主营业务收入预测假设：1）食品：公司不断丰富产品结构，加大自有品牌 的开发，预计 2024-2026 年食品销量增速分别为 5%、5.2%、5.4%，毛利率 稳步提升分别为 25.55%、25.65%、25.65%。 2）烟酒：公司大部分烟酒产品与厂家直接对接，价格具有优势，预计 2024-2026 年销量增速分别为 5%、5%、5%，毛利率具有稳定性分别为 20.47%、20.47%、20.47%。 3）百货：随着公司供应商的增加，百货品类日益丰富，再叠加供应链不断 升级；预计 2024-2026 年日用百货销量增速分别为 5%、5.5%、6%，毛利 率逐步提升，2024-2026 年毛利率分别为 26.95%、27.05%、 27.05%。 综合来看，预计 2024-2026 年营收增长率分别为 4.3%/5%/5.3%，营业收入 分别为 105.68 亿元/110.97 亿元/116.85 亿元。
费用预测假设：公司由夸张战略转向聚焦主业不断调整门店，销售费用会随 之降低，预计 2024-2026 年销售费用率分别为 22.1%/22.09%/22.08%；随着 数字化技术的不断加码和信息管理系统的升级，管理费用逐渐优化，预计 2024-2026 年管理费用率分别为 1.44%/1.43%/1.42%,财务费用会逐渐降低， 预计 2024-2026 年财务费用率分别为 0.54%/0.52%/0.49%。
2.1. 川商投集团接手红旗连锁，成为控股股东
2023 年 12 月 20 日，四川商投投资有限责任公司（以下简称“商投投资”） 从红旗连锁控股股东曹世如女士、曹曾俊先生处受让合计红旗连锁股份 93,925,000 股，合计转让股份占公司总股本的 6.91%；从永辉超市处受让 136,000,000 股，占公司总股本的 10%。协议转让价格为 5.88 元/股。同日， 商投投资与曹世如、曹曾俊签署《表决权放弃协议》，在上述股份转让完成 后，曹世如、曹曾俊承诺在弃权期限内放弃其合计所持红旗连锁剩余的 281,775,000 股股份（占公司总股本的 20.72%）的表决权。 2024 年 6 月 18 日，签署《补充备忘录二》：除标的股份外，曹世如女士、 曹曾俊先生第二次拟再转让红旗连锁总股本 5.18%的股份给四川商投。在曹 世如女士、曹曾俊先生持有的 5.18%部分上市公司股份解除转让限制时，曹 世如女士、曹曾俊先生与商投投资应另行协商第二次股份转让事宜，并另行 签署股份转让协议，并按照上市公司监管及《上市公司国有股权监督管理办 法》等相关规定确定交易价格。签署第二次股份转让协议前 30 个交易日的 每日加权平均价格的算术平均值低于 5.88 元/股，则以前 30 个交易日的每 日加权平均价格的算术平均值作为交易价格，若前 30 个交易日的每日加权 平均价格的算术平均值高于 5.88 元/股，则以 5.88 元/股作为交易价格，前述 交易价格不低于转让协议签署日前一交易日上市公司收盘价的 90%。
2024 年 6 月 25 日，股权交易各方确认将转让价格从 5.88 元/股调整为 5.756 元/股。 2024 年 11 月 1 日，签署《补充备忘录三》，删除《补充备忘录二》中对于 交易价格的规定。 本次转让完成后，曹世如女士持有公司股份 245,565,000 股，占公司总股本 的 18.06%；曹曾俊先生持有公司股份 36,210,000 股，占公司总股本的 2.66%； 永辉超市持有公司股份 149,600,000 股，占公司总股本的 11.00%；商投投资 持有公司股份 229,925,000 股，占公司总股本的 16.91%。根据《股份转让协 议一》《股份转让协议二》以及《表决权放弃协议》，股份转让完成及表决 权放弃协议生效后，公司有表决权股份总数为 1,078,225,000 股，商投投资 控制的公司表决权比例为 21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实 际控制人变更为四川省国资委。
