1、全球领先的综合港口投资运营平台
招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台。公司专注于港口业务，充分 发挥招商局集团旗下港口业务板块管理及资本运营管理作用，通过控股港股上市 公司招商局港口，布局全球优质港口，同时积极参与国内外各重要区域港口资产 整合，做优做大国内上市平台。 历史沿革：招商港口是招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台，其前 身是“深圳赤湾港航股份有限公司，1990 年在深圳注册成立，1993 年以“深赤 湾”在深交所上市。2018 年 12 月 26 日，公司以“深赤湾”为平台完成重组， 并实现港口资产 A 股整体上市，招商局港口与深赤湾重组并更名为“招商港口”， 自此公司从深圳西部港区赤湾港运营商升级为全球领先的港口开发、投资和运营 商。
股权结构：公司实控人为招商局集团，截至目前招商局集团合计持有招商港口 62.97%股权。参控股情况方面，公司持有招商局港口 49.67%股权，且通过招商 局港口间接持有上港集团 28.05%股份，为上港集团第二大股东；同时合计持有 宁波港 23.08%股份（直接 20.98%，间接 2.10%）。股权结构决定公司大部分利 润来自于投资收益，投资收益占公司利润总额比基本保持在 70%以上。
资产情况：公司积极参与国内外各重要区域港口资产整合，于中国沿海主要枢纽 港建立了较为完善的港口网络群，所投资或者投资并拥有管理权的码头遍及中国 香港、中国台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等 枢纽港，并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲及北美洲等 26 个国家 和地区的 51 个港口，港口投资重点在全球主枢纽港、门户港以及市场潜力大、 经济成长快、发展前景好的地区布局，捕捉港口、物流及相关基础设施投资机会， 进一步完善全球港口网络。截至 2024H1，公司集装箱权益吞吐量达到 2698 万 TEU，位居全球港口运营商前列。
吞吐量（参控股全口径）表现：公司 2018-2023 年集装箱吞吐量五年复合增速 为 10.4%，港口散杂货吞吐量五年复合增速为 18.5%。2021 年伴随港航市场回 暖和全球经济修复，公司吞吐量实现 12.1%的增幅，2022 年港口拥堵等问题有 所缓解，但疫情持续影响叠加地缘冲突等因素，公司集装箱吞吐量增速有所回落。 2023 年公司共完成集装箱吞吐量 1.8 亿 TEU，同比增长 23.5%；港口散杂货吞 吐量为 12.5 亿吨，同比增长 69.6%，主要由于公司自 2022 年 10 月起将宁波港 业务量纳入统计，使得 23 年散杂货业务量增长较多。2024 年前三季度公司共完 成集装箱吞吐量 1.5 亿 TEU，同比增长 9.2%；完成港口散杂货吞吐量 9.4 亿吨， 同比下降 1.3%，其中 24Q3 公司完成集装箱吞吐量 5094.5 万 TEU，同比增长 7.5%，完成散杂货吞吐量 3 亿吨，同比下降 5.7%，集装箱业务增长较为稳健， 但受内需影响，散杂货吞吐量三季度表现较弱。 分区域来看：内地区域增速较快（参控股全口径）。集装箱吞吐量中内地区域占 比超过七成， 2018-2023 年内地集装箱吞吐量复合增速达到 11.5%，海外区域 五年复合增速达到 10.6%，港台区域五年复合增速为-5.4%，海外业务受益于公 司持续的全球布局，2020 年通过 TL 完成 8 个码头收购交割，受益于新码头计入 统计，当年海外集装箱业务吞吐量同比增长 38.1%。 散杂货业务中以内地区域为主，2018-2023 年内地散杂货吞吐量复合增速达到 18.6%，2021 年由于参股公司大连港换股吸收合并营口港，营口港业务量纳入 统计，使得 2021 年内地区域散杂货吞吐量同比增长 35.3%；海外区域复合增速 为 7.2%。
