商业银行承担此项业务；投管方面，由于公募基金的天然优势，目前 占主导地位。针对多牌照问题，国内相关金融集团公司具备独特优势。譬如，中信拥有养老业务的全牌照，目 前养老金融业务覆盖了我国第一、二、三支柱社保体系。“中信金融联合舰队”以“养老金融工作室”为抓手， 积极推动中信养老金融建设的落地与实践。此外，借助于金融和实业集团的综合业务优势，泰康等机构整合集 团内养老社区、保险、康养、家政、旅游等服务资源，提供“一站式”养老服务。非银方面，截至 2023 年 12 月， 共有 99 款个人养老金保险产品，涵盖税延养老保险、年金险、专属商业养老保险等产品，由 22 家保险机构设 计发行。
3、谋发展（挑战与机遇）
当前中国养老金融体系正处于一个关键的转型时期，机遇与挑战并存。“五篇大文章”的提出，将养老金 融提升到了国家战略层面，预示着它在未来经济发展和社会保障中扮演着越来越重要的角色。 我国的养老保障体系建立在“三支柱”结构之上，由第一支柱的基本养老保险主导，第二支柱的企业年金 和职业年金补充，以及第三支柱的个人养老金延伸。然而，三支柱发展存在明显的错位。第一、二支柱经过多 年的发展，已相对成熟，覆盖了绝大多数城镇职工。但作为未来养老体系重要补充的第三支柱，个人养老金制 度才刚刚起步，发展相对滞后。虽然已有 6000 万人开通了个人养老金账户，并且市场上提供了 762 款个人养老 金专项产品，涵盖储蓄、基金、保险和理财等多种类型，但缴费人数及实际缴费金额较小，这也与庞大的人口 基数和潜在的养老需求相比，存在巨大差距。 国家战略养老储备基金的设立，体现了政府对养老保障的高度重视，并通过市场化运作，力图实现养老金 的保值增值。然而，面对人口老龄化加速、长寿时代到来等多重挑战，养老金融体系仍面临诸多问题。
首先，传统的银行存款仍然是大多数居民最主要的养老财富储备渠道，这种单一的储蓄模式难以有效抵御 通货膨胀和应对未来日益增长的养老需求。其次，与欧美等发达国家相比，我国三支柱养老储备规模仍然偏低， 养老金替代率不足，难以保障老年人的生活质量。第三，个人养老金发展缓慢，参与率低，产品种类和服务仍 需进一步丰富和完善，以满足不同人群的多样化养老需求。第四，社保基金结余面临加速减少的困境，这与人 口老龄化进程加快、缴费人数减少、待遇支出增加等因素密切相关，给养老金的可持续性带来了严峻挑战。最 后，养老产业金融和养老服务金融发展缓慢，养老产业链条尚未完全打通，缺乏有效的金融支持，难以满足老 年人在医疗保健、生活照料、文化娱乐等方面的多元化需求。 从宏观经济角度来看，做好养老金融这篇大文章，不仅关乎民生福祉，也对稳定经济增长、促进消费升级、 推动金融创新具有重要意义。它需要政府、金融机构、企业和个人共同努力，构建一个更加完善、可持续的养 老金融体系，以应对老龄化社会带来的挑战，确保“老有所养、老有所依”。
（五）数字金融：提高金融服务能力的必经之路
数字金融指以数字技术为基础，以数据为核心，以智能化为特征，以网络化为形式，以普惠化为目标的一 种新型金融业态。
1、观大势
数字化转型是未来金融机构高质量发展的必由之路。具体包括两个阶段。初级阶段主要体现为，充分利用 互联网、大数据、区块链、人工智能等手段为消费者提供更加便利、更加高效的应用场景和用户体验。高级阶 段主要体现为，以数字技术为主要驱动力，实现金融和科技深度融合，传统金融行业的产品形式、业务流程、 运行机理和组织架构都将被重塑。二十届三中全会也明确指出，“健全促进实体经济和数字经济深度融合制度”。 与此同时，数字经济的发展必然伴随着数据安全和网络安全这两大难题。在人工智能+时代，安全问题呈现出前 所未有的复杂性，不仅包括传统的信息安全，也包括运行安全、伦理安全等，这也为监管和机构提出了新的挑战和要求。只有充分关注数据和信息保护，数字金融才能行稳而致远。
2、看同业
2023 年报数据显示，国有六大行去年在金融科技方面的投入均超过百亿元。其中，工商银行、建设银行、 农业银行和中国银行投入均在 200 亿元以上。除加大金融科技投入外，国内金融机构不断优化组织架构，构建 适合金融科技发展的人才结构，金融科技人才占比进一步提高。其中，工商银行金融科技人员已增至 3. 6 万人， 占全行员工的 8.6%。证券公司方面，也持续加大数字化转型，为投行业务赋能增效。譬如，中金公司开发新一 代投行业务平台（iBanker），打通“承揽、承做、承销、后督”全生命周期流程，构建“一站式”工作平台。 数字人民币研发应用稳妥推进，截至 2023 年 6 月底，累计交易金额达 1.8 万亿元，开通钱包 1.2 亿个。
3、谋发展（挑战与机遇）
