1.1油服产业布局多元
中海油能源发展股份有限公司是中国海洋石油集团有限公司（中国海油）控股的 油服工程子公司，主要为海洋石油工业上、中、下游提供产品研发生产、工程技术、 装备制造与运维、安全环保、节能减排、信息科技等专项技术服务和贸易销售、物流、 配餐等综合性通用服务。公司通过技术服务支持生产，以产品带动技术服务，以物流 服务连通技术服务与产品销售，形成能源技术服务、节能低碳环保与数字化、能源物 流服务三大产业。
能源技术服务：聚焦油气田生产阶段，为海上和陆上油气公司的生产作业提供提 高油田采收率、非常规油气一体化、设备设施运维一体化、FPSO 生产运营等多方面 技术服务以及监督监理、油田作业支持保障工作。 低碳环保与数字化：集数字化技术、绿色用能技术和绿色产品供应的综合服务， 是公司长期发展，积极投入开发的业务。包括安全应急、节能环保、水处理、绿色涂 料、冷能利用、数字化等技术服务，也包括海上风电、光伏、CCUS、节能产量等产业 服务。 能源物流服务：侧重于为海洋石油行业的生产环节和中下游领域提供支持服务， 包括协助石油公司海上油气外输，油气副产品分销，海上物资供应为海上油气田开采 提供后勤保障等服务。
1.2历史沿革：重组变更，A 股上市
海油发展前身是 2005 年 2 月在北京注册成立的中海石油基地集团，主要为中国 海油上、中、下游各业务板块提供基地综合服务。基地集团是由中国海油按业务整合 及优势互补的原则，对按区域划分的下属中国海洋石油渤海公司、中国海洋石油南海 西部公司、中国海洋石油南海东部公司、中国海洋石油东海公司、中海实业公司五家 地区公司战略重组设立。2007 年中国海油对基地集团业务和资产进行进一步重组， 引入新股东中海石油投资控股有限公司（中海投资），并于 2008 年在基地集团的基 础上与中海投资共同发起设立中海油能源发展股份有限公司，即海油发展。中国海油 以基地集团经评估的净资产出资，中海投资以货币出资，认购相应股份。
海油发展于 2019 年 6 月 26 日在上海证券交易所挂牌上市，是中国海油体系内 第三个上市的油服工程技术服务公司，中国海油另外两个油服子公司海油工程和中海油服分别于 2002 年和 2007 年在 A 股上市。中国海油三个油服子公司分工明确， 各有侧重：海油工程主营业务主要聚焦在油田开发环节，为油气公司开发海上油气资 源提供采油平台陆地制造、海上运输和安装等服务。中海油服业务主要涉及油田勘探 和开发阶段，为油气公司提供钻井服务、油田技术服务、船舶服务和物探勘察服务。 海油发展主要在油气田生产阶段提供服务，以能源技术服务为核心主业，以低碳环 保与数字化以及能源物流为两大非核心主业覆盖油气生产全环节。
1.3股权结构集中
海油发展股权结构集中，2008 年设立为股份有限公司时的两大股东分别是中国 海油和中海投资，持股比例分别为 97.78%和 2.22%。公司于 2019 年首次公开发行 A 股股票后，中国海油和中海投资持股比例变更为 79.84%和 1.81%，剩余 18.35%股份 由社会公众股东持股。2023 年中海投资将其所持有的 1.81%股份无偿划转至集团公 司中国海油，划转完成后中国海油持股比例变更为 81.65%。
公司共有超过 40 家全资控股子公司，实现了传统油气田服务业务和新产业的融 合发展，具备从生产技术研发、油气技术品牌产品到现场作业服务的全产业链一体化 业务体系和一体化的发展模式。特色技术能力以及“海龙”品牌产品使公司显著区别 于行业内其他公司，全产业链的业务体系和一体化的发展模式使公司具备很强的竞 争能力和抗风险能力。
海油发展在 2020 年前共有四大主营业务板块：能源技术服务、FPSO 生产技术服 务、能源物流服务以及安全环保与节能。2020 年后公司将 FPSO 生产技术服务并入到 能源技术服务板块，将能源技术服务板块中的管道技术服务转移到安全环保与节能 板块，并将该板块更名为低碳环保与数字化，自此形成了能源技术服务、低碳环保与 数字化、能源物流服务三大业务板块。能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流 服务三大业务板块在 2023 年营业收入占比分别为 38.3%、20.2%、46.8%。
