科润智能控制股份有限公司，是一家专业从事输配电设备、高低压成套、电力储能舱、变压器、新能源系列产品的研发、生产、销售、服务为一体的A股上市企业。公司成立二十年来，一直致力于电力及新能源产品的研发和产业链的完善，始终专注于品质的提升和科润品牌的建设，是国家高新技术企业，工信部专精特新“小巨人”企业。
1.1 发展历程：北交所变压器第一股，专精特新“小巨人”企业
2004 年，江山科润电力设备有限公司成立；2009 年开始，公司产品线进一步丰富，在高低压成套开关类设备系列的基础上，陆续开发新型油浸式变压器、干式变压器、非晶合金变压器等系列产品；2015 年，公司在全国中小企业股份转让系统成功挂牌；2016 年，公司引进数控转塔冲床、雷电冲击发生器等生产加工检测设备，进一步保证了产品质量，提高生产效率。同年，公司对 ERP 系统进行了升级改造，规范了公司的各项业务流程，切实按市场需求组织生产，缩短了生产周期，实现了产品生产成本最小化；2020年，公司与中国西电、美国 GE 合作开发可适用于高效储能领域的智能储能集装箱产品，并获得相关订单；2021 年，公司获评国家级专精特新“小巨人”企业；2022 年 7 月，公司成功登录北交所，成为“北交所变压器第一股”。
1.2 产品介绍：专注输配电核心设备，华东地区贡献主要收入
公司自设立以来，致力于输配电及控制设备的研发和产业链的完善，主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售，产品广泛应用于城乡电网工程、建筑交通配电行业、工业电气自动化控制等领域。
（1）变压器
变压器产品是一种利用电磁感应原理来改变交流电压的装置。变压器可以实现交流电在同一频率下不同电压等级间的转换，即将交流电压转换成相同频率的另一种电压。通过电压变换、电流变换、阻抗变换、隔离、稳压（磁饱和变压器）等功能，变压器在发电、输电、配电、用电等各个环节起着重要的作用。变压器运行过程中温度会不断升高，需进行持续冷却，根据变压器冷却方式不同，可将变压器分为干式变压器和油浸式变压器。干式变压器依靠空气对流进行自然冷却或增加风机冷却，油浸式变压器将绝缘油作为冷却介质进行冷却。公司生产的变压器主要使用在输配电网的变电站或配电站中。
（2）高低压成套开关设备
高低压成套开关设备是一种将开关元器件、继电保护装置及结构件等连接装配在金属外壳内，对线路进行控制和保护的集成式电器设备，相当于电力系统中的神经节点和通道闸门，是用户接收、分配电能的核心设备。公司生产的高低压成套开关设备主要使用在配电环节，根据电压等级可分为高压成套开关设备和低压成套开关设备两种。公司将额定电压等级为3.6kV 以上的成套开关设备称为高压成套开关设备，将额定电压等级为1kV以下的成套开关设备称为低压成套开关设备。
（3）户外成套设备
户外成套设备是一种将变压器、高低压成套开关设备及电器元件等进行高度集成的成套配电设备。该类产品主要应用于户外，具有一定的智能性和集成性，产品主要包括箱式变电站、预制舱式移动变电站、智能储能集装箱等。 箱式变电站、预制舱式移动变电站是将变压器、高低压配电等功能组合在一个外壳内，可替代原有的土建配电房，适用于发电、工业及民用等领域。智能储能集装箱产品可用于电力系统的储能、调峰调频及应急电源等供电领域。智能储能集装箱可对储能电池组、储能变流器（PCS）、能量控制系统（EMS）及电池管理系统（BMS）等模块实现高效集成，实现对电能的储存与释放过程的控制、保护、测量及调节等功能。
（4）其他产品
