1.1. 历史沿革&股权架构
2012 年设立无锡上能新能源有限公司，主要从事光伏逆变器的研发及生产。2014 年，随着华为、阳光等国内光伏逆变器企业崛起，世界 500 强艾默生决定退出中国市场， 公司收购艾默生光伏逆变器业务，并吸纳以李建飞为代表的 7 位核心研发及销售团队成 员，奠定公司研发能力基础。2017 年公司进军储能市场，以储能 PCS 为核心，并对下 游系统集成业务进行理性拓展。同时公司开启海外营销及服务网络建设，2018 年公司首 个海外逆变器工厂在印度班加罗尔投产，标志着公司全球化战略布局的开端，此后公司 逐步展开对美国、欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚等全球主要光伏市场 的布局。2020 年，公司在深圳证券交易所挂牌上市，并持续推进全球范围内的业务拓展。
公司股权集中，保障公司长足稳定发展。截至 2024Q3 末，公司控股股东、实际控 制人为公司创始人吴强，直接持有公司 20.24%股份，通过朔弘投资、华峰投资和大昕投 资公司间接持有公司 2.93%股份，公司前十大股东合计持股 50.98%。
1.2. 光伏逆变器为第一大业务，储能业务贡献高增长
过去 2 年，公司业绩呈现跨越式增长。2022/2023 年公司分别实现营收 23.39/49.33 亿元，同增 114%/111%，连续两年实现翻倍增长。2024Q1-3 公司实现营收/归母净利润 30.69/3.02 亿元，同比-7.3%/ +44.82%。Q4 美国储能集中交付，有望带来较大业绩增长。
分板块营收看，光伏逆变器为第一大业务，储能业务贡献猛增。在营收结构方面， 2022/2023 年，光伏逆变器占比分别为 52%/58%，保持最高占比，储能业务占比 44%/39%， 同比+31pct/-13pct，处于业务拓展阶段，营收占比快速提升，2024H1 光伏逆变器和储能 业务营收占比分别为 71.83%/26.34%，备件质量治理与备件及技术服务营收占比较低。
分板块盈利能力看，传统业务光伏逆变器毛利率较为稳定，储能毛利率大幅提升。 光伏逆变器：23/24H1 毛利率分别为 20.25%/22.46%,同比+0.6pct/+2.6pct,毛利率保持 稳增。储能业务：2022 年毛利率 12.36%，同比接近腰斩，主要系低毛利的储能集成系 统出货增加，23/24H1 毛利率分别为 16.17%/22.67%,同比+3.8pct/+10.85pct,储能业务 盈利能力快速增长，主要系低毛利的储能系统业务减少及高毛利的海外市场拓展顺利。
盈利能力来看，过去 2 年岁公司降本提效以及海外高毛利市场持续拓展，公司毛利 率和净利率大幅回升。2022 年毛利率 17.29%，同减 7.32pct，主要系储能毛利率腰斩至 12.36%。2023年实现毛利率19.23%，同增1.94pct；24Q1-3毛利率25.32%，同增5.81pct， 净利率 9.8%，同增 3.5pct，主要系毛利较高的中东市场顺利出货，同时严格的成本管 控帮助公司降本提效。 期间费用率实现三年连降，24Q1-3 上升至 14.65%，其中销售和研发费用率较高， 预计随后续确收加速后有望摊薄费用。2022/2023 年分别实现期间费用率 13.88%/12.17%， 同减 5.59pct/1.71pct；24Q1-3 期间费用 4.5 亿元，同增 16.26%，期间费用率 14.65%，同 增 2.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.98%/2.47%/5.57%/0.64%，分别同 增 0.23pct/1.02pct/0.85pct/0.88pct。
