1.1. 借壳焦作鑫安实现上市
中原大地传媒股份有限公司是中原出版传媒集团控股的子公司，也是河南省内唯一一家上 市文化企业。其前身为焦作鑫安科技股份有限公司，由于连续亏损，2008 年焦作鑫安被裁定进 入破产清算及重整。2009 年中原出版传媒集团通过司法拍卖以及增持的方式成为焦作鑫安第一 大股东，截至当年年末持股比例为 28.70%。 2011 年 5 月，经中国证监会核准，焦作鑫安通过向中原出版传媒投资控股集团有限公司发 行股份的方式购买其持有的所有图书出版、印刷、物资贸易等业务相关的资产，实现业务转型， 控股股东中原出版传媒集团持股比例提升至 75.78%。公司名称变更为“中原大地传媒股份有 限公司”，证券简称变更为“大地传媒”。 2014 年 8 月，经中国证监会核准，大地传媒向中原出版传媒集团以现金及发行股份购买 资产的方式购买中原出版传媒下属的图书发行等业务的经营性资产并募集配套资金，中原出版 传媒集团的持股比例进一步提升至 77.13%。 2018 年公司证券简称再次变更为“中原传媒”。
1.2. 持股比例高度集中，股权结构稳定
公司股权结构比例随着企业的发展曾多次发生变化，但自 2011 年后始终保持着较高的股 权集中度，控股股东的持股比例常年维持在 75%以上。 2018 年和 2021 年，公司控股股东中原出版传媒集团先后两次将合计占公司总股本17.10% 的股份划入担保及信托财产专户用于公开发行可交换公司债券，控股股东持股比例降至 60.03%。2023 年 5 月，公司发行的可交换债摘牌并办理解除剩余标的股票的担保及信托登记， 除去完成债券换股的 6.79%股份外，将剩余占公司股份总数 10.31%的股份划转回控股股东名 下，控股股东累计持有公司股份总数的 70.34%。
截至 2024 三季度末，在公司前十大股东中，控股股东中原出版传媒集团持有公司股份比 例依然保持在 70.34%，实控人为河南省人民政府；中国人寿保险股份有限公司旗下三款产品 合计持股比例 2.23%；香港中央结算有限公司持股比例 2.00%；全国社保基金 604 组合、焦作 通良资产经营有限公司持股比例分别为 1.12%和 1.10%，其余股东持股比例低于 1%。
1.3. 主营教材教辅与一般图书的出版发行相关业务
公司主要从事出版物的编辑、生产和市场推广，业务涵盖图书、期刊、报纸、电子音像制 品、网络出版物等的出版、发行、印刷以及印刷物资供应、媒体、数字教育及服务、文化产品 贸易等领域。下辖河南人民出版社、大象出版社、河南科学技术出版社、海燕出版社等 11 家 出版社和河南省新华书店发行集团、河南新华印刷集团、河南新华物资集团、北京汇林印务有 限公司、河南中阅国际投资有限公司等多家子（分）公司。
出版业务：一是由公司组织策划、选题论证、组稿编辑、拥有专有出版权的本版图书（含 教材教辅）的出版，二是公司与人民教育出版社、人民音乐出版社、北京师范大学出版社等教 材出版单位以协议方式获得重印权、代印权，负责相关版型教材在河南省的宣传推广、印刷、 发行和售后服务等工作，公司向教材原出版单位支付租型费用；三是党和国家重要理论出版物 的租型出版。 发行业务：利用河南省新华书店覆盖全省的渠道网络和云书网电商平台，由新华书店在全 国范围的出版社采购图书产品或向生产厂家采购文化用品、电子产品、其他产品并进行销售。 其中教材教辅主要由河南省新华书店、教材出版中心、教材教辅出版单位通过政府采购、直供、 直销、代销等方式进行销售；一般图书则主要通过新华书店、电商平台、自媒体平台以及其他 出版物营销渠道以分销、包销和自营等方式进行销售。文化用品、电子产品以及其他文创产品 则采用购销、定制及原创等方式开展经营活动。 印刷业务：由公司提供纸张或客户自行采购纸张，按照客户订单需求生产教材教辅、报纸、 期刊、一般印刷物等并按照合同直接向客户销售。