2.2. 川商投和实控人旗下众多商贸企业，未来协同效应显著
四川商投投资有限责任公司作为四川商投集团旗下的企业，其在零售和批 发业已有大量投资控股的公司。往上穿透实际控制人为四川省政府国有资产 监督管理委员会，根据企业预警通，四川国资委旗下投资 156 家批发和零售 类企业，包括多家百货超市公司，未来有望为红旗连锁发展带来诸多协同效 应，助力红旗连锁快速发展。 川商投控股多家餐饮、白酒、物流公司，具备协同效应，2023 年川商投总资 产 326.76 亿元（同期上市公司的 4.03 倍），净资产 24.59 亿元（0.6 倍）， 收入 524.39 亿元（5.18 倍），净利润 3.58 亿元（0.64 倍），归母净利润 2.01 亿元（0.36 倍）。
1）供应链协同：四川川投、四川国资委旗下控股多家餐饮、白酒、物流公 司。其拥有的物流配送网络、仓储设施以及与供应商的良好合作关系，可以 帮助红旗连锁进一步优化其供应链。在配送环节，提高配送效率和准确性， 减少库存积压，使红旗连锁的商品供应更加稳定、高效。 2）销售产品协同：四川川投、四川国资委旗下控股多家酒类、食品公司。 旗下子公司的产品可直接作为红旗连锁的销售产品，丰富其商品种类，满足 消费者日益多样化的需求。同时还能减少中间商及议价成本。 3）品牌市场协同：四川商投作为省属国有大型骨干企业，具有较高的品牌 知名度和公信力。其成为红旗连锁的控股股东后，可以为红旗连锁带来更好 的品牌背书，提升红旗连锁在消费者心目中的信任度和认可度，进一步增强 红旗连锁的品牌影响力。同时，四川商投在全省乃至全国范围内拥有广泛的 业务布局和市场渠道，能够帮助红旗连锁拓展市场范围，尤其是在一些新的 区域和市场领域。例如，借助四川商投的资源，红旗连锁可以将业务拓展到 其他城市或地区，实现跨区域发展。4）政策协同：作为国有企业控股的企业，红旗连锁在政策支持方面可能会 获得更多的优势，有助于红旗连锁更好地履行社会责任，同时也为企业的发 展创造有利的政策环境。
2.3. 保持原管理团队稳定性，为公司发展创造更多条件
曹世如将继续担任红旗连锁董事长、总经理，有助于保持公司战略路径的稳 定性。据公司公告，曹世如女士为高级经济师。2007 年 8 月至 2010 年 5 月 19 日任成都红旗连锁有限公司执行董事、总经理。2010 年 5 月 20 日至今任 成都红旗连锁股份有限公司董事长、总经理。本次股权变更后，原有高管仍 然继续任职，有助于保持公司战略路径的稳定性，为公司发展创造更多条件。 公司管理团队经验丰富，有力推动公司发展。创始人曹世如和副董事长曹曾 俊始终担任红旗连锁核心职位，长期参与公司成长，清晰公司发展战略及定 位。李国任永辉超市股份有限公司 CEO，具备多年零售行业管理经验。从工 作经历来看。公司高管均深耕于零售行业多年，有着较为丰富的行业经验。
2.4. 红旗连锁股价复盘