公司的其他产品主要包括电器元件（含各类真空断路器、真空负荷开关、隔离开关、接地开关、电缆分支箱、互感器等）、铜排、直流屏等。分产品来看，截止到 2024 年上半年，高低压成套开关设备占比最高，其他业务收入同比增速较快。2024 年上半年高低压成套开关设备贡献收入1.52亿元，同比增长 18.83%，占主营业务收入的比重为29.23%；变压器实现收入 1.52 亿元，同比下降 30.96%，占主营业务收入的比重为29.17%，收入下降主要系经过近两年高速增长之后，增幅有所放缓；户外成套设备实现收入1.10 亿元，同比增长 22.58%，占主营业务收入的比重为21.18%；其他业务收入为 1.06 亿元，同比增长 332.03%，占主营业务收入的比重为20.42%，其他业务收入增速较快的主要原因为本期黄山子公司加大对外产品的销售规模，增加其他产品销售规模及降低产品毛利率。
分地区来看，截止到 2024 年上半年，公司收入主要集中在华东地区和华北地区，其中：1）华东地区 2024 年上半年实现营业收入3.85亿元，同比增长 19.52%，占营业收入的比重为 73.78%。公司产品主要为输配电及控制设备，其市场需求与地区电力用户数量、城镇化建设水平、电网投资情况等因素相关。由于华东地区相对人口较为集中，经济发展较为发达，电网投资金额及频率较高，且公司产品体积较大，运费成本较高，公司主要客户集中在以公司所在地为中心距离 500 公里以内的华东地区，此区域拥有的销售人员也最多。2）华北地区 2024 年上半年实现营业收入0.42 亿元，同比增长108.57%，占营业收入的比重为 8.14%。华北地区增长较快主要系本期加大开拓该地区终端客户力度，交付产品金额较多。
分客户来看，2023 年公司前五大客户占比合计为25.50%，客户结构比较分散。公司的主要客户群体涵盖了两网及其下属相关公司、电力施工企业、各类工业企业、终端商业用户等。同时，公司不断拓展各级电力公司、电厂企业、大型央企、上市公司、大型民营企业、房地产开发公司的营销渠道。
1.3 股权结构：实控人持股比例集中，股权结构较为稳定
截至 2024 年 6 月 30 日，王荣持有公司40,891,380 股股份，占公司总股本的 21.92%，为公司的控股股东。王隆英持有公司27,619,400股股份，占公司总股本的 14.80%。王荣与王隆英系夫妻关系，二人合计直接持有公司67,510,780 股股份，占公司总股本的 36.72%，所持表决权对发行人股东大会的决议产生重大影响。同时，王荣担任公司董事长，王隆英担任公司董事、副总经理，王荣、王隆英夫妇为公司的实际控制人。
1.4 财务分析：收入规模快速增长，盈利能力稳中有升
公司 2019-2024H1 年收入保持快速增长态势。2019-2023年，公司营业收入由 4.75 亿元增长至 10.04 亿元，年化复合增长率为16.15%；归母净利润由 0.38 亿元增长至 0.73 亿元，年化复合增长率为13.95%。2024年上半年公司实现营业收入 5.22 亿元，同比增长 12.54%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降 36.77%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 0.19 亿元，同比增长 65.86%。
毛利率方面，2019-2024H1 毛利率持续下降，主要由于毛利率占比较低的其他业务占比逐步提高，其中，其他收入占比从2019 年的2.08%提升至2024H1 的 20.42%，毛利率从 2019 年的 16.11%下降至2024H1的8.49%，毛利率下降主要系其他收入中销售边角料和废品的规模增加。期间费用率方面，2019-2020 年下降较多，2020-2024H1 基本处在一个平稳区间。 现金流方面，公司经营活动现金流量净额变动及经营活动产生的现金流量净额与净利润相差较大，主要系：1）随着公司经营规模增长，为保障公司生产经营平稳、有序开展，满足客户及时交货需求，基于锁价、保供应等因素考虑，公司订购、储备一定的原材料、产成品，支付的物资采购资金增加；2）生产、经营规模扩大，支付职工薪酬以及其他经营性现金增加。