业务情况：公司核心业务包括港口主业和综合开发业务，培育业务包括智慧科技 业务和生态延伸业务。 港口主业：包括集装箱及散杂货装卸服务，公司所投资或者投资并拥有管理 权的码头遍布香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、 湛江、汕头等枢纽港，并成功布局六大洲，包括：亚洲、非洲、欧洲、大洋 洲、南美洲和北美洲等地区。港口投资方面，重点在全球主枢纽港、门户港 以及市场潜力大、经济成长快、发展前景好的地区布局，捕捉港口、物流及 相关基础设施投资机会，进一步完善全球港口网络。 综合开发业务：依托深圳前海湾保税港区、青岛前湾保税港区、天津东疆保 税港区、吉布提国际自贸区、汉班托塔产业园等园区为客户提供仓储租赁、 报关、拆拼箱、单证等多元化的增值服务。 智慧科技业务：利用前沿的数字化技术，充分发挥公司大数据和丰富应用场 景优势，驱动公司产业数字化和数字产业化，通过智慧港口解决方案、智慧 港口开放平台、智慧港口科技运营，为客户提供优质的港口服务。 生态延伸业务：以港口为核心以及港口拖轮服务、理货业务、工程监理和管 理业务，通过整合港口生态服务资源，推动港口物流价值链上下游的协同与 合作，以资源开放和共享为重要抓手，促进贸易顺畅发展，提升港口服务链 的物流、信息流、资金流的高效运转，助力客户降本增效。 营收方面：公司营收增长较为稳定，港口业务贡献收入超九成。公司 2018-2023 营业收入复合增速达 10.2%，整体营收增长稳定。2023 年实现营业收入 157.5 亿元，同比下滑3%，2024年上半年公司实现营业收入 79.8亿元，同比增长2.3%。 从收入结构来看，港口业务贡献稳定在 95%以上，2024 年上半年港口业务、保 税物流业务、物业开发及投资营收占比分别为 95.5%、3.3%、1.2%。
毛利润：港口业务贡献主要利润。2018-2023 年，港口业务贡献毛利润比例持续 超97%，2024年上半年，公司实现毛利润35.8亿元，其中港口业务占比为97.2%。 毛利率方面，港口业务毛利率水平基本稳定在 40%以上，2024H1 港口业务毛利 率达到 46%。
投资收益长期贡献利润总额比重超 70%。作为招商局集团旗下港口业务板块管 理和资本运营平台，公司参控股公司较多，股权结构决定投资收益是公司利润的 重要组成部分。2020 年以来，公司投资收益占利润总额的比例超过 70%，其中 对联营及合营企业的投资收益占利润总额比重基本超过 60%。2018-2023 年公 司投资收益复合增速达到 9.9%，其中 2021 年投资收益同比显著增长，主要由 于港航市场回暖下参股公司收益增加，叠加参股公司大连港换股吸收合并营口港， 贡献投资收益。2023 年公司投资收益为 63.5 亿元，同比下降 13.9%，主要由于 上港集团投资收益下滑所致。2024 年前三季度公司投资收益为 50.1 亿元，同比 下降 4.9%，主要由于 2023 年 8 月公司完成宁波大榭 45%股权转让带来收益贡 献，同时宁波港并表导致投资收益基数较高。 从投资收益构成来看，公司主要的投资收益来源为上港集团、宁波港、Terminal Link SAS 三部分，其中上港集团贡献最主要的投资收益，占投资收益比重达 68.5%。2024 年上半年，这三部分的投资收益占利润总额比重达 52.3%。
盈利能力：归母净利润增长较快。2018-2023 年公司归母净利润复合增速达到 26.8%，其中 2019 年归母净利润大幅增长，主要由于土地整备确认大额资产处 置收益，2020 年由于基数较高叠加疫情原因，公司归母净利润同比下降 28.6%； 2021-2022 年受益于港航市场恢复、海外资产收购、营口港业务量纳入统计、宁 波港并表等因素，公司归母净利润同比增长 29.5%。2023 年公司实现归母净利 润 35.7 亿元，同比增长 7%，2024 年前三季度公司实现归母净利润 37.4 亿元， 同比增长 18.6%。ROE 方面，公司 ROE 在同行业中处于中等水平，近年来一直 保持在 6%以上的水平，2024 年前三季度公司 ROE 为 6.2%。
1、国内围绕深圳母港，重点布局华东华南区域