1）2012-2015 年，门店扩张及外延并购，公司股价翻倍提升。红旗连锁自 深交所挂牌上市，在四川范围内迅速扩张，大量密集开设门店。自上市以 来 ，门店数量从 1336 家上涨至 3189 家。公司除基础的内生增长外，开启 了外延并购，先后收购了成都红艳超市（当期增加 125 家便利店门店）、 四川互惠超市（当期增加 222 家便利店门店）以及乐山四海超市（当期增 加 32 家便利店门店）。此期间公司营业收入年均复合增速为 12%，股价上 涨 178%。 2）2016-2019 年，永辉入股，相互协同。2017 年 12 月永辉超市首次以 9.47 亿元受让 12%股权，2018 年 1 月 再度受让 9%的股权，截至 2020 年 12 月 永辉超市持股比例为 21%。作为国内生鲜超市龙头，永辉超市为公司引入 生鲜业务，帮助公司提升引流获客的能力。截至 2019 年底，公司生鲜门店 占比约 13%，近 400 家；另一方面，公司与永辉可以实现较好的供应链协 同效应。2019 年公司收购 9010 连锁便利店，持续进行外延并购。在此期间， 公司归母净利润上涨 258%，营业收入增加 23.74%，带动股价上涨 9.33% 3）2020-2022 年，外部环境扰动，股价下跌。2020 年销售基数较高，但 2021 年仍然实现了收入的正增长，利润同比有所下滑，主要因为整体经济形势发 展面临挑战，另外公司实行新租赁准则，大部分门店为租赁，对净利润有一 定影响。2022 年，公司实现含税主营收入 100.2 亿元，较 2023 年同期稳步 增长 7.15%。另外，实现增值业务收入 32.87 亿元。报告期内实现归属于公 司股东净利润 4.86 亿元，同比增长 1.04%。在此期间公司门店扩张规模减 缓明显，导致股票下挫 23.67%。 4）2023 年至今，资产整合预期催化。2023 年，公司业务开始逐渐复苏。 2023 年，公司营业收入约 101.33 亿元，同比增加 1.13%；归属于上市公司 股东的净利润约 5.61 亿元，同比增加 15.43%；基本每股收益 0.41 元，同比 增加 13.89%。2023 年 12 月 20 日，四川商投投资有限责任公司入股，公司 实际控制人变更为四川省政府国有资产监督管理委员会。公司的省内市场 扩张，品牌影响力因省属大型企业入股而得到显著提升，资金运作及经营管 理得到极大加强，驱动股价得到小幅上涨。
3.1. 主营业务为便利超市，密集式开店形成网络布局优势
红旗连锁主营业务为便利超市的连锁经营，销售食品、烟酒和日用百货等。 公司以“方便、实惠、放心”为经营特色，多年来始终保持稳健发展势头， 已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连 锁公司。公司与上千家供货商建立了良好的互利双赢的商业合作关系，是四 川省及成都市“重要生活必需品应急保供重点联系企业”。 致力于多功能便民服务平台建设。目前红旗连锁已开通公交充值售卡，自来 水、电力、燃气公共事业代收费，移动、电信、联通三大运营商话费代收， 成都市中小学学费代缴、福利彩票代销、体育彩票代销、拉卡拉电子支付系 统、广电网络业务费代收、汽车客票代售及取票、支付宝钱包支付、翼支付、 微信支付、QQ 钱包、银联钱包、成都职工工会福利消费、成都交投停车费 代收、美图共享充电宝、和信通第三方预付卡受理业务、工行积分兑换、交 行信用卡刷卡优惠、川航里程积分兑换等 80 多项便民服务。
以成都为中心向周边地区辐射、密集式开店形成网络布局优势。公司门店 均为直营，在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势。公司门店通常选 址于所在城市的黄金地段或预计具有良好发展潜力的商圈。一方面，密集的 门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产 生良好的协同效应，从而降低公司的经营成本。另一方面，公司在新开门店 时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好，从而准确定位， 优化商品结构，开展有针对性的营销活动，满足当地消费者的需求并获得消 费者的认同。
