单月：利好政策持续提振，单月表现跑赢大盘
从我们关注的 96 家建材公司样本（其中：水泥行业14 家、玻璃行业9 家、玻纤8 家、其他建材行业 65 家）来看，9 月建材板块整体上涨22.74%，跑赢沪深300指数 1.78 个百分点，建材龙头企业上涨 25.08%，跑赢沪深300 指数4.11个百分点。具体来看，水泥板块单月上涨 25.41%，跑赢沪深300 指数4.44 个百分点，玻璃板块单月上涨 15.72%，跑输沪深 300 指数 5.24 个百分点，玻纤板块单月上涨 19.94%，跑输沪深 300 指数 1.03 个百分点，其他建材板块单月上涨23.05%，跑赢沪深 300 指数 2.08 个百分点。 从具体细分子板块来看，9 月份涨跌幅前三位的板块分别为建筑五金（+39.94%）、涂料（+29.93%）、减隔震（+29.92%），后三位分别为混凝土（+3.21%）、减水剂（+13.58%）、水泥管（+15.14%）。
根据申万一级行业划分，9 月份建筑材料板块（申万一级行业）单月上涨22.9%，居所有行业中第 12 名，跑赢沪深 300 指数 1.93 个百分点，处于行业中靠前水平。
全年：震荡调整，近期底部明显修复
今年年初至今，前期受市场信心不足、悲观情绪集中释放等影响，市场加速探底，随着情绪逐步修复，行情止跌回升，5 月地产政策放松加码，建材板块大幅修复，6 月以来受复苏预期反复、行业淡季等因素影响，弱预期弱现实下建材板块持续承压下行，近期政策持续加码、提振市场情绪，板块持续显著修复，年初至今总体下跌 7.275%，相对沪深 300 指数跑输 24.37 个百分点，龙头企业上涨4.37%，相对沪深 300 指数跑输 12.73 个百分点。根据申万一级行业划分，建筑材料板块年初至今下跌 3.19%，跑输沪深 300 指数 20.29 个百分点，在31 个行业中排名第22 位。
年初以来，水泥板块下跌 0.57%，龙头公司上涨 12.37%，分别跑输沪深300指数17.67 和 4.73 个百分点；玻璃板块下跌 15.75%，龙头公司下跌2.33%，分别跑输沪深300指数32.85和19.43个百分点；玻纤板块下跌1.35%，龙头公司上涨3.69%，分别跑输沪深 300 指数 18.45 和 13.41 个百分点；其他建材板块下跌8.91%，龙头公司下跌 1.97%，分别跑输沪深 300 指数 26.01 和19.07 个百分点。从具体细分子板块来看，年初以来涨跌幅前三位的板块分别为石膏板（+41.18%）、人造板（+0.79%）、水泥（-0.57%），后三位分别为防水材料（-27.33%）、建筑陶瓷瓷砖（-23.77%）、混凝土（-22.65%）。
从个股表现来看，年初至今涨跌幅排名前五位的公司分别为：兔宝宝（+46.4%）、北新建材（+44.9%）、中铁装配（+38.5%）、西藏天路（+29.3%）、光威复材（+25.9%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：*ST 嘉寓（-47.6%）、菲林格尔（-47.4%）、永和智控（-43.4%）、三和管桩（-43.0%）、金刚光伏（-40.6%）。9 月份涨跌幅排名前五位的公司分别为：亚泰集团（+46.4%）、金刚光伏（+38.8%）、海南瑞泽（+30.0%）、科顺股份（+24.8%）、纳川股份（+13.5%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：*ST 嘉寓（-11.1%）、西部建设（-10.5%）、凯盛科技（-6.3%）、ST 三圣（+0.7%）、扬子新材（+8.5%）。
板块估值方面，截至 9 月 27 日，水泥、玻璃、玻纤、其他建材的PE 分别为22.72x、17.3x、18.2x 和 19.38x，PB 分别为 0.64x、3.43x、1.37x 和1.67x。
基调转向积极，释放强烈宽松信号
