1.1 公司生产活塞机起家，永磁螺杆机全国领先
公司成立于 1991 年，专注于提供节能、高效、稳定的空气动力，是以压缩机、真空泵 主机自主研发设计、 生产为核心，并进行压缩机、真空泵整机以及配套设备的研发、生产 与销售的综合性空气动力系统解决方案提供商，终端客户包括比亚迪、汇川技术、宁德时代、 法拉电子、高测股份、中国中车、金牌橱柜、中国旺旺、大博医疗、海天精工等众多知名企 业。 生产活塞机起家，逐步掌握螺杆机核心技术。公司成立之初主要生产活塞机，2002 年 首次推出捷豹螺杆机，2008 年自主研发螺杆机头掌握核心技术，公司旗下品牌“捷豹 JAGUAR”空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位，2018 至 2021 年连续四年工 信部“能效之星”排名榜首。2023 年公司无油螺杆机已经形成销售，并且完成离心式压缩 机开发。
公司目前拥有 5 个事业部，产品包括螺杆式压缩机、真空泵、离心式压缩机、活塞式压 缩机等系列以及干燥机等相关配套设备及配件。产品广泛应用于装备制造、汽车、半导体、 光伏、锂电、冶金、电力、电子、 医疗、纺织、生物发酵等行业领域。
公司股权集中度高。韩萤焕为公司实际控制人，直接持股 47.29%，通过控制太平洋猎 豹持有公司 23.65%的股份，合计控制公司 70.94%的股份，股权集中度较高。福瑞高科、惠 福资本、发富投资为员工持股平台。
1.2 公司毛利率 30%以上，经营现金流充沛
公司业绩稳健增长。公司营收从 2018 年的 5.8 亿元增长至 2023 年的 9.6 亿元， 2019-2023 年营收 CAGR 为 10.7%，归母净利润从 2018 年的 1.0 亿元增长至 2023 年的 1.6 亿元，归母净利润 CAGR为 11.5%。2024年 Q1-Q3公司实现营收 9.0亿元，同比增长 21.4%， 归母净利润 1.8 亿元，同比增长 39.2%。
公司盈利能力强，费用管控较好。近三年公司毛利率维持 30%以上，净利率 20%左右， 期间费用率在 12%左右。2024 年 Q1-Q3 公司实现毛利率 32.3%，净利率 20.4%，期间费用 率 10.3%。
公司螺杆机营收占比 80%以上。公司主要产品为螺杆机，营收占比在 80%左右，毛利 率在 30%以上。
公司经营性现金流充沛，近五年净现比平均在 1 以上，体现公司优秀的回款能力。合同 负债逐年增长，2024 年 Q1-Q3 达到 2.54 亿元。
2.1 空压机为通用机械，其中螺杆式应用广泛
压缩机通过压缩的方式使低压气体转变为高压气体，从而将原动机（通常是电动机）的 机械能转化为气体压力能。压缩机属于通用型设备，种类丰富、用途广泛。 按照工作气体介质不同，压缩机可分为空气压缩机、制冷（热泵）压缩机。空气压缩机 主要用于提供空气动力，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食 品、水泥、污水处理、电力行业等领域；制冷（热泵）压缩机的工作对象是冷媒介质，用于 空调和制冷系统。空气压缩机和制冷压缩机是应用最为广泛的压缩机，合计市场规模占比超 过压缩机总市场规模的 80%。 按压缩气体的原理，压缩机可分为容积式和动力式两大类。根据国家标准《压缩机分类》 （GB/T 4976-2017），压缩机可分为容积式压缩机和动力式压缩机两大类。容积式压缩机是 指通过改变工作腔容积的大小，来提高气体压力的压缩机。动力式压缩机是指通过提高气体 运动速度，将其动能转化为压力能来提高气体压力的压缩机。容积式压缩机中应用较为普遍 的型式为螺杆式和活塞式，动力式压缩机中应用较为普遍的型式为离心式。