积极推进旧门店升级改造，优化消费者体验。随着市场经济的发展，消费者 的需求与体验也在逐步提高，为给消费者带来更加良好的购物体验，旧店改 造方面，公司经过对消费者的调查重新设计店面装修风格，此外生鲜门店、 精品店、24 小时店等基础上新设快餐门店，切实做到因地制宜，满足需求。 2024 年上半年，公司以调整门店商品结构、提升装修档次、调整店型作为 年度经营重点，完成旧店升级改造 202 家，净新开门店 16 家，截至 2024 年 6 月 30 日，公司共有门店 3655 家。
3.2. 对外输出连锁管理模式，收购扩大业务布局
走出四川，对外输出连锁管理模式。在川内布局发展的同时，公司一直在探索更适合自己的出川之路。2020 年 9 月，红旗连锁以信息管理系统使用权、 管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币 3,000 万元与兰州国资利 民资产管理集团有限公司签署《战略合作协议》，共同成立甘肃省红旗便利 连锁有限公司，以管理输出的方式正式走出了四川。 外延方面，红旗连锁通过战略收购扩大业务布局、提高自身竞争力。自 2015 年起，红旗连锁通过一系列战略性收购，包括红艳超市、互惠超市、乐山四 海以及 9010 超市，显著增强了其市场布局，并在快捷食品领域实现了快速 发展。2015 年 3 月，公司收购红艳超市，完善公司在旅游景点的布局，实 现线下资源优势的整合。2015 年 7 月，公司收购互惠超市，建设现代生态 果蔬生产基地，为消费者提供质优价廉的商品，有利于公司 IMP 及 O2O 战 略的落地实施。同月，公司收购黄果兰网络公司部分股权，将线下增值业务 嫁接到线上 O2O 服务平台，进一步强化公司商品加服务的核心优势。2015 年 10 月，公司收购乐山四海超市，红旗在乐山的网点迅速铺开，成为当地 便利店龙头。2019 年 4 月，公司收购 9010 超市，此后百威食品成为红旗连 锁主要合作方之一。
3.3. 推进门店运营管理数字化，加强与线上平台合作
推进门店运营管理数字化。红旗连锁充分利用大数据、云平台，实现数据分 析可视化、移动化、动态智能化，加快了商品配送、周转、收银、核算等各 个环节的工作效率，提高了企业的现代化管理水平，为公司的规模化发展提 供了技术保障。科技赋能、创新引领，红旗连锁目前已上线自助收银、24 小 时无人售货服务、人脸识别、掌静脉支付、IMP 综合营销平台、APP、微商 城等，逐步上线供应商智能结算系统、红旗自助扫码购，为广大消费者带来 更便捷、贴心的服务。 加强与线上平台合作，开拓线上客流。公司以“红旗云”为中心，线下门店 为主要依托，线上为经营补充，加大与线上平台的业务合作，同时优化红旗 到家业务，探索直播经营业务，提升线上服务，将互联网技术与顾客需求不 断融合，实现了商品从入库到销售的全面数字化管理。目前，公司已与美团、饿了么等具有竞争优势的线上企业合作，实现线下线上融合发展。2024 上 半年，公司通过线上引流客户 535 万人次到店，线上销售近 5 亿元。
4.1. 便利店增速快于零售大盘，相比海外还有加密空间
社会消费品零售总额稳健增长，便利店增速快于商品零售大盘。据中国连 锁经营协会统计，全国便利店销售额从 2015 年的 1181 亿元持续增长至 2023 年的 4248 亿元人民币，年复合增长率达 17.4%。2023 年全国便利店销售额 4,248.0 亿元，同比增长 11%；2023 年全国便利店门店数达 32 万家，同比 增长 7%。
