1.1 脱胎家电转型光伏，多阶段业务发展顺利
户用光储逆变器领军企业，海外市场不断开拓。德业科技股份有限公司成立于 2000 年， 专注于电路控制和智能制造领域。公司最初从事传统电子制造，并于 2007 年通过成立 德业变频扩展至电路控制。2010 年，德业科技成为美的集团全球变频控制解决方案供应 商，确立行业领先地位。2015 年，公司明确了智能制造、清洁能源和电力控制三大发展 主线，并在新三板上市。随后，公司于 2016 年进入光伏逆变器产业，并于 2017 年推出 第一代储能逆变器，迈出清洁能源领域的重要一步。2018 年，德业科技创新中心启用， 增强了研发实力。2019 年，逆变器产品在海外市场销售达 9720 万元，成功出口美国。 2021 年，逆变器业务营收接近 12 亿元。2021 年 4 月，公司在上海证券交易所主板上市。 次年，德业股份来自光伏板块的收入比重首次超过了家电板块，占营收比例达 66.4%。
公司股权结构保持稳定。张和君作为公司创始人，实际负责公司的经营与管理，长期担 任公司的董事长、执行董事，拥有丰富的从业经验。张和君直接持有公司 22.41%的股 份，并通过宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有限公司和宁波梅山保税港区亨丽创业投 资合伙企业（有限合伙）分别间接持有公司 35.46%和 1.79%的股份。此外，张和君的 配偶陆亚珠持有公司 0.70%的股份，使得张和君家族合计持有公司 60.36%的股份。该 股权结构确保了公司实际控制人对公司的稳定控制。
公司主要业务涉及光伏行业及家电行业，产品类别丰富。光伏产品主要包括逆变器和储 能电池，家电行业产品主要包括除湿机和热交换器：（1）逆变器系列：公司全面覆盖储 能、组串、微型逆变器产品矩阵，重点关注户用及小型工商业场景。（2）储能电池包系 列：公司布局储能电池产品，与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向 下游开拓储能电池包业务。（3）除湿机系列：公司的除湿机配备配合干衣、空气净化、 3D 降噪等功能，产品连续八年在京东、天猫线上平台实现同类产品销售收入第一。（4） 热交换器系列：政府支持家电产品以旧换新，有望推动空调市场需求回升，带动公司热 交换器需求增长。
公司产品生产所需的 IGBT 等重要电子元器件均与国际知名品牌形成合作，MOS、IGBT 由英飞凌、安森美等厂商供应，IC 由德州仪器、东芝等厂商供应，电容、电感由 NIPPON CHEMI-CON 等厂商供应，继电器、风扇由松下等厂商供应。公司研发部门为提升逆变器产品性能，与上游供应商合作组成第三代半导体供应商联合实验室，与生产部门通力合 作对产品工序进行优化、加入技改设备，升级产品性能，加速产品更新迭代。
1.2 财务表现稳健，逆变器量利双增
抵御光伏低迷周期，逆变器营收利润双增。2023 年公司实现营业总收入 74.8 亿元，同 比增长 25.6%；实现归母净利润为 17.9 亿元，同比增长 18.0%。近年来全球范围各国 纷纷制定积极的能源转型政策，光伏储能需求持续增长，公司自 2021 年实现光伏业务 营收以来，大力推进光伏储能逆变器产品，广泛布局新兴市场。而在光伏主产业链供给 过剩价格走低的情况下，逆变器相对独立于光伏主产业链，价量坚挺，多个目标市场需 求助力公司营收利润稳增。24 年上半年持续受 23 年欧洲逆变器去库影响，业绩小幅波 动，24H1 公司实现营业收入 47.48 亿元，同比下降 3.0%；归母净利润为 12.36 亿元， 同比下降 2.2%。
综合盈利能力稳定，储能逆变器行业前列。2023 年公司销售毛利率、净利率分别为 40.4% 和 23.9%，同比分别+2.4pct、-1.6pct；2024 年上半年公司销售毛利率、净利率分别为 37.2%和 26.0%，同比分别-4.61pct、+0.2pct。具体产品方面，2021 年至 2023 年，公 司储能逆变器毛利率分别为 41.29%、51.06%及 54.96%，与同行业可比公司毛利率水 平及整体变动趋势基本相同，且单品毛利率处于行业前列，体现出公司产品及销售策略 的优越性。
