（一）技术立本：汽车设备业务积累深厚，是不断成长的优质国产冲压模 具龙头
公司深耕汽车配件行业二十余年，是不断成长的优质国产冲压模具龙头，为顺 应汽车轻量化发展趋势，积极布局零部件市场。根据公司招股说明书及官网，公司 的前身安徽福臻成立于2002年，由奇瑞科技、台湾福臻和陈志华共同出资设立，主 要从事车身覆盖件冲压模具及检具业务；2003年，公司成立子公司瑞祥工业，业务 范围新增焊装夹具、焊装自动化产线等业务；2007年12月，公司名称整体变更为瑞 鹄汽车模具有限公司；2009年，公司成立子公司安徽成飞集成瑞鹄模具有限公司； 2012年，公司覆盖件模具等产品首次销往海外；2016年1月，公司名称整体变更为 瑞鹄汽车模具股份有限公司；2017年，公司成立子公司瑞鹄浩博，业务范围增加车 身结构件及其模具业务。多年来，公司持续拓展业务范围，冲压模具市场份额领先， 并于2020年9月3日在深交所正式成功上市。顺应轻量化趋势，为谋求公司更大发展， 公司于2022年1月成立子公司瑞鹄轻量化，拓展铝压铸件、一体化压铸件等业务； 同年6月，公司募资建设车身覆盖件模具工厂项目，成功发行可转债；2023年，公 司轻量化零部件业务发展顺利，陆续进入量产阶段。
经过多年积累，公司已经与多数中国自主整车品牌和境外及合资整车品牌都建 立了良好的合作关系。根据公司年报，公司的中国自主品牌客户主要包括蔚来、理 想、小鹏、小米汽车、上汽集团、一汽集团、东风集团、广汽集团、江铃集团、比 亚迪、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、东南汽车、江淮汽车等。境外及合资整车 品牌客户主要包括北美某全球知名新能源品牌、奔驰、宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹 路虎、林肯等豪华品牌；大众、丰田、福特、本田、马自达、Stellantis、雷诺、通用、现代、达契亚等全球主流品牌，以及印度FORCE、越南VINFAST、土耳其Tofas、 印度TATA等境外属地品牌。 客户结构不断优化，前五大客户占总营收比例有所下降。根据公司招股说明书、 可转债募集说明书及年报，公司前期客户集中度较高，2014-2017年维持70%上下， 2018年后客户结构相对优化，集中度降低，维持在50%上下。公司前五大客户有一 定变化，但类似奇瑞、福特、北汽集团等核心客户一直合作较为稳定，其中奇瑞汽 车在2016-2020年一直维持营收首位。公司前五大客户销售总额总体保持稳定，由 于公司竞争力增强，新客户订单增加，总体收入规模快速扩张，前五大客户收入占 比相对下降。
公司营收稳步增长，成本管控能力较强，保持高盈利能力。根据公司财报，2023 年公司营收达18.8亿元，同比增长60.7%，2024年前三季度，公司实现营业总收入 17.26亿元，同比增长33.0%；公司2017年以来的来毛利率/净利率保持稳定，2023年分别为21.7%/11.7%，2024年前三季度，公司毛利率/净利率分别为24.3%/16.5%， 利润率表现亮眼；公司期间费用管控能力良好，费用率呈现下降趋势，2023年为 12.3%，2024H1为10.9%；公司归母利润呈现稳定增长趋势，2023年为2.0亿元， 同比增长44.4%，2024前三季度为2.52亿元，同比增长63.7%。
制造装备业务是公司基石，零部件业务有望带来二次成长。分业务来看，根据 公司财报，冲压模具及检具产品是公司营收基石，毛利率也一直维持在较高的28% 左右水平。受益于自动化浪潮，公司的另一大业务焊装自动化生产线的营收占比也 在不断上升，从2017年占总营收的27%到2022年占总营收超过37%，虽然该业务的 毛利率自2020年起受芯片等核心零部件涨价等因素影响有所下降，但目前盈利水平 已逐步恢复，且受益于产能扩张后收入规模提升，利润率或将进一步向上。零部件 业务当前仍处于产能建设及爬坡期，盈利能力较弱，后续随收入的快速提升利润率 或将迎来显著改善。