印刷物资供应：通过招标方式或市场直接采购教材用纸或社会用纸等印刷物资并按照合同 向客户销售。 媒体：一是公司所属出版单位编辑出版的期刊主要包括社会科学和教育辅导两大类，社会 科学类主要经营模式为期刊发行和广告，教育辅导类主要经营模式为产品发行；二是中国教育 出版网、完美手工网、百姓文化云等新媒体业务，通过网站平台以及移动端提供内容服务；三 是开展中国手工产业博览会等线下经营活动；四是以抖音、微信短视频、小红书等为载体的多平台、全媒体、多层级矩阵已经形成。 数字教育：出版融合发展（郑州）重点实验室和中国教育出版网为两大支撑的教育综合体 系形成了大象 e 教、大象 e 学、大象 e 考、海燕 e 学、伴学 365、中小学数字图书馆等一系列 数字教育产品。智慧题库、智能组卷、考试与教学测评等数字教育服务系统，为构建以大数据 为中心，以智慧教育云、智慧校园、智慧课堂为核心组成的教育信息化整体解决方案奠定坚实 基础。商业模式为把产品和系统销售给单个学校或区域教育行政部门，提供维护、升级、内容 更新等服务。
基于公司各项业务的收入占比结构和变化趋势来看，出版业务和发行业务是公司最主要的 收入来源，也是驱动公司业绩持续增长的核心动力。自 2014 年并入发行业务后，该业务的收 入占比不断提升并成为公司最大的收入来源，收入占比从 2014 年的 62.53%提升至 2024H1 的 81.37%；出版业务收入占比从 2014 年的 19.80%提升至 2024H1 的 34.67%，是公司第二大收 入来源；印刷业务的收入占比从 2014 年的 3.77%提升至 2024H1 的 8.02%；物资销售业务收 入占比从 2014 年的 32.95%下滑至 2024H1 的 19.72%。（累计占比超过 100%主要是由于公司 内部不同业务板块之间产生的相互交易导致存在抵消的情况） 从公司出版发行的图书品类来看，教材教辅为公司提供了最主要的收入来源，一般图书次 之。根据 2017 年公司披露的数据，教材教辅的出版收入为 12.84 亿元，发行收入为 37.57 亿 元，共占当年公司营业收入的 61.67%；一般图书出版收入为 2.35 亿元，发行收入为 12.50 亿 元，共占当年公司营业收入的 18.17%。
1.4. 加强传统业务融合创新，探索发展新业态
除了传统的图书出版发行等主营业务之外，公司还在积极探索各类创新业务，利用科技创 新手段不仅实现对公司传统业务的赋能，还探索发展新业态。 根据公司 2024 半年度报告，公司积极筹备“豫版链”“豫教链”，联合腾讯、蜜度等 AIGC 厂商和稻壳、数盒等技术前沿企业，携手落实内容数字化建设。探索实践教育新玩法，开展各 类“剧本娱乐+研学”、“主题出版+研学”、“书店门市+研学”等活动，半年累计举办相关活动近 2000 场，打磨出 7 条研学精品路线和 11 门学科融合教程，开拓 7 个县区实现课后服务落地 选课，学生累计参与 10 余万人次。中小学生课后服务智慧云平台二期工程上马启动，研学实 践教育云平台一期建设基本完成，全域研学数智化业态布局正加速成型。 加快“传统卖场”向“复合 IP”的转变，5 个老旧门店完成主体化、特色化、智能化再造， 成为读者群体体验美好生活新入口，深度挖掘“最美读书声”的品牌力、服务力、影响力，策 划举行推出“一月一主题”阅读活动、举办作家讲坛、图书市集、惠民书展等各类文化体验活 动 6208 场。
培育立体化、联动式、互补性的融媒传播矩阵，书香河南公共文化平台新增用户 3.5 万人， 总浏览量 1795 万次，百姓文化云上线视频资源 3338 个，同比增长 4.2%，云书网及全省电商 直播间订单量突破百万，同比增长 8.21%。三大平台的贯通协作性、内容输出力和用户触达面 显著提升。在教育服务上，围绕“绿健”、研学、综合实践等主题在全省学校开展各类活动 7000 余场，配合建成全省 18 个市级“绿健”专家服务团队，不断提升入校服务水平。集结精锐力 量，配合各地教育部门开展义教阶段教材选版工作，实现了公司教材市场的稳中有升。 “文献中国”资源库项目完成后台开发部署及前端框架功能设置，数据中台项目建成云基 础平台、开动引擎测试，《诗经》名物图像智能平台等应用 AIGC 技术的项目正式起步，以数据 要素为驱动的数字转型前景可期；河南中小学智慧教育平台项目进入试运行阶段，“趣味学农” 项目打造了新型劳动教育课程范式和整体解决方案，《作文》期刊融合发展项目推出“指尖上的 黄河”等校本样课，“中教云数字图书馆”项目衍生的“数字农家书屋”落地全省 851 个行政 村，“中原文化云课堂”项目致力内容资源动态活化，“传记中国”“读懂中国画”“我们的经典” 等融合出版传播项目，不断革新传统出版流程，创新文化呈现方式。
2.1. 出版环节处于产业链核心位置
结合国内多家图书出版发行上市公司披露的招股说明书，国内图书行业的产业链包含“编、 印、发、供”四个环节，即出版、印刷、发行、物资贸易。其中出版环节处于产业链的核心位 置，带动印刷、发行和物资贸易三个环节的发展。 产业链的一般运作模式为印刷物资供应企业向印刷企业提供必备物资，作者/策划人向出版 社提供图书内容，出版社将型版交给印刷企业进行印刷，再由出版社或独立发行商进行图书发 行，通过线上/线下以及零售/集体订购等方式传递至读者。
2.2. 产业规模稳定增长， 出版、发行、印刷占据主要地位
根据国家新闻出版署发布的《2021 年新闻出版产业分析报告》显示，2021 年国内新闻出 版产业主要指标整体回升，全国出版、印刷和发行服务实现营业收入 18564.7 亿元，同比增长 10.7%，利润总额 1085.5 亿元，同比增长 5.9%。除了 2020 年外，其余时间国内出版印刷和 发行服务行业都保持着营业收入的增长状态；净利润端自 2017 年开始有所下滑，主要是受印 刷复印产业利润下降的影响。
从各产业结构的占比来看，图书出版、印刷复制、出版物发行三大产业的占比最高。在收 入端，图书出版营业收入 1082.18 亿元，收入占比 5.83%，印刷复印营业收入 13301.38 亿元， 收入占比 71.65%，出版物发行收入 3239.21 亿元，收入占比 17.45%。在利润端，图书出版利 润 190.1 亿元，利润占比 17.51%，印刷复印利润 545.17 亿元，利润占比 50.22%，出版物发 行利润 234.99 亿元，利润占比 21.65%。 虽然印刷复印环节的营业收入占比最高，但由于行业门槛和技术含量相对较低，因此其利 润占比明显低于收入占比，而图书出版和出版物发行则分别依靠 5.83%和 17.45%的收入创造 了 17.51%和 21.65%的利润。
2.3. 图书零售市场暂处困境，教材教辅占比提升明显
根据开卷数据，2023 年国内图书市场零售码洋 912 亿元，同比增长 4.7%，但整体的码洋 规模仍然低于 2019-2021 年；同时受电商渠道竞争以及短视频渠道低折扣的影响，2023 年图 书零售市场整体折扣从 2022 年的 6.6 折下降至 6.1 折，因此 2023 年全国图书零售市场实洋同 比下降了 7.04%。2024 年前三季度图书零售市场整体依然负增长，零售码洋同比下降 0.68%， 但降幅相比第一季度和上半年进一步收窄；从实洋来看，折扣进一步下降导致实洋同比增长率 小于码洋同比增长率。
当前的图书销售以线上作为主要渠道，由于短视频成为流量高地，短视频电商呈现高速增 长，成为带动零售市场增长的主要的动力，传统实体书渠道面临较大压力。2023 年实体店销售 码洋同比减少 18.24%，平台电商同比减少 3.68%，垂直及其他电商同比减少 10.08%，短视频 电商同比大幅增长 70.1%。2024 前三季度实体书店同比减少 6.26%；平台电商和垂直及其他 电商同比分别减少 11.96%和 7.46%，短视频电商同比增长 30.16%。 图书门类上，2023 年码洋占比排名前五的分别是少儿、教辅、文学、学术文化、经济管理， 分别为 27.21%、17.05%、11.96%、9.91%、4.51%。2024 前三季度排名前五的分别是少儿、 教辅、文学、学术文化、语言，码洋占比分别为 27.87%、26.47%、9.03%、7.56%、3.52%， 作为学生群体的刚需类图书，教材教辅类书籍的码洋占比提升幅度较大。