公司凭借在小家电领域积累的供应链成本管控能力，持续展现出卓越的费用控制能力。 2023 年，公司销售费用率为 3.72%，管理费用率为 3.19%，财务费用率为-2.86%，在 严格控制三费的同时，公司研发投入力度不断加大。2023 年，研发费用达到 4.36 亿元， 占营业收入的 5.83%，较 2022 年显著提升。2024H1，公司销售、管理、财务费用率分 别为 2.74%、2.55%、-1.79%，三费费率进一步降低。研发费用率达 4.57%，持续保持 高位。
产品结构调整转型，逆变器业务后来居上。公司以家电产品起家，热交换器作为空调关 键部件，公司在国内市场中占据重要地位，客户包括美的、奥克斯等知名品牌，市场份 额稳定。而随着新能源行业兴起，公司紧抓新能源风口，实现业务扩张转型，逆变器产 品自 2021 年起快速扩张，2021、2022 年逆变器业务分别实现营收 11.98 亿元、39.57 亿元，同比分别大幅增长约 212%和 230%。2022 年，逆变器业务已替代家电热交换器 业务，成为公司营收贡献最高的分部。2024 年上半年，公司逆变器业务实现营收 23.22 亿元，约占总营收比例的 49%；热交换器业务实现营收 10.56 亿元，约占总营收比例的 22%；储能电池包实现营收 7.65 亿元，约占总营收的 16%；除湿机业务实现营收 4.54 亿元，约占总营收的 10%。
2.1 现象：逆变器出口重心转移，新兴市场需求快速扩张
24 年以来欧洲去库情况好转，较 23 年仍有一定差距，除欧洲以外国家逆变器需求持续 增长，新兴市场表现优异。欧洲逆变器市场的火爆主要是由于 2021 年 IGBT 短缺引发的 连锁反应，以及 2022 年俄乌战争导致的能源短缺，各国推出了光储补贴政策，欧盟发 布 “REPower EU”战略及配套的太阳能发展战略，欧洲迎来光伏装机大年，德法意较 高的储能渗透率使得储能需求与光伏对应快速增长。2023 年，大量中国逆变器厂商进入 欧洲市场，在预期需求导向下激进出口，导致库存水位较高。2023 年下半年开始，欧洲 主要地区逆变器进入去库周期，2023 年 9 月，我国出口除欧洲以外地区的逆变器金额首 次超越出口欧洲地区金额，尤其是亚非拉地区成为支撑逆变器出口的重要市场。
2.2 原因：缺电限电问题频发新能源替代作用强，光储平价后受众市场延伸
公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，作为新兴市场风 向标，从公司当前覆盖的市场出发，能够发现快速发展的新兴市场具备相似的发展逻辑。综合来看，巴基斯坦、印度、南非等地的电力系统都有待进一步建设，输配电能力不足， 限电问题频发。因此分布式的可再生能源具备支撑电力的必要性。另一方面，巴基斯坦、 南非、巴西等地的电价持续走高，随着光储发电成本的快速下降，部分地区已经能够实 现光储平价，可再生能源发电提供了更好的经济性。
2.2.1 部分国家电网不稳定性较高，缺电、限电问题频发
（1）印度
印度的电力基础设施建设始于 20 世纪中期，许多设备和电网设施已经使用了数十年。 而印度的电力行业长期面临资金短缺问题，由于政府财政紧张，电力部门投资不足，政 府无法进行大规模的基础设施升级和维护，导致了设备老化、效率降低、事故频发等种 种问题。根据印度电力部长表示，印度配电公司输配电过程中的电力损耗已经从 2014 年的 27%下降到 2023 年的 15%，但仍高于全球平均水平。根据 EIA 数据，2022 年度 美国的输配电电力损耗仅为 5%。而需求端来看，印度电力需求的剧烈季节性波动，夏 季用电高峰时段对于电网系统压力雪上加霜，频繁停电成为常态。
（2）巴基斯坦