（二）管理支撑：与奇瑞汽车紧密合作，深度绑定管理与技术人才
公司员工持股比例较高，深度绑定管理与技术人才。根据公司半年报，柴震先 生为瑞鹄模具实际控制人，通过控制宏博投资、宏创投资、宏博科技实现对瑞鹄模 具的控制，截至2024Q2末，柴震先生间接持有公司约13.1%股权。其中：（1）宏 博科技为公司控股股东，其股东主要包括宏博投资、宏创投资以及31名公司的管理 与技术人才；（2）宏博投资为宏博科技控股股东，其股东主要包括柴震、吴春生等 公司高管；（3）宏创投资为公司员工持股平台，其股东包括宏博投资及40名管理与 技术人才。公司通过员工持股计划，与骨干人才深度绑定。
公司高管大多具备奇瑞汽车工作背景，技术底蕴深厚。根据公司年报，公司与 奇瑞集团关系深厚，其中，奇瑞科技是公司的发起人之一，其主要从事汽车及零部 件产业的创业投资、风险投资业务，截至2024年二季度末其持有公司12.90%股权。 根据公司年报，公司董事长、总经理柴震先生系技术出身，曾在奇瑞担任汽车工程 师等职位，从事汽车行业超过30年；公司其他多名高管也有奇瑞汽车等主机厂的工 作背景。管理层人员丰富的整车行业经验和技术背景，更加利于开拓客户资源。
公司布局轻量化领域以来与奇瑞展开合作。根据公司可转债募集说明书，2022 年公司与奇瑞科技、永达科技合资创办新能源汽车轻量化零部件项目，设立芜湖瑞 鹄汽车轻量化技术有限公司，与奇瑞在汽车轻量化零部件的技术、工艺、装备和产 业化发展方面进行协同开发，凭借与大客户奇瑞汽车绑定，公司轻量化零部件业务 快速突破。 根据奇瑞集团公众号，奇瑞集团自2020年以来销量快速增长，2023年销量达到 187.8万辆，同比增长52.8%，2024年Q1-3销量达175.8万辆，同比增长39.9%，国 内外销售表现亮眼。后续奇瑞将进一步构建出更完善更丰富的产品矩阵体系，推出 多款升级迭代车型，覆盖各细分市场。奇瑞汽车与公司同处于安徽芜湖，地缘相近， 合作基础良好，考虑汽车零部件供货半径等因素，奇瑞销量提升和新能源产品拓展 或将为公司轻量化零部件业务带来较大增量空间。
（三）新业务赋能：拓宽产品矩阵谋求新发展，零部件业务有望驱动二次 成长
公司产品矩阵拓宽，零部件业务有望驱动公司二次成长。根据公司年报，公司 主营业务分为汽车制造装备业务和零部件业务：公司汽车制造装备业务主要产品有 冲压模具（覆盖件模具、高强板模具）及检具、焊装自动化生产线及智能专机和AGV 移动机器人等。公司是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装 备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。公司汽车零部件业务主要产品有汽 车冲焊零部件（高强度板及铝合金板材冲焊件）、铝合金精密铸造零部件（铝合金 一体化压铸车身结构件、铝合金精密成形铸造动总件）等。随着汽车节能减碳门槛 的提高，以及新能源汽车期望续航里程的提升，轻量化已成为汽车未来发展重要趋 势之一，而铝合金板材冲压以及铝合金一体压铸已成为汽车轻量化的重要路径。公 司零部件业务产能逐步提升，相关下游客户配套车型也陆续量产，有望驱动公司二 次成长。
