中兴通讯拥有 ICT 行业完整的、端到端的产品和解决方案。 公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，业务遍 及 160 多个国家和地区，产品覆盖“高速网络、算力基础设施、 数字能源、终端”等，持续发力“连接+算力+能力+智力”能力， 聚焦于运营商网络、政企业务和消费者业务，赋能水利、城轨、 铁路、制造、电力等 15 个产业转型，打造了一系列数字化标杆项 目。
通信设备商市场客户粘性高，竞争格局已趋于稳定。我们认 为出于保证原有采购项目一致性或者服务配套的要求等方面考虑， 运营商经常采用单一来源方式进行采购，供应商整体粘性较高， 市场逐步形成寡头格局。经过多年行业竞争，2023 年全球通信网 络设备商 CR4 已提升至 89%，其中中兴通讯全球市占率 13.9%， 位列世界第四，中国第二。
打造第二增长曲线，加速转向“连接+算力”。公司根植国内运 营商市场多年，对网络建设规模高峰期后，进入平稳收缩有充分 预期。近几年，公司积极拓展服务器、数据中心、交换机、5G 行 业应用等第二曲线产品，发力政企业务、消费者业务，两大业务 营收占比分别从 2020 年的 15.93%、11.11%提升至 2024H1 的 25.64%、14.68%。目前公司业绩结构更加均衡，应对变化的能力 大大加强。
2.1 传统网络领先地位稳固，积极把握业务新增量
运营商整体资本开支减少，公司相关业务承压。据 24 年半年 报披露，中国联通 capex 为 239 亿元，同比-13.4%；中国移动 capex 为 640 亿元，同比-21%；三大运营商资本开支总额较 2023 年同期下降 10.3%，下降趋势比较明显。不仅如此，三大运营商还 在半年报中重申，坚持全年资本开支占收比降至 20%以下。 2024H1 中兴通讯运营商业务实现营收 372.96 亿元，同比减少 8.61%，业务暂明显。 中兴传统网络领先地位稳固，23 年业务持续突破。无线产 品，公司国内市场份额整体稳定，中标中国移动低轨试验星再生 星项目；国际市场，实现大 T 在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首 都区域的空白突破。核心网产品，国内保持双寡头格局；国际在 泰国实现关键突破，并在大 T 非洲多国分支实现份额提升。有线 产品，固网产品，在意大利、印尼、巴西等国家持续突破。光传输产品，国内市场完成全球首个 400G 全光省际骨干网规模商用， 国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商。核心 路由器连续 9 年以第二名中标中国电信集采项目，2024 年上半年 中标中国移动核心路由器集采项目。 布局重要方向，把握连接业务新增量。近日，国家网信办公 在《国家信息化发展报告（2023 年）》中解析 2024 年信息化发展 任务时指出，优化升级新一代信息基础设施，适度超前推进 5GA、高速光网等规模部署。我们认为中兴作为全球领先的综合信息 与通信技术解决方案提供商，根植国内运营商市场多年，有望把 握连接业务新增量。
2.2 5G-A 适度超前部署，高性能设备更替带来增量空间
5G-A 标准版本冻结，商用元年已至。2024 年 6 月，在上海举 行的 3GPP RAN 第 104 次会议上，R18 标准正式冻结，R18 不仅是 5G 标准的第四版，更是面向 5G-Advanced（5G-A）的第一个版 本，预示着 5G 技术将进入一个全新的发展阶段。华为常务董事汪 涛指出：“5G-A 是一个确定性的产业路径，不仅可以保护已有投 资，还可以带来新的商业机会，拓宽商业边界”。截止 24 年 6 月，已有 60 多家运营商和合作伙伴宣布 5G-A 的商用元年已经到 来。 5G-A 需要高性能设备更替，带来行业增量空间。业界普遍认 识到，5G-A 技术的推广和应用离不开大规模、高性能的基站网络 作为支撑。这不仅涉及到基站设备的升级和改造，更与基站选 址、布局、能耗等一系列问题紧密相连，硬件改造带来 5G-A 成本 增加。新型的 5G-A 通感一体天线，为了实现更精准的波束赋形， 相比传统 5G 天线增加了一倍的天线单元；三载波聚合和通感一体 这些新技术需要 BBU 等网络设备增加相应的处理能力和射频接 口，以支持额外的载波，中国移动董事长杨杰表示移动 2024 年会 在 300 个以上城市部署 5G-A，预计投资 15 亿元。