能源技术服务板块包含了海油发展多项核心技术和油气生产支持平台以及大型 装备，是公司核心主营业务板块。低碳环保与数字化和能源物流服务两大板块主要涉 及新能源领域以及中下游领域支持服务，与石油生产相关活动有一定区分，作为非核 心主业在油价波动期间起到稳增长的作用。
2.1能源技术服务：技术加装备规模领先
2.1.1 核心技术主业稳定增长
能源技术服务产业包含海油发展多项核心技术，在油田生产阶段为油气公司提 供包括工程技术服务、装备设计制造与运维服务、油气田生产一体化服务等在内的全 方位技术服务。2016-2023 年板块营业收入逐年上升，2023 年全年实现营收 188.79 亿元，同比增长 21.2%，7 年 CAGR 为 18.3%；2023 年板块实现毛利润 29.2 亿元，同 比增长 20.8%，2016-2023 年 7 年 CAGR 为 28.8%，毛利率在 2016 年后稳定在 15%左右。
2.1.2 多项油田技术取得突破
海油发展在油气田稳产增产，提高采收率方面拥有多项核心技术：在稠油热采技 术方面实现了注采两次作业到一次的跨越，成功研发耐高温 350℃注热蒸汽的稠油热 采电潜泵注采一体技术，并在旅大 21-2 油田成功实施；在水下生产系统及关键工具 开发方面，自研首套浅水水下采油树在南海下线，实现全球首次水下装备温度和压力 传感器信号双通道安全传输；在油田化学技术方面，“海龙”耐高温海水基压裂液关 键主剂在南港化工厂完成了首批次中试生产，并且各项性能指标均达到了设计要求。 公司已经形成以“海龙品牌”为首的人工举升、井下工具、油田化学系列品牌产品， 智能注采工具产品和“海龙”技术及产品自主化率达到 90%。
2.1.3 大型装备规模行业领先
海油发展装备运维和制造服务覆盖了海上平台设施、设备的清洗、维护、修理和 改造服务等装备检修维护，以及海上平台组块、生活楼、钻机模块、压力容器制造等 装备制造服务，形成了研发、设计、加工及制造一体化的产业流程。
公司拥有海上大型装备规模位居世界前列，围绕“技术+大型装备+服务”一体化 模式为客户提供带船服务、资产代管、光船租赁等多样化的服务模式。公司是中国近 海多功能生活支持平台服务的主要提供商，拥有渤海自立号、海洋石油 281 号和海 洋石油 282 号三艘生活支持平台，为海上油田勘探开发工程提供电力供应、燃油供 应、人员住宿、物料堆放等多种生产和生活支持服务。公司在 2010-2023 年分别建成和投产了“海洋石油 161”“海洋石油 162”“海洋石油 163”“海洋石油 165”4 座用 于海上边际油田勘探开发的采油平台和井口平台。公司也是中国近海唯一一家为石 油企业提供全方位、一体化 FPSO 生产技术服务的独立供应商，拥有 7 条 FPSO，可为 客户提供带船服务、资产代管、光船租赁等多样化服务。
2.2低碳环保与数字化：毛利润率领先
低碳环保与数字化是海油发展毛利润率最高的主营业务板块，板块 2023 年实现 营业收入 99.7 亿元，同比增长 9.4%，2016-2023 年 7 年 CAGR 为 19.1%；2023 年实 现毛利润 18.43 亿元，同比增长 3.7%，2016-2023 年 7 年 CAGR 为 17.6%。低碳环保 与数字化是公司实现未来长期可持续发展的支柱产业，毛利率在 20%左右且未来有望 进一步提升。
低碳环保产业包括海上溢油应急服务、安全环保技术服务、工业水处理、涂料与 海洋工业防护、催化剂、LNG 运输船、LNG 冷能综合利用、节能与环保监测，形成了 一系列节能环保产业组成的集群。 溢油应急服务：公司分别在塘沽、惠州、涠洲岛拥有 3 个应急响应基地，拥 有 9 艘国际先进的溢油专用环保船，溢油应急能力在国际上位居前列，可 实现 4-6 小时之内应急服务覆盖全中国主要海域。 绿色涂料:海上平台整体涂装领域打破国外技术垄断，多种涂料产品技术处 于国内领先水平。公司自主研发的“阿沃德”高性能防腐涂料成功应用于渤 中 19-6 气田，为渤中 19-6 气田 I 期项目提供全方位的腐蚀保护。 LNG 运输船：参股国内 10 艘 LNG 大型运输船，基本建立了覆盖 LNG 远洋运 输、国内 LNG 二程转运、LNG 港口拖轮业务一体的业务链条。公司掌握了中 小型 LNG 船的核心技术并拥有自主知识产权，打破了北欧和日韩等国的垄 断。