目前市场延续底部弱复苏，销售环比止跌、同比降幅收窄，新开工和投资降幅继续收窄，整体保持低位回升态势，预计后续有望延续，但竣工降幅进一步扩大，考虑到保交楼仍是化解当前市场风险的重要一环，预计后续降幅亦有望边际修复企稳， 1-8 月房地产开发投资同比-10.2%，降幅环比持平，其中8 月单月同比-10.2%，降幅收窄 0.6pct；商品房销售面积累计同比-18.0%，降幅环比缩小0.6pct，其中8 月单月同比-12.6%，降幅环比收窄 2.8pct；房屋新开工面积累计同比-22.5%，降幅环比收窄 0.7pct，其中 8 月单月同比-16.7%，降幅环比收窄3.0pct；房屋竣工面积累计同比-23.6%，降幅环比扩大 1.8pct，其中8 月单月同比-36.6%，降幅环比扩大 14.8pct。
近期多项政策持续释放利好，政策力度空前。9 月24 日国新办发布会，央行降准降息加快落地，并下调二套首付比例下限、降低存量房贷利率等，对市场释放更为积极信号；同时 9 月 26 日，中央政治局会议对房地产定调积极，首次强调“要促进房地产市场止跌回稳”，并明确“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，“要回应群众关切，调整住房限购政策”，随后9 月底一线城市快速响应，广州率先全面取消限购，上海、深圳、北京相继放宽限购，一线城市限购政策迎来关键调整，后续仍有优化空间。10 月 12 日，国新办发布会财政部进一步明确“一揽子”政策支持房地产，指出将“叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳”“将坚持严控增量、优化存量、提高质量，积极研究出台有利于房地产平稳发展的政策措施”政策基调明显转向积极，信号意义明确，短期来看新房和二手房交易量均快速增长，显示市场信心开始修复，政策效果正逐步显现，同时货币财政政策和调控政策仍有发力空间，关注后续增量政策出台和落地。随着各项政策不断落地，有望进一步改善市场预期，预计房地产市场有望边际改善。
基建增速环比边际走弱，关注财政增量政策发力
基建投资增速环比边际走弱，1-8 月广义基建投资完成累计额15.0 万亿，同比增长 7.9%，增速同比下降 1.1pct，环比下降 0.3pct，其中8 月单月同比增长6.2%，增速环比下降 4.5pct。具体来看，1-8 月，交通运输、仓储和邮政业累计增速6.7%，增速同比下降 4.6pct，环比下降 1.5pct，电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速 23.5%，增速同比下降 3.0pct，环比下降 0.3pct，水利、环境和公共设施管理业增速 1.2%，增速同比提升 0.8pct，环比提升0.5pct。同时，根据财政部数据统计，2024 年 8 月新增专项债 8051 亿元，同比增加34.0%，1-8 月累计新增专项债 25800 亿元，同比减少 16.72%，发行进度 66.2%，9 月专项债发行规模再创年内新高，新增专项债 10279 亿元，发行进度达 92.5%，10 月8 日发改委相关负责人在国新办新闻发布会表示 10 月底将完成剩余地方债额度发行工作，同时扩大支持范围，项目审核适度放权，随着专项债集中加速发行，后续亦有望推动形成更多实物工作量。 9 月 26 日，政治局会议强调“加力推出增量政策”“加大财政货币政策逆周期调节力度”，同时 10 月 12 日，国新办发布会财政部表示围绕稳增长、扩内需、化风险将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，加大财政政策逆周期调节力度。考虑到基建投资作为稳经济的重要抓手，财政政策仍有较大发力空间，关注化债对基建的拉动及应收账款问题的解决。
水泥：需求恢复相对有限，关注错峰价格推涨
9 月随着高温雨水天气减弱，需求环比有所恢复但整体依旧有限，为提升盈利，各区域继续积极错峰推涨价格，价格止跌回升延续上涨，考虑到市场即将进入Q4最后需求期，大部分地区价格仍处于较低水平，在主导企业引领下，目前各地仍以推涨价格为主。 截至 9 月末，全国高标水泥平均价为 386 元/吨，环比8 月末+1.71%。具体来看，各地区水泥价格表现分别为：华北 396 元/吨（环比持平）、东北520 元/吨（环比持平）、华东 353 元/吨（环比+1.4%）、中南 362 元/吨（环比+0.5%）、西南341 元/吨（环比+4.6%）、西北 407 元/吨（环比+4.6%）。
