1.1 四十余年不断壮大，产业链和供应链双轮驱动
苏美达股份有限公司成立于 1978 年，是中国机械工业集团有限公司（国机集团）的重 要成员企业，经过 40 余年的发展，已成为一家在产业链拓展与供应链运营领域具备市场规 模和品牌影响力的国际化、多元化企业集团。 2016 年公司于上交所上市，截至 2022 年 底，公司共拥有业务子公司 12 家、海外机构 39 家、海内外全资及控股实业工厂 29 家、在 职员工 1.6 万余人，市场覆盖 160 多个国家和地区。
业务覆盖范围广泛，“双轮”驱动增强业务韧性。公司的主营业务包括产业链和供应 链两大类，产业链分为大环保、先进制造、大消费三个板块，供应链即供应链集成服务， 指大宗商品运营与机电设备进出口。2023 年，供应链运营、大环保、先进制造、大消费分 别占公司主营业务收入的 74%、5%、7%和 9%，分别占主营业务毛利的 26%、16%、19% 和 33%。
1.2 国机集团骨干企业，员工持股激发积极性
国机集团骨干企业，股东背景实力雄厚。截至 2023 年末，公司控股股东及实际控制人 为中国机械工业集团有限公司（国机集团），合计持股比例约 41.6%，国机集团由原机械工 业部 70 多家科研设计院所、装备制造和工贸企业沿革发展而来，目前拥有 29 家直接管理 的二级企业，12 余万从业人员，13 家上市公司，连续多年位居中国机械工业百强首位。
骨干员工持股形成利益共同体，激发员工积极性。1998 年苏美达集团实施集团化改 组，按照船舶、成套设备、五金工具、机电、纺织服装、技术引进等六大领域成立了专业 化子公司，并在此过程中，实施了工会持股，即苏美达集团公司的核心骨干员工通过苏美 达集团工会分别持有下属六家业务子公司部分股权。2003 年起，苏美达集团和苏美达集团 工会对各业务子公司的持股比例调整为 35%和 65%。
1.3 财务情况：“双链”驱动业绩稳步提升，实施积极分红政策
受大宗商品需求影响，公司营业收入有所波动，得益于 2021 年大宗商品需求及价格量 价齐升，营收大幅增长，2022 年至今，受大宗商品需求不足及价格回落的影响，公司营收 大幅下降，公司积极优化调整产业结构，产业链板块高增下，带动利润保持稳健增长，2024 年上半年，公司实现营业收入 559 亿元，同比-13.3%，实现归母净利润 5.7 亿元，同 比+12.12%。
产业链业务收入稳步提升，境外业务收入占比约 43%。分业务来看，供应链运营业务 受大宗商品市场波动影响，2022 年以来收入承压，24H1 供应链运营业务实现收入 413 亿 元，同比-19%，毛利率约 2.09%；产业链业务收入逐年提升，24H1 产业链收入约 145 亿 元，同比+6%，毛利率约 18.73%。2023 年公司境外业务收入占比约 43%。
高度重视股东回报，近三年公司股利支付率均在 40%以上。公司上市以来维持了积极 的分红政策，2023 年公司现金分红 4.31 亿元，股利支付率约 42%。
公司产业链板块包括三大业务，分别是大环保、先进制造、大消费，涉及的细分行业 包括清洁能源、生态环保、户外动力设备、柴油发电机组、船舶制造与航运、纺织服装 等。2023 年，公司大环保、先进制造、大消费分别占营业收入的 5%、7%和 9%，占毛利 的 16%、19%和 33%。
2.1 先进制造：船舶制造景气度提升，新船交付预计带动板块业绩高增
“先进制造”板块主要包括户外动力设备、柴油发电机组、船舶制造与航运。2023 年 公司先进制造板块实现营业收入 90.37 亿元，同比+8.15%，其中，户外动力设备（OPE） 收入占比约 38%，毛利率约 21.37%，船舶制造与航运业务收入占比约 49%，毛利率约 9.94%，柴油发电机组收入占比约 12%，毛利率约 12.43%。