零部件业务发展空间广阔，公司工厂产能建设持续推进。根据公司资金投向公 告，2022年1月，公司与奇瑞科技、永达科技共同投资新能源汽车轻量化零部件项 目，建设内容主要为节能与新能源汽车精密铝合金压铸件的开发、设计和制造，为 公司在原有汽车制造装备业务基础上向下游零部件产业的延伸业务；2022年6月， 公司子公司瑞鹄浩博启动建设新能源汽车精密成形装备及轻量化制件项目，零部件 产品线得到进一步延伸；2023年3月，公司开始的新能源汽车轻量化零部件（有色 铸造）项目二期，启动了在铝合金一体化压铸车身结构件的布局；为积极把握新能 源汽车持续快速发展带来的轻量化车身零部件业务发展机会，公司结合自身能力和 优势，在2024年6月新建新能源汽车轻量化车身部件项目。随着轻量化零部件产能 释放，未来零部件业务的营收占比会持续提高，发展空间广阔。
（一）冲压模检具：新能源车型迭代加速，市场空间增长
模具工业发展的快慢和技术水平的高低直接影响汽车工业。根据思瀚产业研究 院，汽车生产中90%的零部件需要依靠模具成形，在美德日等汽车制造业发达国家， 汽车模具行业产值占模具全行业产值的40%以上，目前我国与汽车相关的模具需求 约占模具总需求的1/3，仍处于上升阶段。同时，设计和制造汽车冲压模的时间约占 整个汽车开发周期的2/3，尤其是覆盖件模具尺寸大、工作型面复杂并且技术标准较 高，属于技术密集型产品。根据《模具制造》期刊数据，一般生产一款普通的轿车 需要1000至1500套冲压模具，冲压模具约占整车生产所需全部模具的40%。 汽车模具行业细分领域广，公司属于冲压模具的龙头企业。汽车模具行业分为 冲压模具（包括冲裁模、弯曲模、拉深模等），其代表企业有瑞鹄模具、一汽模具、 天汽模等；塑料模具（包括注射模、压缩模、传递模等），其代表企业有浙江凯华 模具、浙江赛豪模具等；铸造模具（包括砂型铸造模具、金属型铸造模具、精密铸 造模具等），代表企业如一汽铸模、宁波合力等；锻造模具（包括热锻和冷锻模具）， 代表企业如湖北三环锻造等。
新能源时代汽车更新换代加快带来市场扩容，全球化供应为中国品牌带来新机 遇。根据公司招股说明书，随着需求的不断变化及新能源市场的快速发展，车企新 车型投放更加密集，开发周期越来越短。全新车型开发周期已由原来的4年左右缩短 到1-3年，改款车型由原来的6-24个月缩短至4-15个月。随着新车型的投放不断增加， 相应带动上游汽车制造专用设备行业的发展。同时，根据中国模具工业协会的数据， 2010年，我国模具出口额达22亿美元，首次超过进口额并实现贸易顺差，2018年， 模具出口额则达到60.9亿美元，中国品牌模具出口迎来大好机遇。在模具产品向大 型精密、复杂及集精密加工技术、计算机技术、智能控制和绿色制造为一体的新技 术专用工艺装备的方向发展过程中,我国模具产业相比其他发展中国家具有较强的 技术优势，同时，相比欧美等区域的厂商则拥有较强的性价比。
公司生产的冲压模具产品在技术、品牌及客户资源、团队等方面均具有竞争优 势。根据公司招股说明书，公司的主要产品为汽车冲压模具，主要被下游客户用于 汽车车身覆盖件及高强度结构件的生产。在技术方面，公司拥有先进的技术平台、 稳定且自主研发创新能力突出的技术团队、丰富的技术积累，同时技术成果转化效 果显著；在品牌及客户资源方面，公司拥有完善的客户服务体系，能够在产品服务 的全流程贴身为客户服务；在管理方面，公司建立了对管理层和骨干员工的长效激 励机制，通过股权激励将个人利益与公司利益紧密结合。此外，根据公司年报，公 司还被中国模具工业协会评为“中国重点骨干模具企业（汽车覆盖件模具）”和“优 秀模具供应商”，技术水平得到行业一致认可。
汽车检具是零配件制造中降本增效的重要工具，同时汽车行业发展带动检具行 业。汽车检具是用于检测汽车零部件产品特征是否符合设计标准的专用检测工具， 为非标准定制化产品。其应用能帮助企业及厂商实现量产标准化零件，提高汽车零 配件的质量，完善汽车整体性能，降低汽车的开发成本。近年来，我国自主汽车品 牌的快速发展，刺激了国内汽车检具行业技术水平以及生产效率快速提高，逐步开 始由国外进口转到国内自主设计、生产和配套。国内本土检具企业的产品已逐渐被 国内外各大知名汽车厂商及汽车零部件制造商广泛应用。公司检具业务定位为配套 并促进模具及焊装自动化生产线产品的市场竞争力。