电网长期拉闸限电，发电、输配电能力堪忧。巴基斯坦极易受到气候风险的影响，2021 年在全球气候风险指数中排名第八，2022 年洪水等极端天气事件使得巴基斯坦各地停 电，加剧了其经济政治危机，2023 年，巴基斯坦发生全国范围停电，国家电网因电压“频 率异常波动”引发电力中断。长期以来，巴基斯坦过度依赖化石燃料发电，随着原油和 其他化石燃料等大宗商品价格上涨，公用事业公司无力支付购电费用，导致债务累积。 输配电线路不足、电力盗窃和损失等问题频繁，均导致该国电力供应效率低下，可再生 能源及储能发展具有紧迫性。截至 24 年 3 月底，巴基斯坦总装机容量为 42131MW。水 电、核电、可再生能源和热电的百分比分别为 25.4%、8.4%、6.8% 和 59.5%。在总 发电量 92091 GWh 中，水电、核电和可再生能源的份额为 54.1%，清洁能源发电占比 已不断提升。
（3）南非
电网基础设施老化程度较高，电力供需频繁失衡。南非的电网由国有企业 Eskom 主要运 营，负责全国 90%的电力供应。由于对煤炭能源的历史性依赖，南非的电网基础设施面 临严重的老化和过载问题。多数电厂建设于 20 世纪 80 年代或更早，许多输电线路和变 压器设备已经超过其设计寿命，当前电网的可靠性受到一定影响。除了电网可靠性存疑 以外，南非国家电力公司债务问题也尤为突出，Eskom 长期陷入财务困境，债务规模曾 高达近 4000 亿南非兰特，购电方履约风险较高。 多重不利因素影响下，南网电力供应频繁受限。近 10 年来，南非因供应短缺出现的停 电事件屡见不鲜。从历史限电时长来看，2015 年，南非经历 36.6 天限电，原因包括全 国多家燃煤电厂出现故障维修。2018 年以来，南非限电减载情况越发严峻，2022 年和 2023 年，南非限电减载天数累计分别达 157.3 天和 289.5 天。
2.2.2 部分国家燃煤电价走高，光储实现平价
（1）巴基斯坦
电价持续上调，新能源经济性显现。24 年 7 月，由于每月燃料费调整 (FCA)，NEPRA 批准将 2024 年 5 月的电价上调 3.3287 巴基斯坦卢比/单位。随后，政府将国内消费者 电力基本电价每单位上调 7.12 卢比，达到 48.84 卢比。除国内消费者（domestic consumer）以外，商业、农业、工业消费者基本电费提高了 5.96-8.04 巴基斯坦卢比不 等，整体用电成本提升。根据央视财经报道，2024 年巴基斯坦家庭的月平均电费为 350 美元，而一年前这一数字还是 100 美元。而家庭太阳能光伏板的安装花费大约 3500 美 元，巴基斯坦每天平均有九个半小时的日照时间，极大促进巴基斯坦居民改用太阳能发 电。
（2）南非
电价持续增长，居民用电负担加重。根据 Codera 数据显示，自 2010 年以来，Eskom 的 总标准电价每年增长近 15%，而同期平均 CPI 通胀率约为 5.2%。在 23 年电价已经上 调了 18.65%的基础上，Eskom 再次在 2024/25 财年实施了 12.74%的电价上调，使得 消费者电力使用成本大幅增加。
新能源发电经济性突出，电源结构转型迫在眉睫。商业和工业企业太阳能解决方案专家Rhino Energy Holdings 集团首席执行官罗根戴维斯 (Rogan Davies) 表示，当前的技术 可使太阳能光伏电站在其整个生命周期内的 LCOE 达到 1 兰特/Kwh，而在约翰内斯堡和 米德兰，每千瓦时的平均电价分别为 2 兰特和2.5 兰特，因此太阳能发电成为约为 Eskom 或市政当局采购电能成本的一半。在负荷削减期间依靠柴油作为备用电源的成本比太阳 能高出 12 倍，柴油发电机的 LCOE 为每千瓦时 8 至 12 兰特。 南非矿产资源和能源部发布 2023 年综合资源计划（IRP），IRP 设想到 2050 年建设超过 100 吉瓦新发电能力，包括太阳能、风能、核能和煤炭发电。另外，IRP 对 2030 年南非 新增电量作出设想，计划风能新增 4468 兆瓦电力，太阳能新增 3715 兆瓦电力，天然气 新增 7220 兆瓦电力，电池存储提供额外 4103 兆瓦电力。
（3）巴西
考虑到光伏发电和零售电价之间的价格差异，更多的巴西居民消费者开始选择屋顶光伏 发电。同时随着锂离子电池和电动汽车价格下降，人们从燃油汽车转向电动汽车，带来 新的电力需求，安装分布式屋顶光伏就成为每公里成本最低化的一个替代方案。自从 2019 年起，光伏成为巴西最具有价格竞争力的发电资源之一。
