公司概况：全球最大的电池盒和车身结构件供应商
敏实集团有限公司（简称“公司”）于 1992 年成立于浙江宁波（宁波敏孚机械有限公司）， 2005 年在港交所主板挂牌上市，是全球最大的电池盒和车身结构组件供应商。公司自成立 至今可分为三个主要发展阶段，分别为业务探索及开拓期，轻量化转型+全球布局期，以及 电动化+智能化+系统化转型期。（1）自公司成立至 2009 年为公司业务探索及开拓期。公 司此时具备了金属与塑料外饰件的研发、生产和销售能力，产品以传统外饰件为主，单车 价值量不足千元。（2）2010 至 2015 年为公司轻量化转型和全球布局阶段，公司在这一阶 段顺应汽车轻量化发展趋势，布局新材料外饰件和轻量化铝件，进入宝马铝饰条供应链体 系。（3）2016 年之后，公司进入电动化+智能化+系统化转型期，公司顺应汽车“新四化” 趋势，通过自主研发形成了电池盒、智能外饰等创新产品的全新产品体系，单车价值量持 续提升。当前公司主要拥有两大业务，分别为汽车零部件和工装模具的研发、生产和销售。 公司作为全球化供应商，已在亚洲、欧洲、美洲多个国家布局研发、设计、生产、销售网 络，与世界各地 70 多个汽车品牌建立合作。公司 2024 年 H1 营业收入 110.9 亿元，同比 +13.8%，归母净利润 10.7 亿元，同比+20.4%。
2015 年底-2017 年期间，公司股价处于上行周期，主要受益于：①下游汽车行业产销景气 度高，根据中汽协，国内乘用车销量从 2015 年的 2111 万辆增长到 2017 年的 2474 万辆， 维持过去十多年的增长态势；②公司产品不断拓展，开发电池盒等新业务并加大全球化布 局。而 2018 年之后公司股价整体呈现下行趋势，主要系：①2018-2022 年全球汽车产销下 滑，根据 Marklines，全球汽车销量从 2018 年的 9270 万辆下滑至 2022 年的 7950 万辆， 2023 年回暖至 8860 万辆；②公司加大海外布局，电池盒业务资本支出较大而新业务收入 处于放量早期；③国内竞争加剧，公司的合资客户市占率受到挑战。
公司股权结构清晰，秦荣华为实控人。截止 2024 年 6 月 30 日，在公司主要股东中，敏实 控股有限公司持有 38.73%的股权，景顺资产管理有限公司持有 6.08%股权，董事会主席魏 清莲持有 0.06%股权，秦荣华持有敏实控股有限公司 100%股权，间接持有公司 38.73%股 权，是公司的实际控制人，秦荣华与魏清莲系夫妻关系，二人构成一致行动人。
公司子公司数量较多,业务以汽车零部件为主。根据 2023 年年报数据，截至 2024 年 4 月 30 日，公司拥有 123 家子公司，6 家合营公司，9 家联营公司。公司大部分子公司业务为 汽车零部件的制造与销售，契合公司主营业务，从地域分布来看，公司国内子公司集中分 布在浙江、天津、江苏等地，国外子公司在美国、塞尔维亚、泰国布局较多。
董事会与高管团队学历较高，且大多长期在公司任职。公司行政总裁，董事会主席魏清莲 女士为硕士学历，2002 年加入公司，系公司实控人秦荣华先生之妻。首席财务官，执行董 事张玉霞女士为硕士学历，2008 年开始担任敏实控股及其子公司审计经理、财务经理和财 务总监等职务，2019 年开始担任公司首席财务官，对公司财务管理经验丰富。集团全球研 发副总裁，执行董事叶国强先生为本科学历，2005 年起在敏实集团从事研发工作，具有丰 富的研发经验。
财务状况：营收长期保持增长，资本开支高峰已过
在营收方面，公司自 2005 年港交所上市以来，受益于全球和国内汽车销量持续攀升，公司 营收稳健增长。2020 年受疫情影响，全球乘用车市场销量同比下降 16%，公司营收同比仅 下降 5.54%，除 2020 年外其余年份公司营收均保持增长，体现了公司较强的业绩韧性。在 归母净利润方面，公司归母净利同样在绝大多数时间保持增长。受益于传统业务表现良好， 电池盒业务放量增长，2024 年 H1 营业收入 110.9 亿元，同比增长 13.78%，归母净利润 10.68 亿元，同比增长 20.39%，保持较高增速。