2.1.1 船舶制造与航运：聚焦中型船舶，协同发展抵抗周期波动
船舶制造与航运：聚焦中型船舶，强化“船舶制造+航运”协同发展模式，两者协同 发展，共同抵挡行业周期性波动，保证船舶业务的有序、稳定。
1）船舶制造：以新大洋造船有限公司为生产基地，定位于中型船舶的研发建造，厂 区占地 170 万㎡，可用岸线 1.5km，江面宽阔，水流平稳，是天然的造船良港。
产品线覆盖散货船、气体船、油船、化学品船和海工船等，巩固集“船型品牌+船型研 发+船舶建造”为一体的业务模式综合竞争力，独有的“皇冠”系列散货船，声誉卓著，以 优异的性能、稳定的质量和良好的节能效果，成为航运市场中的佼佼者，累计交付客户超 140 艘。
2.1.2 其他业务：户外动力设备及柴油发电机组，行业稳定增长
1）户外动力设备
主要从事草坪机、松土机、高压清洗机、草坪服务机器人等园林户外机械、清洗机械 的研发、制造与销售。市场覆盖全球 30 余个国家，与全球顶级家居连锁超市、经销商及动 力工具品牌制造商建立了深入的战略合作。
2）柴油发电机组
柴油发电机组属于配套工程施工（工程配套）项目使用以及备用电源，其应用场景广 泛，目前该业务遍布 40 多个国家，为中国移动、中国联通、微软、京东数据中心等提供发 电机组及相应服务，累计完成千余个项目。公司依托在发电机组行业近 20 年的全球产业链 和供应链优势，持续强化科技创新和全流程服务能力，致力于为全球用户提供更专业、更 可靠、更环保的柴油电力解决方案。
2.2 大环保：积极响应“双碳”目标，大力发展清洁能源及生态环保
“大环保”板块主要包括清洁能源和生态环保两大业务。2023 年大环保板块实现营业 收入 65.86 亿元，同比-11.53%，其中，清洁能源业务收入占比约 70%，毛利率约 16.00%， 生态环保业务收入占比约 30%，毛利率约 17.15%。大环保业务营收下降主要系组件价格承 压，受益于公司积极抓住国内外工程机遇，板块在行业承压背景下依旧实现了利润增长。
1）清洁能源：围绕光伏产业链，提供系统解决方案。公司清洁能源业务主要包括 “辉伦”品牌光伏组件生产与贸易，清洁能源工程项目开发建设，电站运维服务和综合能 源管理。其中，公司辉伦组件连续第六年荣获 EUPD Research“顶级光伏品牌”奖项。截 至 2023 年底，国内已并网+在手工程项目规模 623MW，同比增长 78%。
2）生态环保：为客户提供项目咨询、工程设计、设备成套供应、施工建设、运营管理 等全程或部分服务，涉及领域包括水处理、污水处理、工业废水处理、生活垃圾处理、固 废处置及土壤修复、可降解塑料工业工程等。
2.3 大消费：强供应链整合，服装、家用纺织、品牌校服多元发展
“大消费”板块主要包括服装行业、家用纺织品行业、品牌校服。2023 年大消费板块 实现营业收入 110.75 亿元，同比+3.97%，实现毛利 22.26 亿元，同比+15.2%，其中，服装 业务收入占比约 61%，毛利率约 16.20%，家用纺织业务收入占比约 29%，毛利率约 23.33%，品牌校服收入占比约 10%，毛利率约 34.43%。 服装业务方面，公司持续打造强大供应链整合能力和产业链运营能力，海内外拥有 12 家全资实业工厂和 5 家控股实业工厂， 与众多中高端品牌客户建立了稳固的战略合作关 系，品牌校服方面，公司创新了领先的校服品牌伊顿纪德，已为近 5000 所学校提供校园服 饰系统解决方案，随着行业品牌化趋势推进，集中度提升，未来有望成为新增长极。
“供应链运营”包括大宗商品运营、机电设备进出口。其中，大宗商品运营主要产品 包括金属矿石、能源化工、农林产品、纺织原料等，机电设备进出口主要产品包括纺织、 轻工、机加工设备等。2023 年，供应链运营业务占公司营业收入的 74%，占公司毛利的 26%。
