公司是中国领先的卡车制造商，充分受益于重卡行业需求向上周期。公司拥有近 百年品牌历史与深厚底蕴，专注于重卡、中轻卡及核心零部件如发动机、变速箱、 车桥等的研发与生产，旗下拥有汕德卡、豪沃、黄河等知名卡车品牌。凭借强大 的自主研发和制造能力，公司已在重卡行业占据重要地位，实现驱动形式和功率 全面覆盖。当前来看，公司重卡、轻卡、发动机及金融服务四大主营业务板块协 同发展，重卡业务作为核心支柱，2024 年上半年收入占比已攀升至 87%，未来将 充分受益于重卡行业需求修复，收入与利润有望保持增长趋势。 重卡内需进入向上通道，公司有望借助产品矩阵完善实现份额提升。重卡作为重 要的国民生产工具，需求是宏观经济的“晴雨表”。随着多年的发展，重卡已进入 有序发展的存量时代，整体跟随国内货运需求变动。自 2023 年以来，重卡内需 进入向上修复通道，天然气、新能源等清洁能源车型持续上量，带来结构性格局 重塑机会。公司通过持续深耕细分市场，调整优化产品结构，拓展短板增量市场， 带动国内市占率已提升至 16%。往后看，公司将充分受益于国内重卡销量修复的Beta 与自身份额提升的 Alpha，未来 3 年内销年复合增速有望超 15%。
引领重卡出口高歌猛进，品牌建设推进有望带动均价向上。2021 年以来，中国重 卡出口增速已经连续三年超越内需增速表现，呈现高增态势。目前，中国重卡已 实现对独联体、非洲、中东等地区的良好突破，市场份额保持高位。向后看，中 国重卡出海空间广阔，东南亚、南美等地区份额仍有较大提升空间，且对欧美市 场想象空间广阔。公司作为领先的重卡出口龙头，份额超 40%,已在海外设立超 220 个经销网点与 27 家境外合作 KD 工厂，具备明显的先发优势，未来与行业出 口保持同频向上趋势。随着本地市场培育、售后网络搭建、品牌战略深入与销售 结构调整，公司重卡出口均价仍有较大提升空间。 盈利质量持续优化，稳健分红有望重塑估值中枢。随着行业逐步迈入存量竞争的 新阶段，公司将现金流管理置于更高的战略高度，通过精细化运营与高效资源配 置，实现了经营性现金流的持续流入，并在资本支出方面保持审慎态度，维持在 低位水平，有效增强了财务韧性。同时，公司高度重视股东利益回报，持续加大 分红力度，2024 年度年中分红比例已提升至 55%，当前股息率提升至 7%-8%的高 位区间。我们认为，公司持续稳健的现金流入表现，为未来进一步提升分红比例 奠定了坚实的基础。持续且高比例的分红政策有望吸引更多投资者的青睐，进而 推动公司估值中枢的上移。
中国重卡制造商中的佼佼者，持续引领行业发展。中国重汽从属于中国重汽集团， 集团发展经历了从初期依托自主技术，后通过合资合作引入国外先进技术，再到 引领自主创新典范，其发展里程概括为四个阶段：1）起步阶段：1930 年成立并 于 1960 年生产第一辆黄河重汽；2）巩固阶段：1983 年引进奥地利斯太尔重型汽 车项目后，于 1990 年组成重汽集团公司；3）国际化阶段：2003-2020 年期间推 出豪沃、汕德卡、黄河等品牌，中国重汽 A 于 2004 年深交所上市，中国重汽 H 于 2007 年香港主板红筹上市；4）高速发展阶段：现阶段加速推进高质量发展，实 现行业强势领跑。