在数字金融的浪潮中，支付方式的革新无疑是最直观的体现。从传统的现金支付到刷卡，再到如今移动支 付的普及，每一次变革都深刻影响着人们的生活方式和金融行业的运作模式。根据 CNNIC 发布的数据，我国网 民规模已接近 11 亿，互联网普及率达 78.0%，移动支付的普及率也随着互联网的普及而逐年攀升。这一转变不 仅为消费者带来了便利，也为金融机构提供了更多的数据和机会，使得金融服务能够更加精准地满足用户需求。
数字金融的兴起，为金融服务带来了前所未有的便捷性。移动支付的普及，正如中国政府网的报道所述， 让“足不出户就能缴水电费、闲时拿着手机在网上购物、出门打车用出行软件、付款只需打开手机扫二维码” 成为现实。艾瑞咨询的数据也显示，第三方移动支付市场交易规模在 2013 年和 2014 年实现了惊人的增长。这 种便捷性不仅体现在日常生活中，也体现在更广泛的金融服务领域。例如，中国人民银行实施的金融科技赋能 乡村振兴示范工程，利用科技手段打造了数百个惠农利民数字金融样板，有效解决了农村地区金融服务的难题。 然而，在数字金融数字化转型的浪潮中，金融机构尤其是中小机构面临着不小的挑战。理念认知的模糊和 转型速度的缓慢，使得它们在激烈的市场竞争中处于不利地位。根据国家发展改革委办公厅和国家数据局综合 司印发的《数字经济 2024 年工作要点》，提出要加快构建数据基础制度，推动数据二十条的落实，这对中小金 融机构而言，既是机遇也是挑战。它们需要加强内部管理，提升对数据的利用能力，同时保障数据安全和消费 者权益。
数据安全问题无疑是数字金融发展中的一大隐患。个人信息泄露、电信欺诈诈骗等事件频发，严重侵害了 消费者的权益。《2024 年数据安全十大发展趋势》中提到，数据安全政策体系初步形成，公共及出境数据安全 成为政策重点。金融机构需要严格遵守相关法律法规，加强数据安全防护能力，建立健全的数据安全治理体系。 侵害消费者利益的行为，如大数据杀熟、现金交易受限等问题，也引起了社会的广泛关注。《在线旅游经 营服务管理暂行规定》和《个人信息保护法》等法规明确禁止了大数据杀熟的行为。金融机构在利用大数据和 算法为用户提供个性化服务的同时，也必须遵守法律规定，保护消费者的合法权益。 在金融科技的推动下，资管行业的数字化转型成为大势所趋。根据艾媒咨询的报告，2023 年中国证券行业 全年实现营收 4059.02 亿元，同比增长 2.77%，数字经济市场规模达 56.1 万亿元，同比增长 10.3%。证券行业通 过数字化转型，利用大数据、人工智能等技术提升服务质量和水平，更好地服务实体经济和满足用户的个性化 需求。数字金融在带来机遇的同时，也伴随着挑战。金融机构需要在保障数据安全和消费者权益的前提下，加 快数字化转型的步伐，提升服务质量和效率，以适应数字经济时代的发展需求。
“五篇大文章”的提出对于金融行业来讲既是挑战，更是机遇。国内金融机构应积极应对，主动顺应监管 要求，调整战略规划与业务模式，力争实现更快、更稳、更可持续发展。
（一）潜在影响
“五篇大文章”其潜在影响深远，不仅重新定义了金融机构的角色和发展方向，更对中国经济的未来走向 和社会结构产生重要作用。这份文件并非简单的政策指导，而是体现了中国经济发展战略的重大转变，它将金 融资源的配置与国家战略目标紧密结合，预示着金融行业将进入一个全新的发展阶段。 首先，从宏观层面来看，“五篇大文章”——科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融——并 非孤立存在，而是相互关联、相互支撑，共同构成了服务实体经济、推动高质量发展、增进民生福祉的完整体 系。它体现了中国经济发展模式从追求规模和速度转向追求质量和效益的战略转型。科技金融旨在通过金融手 段支持科技创新，培育发展新质生产力，这与中国建设科技强国的目标高度契合。绿色金融则通过引导资金流 向绿色低碳产业，推动经济的绿色转型，这符合中国实现“双碳”目标的承诺。普惠金融致力于为弱势群体提 供金融服务，助力共同富裕，这体现了中国社会发展的公平性和包容性。养老金融则着眼于应对老龄化社会挑 战，保障老年人生活，这关系到中国社会的长期稳定和可持续发展。数字金融则通过推动金融科技创新，提升 金融服务效率和普惠性，这为中国经济的数字化转型提供了重要支撑。