数字化服务是海油发展顺应油气企业由传统生产企业向综合性能源公司转变， 积极推动数字化智能化转型大趋势的战略新兴产业。传统产业方面，国内大部分主力 油田均已进入稳产阶段，低品位难动用油藏将在石油供给中扮演重要角色，公司加大 投入以数字化、智慧化为特征的提高采收率技术。2023 年公司智能注采市场占有率 提升 19%，井下举升产品市场占有率提升 24%。数字产业方面，全力打造智能管理、 智能服务、智能装备、智能工厂四类场景，2023 年首批 8 家智能工厂上线试运行， FPSO 智能管理平台和陆地智控中心建成，国内首条潜油电机智能化生产线投用，智能固废场景转运效率提升 50%，龙口和舟山智能码头运转效率提升 42%。
2.3能源物流服务：支持油气中下游
能源物流服务是海油发展营收最高的主营业务板块，2023 年实现营业收入 230.72 亿元，同比减少 8.7%，2016-2023 年 7 年 CAGR 为 13.1%；实现毛利润 20.38 亿元，同比增加 3.9%，2016-2023 年 7 年 CAGR 为 9.3%。
海油发展能源物流服务包含物流服务、销售服务和配餐服务，侧重于为海洋石油 行业的生产环节和中下游领域提供支持服务，通过海上物资供应及配餐服务为海上 油气田开采提供后勤保障，并通过物流及销售服务协助石油公司将各类油气产品向 下游批发及零售商分销。 销售服务包括中国海油内部凝析油和 LPG 产品分销工作，产业收入受油价波动 引起的油气副产品价格波动影响。2023 年国际油价同比有所回撤，布伦特原油均价 82.47 美元/桶，WTI 原油均价 77.64 美元/桶，同比降幅接近 18%，销售业务产业收 入同比下降。物流服务主要受上游作业量影响，全球上游海上勘探开发资本支出持续 增长，2023 年海上作业物料和燃料供应量随上游工作量增长同比增长 7.47%，物流服 务产业整体情况较好。
3.1全球海上油气投资持续回暖
海洋油气勘探开发投资受疫情影响在 2020 年经历下跌后，自 2021 年起稳步上 升。根据 IEF 和标普预测，全球油气上游投资在 2024 年或超过 6000 亿美元，同比 增长接近 5%。其中海洋油气勘探开发投资总数预计超过 2000 亿美元，约占全球油气 勘探开发总投资的 35%。浅水投资占比仍超过一半以上，超深水投资将大幅上涨。
海上石油和天然气开采活动持续回暖,油气产量均有增长。全球海洋石油产量在 2023 年预计约 2760 万桶/日，同比增长 1.7%；海洋天然气产量在 2023 年预计约 12000亿立方米，同比增长 0.3%。分水深看，浅水油气产量绝对值最大，而超深水油气产 量增长最快。单看石油，0-500 米水深石油产量在 2023 年为 2024 万桶/日，占比 73.3%，产量与上一年相比小幅下降。1501-3000 米水深石油产量 436 万桶/日，占比 15.8%，同比增幅为 10.6%。单看天然气，0-500 米水深天然气产量在 2023 年为 10340 亿立方米，占比 86.2%，产量与上一年基本持平。1501-3000 米水深天然气产量为 525 亿立方米，占比 4.3%，产量同比增长 15.5%。
3.2中国海洋油气产量屡创新高
中国海洋油气勘探和开发力度持续加大，重点新项目稳步推进。2023 年中国海 域共获新发现 7 个，包括渤中 26-2 北、秦皇岛 27-3，番禺 10-6、惠州 26-6 北、开 平 18-1、西江 24-2，文昌 15-1 北。2023 年中国海域多个新项目成功投产，包括渤 中 19-6 凝析气田 I 期开发项目、陆丰 12-3 油田开发项目、恩平 18-6 油田开发项目。