股权结构集中，持有 A 股上市的中国重汽 51%股权比例。中国重汽 H（3808.HK） 与 A 股上市公司中国重汽 A（000951.SZ），虽同简称为“中国重汽”，实则股权架 构与资产构成明显不同。重汽 H 作为中国领先的卡车制造商，拥有庞大的资产规 模，旗下直接控股子公司数量众多，持有重汽 A 股权 51%，从股权归属来看，重 汽 A 从属于重汽 H。此外，中国重汽 H 的第一大股东为中国重汽（维尔京群岛） 有限公司，持股 51%，背后则依托山东重工集团与济南市国资委。 品牌体系梯度清晰，高端化战略明确。2009 年 7 月 15 日，中国重汽 H 与德国 MAN 公司达成战略合作，后者通过其全资子公司参股成为重要股东，持股 25%+1 股。 中国重汽集团则独享许可权，引进 MAN 公司的 TGA 卡车及三款 D 系列发动机等先 进技术。在此背景下，重汽 H 于 2011 年推出汕德卡重卡，定位高端市场，主打 进口替代市场需求。从销售划分来看，重汽 A 专注于豪沃品牌的生与产销售、豪 瀚品牌的销售，而高端品牌汕德卡则由重汽H旗下的济南商用车独立运营。当前， 重汽 A 在重汽 H 的销售占比正逐步调整至 56%。此外，重汽 A 出口依托与重汽 H 下属进出口有限公司实现，报表中不直接体现出口业务收入。
公司收入表现与重卡行业的整体趋势保持同频。在 2015 年至 2020 年期间，公司 收入展现出持续增长的态势，自 2021 年至 2022 年，受行业需求疲软的影响，出 现了明显的下滑。进入 2023 年后，公司收入端呈现出显著的修复，同比增长 44%， 总营收回升至 858 亿元的水平，但仍距 2020 年的高位水平一定差距。拆分收入 结构来看，重卡业务板块始终是公司的主要收入来源，其收入占比从 2015 年的 81%持续提升，至 2024 年上半年已达到 87%的高水平。
2023 年重卡销量已企稳回升，带动整体收入向上，但销售结构发生变化。具体来 看，2020 年之前，公司重卡出口占比约 25%，到 2022 年出口量已超越国内销量， 2023 年出口量进一步提升到 13 万辆、占比达 57%。2024 年上半年，公司出口量 6.8 万辆、占比 55%，国内销量 5.7 万辆、占比 45%。
2021 年以来公司市占率明显提升，由原先的约 15%逐步提升至当前的 25%。这一 表现主要得益于公司在出口市场的领先优势，常年保持 40%以上的市场份额，随 着出口需求高增，公司整体市占率快速提升。与此同时，公司在国内市占率也呈 现温和提升抬升，我们认为主要系物流、天然气等细分市场发力带动。
海外重卡收入已超越国内，但国内均价提升更为明显。2020 年之前，公司出口收 入维持在 80 亿元上下的体量，2021 年起开始提升，至 2022 年已超过国内收入， 2023 年跃升至 411 亿元，远超国内 342 亿元的水平。同时，公司近年来持续加强 产品结构优化，重卡销售均价呈上涨趋势。其中，国内均价提升更为明显，至 2024 年上半年已提升至 38.2 万元，主要系天然气等产品占比提升带来。
公司轻型车业务板块的收入表现紧密跟随行业趋势。2023 年，公司轻型车业务板 块实现了显著增长，全年收入达到 103 亿元，较去年同期增长 20.7%；进入 2024 年，尽管面临上半年市场环境的挑战，但公司轻型车业务收入已迅速修复至 67.7 亿元的水平，显示出良好的恢复势头和韧性。值得注意的是，公司轻型车的均价 整体呈现出稳步上升的趋势，截至 2024 年上半年，公司轻型车的均价已达到 11.9 万元的新高。
