粽子第一股，中华老字号传承百年。五芳斋品牌创立于 1921 年，为传承百年的 中华老字号粽子企业，公司以糯米食品为核心的中华节令食品领导品牌为战略愿 景，一方面不断巩固粽类行业领先的市场低位，一方面大力发展非粽业务，包括 月饼、烘焙、连锁餐饮等。2022 年公司在 A 股主板上市，为粽子第一股。
1.1 发展历程：百年历史传承深厚，不断革新再攀高峰
公司发展历程可以分为以下几个阶段：
1）1921-1984 年：五芳斋品牌创立，粽子极具特色声名远播。1921 年浙江兰溪 商人张锦泉在嘉兴城创立了粽子品牌“五芳斋”，寓意“五谷芳馨”，20 世纪 40年代初，五芳斋粽子以“糯而不糊，肥而不腻、香糯可口、咸甜适中”的特色被 誉为“粽子大王”。1956 年公私合营，三家“五芳斋”合为一家“嘉兴五芳斋粽 子店”。 2）1985-2015 年：工业化生产&企业化运作，发展规模不断扩大，成长为全国性 粽子领导品牌。1985 年嘉兴五芳斋粽子店进行了首次大规模的翻新改造，梳理和 规范了制粽工艺，大大提升了产能。1995 年全国首家专业化粽子生产厂-“嘉兴 五芳斋粽子厂”投产，实现了工业化、标准化生产。1998 年浙江五芳斋实业股份 有限公司经改制后成立，建立起现代化企业制度，并开始进军全国销售市场。2004 年五芳斋荣获“中国驰名商标”称号。2005 年五芳斋产业园在嘉兴秀洲区竣工投 产，成为全国生产规模最大、技术水平最高的粽子专业生产、配送基地。2008 年 成都五芳斋生产基地竣工投产；黑龙江优质水稻基地、江西靖安野生箬叶基地建 立，主原料实现基地化生产。2014 年浙江五芳斋通过资本运作方式与武汉五芳斋 成功联姻，两家老字号合为一家。 3）2016 年至今：开启品牌年轻化转型，战略升级拓展非粽业务。2016 年公司启 动品牌年轻化战略，同时构建商贸、连锁、电商全渠道新营销模式。2009 年公司 开始布局电商业务，但规模一直较小，15 年起公司逐步建立专业电商团队，重点 发力淘宝、京东等电商平台，借助线上电商平台触达更多年轻消费者。同时与国 际和国内潮流时尚品牌合作推出联名产品，通过微电影、宣传片等新型传播媒介 吸引年轻消费者。2019 年公司全面启动“糯+”战略，2020 年升级公司战略，以 “守护和创新中华美食”为使命，打造“以糯米食品为核心的中华节令食品领导 品牌”。2023 年完善组织架构，设立粽子事业部、非粽事业部、连锁事业部三大 事业部，粽类行业的市场地位不断巩固，非粽业务不断强化发展。
1.2 财务分析：业绩短期承压，经济恢复需求有望提升
受疫情及消费需求不佳影响，营收及利润有所波动。近年来公司营收在 25 亿左 右波动，2022 年受疫情影响物流运输受阻、消费场景受限，公司营收下滑 14.9%， 归母净利下滑 29%，2024H1 居民消费信心偏弱，营收下滑 15.3%至 15.81 亿元， 归母净利下滑 8.9%至 2.34 亿元。
食品制造和连锁餐饮双轮驱动，粽子贡献主要营收。公司主要从事食品制造和连 锁餐饮两项业务，前者为生产粽子、月饼、青团、汤圆等节令食品、烘焙食品、 速冻食品、蛋制品和其他米制品等产品并在各个渠道售卖，后者通过开店形式提 供高品质的、标准化的中式连锁快餐服务，门店也是粽子、月饼等产品的销售渠 道。从产品营收占比来看，粽子系列贡献公司主要营收，营收占比从 2018 年的 62%提升至 2023 年的 73.6%。月饼营收占比近年来迅速增加，从 18 年的 6.4%提 升至 23 年的 8.7%。餐食业务受疫情影响部分门店关闭，营收占比从 18 年的 16.1% 下降至 23 年的 5.6%。
