1.1.矿服世家，打造矿服+资源双战略
金诚信集团自 1997 年成立以来，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。公司实际控制人王先成家族（截止 24 年中报直接及间接持有公司合计41.3855%）从事矿山开发服务的历史源远流长。王先成先生生长于矿工世家，祖辈六代均工作于温州矾矿，该矿位于中国井巷之乡——浙江省苍南县，至今已有 600 多年开采史。公司在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，利用多年积累的矿山服务管理优势、技术优势和品牌优势，积极向资源开发领域延伸，借助并充分发挥传统主业优势，逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，以“矿山服务”、“资源开发”双轮驱动，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。
1.2.矿服为基本盘，资源业务开始放量
公司持续稳健发展，利润增速高于营收增速。从营收来看，2018年到2023年CAGR19%，到 2023 年已达 74 亿元，24 年 H1 实现营收 42.7 亿元，同增30.3%；细分来看，2022年之前公司营收增速保持平稳增长，23 年因矿山资源业务放量，营收增速开始放大至38.2%。从利润来看，2018 年到 2023 年 CAGR 28.8%，到 2023 年归母净利润已达10.3亿元，24年H1 归母净利润 6.1 亿元，同增 52.29%；细分来看，公司利润变动与营收相对应，但整体增速高于营收，且随着矿山资源开始放量，利润开始快速释放。
费率稳步下降，矿山资源板块提升利润率。从期间费用率来看，整体呈下降趋势，由2018年的 12.9%下降至 2023 年 8.3%。其中 24 年 H1 为 9.2%，主因系财务费用上升1pct 至2.3%，由公司矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及上期外币货币性资产的汇兑收益较高所致。公司毛利率稳步增长，矿山资源板块放量前基本维持25%-28%左右，矿山资源板块放量后，毛利率提升至 30%；净利率方面，与毛利率相对应，矿山资源板块放量净利率由之前的 10%左右上升至 14%。
主营业务营收&毛利快速增长。分业务营收来看，公司主营矿服（采矿运营管理、矿山工程建设）和矿山资源（铜矿和磷矿）。矿服板块营收 2018-2023 年CAGR为16.2%、毛利2018-2023 年 CAGR 为 19.09%；矿山资源板块 23 年开始放量，实现营收6.26亿元，毛利3.03 亿元，毛利率 48.40%。
公司自成立以来，始终专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、铁、镍、钴、金、银、磷、钾等。经过多年的发展，在矿山工程建设、采矿运营管理业务领域基本确立了领先地位，拥有矿山工程施工总承包壹级资质、隧道工程专业承包贰级资质、爆破作业单位一级资质；全资子公司云南金诚信拥有矿山工程施工总承包壹级资质；全资子公司金诚信技术公司获得矿山工程施工总承包贰级资质；全资子公司金诚信设计院拥有矿山工程施工总承包贰级资质、冶金行业（冶金矿山工程）专业甲级工程设计资质，目前已具备集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等业务于一体的综合服务能力，是能够为矿山提供综合服务的高端开发服务商之一。
2.1. 采矿供量&单位毛利双升，采矿业务营收及利润稳步增长