公司收入主要来自汽车零部件，海外市场占比持续提高。从地区来看，公司近年来大力开 拓海外市场，海外业务占比不断提高，根据公司 2024 年中报，公司 2024 年 H1 国内市场 收入 45.26 亿元，营收占比为 40.8%，海外市场收入 65.65 亿元，海外收入占比 59.2%， 美洲市场收入占比 26.2%，欧洲市场收入占比 24.8%。未来随着海外工厂不断投产放量， 海外收入有望进一步提升。
公司 24H1 盈利能力有所改善。公司 2005 年上市之初销售毛利率和销售净利率分别为 40.08%/29.19%，2023 年年报销售毛利率和销售净利率分别为 27.39%/9.57%，受公司电 池盒业务前期产能利用率较低，折旧摊销较高影响较大。24H1 公司盈利能力有一定改善， 销售毛利率和销售净利率分别为 28.51%和 9.71%，相较于 23 年底分别+1.12/+0.14pct。 公司传统外饰件毛利率在 30%左右，电池盒毛利率相对较低，但近年来随着产能利用率提 高有一定提高，24H1 公司电池盒业务毛利率为 20.6%，对整体盈利能力影响降低，考虑到 未来电池盒需求不断增加，公司电池盒产能利用率有望继续提升，毛利率仍有回升空间。
在期间费用方面，公司控费能力有所改善。公司管理费用占比较高，销售和财务费用占比 相对较低。由于公司持续开拓海外业务，对行政管理人员储备需求较大，因此管理费用率 整体上升带动期间费用率走高。2021 年后公司期间费用率出现一定下降，控费能力得到改 善。一方面，公司海外布局已经日趋完善；另一方面，公司加强内部管理，降本效果显现。 从投资支出来看，公司资本开支高峰已过。公司自 2016 年开始布局电池盒等新业务，在海 外持续扩张并不断建设海外工厂，投资支出持续较高。2023 年开始公司投资支出开始收紧， 24H1 公司投资支出 10.93 亿元，同比-46%，同时资本支出占营收的比重从 2022 年起也开 始回落，资本支出高峰或告一段落，将缓解公司债务和现金流压力并增强分红能力。 2020-2023 年期间，折旧摊销占营收比重维持在 7%左右的高位，而随着公司资本支出高峰 过去以及电池盒等新业务快速放量推动营收增长，我们预计折旧摊销占营收的比重未来几 年也会逐渐回落，从而对公司毛利率起到正面影响。
公司逐步从扩张期进入收获期，当前处于历史估值相对低位。从 ROIC 角度来看，2017 年 以来公司 ROIC 有较明显下滑趋势，或部分是由于公司对于电池盒等新业务大量投资而量 产规模较小，而随着公司电池盒业务爬坡，公司逐步从扩张期步入收获期，2023 年 ROIC 恢复至 7.16%。公司历史上绝大部分时间保持较高分红，2005-2022 年间持续进行现金分 红，2012-2022 年股利支付率稳定在 40%左右。2023 年公司由于资本开支和有息负债率较 高未进行分红，2024H1 公司逐步从扩张期步入收获期，削减资本开支，现金流情况改善， 并决议了回购计划。此外截止 2024 年 11 月 11 日，公司 PE-TTM 估值仅为 7.60 倍，处于 历史相对低位。
全球化布局不断推进，与众多全球汽车厂商建立长期业务关系
公司致力于全球化布局，生产/研发/销售版图持续扩张。公司 2007 年开始向海外扩张并在 美国成立了 Minth North America，并在日本成立了销售和研发基地敏实日本株式会社，随 后，公司在泰国、墨西哥、德国、塞尔维亚、英国、法国、捷克等地分别成立工厂或研发 基地，逐渐成长为全球化的汽车零部件供应商。据公司官网数据，公司已经在全球拥有 70 多家工厂，遍布中国、美国、墨西哥、泰国、日本、德国、塞尔维亚、英国、波兰和捷克。 客户遍布亚洲、欧洲、北美共计 30 个国家。公司 24H1 海外业务收入占比 59.2%，随着公 司海外工厂产能不断释放，坚定实施全球化战略，未来公司海外收入占比有望继续提高。
