1.1 聚焦轮胎装备领域，国际化布局稳步推进
公司是轮胎模具全球龙头，大型零部件及数控机床三轮驱动。公司前身为高密市汽车配 件厂成立于 1995 年，2001 年山东豪迈机械科技股份有限公司成立，主营轮胎模具专用加工 设备，公司自主研发的轮胎模具加工专用电火花成型机床及数控专用刻字机床等设备，推动 中国轮胎模具制造业由手工、半手工操作阶段进入数控加工时代，逐步成长为轮胎模具全球 龙头。2013 年，公司收购山东豪迈机械制造有限公司的大型燃气轮机零部件加工项目，成 功拓展大型零部件业务，涉及燃气轮机、风电和工程机械等行业，主要客户包括 GE、三菱、 西门子、上海电气、中车、东方电气、哈电等。2022 年，数控机床正式对外销售，目前品 牌形象及行业地位处于持续提升过程中，有望成为公司新增长点。
公司业务可分为轮胎模具、大型零部件和数控机床三大板块。1）轮胎模具：主要产品 包括各类摩托车胎模具、飞机胎模具、乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具 以及胶囊模具、空气弹簧模具等；2）大型零部件：以风电、燃气轮机等能源类产品零部件 的铸造及精加工为主，也涉及部分压铸机、注塑机、工程机械等领域；3）数控机床：覆盖 数控机床整机、功能部件和硫化机等，产品已应用于精密模具、新能源汽车、医疗、教育、 3C、机械加工、橡胶轮胎等行业。
汽车轮胎装备业务为公司主要收入来源。2024 年上半年，公司汽车轮胎模具制造领域 实现收入 22.2 亿元，同比增长 19.5%，毛利率为 44.6%，同比下降 1.2 个百分点，公司轮 胎模具业务订单充足，内销表现突出，外销稳健增长，毛利率处于同行业较高水平；大型零 部件机械产品实现营业收入 14.7 亿元，同比增长 2.7%；数控机床实现收入 2.1 亿元，同比 增长 141.3%。
1.2 收入规模持续扩张，盈利能力显著提升
营收规模增长稳健，利润端维持高增。2024 年上半年，公司实现营收 41.4 亿元，同比 增长 17.0%，实现归母净利润 9.6 亿元，同比增长 23.9%。公司营收及利润实现高速增长主 要得益于轮胎装备行业的内销业绩突出以及机械零部件领域的燃气轮机市场需求持续向好， 上半年订单充足。
国内需求旺盛，全球化布局日趋完善。2024 年上半年，公司国内业务实现营收 23.1 亿 元，同比增长 23.5%，国内市场业务毛利率同比增加 4.7 个百分点；海外业务实现营收 18.3 亿元，同比增长 13.5%，外销业务保持稳健增长，毛利率维持稳定。公司海外基地拓展顺利， 泰国工厂扩产完毕，墨西哥工厂已于 2024 年 4 月投产运营，全球生产服务体系建设日趋完 善，有利于更便捷实现近距离服务客户。
盈利能力回升，费用管控能力良好。2024 年上半年，公司毛利率为 35.2%，同比提升 2.2 个百分点，净利率为 23.2%，同比提升 1.3 个百分点，主要得益于产品结构的优化、原 材料价格的下降以及生产效率的提升；期间费用率为 8.8%，同比增加 1.0 个百分点，主要 系受汇兑影响，财务费用增加较多。
1.3 股权结构清晰稳定，员工持股计划激励充分
股权结构清晰，员工持股计划充分调动积极性。公司的实际控制人为张恭运先生，直接 持有公司 30.21%股份，柳胜军先生持有公司 13.48%的股份位列第二。公司坚持推行员工持 股计划，2023 年 9 月推出的新一轮持股计划正在积极实施中，以股权激励员工积极性，助 力公司平稳发展，参与本次员工持股计划的总人数预计不超过 1900 人，无公司董事、监事、 高级管理人员。
2.1 轮胎行业：替换市场需求稳定，中国轮胎加速出海