国内重点布局腹地经济较为发达的华东和华南区域。公司国内控股港口业务主要 分部在珠三角、香港、闽南、粤西南和长三角等地区，其中集装箱以深圳西部港 区为主，散杂货以湛江港、东莞麻涌港为主；国内参股港口运营商主要包括长三 角地区的上港集团和宁波舟山港股份、环渤海地区的辽港股份和青岛港部分港区 运营商等，布局围绕腹地经济发达区域，有利于支撑吞吐量长期增长。
以深西母港为支点，腹地经济发达驱动吞吐量增长。公司国内母港位于深圳西部 港区，处于珠江三角洲地区中心地带，水上交通较为便捷，腹地经济发达，公司 依托深西母港持续拓展国内港口资产布局，具备显著优势。从区位上来看，深圳 港位于我国广东省中南部，毗邻香港，背靠珠江三角洲，分为西部港区和东部港 区，其中西部港区位于珠江口东岸入海前缘，主要包括蛇口、赤湾、妈湾、大铲 湾等港区，东部港区位于南海大鹏湾西北部，主要包括盐田港区。 直接腹地为珠三角区域部分地区，持续受益于腹地经济发展。深圳港直接腹地为 深圳市、惠州市、东莞市和珠江三角洲的部分地区，转运腹地范围包含湖北、湖 南、江西、粤北、粤东、粤西和广西的西江两岸。珠三角作为我国经济最活跃的 地区之一，能够为深西母港吞吐量增长创造较好的腹地基础，2023 年珠三角地 区生产总值达到 11.02 万亿元，同比增长 5.3%，珠三角地区城市生产总值占全 省比例均达到 80%以上。深圳市地处珠三角前沿，是我国华南地区重要交通枢纽 之一，2023 年深圳市地区生产总值达到 3.5 万亿元，同比增长 6.8%，近五年复 合增速达到 7.4%，占广东省比重达到 25.5%，进出口总额达到 3.9 万亿元，同 比增长 5.4%，近五年复合增速达到 5.2%，占全省比例达到 46.6%。发达的腹地 经济为公司国内母港的发展提供了良好的基础，利于区域内港口吞吐量增长。
受益于亚欧航线占比较高，深西港区在深圳港中市占率逐步提升，远期有望持续 受益于东南亚电商快线增长。在中国与东盟区域贸易来往持续密切的趋势下，全 国港口出现明显结构性变化，东盟航线主要港口（如青岛港和北部湾港）表现明显好于欧美航线为主的港口（如上海港、宁波港、盐田港等）。从航线布局来看， 深圳港东部港区定位于国际枢纽港口，主要以欧美航线为主，而西部港区则以亚 州近洋航线为主，定位于近海枢纽港，近年来在我国与东盟贸易往来持续密切及 一带一路等政策的支持下，深西港区在深圳港中市占率逐步提升，由 2018 年的 44.1%提升至 2023 年的 45.5%，2023 年深西母港集装箱吞吐量达到 1358.2 万 TEU，同比增长 1.9%，占深圳港全港的 45.5%，2024H1 深西母港集装箱吞吐 量达到 755.1 万 TEU，同比增长 22.1%，占深圳港全港的 48.6%，且在外贸市 场份额占比首次突破了 50%，市占率持续提升。上半年深西港区集装箱吞吐量增 长显著，主要由于海外需求回暖和跨境电商出口规模增长，其中受益于东南亚电 商平台发展，东南亚电商快线增长快速，预计深西港区有望持续受益。2024 年 1-10 月，我国对东盟区域出口金额（美元计）同比增长 7.7%，远超对欧美出口 增速，进出口金额总计（人民币计）达到 5.7 万亿元，同比增长 8.3%。
行业方面，受益于新兴市场国家贸易需求增加，集装箱吞吐量仍有望保持较好增长。2024 年 1-9 月全国港口集装箱吞吐量累计完成 1.7 亿 TEU，同比增长 8.1%， 全国港口集装箱吞吐量增幅整体好于散杂货。外需市场方面，在欧美市场补库周 期带动下，我国进出口保持稳中向好，1-9 月中国出口金额（人民币）累计达到 18.6 万亿元，同比增长 6.2%。从企业表现来看，1-9 月主要港口企业累计完成 集装箱吞吐量 2.2 亿 TEU，同比增长 8%，其中累计完成外贸集装箱吞吐量 1.1 亿 TEU，同比增长 7.6%。展望 Q4，仍需要关注到出口是否增速趋缓、影响集 装箱装卸量。长期看，我国对新兴市场国家贸易仍有增长空间。