2.1 用电量需求增加+新能源占比提升，推动电网投资支出增长
工业企业在生产设施的新建投资与产业升级过程中，通常需要对输配电及控制设备进行配套投资与升级改造，因此工业企业在固定资产投资中需要采购变压器、成套设备等输配电及控制设备。近年来，我国工业用电量保持稳定上升趋势，2013 年-2023 年工业用电量从38,657 亿千瓦时增长至59,779 亿千瓦时，年复合增长率达 4.46%，工业用电量的持续上升反映出，工业企业对相应输配电及控制设备具备持续性投资与升级改造需求。在基础设施建设持续发展及工业用电需求不断扩张等因素的推动下，用电端需求不断上升，带动输配电及控制设备投资需求不断增长。
相较于传统集中式供电方式，分布式新能源发电具备发电方式灵活、输配电损耗低、调峰性能好、系统操作简便等优势。分布式新能源通常在中压配电网侧接入电网，站内供电线路的控制保护、升压接网等环节均需要使用变压器及成套设备等。 为鼓励分布式新能源发展，国家引导建设“以新能源为主体的新型电力系统”，并加快构建适应新能源高比例发展的电力体制机制、新型电网和创新支撑体系。2021 年 10 月，发改委等部门印发《“十四五”可再生能源发展规划》，积极推进风电和光伏发电分布式开发，“十四五”期间，可再生能源发电增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电实现翻倍。 风力发电方面，我国风力发电产业发展较快，风电装机在经历2020、2021 年“抢装潮”后新增量有所下降，但装机容量仍保持良好增长趋势。截至 2023 年底，全国风电装机容量达 441GW，较2022 年同比增长20.77%。
光伏发电方面，近年来，随着光伏发电成本不断下降、技术持续升级、分布式光伏发电的大力推进、光伏发电并网及特高压跨区输送，光伏发电产业得到持续稳定发展，光伏发电累计及新增并网规模近年来上升较快。截至2023 年底，全国光伏发电累计并网规模达 6.1 亿千瓦，2023 年光伏新增并网规模达 216.30GW，较 2022 年同比增长147.45%。
对于输配电环节，由于前期长期存在的缺电情况，我国侧重于电源建设，电网建设相对滞后。近年来，随着国家对于电网安全可靠的重视，电力投资结构有所变化，以特高压为代表的输电通道建设兴起，建设重点从电源端向电源、电网并重转移。输配电及控制设备直接影响电网的建设、安全与可靠运行，电网建设投资规模的增长，为其提供持续的市场需求。2013年-2023年我国电网投资规模从 3,894 亿元上升至5,275 亿元，年复合增长率为3.08%。2023 年全国电网工程建设完成投资5,277 亿元，同比增长5.4%。其中，直流工程 145 亿元，同比下降 53.9%；交流工程4,987亿元，同比增长 10.7%，占电网总投资的 94.5%。电网企业进一步加强农网巩固与提升配网建设，110 千伏及以下等级电网投资 2,902 亿元，占电网工程投资总额的 55.0%。
两网资本支出持续提升，推进电网设备大规模更新。根据央视新闻报道，为加快构建新型电力系统，2024 年国家电网公司全年电网投资将超过6,000亿元，比 2023 年新增 711 亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。目前，南方电网公司正全面推进电网设备大规模更新，预计 2024 年至 2027 年相关投资规模将达1953 亿元。具体来看，南方电网公司在 2024 年年中将增加投资 40 亿元，2024 年全年投资规模达404亿元，力争到 2027 年实现电网设备更新投资规模较2023 年增长52%。南方电网公司输配电部负责人介绍，设备更新是电网安全可靠运行与高质量发展的重要基础，本轮电网大规模设备更新改造将重点聚焦五个方向：电网本质安全提升、防灾减灾建设、数字电网提升、节能增效提升、绿色环保升级。其中，配电网可靠性提升工程，在南方电网公司的本轮设备更新改造中占有重要地位，投资比重达 14.66%。南方电网公司预计，到2025 年，配电网将达 5000 万千瓦分布式光伏、250 万台充电桩接入水平，2027 年基本实现柔性化、智能化、数字化转型。