相比海外国内便利店还有加密空间，相比国内东莞等城市成都便利店还有 加密空间。从便利店渗透率来看，2023 年，韩国每 1077 人就拥有一家便利 店，美国和日本分别每 2286 和 2197 人就拥有一家便利店，而中国大陆便 利店渗透率仅为 4441 人/店，未来仍具有广阔的发展潜力。在国内城市中， 2024 年门店渗透率最高的城市是东莞（2048 人/店），最低的城市是宜昌 （17982 人/店），中位数为 5847 人/店，均值为 6866 人/店，成都仍有加密 空间。
高性价比品类叠加全场景消费，是便利店的重要发展趋势。便利店已经成 为消费者的高频购物场所，随着消费者对于性价比和质价比的追求提高，便 利店通过推出高性价比产品组合，满足客户多元化和即时消费需求。便利店 为居民全天候消费提供更多新鲜健康的品类选择，鲜食、生鲜、咖啡在便利 店销售中占比提升，品控也在不断提升。 打造优质、高价值的自有品牌商品有利于提高便利店的差异化竞争优势。 自有品牌以特色商品、独一无二、自成系统供应链的优势，打造更具质价比 品类增强消费者对品牌的粘性。自有产品有利于提高企业的差异化竞争优 势，并提高企业的利润率水平，成为当前零售企业发力的重点。
全渠道数字化，提高便利店运营效率。便利店企业通过数字化手段推动前 端的营销获客和后台管理的降本增效。1）在前端获客方面，便利店企业通 过积极开发新渠道，不断积累客户群体，实现新客拉新和老客复购。2023 年 已有接近 80%的便利店企业建立了会员体系，会员销售占比稳步提升，同 时便利店企业通过建立综合外卖平台和直播平台等，增加新兴渠道的流量， 为门店增收。2）在后台管理方面，便利店企业通过人工智能技术等，实现 库存管理、物流配送等流程优化，提高门店运营效率，节省费用开支。
4.2. 竞争格局分散，区域性特征
我国内资便利店参与者主要包括以下四类：1）石油系便利店，代表企业如 中石化易捷和中石油昆仑好客，依托加油站优势销售即时需求商品；2）区 域性连锁品牌，代表企业有美宜佳、红旗连锁等，其特点是提供鲜食并局限 于特定省份；3）电商型便利店，代表企业如京东便利店和苏宁小店等；4） 传统夫妻老婆店。
便利店行业集中度低，有一定的区域性特征。根据中国连锁经营协会，2023年，中国便利店行业 CR3 为 25.6%，CR5 为 29.8%，CR10 为 36.1%连锁化 程度低，行业市场集中度有较大的提升空间。2023 年便利店 TOP20 企业依 次为美宜佳、易捷、昆仑好客、天福、罗森、芙蓉兴盛、7-ELEVEn、十足 &之上、红旗连锁、易站、全家 FamilyMart、见福、唐久、金虎&早早、每 一天、联合一百、壹度便利、36524、新天粤合家欢，其中门店数量最多的 便利店企业是美宜佳，其门店主要集中在广东地区。石油系的易捷、昆仑好 客借助加油站全国布局，门店数量位居前三。
川内门店密集布局，构筑差异化竞争优势。红旗连锁在川内的主要竞争对手 主要是定位类似的本土品牌舞东风、以及三家日系便利店品牌。红旗连锁以 成都为中心向周边地区辐射，在省内密集开店，2023 年新开门店 144 家， 升级改造 279 家。同时，红旗连锁坚持“商品+服务”差异化竞争策略，丰 富增值服务内容，提升客户忠诚度。
5.1. 牢固占据成都市便利店龙头企业地位，规模效应显著
以成都为中心的区位发展战略，区域龙头定位稳固。红旗连锁始终坚持以成都为中心向周边地区辐射的发展战略，历经多年发展，牢固占据成都市便 利店龙头企业地位。截至 2024H1，红旗连锁门店总量达 3655 家，其中成都 市区占据 58%。相较于以 711、舞东风为代表的其他竞争者，红旗连锁在门 店数、居民口碑、品牌影响力、产品适应度等诸多方面均具有较大优势。