公司致力于全球化研发，目前在海外拥有五个研发平台，分别位于泰国、日本、德国、美 国和墨西哥，覆盖亚、欧、北美三个大洲。由于各个国家和地区汽车产业发展水平不同， 公司全球化研发布局可以有效应对客户个性化需求，提升产品适配程度。此外，全球化研 发布局也有助于公司吸引全球研发人才，提升研发实力。
公司近年来持续建立自身竞争优势，与全球汽车厂商建立长期业务关系。公司是全球最大 的电池盒和车身结构件供应商，拥有四大关键材料及表面处理技术，目前合作品牌包括中 系、美系、欧系、日系、韩系车型，涵盖全球逾 70 个汽车品牌。2024 年公司在全球汽车 零部件供应商百强榜中位列第 77 名，相较于 2023 年前进 5 名，在上榜的中国企业中位列 第十。
传统业务稳健增长，各细分业务仍具备一定增长动力
公司主营业务为汽车外饰件和结构件，从应用领域来看可分为传统外饰件、车身与底盘结 构件、智能外饰件和其他新产品，汽车外饰件产品主要指用于车身外部，对汽车起到装饰 保护作用及开启等功能的部件。汽车外饰件种类众多，包括车身外部的覆盖件、装饰件和 结构件产品等。公司致力于通过自主研发实现电动化、智能化、系统化转型，形成了一系 列创新产品。从产品类型来看，公司主要产品可分为金属饰条、塑件、铝件和铝电池盒件 等。
金属饰条、塑件和铝件属于公司传统业务，目前仍在公司收入中占主导地位。根据公司 2024 年中报数据，公司 24H1 收入中 66%来自金属饰条、塑件和铝件销售，上述业务为公司持 续发展提供了坚实的基础。而从毛利率角度看，2024 年 H1 传统业务中金属和饰条、塑件 和铝件业务毛利率分别为 27%/24%/35%，均保持较高盈利能力，为公司贡献稳定利润。
传统外饰件向个性化、轻量化、智能化、集成化方向发展。由于汽车技术存在同质化倾向， 汽车外观逐渐成为打动消费者购车的因素，汽车外饰件作为最容易被消费者感知的零部件， 逐渐成为消费者在购车时考虑的重要因素。
在轻量化方面，未来铝合金外饰件市场渗透率有望持续上升。铝合金材料密度较低，仅为 钢材料的 1/3，减重效果更好，同时也有较好的耐撞性，同时也更容易被回收，具有环保优 势，目前市场上普遍采用高强度钢和铝合金相结合的方式。受益于汽车轻量化趋势，公司 铝件业务未来有望承接更多需求。公司铝件产品包括铝外水切、铝门框饰条、行李架总成 等，具有强度高，质量轻的特点。未来随着汽车轻量化持续推进，车身用铝量有望进一步 提高，叠加公司不断开拓中系客户，未来公司铝件业务有望承接更多需求。
智能化是汽车外饰件发展的一大趋势，可显著提高单车价值量。根据佐思汽研数据，2023 年我国乘用车智能外饰渗透率为 10.4%，2030 年有望达到 20.8%，预计 2030 年中国新能 源乘用车外饰件市场规模将超过 1500 亿元，2026-2030 年 CAGR 达到 14.6%。根据佐思 汽研测算，智能化升级后，外饰件单车价值量有望迎来大幅上升，单车成本（含大灯）有 望达到 2 万元。集成化也是汽车外饰件发展的一大趋势。一方面集成和模块化趋势拓宽了 零部件企业的产品矩阵，提升了单车价值量。另一方面，零部件的集成化、模块化能够提 高整车装配效率，优化整车空间布局，减轻整车重量，改善整车性能。