2.2 全球电网建设滞后与设备老化，进一步刺激电力设备需求
在全球能源转型的进程中，电网投资普遍滞后于电源投资，新能源项目大规模接入对电网调峰能力提出更高要求，同时也显著增加了变压器需求。此外，由于较早的电气化，发达经济体部分基础设施已经运行50年及以上。老化电网设施的现代化升级迫在眉睫，以提高电网效率和可靠性，并适应新能源建设的需求。在发达经济体中，仅 23%的电网设施运营时长在10年内，超过 50%的设备已经运营超过 20 年。相比之下，新兴市场和发展中国家约40%的电网设备运营时间在 10 年以下，不到38%的设备运营超过20年。
以欧洲为例，根据 EU 电网行动计划，从2023 年到2030 年，预计用电量将增长约 60%。电网还需要整合大量可变的可再生能源。风能和太阳能发电能力必须从 2022 年的 400GW 增加到 2030 年的至少1000GW，其中包括海上可再生能源的大量建设，最高可达 317GW，。因此，电网需要适应一个更加分散、数字化和灵活的电力系统，数百万屋顶太阳能电池板和当地能源社区共享资源。业界估计，到 2030 年，配电网需要投资约3750- 4250亿EUR。 电网扩张的必要性已得到全球的认可。美国估计，到2030年，其电力传输系统需要扩大 60%。据国际能源署估计，到2040 年，全球对电网的需求将超过 8000 万公里，相当于目前全球现有电网的总容量，并估计约有1500GW 的先进可再生能源项目正在等待并网。
2.3 竞争格局完全市场化，技术门槛带来集中度提高
从经营规模及技术水平来看，国内输配电及控制设备领域竞争企业大致可分为国际知名企业、国内规模企业以及国内小型厂家三个层次。整体而言，由于我国输配电及控制设备市场容量较大，低端设备领域技术壁垒较低，生产厂家众多，导致我国在输配电及控制设备领域，尤其是中低压输配电及控制设备领域的行业集中度较低。未来，随着我国配电网技术标准体系的完善，输配电及控制设备市场的技术门槛将进一步提高，部分规模较小、生产技术落后的企业将被淘汰，具有自主研发、创新、质量、技术、渠道和规模优势的企业将进一步扩大市场份额，产品与国际知名企业的差距将减小，这将有利于行业市场集中度的提高。
在同行业公司中，我们选取金盘科技、扬电科技、特锐德、白云电器、北京科锐、明阳电气等 6 家企业作为公司的同行业可比公司。公司2023年营收收入体量超过 10 亿元，毛利率在可比公司中排名第4，净利率在可比公司中排名第 2。
从电力变压器行业产业链上下游来看，产业上游行业是硅钢片、铜、铝等有色金属等原材料;产业中游包括各类电力变压器制造;产业下游领域主要有能源电力、石油化工、轨道交通和城市建设等。硅钢是电力变压器关键原材料，主要用于电力变压器(铁芯)的制造，目前，我国硅钢供应企业有宝钢股份、首钢股份、望变电气等；金属材料供应商主要有云海金属等；绝缘材料供应商主要有众源新材等；中游电力变压器厂商主要有特变电工、三变科技、保变电气、许继电气、金盘科技等。
变压器区域竞争在集中在华东、华北地区。根据企查猫以“变压器、整流器和电感器制造业”为选定行业，以“电力变压器”为关键词进行精准搜索，得到电力变压器企业区域分布。中国电力变压器行业企业主要分布在山东(164家)、河北(127 家)、江苏(102 家)、浙江(92 家)、广东(63 家)等省份。从代表性企业分布情况来看，我国电力变压器代表企业分布在上海、浙江等长三角地区，以及广东、北京等经济发达省市。