公司参股上港集团和宁波港，布局长三角地区。从利润结构来看，按招商局港口 公布的分部利润情况，内地区域中长三角利润贡献比例最高，占港口业务总利润 比例达五成。从吞吐量结构来看，2024H1 长三角区域集装箱吞吐量占比达到 50.8%，远超其他区域占比。从投资收益贡献来看，截至目前公司通过招商局港 口间接持有上港集团 28.05%股权，合计持有宁波港 23.08%股权，2024H1 上港 集团、宁波港分别贡献投资收益比例为 68.5%、15.1%。招商港口通过参股上港 集团和宁波港，为其内地区域集装箱吞吐量增长提供保障，做大做强国内业务， 同时持续提升在长三角区域的影响力，为参与长三角港口整合奠定基础。截至 2023 年，招商港口集装箱权益吞吐量全球市占率达到 6.4%，较 2022 年全球排 名上升一位，主要受益于并表宁波港带来的权益吞吐量增长，远期看，公司在长 三角奠定的坚实基础有望持续助力内地区域港口吞吐量增长。
2、海外立足斯里兰卡母港，新兴市场布局持续进行
长期布局海外资产，聚焦东南亚区域。招商港口持续进行全球化布局，当前公司 投资的海外项目分布于 26 个国家和地区关键节点，且主要分布在“一带一路” 沿线，其中斯里兰卡 CICT、HIPG、印尼 NPH、和吉布提 PDSA 均处于“一带 一路”关键节点，此外公司投资的尼日利亚 TICT 和多哥 LCT 均是西非最重要 的港口，而法国 TL 和土耳其 Kumport 也位于全球交通重要枢纽点。近年来公司 重点南亚与东南亚区域布局，2023 年 11 月，公司控股子公司招商局港口签订收 购协议，拟以约 4.8 亿港元对价收购位于印尼的 NPH 之 51%股权并将成为其控 股股东，2024 年 6 月 28 日项目完成交割，NPH 在印尼最大集装箱港口雅加达 港运营两个集装箱码头，预计后续有望持续贡献海外区域吞吐量。
海外吞吐量整体稳健增长，其中散杂货吞吐量受益于海外腹地经济发展实现快速 增长。集装箱吞吐量方面，公司参股的 TL 吞吐量占比较高，2024H1 吞吐量占 比超 70%，2020 年 TL 新收购的 8 个码头纳入统计，吞吐量显著增长，2024H1 海外集装箱吞吐量为 1829 万 TEU，同比增长 10.6%。散杂货吞吐量方面，公司 参股的吉布提 PDSA 吞吐量占比较高，2024H1 占比近 50%，2024H1 海外港口 完成散杂货吞吐量 467 万 TEU，同比增长 67.9%。海外母港吞吐量增长快速， 2024H1 斯里兰卡 CICT 集装箱吞吐量同比增长 8.5%，主要受益于红海局势带来 的中转业务量增加；斯里兰卡 HIPG 为抢抓中转业务发展窗口期，启动集装箱业 务，24H1 完成集装箱吞吐量 2.8 万 TEU，同时得益于当地建筑行业复苏，HIPG 散杂货吞吐量快速增长，24H1 同比增长 78.2%。
发达经济体整体呈缓慢复苏，新兴经济体增长韧性显现。远期看，伴随全球经济 形势变化，发达经济体整体经济增速放缓，呈现缓慢复苏，而新兴经济体增长韧 性逐步显现，2024 年一季度，欧盟 GDP 同比增长 0.6%，东南亚市场中，越南、 印尼、马来西亚 GDP 增速均超过 4%，表现出较好成长性，预计远期公司在海 外尤其是东南亚市场的布局优势将持续凸显。
3、资本开支逐步下降，分红仍有提升空间
资本开支绝对值呈逐年下降趋势，现金流较为充足。公司资本开支由 2019 年的 35 亿元下降至 2023 年的 19 亿元，整体呈下降趋势，公司后续的主要资本开支 用于落地重点项目，截至 2023 年末，公司主要在建项目总投资合计 81.9 亿元， 已完成投资 24.3 亿元，在建项目主要集中于湛江港区及海外 CICT、HIPG 南亚 区域性强港建设，总体资本开支压力不大。现金流方面，公司经营性现金流较为 充足且总体呈增长趋势，2024 年前三季度公司经营性现金流为 54 亿元，同比增 长 38.8%。
分红仍有提升空间。公司发布 2022-2024 年股东回报规划，承诺每年现金分红 比例将不低于 30%，2018-2022 年，公司实际分红比例分别为 18.8%、30.5%、 35.2%、30.8%、33.7%，2023 年公司现金分红总额为 14.5 亿元，同比增长 29%， 分红比例为 40.6%，较往年有明显提升，预计伴随资本开支中枢下行，公司分红 仍有提升空间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