发动机内配率有所下降，均价持续提升。公司发动机业务板块在 2020 年至 2021 年期间，由于整体销量的显著增长，其收入实现了大幅度提升，2020 年最高近 270 亿元。在其他年份里，该板块的收入则基本稳定在大约 145 亿元的水平。但从销 量角度来看，公司 2023 年发动机销量仅 12.8 万台，远低于 2017-2019 年 18.0 万台的水平，收入端更多依靠于发动机产品升级带动均价的提升，至 2024 年上 半年均价已提升至 14.2 万元的水平，显著高于此前 8.0 万元的水平。
利率保持稳定，费用管控持续推进。过往来看，公司销售毛利率维持在相对稳定 的水平。然而，自 2021 年起，受销量规模缩减、原材料成本攀升等多重因素影 响，公司的毛利率表现出一定程度的下降。但公司持续加强对期间费用的合理管 控，形成了良好对冲。通过优化资源配置、提升运营效率以及实施严格的成本控 制策略，公司成功地将期间费用率从 2023 年的 10%逐步压缩至 2024 年上半年的 8%。
公司整体利润表现与重卡业务紧密相关，利润率已明显回升。公司净利主要由重 卡板块贡献，叠加发动机、汽车金融等高盈利板块持续修复，2024 年上半年，公 司归母净利润增至 33 亿元，同比增长 39%，净利率高达 7%。
重卡种类繁多，研究时通常分为物流、工程大类。重卡作为总质量超过 14 吨的 载货汽车类别，可进一步细分为半挂牵引车、重型货车以及非完整重型车辆三大 类。其中，半挂牵引车需搭配挂车共同作业，主要用于中长途货物运输市场；非 完整重型车辆则作为改装基础的重卡底盘存在，常与具备特定功能的车身上装结 合，进而转化为环卫车、油罐车等专用车型；而重型货车则涵盖了自卸式及普通 运输载货车型，其应用场景广泛涉及物流运输与工程作业等多个领域。
重卡生产成本由核心零部件、直接材料、制造费用及人工成本等要素构成。具体 来看，发动机、变速箱与车桥三大关键组件共同构成了重卡的核心动力系统，占 据了总生产成本的显著比例，高达 45%。此外，人力成本与制造费用等可变成本 亦占据约 20%的比重，随着生产规模的不断扩大与体量的提升，重卡具备一定的 盈利弹性空间。
重卡需求呈现强周期属性，销售结构不断变化。中国重卡受益于公路物流运输行 业的蓬勃兴起及基础设施建设的急剧增长，实现了从 2005 年仅有 24 万辆到 2020 年 162 万辆的显著跨越式增长。然而，这一发展历程也伴随着明显的周期性波动 特征，物流类重卡也逐渐占据了市场需求的主导地位。同时，随着内需的趋于饱 和，重卡出口开始成为推动销量增长的重要支柱力量，截至 2024 年前 8 月重卡 出口占比已超 34%。
4.1 物流需求主导国内重卡市场，货运增长与政策迭代共促总量提升
当前物流场景占据重卡主要下游使用场景。中长途的物流运输场景与特定区域的 工程作业场景构成当前重卡国内的主要应用场景，分别占比 75%、21%，此外还有 环卫作业、特种作业及危险品运输等少量特定场景。中长途物流得益于消费持续 扩容与电商快速崛起；工程作业则支撑于基础设施建设与产业升级。
快递物流需求展现出稳健的增长态势，工程需求有所承压。2023 年规模以上快递 业务量已显著攀升至超过 1,300 亿件；截至 2024 年前八个月，规模以上快递业 务量更是实现了累计同比增长超 22%，这一积极趋势为物流类重卡的需求释放提 供了强有力的支撑。然而，自 2020 年下半年以来，挖掘机开工小时数作为衡量 工程需求的重要指标之一，却呈现出明显的下滑趋势，这主要是新开工地产项目 的需求相对疲软，进而在一定程度上对工程类重卡的需求构成了制约。