公司注重研发投入，研发成果丰硕。近年来公司研发投入持续增长，2023/2024Q1- 3，公司研发费用分别为 2.69/1.71 亿元，同比+86%/+9.34%，研发费用率分别为 5.44%/5.57%，同比+0.12pct/+0.85pct。公司积极引进并合理利用人才，截至 2024 年 6 月底，公司拥有超过 431 人的专职研发团队，签约中国科学院院士 1 名，进站博士后 3 名，外部专家 29 名。累计取得 229 项授权专利，其中发明专利 31 项，实用新型专利 158 项。参与制订国家标准、行业标准以及团体标准共计 16 项。2023 年公司荣获“国家知 识产权优势企业”的称号，2024 年获评“第四批智能光伏试点示范企业”称号。
2.1. 光伏需求持续增长，新兴市场需求爆发，逆变器为光伏中成长性最好的 赛道
全球能源绿色转型持续推进，光伏行业进入稳定增长期，需求持续增长，预计 24/25 年全球新增装机 490/590GW，未来保持 15%+增速。从 2018-2023 年，全球光伏市场迎 来高速增长期，新增装机量从 106GW 增长到 404GW，CAGR 为 31%，2023 年装机量 由于组件价格下行迎来爆发式增长。我们预计 24/25 年全球光伏新增装机量将达 490/590GW，行业进入稳定成长期。 中国、美国、欧洲等传统市场持续稳定增长。我们预计 2024 年全球新增光伏装机 490GW，同增 21%，保持稳健增长，其中中国/美国/欧洲分别新增装机 240/40/72GW， 同增 11%/29%/20%。中国 2023 年新增装机高基数，我们预计 2024 年中国新增装机 240GW，未来保持约 10%增速；美国 2024 年预计新增装机 40GW，同增 29%，保持稳 步增长。
印度、中东等新兴市场光伏需求爆发，组件出口高增。24 年中东 1-8 月出口 17.4GW， 同比+149%；印度 1-8 月出口 13GW，同比+272%；巴基斯坦 1-8 月出口 13GW，同比 +526%；巴西 1-8 月出口 16.4GW，同比+45%；东南亚 1-8 月出口 6GW，同比+28%。 新兴市场需求增长明显。
新兴市场光伏需求拉动下，逆变器出口持续高增，其中印度、巴基斯坦、中东、巴 西、乌克兰 24 年同比增幅尤为显著。24 年 1-8 月，对印度出口 3.53 亿美元，同比+99%； 对巴基斯坦出口 3.38 亿美元，同比+309%；对中东出口 4.11 亿美元，同比+67%，其中 沙特增速最快、出口额贡献最高；对巴西出口 5.58 亿美元，同比+47%；对乌克兰出口 0.2 亿美元，同比+92%。
逆变器赛道好，轻资产高 ROE 高周转。横向对比逆变器行业（阳光电源、锦浪科 技、固德威、上能电气）、硅片行业（TCL 中环）、硅料行业（通威股份、大全能源）、 组件行业（隆基绿能、晶科能源），逆变器行业商业模式轻资产高周转，ROE、资产周转 更高，为商业模式更好的优质赛道。 随海外高毛利市场持续拓展，上能电气未来 ROE 提升空间可期。上能电气 ROE 较 阳光电源及固德威偏低，主要系高毛利的海外营收占比仍然较低。2023 年公司实现海外 营收 6.9 亿元，同增 106%，拉动 ROE 至 16.28%，同增 8.35pct，出现明显提升。24H1，公司海外营收实现 4.75 亿元，同增 115%，随着公司海外高毛利市场的持续拓展，公司 ROE 提升可期。
2.2. 逆变器产品线完备，出货持续增长，全球市占率保持前列
