公司深耕汽车零部件三十余载
深耕汽车零部件三十余年，从校办企业到卓越的汽车供应商。公司前身胡埭仪表厂于1989年9月成立，成立之初为 张舍中学校办企业，经营自动化仪器。1991年起，公司积极把握乘用车国产化发展机遇，主动寻求与各大整车制 造商的合作，开始为桑塔纳、富康等车型提供国产化零部件，随后逐步成为上汽大众一级供应商。2005年，公司 作为上汽大众、上汽通用一级供应商，正式进入上汽集团供应商名单。2021年6月，公司在上交所成功上市，同年 成为特斯拉供应商，开启电动化新篇章。
公司四大主营业务板块，相关产品丰富
公司主营业务可分为：1）冲压零部件：生产并销售的汽车冲压零部件合计 3,500 余种，涵盖汽车车身件、底盘件、 动力总成件和电子电器件等；2）分拼总成加工：其最终产品为汽车车身件，目前公司分拼总成加工业务加工零部 件 500 余种；3）电镀加工：为汽车发动机高压喷油器和高压燃油泵中的部分零部件提供选择性精密电镀加工服务； 4）模具：主要用于配套生产汽车冲压零部件，目前可实现开发设计、制造、销售和服务一体化；5）其他业务：主 要系冲压零部件生产中产生的边角料销售。
冲压零部件业务：公司第一大业务，基本盘稳定
公司冲压零部件产品超3,500种，涵盖车身件、底盘件、动力总成件、电子电器件。公司生产的汽车冲压零部件产 品因客户、车型、用途、工艺复杂程度等因素而各不相同。公司生产并销售的汽车冲压零部件合计3,500余种，涵 盖汽车车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件等，同时满足客户从低强钢到超高强钢的全覆盖。
分拼业务：将冲压零部件焊接形成总成，收取加工费用
公司分拼总成加工业务来源于OEM的车身焊接车间。整车制造商往往向上游零部件厂商寻求合作或进行联合开发， 将部分汽车零部件总成业务外包，其中包括其焊接流程。相比冲压零部件业务，分拼总成更靠近产业下游，其收入 不受原材料价格波动的影响。
电镀业务增添新动力；模具业务为冲压件业务服务
公司子公司振华开祥专注从事电镀业务，为高压喷油器、高压燃油泵提供选择性精密电镀加工服务。公司子公司无 锡开祥是一家专注于全自动高效选择性电镀产品的研发、制造、生产的高科技企业，现为高压燃油泵及高压喷油器 中的档套、衔铁等部件进行镀铬，目前是德国博世喷油器系统的战略供应商。
公司的汽车冲压模具主要用于配套生产汽车冲压零部件。汽车冲压模具是汽车生产的重要工艺装备，具有尺寸大、 工作型面复杂、技术标准高等特点，对于汽车车身冲压零部件供应商而言，冲压模具的设计开发和加工能力极为重 要，直接影响零部件产品质量、性能及成本，也是衡量企业技术水平的重要标准。目前，公司已经形成了一定的模 具生产能力，可以实现单冲模、多工位模和级进模的开发设计、制造加工、销售和服务一体化。公司模具主要用于 配套包括上汽大众、上汽通用及上汽乘用车等客户。
冲压零部件是公司基本盘，分拼业务经历高速增长
冲压件业务是公司收入端基本盘，近三年分拼业务收入增速较快。2023年，公司实现营业总收入23.17亿元，冲压 零部件业务/分拼总成加工业务/模具业务/电镀加工/其他业务，分别实现收入12.72/5.91/1.28/1.53/1.72亿元，分 别占比54.91%/25.53%/5.54%/6.61%/7.42%。剥离新业务电镀加工来看，公司原有业务2023/2024H1分别实现 收入21.64/10.28亿元，同比+23.89%/+12.98%。
2021-2023分拼业务是公司毛利贡献大户，电镀业务拓宽利润增长点。2023年，公司实现毛利5.81亿元，同比 +115.93% ， 冲 压 零 部 件 业 务 / 分 拼 总 成 加 工 业 务 / 模具业务 / 电 镀 加 工 / 其 他 业 务 ， 分 别 占 比 18.76%/42.32%/0.91%/20.93%/17.08%。剥离电镀业务后的毛利在2023年实现4.59亿元，同比+70.74%。