2024 年 1-8 月，全国规上企业水泥产量 11.5 亿吨，同比-10.7%，其中8月单月产量 1.58 亿吨，同比-11.9%，环比+2.6%，8 月水泥需求恢复有限，单月和累计产量仍为 2010 年以来同期最低水平，且累计降幅较上月略有扩大。截至9月末，全国水泥平均出货率 51.7%，较 7 月提升 2.1 个百分点，较过去三年平均水平65.2%低 13.5 个百分点。
库存方面，截至 9 月末全国平均库容比水平为 65.4%，较8 月末下降0.9个百分点，同比下降 9.6 个百分点。分区域来看，华北、东北、华东、中南、西南、西北地区库容比分别为 63.2%（环比-5.5pct）、51.9%（环比+8.1pct）、69.8%（环比+0.6pct）、65.3%（环比-3.3pct）、62.5%（环比-1.9pct）、71.1%（环比-1.7pct）。
整体来看，下游需求恢复有限，各地错峰力度持续加强，9 月市场进入传统旺季，由于大部分地区水泥企业持续处于亏损状态，为改善盈利，企业推涨意愿依然较强，价格稳中有升，考虑到市场即将进入 Q4 最后需求期，大部分地区价格仍处于较低水平，在主导企业引领下，目前各地仍以推涨价格为主，同时近期生态环境部就《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》公开征求意见，水泥拟纳入碳交易市场，中期有望加速行业出清。
玻璃：供给端延续缩减，但需求有限、价格继续承压下滑
浮法玻璃：9 月价格延续下跌走势，虽然终端需求有所修复，但整体释放有限，叠加降价氛围加剧悲观情绪，中下游提货阶段性好转但积极性依旧不高，供给端放水冷修产线增加，在产产能延续缩减，但难以对冲订单不足影响，叠加库存高位有待消化，预计价格短期依旧延续偏弱走势。 截至 9 月 26 日，玻璃现货国内主流市场周均价 1177 元/吨，环比8 月末下跌13.8%，国内重点省份库存 6381 万重箱，较 8 月末增加 152 万重箱（+2.4%）；9月产能延续缩减，月内新点火 1 条，冷修停产 9 条，产能净减少4100t/d，截至月底在产 236 条生产线，日熔量合计 16.4 万吨，同比减少4.6%。
光伏玻璃：9 月光伏玻璃价格继续承压下滑，终端装机推进不及预期，且存压价心理，月末组件厂部分刚需采购叠加节前补货，成交稍有好转，后续排产仍有小幅提升预期，预计需求有望稳中缓慢向好；供给端延续缩减，但整体产能和库存依旧处于偏高水平，供应量相对充足，短期价格上涨支撑有限，预计稳定为主。截至 9 月末，2.0mm 镀膜主流均价 12.5 元/平方米，环比8 月末下跌5.7%，降幅收窄 1.4 百分点，3.2mm 镀膜主流均价 21.0 元/平方米，环比8 月末下跌6.7%，降幅扩大 1.4 百分点，库存 36.83 天，环比 8 月末 36.06 天增加0.77 天（+2.1%）。
浮法玻璃需求恢复有限，供应端压力稍有缩减，但难以对冲订单不足影响，叠加库存高位有待消化，供需矛盾依旧突出，预计价格短期依旧延续偏弱走势，中期仍需等待进一步产能出清；光伏玻璃价格继续承压下滑，近期需求端有所改善，后续仍有提升预期，同时供给端延续缩减，但整体仍处于供过于求阶段，短期价格上涨支撑有限，预计稳定为主。
玻纤：价格稳中调整，需求仍是主要影响
价格和库存：9 月玻纤市场稳中局部调整，主流产品价格局部调整、小幅下降，需求端局部下游刚需补货，阶段性推动市场走货恢复，随着传统旺季临近，汽车、风电、电子电器仍有向好预期，供给端个别产线点火，但目前仍处于烤窑状态，供应量阶段性小降；电子纱下游需求释放有限，叠加供给端有所恢复，紧俏度明显放缓，价格进一步提涨动力有限，整体以稳为主。截至 9 月底，无碱 2400tex 缠绕直接纱主流报价 3600-3700 元/吨，月均价3674元/吨，较 8 月均价环比-0.12%；电子纱 G75 主流报价8900-9300 元/吨，月均价9175 元/吨，环比基本持平。截至 9 月末，国内重点池窑企业库存75.6 万吨，同比-14.6 万吨，同比-16.1%，环比+1.1 万吨，环比+1.5%，库存环比继续小幅增加。