螺杆压缩机通过两个带有螺旋型齿轮的转子相互啮合，从而将气体压缩并排出。螺杆压 缩机一般由螺杆主机、电机、冷却系统、电控系统、压力容器、箱体等部分组成，其中螺杆 主机为设备的核心装置，一般占成本的 30%左右。螺杆式空气压缩机的工作原理一般是通过 电机驱动螺杆主机中的阳转子转动，并带动与之啮合的阴转子在机壳内转动，使阴转子内的 气囊容积不断产生周期性的变化，进而产生空气压力的变化；运作时，气体介质沿着转子轴 线由吸入侧推向排出侧，完成吸入、压缩、排气三个工作过程。相对于活塞式空压机，螺杆 式空压机具有排气压力稳定、故障率低、可靠性好、噪音低、维护简单、环境适应性强和可 实现自动化控制等显著优点。 螺杆压缩机可以进一步细分：1）按是否采用永磁同步电机，分为永磁螺杆压缩机和普 通螺杆压缩机。2）按照气体压缩的次数分类，分为一级压缩螺杆压缩机和二级压缩螺杆压 缩机。3）按照气体在压缩过程中是否与油接触，分为喷油螺杆压缩机和无油螺杆压缩机。
活塞压缩机利用曲轴带动活塞在气缸中做往复运动来压缩气体。活塞压缩机主要部件包 括机头、储气罐、总开关、消音器、导风罩，机头由电机、曲轴、连杆、活塞、气缸等组成。 活塞机工作时将气体封闭在一定容积气缸内，通过曲轴旋转带动活塞往复运动使密闭容器中 的空气容积周期性变化。活塞式空压机适用范围广泛，气体含油量低、不需要油气分离系统、 对润滑油品质要求较低，尤其在超高压和低排气量的应用领域都能稳定运行。小型活塞机以 其体积小、携带轻便、价格适中、使用压力范围大的优势特征，广泛应用于家庭、商业及轻 工业领域。
2.2 空压机行业规模约 600 亿元，市场集中度较低
空气压缩机是一种通过压缩的方式使低压气体转变为高压气体，从而将原动机（通常是 电动机）的机械能转化为气体压力能的气压发生装置。压缩空气作为工业生产中的三大动力 之一，工业生产中的“水电气”即包括压缩空气，其中压缩空气是仅次于电力的第二大动力 能源，我国 80%以上的规模工厂配置有压缩空气动力。空气压缩机作为压缩空气的主要生产 设备，广泛应用于装备制造、汽车、冶金、电力、电子、医疗、纺织，食品，半导体、新能 源等工业领域。
我国空压机市场主流产品经历了由活塞机到普通螺杆空压机，再到永磁变频螺杆空压机 的升级迭代路径。一般情况，在同等排量下，节能效果由高到低依次为二级压缩永磁螺杆机、 一级压缩永磁螺杆机、普通螺杆机、活塞机。小型活塞机以其体积小、携带轻便、价格适中、 使用压力范围大的优势特征，广泛应用于家庭、商业及轻工业领域，因此空压机市场呈现螺 杆机和活塞机并存的格局。
我国空气压缩机市场规模约 600 亿元，行业保持稳定增长。根据压缩机网，我国空气压 缩机市场规模由 2016 年的 491.7 亿元增长至 2021 年的 605.5 亿元，年均复合增长率为 4.25%。根据中国通用机械年鉴，对于参与统计的 70 家压缩机企业，2020 年实现营业收入 203.5 亿元，同比增长 10.8%，实现利润总额 16.1 亿元，同比增长 21.5%。一般动力用容积 式空压机产量为 260.8 万台，同比增长 5.6%，其中螺杆空压机产量为 52.7 万台，同比增长 4.3%；微小型活塞式空压机产量为 207 万台；涡旋式空压机产量为 5439 台，离心式空压机 产量为 1219 台。 我国螺杆压缩机市场空间约 150 亿元。螺杆空压机为空压机的重要细分品类，根据以下 两种口径表明市场空间在 150 亿元左右。1）根据智研咨询，2022 年全球螺杆压缩机市场规 模为 106.11 亿美元，同比增长 5.25%，2018-2022 年复合增长率为 3.8%，2022 年中国螺 杆压缩机市场规模为 141.6 亿元，同比增长 10.8%，2015-2022 年复合增长率为 6.7%。2） 根据中国通用机械年鉴，按照均价 2.5 万元/台进行测算，每年 50-60 万台的产量对应 150 亿元左右市场规模。