国内重卡保有量总体跟随公路货运需求向上而增长。截至 2022 年底，中国重卡 保有量近 900 万辆，这一显著体量主要得益于中国公路货运行业的持续繁荣与扩 张。自 2002 年至 2022 年的十年间，中国公路货运量实现了年均约 13%的复合增 长率，展现出强劲的增长势头。重卡的保有量增长趋势与公路货运量的增长基本 保持同步，但受益于对运输效率及载重限制要求的不断提升，其增速达到了年均 约 20%。
超载治理带动重卡总量需求抬升，当前已进入常态化治理阶段。随着公路货运的 快速发展，超限超载违法运输也日益频出，严重破坏了公路基础设施，导致交通 事故频发，还扰乱了道路运输市场的正常秩序。为应对此问题，国家进行了系统 性设计，相继出台了一系列法律法规来加强对超载运输的管理。其中，2016 年交 通运输部对《超限运输车辆行驶公路管理规定》进行了全面修订，明确了统一的 超限认定标准，加强了对大件运输车辆的监管力度，并对违法超限行为实施了更 为严格的处罚措施。这一系列举措的实施，标志着中国公路运输超载管理进入了 常态化的新阶段，成功地将重卡单车货运承载量稳定控制在合理区间内，有效缓 解了运价波动，并推动其进入温和上涨的良性发展轨道。
历次排放法规切换带动重卡产品升级与价值量提升。重卡总量增长也伴随着环境 污染问题的日益严峻化，为了有效遏制尾气污染，自 2001 年起至今，中国已对 重卡排放标准进行了六次重大的升级迭代。这些标准在整体上对标了欧盟的先进 排放标准，对重卡尾气中的一氧化碳、碳氢化合物、氮氧化物以及微粒、碳烟等 有害气体实施了严格的管控措施。这些举措不仅促进了中国重卡产品在技术层面 的持续进步与革新，还极大地提升了其重卡产品的价值量。
经济刺激与排放升级放大重卡需求波动，当前正处修复上升期。过往来看，重卡 需求的景气周期与公路物流运输行业的蓬勃发展和基础设施建设需求的激增紧 密相连，这两个因素共同推动了国内重卡销量的显著增长，实现了跨越式的提升。 此外，排放标准的更新换代以及运输行业规范化的推进，也促使部分潜在需求提 前释放至市场，进一步加剧了重卡需求的波动。本轮需求周期于 2022 年见底， 随着公路货运需求的持续增长，叠加以旧换新等政策的有效刺激，中国重卡向上 修复周期已然开启。
4.2 以美国为鉴，中国重卡步入存量优化、稳健发展阶段
当前中国货运市场运力端呈现供过于求。随着中国公路货运需求进入温和增长阶 段，叠加公路运输行业规范化的推进，运力市场逐渐显现出供过于求的矛盾。自 2016 年以来，中国公路运输从业人员数量经从超过 3,000 万人大幅缩减至 2020 年的 1,728 万人。同时，相比较美国成熟的货运市场，中国司机月均收入不到 1 万元。除了人工成本的差异外，我们发现，1）中国货运市场的货源稳定性相对较 弱，导致司机难以获得持续稳定的收入来源；2）运价波动较大，使得司机在经营 过程中面临较大的经济风险；3）回程配载的困难增加了司机的运营与时间成本， 进一步压缩了其利润空间。
运价承压、货源不稳致使货运主收入预期波动。根据 2022 年货车司机从业状况 调查报告显示，约 71%的受访司机反馈其运价较上年同期出现下降，直观反映了 当前运价市场的压力。此外，超半数的受访司机面临货源不稳定的困境,而在这 些没有稳定货源的司机中，八成为自有车辆，其中近 61%的自有车辆仍在还贷过 程中。
货运司机收入预期的波动，拉长重卡置换周期。根据我们测算，2022 年以前，重 卡国内的平均置换周期在 6 年左右。然而，自 2022 年起，由于货运场景受限， 运价保持较低水平运行，重卡在国内的置换周期明显延长。