3.1 公司国内中标项目不断，海外市场拓展取得明显成效
根据公司公告，公司自 2023 年以来，合计收到国网各省电力公司以及隶属国网产业单位招标 6 次，合计中标金额为3.14 亿元。公司获取订单充足，生产经营持续处于紧张繁忙、平稳有序状态，公司产品实现满产满销。为满足持续增加的订单需求，公司全力推进新产能建设，投资年产500万kVA节能型变压器生产线建设项目，目前 123 厂房工程基本完成主体工程建设、主要设备的购建、安装、调试等工作。与此同时，公司完成变压器事业部生产基地的搬迁，新园区的部分厂房、产线已投入使用。
公司出海业务近些年取得明显进展。其中，2023 年2 月公司与浙江江山源光电气有限公司签订了一份变压器采购合同，采购金额为6,000万元，该笔订单产品最终需求方为尼泊尔国家能源局（NEA）下属的配电和消费者服务局（DCSD）；2024 年 6 月，公司与 ABER ENGENHARIA-CONSTRUCAOLDA.(以下简称“Abel 公司”)签订了一份《高压供变电设备购销合同》，合同金额为人民币 36,800,000.00 元，Abel 公司向本公司采购供变电设备，用 于安 哥拉 变 电站 建 设及 配套 工 程； 2024 年7 月，公司与MINKOENERGY,S.L（以下简称“MINKO”）于近日签署了《代理协议》，授权MINKO为公司在欧洲的独家代理商，负责公司产品在该地区的销售及售后管理。
3.2 积极布局新能源及储能，募投产能逐步释放
随着光伏发电及风电等下游领域，以及储能技术规模化应用发展，公司顺应市场需求变化，生产应用于分布式能源及高效储能领域的户外成套设备，优化现有产品结构，提升公司产品竞争力。公司生产的户外成套设备具备单体体积大、生产设备要求高等特点，受生产场地面积、关键生产设备等影响，公司现有生产能力受限。2022 年和 2023 年公司户外成套设备的产能利用率分别为 89.38%和 106.48%，一定程度上限制公司订单承接能力。
本次发行的募集资金总额不超过 30,988.02 万元（含本数），扣除发行费用后，拟全部用于以下项目。
公司深耕输配电及控制设备领域 20 年，凭借持续技术创新、客户资源多元化和产品质量高等综合优势，产品在下游市场中得到广泛应用。结合当前电网建设面临分布式新能源并网、智能电网及高效储能等新需求、新形势，输配电及控制设备行业产品不断向多样化、规模化、集约化的方向发展，公司产品结构也随着市场的变化不断做出调整。公司户外成套产品具备定制化特点，为适应市场需求的多样性，公司拟通过本项目的建设和实施，优化户外成套产品结构，生产应用于分布式新能源并网、新能源智能电网（含微电网）及储能领域的新型电力系统设备，完善产品系列，进一步提高公司的市场竞争力。对于户外成套产品，公司从柜体结构、散热系统、储能系统等方面持续产品研发，截至本募集说明书（草案）签署日，公司拥有包含“一种大容量储能系统智能华式变电站（专利号：ZL202321082257.7 ） ” 、 “ 一 种 新 型 液冷储能柜体结构（专利号：ZL202321464842.3 ） ” 和 “ 一 种 安 全 节能型组合式箱变（专利号：ZL202221458312.3）”等户外成套设备领域的相关专利。为把握行业及市场发展方向，掌握行业最新技术，研究开发高供电质量、高可靠性、智慧型，且应用于分布式新能源和高效储能领域的新型电力系统产品。公司针对“风光储一体化智能储能集装箱关键技术”、“新能源变流升压一体式预制舱关键技术”和“新能源专用型组合式变电站关键技术”等进行持续研发。同时，针对“智能电力储能系统与运维管理平台关键技术”和“储能系统 EMS 数据风险感控关键技术”，公司与浙江工业大学展开合作研发。
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