其次，从行业层面来看，该文件对金融机构提出了更高的要求，强调金融工作的政治性、人民性，要求金 融机构将服务实体经济、服务社会民生、服务国家战略放在首位。这预示着金融机构的经营理念将发生重大转 变，从过去单纯追求利润最大化转向更加注重社会责任和国家战略。文件中明确指出，要“处理好功能性与盈 利性的关系；把功能性放在首要位置”，这表明金融机构需要在追求盈利的同时，更加注重其服务实体经济的 功能。这将对金融机构的业务结构、风险管理、绩效考核等方面带来深刻变革。例如，文件鼓励金融机构加大 对科技型企业、绿色产业、小微企业、养老产业等领域的信贷投放，开发符合这些领域需求的金融产品和服务， 这将引导金融资源向实体经济的重点领域倾斜。 再次，从公司层面来看，该文件对不同类型的金融机构提出了差异化的发展方向。例如，文件鼓励开发性、 政策性金融机构发挥中长期投融资优势，为科技、绿色、农业、养老等领域基础设施建设提供资金支持；鼓励 大型商业银行发挥主力军作用，提升“五篇大文章”综合金融服务能力；鼓励中小银行立足当地开展特色化经 营，服务中小企业和地方经济；鼓励保险机构发挥经济减震器和社会稳定器功能，为经济社会发展保驾护航； 鼓励非银行金融机构发挥专业优势，为实体经济提供多元化的金融服务。这种差异化定位有助于发挥不同类型 金融机构的比较优势，形成优势互补、协同发展的金融生态。 此外，该文件还强调了监管的重要性，要求金融监管部门加强监管引领，完善监管政策，强化监管力度， 严防违法违规金融活动。这表明金融监管将更加注重服务实体经济、防范金融风险、维护金融稳定。文件还鼓 励地方政府建立完善融资信用服务平台，与银行保险机构充分共享信息，这有助于优化金融服务，提高金融效 率。 “五篇大文章”的提出和实施，标志着中国金融业发展进入了一个新的历史阶段。它将深刻影响中国经济 的未来走向，推动中国经济高质量发展，并对中国社会结构产生深远影响。它不仅对金融机构的经营理念和发 展模式提出了新的要求，也对金融监管提出了新的挑战。未来，如何有效落实“五篇大文章”，如何平衡金融 机构的盈利性和功能性，如何防范金融风险，将是金融行业和监管部门需要重点关注的问题。
（二）对策建议
1、改革总体思路
2024 年中央金融工作会议提出的“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章” 为金融行业未来发展指明了方向，也对公司发展战略提出了新要求。公司应当从规划和发展的角度高度重视“五 篇大文章”，并将其与自身业务协同发展，主动融入国家战略，才能在新的竞争格局中赢得优势。 首先，从公司战略规划的角度来看，“五篇大文章”并非单纯的政策倡导，而是未来金融行业竞争的核心 领域。金融监管总局 11 号文指出，未来五年要基本形成多层次、广覆盖、多样化、可持续的“五篇大文章”服 务体系。这意味着金融资源将进一步向这些领域倾斜，“五篇大文章”将成为金融机构未来业务布局的重点。 未能及时调整战略、积极布局的公司，很可能面临市场份额萎缩、竞争力下降的风险，甚至危及生存。 其次，从公司业务协同发展的角度来看，“五篇大文章”蕴含着巨大的发展机遇。科技金融鼓励对科技型 企业全生命周期提供金融服务，这为金融机构拓展客户群体、创新金融产品提供了广阔空间。绿色金融强调对 绿色、低碳、循环经济的支持，这不仅契合了国家可持续发展战略，也为金融机构带来了新的业务增长点。普 惠金融致力于构建高质量的普惠金融体系，这要求金融机构下沉服务重心，拓展服务范围，提升服务效率，同 时也带来了巨大的市场潜力。养老金融和数字金融分别关注养老保障和数字经济发展，这些领域都与人民生活 息息相关，市场需求巨大，发展前景广阔。
公司应将“五篇大文章”融入自身业务发展战略中，实现协同发展。例如，可以针对科技型企业研发专属 金融产品，提供全生命周期金融服务；可以发展绿色金融产品，支持绿色产业发展；可以加大普惠金融服务力 度，服务小微企业和乡村振兴；可以开发养老金融产品，满足人民养老需求；可以推动数字化转型，提升服务 效率和竞争力。 金融监管总局 11 号文也对不同类型的金融机构提出了具体要求。例如，开发性、政策性金融机构要发挥中 长期投融资优势，支持科技、绿色、农业、养老等领域基础设施建设；大型商业银行要增强金融科技核心竞争 力，提升“五篇大文章”综合金融服务能力；中小银行要立足当地开展特色化经营；保险机构要发挥经济减震 器和社会稳定器的功能，加大对“五篇大文章”重点领域的融资支持。公司可以根据自身类型和特点，找准定 位，发挥优势，积极融入“五篇大文章”的实践中。此外，公司还需要加强内部管理机制建设，完善激励约束机 制，坚守风险底线，确保“五篇大文章”相关业务的稳健发展。同时，要积极与监管部门沟通交流，了解政策导 向，学习先进经验，不断提升自身服务能力和竞争力。
2、具体措施