2.4. 未成年人阅读率及阅读量不断增长
根据中国新闻出版研究院定期发布的《全国国民阅读调查报告》来看，2023 年我国 0-17 岁未成年人阅读率 86.2%，人均纸质图书阅读量为 11.39 本；其中 0-8 岁、9-13 岁、14-17 岁 阅读率分别为 73.8%、99.4%、90.7%，人均阅读量分别为 10.71 本、10.43 本、13.71 本。 从过往的增长趋势来看，国内成年国民阅读率从2015年的58.4%提升至2023年的59.8%，提升了 1.4pct，人均阅读量从 4.58 本提升至 4.75 本，增加了 0.17 本；而未成年人的阅读率从 2015 年的 81.1%提升至 2023 年的 86.2%，提升了 5.1pct，人均阅读量从 7.19 本提升至 11.39 本，增加了 4.2 本。对比数据的变化，一方面国内未成年人尤其是在校阶段未成年人的阅读需 求明显高于成年人，另一方面未成年人阅读的增长情况也明显好于成年人。
2.5. 行业监管规定严格，公有制占据行业主导地位
由于出版物涉及意识形态问题，因此我国对于出版物的出版、发行、进口等环节均采取较 为严格的监管措施。根据国务院颁布的《出版管理条例》规定，报纸、期刊、图书、音像制品 和电子出版物应当由出版单位出版，设立出版单位需要向主办单位所在地省、自治区、直辖市 人民政府出版行政主管部门提出申请，由主管部门审核同意后报国务院出版行政主管部门审批， 出版单位收到批准决定后登记领取出版许可证，同时根据《出版管理条例》《报纸出版管理规定》 《期刊出版管理规定》《音像制品管理条例》《电子出版物出版管理规定》和《网络出版服务管 理规定》等法律法规，出版单位对报纸、期刊、图书、音像制品和电子出版物等不同类别的出 版物及从事网络出版服务的，应取得相应的出版许可证，未经许可并办理相关手续的，不得印 刷报纸、期刊、图书，不得复制音像制品、电子出版物。 此外，《中小学教材管理办法》《中小学教辅材料管理办法》《出版物市场管理规定》等法律 法规中也针对教材教辅的编写、出版、发行等环节设置了较为严格的准入门槛以及审核制度等 具体监管规定。
根据《国务院关于非公有资本进入文化产业的若干决定》明确规定，非公有资本不得投资 设立和经营出版社，但可以投资参股出版物印刷、发行等国有文化企业，但该类文化企业国有 资本必须控股 51%以上。据国家新闻出版署数据，目前国内共有中央级图书出版单位 201 家， 总政级图书出版单位 24 家，地方级图书出版单位 359 家。 在国内 A 股市场中，中信三级行业分类下出版板块共有 31 家上市公司，其中第一大股东 性质为境内国有法人或国家的公司共计 23 家，占比 74.19%，背后实际控制人为国家中央机关或地方政府、地方国资委等相关部门；大股东性质为境内自然人或境内非国有法人的公司 8 家。 从第一大股东的持股比例来看，基本都处于绝对控股状态，持股比例较高，5 家公司持股 比例高于 70%，8 家公司持股比例高于 60%。
2.6. 河南区域现状：教育人口大省，家庭教育支出不断增长
由于国内各地的经济发展水平以及教育资源存在比较大的差异，也导致了国内各省市、直 辖市、自治区所采用的教材教辅普遍存在较为明显的区域性特征，除部分规定统一使用的教材 外，其他教材仍由各地教育行政主管部门选定。
