1.1辊压技术行业领先，成立清研纳科推进干法设备
第一阶段（2000-2004）：公司前身从事镍氢电池辊压，2003 年切换赛道至动力电池 公司前身主要从事镍氢电池辊压设备的生产。因看好锂电行业的未来发展前景，2000 年公司成立之后，专注于锂电辊压机的研发及制造，并于 2002 年成功销售首台锂电 池辊压机。 第二阶段（2005 年-2014 年）：公司产品打破国外垄断，客户群体持续拓展 2005 年，公司成功研发 800mm 直径辊压机，实现国产替代，打破国外技术垄断，并 于 2006 年成功销售首台自主制造的 800mm 直径加热辊压机。2007 年先后成功与比亚 迪、松下、三星等电池应用厂商建立业务关系。 第三阶段：（2015 年至今）：设备能力提升，打造全球先进的锂电设备供应商 2015 年公司顺利完成了全系列加热辊的设计研发，标志着公司技术已跻身国际一流 行列。随着公司厂房扩展以及技术提升，公司已具备向国内外顶尖锂电池制造商以及 应用商供应设备的能力。目前公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、海辰储能、武汉 楚能、亿纬锂能、远景动力、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商， 市场区域覆盖中国、美国、日本、韩国、西班牙、瑞士等 20 多个国家和地区。
公司实际控制人为付建新、穆吉峰及耿建华，三人签署《一致行动人协议》，截至 2024Q3，共计持有公司 28.87%股份。公司共有常州纳科、深圳纳科两家全资子公司， 2023 年公司与清研电子科技有限公司、清研纳科技术合伙企业（有限合伙）投资设 立合资公司深圳清研纳科智能装备科技有限公司，持股比例分别为 40%/40%/20%，主 要进行干法成膜复合一体化制造设备的研发、生产。
1.2设备产品层次清晰，多元化发展进行时
公司成立以来主要从事高精度辊压机的研发、生产和销售，目前设备产品主要分为三 大种类： 1）锂离子电池极片辊压机、辊压分切一体机； 2）应用于新能源电池新工艺、新材料的辊压或者成型设备（如应用于钠离子电池、 补锂工艺、干法电池、半固态电池、固态电池、环保水系铁镍电池等生产设备）； 3）其他用途（如高分子材料、碳纤维、膜材料等）生产用设备。 其中，锂电辊压设备产品主要包括四个系列：实验室系列、量产系列、超电专用系列 和干法专用系列。
产品营收结构中以辊压设备为主。2023 年，公司轧机、备辊分别实现收入 8.69 亿元、 0.49 亿元，占比分别为 91.9%/5.1%，毛利率分别为 23%、39%。随着下游动力电池扩 产，2021 年起公司辊压机销量实现快速增长。
设备理解深刻，产品多线发展。凭借着多年的技术积累和产品经验，公司向其他应用 领域开发研制新产品，公司 2013 年完成干法超级电容器辊压设备研制，2015 年开始 研制用于轧制高分子材料热辊压粉料成型试验设备，2022 年完成碳纤维预浸布生产 线研制，2023 年开展干法电极辊压设备的研制，不断实现产品的多元化发展。
1.3业绩保持较高速增长，盈利能力稳健
受益于下游电池厂扩产需求增长，近年公司营收及利润增长。2021 年以来，公司维 持了较高的业绩增长态势，实现营收快速增长。公司 2024 年 Q1-Q3 实现营收 8.54 亿 元，同比增长 19.58%，实现归母净利润 1.51 亿元，同比+29.96%，发展态势良好。
2021 年以来，公司盈利能力逐渐修复，费用管理水平提升。2021 年至 2024Q1-Q3， 公司归母净利率分别为 7.56%/14.98%/13.10%/17.64%，盈利能力整体稳中有升。随 着公司规模的扩大和降本控费的持续兑现，公司 2024Q1-Q3 期间费用率为 7.10%，比 2021 年降低 4.45pct。