五芳斋营收利润的季节性强，主要集中在第二季度。粽子为传统节令食品，销售 主要集中在端午节前后，因此公司营收和利润具有很强的季节性。Q2 营收占比从 2019年的53.47%提升至2023年的62.6%，其次月饼贡献了非粽业务的主要部分， Q3 为营收占比同样较大，近年来占比在 20%左右。利润方面，Q2 贡献主要利润， 其他季度受季节性影响均录得亏损，其中 Q3 为月饼销售旺季因此利润亏损幅度 较小，Q4 一般亏损幅度较大。
毛利率和费用率均呈现下降趋势，净利率保持稳定。近年来公司毛利率呈现下降 趋势，从 2018 年的 45.2%下降至 2023 年的 36.4%，净利率保持稳定，19-23 年稳 定在 6%左右，主要系费用率同步呈现下降趋势。销售费用率从 2018 年的 31.9% 下降至 2023 年的 20.9%，管理费用率在 7%左右波动，研发费用率和财务费用率 变化幅度较小。
细分产品毛利率均呈现下降趋势，不同产品毛利率差异较大。分产品来看，公司 整体毛利率下降系各细分业务毛利率均出现一定程度下降，粽子毛利率从 2018 年的 46.7%下降至 23 年的 38.91%，月饼毛利率从 20 年的 33.1%下降至 23 年的 22.42%，蛋制品、糕点及其他毛利率从 18 年的 38.62%下降至 23 年的 21.68%， 餐食系列的毛利率从 18 年的 62.88%下降至 23 年的 57.08%。横向对比来看，餐 食毛利率较高，粽子毛利率次之，月饼和蛋制品等产品毛利率偏低。
经销和电商模式贡献主要营收，电商占比不断提升。分销售模式来看，电商营收 占比不断提升，从 19 年的 22%提升至 23 年的 35%，经销渠道营收占比稳定在 35% 左右，二者贡献公司主要营收。毛利率方面，连锁门店毛利率显著高于其他业务， 电商业务毛利率从 21 年的 34.05%下降至 23 年的 30.76%，商超毛利率从 21 年 36.95%下降至 23 年的 28.45%，波动较大，经销业务毛利率从 21 年的 34.99%提 升至 23 年的 37.91%。毛利率较高的连锁门店营收占比下降和营收占比不断提升 的电商业务毛利率下降导致整体毛利率呈现下降趋势。
华东地区贡献主要营收，全国化不断推进。公司位于嘉兴，长期深耕华东区域， 具有深厚的品牌认知和渠道壁垒，23 年华东区域营收占比为 50.14%，华北区域 为第二大市场，近年来保持快速增长，18-23 年营收 CAGR 为 10.4%，营收占比从 18 年的 10.30%提升至 23 年的 14.91%。其他地区目前体量偏小，随着公司全国化 战略的不断推进，粽子龙头的品牌认知不断深入，其他地区未来增长潜力巨大。
1.3 公司治理：股权结构稳定，员工激励充分
股权结构稳定，实控人长期在公司任职，保障经营稳定。公司实际控制人为厉建 平和厉昊嘉父子，二人通过五芳斋集团间接持有公司 14.96%股份，此外持有五芳斋集团 29%股份的四名主要股东（李政新、朱自强、曹国良、胡小彬）承诺作为 五芳斋集团股东期间与厉建平先生保持一致意见，因此厉建平、厉昊嘉父子实际 控制五芳斋集团 69%表决权，可间接控制五芳斋实业 37.12%股份。实控人厉建平 长期担任公司董事长，对公司控制能力较强，有助于保障经营稳定。
核心管理层稳定，长期在公司任职行业经验丰富。核心管理团队均在公司长期任 职，历任多个岗位，熟悉公司经营情况从业经验丰富，如董事长厉建平和副董事 长魏荣明在公司任职达 30 年，总经理马建忠、副总经理徐炜、副总经理沈燕萍 在公司任职 20 年以上，核心管理层保持稳定，有助于公司长期发展。