收入端+利润端双增长，有望开启新一轮成长周期
2023年迎利润端拐点，2024H1持续发力增长。2023年，公司实现营业总收入23.2亿元，同比+32.57%；实现归 母净利润2.8亿元，同比+250.00%。2021-2022年，公司支柱业务冲压零部件受原材料价格上涨等影响，毛利率 持续处于低位，随着行业原材料价格回落、公司客户结构优化，2023年公司利润端得到大幅增长。同年公司收购 业务选择性精密电镀加工完成并表，其高利润率特征显现。2024H1，公司分别实现营业总收入及归母净利润11.2 亿/1.6亿元，同比+15.34%/+74.91%，持续收入、利润双增长，有望开启新一轮的成长周期。
冲压、焊接、涂装、总装是汽车制造四大工艺
汽车制造四大工艺是冲压工艺、焊接工艺、涂装工艺和总装工艺，其制造顺序为：1）冲压：将钣件按照设计要求， 使用模具冲压成型；2）焊接：按照设计要求，将各钣件焊接成白车身；3）涂装：对白车身进行前处理、底涂及面 涂；4）总装：将发动机等全部内外饰件装配到车身上。
汽车制造工艺—零部件冲压：加工乘用车用金属件主流工艺
冲压工艺意在通过金属塑性变形制造冲压零部件。冲压工艺作为一种金属加工方法，指利用模具和冲压设备对金属 板料施加压力，使板料产生塑性变形或分离，从而获得零部件。当前传统的冷冲压技术在汽车行业中运用最为广泛， 具有尺寸稳定、精准度高、重量轻、刚度强、互换性高、高效低耗、已实现自动化等优点。 汽车制造中近70%金属零部件由冲压加工成型。冲压作为传统金属加工方法，包括车身覆盖件、支撑件、结构加强 件发动机支架、横纵梁皆属于冲压零部件，其在现代汽车制造工艺中的金属零部件加工中占比约为60%-70%。
乘用车冲焊零部件市场规模超2,500亿元，单车价值量约万元
2023年，中国乘用车金属冲压零部件市场超过2500亿元。中国乘用车产量持续增长，乘用车金属冲压件需求与其 直接相关。乘联会数据，2023全年中国乘用车产量2,581万辆，同比+8.83%。根据我们测算，2023年中国乘用车 金属零部件市场规模约为2,512亿元，同比+7.86%。随着汽车设计追求轻量化、高碰撞安全性能及更复杂的车身结 构，乘用车对于金属冲压件的精密度要求及数量也将随之增加。 金属冲压件单车价值量约万元。从单车价值量走势来看，近年乘用车冲压件均价呈缓步下降趋势，2022年均价为 9820元/辆。
技术、设备及客户筑护城河，原材料价格影响行业整体利润端
模具开发技术、冲压设备、焊接技术、客户结构形成行业壁垒。1）模具开发：模具设计和研发能力直接关乎其产 品质量，CAD/CAM/CAE等技术目前广泛采用，高速铣削加工、超精密加工等也已逐步得到行业应用；2）冲压设 备：冲压设备的机械化和自动化程度是衡量汽车零部件企业技术水平的重要标准之一；3）焊接技术：冲压焊接的 稳定性、美观度和产品良率体现厂商的焊接工艺水平；4）客户结构的可持续性及稳定性。 钢材价格对行业利润端影响较大。冲压行业整体毛利率水平较低，因此以钢材为代表的原材料价格波动，对于行业 整体的利润端影响较大。
公司把握国产化和电动化机遇，与标杆客户持续深入合作
公司先后把握国产化+电动化浪潮，不断开拓优质客户。公司早期把握乘用车国产化机遇，进入上汽大众、上汽通 用、上汽乘用车等供应商体系，后积极布局新能源汽车领域，与特斯拉、小米、理想等造车新势力展开合作。
2024H1公司前五大客户销售占比达72%，上汽乘用车多年位居公司第一大客户。2020-2023，公司前五大客户销 售占比分别为74.78%/67.43%/69.36%/72.91%。2024H1前五客户占比达到72.12%，整车客户依次为上汽乘用 车、特斯拉、理想及上汽通用。