首先，金融机构可以成立“五篇大文章”专班或沟通机制，由公司领导牵头，董办、战略、财务、人力以及 相关业务部门共同参与，确保公司战略与国家战略保持高度一致。专班或机制的设立，能够高效协调资源，统 筹推进“五篇大文章”的落实。 其次，意见提出了未来五年“五篇大文章”的主要目标，包括科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和 数字金融等方面。公司需要根据自身情况，制定相应的五年发展规划，细化各项指标，明确发展方向。例如， 在科技金融方面，意见指出要增强对科技型企业全生命周期的金融服务，提升对研发活动和科技成果转移转化 的资金和保险保障水平。公司可以据此调整组织架构，在董事会下设立“五篇大文章”专业委员会，负责制定 和监督相关政策的实施。在经营层面，可以设立或整合现有部门成立“五篇大文章”办公室，负责具体推动落 实相关决议。 再次，意见强调要坚持市场主导、惠企利民，引导银行保险机构树立正确的社会价值导向。公司应将社会 责任融入经营理念中，积极履行社会责任，关注客户需求，提供更优质的金融产品和服务。同时，意见也强调 要坚持守正创新、风险可控，在审慎监管前提下推进金融创新。公司需要平衡创新与风险，建立健全风险管理 体系，确保金融创新在可控范围内进行。
最后，意见强调要坚持系统观念、形成合力，加强监管与货币、财税、产业、环保等政策协同联动。公司需 要加强与各方的沟通合作，积极争取政策支持，形成合力，共同推动“五篇大文章”的落地实施。同时，意见也 鼓励因地制宜、先行先试，发挥示范效应。公司可以根据自身业务特征与同业优劣势，在全面落实“五篇大文 章”的同时，聚焦若干项金融大文章，实现差异化、专业化、特色化发展，避免“摊大饼”“撒胡椒面”式的平 均用力。例如，可以结合地方产业特色，重点发展绿色金融或科技金融，形成自身的比较优势。 在完善考核激励方面，意见明确指出要“建立健全科学合理的绩效考核制度，适当提升相关业务在内部绩 效考核中的占比”。公司应根据“五篇大文章”的战略目标，调整绩效考核体系，加大对相关业务的激励力度， 有效调动员工积极性。可以考虑将“五篇大文章”的完成情况与员工晋升、奖金等挂钩，形成正向激励机制。 同时，也要加强对相关业务的风险管理，避免过度授信和违规操作。
总的来看，围绕“五篇大文章”主题展开的投资将成为我国资本市场主阵地、基本盘。譬如，“五篇大文 章”指数、“五篇大文章”基金、“五篇大文章”ETF 等投资产品、投资载体等有望陆续推出，从而培育、构建 “五篇大文章”投资范式，这既是中国特色金融发展之路的必然结果，也是金融服务实体经济、助力高质量发 展的客观需要。分行业来看，具体投资机遇如下。
（一） 科技金融
科技金融不仅是推动科技与产业深度融合的关键杠杆，也是当前中国金融服务体系优化的重要方向。科技 金融的核心目标之一是“针对科技型企业全生命周期的金融服务进一步增强”，这意味着为科技企业提供从初 创到成熟阶段的全方位金融支持。因此，针对科技型企业的金融产品与服务创新将成为银行、保险机构及其他 金融机构的重点工作。根据政策要求，科技金融的风险分担机制将持续优化，国家支持创新金融工具的研发， 例如知识产权融资、科技保险等创新型金融产品，旨在促进“科技—产业—金融”的良性循环。 这一政策信号无疑将对科技板块的二级市场表现产生深远影响。首先，科技企业在资本市场中的表现与其 融资渠道的畅通密不可分。通过政策推动，未来更多科技企业可以获得从风投、私募到资本市场的全生命周期 金融支持。尤其是政策提到的“加大信用贷款投放力度”和“有效满足制造业中长期融资需求”，这一政策红 利将对科技制造业公司的估值产生积极影响。那些具备技术创新能力的制造业龙头企业，特别是在半导体、新 能源、人工智能等领域的领军企业，将成为资本市场的重点关注对象。
此外，政策中特别提到的“优化首台（套）重大技术装备、重点新材料首批次应用、软件首版次安全保险运 行机制”也传递出明确的信号：国家正在通过金融手段推进科技成果的产业化与市场化。这将直接利好科技成 果转化相关的上市公司。类似的政策导向，使得投资者可以关注那些专注于核心技术研发并具备产业化能力的 企业。尤其是在高端装备制造、新材料领域，未来有望获得政策及资本的双重支持，相关上市公司的估值将有 望获得重估。 从宏观经济层面看，科技金融的政策出台背景与国家整体经济转型的方向高度契合。目前，中国经济进入 高质量发展的关键时期，产业升级和技术创新已成为推动经济增长的核心力量。在此背景下，国家对科技金融 的重视不仅是为了推动科技创新，更是为了通过金融服务体系的完善，助力新质生产力的发展。这一点在政策 文件的表述中得到了明确体现：“促进新质生产力发展，着力做好‘五篇大文章’，有效防范化解金融风险。” 科技金融的创新和发展，将在这一过程中扮演至关重要的角色。 这也意味着，未来二级市场中科技板块的投资逻辑将发生变化。传统的以业绩增长为核心的估值方式，可 能会逐渐让位于对企业科技创新能力、技术成果转化能力以及金融服务支持力度的评估。投资者应更加关注企 业在技术研发方面的长期投入，尤其是那些在国家战略新兴产业中具有技术领先优势的企业。政策中的“科技 金融风险分担机制持续优化”表明，国家将通过多样化的金融工具和创新的风险分担机制，降低科技型企业的 融资风险。这将为资本市场中的科技企业带来新的估值支撑。 值得注意的是，政策中特别提到的“探索推进知识产权金融服务”无疑将成为未来科技金融发展的重要创 新点。知识产权作为科技企业的核心资产，长期以来在金融市场中缺乏有效的抵押和质押机制。而政策推动知 识产权金融服务，表明国家将通过金融手段激活科技企业的知识产权价值。这一政策的出台，或将直接带动知 识产权相关金融工具的创新，推动资本市场中更多科技企业通过知识产权融资的方式获取资金，从而加速其技 术研发和市场拓展。