股权激励覆盖核心团队人员，提高员工积极性。公司于 2023 年 1 月 12 日首次推 出股权激励计划，本次激励计划拟授予激励对象共计 80 人，包括了高管、中层 管理人员、核心技术骨干等，授予限制性股票数量为 200 万股，占公司总股份 1.99%，授予价格为 21.72 元/股。此次股权激励计划覆盖面较广，能有效激发骨 干人员工作积极性，为后续发展提供充足动力。
2.1 粽子市场规模不断扩大，五芳斋市占率领先
多重积极因素驱动，粽子市场保持快速增长。根据公司招股说明书，我国粽子市 场规模从 15 年的 49.16 元增长至 19 年的 73.37 亿元，CAGR 为 10.53%，预计 2024 年有望增长至 102.91 亿元，19-24E 的 CAGR 为 7%，仍将保持快速增长趋势。随 着中国传统文化的不断复兴，粽子的消费量有望不断提升，一方面粽子的消费逐 渐日常化，从端午节的标志性节令食品转变为日常方便食品，在浙江、江苏、上 海等华东地区，粽子已成为主要的早餐及主食食品之一，另一方面粽子的礼品属 性也在不断提升，礼盒粽子、福利粽子等在礼品市场的份额不断提升。
受饮食习俗差异影响，粽子细分口味较多。我国粽子口味大体可分为甜咸两类， 北方居民以面食为主，粽子等含糯米的食物，一般作为饭后甜点等，口味偏甜，南方居民以大米为主食，粽子一般会当正餐，咸口为主。其次根据馅料又可划分 为许多细分品种，北方甜粽馅料以红枣、豆沙等传统食材为主，南方咸粽馅料包 括从传统的猪肉、咸蛋黄和现代的虾仁、鲍鱼等海鲜食材，不同地区的粽子偏好 存在较大差异。
为满足年轻消费者偏好，粽子口味、包装不断创新，健康化趋势凸显。近年来为 满足年轻消费者喜好，许多厂商在产品的包装和口味上不断创新，比如在包装设 计上引入更多国潮元素，与其他品牌进行联名创作等，在口味上加入巧克力、芝 士、咖啡、水果、辣条等元素。此外随着居民健康意识的不断加强，低糖低热量 也成为粽子消费的新趋势，根据食业头条，24 年线下商超渠道产品统计中，甜粽 四大经典口味比重从 23 年的 63%下降至 24 年的 53%，杂粮水果等低糖低热量粽 子占比从 18%提升至 27%。
线上为粽子礼盒重要销售渠道，渠道趋于多元化。根据艾媒网，2024 年中国粽子 礼盒消费者最偏好的前五大销售渠道分别为大型综合超市（42%）、电商平台（41%）、 线上商超渠道（31%）、社区团购平台（27%）、直播电商平台（26%），线上渠道 成为粽子礼盒销售的重要渠道，同时随着流量去中心的趋势，销售渠道越来越多 元。
五芳斋为粽子行业龙头品牌，市占率领先。粽子行业呈现一超多强的竞争格局， 五芳斋作为行业龙头品牌，市场份额达到 30%，远超其他品牌。粽子行业主要包 括三类企业，①老字号品牌：五芳斋、真真老老、三珍斋、知味观、北京稻香村、 诸老大等传统粽子企业，②速冻食品品牌：三全、思念等；③地域特色品牌：广 州的利口福、东北的中之杰等。根据蝉妈妈，抖音 20231005~20241005 粽子销售 额为 8.20 亿元，五芳斋粽子销售额为 0.70 亿元，排名第 3，市占率为 8.58%。
2.2 打造多品牌矩阵，粽子龙头地位不断强化
构筑多品牌矩阵，满足消费者多样化需求。粽子主业方面，公司推出了多品牌矩 阵，包括①五芳传世臻：定位高端品牌，为高端送礼首选；②五芳斋：定位中高 端品牌，满足大众需求；③五小芳：定位高性价比品牌，顺应性价比消费趋势。 不同定位的品牌矩阵可以满足不同消费者不同场景的购物需求，从而覆盖最大范 围的消费者，不断巩固五芳斋的粽子品类心智。