随着市场趋于成熟，美国重卡更换周期稳定在 10 年左右。通过对更为成熟的美 国市场进行研究，我们发现，随着公路货运需求的持续增长，美国的重卡保有量 亦呈现出相应的增长趋势。然而，自 2011 年起，尽管重卡存量仍在有所增加，但 每辆重卡所承担的公路货运量却稳定地维持在每公里不超过 100 万吨的水平。此 外，美国重卡的更换周期也发生了明显变化，由原先约 7 年延长至当前的 10 年 左右。
中国存量运力由个体司机主导，导致过往更换周期波动较大。美国重卡存量主要 以车队形式存在，大型车队掌握约四成的存量重卡。这些车队拥有更稳定的货源 与收入，更换周期通常在 6-7 年，而剩下的超 60%存量重卡仍是由中小车队与租 赁市场所掌握，置换周期相对更长，平均达到 10 年左右，对美国重卡整体置换 周期起到决定性作用。相比之下，在中国超 70%中重卡仍是由个体司机所拥有， 车队占比不到 30%；这些个体司机的更换周期往往与收入预期变化紧密联系，因 此会表现出较大的不稳定性，导致了中国重卡过往置换周期呈现较大波动。
4.3 运输规范化与产品升级背景下，中国重卡内需中枢预计在 80-90 万辆
我们认为，随着中国公路运输市场的规范化与体系化，车队比例上升及车辆性能 品质提升，重卡单车承载力与置换周期有望向成熟的美国市场看齐。在货运需求 温和增长的背景下，预计中国重卡总量需求将稳定在 870 万辆左右，年更换量中 枢约为 80-90 万辆。鉴于 2016-2019 年的存量重卡逐步进入换车高峰期，重卡内 销增长趋势明确，但受运力过剩影响，增速预计将较为平缓。
4.4 格局呈现强者恒强，细分市场变化带动格局加速头部集中
美国重卡市场寡头竞争格局特征更为明显，CR3 份额持续提升。美国重卡市场由 戴姆勒、帕卡、沃尔沃、纳威司达四大车企主导，共同满足市场的整体需求。自 2011 年起，行业进入周期波动收窄阶段，我们发现，CR3 市占率明显提升，由 2011 年的 82%提升至 2019 年的 89%，反映出头部企业凭借其强大的品牌影响力、技术 实力和市场策略，成功巩固并扩大了自身的市场份额。与此相似，2021 年下半年 中国重卡内需虽进入下行阶段，但行业 CR3 份额也有一定提升，我们认为，重卡 行业往后更加需注重于格局的变化，关注细分市场所带来的份额提升机遇。
4.4.1 国内天然气与新能源重卡营运成本优势明显，呈加速渗透趋势
燃料成本为购车决策关键要素，细分市场变化有望带动格局重塑。通过对常见的 六轴牵引车全生命周期成本拆解，前五成本项分别为燃油费、路桥费、司机工资、 整体车价、轮胎，占比分别为 35.8%、33.1%、17.3%、7.5%、2.1%。燃油成本为 重卡运行的最重要成本要素，也是影响货运主购车决策的关键因素。
部分场景下，天然气、电动重卡较传统燃油重卡具备明显运营成本优势。基于不 同燃料类型的价格范围，在假设年运行里程为 10 万公里的前提下，进行成本测 算后得出以下结论：1）天然气重卡展现出显著的燃料成本优势，在所有车型中处 于最低水平，最低可达约 10 万元/年，这主要得益于天然气相对较低的市场价格 和较高的能源利用效率，这一优势使得天然气重卡在长途运输场景具有更强的竞 争力；2）电动重卡的燃料费用也低于传统柴油重卡，尽管电动重卡的初期投资可 能较高，但随着电池技术的进步和充电基础设施的完善，以及政府对新能源汽车 的政策支持，其运营成本正在逐步降低。