公司光伏逆变器产品全品类布局，下游应用场景覆盖面广。公司光伏逆变器产品主 要为集中式产品及组串式产品，组串式产品又划分为户用及工商业光伏逆变器、中大功 率组串式光伏逆变器。拥有 3kW-8.8MW 全功率段产品、功率覆盖广，全面覆盖大型地 面光伏电站、山地电站、水面漂浮电站以及工商业屋顶光伏电站和户用光伏系统等多场 景的应用。 组串式逆变器：可提供 3~350kW 全功率段产品，采用多电平/软开关变换技术，实 现系统效率的最大化。采用超宽 MPPT 电压输入范围设计，可实现户用电站、工商业电 站、大型地面电站等全场景应用。 集中式逆变器：可提供 2500~8800kW 功率段产品，所有产品实现大于 99%的高转 换效率，高防护等级、高可靠性设计。产品过载能力强，且支持高容配比设计。
光伏逆变器出货量持续增长，2023 年全球出货市占率排名第四。上能电气在全球建 有江苏无锡、宁夏吴忠、印度班加罗尔三大生产基地，过去 5 年公司光伏逆变器出货量 持续增长，2019-2023 年 CAGR 达 48%，受益于 2023 年国内光伏装机高增，公司 2023 年逆变器出货量达 23.47GW，同比增长 133%。根据 S＆P Global 和 Wood Mackenzie 的 相关数据统计，2023 年公司光伏逆变器产品全球出货量排名第四，逆变器出货量连续 11 年保持全球前十的行业地位。
逆变器业务营收高增，毛利率稳中有升。2023 年公司逆变器业务实现营业收入 28.79 亿元，同比增长 135%，保持高速增长。过去 3 年公司逆变器毛利率稳步增长，2023 年 毛利率 20.25%，同比增加 0.6pct；2024H1 实现营业收入 13.83 亿元，同增 6.2%，毛利 率 22.46%，同增 2.6pct，主要系海外高毛利市场出货增长。
2.3. 国内市场：地面电站需求稳健，公司市场地位稳固
2.3.1. 国内地面电站需求稳固，装机占据半壁江山
国内地面电站占据半壁江山，未来需求有望持续。近年来分布式装机占比不断提升， 但随组件电芯降价推动光储 LCOE 性价比提升，2023 年地面电站市场需求再次爆发， 新增装机占比 55%，24H1 装机占比 48%，预计后续地面电站持续占据光伏装机半壁江山。
2.3.2. 地面电站格局稳定，公司深度绑定五大四小奠定稳固地位
国内地面市场格局稳定，公司深度绑定五大四小、地面市场地位稳固。地面集中式 市场以招投标为主，经过多年激烈竞争后当前行业格局稳固，国内阳光、华为两大龙头， 上能、特变、株洲特变稳占一席之地，公司 2023 年光伏逆变器合计中标 6.38GW，中标 量排名第五。公司凭借先进技术+优质服务，已经与国家电投、中核、大唐、华能、三 峡、中节能、国能投、中广核、华电、中石油等央国企发电集团建立稳固合作关系,同时 深耕省属大型国有企业、大型民营能源投资集团以及国内以中能建集团、中电建集团为 代表的光伏 EPC，长期稳居国内一线供应商地位。近年来，大型央企、国企在光伏市场 不断发力，光伏行业市场份额越来越向大型企业集中，公司与大型企业深度绑定优势将 帮助公司进一步巩固其国内品牌地位。
2.3.3. 地面集中式存在技术壁垒且盈利性更高，公司多年技术沉淀具备优势
地面集中式技术壁垒更高。地面集中式逆变器存在一定技术壁垒，一方面，地面集 中式逆变器对逆变器企业的电网理解能力和系统能力要求更高；另一方面，集中式逆变 器是将大量并行的光伏组串连接到同一台集中式逆变器的直流输入端再经过逆变并入 电网，因此集中式的单体容量较大，这意味着一旦发生故障，可能影响范围较广，对后 期运维提出了更高要求。公司大功率集中式产品具备长期积累，具备技术和服务优势。 国内地面集中式逆变器较组串式价值量更高、盈利性更好。当前国内地面集中式价 值量更高，截至 24Q3 公司国内地面集中式逆变器价格在 0.15 元/W，国内地面组串式价 格逆变器价格在 0.12 元/W；同时国内集中式逆变器盈利性更好，以上能电气为例，24Q1- 3 国内集中式毛利率维持在 20%，而国内组串式逆变器毛利率维持在 15%（以固德威 24Q1-3 数据为例）。