量价共同驱动营收增长。粽子营收从 19 年的 16.09 亿元增长至 23 年的 19.40 亿 元，CAGR 为 4.79%，量价拆分来看，销量 19-23 年 CAGR 为 2.05%，受疫情影响 20、22 年销量有所下滑，销量增速有所波动。均价 19-23 年 CAGR 为 2.68%，均 价增长主要系 20 年有较大幅度提升，近两年来价格整体保持稳定。
2.3 品牌底蕴深厚，持续推进年轻化战略
老字号品牌深入人心，五芳斋连续多年位列粽子品牌第一。五芳斋是 2006 年商 务部首批“中华老字号”企业，根据 2018 年阿里研究院的《中华老字号品牌发展 指数》，五芳斋在老字号发展指数排名中位列第 6，在食品餐饮细分榜单上排名 第一。根据艾媒咨询，19-22 年五芳斋连续四年位列粽子品牌排行榜第一名。
营销内容年轻化，助力老字号与新潮的碰撞融合。年轻消费群体逐渐成为市场消 费的主力军，五芳斋作为拥有百年历史的中华老字号品牌，2016 年启动品牌年轻 化战略，2020 年以来公司与各大品牌 IP 进行跨界联名，包括乐事、钟薛高、拉 面说、AKOKO、王者荣耀、三只松鼠、五菱汽车等，借助其他品牌在各自领域的影 响力来提高自身知名度，与年轻消费群体建立联系，为品牌发展带来全新动力。
借力新兴平台实现多元营销，提高自身品牌曝光度。伴随各类新媒体平台兴起， 内容化输出成为品牌营销的重要趋势，五芳斋逐步在各个新兴平台建立账号来触 达更广泛的消费群体并进行品牌传播。目前五芳斋已入驻抖音、小红书、哔哩哔 哩等平台，五芳斋针对不同平台用户采用不同内容输出，例如：在小红书，五芳 斋的运营内容以互动为主，与用户建立联系，增强自身曝光度；在 B 站，五芳斋 营销内容以高质量小短片为主，尝试贴合用户品味，塑造品牌高级感；在抖音， 五芳斋以带货视频为主，为直播间引流，不断开拓新一代的用户群体。
线下体验店深度绑定传统文化，新奇体验实现品牌传播。五芳斋以传统文化起家， 积极承担传统文化的传承与宣传。五芳斋体验店会邀请非遗技术传承人现场亲手 展示裹粽技艺、教授裹粽技巧，与体验者进行互动，丰富了消费者与品牌之间的 互动体验，树立了品牌的优秀企业形象。
发展创意广告片，提升品牌价值感。五芳斋自 2018 年起便开始发展广告短视频， 在影视广告作品方面展现出了丰富的创意和多样的风格，包含了节日主题、日常 主题、跨界合作等广告，例如：在端午节，五芳斋推出了“端午三部曲”系列； 在日常中，五芳斋推出了早餐系列广告；在跨界联名时，与蜜雪冰城合作推出了 中秋档定格动画。这些具有创意的广告营销与日常化的内容营销互相补充，能够 显著提升品牌价值感。
营销费用稳中有升。公司在品牌营销方面的支出主要包括广告宣传费和第三方平 台费，从绝对额来看，二者保持稳中有升的态势，广告宣传费从 18 年的 5830 万 元增长至 23 年的 6459 万元，第三方平台费从 18 年的 7014 万元增长至 23 年的 8561 万元。费率方面，广告宣传费率相对保持稳定，在 2.4%左右，第三方平台费 率从 18 年的 2.89%上升至 23 年的 3.25%。
3.1 月饼：行业空间持续扩容，强品牌势能打造第二增长曲线
月饼市场规模持续增长。月饼销售规模从 15 年的 131.8 亿元增长至 19 年的 196.7 亿元，CAGR 为 10.53%，预计 2024 年我国月饼销售额有望增长至 263.2 亿元，20- 24 年的 CAGR 为 6%。传统月饼根据各地饮食习惯可以分为广式月饼、京式月饼、 苏式月饼、潮式月饼、滇式月饼、港式月饼等。近年来新式月饼凭借创新的口味、 口感和原料以及更加健康的产品理念受到了越来越多消费者的喜爱，包括糯月饼、 冰皮月饼、迷你月饼、果蔬月饼、茶叶月饼、杂粮月饼等。