2.1下游扩产周期或已至，设备开支有望复苏
锂电设备位于电池企业的上游，主要分为前段设备、中段设备和后段设备。其中，辊 压设备属于前段设备，主要参与极片制作。
下游电池厂家的扩产和存量更新有望带动辊压设备需求提升：2025 年下游锂电池有 望迎来新一轮扩张。同时，部分原有设备也存在更新改造需求。据盖世汽车不完全统 计，2024Q3 动力电池企业在国内外新投建项目共计 25 个，总投资金额超 991 亿元， 规划动力电池产能超 281GWh，从投资主体来看，上述项目中以宁德时代、比亚迪为 首的头部企业正在加速扩大产能。
国内锂电出海进程加速，全球市场份额持续提升，有望带动国产锂电设备需求增长。 据 EVTank 数据，2023 年，中国锂离子电池出货量达到 887.4GWh，同比增长 34.3%， 在全球锂离子电池总体出货量的占比达到 73.8%，相比 2019 年提升 18.64pct,国内 的优质设备厂商具备逐步扩张的潜力。
中国锂电池企业加速布局海外市场，逐步建立海外生产基地，带动其长期合作的国 内锂电辊压设备进入海外市场。宁德时代、比亚迪、中创新航等国内锂电池企业采用 的辊压设备已实现国产替代，鉴于国产锂电设备拥有更高的性价比以及交付时间，国 内锂电池企业在海外建厂时或仍将国产锂电辊压设备作为首选，推动国内设备的间 接出海和需求提升。
2.2干法电极兼具成本性能优势，辊压机为关键
干法电极技术有望实现成本降低。2020 年，4680 全极耳大圆柱的出现，将干法电极 技术带入大众的视野。干法电极技术是指通过物理或化学方法将粉末状的活性材料、 导电剂和少量或无粘结剂混合并成型为自支撑或非自支撑的薄膜，作为锂离子电池 的正极、负极或固态电解质。作为 4680 大圆柱电池核心潜力技术之一，干法电极在 降低电池成本，提升电池性能上相比湿法工艺有较大的优势，被认为是半固态、全固 态和 46 系列大圆柱电池的理想工艺。 干法电极不涉及到涂布、烘烤、溶剂回收等设备，有效减少设备支出和工厂占地面积， 在原材料端节省溶剂成本，韩国 LGES 公司曾表示干法电极量产能或有望将电池成本 降低 17%-30%。
干法电极在多项电池性能指标上具备优势。锂离子电池的电极通常采用涂层或浆体 浇铸工艺(湿法)制成，在制成过程中消耗大量能源来去除溶剂且极易出现在涂层电 极的残留溶剂问题影响电池的寿命；涂覆在活性材料表面溶解的粘合剂会增加电池 电阻率，从而降低锂电池的能量密度和功率密度以及电极振实密度低，易产生变形褶 皱等问题及缺陷；而干法电极技术则发挥了工艺过程简单、电极更厚、无溶剂化，无 干燥过程；粘接剂于纤维状态下存在，活性炭颗粒之间以及导电剂颗粒接触更为紧密，因此干法电极具备电极密度更大、导电性更佳、容量更高等优势。
干法电极在具备优势的同时仍面临一些挑战，辊压成膜是干法电极工艺是当前研究 的重点：在辊压过程中，电极成膜的均匀度和一致性控制较难，这包括多方面的挑战， 例如工艺配比优化、混料工艺参数调整及工艺异常识别检测，干法电极成膜过程中均 匀性的检测更是重中之重，辊压设备的精度、温度、压力等关键指标的控制是影响成 膜的关键。
2.3上下游合作紧密，固态电池产业化有望加速
2.3.1 半固态电池或已实现初步产业化
2022 年以来，固态电池的研发和产业化取得了明显的进展，尤其是伴随着以卫蓝新 能源、赣锋锂电等为代表的中国企业的半固态电池的量产装车，标志着半固态电池在 2023 年实现了初步的产业化。 从近期数据上看，固液混合态电池实现小批量装车，2023 年全年装车量约 798MWh， 主要有赣锋锂电、卫蓝新能源等企业。2024 年 1-7 月，固态电池累计装车量达到 2.68GW,2 月受春节假期影响环比有所下滑，3-5 月装机实现较快速增长，6-7 月装车 量在 500MWh 以上。