公司主要冲压模检具产品如下：
1. 覆盖件模具（以整体侧围模具为例）
覆盖件模具尺寸较大，结构复杂，精度要求高，开发周期相对较长，是技术含 量最高的汽车冲压模具类型之一；该产品与冲压自动化或高速线配合，用于制造汽 车覆盖件（侧围、翼子板、门、盖等）的生产。 该类型模具制件特征复杂，板件的高尺寸精度及外观质量要求对前期回弹模拟 分析及熟练的钳工水平提出了非常高的要求。根据制件材质不同，产品分为钢板件 覆盖件模具和铝板件覆盖件模具，其中铝板件模具的后续发展迎合了汽车轻量化的 发展需求，铝板件亦逐渐应用到汽车白车身的制造中。由于铝板成形差，回弹难以 控制，相似零件的回弹是钢板的数倍，使得铝板件覆盖件模具制造难度远高于钢板 件覆盖件模具。铝材对冲压工艺分析、模具设计水平、模具装配精度及钳工调试水 平提出了更高的要求。
2. 高强板模具（以前纵衡量冲压模具为例）
高强度模具制造的制件板料厚度约1.5-2.5MM，具有板料强度高、成形难度大 和回弹难以控制等特征；同时，因汽车整车开发特性决定，该类模具使用寿命长、 耐磨性强，是冲压模具中综合技术要求较高的模具类型之一。 该产品用于制造可承受高载荷、决定车身安全性的冲压件（如B柱、A柱、前后 纵梁及底盘钣件等）。根据材质不同，分为钢板件高强板模具和铝板件高强板模具。
3. 检具
公司所研发制造检具包括单件检具、总成检具、匹配检具等，主要用于检测零 件的尺寸、精度是否合格，检测车身各个分总成的相互配合关系和装配后的配合精 度，以及检测焊装总成的质量及特性等。根据检测功能不同分为单件检具、总成检 具、匹配检具等。
公司模具及检具占总营收占比较大，根据公司年报，2022年该类营收达到7.0 亿元，同比增加15.8%（2023年模具检具及自动化生产线合并统计）；该类产品利 润率表现较好，公司毛利率水平维持稳定，2022年为28.1%。
（二）焊装自动化：车身成型关键，产业升级推动智能装配发展
焊装自动化是车身成型关键，汽车制造业产业升级推动智能装配发展。汽车焊 装自动化生产线主要应用于汽车整车制造行业，在汽车整车制造厂商新建生产线时， 焊装自动化生产线的投资必不可少。而在新款、改款车型推出时，车身的换型往往 带来焊接工艺的改变，要求智能化生产线的控制程序、硬件配置等也随之升级更新 或加以改造，以适应新款或改款车型的生产，根据智研咨询，2023年我国汽车焊装 设备行业规模及产线改造规模总和约为500亿元。随着德国“工业4.0”计划和《中 国制造2025》政策的出台，国内汽车制造业正在经历以自动化、数字化、智能化为 核心的新一轮产业升级，这推动了汽车智能装备制造行业的迅速发展。
领先企业带动行业技术整体发展。我国汽车智能焊装装备业中大部分企业成线 化装备研发设计能力偏弱，开发出的产品难以相互配合形成一定规模的生产系统； 而行业内处于领先地位的企业则利用所掌握的核心技术和长期实施大型项目所积累 的经验，进行智能生产线的整线开发和生产，逐步承接客户的整线建设项目，引领 着国内行业研究发展的方向，有效地提升了整体行业技术水平。先进设计方法、系 统应用与集成化是未来行业的技术特点的发展方向。 国内呈现优秀企业与跨国知名企业品牌并存的竞争格局。早期国外智能装备制 造企业凭借其较强的综合设计能力、技术创新能力和出色的产品质量，一直处于行 业高端市场的领先地位。近年来，国内的智能装备制造企业通过不断提高生产技术 及工艺，产品质量已逐步接近国际先进水平，而且国内企业在成本、交期及服务等 方面具备优势，原有的国外企业垄断格局已被打破。目前，国内汽车焊装设备市场 份额较为分散，市场竞争充分，呈现出国内优秀企业与跨国知名企业品牌并存的竞 争格局。 公司技术能力强，客户资源丰富。根据公司年报，发行人子公司瑞祥工业专注 于汽车焊装自动化生产线领域，凭借先进的工艺设计及技术能力，逐步积累项目经 验。尤其近年，瑞祥工业发展速度较快，陆续与东风汽车、长城汽车、江铃汽车、 北京汽车、广汽集团、五征集团等国内主流汽车整车制造厂商，及车和家、敏安汽 车等造车新势力都形成了良好的合作关系，在行业内享有一定的品牌知名度。