月饼细分市场较多。我国不同地域的月饼做法不同，共有九大派系，包括广式、 京式、苏式、潮式、滇式、晋式、琼式、台式、哈式，不同派系均有一些代表性 企业，广东省主要月饼生产企业有广州酒家、华美食品、安琪月饼等;中国香港主 要月饼生产企业有元朗荣华、美心月饼、大班等;浙江主要生产企业有五芳斋、知 味观等;上海主要生产企业有元祖股份、杏花楼等。
行业集中度较高，五芳斋为行业头部品牌。根据前瞻产业研究院，2020 年线下月 饼市场份额中苏州稻香村排名第一，市场份额为 29%，五芳斋市占率为 8.6%，排 名第三，CR3 为 36.8%，CR5 为 60.8%。线上市场份额中稻香村排名第一，市占率 为 28.1%，五芳斋市占率为 9.3%，排名第三，CR3 为 47.7%，CR5 为 61.7%。根据 蝉妈妈，抖音 20231005~20241005 月饼销售额合计 29.27 亿元，五芳斋月饼销售 额为 0.45 亿元，排名第 14，市占率为 1.53%。
短期来看受消费信心低迷影响，24 年月饼价格带和销售额有所下降，长期来看价 格带和市场规模有望不断提升。根据中国焙烤食品糖制品工业协会，24 年月饼礼 盒价格带更加亲民，主流价格带为 70-220 元，与去年的 80-280 元有一定程度下 滑，以美心月饼为例，小程序购买官方价格优惠后价格相当于商超价格 6 折。24 年月饼产量预计为 30 万吨，销售额预计为 200 亿元，与 23 年的 32 万吨和 220 亿元相比有一定程度下滑。长期来看，月饼消费为节令食品，且具有很强的礼赠 属性，随着经济逐步恢复，月饼市场规模和价格带有望不断提升。
五芳斋月饼产品矩阵及价格带丰富，覆盖日常消费和礼赠等场景。公司 2016 年 起开始布局月饼业务，目前旗下产品覆盖商务、亲友礼赠及日常食用等场景，包 括传世臻系列、五芳糯月系列、经典广式系列、经典特色系列和现烤系列，礼盒 价格带覆盖 118 元-458 元，可满足大部分礼赠需求。经典特色系列和现烤系列满 足日常食用需求，价格实惠，性价比高。
五芳斋月饼销售额主要由销量驱动，毛利率较低主要系自产比例较低。2019-2023 年五芳斋月饼销售额CAGR为10.49%，高于桃李面包的8.91%和广州酒家的8.77%， 量价拆分来看，五芳斋吨价从 19 年的 6.94 万元/吨上涨至 21 年的 8.28 万元/吨，23 年下滑至 7.03 万元/吨，19-23 年 CAGR 为 0.31%，桃李面包吨价从 19 年 的 3.01 万元/吨持续下滑至 23 年的 2.40 万元/吨，CAGR 为-5.53%，广州酒家近 年来吨价呈现不断提升趋势，从 20 年的 9.43 万元/吨上涨至 23 年的 10.28 万元 /吨，19-23 年 CAGR 为 0.69%。销量方面，桃李面包增速最快，19-23 年 CAGR 为 15.29%，五芳斋增速 CAGR 为 10.14%，广州酒家 CAGR 为 8.02%。毛利率方面，广 州酒家毛利率比较高，五芳斋毛利率均比较低，主要系广州酒家以自产为主，五 芳斋委外加工比例较大，桃李面包月饼以自产为主，销售毛利率较低主要系其产 品布局的价格带较低。五芳斋的价格带处于较高水平，后续随着自产比例提高， 毛利率有望不断提升。
3.2 烘焙&速冻食品：坚持研发创新，增长潜力巨大