整体来看，各个业务条线仍有增长动能： 公司金属饰条业务布局密封系统，未来仍有增长空间。公司金属饰条产品包括门框总成、外 水切、门框饰条等。公司近年来重点布局密封系统产品，密封条系统是车门模块化方案的一 部分。大部分新能源车采用无边框车门设计，故密封性能是新能源汽车在设计和制造过程中 的关键指标。公司自 2017 年开始布局密封条系统，可以和其他饰条类产品搭配组合，并存在 生产的协同效应。目前公司产品已供应零跑、日产等车企。未来随着新能源渗透率不断提高， 公司密封系统产品需求量有望持续增长，为金属饰条业务打开新的增长空间。 塑件业务方面，公司积极布局智能外饰，形成了系统化解决方案。在智能前脸系统上，公 司顺应电动车智能化潮流，开发了 Meet Spanel ®智能前脸方案，产品包括发光标牌、雷 达标牌、智能一体化格栅、智能保险杠等系列产品。在智能进入及侧门方面，公司提供了 智能进入等系统化解决方案。产品包括智能 B 柱、隐藏式把手、车门发光饰条等。在智能 尾门领域，公司提供脚踢、智能识别、电容触摸、AR 投影和手势等不同的解决方案。产品 包括塑料尾门、可变扰流板、防夹条和智能开关系统等。
智能外饰市场开拓迅速，已获多个订单。根据公司年报，公司智能外饰自 2021 年开始逐渐 进入批量供应阶段，并为通用、蔚来、丰田等车企供应智能外饰；2022 年获得吉利、大众、 通用等客户的发光标牌和发光格栅订单，日产及小鹏汽车的智能尾门订单，实现业务从一 到多的跃升；2023 年实现多个“首次”突破，并获得鸿蒙电动门系统订单。2024 年获得 鸿蒙、吉利、北京奔驰、上汽大众、上汽通用多个订单。截至 2024H1，公司在智能外饰件 领域已供应企业达 20 家，未来随着汽车智能化不断发展，智能外饰业务有望持续放量，成 为公司第三增长曲线。
受益于汽车产销恢复和单车价值提高，汽车外饰件市场规模仍有扩大空间。汽车外饰件技 术水平的提高和消费属性的增强带动汽车外饰件价值量增长。根据华经产业研究院数据， 2022 年中国乘用车外饰单车价值平均约为 2000 元，2026 年均价有望接近 2100 元。同时， 随着乘用车销量逐年增加，未来全球汽车内外饰市场规模有望持续增长，2026 年有望达到 4856.86 亿元，2023-2026 年复合增长率约 3%。 汽车外饰件领域厂商较多，公司在传统外饰件领域竞争对手包括麦格纳、华域汽车、京威 股份、模塑科技等。华域汽车和麦格纳均为综合性零部件供应商，业务范围较为广泛，其 中华域汽车在内外饰领域拥有较高市占率。京威股份和模塑科技主要布局汽车内外饰业务， 其中京威股份主要面向中高端汽车客户，模塑科技在电镀件等有一定优势。敏实集团产品 主要集中在外饰件，并具有一定规模优势，且在部分细分领域市占率较高。根据公司招股 书，2018-2020 年间，公司车身饰条和行李架的市场占有率位列国内第一、全球第一；散 热器格栅位列国内第一、全球第三。
传统外饰件产业链多层级分工，头部效应明显；公司深耕汽车外饰件，客户覆盖范围广阔。 传统外饰件壁垒较低，对参与者生产技术要求不高，一般汽车零部件供应商市场分散、竞 争激烈；头部供应商具备参与整车厂联合研发的能力，可为客户提供一体化解决方案，产 品覆盖程度明显高于一般供应商。公司目前配套品牌超 70 个，客户涵盖中系、日系、韩系、 欧系、美系。2023 年新配套北京奔驰 EQC 350 等车型铝饰条、吉利银河 E8 车外灯和哈 弗枭龙 MAX 后角窗玻璃等产品，2024 年新配套零跑 C10 纯电型密封件。整体来看，在公 司客户群体中，中高端车企占比较高，业务盈利性较好。
电池盒业务加速放量，顺势布局底盘结构件等产品
动力电池盒是动力电池系统的重要部件，对电池各个子系统的安全性、密封性、防冲撞能 力以及集成效应起到了至关重要的作用。电池系统占新能源车重量 20%-30%左右，而电池 盒占整个电池系统重量 20%左右，出于轻量化需求，目前较多采用铝合金材质电池盒，能 够大幅减轻重量，提升能量密度。车身结构件主要包括车身外壳、车门、车窗、车顶、底 盘以及发动机舱盖等。车身结构件构成了汽车的外观和内部空间，为驾驶员和乘客提供了 安全保护，其中底盘结构件是汽车的重要支撑结构，能够保证车辆的稳定性和安全性。