在传统线下发行领域，由于长期以来新华书店按行政区域划分，各省新华书店占据本区域 内图书发行市场优势地位，特别是教材教辅发行领域，各地大型发行集团凭借长期积累的教材 发行经验，仍占据主导地位。 从图书出版上市公司披露的主营业务构成以及区域收入构成来看，长江传媒、山东出版、 中南传媒、南方传媒、龙版传媒等教材教辅业务收入占比较高的公司来自于省内的收入明显高 于省外，此类公司的业务环境和当地的图书出版产业发展、人口资源、教育情况、家庭文化教 育支出等数据有较为紧密的关联。 根据河南省教育厅定期发布的《河南省教育事业发展统计公报》显示，虽然河南省教育人 口和在校生数量在 2021 年达到峰值后出现小幅减少的情况，但截至 2023 年末，河南省拥有的 教育人口和在校生数量分别达到 2815.22 万和 2621.86 万，在全国范围仍位居前列；其中义务 教育阶段在校生 1471.01 万，高中教育阶段在校生 407.53 万，为历史最高。 同时根据河南省统计局披露的数据显示，截至 2022 年末，河南省拥有户籍人口 1.14 亿， 排全国第一；常住人口 9872 万，排全国第三；国家统计局数据显示 2023 年河南省常住人口出 生率为 7.06‰，高于全国 6.39‰的出生率水平。10 月 28 日国务院办公厅印发了《关于加快完 善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，在生育服务、育幼服务、教育、住 房、就业等方面提供支持措施，有望一定程度上减缓当前国内出生率下滑的趋势。考虑到河南 省拥有大量的常住人口以及相对全国更高的出生率，国家政策端也在为出生率的止跌回升提供 支持，未来河南省在校生数量有望继续维持在一定的规模水平。
根据河南统计年鉴显示，河南省图书出版尤其是课本出版领域的规模增长明显，图书种数 从 2011 年的 5557 种增至 2022 年的 9761 种，总印数从 2.11 亿册增至 4.34 亿册，期间年均 复合增长率分别为 5.25%和 6.75%；同期课本出版种数从 2011 年的 432 种增加至 2022 年的 1040 种，总印数从 1.26 亿册增长至 2.51 亿册，期间年均复合增长率分别为 8.31%和 6.49%， 课本的种数占比为 10.65%，但总印数占比高达 57.83%。
基于对教育重视程度的不断提升，教育越发成为家庭刚性需求。从河南省居民家庭人均消 费支出的数据变化来看，城镇居民家庭对于教育投入的部分不断增加，城镇居民家庭用于教育 的人均消费支出从 2011 年的 544.60 元增长至 2022 年的 2026.6 元，期间年均复合增长率为 12.69%，明显高于同时期城镇家庭人均消费总支出 6.05%的年均复合增长率。除了不断增长的 教育消费支出之外，在结构上，城镇居民家庭消费用于教育部分的比重也在不断提升， 2011-2022 年间，城镇居民家庭人均消费支出中用于教育的比重从 4.41%提升至 8.61%。 与全国水平相比，2022 年全国城镇居民人均教育文化娱乐支出为 3050 元，占当年城镇居 民人均消费支出比重为 10.04%；同期河南省城镇居民人均消费、文化和娱乐支出占家庭人均 总消费支出比重为 11.03%，虽然略高于全国平均水平，但河南省的支出绝对值仅为 2597.69 元，明显低于全国平均水平。同时过往几年河南省家庭在教育投入方面展现出了比较强的增长 能力，加上省内教育资源紧张，学生群体仍需要面临较大的教育压力，预计河南省内家庭将继 续保持一定规模的教育支出水平，未来河南省的教育支出的绝对规模仍有较大的增长可能。
3.1. 收入利润增长稳健，税收政策变化短期冲击利润
公司业绩的增长情况稳健。2016 年-2023 年间，营业收入从 78.90 亿元增长至 98.33 亿元， 期间年均复合增长率 3.20%；归母净利润从 6.73 亿元增长至 13.89 亿元，期间年均复合增长 率 10.90%；扣非后归母净利润从 6.39 亿元增长至 11.15 亿元，期间年均复合增长率 8.28%。 2024 年前三季度公司营业收入 66.99 亿元，同比增加 1.02%，归母净利润 5.08 亿元，同比减 少 25.87%，扣非后归母净利润 4.89 亿元，同比减少 26.37%。 2023 年公司归母净利润的大幅增长以及 2024 年前三季度归母净利润的大幅下降主要是公 司的税收政策发生变化导致所得税费用出现较大波动所致。