长期来看，基于对固态电池技术路线和降本路径的研判，根据 EVTank 预计，2024 年 全球固态（半固态）电池出货有望达到 3.3GWh，2030 年全球固态电池的出货量或达 到 614.1GWh，主要为半固态电池，未来 5 年 CAGR 有望达 123.14%。
2.3.2 上下游合作紧密推动产业化进程
终端主流车企固态电池上车计划陆续公布，上下游紧密合作。今年 8 月长安入股太 蓝新能源，共同推进固态技术发展，11 月太蓝联合长安汽车在重庆举办一场关于固 态电池新技术的发布会，发布无隔膜固态锂电池技术，公司原位亚微米工业制膜技术 （ISFD）多层良率可以达到 99%；固态电池在耐挤压、耐过充、耐高温等安全性能测 试中超越液态电池，实现了全固态锂电池的多项关键技术突被。
车厂方面，Stellantis 计划 2026 年推出配备 Factorial 固态电池的示范车队，日产 计划 2024 年内启动试点工厂，丰田、宝马等均计划于 2030 年实现量产。
2024 年 5 月 29 日，据中国日报，中国或将投入约 60 亿元用于全固态电池研发，包 括宁德时代、比亚迪、一汽、上汽、卫蓝新能源和吉利共六家企业获政府基础研发支 持。随着新能源汽车渗透率持续提升，由于电池热失控导致的新能源车安全事故成为 新能源车行业面临的一大挑战；此外，随着液态锂电池技术愈发成熟，其能量密度提 升愈发困难，限制新能源车续航提升，里程焦虑成为限制新能源车渗透率进一步提升 另一大瓶颈。全固态电池使用固体电解质替代易燃易爆的电解液，实现电池本征安 全，同时可以应用更高比容量的正负极材料，打开锂电池能量密度天花板，或成为全 面提升锂电池性能的最终选择。 随着产业布局全面加快以及政策端利好释放，我们认为全固态仍是电池产业未来发展的重心。据 CESA 储能应用分会不完全统计，今年 1-8 月，我国固态/半固态电池新 增扩产项目共 27 个，规划产能 172.6GWh，总投资达 918.25 亿元。明后年有望成为 固态电池产品集中研制、中试和量产的关键阶段。固态电池的加速落地或助力其上游 锂电设备行业发展，其专用锂电设备有望优先实现放量。
3.1技术与客户优势兼备，市场份额领先
公司为专精辊压设备龙头，热辊压设备性能佳：公司已形成高精度装机技术、油加热 技术、高速张力控制技术、多连杆联轴器技术、四轴收卷技术、宽幅辊压技术、极耳 加热控制技术、展纱控制技术共 8 项核心技术；其中公司在热辊压设备方面优势较 为突出，重要指标最高稳定生产速度、辊面温度均匀性领先于市场。
高度重视自主和合作研发，专利个数逐渐增长。在新设备、新技术的前沿基础理论及 实验室开发等方面，公司大力推进合作研发工作，已与清华大学、燕山大学等多所国 内高校建立合作研发关系。随着研发的深入，公司研发实力稳步增强，累计专利个数有望逐渐增长。
与国内外多位优质客户达成合作，市场地位有望保持领先。目前，公司已为宁德时 代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源、欣旺达、孚能科技、远景动力、清陶 能源等国内知名新能源企业以及松下、日立、有量科技等海外知名新能源企业提供锂 电辊压设备，其中，公司与宁德时代、比亚迪两家头部已签订长期合作协议。随着下 游新一轮资本开支复苏，公司与头部企业的良好合作关系有望助力公司保持市场竞 争中的有利地位。
3.2优质团队和生产经验铸就干法设备核心优势