螺杆机的核心壁垒在于螺杆转子的型线设计及加工。螺杆机的技术难点主要在于螺杆转 子型线设计及加工、轴承设计、润滑技术和密封性能等方面，其中螺杆转子的型线设计及加 工最为重要，直接决定螺杆机的整体性能和使用寿命。随着生产设备精密化、数控化发展， 信息化技术和模拟仿真技术的推广和应用，我国螺杆转子的设计生产能力得到了提升，部分 头部空压机企业如开山股份、东亚机械、汉钟精机等掌握螺杆机的设计、生产技术，基本达 到国外同类产品的水平；国内企业通过自主创新，采用永磁变频和二级压缩技术等，使螺杆 机的耗能大幅降低，许多产品达到和超过国家一级能效标准，部分机型的能效高于国外产品。 凭借成本和售后服务优势，我国空压机企业在中低端螺杆机市场已具备明显优势，并逐 步在高端领域与国际品牌竞争。以阿特拉斯、英格索兰为代表的国际品牌在高端市场处于优 势地位，占据主要份额；东亚机械等自主掌握螺杆机研发、生产技术的国内优质企业占据中 高端市场，凭借产品成本和价格优势，实现对外资产品的部分替代；低端市场产品同质化程 度高，竞争较为激烈，众多不具备螺杆主机设计生产能力的中小组装厂往往依靠价格战来争 夺市场份额。
空压机耗电量占全国发电量的 10%左右，节能空压机成为行业的发展趋势。空压机耗电 量约占大型工业设备（如风机、水泵、锅炉等）总耗电量的 15%，占全国发电总量的 9%左 右。工厂整体用电中，空压机用电占比 10-40%，空压机总成本中，电力成本占比 70-80%。 随着节能减排政策的大力推进，空压机下游客户对于能效要求越来越高。节能空压机与低端 空压机相比，所体现的能耗优势和效率优势明显，部分企业的产品达到国家 1 级能效，开始 逐步替代传统低端空压机产品，节能空压机需求处于快速上升期。
能效要求日益提升，叠加新一轮设备更新为压缩机行业带来机遇。 2024 年 3 月，国务 院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，对于推动大规模设备更新和消 费品以旧换新做出了全面部署，提出到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、 医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上。
2.3 无油螺杆、离心机等高端空压机起量，国产替代持续推动
无油螺杆机压缩后的气体不含油，气体洁净度更高，可以满足食品、医疗、电子、半导 体等对空气洁净度有严苛要求行业的需求。如在食品饮料行业中，需要利用压缩空气来控制 装填、包装和装瓶自动化生产线中的阀门和制动装置，粉状物质的输送、鼓风、通风、发酵、 冷却和喷洒等也都需要完全纯净的压缩空气。无油压缩机技术已涵盖了螺杆、活塞、涡旋等 三大主流型式，其中无油螺杆空压机又可分为干式无油螺杆空压机、水润滑无油螺杆空压机， 其中干式无油螺杆空气压缩机可谓“空气压缩机皇冠上的明珠”，由于不需要润滑油，其对 涂层、物料的可靠性、散热系统的有效性、降噪技术、加工工艺和检测设备的精度要求极高， 与之相对产品售价、毛利润率也明显高于喷油螺杆空气压缩机。
离心式空压机的排气量、排气压力及其范围均较大，主要应用在电子、钢铁、石油化学、 造船、电力及汽车等大型制造领域。与螺杆空压机相比，离心式空压机具有以下优点：①结 构紧凑，占地面积小，排气量、排气压力范围大；②易损件少，运转可靠、寿命长；③产生 无油的压缩空气，供气品质高；④大排量时效率高、且有利于节能。