从公司主营业务的构成来看，在 2014 年以前图书出版业务和物资销售业务构成公司主要 的收入来源，在 2014 年公司并入图书发行业务后，图书发行业务取代图书出版业务成为公司 最主要的收入来源。根据 2024 年半年度报告，2024H1 发行业务占公司收入比重达到占比达到 81.37%，出版业务收入占比 34.67%，物资销售业务的收入占比 19.72%，印刷业务和其他业 务的收入占比分别为 5.46%和 2.12%。 从 2014 年-2023 年各项业务的增长情况来看，出版业务和发行业务也是驱动公司业绩持 续增长的核心动力。发行业务营业收入从 44.41 亿元增长至 80.01 亿元，增幅 80.16%；出版 业务营业收入从 14.06 亿元增长至 31.63 亿元，增幅 124.96%；物资销售业务营业收入从 23.40 亿元减少至 18.17 亿元，期间在 2018 年最高达到 26.29 亿元；印刷业务营业收入从 2.68 亿元 增长至 5.78 亿元，增幅 115.67%。
3.2. 盈利能力不断提升，毛利率净利率双增长
公司盈利能力不断提升，综合毛利率从 2016 年的 28.78%持续提升至 2023 年的 38.37%。 在各项主营业务中，出版业务的毛利率最高，2023 年该业务毛利率达到 36.09%，其次是发行 业务，毛利率 29.71%。从毛利率的变化幅度来看，收入占比最高的出版业务和发行业务的毛 利率虽然每年都有波动，但波动幅度不大，毛利率较为稳定；印刷业务的毛利率提升较为明显， 从 2016 年的 9.30%提升至 2023 年的 19.66%，物资销售业务毛利率从 2016 年的 3.06%提升 至 2023 年的 6.45%。
公司销售费用率随公司业务的扩大有所提升，从2016年的9.87%提升至2023年的14.08%； 管理费用率小幅提升，从2016年的9.79%提升至2023年的10.83%；研发费用率仅保持在0.3% 左右的较低水平，对公司利润影响较小；同时由于公司拥有大量的银行存款及定期存单等带来 较多利息收入且公司有息负债带来的支出项较少，公司财务费用常年处于负值，为利润端持续 提供正向贡献。 从各项费用的构成来看，销售费用中占比最高的是职工薪酬，其次是广告宣传费用，分别 占 2023 年销售费用的 64.21%和 22.03% 。管理费用中职工薪酬、折旧与摊销占比最高，分别 占 2023 年管理费用的 64.20%和 17.19%。
结合公司毛利率与费用率的变化趋势来看，虽然人工费用以及广告费用支出有所增长导致 销售费用率和管理费用率有不同程度提升，但由于公司毛利率的提升幅度大于各项费用的提升 幅度，公司的净利率也呈现持续的提升状态。同时公司税收政策的变化也导致了 2023 年以及 2024 年前三季度公司的净利率出现较大波动。
3.3. 税前利润实现小幅增长，预计 2025 年起所得税影响将显著减弱
2014 年 4 月 2 日国务院办公厅《关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企 业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知》，经营性文化事业单位转制为企业后免征企业所 得税。2019 年 2 月 16 日财政部税务总局中央宣传部《关于继续实施文化体制改革中经营性文 化事业单位转制为企业若干税收政策的通知》，2018 年 12 月 31 日之前已完成转制为企业的经 营性文化事业单位，自 2019 年 1 月 1 日起可继续免征五年企业所得税。
