1.1 公司介绍：深耕改性塑料多年，实施股权激励彰显未来信心
会通股份主要从事改性塑料的研发、生产和销售。2008 年公司以家电领域起步，聚 焦高分子改性材料领域，构建独特的核心技术体系，是国内规模最大、客户覆盖最广 的改性塑料企业之一。2020 年公司成功在上海交易所科创板上市；截止 23 年，公 司产品已成功进入国内外多家新能源车企供应链体系并实现批量供货。2023 年公司 把握时代机遇，战略布局了新能源板块业务,进军锂电湿法隔膜行业。
何倩嫦女士为公司控股股东，股权结构稳定。截至 2024 年 8 月，美的集团实控人何 享健的长女何倩嫦女士是公司的第一大股东，占股 30.61%，为公司的实际控制人， 股权结构稳定。公司实行职业经理人制度，实际管理者是李健益女士，占股 2.12%。 李健益女士管理经验丰富，于 2010 年至今担任公司总经理、董事长等职务，带领公 司从零做起直至行业前列，为会通股份的快速发展和行业地位的提升做出了卓越的 贡献。
实施员工持股计划，提升团队凝聚力。2024 年 3 月，公司发布员工持股计划，占公 司当前总股本的 2.34%，旨在建立和完善员工、股东的利益共享机制，提高团队凝聚 力，促进公司长期、持续、健康发展。该计划对公司的未来年度的业绩提出了明确的 考核指标，以 23 年净利润为基数，未来三年业绩增长幅度分别为 25%、58%和 103%， 彰显了对公司未来发展前景坚定的信心。
1.2 公司财务：营收稳健增长，盈利能力大幅改善
公司营收稳步增长，归母净利润明显改善。过去几年，公司把握住改性塑料国产替 代以及新能源汽车快速崛起的时代机遇，营业收入稳健增长；2020 至 2023 年公 司营业收入从 41.24 亿元增长到 53.49 亿元，GAGR 为 9.06%；利润端，2021-2022 年受疫情、原材料价格上涨等多方面因素的影响，公司归母净利润出现萎靡；2023 年公司抓住宏观市场结构性调整机遇，持续加大新能源汽车、消费电子等新市场的投 入，公司归母净利润大幅度改善，2023 年实现归母净利润 1.47 亿元，同比增长 148.43%；今年上半年继续保持高增长态势，实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 46.51%。
聚焦改性塑料，产品种类丰富。公司主要从事高分子改性塑料的研发、生产和销售， 改性塑料是公司的主要收入来源，2023 年改性塑料实现销售收入 51.54 亿元，占比 96.36%。公司产品线类型丰富，有聚烯烃、工程塑料以及聚苯乙烯等多种类型的改 性塑料，其中聚烯烃系列占公司总营收的 58.0%，聚苯乙烯系列占比 14.9%，工程 塑料及其他系列占比 23.3%。
盈利能力不断提升，三费水平相对稳定。2021-2022 年受上游原材料价格上涨，单位 材料成本增加影响导致公司的毛利率和净利率下滑； 23 年以来，公司积极把握宏观 市场结构性调整机遇，优化产品结构，持续加强成本管控，公司毛利率和净利率大幅 度改善。2024 年 H1 公司毛利率为 13.75%，净利率为 3.66%；三费方面，公司费用 率保持稳定，2024 年 H1 公司期间费用率为 10.62%，其中销售/管理/财务费用率分 别为 2.49%/2.56%/1.25%。
高度重视研发，硕果累累。公司始终专注于高分子改性材料的自主研发与技术创新， 持续加大研发投入，2024H1 年公司研发费用为 1.18 亿元，同比上涨 17.27%，研发 费用率达 4.33%。公司依靠深厚的科技创新实力，掌握了多项自主研发的核心技术， 积累了丰富的行业经验和技术，在改性材料领域具有较强的技术能力和行业影响力。 截止 2024 年 6 月，公司参与起草并发布了 23 项国家标准，2 项行业标准；累计获 得专利 260 项，其中发明专利 206 项，实用新型专利 54 项，拥有软件著作权 32 项，并形成了九大核心特色产品以及 21 项核心技术。
2.1 改性材料性能优异，应用领域广泛
