1.1 顺应电动化发展，积极开拓产品品类及下游客户
沪光股份专注于汽车高低压线束的研发、生产及销售，主要 为国内外知名汽车品牌提供同步开发、批量供货及技术服务。经 过逾 27 年的行业深耕，公司已发展为线束行业导向标的智能制造 企业，取得客户高度认可。 从发展历程看，公司早期主要服务上汽大众、大众集团等头 部客户，提供产品以传统乘用车线束业务为主。近年，公司把握 新能源汽车市场快速发展的机会，开始拓展产品品类及下游客户。 公司前瞻针对新能源汽车高压线束开展早期研究，设立高压线束 研发小组，2018 年新能源汽车高压线束项目首次实现一定规模收 入。2020 年公司计划加大高速数据线的研发制造。客户方面， 2021 年公司取得问界三款车型高、低压线束定点，2023 年取得 L 汽车部分高压线束定点。
公司汽车线束产品主要包括整车成套线束、动力系统发动机 线束及其他单功能线束。成套线束指构成车身主要部分的线束组 合，通常包括客户定制化线束、新能源汽车高压线束等。发动机 线束指整车发动机舱内的相关线束。其他线束是指门线束、顶篷 线束、尾部线束等非核心部分的线束。
控制权稳定。截至 2024 年 6 月 30 日，成三荣持有公司 2.62 亿股股份，持股比例为 59.98%，为公司控股股东；公司实际控制 人为成三荣先生和金成成先生，二人系父 关系，合计持有公司 股份约 3.28 亿股，持股比例约为 74.98%。
1.2 营业收入持续高增，24H1 盈利能力显著改善
自 2021 年以来，公司营收进入快速增长通道，2020~2023 年 营业总收入 CAGR 为 37.76%。2021 年公司归母净利润为负，但 从 2022 年开始扭亏为盈，并延续同比高增。 24H1 业绩同比高增。24H1 营业总收入 34.18 亿元，同比 +142.03%，归母净利润 2.55 亿元，同比+721.73%。业绩增长主 要系新能源汽车的快速发展带动汽车线束市场规模增长，叠加公 司量产项目放量以及新项目量产。
成套线束在营收中占主导。2020~2023 年成套线束营收 CAGR 为 44.03%，总营收占比由 65.51%提升至 74.88%。营收高 增主要由量增驱动，2020~2023 年销量 CAGR 为 36.61%，2021、 2022 年单位价格同比增长，但增幅相比销量增长较小，2023 年单 位价格同比下降。我们认为，量增主要系公司持续加码新能源汽 车市场，积极开拓新客户，获得多个项目定点。
2022~2023 年主营业务毛利率回升。2021 年，主营业务毛利 率大幅下降，主要系 1）原材料价格上涨并持续高位运行，进口原 材料运输成本上升，用工成本上涨，公司未向下游客户充分传导 成本压力；2）海外疫情等因素导致订单波动大，公司根据客户需 求 繁变更产品型号，导致生产效率下降，生产成本上升。 2022~2023 年，主营业务毛利率连续回升，2023 年已升至 12.19%，主要系 1）营收迅速增长，新能源高压线束占比提升；2） 客户订单相对稳定，人工效率提升等。 2024Q1 成套线束毛利率为 13.83%，较 2023 年提升 1.49 个 百分点；主营业务毛利率为 13.59%，较 2023 年提升 1.40 个百分 点。
24H1 销售净利率显著提升。期间费用率下降，主要系 1）公 司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；2）受益新能源客 户项目持续放量，销量增长促使公司规模效应更加显著。24H1 公 司销售净利率升至 7.46%，同比提升 10.36 个百分点。
2.1 全球市场集中度较高，国内市场规模增长稳定
全球汽车线束市场收入快速增长。根据 QYResearch 数据及 预测，2023 年全球汽车线束收入大约 589.89 亿美元，预计 2030 年达 1008.98 亿美元，预计 2023~2030 年 CAGR 为 7.97%。 全球市场集中度高。全球汽车线束市场主要由几 大型跨国 企业主导，2021 年前四大企业分别为矢崎、住友电工、安波福和 莱尼，四 合计占比 77%。2023 年前四大企业份额占比仍超 72%。