国内地面电站需求稳健、市场格局稳定，上能电气深度绑定五大四小，同时具备多 年技术沉淀，在地面集中式具备优势，保障公司国内地面市场出货市占率保持前列。此 外，国内地面集中式盈利性较组串式更高，提供更好盈利性。公司 2024 年国内地面市 场预计出货 16-18GW，25 年保持稳增，毛利率约 20%。
2.4. 海外市场：高毛利市场持续拓展，公司市占持续提升
2.4.1. 印度光伏需求高增，公司印度市场深耕多年、根深叶茂
印度电价上涨，光伏电站经济性提升。随印度人口增长和经济发展，印度电价保持 持续增长趋势，至 8 月初已接近 8 卢比/kwh（约 7 毛人民币），同时电网也出现供电不 稳现象，而组件价格持续下行，开发成本降低，光伏电站投资性价比提升。 印度光伏加速发展，24/25 年印度光伏装机预计超 20/30GW。2023 年印度政府发布 2022-2032 年国家电力计划 NEP，预计 2026-27 年光伏累积装机达 186GＷ。截至 23 年 底印度累积光伏装机 73.3GW，即测算 3-4 年内需新增 110GW+，对应年均约 30-40GW。 此外，近些年印度政府还陆续推出 CPSU 政府生产者计划第二阶段、光伏园区和超大型 光伏项目开发计划、PM- KUSUM 农民能源安全与发展计划、PM-Surya Ghar 总理光伏 家庭计划等一系列政策，全面鼓励集中式和分布式光伏电站的发展。我们预计 24/25 年 印度光伏装机预计超 20/30GW，实现高速增长。 多重因素叠加，印度逆变器出口额高速增长，24年 7月达 0.76亿美元，同比+305%。 根据海关总署统计，2023M1-2024M7 中国对印度逆变器出口额从 0.2 亿美元增长到 0.76 亿美元，尤其从 24 年初以来，出口额增速呈现猛增态势。
印度市场 7 年深度拓展，预计 24 年出货约 6GW，市占率排名第二接近 30%。公 司自 2017 年进入印度市场，在印度班加罗尔设立生产基地，持续完善营销体系、深化 渠道建设，23 年光伏逆变器实现出货约 4GW，预计 24 年出货约 6GW，毛利率维持 20%。 根据 JMK 报告显示，2023 年上能电气在印度市场光伏逆变器出货量排名第二，市占率 接近 30%，其中集中式逆变器出货量达到 26%的市场份额，组串式逆变器达到 11%。
2.4.2. 中东大型电站招标起量，公司凭地面电站经验+经济性优势快速扩张
光伏龙头陆续出海，产能落地中东，有望带动中东光储发展。23 年以来，中国光伏 企业加速布局中东市场，多家光伏龙头企业陆续宣布在沙特、阿联酋、阿曼等中东国家 投资建厂，有望拉动中东光伏的快速增长。 经济性+政策助推，本地需求高增，24/25 年预计装机 10/20GW。中东光照资源丰 富，组件降价推动光伏 LCOE 进一步降低，光伏发电经济性提升，推动中东启动一系列 大型光伏项目投标计划，出台并更新电价补贴等激励政策与发展目标，光伏需求将快速 增长。我们预计 24/25 年中东光伏装机预计约 10/20GW。 中东光伏需求增长，带动逆变器出口新启高增。2024 年 1-7 月对沙特/阿联酋逆变 器出口额分别为 1.16/1.11 亿美元，分别同增 694%/62%，呈现超高速增长。国家能源转 型长期规划的支持也有望保障长期需求。