塑料改性性能优异，满足不同应用需求。高分子改性材料是指在塑料基材中添加特定 的化学成分或进行物理处理，以改善其性能、增强其功能或提高其加工性能的塑料产 品。塑料改性可以分为化学改性和物理改性，化学改性在合成树脂聚合的过程中发生，如共聚、接枝、交联等；物理改性在合成树脂加工过程中进行，如填充、共混、增强 等。不同的改性方法能够满足多样化的产品需求。塑料改性不仅能够增强塑料耐磨性、 耐高温性等原有性能，还可以赋予塑料特殊的功能，如抗静电、阻燃、耐光老化、抗 紫外线等，同时改性塑料的加工性也能得到显著优化，有利于塑料制品的加工成型。
配方设计和工艺能力是合成改性塑料的关键。改性塑料生产工艺流程主要包括配料 投料、计量、熔融挤出、水冷定型、切粒、烘干均化、包装入库等多个步骤，改性塑 料产品的核心竞争力在于产品配方设计和工艺设计能力；配方的设计决定着塑料改 性的性能，工艺技术能力主要是指生产过程中不断对设备进行改性、调整并与 具体产品相匹配，以达到性能、成本和效率的最佳组合。
改性塑料种类多样，下游应用领域众多。改性塑料按照性能分为阻燃树脂类、 增强增韧树脂类、玻纤增强热塑性塑料、塑料合金类以及功能色母类等产品， 可以满足多样的市场需求。上游原材料主要为石油化工行业，主要包括聚丙烯 （PP）、聚乙烯（PE）、聚苯乙烯（PS）聚氯乙烯（PVC）、丙丁苯共聚稀（ABS） 等合成树脂以及各类添加剂和改性填充材料；下游广泛应用于电动工具、汽车 零部件、家用电器、电子电气、家具类制品、精密仪器等各类工业制品，其中 家电和汽车占比较高，占比超过 50%以上。
2.2 改性塑料需求稳中有升，国产替代空间大
改性塑料在家电、汽车领域广泛应用。在家电领域，改性塑料可应用于家用电 器的叶片、外饰、壳体等诸多配件中，满足家用电器的安全性需求。在汽车领 域，改性塑料广泛应用于座椅、内饰、发动机悬置、结构嵌件、前端模块、行 人防撞保护杆、油底壳等汽车零部件，成为汽车轻量化的解决方案之一。
家电行业改性塑料需求稳中有升。随着生活水平的提高，电冰箱、洗衣机、电 视机和空调等家用电器已经走进千家万户，其中电视机、冰箱、洗衣机的普及 率已经接近 100%，空调普及率已经超过 60%。四大家电改性塑料含量较高， 空调改性塑料占比 11%，电视机为 25%左右，洗衣机和冰箱占比高达 30%以 上；以智能家居为核心的家电消费升级和产品结构升级带来家电业持续性的增 长，2023 年我国四大家电总销量为 53836.9 万台，家电产销量的增加带动改 性塑料需求的稳步增长。
国内新能源汽车快速崛起，改性塑料单车用量提升。近年来，我国汽车产业取 得了突破性进展，2023 年我国汽车产销量首次突破 3000 万辆大关，年产销量 双双创历史新高，实现两位数较高增长；其中新能源汽车销量 949.5 万辆，同 比增长 37.9%，新能源汽车占比快速提升。随着新能源汽车强势增长及汽车工 业向轻质、节能、环保等发展，改性塑料凭借优良的性能，持续受益于汽车轻 量化浪潮，单车用量有望进一步提升，23 年平均每辆汽车改性塑料增长至 182 公斤。汽车总销量的增长、新能源车渗透率的提升，单车改性塑料用量的增加 成为改性塑料在汽车领域增长的重要引擎。根据思瀚产业研究院统计，预计 2026 年汽车用改性塑料需求总量约为 598 万吨，发展空间广阔。
改性塑料整体需求稳健增长。高分子改性材料领域作为新材料领域中的一个重 要分支，是国家重点鼓励和发展的行业。2022 年六部门联合印发《关于“十 四五” 推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，建立完善化工新材料特别 是改性专用料、精细化学品尤其是专用化学品等标准体系，至 2025 年，我国 化工新材料的保障水平要达到 75%。改性塑料应用领域不断延伸，汽车、电子、包装、建筑等领域的使用量逐年增加，市场规模保持持续增长态势。2018 年至 2022 年，我国改性塑料产量由 1783 万吨提升至 2884 万吨，年复合增长率达 10.1%；根 据我国规模以上工业企业初级形态塑料总产量以及改性化率进行测算，2023 年产量 已接近 3000 万吨。