我国汽车线束市场稳步增长。根据观研报告网数据，2022 年 我国汽车线束行业市场规模 814.6 亿元，同比+15.17%。如果新能 源渗透率继续提升，新能源高低压线束平均单车价值量维持在 5000元左右，则预计 2025年我国汽车线束市场规模将达约 955亿 元。
2.2 新能源汽车渗透率提升，带动高压线束需求增长
高压线束主要用于新能源汽车。传统燃油车主要采用低压线 束，而新能源汽车线束同时包括低压、高压两个系列。高压线束 连接汽车高压系统上的各个部件，包括电池模块、动力模块、高 压电控等，是高压电气系统的关键组成部分，其性能直接影响新 能源汽车的安全性。 高压线束性能要求高。高压线束需要承受较高电压和电流， 以及外界机械损伤、化学腐蚀和高温环境影响，整体性能要求较 传统汽车线束更高。
高压线束价值量高。根据华经产业研究院数据，传统车用线 束主要是低压线束，除用于高档车型的情况外，平均售价在 2000- 3000 元。新能源车用线束包括低压、高压线束，其中低压线束均 价 2500 元，高压线束由高压连接器、高压线缆和充电插座构成， 不同配置的价格存在差异，但单高压连接器平均售价就在 700- 3500 元。新能源车线束平均售价为 5000 元。
随着我国新能源车渗透率提升，高压线束占比提升。根据中 汽协数据，2019~2023年我国新能源汽车销量CAGR为 67.51%， 渗透率由 4.68%升至 31.55%。2024 年 1-9 月我国新能源汽车销量 832.0 万辆，渗透率达 38.6%。新能源车销量增长带动高压线束市 场规模提升，根据观研报告网数据，2019~2022 年我国汽车高压 线束由 30.5 亿元增长至 141.4 亿元，占汽车线束市场规模比例由 4.80%升至 17.36%。 我们认为，未来随着我国新能源汽车销量稳步提升，高压线 束市场有望维持增长。
2.3 汽车智能化转型进程加快，催生高速线束需求
自动驾驶：我国 L2 及以上辅助驾驶功能装车率持续提升。目 前汽车 L2 级别的高级辅助驾驶在技术上已基本实现，各大车企有 序推进自动驾驶商用计划，L2 级别及以上辅助驾驶技术渗透率加 速提升。根据乘联分会数据，2024 年 1-4 月 L2 级及以上 ADAS 新 能源乘用车装车率 63.40%，较 2023 年全年提升 8.10 个百分点。 根据工 部《智能网联汽车技术路线图（ 2.0 版）》指引，到 2025 年国内 L2 级和 L3 级新车搭载率要达到 50%，2030 年要超过 70%，且 L4 占比 20%。
自动驾驶程度越高，系统数据处理量越大，作为抓取数据 息的载体，所需的传感器数量及种类越多。根据毕马威《智慧 眼：开启汽车感知新时代》，L2-L3 级别自动驾驶需要 1 个激光雷 达，4-8个毫米波雷达；L4-L5级别自动驾驶需要1-3个激光雷达， 6-12 个毫米波雷达。
线束需求相应增加。传统分布式架构下，一般 1 个车载摄像头 或毫米波雷达需要 2 对高速连接器及对应连接线缆，随着传感器数 量增加，线束系统需求增长。另外，车辆搭载的电 元件数量明 显增长，作为各零部件 间电源、 号的传输媒介，线束 需求进 一步增长。 智能座舱：各项核心配置渗透率持续提升。根据盖世汽车研 究院智能座舱配置数据，2024Q1 我国智能座舱的装机量升至 322.1 万套，同比+37.8%；3 月智能座舱渗透率达到 70.2%，标志 着智能化已成为汽车座舱“标配”。在智能座舱的核心配置中，中 控屏、语音交互、车联网、OTA 以及 HUD 等关键技术的渗透率均 呈现上升态势。
自动驾驶及智能座舱的发展都对数据传输提出更高要求。汽 车中 LIDAR 模块、摄像头、RADAR 可分别生成 70 bps、40 bps、100 bps 的数据流量，L2 级车要求百兆和千兆的数据传输， L3级数据量级甚至提升到 10Gbps。此外，随智能座舱融合更多智 能化、数字化功能，也对数据传输速率提出更高要求。我们认为， 未来汽车智能化水平持续提升，预计将带动高速线束需求增长。