携手运营商加速技术和产业成熟。在万兆 网络方面，在上海 打造全球首个 5G 车地通讯系统，以超万兆回传保障地铁内乘 客体 验超 2Gbps。在通感一体方面，在广东完成业界首个“通感一体” 多站组网 部署和低空无人机安防等场景验证；在珠海完成业界首 个 5G 通感算一体车联网 架构技术验证；在苏州以超稳态网络提供 20ms@99.99%低时延和高可靠的车路 协同，保障 60km/h 的自动驾 驶。在空天地一体方面，完成业界首个 5G IoT NTN 商用手机及物 联终端直连卫星外场验证，及 NR-NTN 低轨卫星宽带业务实验室 验证。
运营商加快 5G-A 部署，多城市实现范围覆盖。2024H1 三大 运营商披露了 5G-A 最新进展，其中，中国电信和中国联通完成超 百城规模部署；中国移动在超 280 个城市部署商用 5G-A，年内将 扩展至超 300 个城市，争取到 2026 年底实现 5G-A 的全量商用。 北京市通信管理局发布的《北京市推进 5G-A 技术演进及应用创新 行动计划(2024—2026 年)》中提到，北京全市已建成开通 5G-A 基 站超 1 万个，实现六环内普遍覆盖，在首都机场、北京站、长安 街、工体、大学城、地铁等区域打造了精品网络样板点，并且搭 建了亦庄 5G-A 车联专网。上海、深圳也在热门商圈、核心场馆、 快速及主干道路建设 5G-A 网络，打造 5G-A 精品示范线路。 公司在 5G-A 的投入“适度超前”。在技术方面，公司坚持在芯 片、算法、架构等核心技术进行创新和突破，新一代产品为 5G-A 能力增强、场景拓展构建坚实的基础。在标准方面，公司是全球 5G 技术研究、标准制定主要贡献者和参与者，深度参与了 5G-A 标准制定工作。在 5G 能力增强方面，面向“无缝万兆”的超带宽场 景，公司业界首家实现中频从 64TR 向 128TR 演进，实现容量翻 倍；面向“千亿物联”的海量连接场景，引入 RedCap 技术；面向“确定能力”的高可靠场景，提供 4 毫秒低时延、5 个 9 高可靠、微 秒级低抖动的能力。
2.3 400G OTN 商业化开启，采招节奏有望提速
400GOTN 全光网络势在必行。我国在全国范围内设置了 8 大 枢纽共 10 个国家级数据中心集群，推动东部温/冷数据率先西迁， 或向周边区域转移。根据移动发布的《下一代全光骨干传送网》 测算，参考 2022 年东数西算八大枢纽申报的未来几年机架规模， 八大枢纽总共上报规划了 400 万+机架(2.5KW 等效机架)。按每机 架出 DC 平均带宽 1Gbps,东部 DC 流量出省比例为~35%，西部 DC 流量出省比例~85%。预计到 2027 年，骨干传送网累积新增流量将 达到 1900Tbps。因此，超大带宽是下一代全光骨干传送网核心能 力之一。
中国移动打造全球首条 400G 骨干网链路，400G 商用元年正 式开启。中国移动于 2023 年 11 月率先完成全球首次 400G 设备规 模集采、12 月启动工程实施，在 2024 年 2 月 27 日贯通全球首条 400G“东数西算”链路（北京—内蒙古，711km，8 个 OA 站）。 此外，中国移动计划在 2024 年中全面实现京津冀、长三角、粤港 澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等八大“东数西 算”国家枢纽集群的 400G 高速互联，实现超 135 个城市覆盖；中 国电信发布《中国电信骨干 400G ROADM 设备（2024 年）集中采 购项目集中资格预审公告》，本次集采主要为骨干网络采购，包 含了华南、华北、西南区域，总规模 1694 个 400G 线路侧端口及 相应的客户侧端口和公共单元。