纳科诺尔专精于辊压设备的技术研发，在设备性能以及热辊、干法电极等新工艺、新 技术方面于国内具备领先优势。干法电极方面，公司与清研电子成立清研纳科，共同 推动干法电极的工艺装备化。
核心团队具备多年干法技术经验。清研电子科技有限公司创新技术来源于深圳清华 大学研究院先进储能材料及器件实验室，创始人王臣有多年锂离子电容器产业化关 键技术、储能器件领域用干法电极制造技术、多孔铜箔、透气铝箔产业化关键技术及 原位预锂化产业化工程技术的研究经验。
基于对锂电设备的深刻理解，干法设备产品持续更新迭代，已具备核心成膜能力：结 合清研的优质研究基础，公司以传统辊压机和一体机作为主业，布局早具有先发优势。 关键人物研发经验和公司在设备方面的制造经验相结合，指引公司干法电极设备的 最新迭代方向，清研纳科 2023 年推出国内首台套“粉体成膜复合一体化装备”，今年 再度推出新产品---“粉体成膜双面复合一体化装备”，该智能装备将助推干法电极进 入小规模化量产阶段，生产速度将达到 50m/min，单台设备的年产能为 0.5GWh。
公司干法设备产品推进顺利，客户订单陆续兑现。公司已经推出干法电极设备四辊、 五辊、八辊、十辊等系列产品，并在投资的合资公司建立锂电池干法电极生产示范线， 为全球客户提供测试平台。截至 2024 年 11 月，公司已陆续向客户交付十多套干法 电极设备，未来干法设备有望为公司贡献更多业绩增量。
3.3强强联合，加速固态电池生产设备技术升级
3.3.1 与欧阳明高团队合作开发固态技术和设备
根据 10 月 21 日公告，为提升公司在固态电池设备领域的研发实力，加快推进固态 电池的产业化，公司与四川新能源创新中心就合作开发固态电池产业化关键设备与 工艺等达成一致，签署了《科研战略合作框架协议》，根据市场需求，计划利用五年 时间，开展固态电池生产设备的开发。 分工合作，材料与设备端双头并进推动固态产业化发展。创新中心即欧阳明高院士 工作室，欧阳明高院士曾担任“十二五”《电动汽车》重大专项专家组组长，致力于 推动以动力电池为核心的新能源汽车全技术链和产业链发展。创新中心由负责固态 电池工艺的基础研究工作，根据固态电池新工艺、新材料、新技术等开发实验进度， 提供改进固态电池设备的相关技术参数，以高效推进公司迭代更新，保持双方合作开 发的产品在技术方面的领先地位，推动产业化进程。
公司未来有望通过和前沿技术团队的深度绑定，加速固态电池设备的开发和工艺改 进，通过高效沟通和反馈，更好地从材料、工艺等方面提升对固态电池的认知，前瞻 布局相关技术涉及的专业设备，形成基础材料研发-设备验证反馈-反复革新优化的 有效研发路径。
3.3.2 提前布局等静压等固态专用设备
公司前瞻下游电池技术变化，自主研发和布局固态相关设备，已陆续推出了高精度 锂带压延、负极补锂、材料覆合一体机等设备，包括超高压设备、等静压设备正在加 快研发。 等静压设备是将待压件的粉体置于高压容器中，利用液体/气体介质不可压缩和均匀 传递压力的性质对正负极进行均匀加压，使粉体各个方向上受到的大小一致的压力， 从而实现高致密度、高均匀性坯体的成型，等静压机主要分为冷等静压机、温等静压 机、热等静压机三类。
传统热压、辊压方案压力有限且施加压力不均匀，难以保证致密堆积的一致性；而等 静压技术基于帕斯卡原理，金属/陶瓷/复合材料/聚合物等都能实现致密化，消除孔 隙；对于固态电池而言，等静压技术可以有效消除电芯内部空隙，提升界面之间的接 触效果，进而增强导电性，提高能量密度，并减少运行期间的体积变化。因此，等静 压设备有或成为固态制备的关键一环，公司前瞻布局有望充分受益。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