未来电池盒的主要发展方向集中在一体化和提升能量密度方面。材料成型工艺是动力电池 盒的关键工艺，包括冲压、铝合金压铸和铝合金挤压成型等，铝合金挤压工艺是当前动力 电池盒的主流技术方向。动力电池盒向底盘一体化方向发展，可以将部分电池包的承重转 移到底盘上，实现车辆簧载质量的增加，改善底盘性能。同时底盘一体化发展还将减少零 件个数，降低车辆装配难度，有助于全自动生产线的建设，可降低制造成本和人工成本。 而 23 年报披露，公司正在从结构、电芯适配、用途、材料等多个维度持续研发和输出多样 化的电池车身一体化(CTB)路线电池盒方案，随着 CTC 和 CTB 技术的普及，未来产业链可 能会更向电池厂商集中。 受益于近年来新能源渗透率持续提升，电池盒未来市场空间广阔。根据 Marklines，全球新 能源汽车销量从 2011 年的 89 万攀升到 2023 年的 1907 万辆，渗透率也从 2011 年的 1.2% 攀升到 2023 年的 21.6%。分地区来看，东亚和西欧的新能源渗透率领先全球，2023 年分 别为 31.65%和 29.71%。受益于近年来新能源汽车产销及渗透率持续提升，电池盒产业发 展迅猛。根据华经情报网数据，2022 年全球新能源汽车电池箱体市场规模达到 420 亿元， 同比增长 53.28%，保持高速增长，预计 2025 年市场规模达到 1,023 亿元。国内方面， 2022 年中国新能源汽车电池箱体市场规模达到 226 亿元，同比增长 88.33%，增速快于全 球，预计 2025 年市场规模达到 563 亿元。
欧洲众多车企发布新能源转型战略，2025 年将有更多平价新能源车型上市，有望驱动欧洲 电池盒市场迅速增长。根据 Marklines，2023 年欧洲整体（含中东欧）新能源汽车销量达 到 411 万辆，同比+20%，新能源渗透率为 24%，增速较快且渗透率有较大上升空间。目 前市场较为担心欧洲汽车市场新能源渗透率增速放缓会影响公司营收，我们认为欧洲市场 渗透率受以下因素驱动或仍有一定的成长空间：①欧盟法规对汽车碳排放有明确的要求， 且较其它地区更严格，欧洲众多车企制订了碳中和或零排放时间表。其中大众集团预计在 2028 年累计交付 2200 万电动车，2030 年之前推出约 70 款电动车；戴姆勒计划在 2030 年之前新能源汽车销量占比达到一半以上。②根据 T&E，目前欧洲新能源汽车市场增速放 缓重要原因是平价新能源车型较为缺乏，而众多海外主流车企都计划及时推出平价新车型， 其中 2025 年预计将推出 7 款价格低于 25000 欧元的经济车型，覆盖 A-C 级大众市场，这 些平价车型推出将有力推动欧洲汽车市场新能源渗透率提升以及电池盒市场规模扩张。
公司充分发挥全球化布局和技术优势，积极拓展欧洲中高端客户。公司充分利用自身全球 化布局和技术优势，在塞尔维亚、英国、法国、德国等设立了多个生产基地和研发中心， 贴近客户，提升服务效率，与奔驰、宝马、奥迪、大众等欧洲主流汽车制造商建立了稳固 的合作关系。通过与高端客户的深度合作，公司不仅提升了产品的附加值和利润率，还增 强了自身在行业内的品牌影响力和市场竞争力。目前欧洲车企急需降本提升产品竞争力， 公司竞争优势突出。此外随着欧洲市场电池盒业务的放量和工厂产能爬坡，预计电池盒业 务毛利率将提升。 电池盒产业市场集中度较高，少数企业占据了大部分配套市场。除公司外，目前国内电池 盒产业玩家主要包括和胜股份、凌云股份、华域汽车等，由于电池盒单车价值量相对电芯 等核心零部件偏低，且制作工艺比较复杂，因此行业玩家多为大型零部件厂商。电池盒市 场竞争企业主要可以划分为两种类型：第一种企业专注于新能源电池盒业务，如和胜股份、 新铝时代等，业务较为单一且规模较小；第二种则是传统零部件厂商依赖多年客户、资金 和技术积累切入电池盒业务，如敏实集团、华域汽车、凌云股份等，业务布局一般较为广 泛。