大宗商品运营业务充分整合上下游资源，有效防范经营风险。公司的大宗商品运营业 务充分整合上游商品资源，与主要生产商建立长期采购合约，形成遍布全球的资源网络， 下游围绕客户提供配供配送服务。同时，公司积极开展“供应链+”数字化转型，提升运营 效率，有效防范经营风险。
机电设备进出口业务积极推进数字化转型。机电设备进出口业务为客户提供“技术引 进、资源供应、产品分销、物流服务”四位一体商业解决方案，稳固进口基本盘、扩展出 口增长极，形成国内国际并举的发展格局。公司打造“苏美达达天下”平台，运用信息化 技术和数字化平台，提供装备展示厅、融资租赁展示厅、物流平台、在线签约与购标等功 能，为先进设备制造商、采购商、物流合作方和金融服务机构搭建了渠道互通、资源共享 的生态系统。
4.1 航运大周期催生订单增长，造船周期方兴未艾
全球造船产能大出清，且船台被高附加值船型占满，船厂待价而沽。造船业十余年低 迷导致全球活跃造船厂数量从 2008 年的 1035 家下降至 2024 年的 370 家，产能大幅收缩。 此外，过去三年集运、LNG、油运市场相继火热接力带动新订单提升，使产能迅速饱和。
现役船队老龄化严重，有望迎来替换高峰。全行业船队平均年龄自 2013 年以来持续提 升且处于历史较高水平，截至 2024 年 10 月，集装箱船/油轮/干散货船整体平均船龄分别为 17.3、13.6、12.4 岁，其中 15 岁以上占比分别为 48%、46%、28%。按照各船级社规定，商 船固定年限需要检修，同时越老的船维修保养的费用越高，船东一般在 20 岁后选择拆船， 但考虑到当前船台紧张、交付时间拖长，若 2024-2027 年不下单，到 2030 年左右，行业新 增运力将难以弥补 2008 年造船高峰时运力的集中退出。
叠加全球减碳趋势下，IMO 环保规定日益趋严，可能带来新一轮替换需求。
IMO 在 2023 年起实施船舶能效设计指数（EEXI）、船舶营运碳强度指标（CII）， 并呼吁到 2030 年碳排放和碳强度分别较 2008 年基准降低 20%/40%，到 2040 年碳 排放较 2008 年降低 70%，到 2050 年实现零碳排放。
EU ETS 已于 2024 年起开始覆盖航运业，规管欧盟境内航线碳排放。2024 年给予 60%的免费配额，2025-2026 年免费配额逐渐退坡至 30%、0%。目前碳税成本为 50-70 欧美元/吨 CO2，到 2026 年将上涨至 100-125 欧元/吨 CO2。
FuelEU Maritime 将于 2025 年正式生效，要求停靠欧盟境内船舶碳排放强度到 2025/30/35/40/45/50 年分别较 2020 年基准下降 2%/6%/15%/31%/62%/80%。
2024 年以来新造船价格指数高位继续上涨，年内涨幅已达 6%，较 2020 年 11 月的历 史低点上涨 51%，较 2008 年历史峰值仅 1%的差距。
4.2 公司手持订单充裕，驱动业绩持续增长
船舶制造是公司制造板块的重要构成，产品涵盖散货船、集装箱船、气体船、油船 等，自主设计的“皇冠“系列散货船，性能优异、质量稳定，在同类产品中具有领先优 势，受到业内客户卓越评价。截至 2024 年 8 月，公司在全球船厂手持订单中排名第 23， 其中，旗下新大洋造船厂超灵便型散货船手持订单全球第一，干散货船手持订单全球第 二。
受益于行业景气度上行，公司积极抢抓发展机遇，2024 年上半年共计接单 31 艘，同 比增长 94%。截至 2024H1 末，公司在手订单共 82 艘，生产排期至 2028 年，随着订单逐 步交付，利润有望逐步释放。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