我国无油空压机、离心空压机等高端产品的国产化率不足 10%，国产替代空间大。根据 压缩机网，欧美发达国家干式无油机占比 35%左右，国内干式无油机占比不足 5%，是未来 国内压缩机的主流方向之一。2023 年我国干式无油螺杆空压机的销量在 5000 台左右，销量 增长 11%，其中阿特拉斯、英格索兰两家市场份额占比超过 70%，占据绝对优势；无油水 润滑空压机销量约 2300 台，销量增长 15%；离心机 4500 台左右，销量增长 13%。
3.1 产品能效水平处于领先地位，盈利能力高于行业平均
公司自主研发空压机主机，掌握主机 60 余种型线设计。螺杆主机是螺杆空压机的核心 部件，其性能直接决定了整机的性能水平和产品质量。螺杆主机的技术核心地位主要体现在 转子的设计技术难度和加工难度。转子设计的关键是型线设计，基于微分几何、空气动力学、 流体力学、工程热力学、传热学等基础理论，通过三维空间的齿面型线设计实现螺杆式空压 机的关键机械性能，转子设计的优劣可以影响压缩机 80%以上的技术指标。螺杆主机的关键 参数设计需要专门的设计软件，通过模拟仿真技术建立转子运动模型检验设计结果。国内除 东亚机械、开山股份、鲍斯股份等以外，大部分的内资压缩机企业不具备螺杆转子的自主设 计能力。公司引进德国进口 CBN 螺杆磨床、德玛吉卧式加工中心、意人利进口 salvagnini 折弯机、德国 TRUMPF 激光切割机，产品一次装夹次成型，尺寸公差、形位公差达设计要 求，精益规模化生产 公司是国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业、福建省省级企业技术中心、福 建省科技小巨人领军企业，同时拥有合肥通用机电检测院认证的能效实验室。截至 2024 年 6 月末，公司共拥有发明专利 2 项、实用新型专利 105 项、外观专利 11 项，参与制定行业 团体标准 5 项，拥有螺杆式压缩机主机的自主设计、生产能力，掌握 60 余种型线，在螺杆 式空压机型线设计、节能环保等方面形成了核心技术优势。
公司重视研发投入。2018-2023 年公司研发投入持续增长，2023 年公司研发投入 0.5 亿元，营收占比 5.7%；研发人员数量 125 人，占比 14.6%。公司是国家专精特新“小巨人” 企业、高新技术企业及福建省企业技术中心，是团体标准《压缩空气站节能设计指南》 （T/CGMA 033002-2020）、《容积式空气压缩机产品铭牌、说明书、宣传文件明示要求》 （T/CGMA 0301-2021）、《绿色设计产品评价技术规范 一般用喷油回转空气压缩机》 （T/CMIF 157-2022）、《螺杆空气压缩机电控系统》（T/CGMA0303-2023）、《喷油螺杆空气 压缩机油品使用指南》（T/CGMA0304-2023）的起草单位之一。
公司螺杆机市占率低。1）如果按照台数，公司目前螺杆机年销量 4-5 万，根据中国通 用机械年鉴，螺杆机产量 50-60 万/年，测算公司螺杆机销量市占率不到 10%。2）如果按照 营收和市场规模，公司 2023 年螺杆机营收 7.4 亿元，螺杆机行业规模在 150 亿元，测算公 司螺杆机营收市占率 5%。 空压机公司纷纷推出节能产品。我国目前针对螺杆空压机的能效标准是 2020 年 7 月 1 日正式实施的 GB19153-2019《容积式空气压缩机能效限定值及能效等级》，该标准将空压 机的能效分为三个等级，分别是 1 级、2 级、3 级。其中，一级能效为最高等级能效，即最 节能，二级能效为节能级，三级能效为市场准入级，低于三级能效不得生产和销售。反映空 压机的节能性的关键指标为比功率，比功率指单位容积流量所消耗的功率，对于相同或相似 产品而言，该指标越小，表明节能效果越好。 公司产品能效水平在业内处于领先水平。空气压缩机作为工业领域重点用能设备，其能 效水平直接影响工业生产的能源消耗成本。2013 年压缩机列入工信部“能效之星”评选范 围以来，公司产品凭借“优于能效一级”的领先能效水平多次入选工信部《“能效之星”产 品目录》，入选数量位居行业第一；2017 年-2023 年，公司产品凭借优异的能效水平连续四 年入选工信部《国家工业节能技术装备推荐目录》，入选数量位居行业第一。