公司采矿供量稳步提升，自2014年的1287万吨提升至2023年的3933万吨，CAGR13%，特别是 2018 年之后，随着公司海外客户的拓展，采矿供量快速提升。从单位盈利来看，除2020 年受疫情影响，单位盈利略有下滑外，2019 年以前保持稳定，随着海外业务占比提升，单位盈利稳步增长，至 23 年单位毛利 34 元/吨，较 2014 年增长12 元/吨，增幅56%，2014-2023 年 CAGR5%。受采矿供量提升以及单位毛利提升影响，公司采矿业务营收及毛利稳步增长，2014-2023 年 CAGR 分别为 17%和 19%，毛利率平均值为26%左右。
2.2.掘进业务保持基本稳定，总体微增
掘进业务保持基本稳定，从掘进量来看，常年维持 340 万立方米左右，23年增长主要来自于海外新订单的增长，24 年指引为 449 万立方米，掘进量再上新台阶。2014-2023年单位毛利平均值为 125 元/立方米左右，毛利率平均值为 27%左右，保持基本稳定。
2.3.在手订单充足，保证盈利基本盘
高金属价格刺激资本开支，保障矿服业务增长。公司矿服业务与金属价格呈现正相关关系，随着金属价格的上涨，矿企会加大资本开支，勘探、开发新项目以及提高现有矿山产能利用率。以铜为例，随着铜价的上涨，资本开支持续提升。
截止到 24 年半年报，公司矿服大合同总额 120 亿元，按照合同期限，估算平均年合同金额 28 亿元。从项目规模来看，以大公司项目为主，大业主规模稳步上升，客户粘性大且抗风险能力增强。分布于非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚Chambishi 铜矿、Konkola铜矿，刚果（金）Kamoa 铜矿、Kamoya 铜钴矿、Musonoi 铜钴矿、Kinsenda 铜矿、Kipushi 锌铜矿，加纳 Wassa 金矿，塞尔维亚 Timok 铜金矿、Bor 铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿，哈萨克斯坦 Shalkiya 铅锌矿，印度尼西亚 Dairi 铅锌矿、老挝开元钾盐矿等，境外高质量项目的承接为公司未来海外市场的持续发展奠定了坚实基础，保证公司盈利基本盘。
3.1. 矿服运营优势，保障矿山开发高确定性
矿服行业发展与矿山开发密切相关，公司依托为大业主做矿山工程建设及运营，积累丰富的地质、建设及运营经验，提高了应对不同水文地质条件和各种形式的矿体赋存状况开发能力。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保障其运营及盈利的高确定性。
经过多年的并购发展，公司现拥有“一磷四铜”五座矿山，在国内拥有两岔河磷矿（90%），在海外拥有刚果（金）Dikulushi 铜矿（90%）、Lonshi 铜矿（100%），赞比亚Lubambe铜矿（70%）和哥伦比亚 San Matias 铜金银矿（60%）。资源量方面：磷矿资源量2122万吨，权益资源量 1910 万吨；铜资源量 286 万吨，权益资源量 223 万吨；金资源量32吨，权益资源量 19 吨；白银资源量 298 吨，权益资源量 179 吨。满产后产量方面：产量：磷矿80实物万吨，铜 11.14 万吨，金 1.51 吨，银 11.18 吨。权益产量：磷矿72 实物万吨，铜8.80万吨，金 0.91 吨，银 6.71 吨。
3.2.磷矿：与下游客户合作开矿，利润有保障
与下游客户合作开矿，利润有保障。公司贵州两岔河 80 万吨磷矿项目，公司持股90%，贵州开磷集团股份有限公司持股 10%。开磷集团前身为贵州开阳磷矿矿务局，是我国目前最大的磷矿石地下开采企业，高浓度磷肥生产能力居国内第二，季戊四醇生产能力居国内第一。2006 年至今公司承建开磷集团的贵州开阳磷矿矿山建设及生产开拓工程项目，开采运营经验丰富。项目建成后，采出的原矿品位和杂质含量满足用户要求可直接对开磷集团销售，利润有保障。 贵州磷酸铁锂产能释放，磷矿石价格有望保持高位。2022 年之前锂辉石价格基本保持稳定，自 2023 年以来，因贵州磷酸铁锂产能大幅增长，磷矿需求旺盛，导致磷矿石由之前400元/吨的相对稳定价格上涨至当前 1020 元/吨，最高上涨至 1050 元/吨（最低305元/吨）。贵州磷酸铁锂产能仍处于产能释放期，对磷矿石需求稳步增长，磷矿石价格或维持高位。