车载以太网线束是未来整车网络架构设计的趋势，可以满足 汽车智能化、网联化的数据传输需求。车载以太网在单对非屏蔽 双绞线上可实现 100 bit/s 甚至 1Gbit/s 的数据传输速率，并满足 汽车行业高可靠性，低电磁辐射，低功耗，带宽分配，低延迟以 及同步实时性等方面的要求。
2.4 依托配套自主新能源厂商，国产替代迈入加速阶段
汽车线束供应关系相对稳定，我国没有绝对占据垄断地位的 线束企业。汽车线束行业发展高度依赖汽车工业，大部分品牌整 车厂拥有成熟稳定的汽车配套体系。长期以来，对零部件的高标 准要求使得线束供应商与整车厂的合作相对稳定。外资线束品牌 依靠与合资车厂的合作占据大量市场份额，而国内自主线束厂商 通常为国产汽车进行供货。
国产替代进程加速。近年来，本土线束供应商凭借与自主新 能源汽车厂商的良好配套关系，率先打入其供应体系取得先发优 势，部分优质供应商在高压总成线束的设计开发上顺利实现技术 突破，从而依托本土新能源品牌的快速发展迅速抢占市场份额。 此外，也有部分国产线束企业凭借降本需求和本地化服务优势进 入合资汽车品牌供应体系。
3.1 智能制造延伸至高压线束领域，研发设计能力领先
多数线束厂商生产智能化水平低，仅在部分环节实现自动化 生产。汽车布线结构复杂，叠加智能制造尚未普及线束生产全流 程，因此生产与组装对人工的依赖程度高。目前大多汽车线束厂 商可依靠部分先进设备 成开线、压接、预装环节，但后道工序 由于不同种类产品要求不一，工艺标准、操作流程存在差异，关 键的总装工艺仍需大量人工投入。 公司具有先进的智能制造系统，可实现全流程自动化、智能 化生产与管理。公司与 omax、ABB、 U A 等全球智能制造设 备供应商合作，选择国际智能制造品牌装备，集成工业机器人、 电控系统、物联网、 息化等技术， 打造了集仓储管理、数据采集与监视监控、生产执行、工程设计于一体的智能生产制造平台。
公司智能生产制造平 包含四个系统： 1）智能研发系统，面 向设计过程、产品数据、新材料新工艺等不同研究方向；2）智能 仓储系统，可实现无人化仓库、条码识别、自动化先进先出等功 能；3）智能物流系统，公司以全自动AGV小车、传送带及悬挂系 统作为输送网络，结合智能仓储系统，实现从原料入库、出库、 半成品入库、出库至成品入库、出库的全流程自动化；4）智能生 产及装配系统，定制化的实现了从开线、绞线、压接、插位、包 到成品包装等环节的全自动化智能生产及装配 。
智能制造帮助公司降本增效，改善产品质量。智能化生产制 造平 可缩短产品研制周期、降低运营成本、提高生产效率 。同 时，凭借智能制造系统的精准管控，公司产品质量得到持续改善。 智能制造延展至高压线束产线。高压线束工艺要求高，生产 时无法返工，因此智能制造体系成为精确控制生产精度、保证产 品质量、实现产品生产过程可追溯的重要保障。公司依靠现有智 能制造经验，针对高压线束开发智能制造一体化流程。目前，公 司高压线束自动化产线已从开线、预装、切剥翻、压线等线束加 工工序，成功过渡到线束外部零部件等复杂工序，以及装配至高 低压检测等工序的规划、设计、实施，实现全过程自动化产线的 研发和投入。 产品研发设计经验丰富。公司设立产品开发部及工程部，并 下设新技术、新材料、高压线束组等多个团队覆盖各类产品的研 究及设计开发。公司在上海设立工程中心，建立德国 公司 SHG， 为上汽大众、德国大众提供贴近式的同步研究开发。此外，公司 在新能源汽车高压线束、特种线束领域也具有良好的产品研发及 设计经验，已进入多 新能源汽车行业知名客户供应商体系。
3.2 高压线束快速放量，前瞻布局特种线束领域
公司高压线束产品力强，体现在以下方面： 1）设计电压高，产品可靠性有保障。公司生产的高压线束设 计电压能够达到 1,000V，远超高压线束电压标准要求。此外，公 司与国际知名的权威检测机构如德国 DE RA（德国机动车监督协 会）等进行合作，确保公司开发的高压线束产品可靠性。 2）轻量化铝代铜技术领先。基于系统降重和成本控制，新型 基材铝及铝合金导线是整车线束轻量化的主要发展方向。铝的质 量比铜轻 2/3 左右，即便考虑到导电性和密度，具有相同电阻的铝线依然比同等的铜线轻 50%。此外，铝供应量充足且易获取，价 格相对稳定且低于铜价。公司成立专项材料组，开展铝导线代替 铜导线的研究工作并取得相关专利。 3）产品种类丰富。公司全系列高压连接器产品包含从25平方 毫米到 95 平方毫米的铜导线及同规格的铝导线新能源高压线束。
