1.1. 经营情况：“2+X”战略布局，能源、照明和孵化业务
发展历程：据公司 2023 年可持续发展报告暨环境，社会及治理报告， 1999 年公司前身“佛山市日升电业有限公司”成立，2011 年更名为“伊戈 尔电气股份有限公司”，2014 年总部搬迁至顺德，LED 电源成为主打产品， 2017 年公司于深交所上市，2018 年开始生产新能源变压器产品，2023 年马 来西亚基地建设投产，安徽和墨西哥基地筹建中。
经营现状：1）制造能力方面，公司已建成五个生产基地，包括佛山顺 德（一期）、佛山顺德（二期）、江西吉安（一期）、江西吉安（二期）、马来 西亚雪兰莪州；2）产品研发方面，公司成立了五个研发中心，包括顺德研 发中心、电子研发中心、吉安研发中心、深圳研发中心、上海研发中心；3） 市场营销方面，公司在中国、美国、日本、新加坡、马来西亚设有多个销售 和售后服务分支机构。
管理层：据公司 2023 年报，公司董事长、总经理为肖俊承，1966 年出 生，具备工科学历背景，并获得 EMBA 学位，1999 年创办伊戈尔，长期从 事管理工作。公司副总经理为赵楠楠、黄慧杰、柳景元、陈丽君，黄慧杰兼 任战略运营中心总经理，柳景元兼任照明电源事业部总经理，陈丽君兼任财 务负责人和董事会秘书。
产品介绍：公司围绕“2+X”战略布局，产品包括能源产品、照明产品、 以及孵化产品。能源产品包括新能源变压器、工业控制变压器；照明产品包 括照明电源、照明灯具；孵化产品包括车载电感、车载电源，储能装置，充 电桩等。
客户介绍：公司高频磁性器件客户主要是国内知名主流光伏逆变器厂 商，工控变压器客户主要是日立、明电舍、博世、罗克韦尔、施耐德等，照 明电源客户主要是宜家、欧司朗、Kichler 等国际知名企业，照明灯具客户 主要是北美的大型建材商超及灯具品牌商等。
非公开发行项目：为抓住市场机遇，丰富及扩大产品布局，提升公司持 续盈利能力，公司 2022 年非公开发行股票以扩建产能，包括中压直流供电 系统智能制造建设项目、智能箱变及储能系列产品数字化工厂建设项目等， 项目投资总额 12.4 亿元。
1.2. 财务分析：新能源快速发展，收入较高速增长
伊戈尔收入近几年呈现增长趋势，2020 年公司收入 14.1 亿元，同比 +8%，之后几年连续较高速度增长，2023 年收入 36.3 亿元，同比+29%。从 归母净利润来看，2023 年为 2.1 亿元，同比+9%。
分业务来看，伊戈尔收入结构近几年转变明显，2020 年公司新能源产 品占比 49%，景观照明灯具占比 47%，经过几年快速发展，2023 年新能源 产品占比 72%，景观照明灯具占比 22%。从毛利率来看，景观照明灯具毛 利率高于新能源产品，2023 年景观照明灯具毛利率 26%，新能源产品毛利 率 21%。
公司新能源变压器高频磁性元件下游客户包括国内知名主流光伏逆变 器厂商，2020 年至 2023 年海外收入占比表现有所收窄，2020 年海外收入 比例为 45%，2023 年为 27%。从毛利率来看，2023 年国内毛利率 19%，相 比 2022 年提高 2pct，海外毛利率 31%，相比 2022 年提高 4pct。
公司近两年毛利率提升，净利率下降，2021-2023 年毛利率分别为 17%、 20%和 22%，净利率分别为 8%、7%和 6%。从 ROE 来看，2023 为 9%，相 比 2022 年 11%下滑，从杜邦拆分来看，主要是净利率、周转率、权益乘数 下滑所致。
2.1. 变压器：全球预计增长，海外景气较高
据 IEA，预计 2024 年全球电网投资提升至 4000 亿美元，其中中国、欧 洲、北美等地区贡献主要增量。2023 年中国电网投资达到 800 亿美元，国 家电网保持更新需求，2023 年美国电网投资达到 1000 亿美元，主要用于提 高电网可靠性和升级旧基础设施，2023 年欧盟电网投资达到 600 亿美元， 主要是欧盟计划在未来六年电网投资额达到 6000 亿美元。一般来说，在发 达经济体，变压器可能面临供应短缺的障碍。