橡胶轮胎技术形成于 1839 年，查尔斯·固特异掌握硫化橡胶技术，为橡胶工业应用奠 定基础。1895 年随汽车行业发展，首批汽车轮胎样品上市，并通过帘布、炭黑、花纹等的 应用，实现轮胎工业化生产，完成轮胎行业第一次技术革命。1948 年米其林生产出子午线 轮胎，拥有更高的寿命、性能，并能够显著节省油耗，掀起轮胎行业第二次技术革命。
轮胎为汽车重要零部件之一，主要可分为斜交胎、子午线轮胎。其中子午线轮胎因为具 备在耐磨性、缓冲性、稳定性等方面的优越性能，已成为世界轮胎发展的主流产品，轮胎子 午化率稳步提升。子午线轮胎按帘线材料分为半钢丝子午线轮胎、全钢丝子午线轮胎，其中 全钢丝子午线轮胎一般用于载重及工程机械车辆上，半钢丝子午线轮胎一般用于轿车或轻型 卡车上。
全球轮胎市场规模超万亿，轮胎需求稳中向好。2023 年，全球轮胎市场销售额为 1900 亿美元，同比增长 1.7%。轮胎主要分为乘用车及轻卡车胎、卡客车胎，作为汽车用户的必 选消费品，同时受益于全球汽车保有量规模的稳定扩大和出行带来的刚性消费，轮胎产品的 需求仍将向好。2023 年，全球轮胎消费量 17.85 亿条，同比增长 2.3%。
全球轮胎市场主要集中在欧洲和北美地区。2023 年，欧洲、北美、中国 3 个区域的轮 胎合计销量为 12.4 亿条，销量占比接近 70%，其中欧洲、北美、中国销量分别为 4.9、4.3、 3.3 亿条，占比分别为 27%、24%、18%。 轮胎不是可选消费品，而是必需消费品，需求刚性大于汽车行业。根据中国橡胶工业协 会数据，目前轮胎行业 70%以上的需求由汽车保有量创造，国内替换胎市场占比也已经达到 60%。就新车而言，轿车与轮胎的配套比例为 1:5，载重车与轮胎配套比例平均约为 1:11； 在替换市场，每辆轿车每年需替换 1.5 条轮胎，工程机械与载重机械的替换系数高于轿车。
替换市场为轮胎行业重要组成部分，需求量占据轮胎市场的 70%以上。半钢替换市场、 全钢替换市场与车辆保有量密切相关。半钢替换市场主要服务于乘用车，全钢替换市场更多 地服务于商用车，尤其是载重车辆。全球基础设施建设和物流行业对商用车的需求较大，相 关行业发展推动全钢配套市场增长。新能源汽车通常需要更高性能的轮胎，新能源汽车行业 的快速发展为轮胎行业带来新的增长机遇。
轮胎行业集中度下降，大公司化趋势明显放缓。2023 年，全球轮胎 3 强销售额为 702.9 亿美元，占全球轮胎总销售额的 37.0%，同比减少 1.9 个百分点；前 10 强销售额为 1183.8 亿美元，占全球轮胎总销售额的 62.3%，同比减少 1.5 个百分点；中国企业共计 38 家，总 销售额为 381.3 亿美元，占比为 20.1%。
市场微利竞争矛盾升级背景下，国产轮胎走向海外的全球化布局是必然趋势。国内自主 品牌乘用车出海为中国轮胎品牌带来新的市场机遇，推动中国轮胎企业加速海外扩产。目前 中国轮胎企业海外扩产主要集中在东南亚地区，主要是由于当地的劳动力、原材料、土地厂 房成本较低，其次是东南亚各国政府为提升经济，也不断出台优惠政策，吸引外商投资。2023 年，在贸易摩擦加剧，以及国内生产成本日益增长背景下，轮胎企业加快全球建厂进程，共 7 家轮胎宣布新的海外建厂计划，投资额近 200 亿元，其中 12 家中国企业在海外共已落地 建设 18 家轮胎工厂，其中泰国 6 家工厂，越南 3 家工厂，柬埔寨 3 家工厂，巴基斯坦 1 家 工厂，摩洛哥 1 家工厂，马来西亚 1 家工厂，印度尼西亚 1 家工厂。
2.2 全球轮胎模具市场规模超百亿，龙头企业优势突显
轮胎生产是一个技术密集型的工艺流程，主要包括密炼、胶部件准备、轮胎成型、硫化 和检验五个关键工序。在密炼阶段，将橡胶与多种材料混合，形成具备特定性能的胶料。胶 部件准备阶段，通过压延和挤出工艺，制作胎面、胎侧等部件。成型工序将这些部件组装成生胎。硫化工序在高温高压下使橡胶交联，确定轮胎的最终性能和形状。最后的检验工序确 保轮胎满足严格的质量标准。