特斯拉：公司2021年进入其产业链，期间上海工厂产量快速增长
特斯拉上海工厂2020-2023产量快速增长，Model Y更受中国市场青睐。2023年，特斯拉上海工厂实现产量 94.97万辆，同比+30.70%，其中Model 3产量30.54万辆，Model Y产量64.43万辆。2024H1，工厂实现产能 41.49万辆，同比-10.24%，较2023年同期产能有所下滑。从中国零售数据来看，2023、2024H1国产特斯拉在中 国分别实现销量60.41/28.07万辆，同比+36.78%/-5.53%。其中Model Y 2024H1实现销量20.99万辆，同比 +2.78%，销量占比74.75%，车型在华热度不减。 公司2021年切入特斯拉产业链。特斯拉上海超级工厂于2019年10月开始试点投产，公司快速响应，于2021年进 入特斯拉产业链，其子公司上海恒伸祥为特斯拉上海超级工厂配套提供冲压零部件。
小米汽车：二期工厂静待花开，单季毛利率15%
小米二期工厂加紧赶工，有望2025年6月竣工交付。7月25日，北京市规自委信息显示，北京亦庄新城YZ00-0606 街区0106地块工业项目，以8.4亿元成交，竞得人为小米景曦科技有限公司，该地块紧邻当前小米汽车亦庄工厂。 目前小米汽车二期工厂的位置已经拿到了工业用地批示，该工厂已开始早晚双班施工，预计将在2025年6月竣工交 付。
小米汽车业务Q2实现毛利率15%，供应链对小米汽车预期乐观，愿景全球前五。小米SU7整体投入超过3,400名工 程师，研发费用超100亿元。2024Q2，小米汽车业务毛利率15.4%，标志着集团强大的供应链管理能力和智能制 造能力。CEO卢伟冰表示，公司供应链表现出色，很多相关供应商报价与备货量以更大规模计算，提前释放小米的 成本。集团创始人雷军表示，小米汽车的目标是全球前五，未来会在合适的时间考虑进行全球化。
汽车电喷系统市场博世一骑绝尘，市占率约60%
电喷系统控制发动机供油，可优化其燃烧过程，博世占中国电喷系统市场六成江山。汽车电喷系统通过控制单元、 传感器及控制程序，可精确控制喷油器喷油量，确保发动机在不同工况下均可获得最佳空燃比，从而优化燃烧过程。 汽车电喷系统主要部件包括燃油喷射器、电控单元、传感器、燃油泵、油轨以及高压油管等。不仅限传统燃油车， 插混及增程车型也均需要使用电喷系统，仅纯电车型无需使用。智研瞻数据，我国汽车电喷系统2023市场规模 163.35亿元，同比+11.02%；2024年预计规模179.05亿元，同比+9.61%。中国汽车电喷市场被博世、德尔福、 电装三家国际Tier 1垄断，博世市场占比约为60%。
公司为电喷系统关键零部件进行镀铬，提升零部件耐用程度
公司为客户提供机械零部件和电子元器件选择性精密电镀解决方案，目前主要应用于汽车发动机高压喷油器和高压 燃油泵相关零部件，为其零部件关键部位进行精密镀铬，以提升硬度、耐磨性和耐腐蚀性。
开祥是博世该领域在华唯一供应商，将新建车用功率器件项目
公司子公司振华开祥是联合电子（博世）该领域在国内唯一合格供应商。振华开祥于2014年通过德国博世审核； 并于2016年开始向博世在华合资公司联合电子批量供货；2018年参与完成德国博世满足国六标准的新一代高压喷 油器的全球同步研发。目前公司是联合电子在该领域的唯一供应商，也是德国博世全球产能重要供应基地之一。 公司切入汽车电子领域，新建产能200万套/年。2024年5月，振华开祥发布公示，将建设车用功率半导体组件项目， 包括抛丸、表面处理、翘曲、贴膜、烧结等工艺线，预计生产新能源汽车用功率半导体组件200万套/年。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