外资企业占据大半市场，国产替代空间巨大。国内改性塑料行业竞争格局分三个 层次，即大型外资企业，规模内资企业，小型内资企业；美国、德国、日本和韩国等 发达国家改性塑料应用较早，技术发展较为成熟；大型外资企业在改性塑料高端市场 仍占据主要位置，而国内企业产能超过万吨的规模内资企业较少，国内高端改性塑料 市场以进口为主，进口替代需求较大；随着近年来国家相关政策支持力度的不断增加， 且部分内资企业加大研发投入力度，在技术方面差距逐渐缩小。此外，内资改性材料 生产企业在生产成本控制、客户需求响应、市场反应效率等方面相比外资企业天然具 备优势，国内市场内资占有率有望快速提升。
2.3 公司产品种类丰富，聚焦大客户多领域覆盖
公司产品矩阵丰富，下游覆盖全面。会通股份深耕改性材料多年，凭借着兼容性 高的生产设备，巧妙的配方设计和精确的参数控制，形成了低散发材料、增强复合材 料、高稳定阻燃材料、免喷涂材料、健康防护材料等特色系列产品，广泛应用于汽车、 家电、通讯基站、消费电子、动力电池、光伏、储能、安防、电动工具、连接器等下 游领域，为客户提供多产品、多层次的行业解决方案。
行业地位领先，扩张产能满足市场需求。公司是国内改性材料领域的龙头企业之 一，积累了丰富的行业经验和技术，在改性材料领域具有较强的技术能力和行业影响 力。公司目前已经拥有合肥、重庆、广东、安庆和山东改性塑料生产基地，通过精益 改造、结构化调整以及扩建等多种方式，持续放大产能；截止 23 年底，公司现有产 能 57.7 万吨，在建产能 14 万吨，预计到 25 年年底全部建设完工投入使用。除此之 外，公司泰国工厂一期年产能 3 万吨项目已顺利投产，并依托泰国基地，积极开展 其他东南亚国家的业务布局，增强公司在东南亚市场的品牌影响力。
公司产品应用以家电、汽车为主，积极布局新兴市场。公司依靠美的起家，营收结构 中家电领域占比较高，2023 年 H1 家电收入占比约 50%；公司紧抓家电行业海外出 口及产业创新机遇，围绕智能家居、健康环保、绿色低碳等行业趋势需求，为客户提供优质的材料解决方案，巩固公司在家电领域的材料领先地位；随着国内新能源汽车 的快速崛起，公司汽车板块业务快速发展，2024 年 H1 实现汽车领域收入同比增长 26%，其中新能源汽车领域收入同比增长 61%。同时，公司积极布局新兴市场，在 消费电子、连接器、光伏、动力电池及储能等多领域提供定制化材料解决方案，与客 户建立了紧密的合作伙伴关系。 聚焦大客户战略，客户结构覆盖全面。公司是国内规模最大、客户覆盖最广的高分子 改性材料企业之一；在家电领域，公司聚焦核心大客户，覆盖了美的、海尔、海信、 创维、博西华、TCL、A.O.史密斯、奥克斯、飞利浦、松下、冠捷、 BOE、长虹、 LG 及 SN 等国内外知名家电企业，为客户提供优质稳定的产品服务；在新能源汽车 领域公司强化与比亚迪、赛力斯、奇瑞、吉利、蔚来等新能源汽车厂商合作深度，材 料广泛应用于高速连接器、传感器、热管理系统等智能网联汽车部件，满足汽车客户 对于材料轻量化、电磁屏蔽等性能要求。在燃油汽车领域，客户覆盖上汽大众、一汽 大众、广汽丰田、一汽丰田、长城、长安等知名汽车厂商。
产品技术不断迭代创新，满足客户多样化的需求。公司持续加大研发力度，针对不同 应用场景，识别客户需求和痛点，推出多款材料解决方案，满足客户多样化的性能要 求。在汽车系统中，公司针对汽车连接系统、电池系统、充电系统等应用场景，推出 新能源电气安全用尼龙材料、电池护盖尼龙材料、充电桩 PC/ASA 材料等多款材料 解决方案。在家电方面，加大家电领域核心部件材料功能化需求研发，针对空调与冰 箱的压缩机，开发出长期耐冷媒 PBT 材料，解决了聚酯材料长期接触冷媒有机物析 出，堵塞压缩机毛细管路等痛点问题，赋予终端产品更好的长期可靠性。在新兴市场 连接器领域，公司成功量产可用于连接器部件的 PBT 材料，解决了薄壁成型瓦斯气 问题。