轮胎模具是用于硫化成型各类轮胎的模具，是生产轮胎的关键设备，被广泛应用于汽车、 工程机械、自行车、摩托车、飞机等轮胎的生产中。轮胎模具行业作为轮胎行业的上游企业， 其需求量除与轮胎的生产规模密切相关外，还受到轮胎规格、花纹等的更新换代速度的影响。 在使用轮胎模具进行轮胎的硫化时，硫化过程主要使橡胶由生胶变为熟胶的过程，其强度， 弹性和抗氧化性能达到使用要求，而轮胎模具则使轮胎形成个性化的外观和花纹结构。
轮胎模具的质量要求随着轮胎工业的发展而不断提高，以满足市场对高性能轮胎的需求。 轮胎模具花纹加工工艺可分为手工制造、精密铸造、数控雕刻和电火花四种。轮胎模具发展 的趋势为结构从两半模发展到活络模，模具材质从铸铁到钢质到铝质，制造工艺由手工、普 通机械加工到高速精密的数控加工、电火花加工。从下游应用领域来看，乘用胎和载重胎模 具花纹复杂、精度高，以电火花工艺加工为主；材质以锻钢为主，部分使用锻铝和铸铝。轮 胎企业为适应行业未来新需求，尤其是新能源汽车对轮胎的需求以及可持续发展的需求，广 泛采用新技术、新材料、新工艺、新花纹，相应地对轮胎模具产品提出越来越高的要求。
轮胎模具的壁垒主要体现在技术和设备更新快等方面。 1）技术含量高：轮胎模具是高技术含量、高精密度和高附加值的产品，在模具产品中 属于个性化最强的类别，其特殊结构、花纹造型和加工工艺存在较高的生产技术难度。首先， 轮胎在高速运转时对轮胎的动平衡性、回转精度和几何均匀度有特殊的要求，这就需要轮胎 模具在真圆度、表面粗糙度、上下模体的均匀度和几何精度等方面达到高精密度。2）类型多样：不同道路、不同车辆情况下，轮胎需要优越的耐磨性、防滑性、散热性、 排水性和操纵稳定性等，这对轮胎模具的花纹结构提出了特殊要求；最后，为了使轮胎能够 适用在部分特殊路况（雪地、山地、高速路等）中，轮胎花纹构造需要达到更高的精度，对 制造工艺要求更高。 3）个性化强：轮胎模具产品个性化强，差异化程度高，经营模式特殊。轮胎模具产品 是根据轮胎制造商所要求的规格、花纹结构、扁平比以及外观等技术参数进行加工生产，轮 胎品种、规格、花纹的变化要求相应模具发生变化，轮胎模具产品体现出明显的“一对一”加 工方式。设备需持续更新满足轮胎企业需求。
轮胎模具行业有两种业务模式。一种是专业生产轮胎模具的轮胎模具企业，如豪迈科技、 巨轮智能、韩国世和等；另一种是附属于轮胎制造商，为其品牌轮胎公司研发的轮胎配套轮 胎模具，如法国米其林、美国固特异等轮胎制造商的轮胎模具公司，为保护轮胎知识产权， 一般自用而不对外销售。随产业成熟度的持续提升，附属模具模式已不具备成本优势，未来 将呈现专业化分工趋势。
轮胎模具行业技术壁垒高，市场集中度明显。国际上，除几家业界附属于轮胎制造商的 自有模具企业外，其它大部分轮胎模具厂聚集在中国（如豪迈科技、巨轮智能、天阳模具、 山东万通、沈阳子午线等）、美国（如 QUALITY）、德国（如 AZ、赫伯特）、韩国（如世 和模具）。
2023 年全球轮胎模具市场规模为 113.6亿元，市场集中度较高，预计到 2030 年增长至 156.2 亿元，期间 CAGR 为 4.4%。在轮胎行业整体趋势向好发展的背景下，众多轮胎企业 积极投资扩产，转型升级，模具行业迎来较大幅度的增长。2023 年，豪迈科技以 33.4%的 市场份额占据主导地位。相比之下，韩国世和、巨轮智能分别占比为 3.3%、2.9%，市场竞 争格局仍存在一定分散性。在内资轮胎企业集体出海，以及新能源汽车和高性能轮胎需求增 长的背景下，国产轮胎模具厂商有望进一步受益。
