历史复盘：在所选区间内，申万家用电器指数表现强于沪深300。过往十几年，我国城镇化率逐步走高，传统大家电保有量明显提 升，且市场份额愈发集中。同时，国产家电企业也在积极拓展海外市场。家电龙头业绩韧性强，现金流状况好，分红比率较高，因 而受到市场关注。但贸易政策变化、原材料价格成本等也会引起短期业绩波动。 由于白色家电股在家电指数中占比偏重，历史上家用空调销量与家用电器指数具有较好的相关性。但随着龙头推进多元化布局，新 兴品类渗透率提升，未来影响指数的因素将更为多样。
家电行业研究不仅限于以往的地产后周期，关注因素更为多样。家电行业处于变革的阶段，除了大厨电、照明电工这类板块外， 其他品类与地产的关联度较此前减弱，内销中更新需求的比重提升，销售渠道更为分散。常规的产销数据可从行业层面搭建跟踪 脉络，但数据之外仍需关注行业趋势的动态变化，如旗舰新品的推出、细分市场的营销等，可在特定时间成为亮点。着眼长远， 多数企业在孵化存量市场外的新增长点，如品类拓展、区域拓展、产业链上下游并购等。本文将以三个板块作为简单示例，展示 研究时的差异化侧重点，分别体现传统板块的跟踪、新品类的成长、外向型企业的全球化布局。 内销主要驱动因素：产品技术进步，推动以旧换新。长期看，产品力构建企业核心竞争力。以家用空调为例，智能化水平明显升 级，配合传感器和软件算法等技术，可实现不同送风模式的精准自主调节，且在自清洁、低噪音、节电、外观设计等方面亦有进 步。随着推动家电以旧换新等促消费政策的落地，或对更新需求有所提振。 外销主要驱动因素：短期，海外补库需求对出口起到支撑作用。长期，拉美、中东、东南亚等新兴市场仍具潜力；欧美等发达市 场，国产龙头推进自主品牌高端化，成效有望逐步显现。 原材料价格、外销涉及成本等：原材料价格在家电企业成本中占比较重，显著影响企业盈利。历史上铜价的大幅上涨，曾引起市 场对家电行业盈利表现的担忧。但多轮原材料价格的波动，也会加剧行业份额向头部集中。对于外销占主导的企业，人民币汇率 贬值利好出口，同时亦将对汇兑收益产生正面影响。此外，若海运费相对稳定，有助于控制成本压力。 分红：家电龙头业绩韧性强，现金流状况好，高股息的特征有望延续。
智能化为家电市场带来新机遇。数字化时代不仅能实现单一家电的语音交互、APP互联，还能打造全屋智能的人工管家。据市场 调研公司Statista数据，2023年全球智能家居市场规模估算为1393亿美元，2027年市场规模有望达2229亿美元，CAGR为60%； 2023年全球智能家居用户渗透率为16%，2027年有望达到29%。早期全屋智能普及受限的原因主要在于底层互联协议不兼容。 当前，国内全屋智能市场的参与者主要为三大类：消费电子企业，如小米、华为等；家电企业，如美的、海尔等；全屋智能方案 商，如欧瑞博、涂鸦智能等。以上企业各有所长，很难预测家电企业未来会在这个市场中把握多少绝对性优势，但更深层的逻辑 是带动套系化销售和积累长期客群。基于APP沉淀的客群可以衍生更多的服务，如面向厨电用户的预制菜配送、面向清洁电器用 户的耗材配送等。对于非集团化的家电品牌来说，未来机会可能主要是推出参与某种生态链的新款，或是专营单品的智能化。新 品类的智能体验其实还有明显提升的空间，一方面是硬件传感器、控制模块的配置优化，更重要的是算法的优化，如扫地机的避 障算法、投影的自动矫正算法等。基于多轮反馈达成的算法迭代能力是在智能家电市场上取得突破的重要竞争力。
格局展望：众多品牌逐鹿高端套系家电市场，但龙头具有明显落地优势。首先，从产能布局来说，龙头的先进产能可以使其保证 品质，而数字工厂可以保证生产效率；第二，品牌构建起生态合作，能够以口碑赢得消费者的信任；第三，龙头在数字互联技术 研发上起步较早，更易于建立起完整的全屋管理体系。多品类的扩张往往通过收购实现，而协同效应能否达成则有赖于良好的管 理架构。以海尔为例，经营战略从国际品牌到场景品牌再走向生态品牌，以人单合一的机制实现项目间的通力合作、灵活响应。 一站式的解决方案是消费者明确的诉求，只有龙头具备企业间的号召力，能够实现销售场景的前置和跨界互联。以海尔三翼鸟为 例，线下触点已达到3000家左右，落地超8万套定制化智慧家庭方案。放眼海外，美国龙头Whirpool和韩国LG电子也是类似的 战略。Whirpool对Yummly的收购即是为了丰富厨电使用场景、助力厨电智能化，而旗下洗衣剂品牌的推出则是为了更好地完善 旗舰洗衣机产品体验。LG电子亦是凭借高端智能系列玺印实现欧美市场的突破。