公司盈利能力高于国内同行。毛利率方面，公司毛利率高于国内同行业平均水平，体现 公司较好的价格和成本管控能力；净利率方面，由于鲍斯股份还从事真空泵业务、开山股份 从事地热业务，所以不可直接对比，公司近三年保持 20%净利率左右，处于行业优异水平。
3.2 无油螺杆、离心机高端产品逐步放量，海外市场进一步打开成 长空间
公司在保持永磁变频空压机产品优势地位的基础上，逐步延伸无油螺杆机、真空泵、离 心机等高端产品。公司 2013 年研发的永磁变频螺杆式空压机，推向市场之后销售量快速增 长，已成为公司主打产品；2015 年研发的二级压缩螺杆式空压机，目前已更新至第四代产 品，能效提升、节能效果显著。2017 年，公司向市场推出具备物联网功能的空气压缩机， 能够有效监控该等空压机的运行状态，及时提出维修保养方案，减少空压机突然停机对用户 正常生产的影响；2019 年下半年推出“福星”系列产品。2021 年公司以募投项目为契机， 布局了真空泵（VC 系列）、无油螺杆机（ZS 系列）、离心机（ZTB 系列）等应用于新能源、 半导体等行业的高端产品。2022 年公司高端产品真空泵、无油螺杆机逐渐形成销售，并将 物联网功能的空气压缩机进行优化升级实现全方位的“捷豹智控”（ZK 系列）。2023 年公司 高端产品真空泵、无油螺杆机稳健增长，并完成离心式压缩机开发。2024 年上半年公司对 真空泵、无油螺杆机及微油螺杆机等产品进行全面升级，实现更高效稳定的定气体输出及全 面的智能化管理；离心式压缩机已完成阶段性应用试验，产品性能稳定，将继续稳步推进试 验工作，加快将产品推向市场。
国内市场方面，公司主要为经销模式，在全国有 800多家销售网点。空气压缩机下游应 用领域广泛、客户群体庞大、分布范围广；作为工业生产的基础动力设备，空气压缩机售后 保养维修需求较大，用户要求及时、专业的售后服务。针对空气压缩机行业特点，公司主要 采取经销的销售模式，由经销商开拓终端市场并就近向用户提供及时、专业的售后服务。
海外市场进一步打开公司成长空间。公司产品的出口区域主要为中国台湾、印度尼西亚、 越南、泰国和马来西亚等东南亚国家和地区。2018-2023 年公司海外收入从 3816 万元增长 至 5484 万元，营收占比在 5%左右。
3.3 公司产能充足，可转债项目投产后预计达到 10 万台
公司 2023 年实施股权激励，有利于提升员工积极性。拟向激励对象授予不超过 757.824 万股限制性股票，占激励计划草案公告日公司股本总额 37891.2 万股的 2%。涉及的激励对 象共计 217 人，包括：董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等。2023 年公司营收同比增长 21%，已实现股权激励的目标。
公司目前产能在 6-7 万台/年，可转债项目达产后将提升至 10 万台/年。公司 IPO 项目 “年产 3 万台空压机扩产项目”已经于 2021 年年底投产，加上之前的产能，公司 2023 年 西柯厂区产能达到 6.5 万台左右。2023 年 8 月公司发布可转债预案，拟募资 6 亿元用于“厂 房搬迁及配套扩产项目”，项目达产后，公司产能将进一步提升至 10 万台左右。
4.1 阿特拉斯百年历史企业，布局四大业务