据 Mordor Intelligence，全球变压器市场规模 2024 年预计达到 282.7 亿 美元，预计 2024-2029 复合增长率达到 9.7%。其中，亚太地区增速将主导 市场，亚太地区是全球最大的能源消费区域，2022 年占全球发电量 49.8%。 中国需求稳步增长，国家大力投资输配电设施，印度也在能源等领域进行大 规模基础设施建设。
北美地区在全球可再生能源市场中占据重要地位，根据 Mordor Intelligence 的数据，该地区的可再生能源装机容量在 2013 年约为 273GW，到 2022 年已增长至 489GW，实现了约 80%的显著增长。由于电网稳定性 问题，北美国家正在推动老旧的输配电基础设施进行现代化升级，以适应高 比例的可再生能源和其波动的电力输出特性。鉴于北美的许多大型电力变 压器安装时间已超过二十年，目前对于这些设备的升级改造需求十分迫切， 预计未来变压器市场将迎来强劲的需求增长。
从出口数据来看，中国出口海外变压器保持较高增速。据国家海关总署， 2023 年中国变压器出口金额 53.2 亿美元，同比+19.8%，2024 年 1-4 月中国 变压器出口金额 18.2 亿美元，同比+21.9%。
光伏升压变压器市场下游需求驱动来自光伏，据 QYResearch，2023 年 全球光伏升压变压器市场销售额 12.3 亿美元，同比+32%，预计未来数年仍保持增长，2030 年全球光伏升压变压器市场销售额达到 24.1 亿美元。
2.2. 灯具照明：市场容量大，预计稳步提升
据 Fortune Businessinsights，2022 年 LED 灯具照明市场下游包括居民、 商业、工业、高速公路等。据国家海关总署，2023 年中国灯具照明装置及 其零件出口总额为 422.4 亿美元，同比-5%。
据 Mordor Intelligence，2024 年全球灯具照明市场规模预计达到 1115.7 亿美元，2029 年预计达到 1910 亿美元，年化复合增速预计达到 11.35%。 市场集中度较低，增长最快的区域为亚太。
2.3. 其他：新能源汽车、储能、充电桩等增速高
新能源汽车：据 IEA，2023 年全球纯电动汽车销量 950 万辆，同比+30%， 插混汽车销量 430 万辆，同比+48%，电动汽车渗透率达到 18%，相比 2022 年提升 4pct。据 Canalys，预计 2024 年全球电动汽车销量达到 1750 万辆， 同比+27%。
储能：据 CNESA，截至 2023 年底，全球已投运电力储能项目累计规 模 289.2GW，年增长率 21.9%。新型储能累计规模达到 91.3GW，相比 2022 年底接近翻倍。其中，锂电池增速超过 100%。
充电桩：据中国电动汽车充电基础设施促进联盟，截至 2024 年 4 月底， 中国公共充电桩保有量 297.7 万个。据 IEA，2023 年美国公共慢充充电桩 14.0 万个，同比+40%，德国公共慢充充电桩 8.7 万个，同比+23%。
3.1. 大客户：公司践行大客户战略，2023 前五大客户占比 56%
公司践行大客户战略，据全景网互动平台，阳光电源等是公司的大客户， 据公司 2023 年报，2023 年公司前五大客户销售额达 20.4 亿元，占比 56%。 据阳光电源 2023 年报，伊戈尔是阳光电源供应商之一，2023 年阳光电源采 购伊戈尔 16.1 亿元，占阳光电源 2023 年采购金额比例 3.2%，位于第二位。
2019-2023 年，公司大客户销售占比逐年增加，具有较强的客户粘性和 供应链优势。2019 年第一大客户收入占比约 11%，2023 年提升至约 43%， 2019 年前五大客户收入占比约 28%，2023 年提升至 56%。
3.2. 海外布局：墨西哥和美国达拉斯，有投产时间规划
马来西亚工厂是公司首个海外基地，目前主要生产照明产品。2023 年 公司规划了墨西哥生产基地，在 2024 年预计积极推进，预计 2025 下半年 投产，美国达拉斯基地预计 2024 年 4 季度投产。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