燃料价格与运营里程共同影响天然气、电动重卡经济性。当油气价差扩大至 3 元 以上时，天然气重卡相较于传统燃油重卡在燃料成本上展现出显著优势，在行驶 10 万公里的情况下，天然气重卡能够节省近 10 万元的燃料费用，这一成本优势 直接提升了终端货运主的盈利能力。此外，我们发现在中短途运输场景中，天然 气重卡与电动重卡之间的运营成本差异并不明显，二者均具备较高的经济性和实 用性。因此，在这一特定场景下，两者之间存在一定程度的可替代性。
天然气重卡短期受气价影响需求转淡，新能源重卡持续上量。自 2023 年 4 月起， 天然气与柴油价格差阶段性维持在 3.0 元以上，燃料成本节约明显，叠加公路货 运运费保持相对低位，天然气重卡得到终端货运主青睐，实现快速起量，逐月攀 升至突破 2.0 万辆的月销。但今年 7 月以来，天然气价格有所波动，油气价差收 窄，终端对天然气重卡观望情绪浓厚，需求有所承压。相比之下，新能源重卡受 益于动力电池成本回落带动整车售价下探，叠加国家政策端的持续支持，销量快 速增长，当前月销已突破 6,000 辆的水平。
4.4.2 天然气与新能源重卡应用场景广泛，远期有望占据八成国内需求
当前看，天然气、电动重卡存广阔渗透空间。从重卡应用场景来看，电动重卡所 适用的中短途场景占比在 37%，而天然气重卡所适用的中长途运输场景占比高达 53%。随着国内双碳政策的深入实施，中短途货运场景的电动化趋势与中长途货 运场景的清洁能源化进程将持续加速。同时，电池成本的进一步下降以及稳定的 高油气价差有望为新能源与天然气重卡的需求增长提供强劲动力，推动电动重卡 与天然气重卡需求的持续释放。
规模上量与持续降本带动天然气、新能源整车售价下探。随着销售规模的抬升与 供应链的持续优化，当前天然气与新能源重卡的终端售价已出现 13%至 19%不等 的下降幅度，尽管其价格仍略高于传统柴油重卡，但从运营成本的角度审视，其 经济性优势愈发显著。同时，在 300 公里以内的短途运营场景，电动重卡的每公 里能耗成本已经低于气价为 5 元/kg 时的天然气重卡，我们认为，电动重卡将在 中短途场景加速渗透。
今年以来，天然气、新能源重卡呈加速渗透趋势。截至 2024 年前 8 月，天然气 重卡与新能源重卡的内销渗透率已分别达到 31%和 10%，其中仅 8 月份的渗透率 就分别攀升至 39%和 20%，新能源重卡在国内市场的渗透速度明显提速。
基于当前市场趋势，我们预计，天然气及新能源重卡的渗透率将持续加速提升， 2024 年至 2026 年期间，天然气重卡的渗透率将依次提升至 30%、40%、45%，对 应的市场需求分别为 20.1 万辆、29.2 万辆、35.6 万辆；新能源重卡的渗透率则 将快速增长至 10%、25%、30%，相应的市场需求将达到 6.7 万辆、18.3 万辆、23.7 万辆。
4.4.3 重汽在天然气细分市场优势明显、新能源份额加速提升
天然气重卡对产品技术要求更高，解放作为天然气重卡细分市场龙头，竞争优势 明显，过往保持着超 30%的领先份额，而重汽则在不断丰富自身天然气重卡产品 矩阵、叠加潍柴天然气发动机赋能，份额持续向上提升，2024 年前 8 月份额已提 升至 25%。在新能源重卡领域，市场还相对分散，重汽作为传统强势车企，2024 年前 8 月份额达 10%。往后看，随着新能源重卡的持续起量，我们预计重汽等传 统头部车企将依托已有健全的渠道，将实现份额的追赶，从而实现整体内销份额 进一步提升。