三大运营商 400G 全光网部署规划披露： 1）中国移动 2024 年-2025 年，将推动所有算力枢纽节点全面 部署 400G OTN。 2）中国联通 2024 年正式进入 400G 干线网商用部署阶段，开 始构建“东数西算”8 大枢纽及 31 个省级节点间超大容量品质联 接，覆盖 20000+全光算力锚点，同时进行 800G 测试和试验。 3）中国电信目前已建设了全球最大规模的基于 ROADM 的全 光交换网络，将从 100G 向 400G 升级过渡。从目前 400G 的产业 发展来看，24 年 WSSC+L 一体化将成熟；2025 年-2026 年，光模 块 C+L 一体化，OTUC+L 全波可调，400GOTU 单端口造价进入合 理区间，下降 30%；2027 年，全部组件实现 C+L 一体化，电信的 400G 网络建设将匹配产业发展节奏。 长期市场空间大，采招节奏有望逐步提速。量的角度，中国 电信全光骨干网 2.0 分为五大区域，系统总长达 22 万公里，包括 470 个 ROADM 节点、2357 个 OA 节点，网络总容量达 590T，我 们认为 400G OTN 光网更替带来增量空间。 中兴 400G QPSK 实现现网试点。公司联合运营商完成多个 400G QPSK 现网试点，基于 130GBd 高性能光器件，采用 400G QPSK 技术，使骨干网从 200G 迈向 400G 保持最优传输性能，实 现提速不减距离；400G 超长距传输系统荣获 2023 年 Light wave 光 通信年度创新大奖；OTN 旗舰系列产品 ZXONE9700 蝉联 Global Data Leader 最高评级。根据 Omdia 2023Q3 报告，集团 OTN 200G 端口发货量全球第二，OTN 400G 端口发货量同比增速全球第一。
3.1 提供全系列服务器产品，受益于运营商算力开支提升
国内智算中心建设加速落地。2024 年智算中心建设热潮达到 了新的高度，据赛迪顾问分析师表示，截至 2024 年上半年，国内 已经建设和正在建设的智算中心超过 250 个，算力需求呈现出爆发 式增长态势。据“哈尔滨发布”的消息显示，AI 芯片国产化率超 85%的中国移动智算中心（哈尔滨）节点的超大规模智算集群已于 8 月 30 日正式投入使用，部署约 2 万张 AI 加速卡。 运营商调整资本开支结构，加大算力投资。2024 年，中国电 信云/算力投资计划 180 亿元，智算算力累计超过 21EFLOPS；中 国移动算力开支计划为 475 亿元，较 2023 年上涨 21.5%，计划通 用算力累计达到 9EFLOPS，智算算力累计超过 17EFLOPS；中国 联通在算网数智投资方面将坚持适度超前、加快布局。
运营商密集发布服务器招标。24 年以来，运营商开展了几次 重要的算力服务器集采，包括中国移动 2024 年 PC 服务器产品集 采项目、中国电信服务器（2024-2025 年）集中采购项目、中国联 通 2024 年人工智能服务器集采项目等。集采招标中，运营商不仅 注重服务器性能、功耗、扩展性、稳定性、运维效率等方面的要 求，还要考虑是否能够满足大数据和人工智能业务的算力需求。
中兴 X86 服务器份额靠前，电信市场份额领先。2023 年，中 兴通讯 X86 服务器实现收入 101.61 亿元，市场份额为 5.5%，仅次 于浪潮信息 27.5%、新华三 15.8%、超聚变 10.6%、宁畅 9.9%。分 行业看，电信行业公司服务器占比达 23.03%，相较于第二名浪潮 信息（13.83%市场份额）优势明显。同时中兴服务在金融行业广 泛应用于国有大行、股份制银行、城商行、农信社、证券及保险 等金融机构；在互联网行业快速突破，服务器及存储产品规模应 用于国内主流互联网企业。