豪迈科技收入规模和毛利率显著高于韩国世和和巨轮智能，全球龙头地位稳固。豪迈科 技凭借其全球化布局和高自动化生产线，以及技术创新和高效生产的优势，在市场中占据领 先地位，收入和利润增长稳健，其毛利率远超行业平均水平。相比之下，韩国世和和巨轮智 能的收入相对较低，且毛利率波动较大。
持续推进国际产能布局，海外公司已达 8家。公司海外基地分别分布于美国（2013 年）、 泰国（2014 年）、匈牙利（2015 年）、印度（2016 年）、巴西（2020 年）、越南（2021 年）、柬埔寨（2023 年）、墨西哥（2024 年）8 个国家，全球化服务体系进一步完善。
3.1 数控机床：五轴数控市场稳健增长，国产替代前景广阔
机床行业技术是智能制造“工业母机”，在国民经济建设中起重大作用。现代国防装备 中许多关键零部件的材料、结构、加工工艺都有一定的特殊性和加工难度，用普通加工设备 和传统加工工艺无法达到要求，必须采用多轴联动、高速、高精度的高端数控机床才能满足 加工要求。高端数控机床产业下游应用范围广泛，如航空航天、汽车、机械设备、能源、兵 船核电、刀具、模具等。其中，对机床需求最高的行业是航空航天，占比达到 47.1%，其次 为汽车和机械设备行业，占比分别达到 15.1%和 12.6%。
高档数控机床是能够实现高精度、高复杂性、高效高动态加工的数控机床，具备明显的 技术优势，且门槛较高。高档数控机床具有以下几方面特点： （1）高精度，在同等机床档次条件下，具备更高精度加工能力，主要应用于精密模具 等零件加工； （2）高复杂性，需要五轴联动加工才能完成的具备形状复杂、多线型、异形曲面等特 点的零件，主要应用于飞机起落架、航空发动机匣零件等典型零件的加工；（3）高效高动态，主要服务于航空航天、汽车、军工等重点领域，满足零件加工对高 动态特性、高速高节拍等特点的需求，常见于航空航天发动机叶轮、叶盘、叶片及飞机结构 件等； （4）重型机床，主要服务于能源、航空航天、船舶、军工等重要领域的重量大/规格大 的零件，仅有少数企业具备制造超大重型机床的能力。
五轴联动数控机床技术难度大，对部分产业有重大影响。五轴联动是指机床基本的直线 轴三轴 X、Y、Z及附加的旋转轴 A、B、C 中的两轴，五个轴同时运动，任意调整刀具或工 件的姿态，实现对空间复杂型面的加工。五轴联动数控技术难度大、应用广，集计算机控制、 高性能伺服驱动和精密加工技术于一体，是衡量一个国家生产设备自动化技术水平的重要标 准之一。目前，五轴联动数控机床能够加工具有复杂曲面的机械配件，特别在解决飞机叶轮、 叶片、船用螺旋桨、大型柴油机曲轴等方面具有独特优势。五轴联动数控机床可分为五轴立 式加工中心、五轴卧式加工中心、五轴龙门加工中心以及五轴车铣（铣车）加工中心等，其 中立式五轴是下游客户需求量最大的机型。
全球五轴数控机床行业稳健增长，市场规模超百亿美元。 2023 年，全球五轴加工中心 市场规模达到 98.3 亿美元，预计 2030 年将达到 150.3 亿美元，2024-2030 年复合增长率为 6.3%。2023年，我国五轴数控机床市场规模为 112亿元，2019-2023年复合增长率达 15.5%， 预计 2024 年中国五轴数控机床市场规模将达到 120 亿元。
全球五轴数控机床市场主要集中在欧洲、北美及日本。 2022 年，欧洲占有大约 40%的 市场份额，其次是北美和日本，分别占有大约 30%和 23%。全球高档数控机床龙头企业主 要集中在德国、日本和美国，形成了三足鼎立的格局，主要生产商包括 DMG Mori Seiki、 Yamazaki Mazak、GROB-WERKE、Okuma Corporation、Doosan Machine Tools、GF Machining Solutions、Hermle、Makino、and JTEKT Corporation 等，2022 年，前五大厂 商占有大约 65%的市场份额。 我国高端数控机床国产化率仍然较低。我国在数控系统、高精度传感器、主轴等核心零 部件领域竞争力薄弱，呈现低端国产品牌同质化竞争，中端整机及零部件依赖进口，高端市 场受到海外禁运和技术管制缺口较大的现状，我国高端数控机床国产化率不到 10%，国产替 代空间广阔。