沙特大型光伏电站招投标加速，上能电气地面电站经验丰富+价格优势，有望持续 提升市场份额。近两年中东市场，特别是沙特阿拉伯，能源转型目标明确，大型光伏电 站招标量显著提升。上能电气的地面电站项目经验丰富，同时在面对阳光等强势对手时 具备一定价格竞争力，截止 24 年 7 月，公司集中式（带变压器)价格约 0.15 元/W。 24 年中东市场出货预计 2GW，市占率约 20%。近两年公司抓住中东市场，设立销 售公司并持续拓展，近期成功签订 GW 级项目协议，向沙特阿拉伯 Al Kahfah 太阳能电 站项目供货 1.016GW 高效集中式逆变升压一体机。Al Kahfah 太阳能电站是沙特能源部 领导的国家可再生能源计划（NREP）的重要组成部分。该产品充分考虑到项目地所处 的热带沙漠气候环境，在 50℃的极端沙漠环境中也可保证 6600kW 输出功率不降额。24 年中东市场出货预计 2GW，市占率约 20%，在手订单 3-4GW，25 年出货有望翻倍。 中东地面市场毛利率 25-30%，拉高公司盈利能力。24Q1-3，公司逆变器产品在国 内和印度市场毛利率约 20%，中东地面毛利率在 25-30%，中东市场持续拓展有望提升公司逆变器业务盈利能力，增厚公司利润。
2.4.3. 分布式全线产品完成欧洲认证，海外及分布式市场拓展再下一城
国内分布式稳定，海外分布式加深渠道拓展。2024 年，公司国内分布式预计出货 6GW，海外分布式市场预计出货 1GW+，主要锚定德国、意大利，西班牙，比利时，荷 兰、英国、波兰、捷克等欧洲国家。24 年分布式出货占逆变器总出货约 20%。 分布式全线产品完成欧洲认证，海外及分布式市场拓展再下一城。2024 年 8 月，上 能电气 SN100-125PT 系列逆变器获得 SGD 认证，通过 VDEAR0N 4110 和 VDE-AR0N 4120 两项国际认证，这标志着上能电气分布式场景全线产品均已收获德国市场的准入 资格。上能电气 SN 系列户用逆变器已批量发货至欧洲多国，SN100-125PT 系列逆变器 也已在中东及亚太等多个地区得到广泛应用。欧洲市场的成功认证为公司加速拓展欧洲 分布式及全球光伏业务提供强有力的支撑。
2.4.4. 海外出货持续增长，高毛利带动盈利提升
公司坚持推进全球化战略布局，持续完善渠道网络建设。公司已经完成包括美国、 欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚等全球主要光伏市场的布局。19-23 年， 公司海外营收从 2.7 亿元增长到 6.9 亿元，营收占比从 22 年的 14%提升至 24H1 的 25%， 海外出货明显起量，后续有望持续提升。
24 年海外逆变器预计出货 11GW+，海外出货占比 30%+，有望增厚利润。2024 年， 海外地面市场预计出货约 10GW，其中印度约 6GW（毛利率 20%），中东 2GW（毛利率 25-30%），欧洲1GW+（毛利率30%+），其他地区1GW；海外分布式市场预计出货1GW+。
3.1. 全球大储持续高增，中美大市场保持高增速
我们预计2024年全球大储装机增长48%至104GWh，2025年增长45%至150GWh， 未来有望持续保持 30%+增长。预计 2024 年全球储能新增装机增长 126GWh，其中大储 装机达到 104GWh，同比增约 48%，其中中国 59GWh，美国 30GWh，欧洲 5GWh，其 他市场 9GWh。2025 年预计 150GWh，同比增 45%，未来有望持续保持 30%+增速增长。
3.1.1. 中国大储：光储平价空间打开，需求持续高增
强制配储政策下国内大储需求持续高增。2022 年以来各地政府陆续出台光伏等新 能源发电的配储要求，2024 年以来，部分省市对于强制配储比例要求进一步提高，强制 配储政策下驱动储能需求持续高增。截至2024H1，国内储能装机超 30GWh，同增 60%+； 截至 2024 年 7 月，国内储能累计招标达 50GWh，同增 50%+，储能招标持续保持高增 长态势，为国内储能需求高增奠定基础。