中兴通讯提供算/存/网/IDC 完整的全套解决方案，实现全栈 软硬件一体化部署。在硬件层面，提供全系列、全场景智算产品，适配国内外主流 GPU，提供多样化选择。在软件与工程能力 方面，提供高效易用的 AI 平台，解决训练过程的工程挑战，大幅 提升 GPU 算力利用率和大模型训练效率。除此之外，中兴通讯还 致力于打造开放的生态，积极推进软硬解耦、模型解耦和训推解 耦，与全产业链积极合作。 公司打造全系列服务器产品。2023 年初中兴发布 5 款 G5 系列 服务器新品包括 R5200G5 高密度服务器、R5300G5 全场景通用服 务器、R5500G5 海量存储服务器、R6500G5 异构算力服务器和 R8500G5 高性能服务器，具备高密度算力、灵活扩展、异构算 力、海量存储、稳定可靠等特性，双路最大支持 120 核，AI 性能 提升 10 倍，提供强大算力支持。同时中兴持续部署 AI 服务器。 1）24 年 7 月，R6930G3 大模型训练服务器上线，实现软硬件全栈 自主可控，支持多个主流国产 OAM/SXM 形态 GPU 加速卡，卡间 带宽达 400+GB/s，节点间互联带宽达 5600Gbps，大带宽高速互 联，满足 AI 大模型训练超高并行计算需求；2）推出 AiCube 训推 一体机，实现一站式部署和开箱即用，满足边缘节点本地化部署 需求。
3.2 深耕芯片行业多年，自研构筑壁垒
1996 年中兴成立了 IC 设计部，2003 年在此基础上成立全资子 公司中兴微电子。2005 年中兴微电子研制量产的首款 WCDMA 基 带处理套片，打破国外芯片的技术垄断；2013 年公司推出中国第 一款基于 28nm 工艺制程的 4G 基带处理芯片。经过近 30 年的发展， 中兴微电子已自主研发并成功商用的芯片达到 120 多种，产品覆盖 ICT 产业“云、管道、终端”全领域，服务全球 160 多个国家和地 区，连续多年被评为“中国十大集成电路设计企业”。
中兴微在无线通信、宽带接入、光传送、路由交换等领域拥 有核心芯片及解决方案。从工艺制程上来看，2018 年中兴 28nm 及以下先进工艺芯片出货量占比达到 84%，20 年 6 月 17 日，中兴 通讯在互动平台表示，公司具备芯片设计和开发能力，7 纳米芯片 规模量产，已在全球 5G 规模部署中实现商用，5 纳米芯片正在技 术导入。
研发实力强，珠峰芯片进入移动集采项目。据中兴微电子官 网显示，公司具有 8 个研发基地、4800+专利申请、芯片年发货量 2 亿颗，目前已具备复杂 SoC 芯片前后端全流程设计能力。同时中 兴珠峰顺利进入中国移动 2024 年 PC 服务器产品集采项目（标包 22），第 22 标包共 6173 台服务器，金额 3.81 亿。
根据中兴通讯 2021 年财报披露，中兴微电子全年实现营收 97.31 亿元，净利润 8.46 亿元，同比增长超 30%。根据 Gartner 统 计，2022 年公司在国内半导体企业营收排名中位列第十名。
营收、利润相对稳健，24H1 小幅承压。2019-2023 年公司营 业收入、归母净利润年复合增长率分别为 8.18%、16.01%，保持稳 健增长态势。24H1 公司营业收入同比小幅增长 2.94%，运营商业 务营收同比减少 8.61%，主要系受国内整体投资环境影响。政企业 务、消费者业务营收分别同比增长 56.09%、14.28%，主要系服务 器、存储、家庭终端和手机产品营业收入增长。
费用率有望改善，利润率显著提升。24H1 公司期间费用率为 30.72%，低于 23 年 32.19%，其中研发、销售、管理费用率分别下 降 0.70、0.90、0.56 个百分点。2020 以来公司毛利率、净利率均保 持稳步抬升趋势，24H1 净利率达到近五年最高值 9.14%。
经营活动现金流稳定，研发人员占比逐步提升。公司注重现 金流量管理，经营活动现金流量净值自 19 年起均为正值，23 年达 到 174.06 亿元，同比提升 129.70%。研发人员数量占比自 2018 年 期逐年提升，截至 23 年已提升超 10 个百分点。
公司运营管理能力强，应收账款周转天数下降明显。公司应 收周转天数呈现下降趋势，2018 年为 96.70 天，23 年下降至 55.88 天，表现出公司在供应链中的地位稳定提升。同时，应付账款周 转天数保持稳定，近 5 年均处于 91-96 天区间内浮动。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