公司在电池盒领域布局较早，提供多种解决方案。公司在全球范围内较早布局铝动力电池 盒产品，于 2016 年后开始智能化转型，并将其作为公司未来主要发展战略规划。公司电池 盒领域产品类型多样，可生产 EV、HEV、PHEV 和 48V 电池盒以及其他电池盒衍生产品， 为客户提供多种解决方案。其中 EV 电池盒价值量较高，高达数千元；而 HEV、PHEV 电 池盒价值量稍低，而 48V 电池盒价值量约数百元。
公司电池盒领域客户众多，产量庞大，在国内玩家中居于领先地位。公司最早供应日产、 雷诺等大型车企。截止 2024 年 H1，公司在手订单超过 1250 亿元。公司目前拥有十余家 电池盒工厂，遍布亚太、欧洲和北美地区，在生产和销售方面均具有全球化优势。根据华 达科技和新铝时代公告数据，公司 2023 年电池盒销量 141.44-176.80 万个（根据 23 年收 入数据回测），对比其他竞争对手，公司产量庞大，领先国内其他玩家。此外公司供应欧洲 中高端客户更多，可给予公司更高毛利，利好公司业绩增厚。
公司以电池盒为基础，顺势布局结构件与电机盒。公司以电池盒业务为基础，布局了车身 结构件、压铸件、复合材料和电芯结构件。结构件方面，公司覆盖了奔驰、宝马、奥迪、 大众等客户，全球承接项目超过 190 个；压铸件方面，公司积极布局一体压铸产品并新承 接了压铸电控盒项目；复合材料方面，公司突破了复合材料车身结构件技术并完成首样交 付。公司 24 年上半年在副车架业务上也实现突破，成功配套沃尔沃车型；电芯结构件方面， 公司利用现有平台，重点争取欧美地区电芯结构件订单，目前已经取得一定技术突破，并 获得德系客户 A 样订单。
新产品新市场新客户：打开成长天花板
新产品：公司在电动化+智能化+系统化转型期顺应新能源发展趋势，前瞻布局电池盒业务， 目前业务放量成果显著。公司对电池盒业务布局较早，并将其作为公司未来主要发展战略 规划之一。公司电池盒生产从铝锭开始，具备熔炼、挤压、抛光、拉弯，表面处理、焊接 等众多工序能力，具备技术优势，目前已进入多家主机厂供应商体系，并不断顺延布局底 盘结构件相关业务，目前在手订单超 1250 亿元，随着新能源车渗透率不断提高，叠加公司 产能持续投放，电池盒业务有望不断放量。智能外饰业务打造成为公司第三增长曲线，未 来有望持续贡献业绩。智能外饰件附加值高，顺应汽车智能化发展趋势，公司智能外饰件 具有集成化的特点，已供应日产、小鹏、吉利等多家车企，随着汽车智能化不断发展，智 能外饰渗透率提高，公司智能外饰业务有望显著增长，打造公司第三增长曲线。 新市场和新客户：公司业务布局遍及全球 3 个大洲 14 个国家，拥有多元化客户结构，涵盖 全球逾 70 个汽车品牌。从时间顺序来看，公司最早于 1992 年成立之初供应长安汽车，1995 年开始供应大众，随后不断拓展客户群体，2005 年开始成为宝马供应商，2015-2016 年开 始为宾利、保时捷、兰博基尼等高端车企供货，2023 年首次突破了北美市场日产、斯特兰 蒂斯、现代起亚等客户的电池盒业务，新能源客户方面斩获广汽埃安、理想、小鹏、蔚来 等客户的多类产品订单，2024 年上半年首次获得沃尔沃副车架产品订单，并首次获得电控 壳和电机壳业务订单。从不同业务来看，公司在各条业务线上均有较多客户。按传统外饰 件、电池盒与车身结构件、智能外饰件进行区分，公司在各项业务中均积累了大量优质客 户，为公司业绩提供支持。
国际化布局下海外业务占比逐渐增加，新能源营业额占比提升。从客户占比来看，公司目 前对国内合资品牌的依赖度逐渐下降，合资品牌占比由 2020 年 H1 的 47%下降至 2024 年 H1 的 26%，相比之下，中系自主品牌和国际营业额占比逐渐提高。此外，新能源业务占公 司营收比重明显上升，2024H1 占比达到 38%，一方面，公司电池盒业务逐渐放量，承接 大量电池盒需求，另一方面，近年来新能源汽车整体增长迅速，渗透率提高带动公司新能 源业务占比提升。