白电整体排产数据好于去年实绩，短期预期较为乐观。据产业在线发布排产调研数据，2 024年1 0月家用空调、冰箱、洗衣机合计排产总量为2 86 3万台，较去年同期生 产实绩增长13 .4 %，1 0- 1 2月三大品类排产量皆维持同比增长（排产统计为动态调研，数据后续可能会随实际调整）。 家用空调排产量最具规模。家用空调20 2 4年1 0月排产量为1 17 7万台，较去年同期实绩增长2 3. 9 %，10 -1 2月内销排产分别较去年实绩增长5. 2 %、8.0 %、1 0. 4%。从 实际出货看，据产业在线，今年家用空调冷年收官月（7月）销量同比下滑2. 6 %， 7月后通常是夏季终端销售旺季结束，经销商等待新冷年再次集中进货。新冷年起点 （8月）销量同比增长3 .4 %，内销较为平淡，出口同比增长；8月末工厂库存同比下降13 %。今年上半年前期，内销曾出现排产大幅增长，渠道对旺季预期较为良性， 因此具备较好的进货意愿；同时，也存在担心铜价上涨，部分经销商提前备货的情况。随着推动家电以旧换新等促消费政策的落地，对更新需求有所提振。外销方面， 海外补库需求对出口起到支撑作用，东南亚、拉美等新兴市场增速亮眼。展望未来，虽然部分区域的消费环境存在不确定性，但中国头部品牌的国际竞争力逐步提升， 表现有望优于行业。
回顾历史，把握内销空调市场的关键点：供需波动影响库存，价格战推动份额重塑。在历史上以新增需求为主导的阶段，空调需 求与地产紧密相关，同时，补贴政策、天气等因素亦对空调销售产生影响。生产压货量大于终端需求量时，则出现库存高企，由 此引发价格战。价格博弈中优胜劣汰加剧，市场集中度提高，龙头凭借对成本的把控力获取份额优势。最近一轮价格战发生在 2019-2020年，由于地产政策变化、相关需求放缓，产销失衡的问题逐渐显现。同时，空调销售的渠道格局也在发生变化。一方 面，互联网新锐品牌凭借性价比优势一度取得线上突破；另一方面，传统龙头美的在“T+3”改革后效率提升，也有了参与价格竞 争的基础。2019年2月份后，美的率先展开降价促销。其后，空调新能效政策的出台，推动企业对低能效产品加速出清。2019年 “双11”，格力推出30亿元补贴活动，其他品牌陆续跟进，行业价格战达到高潮。2020年能效切换的影响渐近尾声，随着原材料 价格的上涨，企业借助新能效升级开启产品优化、提升均价，价格战结束。同时，2020年以来线上渠道的重要性更加凸显，格力 由此加快了渠道改革进程，压货力度亦较以往有所减弱。在几轮周期后，家用空调市场集中度提升。
国际化持续深入，增加海外产能。从全球看，我国占据了家用空调市场约80.6%的产能（据奥维云网2022年数据）。基于本地化 供应链建设、应对潜在贸易风险等因素，近年头部企业海外扩产成为共识。海尔智家于今年8月在泰国进行空调工业园奠基，该园 区整体规划年产能600万套，主要生产分体式空调、家庭中央空调、房车空调、移动式空调等全系列产品，一期计划于2025年9 月建成。美的集团于2022年11月启动泰国空调工厂建设，规划投资超过10亿元；2023年10月该工厂实现100万套产品下线。
天气是影响空调行业的重要变量之一，但长期看，产品力构建企业核心竞争力。诚然，夏季天气是否如预期，具有不确定性，并 可能对库存造成影响。但总体看，近年气候变化明显，部分消费者对暖通管理的关注度提升，有利于空调销售。从产品技术而言， 家用空调的绿色智能水平持续升级，头部国产家电企业，基于多年客户洞察，对于细分场景下的控温、送风等需求已有研究积淀， 可切实优化空调使用体验。
产品创新推动行业发展。从渗透率看，目前中国扫地机器人渗透率约为5%，与美国等发达市场存在差距，未来需求空间广阔。回顾近年发展 历程，扫地机市场是一个技术驱动的市场。2007年科沃斯推出该品牌第一款扫地机器人“地宝”，随后由局部规划走向全局规划。2016年9月， 由石头代工的米家一代扫地机器人上市，将LDS产品价格降至1699元，自此相关产品迅速放量；此后，各大品牌在细节上不断优化，如增强 吸力、降低噪音、增大水箱容量等，但这些技术完善都不属于跨越式提升；2019年行业增速显著下滑，除了宏观经济因素以外，与各品牌新 品在使用性能上没有质的改变密切相关。2020年扫地机内销规模快速增长，主要受益于两方面，一是营销的因素：疫情居家、除菌概念、直 播展示有利于体验性产品的销售；二是技术的因素：以科沃斯和石头发布的新品为代表，视觉识别和避障功能切实提升了产品体验，同时云 鲸大力推广自清洁产品。产品力的提升，扭转了“扫地机智能程度有限、需多次矫正其行动”的认知，从而带来了销售的增长。