成本下行下推动储能 IRR 提升，储能实际利用率逐步提升。2023 年以来，储能价 格不断下滑，截至 2024 年 6 月，EPC 价格达到 1.0 元/W，储能系统价格达到 0.6 元/W。 储能建设成本的下调推动储能 IRR 提升，以山东市场为例，我们测算 30%/2h 的光储系 统 IRR 自 2023 年底的 8.8%提升至当前的 12%，同时 2024 年储能实际利用率逐步提升， 国家能源局显示 2024H1 国网区域的储能利用小时数达 390h，同比翻倍增长。
我们预计 24 年国内大储装机增长 37%至 59GWh。2024 年国内光伏大电站预计装 机近 140GW，同增 16%，随着配储渗透率、功率配比、储能时长的提升，预计国内大储 装机增长 37%至 59GWh，25-26 年随光伏装机放缓，预计储能增速下降至 20-25%。
3.1.2. 美国大储：并网审核简化+经济性提升，2024 年重回高增
ITC 政策激励+成本下行+降息周期开启，推动储能需求高增。2023 年，ITC 政策再 次延长 10 年，户储税收抵免比例达 30%，非户用 1MW 以上满足附加条款后，税收抵 免比例可达 30%+；同时 FERC 并网政策不断优化，简化流程、提高效率，新政策下优 先受理准备好的流程，同类型一同审核，减少博弈，同时流程不同阶段逐步增加押金， 撤回流程需违约金，因此大幅缩短储能并网流程审核时间；叠加储能价格不断下行，同 时 9 月 19 日美联储宣布降息 50bp，正式开启降息周期，储能 IRR 进一步提升，推动美 国大储需求持续高增。 我们预计 24 年美国大储装机增长 58%至 30GWh。2024 年美国光伏装机增长 50% 左右，随着配储渗透率、功率配比、储能时长的提升，预计 2024 美国大储装机达到 30GWh， 同比增约 58%。25 年、26 年新增装机空间依旧广阔，在高基数下保持高增。
3.2. 国内 PCS 龙头，中国大储业务持续增长，美国大储业务迎来突破
3.2.1. 储能产品线全面，国内 PCS 独立供应商龙头
公司储能产品线全面，适用多种应用场景。目前储能产品包括集中式储能变流器、 组串式储能变流器及储能集成系统。具有 125~8000kW 全功率段范围产品以及适应微网 的并离网储能系统解决方案，可适用于发、输、配、户用侧及微电网等多应用场合。 公司开发户储产品，补全下游应用场景。户储逆变器处于产品完善及渠道拓展阶段， 已在欧洲有少量出货，24 年底公司将推出户储一体机产品，预计 2025 年海外户储将贡 献增量，进一步完善公司产品在下游的应用场景。
近年来公司储能业务营收高速增长，24H1 公司减少低毛利的系统集成业务，营收 同比减少，但毛利率大幅提升。2019-2023 年，公司储能业务营收从 0.19 亿元增长到 19.27 亿元，CAGR 达到 215.6%，实现超高速增长。24H1 公司储能双向变流器及系统集 成产品业务实现营收 5.07 亿元，同降 37.96%，主要系储能系统集成业务减少所致。但 系统集成业务减少拉高储能业务毛利率，24H1 储能毛利率 22.67%。同增 10.85pct，储 能业务营收结构优化有望提升盈利能力。
国内 PCS 独立供应商龙头，中国市场 PCS 出货量排名连续三年保持前二，公司预 计24年国内PCS出货6-8GW，同比接近翻倍。根据CNESA统计，上能电气在 2021~2022 连续两年国内市场储能 PCS 出货量排名中位列第一，2023 排名第二。根据 EESA 储 能领跑者联盟统计，2023 年公司在中国企业国内储能第三方大功率 PCS215kW 以上出 货量排名第一。公司是目前国内储能 PCS 市场上排名前列的供应商，具有相对技术和品 牌优势，储能变流器及系统集成产品均已成功应用于多个示范项目，建立了良好的口碑； 公司储能业务以大储市场为主，可充分利用地面电站的客户资源，具有优势。
3.2.2. 美国市场 0-1 迎来 GW 级突破，中东非市场即将起量，全球化拓展持续推进