门店规模扩张，协同效应明显。为应对日益激烈的竞争格局，红旗连锁持续 加强门店规模扩张。截至 2024H1，在既有门店保持高基数情况下，新增店 铺 16 家，旧店升级改造 202 家，领先同业竞争者。密集式门店网络布局构 筑起强大协同效应：一方面，密集门店网络有助于红旗连锁在营销推广、仓 储物流、人员调配等方面产生良好协同效应，从而降低经营成本；另一方面， 帮助新开门店迅速了解当地消费者消费习惯、生活方式、需求喜好，从而准 确定位，优化商品结构，开展有针对性的营销活动，获得消费者的认同。
打造川内门店全覆盖，探索二级市区增长空间。随着周边城市消费升级，红旗连锁开始向成都周边包括自贡、雅安、德阳等 12 个二级市区发展，努力 达成“3 年 1000 家门店”拓展计划。同时，红旗连锁坚持直营模式，使得 总部的决策和要求能高效到达门店基层，并在门店上精准落实。据 2024 年 中报，二级市区营收占比达 8.58%，预计随旗下门店布局进一步拓展，将逐 步实现川内区域全覆盖，同时其广阔成长空间将强势助力公司营收增长。
5.2. 产品结构持续优化，品牌+服务差异化优势明显
商品结构深度优化，门店改造助力吸引力提升。红旗连锁通过同永辉达成 合作引入生鲜品类，并通过共享永辉在川供应链，进行相关门店改造，加强 公司在生鲜品类领域的布局，进一步丰富公司商品结构，同时助力门店类型 多元化。截至 2024H1，红旗连锁近五年累计改造旧店 1234 家，从而有效迎 合新一代消费者习惯，提升消费者购物体验。
持续丰富增值服务，构筑品牌差异化优势。除销售实物商品之外，红旗连锁 便利店利用密集的门店分布和科技优势，还提供公交卡充值、水电气费代收、 彩票代销、学费代缴、停车费代收等 100 余项便民服务，构筑其红旗连锁特 有“品牌+服务”差异性优势，极大提升客户粘性，带动增量消费群体。此 外，众多增值服务的推出也进一步推动红旗连锁增值服务收入的增长。
深化“好邻居”品牌站位，多举措并举提升品牌影响力。红旗连锁立足于门 店靠近社区的优势，坚持”好邻居“品牌调性，致力于打造 15 分钟经济圈， 即“3 个 5”服务理念：5 分钟到店、5 分钟选购、5 分钟回家。长期以来， 红旗连锁充分发挥零售龙头企业示范效应，致力于社会慈善事业发展及乡 村振兴战略。新冠疫情期间，全体公司人员坚守工作岗位，3000 多家门店 不关门、不断货、不涨价，全力保障市场供应，先后荣获“最具爱心捐赠企 业”、“精准扶贫行动先进集体”等多项荣誉，亲民+奉献的品牌特色文化 铸就了公司的好口碑，品牌形象深入人心。
5.3. 持续加码数字化技术，打造营收多元增长点
自主打造大数据平台，协同新零售形成高效运营。2017 年，红旗连锁自主 研发红旗云大数据平台正式启用，实现门店、总部、配送实时联网，有效提 高公司公司后台财务管理和信息化管理水平，同时实现进店人数、客单价等 多维实时动态数据分析，帮助公司精准捕捉消费者数据执行门店管理和产 品结构优化，切实提高运营效率。
物流管理系统持续优化，供应链效率显著提升。公司自主建设西河、自贡、 温江三个物流配送中心，覆盖四川省内近乎所有门店，实现大部分商品统一 存储与配送，显著提高供应链运营效率。同时，公司大力加强自主物流建设， 形成温江、自贡物流公司，提高公司物资储备，缩短公司存货周转天数，有 力支撑公司的稳健扩张和经营。
线上布局重塑业务新增长，数字投资构筑多元增长点。红旗连锁通过同美 团、饿了么、京东到家等平台建立起合作关系，在线上网店拓展、外卖平台 大数据应用渠道、品牌联合营销等展开深度合作，打通社区最后一百米，重 塑了业务增长模式，实现了长效持续的业务增长。同时，公司参与投资新网 银行，其云计算、人工智能和区块链等技术未来将有效反哺公司数字化发展，构筑未来多元增长点。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