布局新材料，打造新的增长点。公司密切关注行业动态和前沿技术，通过特种工程材 料“聚合-改性”一体化平台，推进长碳链尼龙材料的深化应用并取得丰硕成果。长 碳链尼龙是指分子结构中在 2 个酰胺基团之间的亚甲基长度超过 8 个以上的尼龙， 该材料具有耐腐蚀、耐磨损、柔软性好、润滑性好以及易加工等优点，应用领域广泛； 公司在汽车、家电和新市场均推出了相应的长碳链尼龙材料解决方案，如汽车里的管 接头、空调冷却管等等；除此之外，公司针对无人机的轻量化需求推出了轻量化 PC 材料、超高模量碳纤增强复合材料，面对机器人感知系统应用场景推出了低介电材料、 电磁屏蔽材料、微波吸收材料以及导热材料；公司积极布局特色新材料，产品矩阵进 一步丰富完善，助力公司可持续、高质量的发展。
3.1 隔膜出货量持续增长，市场集中度有所下降
锂电池隔膜出货量快速增长，湿法隔膜占据主流。隔膜是一种薄膜状的高分子材料， 其作用主要是将电池正负极分开，避免短路，提高电池的安全性。根据生产工艺的不 同，可以分为干法膜和湿法膜；湿法隔膜厚度较薄，可以提高锂电池的能量密度和空 间利用率，占据市场主流，2023 年我国湿法隔膜出货量占比高达 73.1%。受益于我 国新能源汽车产业及储能产业的快速发展，我国隔膜出货量持续高增，2023 年达到 176.9 亿平米，同比增长 32.8%。
隔膜行业“一超多强”，集中度有所下降。目前，我国湿法隔膜行业排名靠前的领军 企业分别为恩捷股份、中材科技、金力股份与星源材质；2023 年，恩捷股份占据国 内湿法隔膜市场份额的 47%，处于行业龙头地位，湿法隔膜行业仍处于“一超多强” 的竞争格局。与 2021 年相比，湿法隔膜行业的企业集中度有所降低，CR4 下滑 1.2 个百分点。
锂电池隔膜盈利能力较强。锂离子电池主要由四大关键材料构成：正极材料，负极材 料，电解液和隔膜。隔膜行业的盈利能力较强，以恩捷股份为例，其隔膜的毛利率为 40%-50%，而其他主材的毛利率普遍在 30%以下。尽管近年来受行业下行趋势影响， 隔膜行业毛利率有所下滑，但仍十分可观，2023 年恩捷股份膜类产品营收为 100 亿 元，毛利率为 39.83%。
3.2 降本压力推进国产化进程，抓住时代机遇布局湿法隔膜
设备成本占比较高，隔膜设备国产化势在必行。隔膜制造对设备精密度、自动化水平 要求很高，近几年受限于工艺、技术、产能等多方面因素，国内隔膜企业扩产设备主 要依赖进口。恩捷股份的设备供应商主要是是日本制钢所，星源材质采用的是德国布 鲁克纳，中材科技的合作方是日本东芝。隔膜生产成本一般由原材料成本、设备折旧、 人工、能源消耗等部分组成。其中，设备折旧成本占比较高，根据沧州明珠报告，2023 年其设备折旧成本占比为 21.69%。在行业竞争降本增效的背景下，成本管控的重要 性日益凸显，国内厂商对于推进隔膜设备国产化势在必行。
隔膜设备国产化进程加速。受国内市场推广应用加快带动，国产设备技术水平在快速提升。中科华联在设备国产化方面走在了行业前列，是国内少有能提供锂电池隔膜整 线装备的厂家，并交付多条设备；欧克科技已正式向九江冠力交付首条产线速度为 100m/min 的湿法锂电隔膜设备生产线并通过验收；四川嘉拓智能研发并装配出宽幅 达 7.5 米、理论速度达到 120 米/分钟的隔膜拉伸生产线；隔膜设备国产化不仅可以 更快地响应下游隔膜客户的需求，而且开发宽幅设备提高单线产能来降低成本，成为 行业发展的必然趋势；根据 GGII 数据显示，我国湿法隔膜设备国产化率接近 30%； 会通股份抓住隔膜国产化机遇，开辟第二增长曲线。公司立足公司主营新材料产品 的行业定位，在上游供应、下游应用市场较高重合度的情况下把握时代机遇，进军锂 电池隔膜领域；通过联合开发的方式完成国产化锂电池隔膜产线的建设，并采购国产 原材料进行生产，有望大幅度降低成本。2023 年 6 月，公司拟与芜湖创韬共同设立 安徽会通新能源科技有限公司，投资 20 亿元建设 8 条湿法隔离膜生产线，年产 17 亿平方米锂电池湿法隔离膜项目。通过产业领域的延伸和拓展，有利于加强产业链之 间的紧密结合，完善公司在新能源、新材料领域的产业布局，打造公司新的增长极。
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