全能基站逐渐成为行业标配。科沃斯于2021年“双十一”推出首款“全能基站”产品，为扫地机器人带来显著的形态改变，且提供了溢价空 间。2022年各大品牌持续跟进基站产品，推出多档位的基站扫地机以适应不同类型的消费者。基于以上变化，据奥维云网数据，2022年清洁 电器行业线上均价同比提升，虽然销量同比下滑14.5%，但销额同比增长4.0%。低档位的单一功能扫地机销售规模明显缩减。目前，行业内 基站产品占比已升至较高水平，但现有基站产品仍然不是最终形态，基于细节完善的产品演化仍将持续。此外，头部企业的供应链布局在长 远来说有望推动降本，在未来助力行业回归放量增长之路。2022年10月以来，头部品牌陆续对前期旗舰款进行降价，以增强产品对消费者的 吸引力。同时，从竞争格局来说，四大国产龙头集中度提升，其中石头凭借G系列等产品实现份额增长。美国品牌iRobot因定价过高，在中国 市场的份额地位不及欧美。
扫地机行业是供给创造需求的行业。行业经历多轮变革，从随机碰撞走向全局规划，清洁力及APP互联功能逐步完善，从单机的迭代走向基 站的功能集成。随着竞争的演绎，内销市场产品更新速率也在加快，基本围绕两个大促节点进行，从早期的两三年更新一代进化到半年左右 即有上新，后期逐渐走向微创新和降本。历经2020-2021年居家消费及导航升级带动的放量销售后，行业增速放缓，2022年下半年龙头主动 调整价格策略，2023年“双十一”，行业“以价换量”效果逐步显现。从结构看，据奥维线上监测，“全能基站”（自清洁+自集尘）产品 渗透率提升至73%，同时前四大品牌市占超80%，销售向头部集中。2023年头部品牌间表现亦有分化，石头科技P10系列凭借性价比优势在 大促节点实现市占提升，追觅发力高端亦有突破，科沃斯、云鲸市占略有下降。
从区域选择来说，国产扫地机品牌率先在欧洲实现了突破。欧洲竞争格局相对分散，以石头科技为例，早期凭借经销商渠道打开市场口碑，之 后加码电商布局，2023年在德、法等亚马逊渠道实现行业领先。美国是iRobot和Shark的大本营，客户忠诚度较高，但2020年的居家生活推动 了跨境电商的发展，为国产品牌带来机遇。东南亚地区，近两年来，借助lazada等电商平台，国产品牌亦实现了可观的增速。尽管海外需求时 有波动，但国产品牌不改拓展市场之心，以科沃斯为例，公司计划搭建全球化线上商城，未来增强区域覆盖，其添可品牌2023年在法国、意 大利等亚马逊渠道热销。家庭清洁是刚性需求，市场空间可期。扫地机在硬件端不存在硬性壁垒，国产品牌具有制造产业链优势。从技术面讲， 短期确实尚未出现明确的下一代更新方向，主要集中在现有形态的优化，但技术迭代本就需要研发时间。我国具有广泛的消费者基础，我们认 为国产品牌有望保持对市场需求的敏捷捕捉能力，在国际竞争中占据市场地位。
在工具市场整体需求稳步发展，受短期供求影响，库存周期呈现波动。广义的工具行业主要覆盖手工具、动力工具、OPE户外动力设备等。据弗若斯 特沙利文，2020年，受供应链波动、线下渠道经营的影响，欧美等地工具制造及销售有所滞后。2021年递延需求陆续释放，叠加消费者对家用专业 工具重视度提升，当年全球工具市场规模同比增长10.8%。小高峰后，欧美通胀在一段时期内对消费者行为造成影响，行业进入渠道库存调整期。但 随着北美等区域地产及基建支出提升、制造业复苏，工具产品渠道库存有所去化。工具类产品具有一定刚需属性，因高频使用产生较为稳定的更新需 求。据弗若斯特沙利文预计，全球工具市场规模将在2027年达到1310亿美元，与2023年相比CAGR为4.7%。
北美区域为关键市场，线下渠道为主，塑造集中化竞争格局。从国际巨头史丹利百得2023财年收入分布看，其工具及户外用品收入多数来自美国。家 居建材卖场、大众市场零售商等在下游渠道中话语权突出，工具厂商多与其建立密切合作。据MarketWatch，在家用维修工具领域，家得宝和劳氏为 全美最大的两家零售商，2021年市场份额分别约为17%和12%。由于大型商超对产品验证、交付要求较高，因而新晋品牌突破渠道需要时间，已有工 具品牌由此建立行业壁垒。按2020年行业及品牌规模测算，全球电动工具、电动OPE市场CR5分别约为60.7%和62.7%。
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