中国海洋油气产量屡创新高，海洋石油仍是中国石油增产主力。2023 年中国海洋原油产量突破 6200 万吨，同比增产超 340 万吨，占全国原油总增量接近 70%；中 国海洋天然气产量预计 238 亿立方米，同比增加 8.7%，占全国天然气产量增量接近 15%。中海油是中国最大的海上油气生产商，公司坚持“稳油增气、向气倾斜”的勘 探策略，近年在中国海域石油和天然气产量稳步增长，其中海洋石油贡献主要增量， 海洋天然气产量增速领先。中海油 2023 年国内石油液体产量为 35860 万桶，同比增 长 6.6%，贡献了当年公司在国内油气总产量 65%的增量；2023 年国内天然气产量为 6388 亿立方英尺，同比增长 12.3%，约为同期石油产量增速的 2 倍。公司国内天然气 产量自 2016 年稳步上升，2016-2023 年 7 年 CAGR 为 15%，而同期石油产量的复合年 增速仅有 4.1%。
3.3业绩受中海油增储上产利好
3.3.1 与中海油关联交易较高
中国海洋石油产业经历了从独立自主、艰苦探索到对外合作与自营的模式转变， 海洋石油的发展历史决定了中国海油在中国海洋石油行业的主导地位。中海油是中 国海油上游油气勘探开发公司，也是中国最大的海上油气生产商，在中国海洋石油整 体业务中扮演核心甲方地位。中国海油工程技术服务、炼化与销售等中下游业务板块 公司均围绕上游油气公司开展或延伸相关服务，其发展起步于海油内部市场，围绕上 游业务环节，同时逐渐向其他业务环节、海油系统外市场、国际市场等拓展。中国海 油体系内其他工程技术服务板块公司呈现关联交易比例较高，尤其是对中海油关联 销售占比较高的特点。
海油发展主营收入中约 60%-70%来自关联交易，其中与中海油的关联交易占营收 比例在 50%-60%之间，在关联交易总数中占比超过 80%，剩余 20%关联交易来自中国 海油体系内的其他子公司。与中海油以及海油体系内公司的关联交易为海油发展提 供了长期稳定的服务市场，有助于公司业务运作及增长。中海油在中国海洋石油市 场具备长期运营经验的历史优势，拥有海洋油气关键资源以及市场渠道，而海油发展 在海上能源服务多元产业同样拥有长期运营经验和技术积累，关联交易有利于行业 领先地位进一步得到巩固。
3.3.2 生产 CAPEX 或维持增长
海油发展营业总收入与中海油资本开支总额相关性显著，按照勘探、开发与生产 三种类型看，与生产类资本开支相关性更高。海油发展三大主营业务中能源技术服务 与中海油关联交易占比最高，关联交易占板块营收总额比例在 70%以上，2020 年 FPSO 业务并入后关联交易占比超过 85%，主要服务于生产阶段油气开采以及中海油海上油 田稳产增产。我们认为随着石油需求达峰，石油企业新油田勘探和开发类资本开支 或面临减少，而存量油田生产类资本开支或仍维持增长。中海油资本开支在 2016- 2023 年稳定增长，7 年 CAGR 按照勘探、开发、生产分别为 11.6%、13.9%、22.1%。 根据公司指引，2024 年中海油资本开支总额或维持接近 2023 年水平，指引资本开支 最大值较 2023 年实际资本开支有所提升。
3.3.3 业绩与分红确定性较好
国内接近 70%石油消费以及 40%天然气消费依赖进口，从能源安全角度看油气自 给率上升空间较大。近年中海油的油气储量和产量稳定增长，公司在国内“油气增储 上产七年行动方案”进程中承担着重要角色。海上石油开采和能源技术服务都有较高 的技术和资金壁垒，中国海油在一定时期内仍将在我国海洋石油行业占据重要市场 地位，营业收入和中海油油气资本开支强相关的海油发展业绩与分红确定性较强。
中海油致力于存量油田的稳增产，油气净证实储量稳步增长，储量替代率稳定在 高位。截至 2023 年中海油拥有油气净证实储量 67.84 亿桶油当量，其中国内储量 40.49 亿桶油当量，同比增加 12.6%，2019-2023 年 4 年 CAGR 为 8.1%；海外储量 23.54 亿桶油当量，同比增加 4.0%，2019-2023 年 4 年 CAGR 为 6.3%。中海油储量替代率自 2019-2023 年稳定在 130%以上，根据中海油 2024 年战略指引，预计 2024 年储量替 代率仍将延续较高水平。从剩余储量可开采年限看，中海油油气资产储量寿命维持在 10 年左右，其中国内油气储采比在 8-9 年，海外储采比在 10-11 年。随着深水勘探 开发技术提升，南海海域区块持续获得油气新发现，中海油国内油气资源储量或维持 较长的储量寿命。