高压线束收入高增。我们认为，市场规模增长叠加公司产品 竞争力强，共同驱动公司高压线束业务规模高增。2018 年公司高 压线束产品首次实现规模收入，2023 年收入已高达 15.02 亿元， 总营收占比37.52%；2024Q1收入5.69亿元，总营收占比37.12%。 2021~2023年公司高压线束销量CAGR为48.04%，平均单价波动 小；2024Q1 高压线束销量 31.43 万套，平均单价显著提升至 1809.09 元/套。
高压线束毛利率水平高。2021~2023 年公司高压线束业务毛 利 率 由 13.29%升 至 17.96%， 同 期 低 压 线 束 毛 利 率 水 平 在 6.3%~6.9%；2024Q1 高压线束毛利率微降至 16.76%，仍处较高 水平，较低压线束有一定优势。 向上游延伸提高自制率，高压线束毛利率有望提升。汽车线 束是线缆、连接器以及各种附属零部件的总成。2024H1 公司实现40A~600A 全系高压连接器、充电插座、定制高压部件的产品研发， 并提供整车高压连接器选型设计全套解决方案。目前，高压连接 器产品已具备批量生产交付能力，并在X汽车、赛力斯、上汽等整 车客户上实现搭载。
全面布局特种线束产品。公司计划拓展特种线束，该产品具 有高传输速度、高可靠性、低电磁辐射、低功耗、低延迟及同步 实时性等技术特点，主要用于汽车行业高 传输标准的无线通 等。公司计划建设智能化的特种线束自动化生产线，优化升级公 司现有产品结构。
3.3 借汽车电动化东风，开拓配套自主新能源车企客户
持续加码新能源汽车市场布局，积极拓展新客户。公司把握 新能源汽车机遇，努力提升新能源高压线束市场份额，同步优化 公司产品与客户结构。2021~2023 年，公司主营业务中新能源车 线束收入占比由 37.41%提升至 62.39%，2024Q1 占比进一步提升 至 81.16%。
第一大客户为新能源车企客户。从客户结构看，2024Q1 公司 前五客户中赛力斯、T 公司、L 汽车均为新能源车企，其中赛力斯 为第一大客户，主营业务收入占比达 54.86%。 2022 年，公司就已取得 T 公司 Y 高压线束、 3 热管理线束 等项目定点，实现赛力斯 问界 5、问界 7、问界 5 EV 高低 压线束，理想汽车 L9、L8 高压线束等项目量产。2023 年 12 月赛 力斯发布旗舰豪华新品 M9，公司为其独 线束供应商。
项目订单充足。根据公司公告，截至 2024 年 6 月，公司已获 定点项目预计 2024~2026 年高压线束订单量分别为 204.64 万套、 243.79 万套和 264.30 万套。根据公司对未来年度增量订单的测算， 预计 2026 年订单量将达 309.14 万套。
全球化战略布局持续推进。2018 年公司设立 公司德国 SHG，向德国大众、戴姆勒奔驰等客户提供线束研发支持。 2022 年德国 SHG 设立罗马尼亚 公司。 2023 年 12 月，罗马尼 亚公司扩大租赁的工厂面积，从 8000 ㎡增至 21000 ㎡。 未来，公司计划依托成熟的智能制造系统，以德国 公司 SHG为起点，逐步在北美及德国地区建立研发中心及制造中心， 为德国大众、戴姆勒奔驰、通用集团及其他客户在全球的业务提 供支持。
3.4 新能源车领域产能快速提升，支撑业绩释放
高压线束产能快速提升，产能利用率维持高位。2021 年公司 新能源汽车高压线束产能为50万套，产能利用率为85.23%。公司 通过非公开发行股票募投项目提升产能，项目已于 2024 年 2 月实 现预定产能并结项。当前，公司新能源车高压线束年化产能已升 至 140 万套，而 2024Q1 产能利用率仍维持高位，达 91.79%。
产能快速提升。公司计划以定增方式募集资金投建项目进行 扩产，拟新增高压线束产能 165 万套、特种线束产能 30 万件。
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