公司组串式及集中式储能 PCS 均已获得美国市场认证，提前布局静待放量。2022 年，公司组串式储能 PCS 获北美市场 UL 认证，德国 TÜV 莱茵向上能电气组串式储能 变流器 EH-0200-HA-M-US 颁发北美市场准入认证证书，包括 UL 1741、IEEE 1547、CSA C22.2 等多项安规及并网认证。2023 年，公司集中式产品获得北美市场 CSA 认证，2MW 系列集中式储能变流器EH-2000-HA-UD-US和EH-1725-HA-UD-US成功通过UL 1741、 UL 1741 SB、IEEE 1547、CSA No.107.1-16 等多项安规及并网认证。
北美服务中心开业，美国市场拓展再拱一卒。9 月 13 日，上能电气北美服务中心于 德克萨斯州正式开业，公司通过组建高效的本地专业团队、构建行业领先的售后服务网络，强化上能电气在北美市场的竞争力。 针对性大功率新产品发布，契合北美市场需求。9 月 10 日，上能电气在 2024RE+ 美国展会正式发布新产品——400kW 组串式储能变流器。该产品是针对北美市场需求进 行了深度优化后推出的产品，可适用于以大型地面储能为代表的多种应用场景，引领组 串式变流升压一体机迈入 6.25MW 时代。适配 600+Ah 大电芯，采用先进的智能液冷技 术，CEC 认证效率 98.5%+。
竞争格局来看，1）与系统集成商：北美系统集成商 PCS 自供率不高，公司作为独 立 PCS 厂商，基本不存在直接竞争。根据 WoodMackenzie 数据，2023 年北美地区储能 集成商排名前三的是特斯拉、阳光电源、Fluence，合计市占率达 72%，但这些厂商 PCS 的自研比例并不高，需要大量 PCS 外采，因此公司作为 PCS 独立供应商基本不存在直 接竞争，拥有较大市场空间。2）与其他 PCS 供货商：主要竞争对手为 PE、SMA 等欧 洲品牌，具备约 20%价格优势。美国本土 PCS 供应商较少，直接竞争者主要是欧洲品 牌，上能产品具备一定成本和价格优势，与 PE、SMA 等厂商的产品价格保持 20%左右 价差。若未来北美出台针对中国产品限制政策，公司印度 10GW 产能可应对相关风险。
公司对美出货以组串式 PCS 为主，价值量更高。公司出口到美国的产品全部采用 组串式 PCS，维护相对便利，具有明显优势。售价与集中式产品相比更高，但欧美市场 的价格敏感性较低，更关注产品品质及后续运维。公司针对不同市场采取不同产品策略， 中国市场价格敏感性较高，PCS 目前主要以集中式为主，未来在亚非拉等地区，同样考 虑采用集中式方案为主。 北美出货突破性增长，预计 24 年出货达 1GW，40%+高毛利增厚利润。公司大功 率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单，预计2024年北美PCS出货打1GW， 24Q4 将集中交付。北美 PCS 毛利率 40%+，国内 PCS 毛利率在 20-25%，北美市场毛利 率具有显著优势，出货提升有望提升盈利能力。
中东非市场与龙头集成商绑定供货，25 年开始出货。中东市场主要商业业模式为业 主与集成商签约，集成商采购 PCS，公司与宁德、比亚迪等龙头集成商达成合作，供应 PCS 产品，借助合作商优势实现快速拓展，25 年开始看到出货。随着对新兴市场的持续 拓展，未来有望持续改善出货与盈利，毛利率大约在 35-40%。 公司全球化拓展持续推进，未来储能业务有望多点开花、实现快速增长。一方面， 随着美国市场完善布局、实现出货突破，后续有望持续增长；另一方面，随着对新兴市 场的持续拓展，也会为公司海外储能 PCS 出货带来新增长动力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