财政部、国家税务总局、中央宣传部 2023 年 10 月发布的《关于延续实施文化体制改革中 经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》，公司部分子公司自 2024 年 1 月 1 日起，适用的所得税政策将发生变化，不再享受免征企业所得税的免税政策，按照 25%的税率缴纳企 业所得税。 由于部分子公司税收政策变化，根据企业会计准则以及税法规定，公司重新计量了递延所 得税资产和递延所得税负债，并将对应的递延所得税费用计入当期损益，递延所得税费用为 -2.27 亿元，也相应增加了净利润 2.27 亿元。2023 年公司所得税费用为-1.85 亿元，推动公司 归母净利润同比增加 34.55%；由于免税政策取消，2024 年前三季度公司所得税费用为 2.31 亿元，同比增加约 2 亿元，增幅达到 635.56%，同期的归母净利润减少 26.37%。 由于税收政策调整导致 2023 年公司的利润基数较高，在较高的基数下，2024 年按照新的 所得税税率执行可能继续对公司的利润规模和同比增速带来压力。如果观察税前利润变化， 2024 前三季度公司税前利润总额为 7.54 亿元，同比小幅增长 2.64%，显示公司整体的经营稳 健。预计自 2025 年起，公司所得税费用对公司利润端带来的影响将显著减弱。
3.4. 现金流表现健康，常年大额净流入
公司保持较好的现金流状况，经营性现金流连续多年呈现大额净流入。根据公司 2020 年 年度报告披露，在河南省政府以及相关部门大力支持下，“教材款集中统一支付”政策全面落地， 全年义务教育阶段教科书款项直接支付到位，此后公司的经营性现金流保持在较高的水平， 2020-2022 年公司经营性现金流在 15 亿元以上，2023 年公司经营性现金流达到 21.90 亿元。 自 2016 年以来公司收现比保持在 1 左右；2016-2019 年间净现比同样保持在 1 左右，随着公 司经营性现金流的大幅增加并保持高位，2020-2023 年净现比也保持在 1.5 以上，公司日常经 营过程中现金回收的效果优异。
3.5. 资产负债情况健康，经营风险较小
截至 2024 年三季度末，公司总资产 173.28 亿元，净资产 110.78 亿元，资产负债率为 36.07%。 拆分来看，公司流动资产 77.17 亿元，其中以现金资产、应收账款和存货为主：包含货币 资金 47.71 亿元，交易性金融资产 1.02 亿元，占流动资产比重为 63.15%；应收账款、应收票 据以及其他应收款 13.19 亿元、存货 10.08 亿元，占流动资产比重为 30.15%。 非流动资产端，公司拥有非流动资产 96.10 亿元，其中固定资产与在建工程合计 38.10 亿 元，无形资产 11.23 亿元；其他非流动资产 30.83 亿元中以定期存单为主，根据公司 2024 年 中报披露，定期存单占其他非流动资产的比重达 98.63%。 在负债端，公司流动负债 57.53 亿元，非流动负债 4.97 亿元，其中应付账款、应付票据以 及其他应付款合计 42.53 亿元，合同负债 11.15 亿元，合计占公司负债端的 85.90%，短期借 款、长期借款等有息负债规模较小。 从公司的资产负债结构来看，现金储备、理财产品以及定期存单等资金类资产较为丰富， 负债端也主要是应付账款、合同负债等项目为主，有息负债规模和财务压力小。虽然应收账款 和存货均在 10 亿元以上，但多年来基本保持在该规模水平，并未出现明显的增加，并且应收 账款以一年以内为主。
3.6. 股息率保持在 4%以上的较高水平
公司常年保持一定的分红比例，自 2018 年以后，公司每年的分红比例保持在 35%左右。 以每个会计年度的次年 4 月 30 日（年报披露完毕）当日股价计算，公司股息率不断提升，从 2016 年的 1.61%最高提升至 2021 年的 4.73%，2023 年继续保持在 4%以上；公司 2022 年股 息率下滑主要是由于 2023 年 1 月起公司股价持续上行导致股息率被动下降。
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