巴西全国共有 9300 万个潜在可用屋顶，到目前为止，只有不到 2.5% 安装了屋顶光伏 系统，约 230 万个。2012 年，巴西净计量电价制度（Net Metering）首次允许光伏发电 接入公共电网，那时分布式屋顶光伏装机量还非常少。2020 年，分布式屋顶光伏装机容 量首次超过了大型光伏电站，占巴西光伏装机总量的 61%。而 2023 年，分布式屋顶光 伏装机超 26GW，占 70%；大型光伏电站仅占 30%。截至 24 年 3 月底，巴西累计光伏 装机容量超过 41 GW，其中分布式光伏超 28GW。2023 年，巴西政府宣布了一项新的 “加速增长”计划：其中 670 亿雷亚尔（125 亿美元）用于资助新的可再生能源项目。 超过一半的资金（415 亿雷亚尔）将用于建设 196 座太阳能发电厂，巴西光伏发展空 间广阔。
2.2.3 部分国家拥有强政策动力推进新兴光储发展
（1）印度
政策支持可再生能源长期发展。为实现到 2030 年实现 450GW 的可再生能源装机容量目 标，并在 2050 年实现碳中和，印度推出了多项支持政策和计划。这些包括“发展太阳 能园区和超大型太阳能发电项目”计划、“绿色能源走廊”（GEC 计划）以及“生产挂钩 激励计划”（PLI 计划）。此外，印度还实施了再生能源购买义务（RPO），规定配电公司 必须购买一定比例的可再生能源。为了确保可再生能源发电厂的发电不因调度等原因受 到限制，印度推出了“必须运行规则”。同时，印度政府正在积极推进“绿色输电走廊”项目，以支持大规模风能和太阳能的并网传输，并将储能纳入购买义务，以提高可再生 能源的消纳能力。
储能配套可再生能源发展，助力印度发电稳定。根据 Mercom India 数据，截至 2024 年 6 月，印度累积光伏装机为 87.2GW，其中 24H1 新增太阳能装机容量约为 14.9GW， 同比大幅增长 282%。储能方面，截至 2024 年 3 月，印度的储能系统累计装机容量为 111.7MW/219.1MWh，Chhattisgarh邦的储能装机量居首位，占累计装机容量的54.8%。 24Q1 新增装机容量为 40MW/120MWh，其中光伏配储能项目占据储能总装机容量的 90.6%。在可再生能源快速发展的背景下，为保障电网灵活性和稳定性，根据印度中央 电力局(CEA)在去年发布的 2031～2032 年国家电力计划，储能部署需求将增长到 74GW/411.4GWh，其中 175.18GWh 来自抽水蓄能发电设施，236.22GWh 来自电池储 能系统。截至 24Q1，印度共发布了 57GW 招标，其中 11.5GW 的储能项目已经获得批 准。同时，印度推出了 VGF 计划，拟安装 4GWh 的储能设备，并给予 376 亿卢比（4.52 亿美元）预算的支持。总体来看，印度市场仍处于储能发展的早期阶段，长期成长性可 期。
2.3 新兴市场可持续性：多个潜在市场具备上述特性，光储推广潜力亟待开 发
从缺电角度来看，根据世界银行 2022 年的全球各地缺电情况统计，从国家分类来看， 获电人口低于 90%比例的国家，除南非、纳米比亚、赤道几内亚为中高收入国家外， 其他均为低收入或中低收入国家，大多数非洲国家如尼日利亚、赞比亚、肯尼亚等国均 处于该区间。处于 90%-100%的获电人口区间的国家，菲律宾、柬埔寨、巴基斯坦等东 南亚、南亚国家位列其中。从区域分割来看，东非和南非综合统计有超过 50%的人口处 于缺电局面。中东和北非地区也尚未做到 100%的电力接入，仍有约 3%的人口面临缺 电。电力供应严重不足的原因包括基础设施老化、熟练劳动力短缺、人为破坏、拖欠电 费，以及在依靠水力发电的国家出现的干旱等。另一方面，战争等因素也会导致部分国 家地区阶段性缺电，以乌克兰为例，俄乌战争期间，乌克兰境内全部火力发电厂和几乎 所有的水力发电厂都已被俄军摧毁，传统能源电力供应极度短缺。 电价高昂与缺电限电现象具备一定相关性，低收入及中低收入国家更难以负担。当电力 供应不足时，需求侧的压力增大，电力公司为平衡供需关系而提高电价。在新能源发电 相对缺失的地区，传统水电煤电发电较为普遍。煤电方面，燃煤紧缺、煤价上涨会导致 发电成本的增加，进而导致电价上涨。而水电发电量受天气影响较大，如果遇到干旱等 天气情况，水电发电量会减少，也会导致电价上涨。对于低收入国家人群来说，当用电 成本过高时，居民负担急剧加重，企业工业生产受到影响，与缺电问题一样成为影响经 济活动的不利因素。