中海油接近 95%的国内油气产量来自渤海和南海，公司也在其他海域进行勘探和 拓展以稳固国内市场。公司在 2024 年战略展望中明确了“稳定渤海，加快南海，拓 展东海，探索黄海”的勘探策略，油气净产量自 2017 年连续 6 年稳步上升。公司 2023 年实现国内油气净产量 4.7 亿桶油当量，同比增加 7.8%；实现海外油气净产量 2.1 亿桶油当量，同比增加 10.6%。根据公司 2024 年战略展望的产量指引，公司 2024- 2026 年三年滚动产量仍将延续增长的态势，2026 年公司国内油气净产量或接近 5.4 亿桶油当量，海外油气产量或接近 2.8 亿桶油当量。
中国是亚太最大的石油消费国，2024-2030 年石油需求仍有望增长，根据 IEA 测 算，2030 年前中国石油需求或增长至接近 1800 万桶/日，较 2023 年需求量有接近 140 万桶/日的增长空间。2023 年中国石油消费量 1657.7 万桶/日，其中自产石油 419.8 万桶/日，占消费量 25.3%；进口石油 1237.9 万桶/日，占消费量 74.7%，石油 消费对外依存度较高。中国是全球第三大天然气消费国，天然气需求约占全球总需求 量的 10%，也是亚洲最大的天然气消费国。天然气是能源转型进程中的过渡燃料，国 内天然气消费量自 2016 年加速增长，2016-2023 年 7 年 CAGR 接近 10%。国内天然气 产量亦平稳增长，2016-2023 年 7 年 CAGR 接近 8%，2018 年后自产天然气占消费总量 比例稳定在 50%-60%之间，截至 2023 年天然气对外依存度接近 42%。若能源转型短 期内难以实现，将油气对外依存度控制在合理水平是保障能源安全的必要条件，国内 油气企业或加大勘探开采，进一步提升油气产量增速。
海油发展归母净利润自 2018 年起处于上升趋势，截至 2023 年已经超过了 2014 年高油价时期水平，归母净利润在 2019-2023 年 4 年 CAGR 达到 25.7%。海油发展分 红水平在 2019-2023 年稳定增长，在 2021 年业绩同比下滑 2.38 亿元的情况下，现 金分红总额增长了 1.02 亿元。公司在 2023 年分红总额 11.18 亿元，2019-2023 年 4 年 CAGR 高达 31.3%；股利支付率稳定在 30%以上，2023 年股利支付率达到 36.29%。 公司对股东回报的重视程度逐年提高，股息率在 2019 年仅有 1.26%，至 2023 年提升 至 3.86%。
3.4数字化业务毛利或进一步提升
近几年海油发展综合毛利率较国际油服偏低，海油发展毛利率稳定在 13%左右， 而斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯毛利率至 2023 年均接近 20%。分主营业务类型看， 2023 年斯伦贝谢数字化与集成（Digital&Integration）、油藏动态（Reservoir Performance）、井施工（Well Construction）、生产系统（Production Systems）四 大主营业务板块毛利率分别为 33.6%、20.3%、22.9%、13.8%，数字化板块业务毛利 率领先。贝克休斯数字技术与其他板块结合作为整体板块，在 2020 年前数字技术有 单独主营板块，毛利率在 26%-31%之间。
数字技术在初始投资之后的维护性开支较低，规模可扩展性强，为油服公司整体 利润率提供附加价值，随着在投资组合权重增大能够进一步扩大公司整体利润率。受 益于绿色低碳和数字化等方面加大投入，国际油服企业经营业绩均实现较大幅度增 长。对标斯伦贝谢和贝克休斯数字化板块毛利率以及国际油服综合毛利率，海油发展 数字化板块以及综合毛利率均有进一步提升空间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