与潍柴强强联合，天然气需求起量带动潍柴配套率大幅提升。近年来，公司发动 机自供量有所下降，主要是重汽集团与山东重工下属关联公司潍柴动力合作持续 强化，潍柴对重汽集团发动机配套量持续提升。特别是，随着 2023 年天然气重 卡的快速起量，潍柴凭借产品储备的领先优势及充沛的产能供给能力，进一步提 升了在重汽集团重卡发动机配套的占比。我们认为，潍柴大排量发动机较好补齐 了重汽此前产品竞争短板问题，此外，重汽集团可依托于潍柴及 MAN 领先的发动 机技术，实现双轮驱动，能更好满足下游差异化需求，强化品牌的市场竞争力， 进一步提升终端市场份额。
5.1 重卡出口高歌猛进，已成为行业主要增量来源
近年来，中国重卡出口需求呈现出显著的增长态势，这主要得益于产品力的持续 提升、海外渠道建设的不断加强以及交付周期的稳定性。2021-2023 年中国重卡 的出口增速已经连续三年超越了内需增速及行业整体水平。进入 2024 年，这一 增长趋势依然强劲，当前月均出口量已接近 2.6 万辆；同时，出口均价也稳定在 30 万元左右的区间内。在内需修复相对温和的背景下，出口已成为推动中国重卡 行业结构性增长的重要亮点。
5.2 海外重卡空间广阔，性价比优势为中国重卡出口重要抓手
海外中重卡总需求超 200 万辆，中国已突破市场容量超 80 万辆。根据 PACCAR， 2023 年海外 6 吨以上的中重型卡车总需求约 202 万辆，相比 2018 年显著增加了 16 万辆。其中，非洲、中东及独联体国家因当地基础设施建设的持续扩大和物流 运输需求的日益增长，中重型卡车的需求呈现出明显的上升态势，有效对冲了印 度地区需求下滑所带来的负面影响。2023 年，中国重卡已实现突破的海外市场总 需求在 84 万辆，较 2018 年净增加了 16 万辆，为海外中重卡主要增量来源。
重卡出口目前主要集中于独联体、非洲及东南亚区域。其中，对独联体的出口量 占据显著地位，主要归因于斯堪尼亚、奔驰、沃尔沃、MAN 等欧洲中高端品牌撤 离俄罗斯市场后所留下的市场空间，而以重汽为代表的中国重卡品牌凭借其强大 的产品竞争力迅速填补了这一空缺，并实现了市场份额的显著提升。此外，自今 年年初以来，中国在东南亚、非洲以及中东地区的出口占比也均呈现出显著的上 升趋势。这一现象的背后是海外重卡市场需求的持续回暖与中国重卡品牌在全球 市场中份额不断提升的双重驱动。进一步分析出口均价数据，我们发现，独联体、 南美以及中东地区构成了相对高端的重卡出口市场，其平均售价显著高于整体平 均水平。相比之下，非洲市场的出口均价则处于相对较低的水平。
性价比为中国重卡当前在海外竞争的重要抓手。欧美品牌如奔驰、沃尔沃的重卡， 其价格普遍位于 70 至 100 万元区间。相较之下，国产高端品牌如重汽的汕德卡， 尽管售价仅约 50 万元，仍与海外领先品牌存在显著价差。从产品参数来看，重 汽产品的性能与海外品牌相当，甚至在某些指标上更胜一筹，价差更多是来自于 海外车企的长期积淀与技术优势，其产品配置更为全面。面对新兴市场需求的攀 升，鉴于其对价格的敏感性，高价位的欧美新车难以普及，市场多由退役低价二 手车填补。相比之下，以重汽为代表的中国重卡有望凭借卓越性能在新兴市场中 展现出强大竞争力。
5.3 重卡出口尚未到顶，远期有望突破 40+万辆体量级