另一方面，科技金融的发展也面临一定的挑战。首先，科技型企业的高风险特性使得传统金融机构在服务 这些企业时往往比较谨慎。虽然政策强调了“在风险可控的前提下，加大信用贷款投放力度”，但如何有效管 理这些高风险企业的信用风险，仍是金融机构需要解决的难题。其次，政策中提到的“探索推进知识产权金融 服务”，在实践中可能面临知识产权评估、定价等方面的技术难题。这些问题如果不能得到有效解决，可能会 影响科技金融政策的实际效果。 从市场投资者的角度来看，当前的科技金融政策无疑为二级市场带来了新的投资机会。首先，科技板块中 涉及知识产权、技术创新的企业将成为市场关注的焦点。此外，随着政策对科技金融服务的重视，未来金融服 务板块中的银行、保险公司也将受益于科技金融的快速发展。尤其是那些具备科技金融服务能力的大型银行， 将在为科技企业提供全生命周期金融服务的过程中获得先发优势。保险公司在科技保险领域的创新和发展，同 样值得关注。
（二） 绿色金融
对于二级市场的投资者而言，绿色金融的深化发展无疑带来了多重投资机遇，尤其是那些与可再生能源、 环保技术、绿色基建等相关的板块，将成为未来资本市场的关键焦点。 首先，政策明确指出，绿色金融的标准和评价体系将进一步完善，对绿色、低碳、循环经济的金融支持力 度将不断加强。随着绿色信贷、绿色债券、绿色保险等金融工具的不断发展，资本市场将出现一批受益于绿色 金融政策的标的企业。从具体的政策导向来看，银行业和保险业将被引导向节能、减污、降碳、增绿、防灾等 领域加大金融支持力度。这意味着，未来在二级市场中，清洁能源、绿色交通、绿色建筑等行业的相关上市公 司将直接受益于资金流入的增加。尤其是在“双碳”目标的推进下，风电、光伏、新能源汽车等板块的上市公 司将获得更多低成本的绿色融资支持，这些企业的融资成本有望进一步下降，从而提升其盈利能力和估值水平。 其次，绿色金融产品的创新同样是政策中的一大亮点。政策鼓励金融机构发展碳排放权、排污权等环境权 益的抵质押融资，这一方面为高排放行业的转型提供了新的融资渠道，另一方面也为资本市场带来了新的投资 工具。碳市场的逐步成熟将进一步推动碳交易相关企业的投资机会。投资者可以关注那些在碳交易市场中占据 主导地位的企业，以及能够为碳市场提供技术支持的公司，例如从事碳排放监测、数据分析和碳管理技术的公 司。这类企业不仅将受益于碳市场的扩大，还将随着碳价格的上涨而获得更高的利润空间。
从政策的细节来看，绿色保险的覆盖面将进一步扩大，特别是绿色技术推广应用、环境保护、气候变化等 领域的绿色保险业务将得到快速发展。保险公司作为绿色金融的重要参与者，其在绿色保险领域的业务扩展将 直接影响到相关行业的风险管理水平。例如，保险公司可能会推出与清洁能源项目相关的保险产品，帮助这些 项目更好地管理运营风险，进而吸引更多资本进入这些领域。对于投资者来说，保险公司在绿色保险领域的布 局将带来长期的盈利增长机会，尤其是那些在绿色保险创新方面走在前列的保险公司，将有望在未来的市场竞 争中占据有利地位。 政策还特别提到，高耗能、高排放行业的低碳转型将得到合理的金融支持。这一政策导向为高耗能行业的 绿色转型打开了融资渠道，为资本市场中的传统能源企业带来新的投资逻辑。那些积极推进低碳转型的传统能 源公司，特别是在煤炭、钢铁、水泥等高排放行业的龙头企业，将有机会通过绿色金融工具获得低成本融资， 推动其在清洁能源、节能减排技术方面的投资。对于这些企业的投资者而言，传统能源板块可能不再是单一的 周期性行业，而是通过绿色转型获得更具可持续性的增长动力。投资者应当重点关注那些具备低碳转型能力、 并在政策支持下积极推进绿色技术升级的公司，这类公司在未来的估值重估中可能会获得溢价。