公司承接大量新业务，在手订单充足。根据公司 IR 资料，公司 2024H1 新业务承接 63 亿 元（年化），承接新业务中国际业务占比达到 72%，创新产品占比达到 61%，新能源占比 达到 84%。公司目前在手订单充足，超 2360 亿元，其中电池盒占比达 53%，塑件占比 18%， 铝件占比 15%，金属及饰条占比 12%，按此计算公司电池盒在手订单超 1250 亿元，随着 新能源车渗透率不断提高，叠加公司产能不断投放，未来电池盒业务有望持续放量。
随着国内新能源和自主品牌崛起，公司也在加大中系品牌客户开拓力度。具体来看，截止 2024H1，公司中系客户在手订单总计 300-400 亿元，在手订单最大的单一车型价格超 20 亿元。按在手订单计算，24H1 公司中系前五大客户分别为吉利、比亚迪、广汽、小鹏、理 想，产品涵盖底盘及车身结构件、智能外饰件、金属及饰条、塑件等，单车价值量最高达 到 3500 元，公司 2024H1 中国内前三大客户中，自主品牌占据两席，体现了中系品牌对公 司业绩的强劲支撑。
内外兼修：保持较高盈利能力
公司毛利率长期保持较高水平，在行业内处于领先水平。公司毛利率始终保持在 25%以上， 几大业务中电池盒毛利率较低，24H1 为 20.6%，随着电池盒产能利用率逐渐提高，电池盒 毛利率预计仍有提高空间。对比之下，除京威股份外，其他竞争对手毛利率多在 25%以下， 2023 年公司比可比公司高约 9pct。公司能保持较高毛利率，得益于：1）公司持续保持较 高研发投入以保证技术和产品优势，2）并且通过延伸产业链、采用中心工厂+卫星工厂模 式等降低成本，3）此外公司合作较多中高端车企，项目毛利率相对较高，不盲目低价竞争。
公司重视技术创新，研发投入保持较高强度。公司目前共有 5 家研发中心，分布在国内、 欧洲、北美、日本和韩国。纵向来看，公司研发费用率总体攀升，2024H1 研发费用 7.15 亿元，研发费用率自 2017 年以来呈现显著增长，2024H1 研发费用率 6.4%。横向对比其 他公司，公司 2024H1 研发费用率明显高于其他可比公司，体现了公司对技术创新的重视 和信心。
公司高度重视新材料技术研发，掌握多项核心技术。公司目前掌握高性能碰撞铝材、高性 能弹性体材料、功能塑料和绿色材料四大核心材料及表面处理技术。广泛应用于宝马、奔 驰、大众等主机厂结构件中，得到市场认可。相比于其他竞争对手，公司 2024H1 研发费 用率相对更高，高研发投入带动公司产品优势不断增强。公司技术水平已经达到国际水准， 优于国内竞争对手；同时，公司成本低于国外厂商，技术优势叠加成本优势，体现了公司 作为全球知名汽车零部件供应商的坚实壁垒。
公司工艺成熟且布局完善，充分发挥体量优势，一体化生产+垂直整合提高生产效率，通过 延伸产业链降低成本。以公司电池盒生产为例，公司不仅通过采用高性能铝材的方式提高 产品质量，还拥有从熔铸到铝件完整的工艺链条。公司拥有自主制造的高性能弹性体材料， 能满足行业内较为高端客户的需求，同时能有效降低自身的生产成本。公司工艺成熟且布 局相对完善，一方面可以满足不同客户需求，增强客户稳定性，另一方面也使得公司生产 效率和毛利率高于同行。
公司采用“中心工厂+卫星工厂”模式，兼具规模效应和快速响应优势。以公司欧洲工厂为 例，公司将塞尔维亚工厂作为中心工厂，由塞尔维亚工厂生产半成品向欧洲其他地区工厂 供货。一方面多个卫星工厂可以贴近客户快速响应，提升服务效率，另一方面规模效应可 以降低中心工厂生产成本。 公司服务高质量客户，关注项目盈利能力。公司通过在行业中多年深耕，依靠自身过硬的 产品质量、服务能力和技术水平，与全球年销量百万台以上的整车企业建立了良好的合作 关系。高质量客户不仅为公司销量和收入提供保证，也能给予公司更高毛利。公司不盲目 低价竞争，在承接项目时也关注项目盈利能力，使得公司能够维持较高毛利率。此外考虑 到公司资本开支高峰或已经过去，从扩张期间迈入收获期，也会提升公司盈利能力。
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