烘焙食品及速冻食品市场为千亿市场且保持快速增长。根据艾媒咨询，我国烘焙 食品市场零售规模从 21 年的 4745.2 亿元增长至 23 年的 5614.2 亿元，CAGR 为 8.77%，预计 2029 年将增长至 8595.6 亿元，23-29 年 CAGR 为 7.36%。我国速冻 食品市场规模从 17 年的 1058 亿元增长至 22 年的 1688.5 亿元，CAGR 为 9.8%， 预计 2025 年有望达到 2130.9 亿元，22-25 年 CAGR 为 8.07%。烘焙食品与速冻食 品均为千亿市场规模，且增长潜力较大。
聚焦烘焙食品&速冻食品，研发创新&强品牌势能驱动营收增长。除月饼外，五芳 斋非粽业务主要聚焦烘焙食品（绿豆糕、桃酥、面包等）和速冻食品（烧麦、馄 饨、饭团等）。公司围绕“中华传统美食传承和创新”的主线进行产品矩阵延展， 以二十四节气为依托不断丰富产品矩阵，如在春节推出汤圆、八宝饭等，清明节 推出青团，端午节推出绿豆糕和咸鸭蛋等。产品矩阵的丰富依赖于公司强大的产 品研发创新能力，公司研发中心为国家米制品加工技术研发专业中心、浙江省企业技术中心、浙江省重点农业企业研究院等。凭借五芳斋的强大品牌势能，非粽 产品有望迅速打开市场。
公司坚持全渠道布局，目前已建立覆盖全国的全渠道营销网络。历经多年运营和 积累，公司目前已建立起涵盖线上、线下的全渠道营销网络，线上包括直营及经 销模式，覆盖传统电商平台京东、淘宝和新兴平台抖音、小红书、东方甄选等。 线下网络包括传统的经销渠道和商超渠道，此外还通过直营、加盟等方式设立连 锁门店销售产品和提供餐饮服务。
4.1 电商：顺应线上化趋势，巩固提升传统平台，积极拥抱新兴平台
积极拥抱线上化趋势。目前公司已覆盖主流电商平台，一方面在京东、淘宝、抖 音等平台开设直营店进行销售，同时通过电商平台如天猫超市、京东直营店等进 行代销。电商总营收从 19 年的5.14 亿元增长至 23 年的 8.87 亿元，CAGR 为 14.6%，电商直营营收从 19 年的 3.34 亿元增长至 23 年的 5.48 亿元，19-23 年 CAGR 为 13.18%，电商代销营收从 19 年的 1.8 亿元增长至 23 年的 3.39 亿元，19-23 年 CAGR 为 17.10%，增速快于直营渠道，电商中代销模式的收入占比从 19 年的 35.07%提升至 23 年的 38.23%。
传统电商平台为电商基本盘，积极拥抱新兴电商。公司从 2009 年开始布局电商 平台，享受传统电商平台快速发展红利，目前传统电商平台仍为公司电商基本盘。 根据招股说明书，电商中京东世纪营收从 2019 年的 1.68 亿元增长至 21 年的 2.83 亿元，CAGR 为 29.89%，21 年在电商营收中的占比为 33.3%。传统电商方面，公 司将深化与京东平台的战略合作，促进京东自营平台销售和利润增长，天猫平台 推行以“大店为主，孵化新店为辅”的策略，23 年新开天猫直播小店 15 家。新 兴平台方面，根据蝉妈妈，抖音 23 年实现 GMV1.1 亿元，同比增长 169.87%，24M1- 9 实现 GMV1.18 亿元，同比增长 9.27%。
五芳斋抖音平台 50-100 元为主要价格带，100-300 元销量占比有所提升。整体 来看五芳斋在抖音平台上的价格带有所提升，与 2022 年相比，23 年 0-50 元和 100-300 元价格带产品比例有所提升。与 23 年相比，截止 24 年 9 月 50-100 元价 格带产品占比有所提升。与 22 年相比，24 年 0-50 元价格带产品销量占比从 25%下降至 21%，50-100 元产品销量占比从 54%下降至 49%，100-300 元产品销量占比 从 20%提升至 30%。