从宏观经济背景看，绿色金融政策的推进与中国经济结构转型的目标高度一致。近年来，随着中国经济从 高速增长阶段向高质量发展阶段转变，绿色、低碳、可持续发展已成为国家战略的核心。绿色金融作为实现这 一战略的重要工具，不仅助力经济向低碳转型，也为资本市场提供了新的增长动能。在全球范围内，ES G（环 境、社会、治理）投资理念已成为主流，资本市场对绿色投资的需求也在不断增加。政策文件明确指出，银行 保险机构环境、社会和治理（ESG）表现将持续提升，这意味着未来绿色金融相关的企业将会受到更多 ES G 投 资基金的青睐。投资者可以重点关注那些在 ESG 表现上有突出表现的企业，尤其是那些在环境保护、社会责任 和公司治理方面具备领先优势的上市公司。 值得注意的是，政策中特别强调了对绿色技术的推广应用，这为二级市场中的科技类企业带来了新的投资 机会。随着绿色技术的不断进步，新能源、新材料、环保技术等相关领域的企业将获得更多政策支持和资金注 入。例如，在新能源领域，随着光伏、风电技术的不断突破，相关企业的盈利能力和市场份额将进一步扩大。 而在环保技术领域，那些致力于水处理、空气净化、固废处理等环保技术研发的企业，也将在政策推动下获得 更多的市场需求和资本支持。投资者在二级市场中可以重点关注这些领域的龙头企业，尤其是那些具备核心技 术优势、并能够在绿色技术推广应用中占据领先地位的公司。 此外，政策中提到的“绿色金融标准和评价体系更加完善”也为资本市场带来了新的投资逻辑。随着绿色 金融标准的逐步细化，更多符合绿色金融标准的企业将有机会通过绿色债券、绿色信贷等工具获得低成本融资。 从国际经验来看，绿色债券市场的快速发展往往会带动相关领域的投资机会。例如，欧洲的绿色债券市场已成 为推动可再生能源和环保项目的重要融资工具，而中国的绿色债券市场也在快速扩张。未来，二级市场中的企 业如果能够发行绿色债券，将有机会获得低成本的长期资金支持，从而提升其在资本市场中的估值。投资者可 以关注那些具备绿色债券发行潜力的企业，特别是那些在新能源、环保、节能减排等领域具备长期投资价值的 公司。
（三） 普惠金融
普惠金融作为“五篇大文章”之一，着力于为小微企业、个体工商户、农村和偏远地区的群体提供更广泛、 便捷和可持续的金融服务。政策的出台不仅是为了弥合社会不同群体在金融服务获取上的差距，也是为了推动 共同富裕和经济结构的优化升级。普惠金融的深度推进，将给二级市场带来大量新的投资机遇，尤其是相关金 融机构和受益行业在资本市场中的表现，将因政策红利而呈现出新的增长动能。 首先，政策明确提出，银行保险机构要“公平对待各类所有制企业，持续加大对民营、小微企业和个体工 商户的金融支持”。这一政策导向意味着，未来金融机构将加大对小微企业的信贷投放力度，特别是在首贷、 续贷、信用贷和中长期贷款等方面的突破，将显著改善小微企业的融资困境。在二级市场的投资逻辑中，金融 机构对小微企业的支持力度加大，意味着金融机构的客户群体将更加广泛，风险分散效应也将得到增强。尤其 是那些在普惠金融领域拥有优势的商业银行、城商行和民营银行，将成为市场关注的焦点。这些银行通过政策 引导，将获得更多政策性支持和资金倾斜，进而提升其在小微企业金融服务中的市场份额。 政策的另一个重点是“积极服务乡村全面振兴”，这为涉农金融板块提供了广阔的市场空间。农业基础设 施、高标准农田、种业振兴等领域的融资需求将在政策推动下大幅增加。对于资本市场的投资者而言，涉农金 融相关的银行、保险公司以及金融服务提供商，将因为乡村振兴战略的实施而受益。特别是那些深耕农村市场 的中小银行和保险公司，未来有望在农村金融领域获得更多的业务增量。例如，政策中提到的“探索丰富增信 方式，优化涉农金融产品和服务模式”，这表明未来涉农金融的创新将是一个重要的方向。那些能够推出创新型涉农金融产品的金融机构，将在乡村振兴的广阔市场中占据有利地位，成为二级市场中值得重点关注的标的。
从具体的金融产品创新来看，政策鼓励“开发符合小微企业和个体工商户需求的产品和服务”，并加大信 用贷款投放力度。这一政策表明，未来金融机构将加大在普惠信贷产品上的创新力度，尤其是围绕小微企业和 个体工商户的融资需求，推出更多定制化的信贷产品。例如，基于大数据和人工智能的数字普惠金融服务将成 为未来发展的重点方向。对于二级市场中的金融科技公司而言，这无疑是一个巨大的市场机遇。金融科技公司 可以通过技术手段，帮助传统金融机构更好地服务小微企业和个体工商户，提升金融服务的效率和覆盖面。未 来，金融科技公司在普惠金融领域的技术输出和服务能力，将成为其估值提升的关键驱动因素。 值得注意的是，政策还提到要“丰富普惠保险产品供给，改善投保理赔服务”，这表明保险行业也将在普 惠金融的发展中发挥重要作用。通过创新保险产品，尤其是针对小微企业和个体工商户的保险服务，保险公司 将能够拓展新的业务领域。未来，保险行业在普惠金融领域的布局将不仅限于传统的财产保险和意外险，还将 包括更多创新型保险产品，如信用保险、履约保证保险等，为小微企业的经营提供更加全面的风险保障。对于 资本市场中的保险公司，尤其是那些在普惠保险领域具备先发优势的公司，将获得更多的市场机会，并有望在 未来的市场竞争中占据领先地位。