3.2 厚积薄发，数控机床业务高速发展
30 年布局，厚积薄发。1995 年开始研制机床装备，2022 年，公司确立机床产品对外销 售以来，持续研发推出多款产品，机床产品覆盖数控机床、机床功能部件和硫化机等。目前 已形成直驱转台、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心、立式五轴加工中心、卧式车 铣复合加工中心、卧式五轴加工中心等产品体系。机床业务目前拥有员工 1400 多名，其中 工程技术人员占比 35%以上。
数控机床业务规模快速增长，盈利能力提升空间大。2024 年上半年，公司数控机床业 务实现营业收入 2.1 亿元，同比增长 141.3%。公司机床业务尚处于初期发展阶段，人员储 备较多，研发投入较大，产品种类持续增加、尚未完全达到较高的批量水平，盈利能力仍有 较大提升空间。
深度融合，协同创新。2021 年起，公司与华中数控携手合作，为有效应对五轴加工领 域的复杂挑战，华中数控推出高端旗舰数控系统产品包。该产品包通过深度整合 QJCAM 与 华中数控系统，实现技术层面的紧密协作与优势互补，从而显著提升五轴加工过程中的精度、 效率及稳定性。
4.1 燃气轮机：行业高景气延续，国产代替空间广阔
燃气轮机是一种高效、环保的能源转换设备，广泛应用于发电、船舶推进、工业驱动等 领域。燃气轮机是以连续流动的气体为工质带动叶轮高速旋转，将燃料的能量转变为有用功 的内燃式动力机械，是一种旋转叶轮式热力发动机，基本组成包括压气机、燃烧室、涡轮以 及相关的辅助系统。按结构形式和输出功率来划分，其可分为微型、轻型和重型三类。其中 微型和轻型燃气轮机的输出功率保持在 50MW 以内，主要应用于分布式发电、工业发电、船 舶动力以及管道增压等领域；重型燃气轮机的输出功率则超过 50MW，应用需求主要集中在 城市电网领域。
40-120 兆瓦燃气轮机占据主要市场，广泛应用于发电领域。从不同功率的燃气轮机市 场来看，根据 MMR 数据，2023 年全球燃气轮机中 40-120 兆瓦级燃气轮机占比近 49%，主 要用于发电。具体从下游应用情况来看，发电为燃气轮机主要应用领域，下游应用占比达到 37%；其次是油气、航空航天领域，占比分别为 24%、19%。
全球燃气轮机市场增长稳健，亚太地区为主要市场。2015 年以来，全球燃气轮机市场 规模呈现稳定上涨趋势，2023 年全球燃气轮机市场规模达到 250 亿美元，同比增长 3.3%， 传统燃煤电厂改造升级，由传统煤碳动力向天然气动力转变，催生对燃气轮机的需求。从地 区分布来看，亚太地区已成为最大的区域市场，2023 年亚太地区燃气轮机市场份额达到 41%， 主要由中国、日本、印度尼西亚、泰国和印度等国家领导，城市化及人口增长推动相关地区 电力需求增长。
国产替代持续推进，我国燃气轮机规模增速高于全球市场。中国燃机发展经历从测仿到 合作与自主研发，相对于世界各主要强国，产业基础十分薄弱，是长期以来制约我国航空、 工业、海军实力提升的关键因素。国家大力支持发展我国燃气轮机技术、实施国产替代，同 时，随着我国“两碳战略”实施、西气东输、天然气进口等项目落地，我国燃气轮机迎来了 蓬勃发展的机遇。2023 年我国燃气轮机行业市场规模为 768.4 亿元，同比增长 24.6%；燃 气轮机产量为 444.1 万千瓦，同比增长 9.5%；需求量为 762.2 万千瓦，同比增长 12.1%。