4.2 传统经销及商超渠道：传统渠道基本盘，稳健增长
经销商数量持续增长，商超合作不断深入。公司经销商数量从 21 年的 669 家增 长至 23 年的 714 家，保持稳健增长。公司与许多全国知名和区域知名商超系统 进行深度合作，包括麦德龙、大润发、盒马、沃尔玛、家乐福、永旺等，曾获得 沃尔玛中国 2018 年度粽子品类最佳季节性供应商、2019 麦德龙中国供应商大会 最具品牌影响力奖、麦德龙 2021 年度最佳战略合作伙伴等多项荣誉。经销渠道 和商超系统等传统渠道仍是消费者线下购物的重要渠道，通过招募更多加盟商和 合作更多商超系统，公司的产品能够以较高的效率触达更广泛的消费者，同时可 借助终端的陈列实现品牌传播和势能提升。根据食业头条，24 年端午期间五芳斋 在全国 13 个城市 100 个商超的铺货率和铺货面持续提升。
4.3 连锁门店：餐饮门店新模式确立，有望成长为区域内餐饮连锁行业龙头
定位“餐饮+零售”新模式，聚焦拓店与单店提升。受疫情影响，公司连锁门店数 量不断下降，直营店数量从 19 年的 183 家下降至 24H1 的 102 家，合营店数量从 19 年的 45 家下降至 24H1 年的 24 家。23 年以来公司持续聚焦“关、转、缩、创 新”策略，23 年连锁门店实现收入 3.64 亿元，同比增加 26.68%。未来公司将重 点打造“中式快餐+早餐场景”为主的“餐饮+零售”店的经营模式，2024 年将聚 焦拓店和单店提升两条主线，拓店方面首先以嘉兴为中心 200 公里范围进行稳健 拓店，实现核心区域内规模化经营，目前公司已开放餐饮连锁加盟，将以加盟质 量为核心稳健拓店。单店提升方面，将以鲜食粽子作为核心交通枢纽零售店的特 色，不断优化单店盈利模型。
自建基地精选原料，打造高品质差异化产品。五芳斋在原料选择上精益求精，承 载着公司对品质的极致追求。公司在黑龙江宝清等多地建有多个优质稻米基地， 凭借肥沃的黑土地、甘甜的山泉水、充足的阳光以及先进的栽培技术，能够产出 口感香滑、醇厚微甜的优质稻米。五芳斋在国家级环保示范县-江西靖安建立了 高山箬叶基地，作为天然食材，箬叶中富含多种微量元素和活性物质，能够实现 粽子的清香和安全健康；与国内一流的品牌肉品供应商构建起战略联盟，保证产 品品质。面对竞争不断加剧的粽子市场，自建高品质原料供应基地有助于打造高 品质差异化产品，随着消费者变得更加理性，产品原料差异化成为避免同质化竞 争的关键壁垒。
重视自动化信息化建设，运营效率不断提升。五芳斋拥有嘉兴与成都两个生产基 地，嘉兴生产基地拥有先进的生产线和完善的仓储物流系统，能够快速供应全国 各地市场，满足消费者的需求；成都生产基地集研发、生产、销售、体验于一体， 主要供应西南地区的市场销售，自动化生产水平不断提升。2022 年五芳斋“数字 产业智慧园建设项目”投产，通过构建现代智能化仓储体系，产品流转效率显著 提升。在数字化方面，五芳斋携手 IBM 共同推进产供销研一体化协同项目，打破 传统业务壁垒，市场需求与产品供给实现无缝对接，极大提升运营效率与服务质 量。 产能逐步扩张，助力长远发展。公司上市时规划了新增产能项目，包括成都生产 基地改造项目（新增年产 2000 万只粽子产能）和三期智能食品车间建设项目（新 增 1 亿只高端粽子、4350 万只烘焙食品和 1034 万袋速冻食品产能）。随着相关 项目陆续投产，公司的自产比例有望进一步提升，进而降低生产成本，同时可满 足更多的市场需求。
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