普惠金融的另一个重要方向是乡村振兴战略的金融支持。政策明确指出，要“强化对高标准农田、种业振 兴、产业发展、农业基础设施建设等的融资支持”。这意味着，涉农金融的需求将在未来几年内大幅增加，尤 其是在农业现代化、农村基础设施建设等领域，金融机构将发挥至关重要的作用。对于资本市场的投资者而言， 农业相关产业链上的金融服务提供商，如涉农贷款公司、农业保险公司等，将面临巨大的市场机会。那些能够 为农业基础设施、种业创新等提供金融支持的上市公司，未来的盈利能力将受到政策扶持的推动，估值也有望 获得重估。 此外，政策中特别提到要“巩固拓展脱贫攻坚成果，保持金融支持力度不减”。这表明，金融机构对贫困地 区的金融支持将继续保持力度，甚至在未来加大。这一政策对于二级市场中的金融机构，尤其是那些在贫困地 区有业务布局的银行和保险公司，带来了新的机遇。通过政策引导，金融机构可以在贫困地区获得更多的政策 性资金支持，并通过普惠金融服务，进一步扩大业务覆盖面。投资者可以关注那些在贫困地区有较强市场渗透 力的上市金融机构，未来这些公司可能会因政策红利的持续释放而获得更高的市场估值。 宏观经济层面，普惠金融的推进与国家整体经济结构优化的目标高度一致。近年来，中国经济正从高速度 增长转向高质量发展，普惠金融作为促进社会公平、推动共同富裕的重要金融工具，将在这一过程中发挥关键 作用。通过普惠金融的发展，不仅能够有效缓解小微企业融资难、融资贵的问题，还可以推动农村经济的发展 和城乡差距的缩小。从资本市场的角度来看，普惠金融政策的进一步落实，将为金融机构带来新的业务增长点， 尤其是在传统金融市场已经趋于饱和的背景下，普惠金融的扩展将成为金融机构新的增长极。
（四） 养老金融
养老金融作为其中的重要一篇，伴随中国人口老龄化趋势的加剧，正成为金融领域和资本市场的核心议题 之一。政策明确指出，养老金融的目标是“发展第三支柱养老保险，支持具有养老属性的储蓄、理财、保险等 产品发展”，这为金融机构和资本市场提供了清晰的方向。在此背景下，养老金融领域的投资机遇正逐步显现， 尤其是在二级市场中，相关行业和企业将受益于政策的推动，迎来估值提升和资金流入。 首先，政策中强调的“第三支柱养老保险规范发展”无疑是养老金融改革中的一大亮点。第三支柱养老保险的核心在于个人养老金的积累，它是对现有基本养老保险（第一支柱）和企业年金/职业年金（第二支柱）的 补充。随着政策的进一步推动，未来个人养老金参与度将迅速提升，特别是在税收优惠政策的支持下，个人养 老金市场的规模预计将呈现爆发式增长。对于资本市场的投资者来说，保险公司无疑是这一领域的最大受益者。 那些在养老金融领域布局较早、具备丰富养老保险产品线的保险公司，将在未来养老金融市场中占据先发优势， 成为资本市场中的优质标的。特别是那些拥有较大市场份额、在第三支柱养老保险方面具备深厚积累的上市保 险公司，未来将通过养老保险产品的创新和推广，获得长期稳定的保费收入流，并在资本市场中获得更高的估 值。 其次，政策中提到要“支持具有养老属性的储蓄、理财、保险等产品发展”，这为金融机构的产品创新提供 了广阔的空间。银行、保险公司以及各类理财公司将充分利用这一政策机遇，推出更多面向个人和家庭的养老 理财产品。特别是长期储蓄型养老产品和与养老相关的保险产品，将受到政策的鼓励和推动。对于二级市场的 投资者来说，这意味着未来银行和理财公司的业绩增长将更多依赖于养老市场的爆发式增长。那些在产品创新 方面走在前列的金融机构，尤其是能够推出满足老年人理财需求的银行和理财公司，未来的市场份额将大幅提 升，成为资本市场中的亮点。
值得关注的是，政策中还重点提到“扩大商业养老金试点范围”。商业养老金作为养老金融市场中的一个 重要组成部分，其试点范围的扩大意味着更多地区和更多群体将有机会参与到商业养老金的体系中来。对于保 险公司和资产管理公司来说，这无疑是一个巨大的机遇。随着商业养老金的推广和普及，保险公司和资管公司 将能够通过管理养老金资产，获得稳定的长期资金流入。对于投资者来说，商业养老金的推广将为保险公司的 保费收入和资管公司的管理费收入提供长期增长的动力。那些已经深度参与商业养老金市场的金融机构，未来 的盈利能力将得到显著提升，成为资本市场中值得关注的投资标的。 政策中还提到要“探索包含长期护理服务、健康管理服务的商业健康保险产品”。这意味着未来养老金融 的服务范围将不仅限于传统的养老储蓄和养老金管理，还将延伸到老年护理和健康管理等领域。随着人口老龄 化的加剧，长期护理需求的增加将成为不可避免的趋势。那些能够提供长期护理保险和健康管理服务的保险公 司，将在这一领域获得巨大的市场机会。特别是在长期护理保险方面，随着老年人口的增加，长期护理保险市 场的需求将呈现快速增长的趋势。对于二级市场的投资者来说，那些在长期护理保险方面具备先发优势的保险 公司，未来的市场份额和盈利能力都将显著提升，成为资本市场中的重要投资机会。 此外，政策中强调要“加大对健康产业、养老产业、银发经济的金融支持”。这为健康产业和养老产业的发 展带来了广阔的金融支持空间。随着老龄化社会的到来，健康产业和养老产业将迎来前所未有的市场需求，包 括医疗保健、养老院、老年公寓、社区养老等细分领域都将快速发展。对于资本市场的投资者来说，健康产业 和养老产业的企业将成为养老金融政策的直接受益者。特别是那些运营老年护理机构、提供老年医疗服务、开 发养老地产的上市公司，未来的市场需求将大幅增加，收入和利润将持续增长。这些企业不但能够获得银行和 保险公司的融资支持，还能够通过资本市场获得更多的资金投入，以进一步扩大其市场份额和业务规模。