从逆变器出口数据来看，我国 2024 年以来逆变器单月出口非洲的数量在高位波动，终 端需求向好。9 月，逆变器出口尼日利亚出口金额 0.7 亿元，同比+73.6%，环比-37.8%， 出货台数环比+105%，成为快速增长的新兴市场，我们认为非洲地区有较大的光储发展 潜力，且在光储平价的背景下，高性价比产品充分适用于该地区。
从政策角度来看，新兴市场中除了公司已经广泛推开布局的国家地区如印度、巴基斯坦 等具备较强的光储支撑政策外，越南、土耳其、智利等地光储装机政策刺激力度也相对 较强，亚洲、中东、南美等多个地区具备光储布局潜力。2024 年 10 月，越南政府正式 颁布鼓励屋顶光伏自发自用的第 135/2024/ND-CP 号法令政策，条目中上调余电上网容 量、取消固定上网电价有望刺激户用屋顶光伏装机，同时鼓励安装电池储能系统。
2.4 微逆产品空间：欧洲阳台光伏催生微逆需求
阳台光伏补能屋顶光伏，德国率先推进。阳台光伏也被称为插入式光伏系统。用户只需 将光伏系统固定在阳台栏杆上，将系统电缆插入家中插座，利用太阳能发电产生电力供 应。阳台光伏结构紧凑，可安装在阳台、露台或其他较小的空间，具备一定的 UPS 属性。 从安装角度来看，此前欧洲渗透率较高的屋顶光伏在安装过程中需要专业的安装人员， 以避免火灾风险和结构损坏。相比来说，阳台光伏安装起来更容易，极大地方便了此前 因各种因素无法安装屋顶光伏的住户。德国是最快推进阳台光伏系统的国家，根据 Euronews 数据，2024 年上半年，德国新增的阳台光伏系统约有 22 万个，总容量达 200MW，平均每个系统的总容量约为 900W。24Q2 单季度德国新增阳台光伏系统增幅 超 50%。 政策简化阳台光伏接入，欧洲发展空间广阔。2023 年 1 月，德国 VDE 正式起草文件， 拟简化阳台光伏系统规则，在确保安全的情况下加速小型光伏系统普及。2024 年 7 月， 德国议会下院通过了法律修正案，规定通过插入式光伏系统进行光伏发电将被纳入特权 措施目录，房东或房主协会在无正当理由的情况下不得阻止此类行为。奥地利、法国、 意大利、波兰等国也出台支持居民在阳台上安装光储系统的政策。随着有屋顶的地方逐 渐饱和，阳台光伏手续简化，欧洲地区阳台光伏的需求有望持续增长，尤其是在电价较 高的国家，阳台光伏具备较高的经济性。
在光伏系统安装成本中，逆变器成本通常占整体安装成本的 6-10%。在欧美地区，由于 光伏系统安装中的建安成本、人工、土地等成本远高于国内市场，欧美市场，尤其是西 欧、南欧、北美等地，更关注逆变器的性能和美观度的优越性，对于价格的敏感程度较 低，因此在大部分的欧美地区，高价值量、性能优越、具备美观属性的产品能够得到广 泛接受。阳光电源、华为等逆变器厂商，率先攻破欧美市场，形成较为成熟的销售渠道 和客户资源。
相较于大部分欧美市场，新兴市场的价格敏感属性更强。以南非和巴基斯坦为例，经济 水平决定消费水平，南非是世界上贫富差距最大的国家，南非的贫富差距是由于过往历 史因素、种族因素导致的，近 10%的人口占据了国家 80%的财富。巴基斯坦的人口是 南非的四倍，但经济体量低于南非，而人均 GDP 水平更是远低于南非，甚至也低于非洲 与之人口相当的尼日利亚。巴基斯坦和南非都是少数富裕群体掌握了更多的资源，具备 为高端产品买单的能力，而庞大的贫穷群体更愿意为基础性能付费。相比来说，巴基斯 坦的贫穷群体更为广泛，对于产品价格极其敏感，低成本的光储解决方案与之适配。
低压产品价值量相对较低，且应用场景在新兴市场更具备普适性。从电压等级来看，储 能系统通常分为高压和低压。高压光伏储能电池设计用于在更高的电压水平下运行，通 常为 200-600V 或更高，常用于大型光伏电站、商业建筑和公用事业规模的太阳能发电 厂；低压光伏储能电池的工作电压较低，通常在 12-48V 之间，常用于户用光伏、小型 离网系统以及需要较低功率要求的应用。低压储能系统一般具备安装简单、经济性高、 安全性高、易于维护等特点，更适合住宅和小规模应用，且更容易集成到现有的太阳能 系统中。由于新兴市场大多是分布式场景，且客户对产品的价格敏感度高，低压产品的 接受范围更广。