汽车焊装自动化生产线系利用相关焊接手段将各种零部件拼焊在一起的白车身 自动化生产线，焊装工艺决定了车身的安全性、耐久性、舒适性和美观性，是整车 制造冲压、焊装、涂装和总装四大工艺流程中制造工艺最为关键、技术复杂程度最 高的工艺之一。完整的焊装自动化生产线通常包含焊装主拼线和侧围线、门盖线、 地板线等多个一级分总成线及若干个二级甚至三级分总成线组成，而每一个分总成 线又包含若干个焊接工位，每个工位基本组成包括车身定位夹紧机构、焊接机构、 机器人及其配套系统，工位与工位之间又由搬运、输送系统相衔接而成。 根据公司年报，公司焊装自动化生产线主要由硬件部分（自动输送系统、机器 人焊接系统、视觉识别检测系统等）、软件控制部分（MES生产管理系统、PLC电 气控制系统等）组成，将焊装工艺、智能装备、控制系统、管理体系进行有机组合、 高度融合，实现汽车车身生产制造自动化、柔性化、定制化及设备管理智能、协同、 软硬件有机关联等功能需求。
公司焊装自动化生产线营收占总营收比例逐年增大，根据公司年报，2022年该 类营收接近4.4亿元，同比增加2.5%；主要受原材料涨价影响，该类产品毛利率在 2020-2022年呈现下降趋势，2022年为14.5%。
（一）行业变化：汽车轻量化趋势明显，新业务市场空间广阔
汽车轻量化是实现节能减排的重要途经之一。双碳背景下，占据全球碳排放比重较 大的汽车行业势必成为节能减排的工作重点。根据欧洲铝协，燃油汽车每减重100kg， 每百公里可以降低0.3-0.6L油耗，纯电汽车每减重10kg，可提升2.5km续航，汽车领域 的轻量化是节能减排的有效手段。 为实现节能减排目标，轻量化仍是重中之重。2020年10月中国汽车工程学会发布 的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指出，汽车轻量化将成为未来汽车行业重点发 展的目标，逐步构建我国自主轻量化技术开发和应用体系，近期以完善高强度钢应用体 系为重点，中期以形成轻质合金应用体系为方向，远期形成多材料混合应用体系为目标。 路线图指出，2025年中国汽车单车用铝合金要达到250kg。
材料轻量化是汽车减重的重要方式，铝合金性能优越，是现阶段最可行的轻量 化材料。常见的轻量化材料主要包括高强度钢、铝合金、镁合金和碳纤维等，其中 铝合金、高强度钢的份额较高。根据赛瑞研究的数据，2020年轻量化市场铝合金的 占比为64%，高强度钢为23%。高强度钢板质量仍相对较重，镁合金研发技术水平 有待提升，碳纤维汽车部件成本昂贵，铝合金材料仍是目前轻量化材料的最优选择。 铝合金材料具有轻质高强的天然优势，加工性能好，具卓越的成型性，通过挤压成 型，能够满足复杂构架一次成型的要求，是轻量化实现的有效手段，中短期最具大 规模使用可能性。以铸铝转向节为例，与传统铸铁产品相比，可减重约40%-50%。
（二）公司布局：产能持续提升，客户开拓不断推进
1. 压铸产品：一体化与动总压铸产品相继量产，有望开启第二增长曲线
一体化压铸工艺成本优势明显，产业趋势有望提速发展。一体化压铸是将原本 设计中分散的多个小零件重新设计、高度集成，然后用大型压铸机一次压铸成型， 直接获得完整的大型零部件。一体化压铸在人工费用、物料成本、运输成本、用地 面积、加工时间、成品质量等多方面存在显著优势，根据特斯拉发布会，一体化压 铸底盘可减轻10%车身重量，增加14%续航里程。目前，特斯拉、蔚来、理想、小 鹏、高合等新势力，吉利、长安、长城等传统主机厂均相继布局一体化压铸工艺， 一体化压铸工艺发展路径明确。