（五） 数字金融
随着数字化转型的深入推进，数字金融在未来的经济发展中将扮演至关重要的角色。政策文件中提出的“银 行业保险业数字化转型成效明显，数字化经营管理体系基本建成，数字化服务广泛普及，对数字经济发展提供 有效助力”，这一目标不仅为金融机构指明了未来发展的方向，也为二级市场中的投资者提供了丰富的投资机 遇。随着金融科技的不断创新以及数字金融与实体经济的深度融合，相关企业的市场表现将迎来新的增长点。
首先，政策文件着重强调了银行和保险机构的数字化转型。这意味着未来几年，金融机构将加大在技术基 础设施、金融科技应用、数据管理等领域的投入，全面提升其数字化服务能力。对于二级市场的投资者而言， 金融科技公司将是这一政策红利的直接受益者。那些具备大数据、人工智能、区块链等核心技术，并能够为银 行、保险公司提供数字化解决方案的企业，无疑将成为市场的焦点。这些公司不仅能够通过技术输出获得丰厚 的利润，还能通过与传统金融机构的深度合作，进一步巩固其在金融科技领域的市场地位。尤其是在银行和保 险机构数字化转型的过程中，创新型金融科技公司将扮演重要角色，二级市场中的投资者应重点关注那些在金 融服务创新、数据风控、客户体验提升等方面具备领先优势的科技企业。 其次，政策明确提出要“大力发展移动互联网终端业务，拓展线上渠道，加强线上线下业务协同”。这表 明，金融服务的线上化、移动化将成为未来的发展趋势。随着 5G 技术的普及、移动支付的广泛应用以及消费者 金融行为的全面数字化，金融机构将加速布局线上渠道，提供更便捷的移动金融服务。对于资本市场的投资者 来说，移动支付领域的龙头企业将继续受益于这一趋势，尤其是那些已经在移动支付、数字钱包、消费信贷等 领域占据主导地位的公司。未来，随着金融机构进一步深化线上线下业务的协同发展，这些企业的市场份额和 盈利能力将得到进一步提升。同时，那些能够为中小银行和保险公司提供移动金融解决方案的科技公司，也将 在这一过程中获得更多的业务机会和市场份额。
政策文件还提到“健全适应数字化时代的金融监管体系，增强数字化监管能力和金融消费者保护能力”， 这意味着未来围绕数字金融的监管框架将更加完善。在金融科技快速发展的背景下，如何有效防控金融风险、 保护消费者权益将成为监管部门的重点工作。这一政策导向将推动金融机构加强其在数据安全、隐私保护、合 规管理等方面的投入。对于二级市场的投资者来说，那些专注于金融合规、数字风控以及数据安全技术的企业 将成为这一政策的受益者。随着监管要求的不断提高，金融机构将越来越依赖这些技术解决方案，以确保其业 务在合规和安全框架内运行。因此，投资者可以重点关注那些具备金融合规和风控技术优势的上市公司，尤其 是那些能够为金融机构提供全面合规管理和数据安全服务的科技企业。 数字金融的推进不仅限于银行和保险机构的数字化转型，还包括整个金融生态系统的创新与发展。政策文 件中提到“以数字金融创新巩固拓展数字经济优势”，这表明，数字金融的创新将为数字经济的发展提供强有 力的支持。数字经济的核心是数据驱动，而数字金融作为数字经济的重要组成部分，将通过金融服务的创新和 优化，进一步推动数字经济的繁荣发展。对于资本市场的投资者来说，数字经济相关领域的企业将是值得关注 的重点。特别是那些在大数据、云计算、区块链等技术领域具备领先优势，并能够为金融机构提供创新服务的 科技公司，将在数字经济的快速发展中获得更多的市场机会。投资者应关注那些能够通过数字金融技术为传统 金融机构提供增值服务的企业，尤其是那些在数据分析、智能投顾、数字资产管理等领域具备技术和市场优势 的公司。 此外，政策明确指出，“鼓励科技领先金融机构向中小金融机构输出风控工具和技术服务”。这一政策措 施将推动金融科技的广泛普及，特别是在中小银行和保险公司的数字化转型过程中，金融科技公司的技术输出 将成为重要的一环。对于二级市场的投资者来说，金融科技公司不仅可以通过自身的业务创新获得增长，还可 以通过为中小金融机构提供技术支持和解决方案，进一步扩大其市场规模。那些在数字风控、智能信贷、自动 化客户服务等领域具备技术优势的金融科技公司，将在这一过程中获得更多的合作机会，并通过与中小金融机 构的合作，实现业务的快速扩张。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