需求和供给：需求端地产基建需求延续弱势，风电装机提升且预期向好，汽车仍有支撑，光伏领域边框/支架应用稳步推进，同时出口环比下滑但绝对量仍保持较高水平： ①建筑建材：1-8 月广义基建投资同比增长 7.9%，增速同比下降1.1pct，环比下降 0.3pct，基建投资增速环比边际走弱，9 月专项债发行规模再创年内新高，随着专项债集中加速发行，后续有望推动形成更多实物工作量，同时考虑到基建投资作为稳经济的重要抓手，财政政策仍有较大发力空间，关注化债对基建的拉动；1-8 月房地产开发投资同比-10.2%，降幅环比持平，其中8 月单月同比-10.2%，降幅环比收窄 0.6pct，目前市场延续底部弱复苏，绝对水平仍处于低位，但近期多项政策持续释放利好，政策基调明显转向积极，效果正逐步显现，随着各项政策不断落地，有望进一步改善市场预期，预计房地产市场有望边际改善。
②风电领域：根据国家能源局数据，1-8 月风电新增装机33.61GW，同比+16.2%，其中 8 月单月新增装机 3.7GW，同比+41.8%，环比-9.1%，1-8 月新增装机同比继续提升，8 月单月新增规模同比高增长；同时根据国信电新不完全统计，2024年1-8 月全国风机公开招标容量 65.3GW，同比+38.1%，其中8 月公开招标容量9.1GW，同比+106%，单月招标量连续 5 个月同比高增。2023 年多重因素制约下游装机，下半年以来制约因素逐步消退，今年上半年风电装机稳中有升，7 月以来风电新增装机招标持续回暖，交付量持续回升，随着传统旺季到来，风电装机及交付有望进一步回暖。
③汽车领域：根据中汽协数据，8 月全国汽车销量245.3 万辆，同比-5.0%，新能源汽车销量 110.0 万辆，同比+30.0%，1-8 月全国汽车累计销量1876.6 万辆，累计同比+3.0%，新能源汽车累计销量 703.7 万辆，累计同比+30.9%；同时根据乘联会数据，8 月全国乘用车零售销量 190.7 万辆，同比-0.9%，新能源乘用车零售销量 102.7 万辆，同比+43.2%，1-8 月全国乘用车零售累计销量1346.5 万辆，累计同比+1.8%，新能源乘用车零售销量 601.6 万辆，累计同比+35.3%。7 月 25 日发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高汽车报废更新补贴标准，部分省市也陆续出台置换更新政策，随着报废更新政策进一步发力，叠加地方以旧换新政策陆续出台生效，市场消费热情明显提升，尤其新能源汽车表现强劲，推动汽车产销环比增长，考虑“金九银十”传统销售旺季，预计市场需求有望进一步释放。
④光伏领域：光伏复合材料主要应用在边框、支架、柔性索、锚杆、电缆桥架、电缆保护管等，目前以光伏边框、光伏支架的产品应用方案居多，是组件的重要组成部分，对组件寿命影响较大，耐候性要求较高。目前，多家复合材料边框厂商均已通过第三方材料认证，2023 年 6 月云天化重庆亿煊复合材料光伏支架通过TÜV 北德认证，同时下游组件厂晶科、隆基、阿特斯、亿晶光电等认证、测评环节持续积极推进。 随着光伏复材材料边框/支架应用逐步落地，有望为玻纤需求提供新增长点，按照目前主流的工艺技术，1GW 光伏边框的玻纤使用量接近4000 吨，随着渗透率逐步提升，预计玻纤复合材料边框有望逐步起量。根据GIR 调研2023 年全球光伏复合材料边框收入约 2.07 亿美元，预计 2030 年达到567.2 亿美元，年复合增速达107.6%。
⑤出口领域：2024 年 8 月，玻纤及制品出口量 17.8 万吨，同比+12.4%，环比-9.5%，出口金额 2.5 亿美元，同比+9.3%，环比-3.7%，2023 年下半年以来单月出口量同比保持持续增长趋势，今年 1-8 月玻纤单月出口同比增长，但8 月单月出口环比有明显下降，预计主要与国际货运价格持续上涨和全球经济下行压力加大有关。
供给端来看，9 月全国玻璃纤维池窑企业产线总条数122 条（刨除僵尸产能9条），在产产线共计 104 条，月内邢台金牛新建 15 万吨生产线点火，叠加8 月底长海股份新建 15 万吨生产线点火，短期供应量预计将有所增加，同期后期个别产线仍存仍存点火预期，但前期部分计划冷修产线将逐步进入冷修状态，预计供应压力将有所对冲。
整体来看，粗纱需求局部有所恢复，出货环比稍有好转，需求端随着旺季逐步来临，汽车、风电、电子电器领域仍有较强向好预期，考虑到供给端新增点火带来增量及后续点火预期，预计后续价格存在提涨预期但涨幅或有限；电子纱短期需求释放有限，叠加供应端有所恢复，短期进一步提涨动力有限，预计价格维稳延续。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