公司具备强大的工程能力，助力压铸产品开发量产。瑞鹄模具具备大型汽车覆 盖件模具设计、制造及轻量化模具的设计制造能力，数字化、自动化的模具开发制 造过程。此外，公司已经掌握了外覆盖件特征棱线模具技术、新能源车电池盒模具 开发技术、高端车型侧围冲压工艺技术等模具开发的核心技术。同时，根据公司半 年报，公司有3500T吨位压铸机3台、4500T吨位5台，压住单元配备真空系统、定 量炉、自动机器人喷雾、自动切边等，自动化程度高，周边设备完善，性能稳定。
公司在压铸产品的研发能力、工厂产能建设、市场开拓方面都具备优势。公司 的产品技术研发能力较强，铝合金一体化压铸车身结构件产品已成功量产，同时启 动多制件、多材料、多工艺研发、试制及试装；铝合金精密铸造动总产品启动技术 迭代升级；根据公司年报及半年报，2023年公司铝合金精密成形铸造动总零部件实 现全线投产、稳产，铝合金一体化压铸车身结构件一期启动量产、2024年上半年二 期启动量产；同时，公司的市场开拓取得新进展，公司的铝合金一体化压铸车身结 构件产品完成客户定点车型试产、量产，并启动新款型制件开发和试制；铝合金精 密铸造动总产品实现客户新一代高功率机型新产品试制、试产和量产；截至2023年 末，公司汽车轻量化零部件业务已承接新车型、新项目5个。
2. 汽车冲压件：产品种类繁多，市场空间较大
传统整车生产制造环节分为冲压、焊接、涂装、总装，冲压件是利用压力机和 冲压模具对板材、带材、管材和型材等进行塑性变形或分离加工而成的零件。据华 经产业研究院，现代汽车制造工艺中有60%-70%的金属零部件需冲压加工成形。冲 压件在汽车车身中应用分布广泛，主要用于前框架、中框架、车身底板、车身侧板 等车身主体部件、车门、车顶、前脸等车身外板件和前纵梁、后纵梁等支撑结构件 的制造。据华经产业研究院测算，平均每辆车上包含1500余个冲压件，预计我国2024 年汽车冲压件市场空间超过3000亿元。 汽车冲压件种类繁多，市场空间较大，但是市场相对分散，行业集中度较低。 从市场格局来看，国外汽车巨头在国内的合资企业凭借百年技术积累，居于早期市 场龙头地位；而多利科技、华达科技、联明股份、常青股份等为代表的国内大型民 营冲压件生产企业，已形成一定规模，具有自主模具设计制造能力和成本竞争力， 通过不断学习跨国汽车零部件供应商的先进经验，正逐步缩小与国际先进水平的差 距。国内其他数量众多的中小型冲压件厂商，其研发能力、生产技术等较弱，模具 开发能力不足，效益较低。
公司不断布局生产线，开拓高端客户。根据公司年报，瑞鹄模具在汽车冲压件 领域已建设多条生产线，其中包括生产三、四、五工序大型结构件的机械压机连线， 生产中小型结构件、底盘件的多工位生产线，生产开卷落料片、级进模的连线模生 产线，生产总成件附带的钢板模件的小冲床连线。多条生产线的客户也在冲击高端， 如汽车底盘冲压件的主要客户是芜湖达奥、新能源铝板结构件等售向各新能源客户。 公司不断增强冲压件产品的技术能力和产能建设。公司的产品技术研发能力强， 高强度板及铝合金冲焊件产品成功量产，相关技术性能指标优于行业平均水平，技 术竞争力得到客户认可。根据公司资金投向公告，工厂产能建设按期推进，2023年 公司的汽车轻量化零部件工厂项目一期全部竣工并量产，高强度板及铝合金冲焊件 工厂项目也完成了主体建设并部分投产，部分进入量产阶段，取得了客户主力车型 产品的换代定点；与此同时，根据公司资金投向报告，2024年6月汽车轻量化零部 件项目二期（新能源汽车轻量化车身部件项目）启动建设，建设周期24个月，建成 后将为冲焊零部件业务规模进一步扩张提供了强有力的产能保障。
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