已突破市场尚处渗透早期，未来增长空间较大。相较于发展成熟的欧美市场，非 洲、中东、独联体、南美等地区多处于经济发展的早期阶段，大宗品、基建物料 与社会物流运输需求持续扩张，从而带动中重卡需求向上增长。而中国当前重卡 出口主要集中于这些欠发达地区，一方面受益于需求总量增长，另一方面更是得 益于强产品力与性价比优势，中国重卡快速抢占份额，共同带动 2018-23 年中国 重卡出口录得更高的增速表现。
我们认为，依托中国重卡所展现出的卓越产品力与高性价比优势，加之以中国重 汽为代表的行业领军企业加速推进的本地化建设战略，中国重卡在全球范围内的 市场份额将持续扩大。这一趋势不仅巩固了中国重卡在现有市场的地位，更将助 力其向北美、欧洲及印度等高端市场实现突破。展望未来，中国重卡的出口规模 有望实现进一步抬升，远期出口总量有望突破 40 万辆大关。
5.4 得益于海外前瞻布局, 公司出口市占率保持高位
截至 2022 年，公司已在超过 90 个国家和地区成功部署约 250 个服务网点、约 220 个配件供应点，显著增强了全球服务能力。步入 2024 年，公司进一步加速国 际化进程，在 110 多个国家和地区设立了 80 个海外代表处和办事机构，在 90 多 个国家发展了超过 220 家的经销网点，并设立了 27 家境外合作 KD 生产工厂，这 不仅巩固了对非洲、中东、中南美洲及东南亚等发展中国家和主要新兴经济体的 深度覆盖，还成功渗透至金砖国家以及澳大利亚、爱尔兰、新西兰等成熟市场， 逐步构建起全方位、多层次的国际市场营销网络框架。
公司重卡出口量已破 13 万辆量级，占据中国重卡出口主要份额。过往来看，中 国重汽（集团口径）在中国重卡出口市场始终占据领先地位，其份额持续保持在 40%以上，引领着中国重卡行业的不断攀升与突破。在 2021 年之前，公司的重卡 出口量基本稳定在 5 万辆以内；然而，自 2021 年起，随着海外市场对重卡的需 求逐步恢复，加之公司在海外市场的长期深耕与积累，公司的重卡出口业务呈现 出强劲的增长态势。至 2023 年，公司的重卡出口量已成功突破 13.0 万辆大关， 成为推动公司整体销量增长的重要驱动力。
5.5 海外市场同样呈头部集中格局，公司等头部车企仍有较大份额提升空间
通过梳理海外核心区域重卡市场竞争情况，我们发现，多数地区 CR3 企业占据过 半市场份额，中尾部厂商虽多，但所占份额有限，且头部企业多是在当地设有产 能并深耕多年。2023 年，中国重汽的汕德卡与豪沃品牌在俄罗斯市占率合计达 21%，整体在越南市场占 15%，仍有提升空间。我们认为，以中国重汽为首的领先 品牌在加速海外渠道拓展与产能布局后，将进一步提升当地市场份额，促进中国 重卡出口向上增长。
中国重卡已在独联体、非洲及中东占据显著份额。当前，中国重卡已在多个国际 市场均展现出强大的竞争力与影响力。其中，尤为突出的是独联体市场，中国重 卡在该地区的份额已近 90%的高位水平。同时，在非洲及中东市场，中国重卡的 份额也超过了 50%，成为当地市场的中坚力量。
重汽先发优势明显，出口有望保持增长趋势。中国重卡出口正逐步迈入高质量发 展阶段，尽管增速相较于前期有所放缓，但销售结构有望持续优化，进而推动出 口均价的进一步提升。在 2024 年至 2026 年期间，我们预计，重卡出口销量将分 别达到 32.1 万辆、34.3 万辆、36.7 万辆，期间年复合增速达 7.0%。公司有望保 持领先市场份额，出口销量呈现持续增长态势。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