燃气轮机市场呈现“双寡头”垄断竞争格局，国内市场国产替代空间广阔。通用电气和 西门子合计占据国内 80%的燃气轮机市场份额。我国燃气轮机行业起步较晚，对外依存度相 对较高，在国家政策大力推动下，燃气轮机国产化进程不断推进。目前我国已具备微型、轻 型燃气轮机自主化设计与制造能力。但在重型燃气轮机领域，与美国、德国等国家相比还有 较大差距，市场竞争格局主要由外资企业占据，国产替代空间较大。
4.2 风电行业：风电装机需求提速，国内市场为主要增量市场
风电设备零部件复杂且繁琐。风电设备也称为风力发电机组，其零部件包括风轮（包括 叶片、轮毂、加固件等）、发电机、塔架、控制系统、变流器、蓄电池充电控制器、逆变器 等组成。风轮的作用是将风能转换为机械能，进而带动发电机发电。风力发电机组按照主传 动链结构形式可以分为双馈式、直驱式和半直驱式。合理控制风机成本有助于大规模发展风 电装机事业。 叶片、齿轮箱、发电机及轮毂是风电整机中价值量最大的零部件，合计成本占比超 60%。 叶片在风电机组成本构成中占比最大，达到 28.9%；其次为齿轮箱，占比 19.7%；发电机、 轮毂占比均为 7.7%。
风电装机规模保持快速增长。根据全球风能理事会，2023 年，全球风电装机容量达到 10.2 亿千瓦，新增 115GW，预计 2024-2027 年，全球风电平均每年新增装机将达到 142GW。 国内市场贡献主要增量。2012-2023 年，我国风电累计并网装机容量规模持续攀升。截 至 2023 年底，全国风电累计装机 4.4 亿千瓦，新增容量为 75.9GW，创历史新高，占全球 新增装机总量的 65.7%。2023 年，国内风电实现招标 114.6GW。截至 2024 年 8 月底，风 电装机容量达 4.7 亿千瓦，同比增长 20.0%。
4.3 国产替代打开成长空间，产品结构优化提升盈利能力
公司深耕大型零部件机械领域十余年，涉及燃气轮机、风电等市场。 2006 年，公司进 入高端机械零部件制造行业，经过十多年的发展，可以提供从设计、铸造、焊接、加工、喷 涂、装配到售后的一站式服务，产品主要以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精 加工为主，也涉及部分压铸机、注塑机、工程机械等领域。
与核心客户保持紧密合作，市场需求持续向好。公司同多家国内外行业头部知名企业建 立长期战略合作关系，拥有长期稳定的订单来源。细分来看，燃气轮机业务客户主要有 GE、 三菱、西门子、上海电气、东方电气、哈电等,伴随全球三大动力（GE、三菱、西门子）推 动氢燃料燃气轮机研发，制氢、储氢、输氢等技术的成熟将在一定程度上刺激燃气轮机市场 的发展。风电零部件业务客户主要有 GE、西门子、中车、上海电气、金风科技等。 加工能力强，产能充沛。公司大型零部件机械产品以风电、燃气轮机等能源类产品零部 件的铸造及精加工为主，年产铸铁件 27 万吨，高端铸钢项目年产 1 万吨，产能通用，可灵 活调配。
燃气轮机市场需求持续向好，风电板块逐渐恢复，驱动大型零部件业务良性发展。 2014-2023年，公司大型零部件业务收入从 0.8亿元，增长至 27.7亿元，期间 CAGR达 49.3%。 2024 年上半年，公司在大型零部件机械领域实现营收 14.65 亿元，同比增长 2.65%，大型 零部件业务毛利率为 24.48%，同比提升 4.36pp。其中，燃气轮机市场需求持续向好，业务 订单饱满；风电业务订单有所恢复，生产负荷饱满。毛利率提升显著主要系受产品结构优化、 原材料价格降低、汇率变动及效率提升等因素影响。
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