4.1 市场渠道优势：紧抓市场风口，因地制宜、逐个突破
以南非为切入点，双品牌运营实现产品全覆盖。近年来，南非市场受缺电影响，光伏市 场快速增长，根据第三方机构 InfoLink 的统计，2023 年南非新增 2.5GW 分布式装机， 相较 2022 年 1.7GW，同比增长 47%。南非国家电网稳定性较差，对并离网一体的逆变 器有较大需求且需要使用柴油发电机作为替代补给电源，而公司产品具有安全性高、功 能全面、性价比高的优势，适用风电、光伏、柴油发动机、市电四种电源，因此在南非 市场备受欢迎，广泛应用于户用及小型工商业、并网及离网多种应用场景。 公司于 2019 年进入南非市场，迅速崛起，到 2020 年成为领先的混合逆变器品牌，市 场份额超过 30%。公司领先地位持续保持，在南非市场深耕多年，积累了较强的品牌、 客户及销售渠道基础，已与当地较大的经销商有 8-10 年合作历史，截至 2023 年，公司 在南非的市占率达到 70%。同时，公司通过贴牌公司 Sunsynk，在南非实现双品牌运营。 与公司自己的产品相比，Sunsynk 的逆变器产品在外观的可视化屏幕和软件用户界面方 面有一定的提升，产品价值量相应提升。因此，公司通过自有品牌和贴牌运营，实现了 各个段位的产品全覆盖。
挖掘需求风口，进军多个新兴市场。2023 年，公司产品销往巴西、印度等地已初具规模。 2024 年上半年，以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的 刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现， 公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出。
巴西综合市占率第一，新建工厂实现产能出海。根据 Radar Solfacil 数据，2024 年二季 度，公司已经成为巴西逆变器市场综合市占率第一名，综合市场份额为 22%，同时， 公司在 10kWp 以下小功率产品的各个细分段上均居首位，超越固德威及古瑞瓦特。渠道 方面，Aldo Solar 是公司在巴西全国范围内的经销商，公司通过微逆产品绑定最大渠道 商 Aldo，借势 Aldo 在巴西北部和东北地区的影响力，大幅提升德业产品的知名度。同 时，由于渠道商采购量较高，能够较好的保障公司稳定出货。 公司在 2024 年 9 月 3 日马瑙斯自由贸易区（简称 Suframa）监管局会议上宣布，考虑 到马瑙斯自由贸易区提供的税收和物流优惠，公司首家中国境外工厂将在巴西亚马逊州 马瑙斯工业园区设立。公司巴西、意大利和西班牙区域经理 Thiago Gomes 表示公司每 月销售 6000 块电池，销售量稳步提升，同时新工厂将提供比进口电池便宜 30%的电池。 产能出海将有利于公司进一步稳固巴西市场的市占率。
印度市占率快速突破，组串式逆变器出货靠前。印度市场方面，根据 JMK Research 设 备出货数据，2024 财年共有 29GW 集中式逆变器和组串式逆变器出货，公司综合排名 位列第十。而进入 24 年第二季度，印度的集中式和组串式逆变器出货量超过 9 GW，组 件出货量超过 8.5 GW。公司综合排名上升至第五位，且组串式逆变器出货位于印度市 场第二，较 2024 财年公布的出货排名大幅提升，市场率实现快速增长。
逆变器出海渠道为王，优秀渠道商深度绑定。不同国家和地区的市场需求和偏好存在差 异，有效的销售渠道可以帮助企业建立品牌形象，通过本地积累的客户画像去精准吸引 潜在客户。另一方面，逆变器产品的配送和安装需要高效的物流支持，稳定合适的渠道 能够确保产品及时、安全地送达客户手中，并进一步捆绑当地售后服务和技术指导。公 司广泛地涉及亚非拉等新兴市场，销售商数目众多，并与 ALDO 等优秀渠道商深度绑定。 根据 ENF 数据，截至 2024 年 9 月末，公司全球范围内已知的销售商数量为 291 个。考 虑到华为和阳光电源的产品以集中式逆变器为主，在分布式逆变器领域，公司全球已知 销售商数量在国内品牌中排名前四，渠道优势显著。