两岔河磷矿项目达产后，在当前高价下有望释放利润弹性。根据公司可行性分析报告，两岔河磷矿吨生产成本 155 元/吨，按照 2019 年至今（5 年一期）的均价、最低价、最高价和当前价（税后）测算，预计达产后净利润分别为 1.52、0.28、3.89 和3.74 亿元。截止到24 年中报，公司磷矿石项目实现销量 16.77 万吨，营收 1.36 亿元，归母净利润0.29亿元，当前正处于爬产期盈利较弱，达产后，在当前高价下有望释放利润弹性。
3.3.铜矿：达产后年产铜11 万吨，业绩有望大幅释放
公司在海外拥有刚果（金）Dikulushi 铜矿（90%）、Lonshi 铜矿（100%），赞比亚Lubambe铜矿（70%）和哥伦比亚 San Matias 铜金银矿（60%）四座铜矿项目，全部达产后年产铜11.14 万吨、金 1.51 吨、银 11.18 吨；权益产量为铜 8.80 万吨、金0.90 吨、银6.71吨。细分来看：
（1）刚果（金）Dikulushi 铜矿项目
2019 年 8 月，公司以 275 万美元收购 Dikulushi 矿区下属的两个矿业权及相关资产90%股权，Dikulushi 项目是公司第一个独立开采运营的铜矿项目，为后续其他铜矿的开发积累了宝贵的项目经验。该项目于 2021 年 12 月 17 日正式投产，经过两年爬产，2024年公司预计产销量 1 万吨。
（2）刚果（金）Lonshi 铜矿项目
刚果（金）Lonshi 铜矿项目是采、选、冶联合工程。项目拟定露天和地下联合开采，采选原矿处理规模合计为 150 万吨/年（地上 55 万吨/年、地下95 万吨/年）。采出的矿石经破碎+磨浮产出硫化铜精矿和氧化铜精矿，通过湿法冶炼（硫化矿需提前焙烧）生产阴极铜，达产后年产铜 3.72 万吨/年。该项目 23 年 9 月投产，2023 年产铜0.46 万吨，24年计划生产2万吨，根据公司规划力争 24 年末实现达产。 根据公司可行性分析报告，Lonshi 铜矿项目吨生产成本4307 美元/吨（约3.06万元/吨），按照 2019 年至今（5 年一期）的均价、最低价、最高价和当前价测算，预计达产后净利润分别为 0.85、-0.02、1.62 和 1.25 亿美元。
（3）赞比亚 Lubambe 铜矿项目
Lubambe 铜矿为在产矿山，设计规模为 250 万吨/年，但由于多方面原因，矿山一直无法达产，公司收购后依托先进的管理运营经验对现有项目进行技改，达产后年产铜3.25万吨。根据公司可行性分析报告，Lubambe 铜矿项目吨生产成本6281 美元/吨（约4.46万元/吨），按照 2019 年至今（5 年一期）的均价、最低价、最高价和当前价测算，预计达产后净利润分别为0.05、-0.81、0.72 和 0.40 亿美元。
（4）哥伦比亚 San Matias 铜金银矿项目
San Matias 铜金银矿项目为露天开采，总规模 803 万吨/年，达产后预计年产铜3.18万吨、金 1.51 吨、银 11.18 吨。根据公司可行性分析报告，San Matias 铜金银矿项目吨铜生产成本（未扣金银）4653 美元/吨（约 3.3 万元/吨），按照 2019 年至今（5 年一期）的均价、最低价、最高价和当前价测算，预计达产后净利润分别为 1.14、0.29、2.04 和1.76亿美元。
除 Dikulushi 铜矿（90%）已达产外，其余三座矿山均处于爬产或建设期，根据可行性分析报告，按照 2019 年至今（5 年一期）的均价、最低价、最高价和当前价测算，预计三座矿山达产后净利润分别为 2.04、-0.55、4.38 和 3.42 亿美元，权益净利润分别为1.57、-0.42、3.35 和 2.59 亿美元。随着后续矿山的逐步达产，铜矿板块业绩有望大幅释放。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