4.2 产品差异化优势：多种光储逆变器协同发展，高低压产品兼备
逆变器产品覆盖面广泛，性能优越。公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵， 是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业。其中，户用储能逆变器为公司竞 争力较强的产品之一。根据 ENF 数据显示，在国内销售商数量前十大逆变器品牌中， 仅公司全面具备并网、离网、混合及微逆产品。 公司的储能逆变器在直流电转换交流电的基础上增加储能电站的功能，功率覆盖 3KW-100KW，具有并离网切换，电网削峰，安全稳定，节约用电成本，提高电网利用率 等特点，主要应用于户用及小型工商业场景；组串式逆变器将太阳能组件产生的直流电 转换成符合电网电能质量要求的交流电，功率覆盖 1KW-136KW，多路 MPPT 解决适配 问题，具有转化效率高，安全性能好，工作温度广，适应多种户用，小型工商业及地面 场景；微 型逆 变器 将单一太阳能组件产生的直流电转换为交流电，功率覆盖 300W-2250W，实现最大功率点跟踪，输出功率最大化，直流电压低，弱光效应好，安 全性能高等特点，适用于对安全性要求较高或有遮挡的户用与小型工商业场景。
微逆出货回升，储能逆变器价值量突出。2022 年，公司微逆、储能逆变器出货快速增长， 分别达 80.24 万台和 29.9 万台，实现营收 8.07 亿元和 24.18 亿元。2023 年，公司微逆 产品在德国出现舆情，部分产品缺少继电器，微逆实际出货大幅减少。事件发生后，公 司提出在微逆的交流端增加一个自动断开装置的方案，当电网或设备异常时，自动断开 装置就会启动。同时，上述采用外置继电器的微型逆变器产品质保年限从 10 年免费延 长至 15 年。得益于公司妥善的应对措施，以及欧洲地区阳台光伏扩张对于微逆的需求 增长，2024 年，公司微逆出货得以修复。2024 年上半年，公司实现储能逆变器出货 21.41 万台，微型并网逆变器 24.27 万台，组串式逆变器 25.49 万台。公司储能逆变器稳步推 进，储能逆变器价值量较高，营收贡献占比较大，24 年上半年储能逆变器实现营收 16.12 亿元。
高低压储能产品并存，打通差异化市场。储能电池方面，公司可提供锂电池储能系统解 决方案，包括低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，与公司 储能逆变器产品深度整合，具备高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，广泛应用于 全球光伏储能及紧急备电等市场。由于公司高低压产品齐全，在不同市场可以采取定制 化产品策略，在欧洲市场中，西欧和南欧可以推高端产品，注重产品品质和用料，采用 高压技术路线。而在东欧和其他价格敏感性市场，公司主推低压产品，价格具有竞争力。
4.3 控本能力突出：出身家电行业，成本精细管控
综合毛利率处于行业前列，费用管控能力突出。2024H1，公司整体毛利率为 37.2%， 与同行业公司相比处于行业前列（同行业公司以 SW 逆变器板块公司为选取标准）。公司 组串、微逆、储能逆变器多元发力，产品结构具备较强的抗风险性，而微逆、储能逆变 器的出货占比提升使得高盈利产品占比增加，整体盈利能力维持高位。由于公司在经济 适用性产品上颇有建树，具备较大的成本控制空间。费用方面，公司出身家电行业，供 应链管控能力较强，管理费用较低。而公司选择新兴市场推广产品，销售渠道较欧美更 易打通，销售费用得以缩减。综合多方面优势，公司三费费用率长期处于行业低值，高 毛利、低费用共筑盈利能力护城河。
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