阿特拉斯·科普柯集团创立于 1873 年的瑞典，客户遍布全球 182 个国家，在 26 个国 家拥有生产设施，在 71 个国家拥有 53000 名员工。集团在纳斯达克 OMX斯德哥尔摩上市。 2023 年集团营收约为 1730 亿瑞典克朗，2007-2023 年营收 CAGR 为 7.5%。 阿特拉斯·科普柯集团业务覆盖四大业务领域，分别是压缩机技术业务、真空技术业务、 工业技术业务、动力技术业务，2023 年营收占比分别为 44%、25%、16%、15%。
公司业务全球分布，2023 年前三大地区亚洲/大洋洲、欧洲、北美洲营收占比分别为 36%、 28%、27%；从下游行业分布看，2023 年前三大行业分别是过程工业、通用制造业、电子， 占比分别为 22%、21%、15%。
对比来看，目前东亚机械业务主要布局在国内，并且业务目前主要集中在螺杆机，2023 年海外收入 5484 万元，海外业务发展处于起步阶段，但是长期来看，出海为扩大收入规模、 实现持续性增长的必然途径。
4.2 发展核心要素：收购实现多品牌运作、重视技术创新和服务、 持续股权激励
阿特拉斯公司多品牌运作，通过收购实现业务多元化。公司收购能够增强或者补充现有 核心业务的公司，例如具备核心技术、高效的制造和产品开发、强大的营销推广能力。目前 公司有近 600 多家子公司，2021、2022、2023、2024 年至今公司分别收购 18、30、17、 31 家公司。公司多品牌运作，目前旗下大约有 50 个不同的品牌，包括 Edwards（全球真空 泵领军者）、LEWA（全球领先的隔膜计量泵、工艺泵以及综合计量系统和安装制造商）等。
对比来看，目前东亚业务主要业务品类为螺杆机，主要品牌为“捷豹”，收并购外延式 发展目前还未有较大动作，但是公司也在关注有生产、技术、销售能力的能够和公司业务协 同的标的。 阿特拉斯重视技术和创新。2023年公司研发投入 61.66亿瑞典克朗（40亿人民币以上）， 收入占比 4%，在开发高效的技术和解决方案方面不断增加投入，以实现向低碳社会的转型。 公司充分利用数字化为业务赋能。公司利用大数据、机器学习等，进行市场分析、能源 检测、预防性维护等。
对比来看，东亚机械 2023 年研发投入 0.55 亿元，营收占比 5.72%，研发投入规模和阿 特拉斯有较大的差距，但是营收占比基本在同一水平，未来随着公司营收规模的扩大，研发 投入也有望持续增长。同时 2017 年公司向市场推出具备物联网功能的空气压缩机，逐步导 入数字化技术为业务赋能。 阿特拉斯重视服务，服务营收占比高。2023 年公司设备收入占比 65%，服务收入占比 35%，服务收入包括备件、维护、修理、特种租赁等。其中，对于压缩机技术业务收入， 2014-2023 年设备收入 CAGR=8%，服务收入 CAGR=9%，服务业务收入占总营收的 40% 以上，2023 年占比 41%。对于真空技术业务收入，2014-2023 年设备收入 CAGR=20%， 服务收入 CAGR=20%，服务业务收入占总营收的 20%以上，2023 年占比 23%。
对比来看，东亚机械目前主要为经销商模式，售后服务主要为经销商完成，公司服务收 入占比低，但是有利于在短期内扩大销售体量，未来公司有望逐步发展“准直销”模式，进 一步提升大客户的占比。 阿特拉斯持续股权激励提升员工积极性。2017-2023 年公司实施基于绩效的员工股票期 权计划，以 2023 年为例，股权激励计划针对阿特拉斯最多 500 名核心员工，他们有机会购 买最多 1030.2190 万股公司股票。期权的发行取决于集团的价值增加，以 2023 年的经济附 加值（EVA，定义为调整后的营业利润和利息收入减去税费和资本成本）衡量。股票激励计 划基于职位、资格和个人表现，被指定的员工分为四类，具有不同的最大期权数量。此外， 集团管理层和部门总裁对公司的良好价值发展具有长期利益，对自有投资有要求，作为参与 2023 年基于绩效的员工股票期权计划的先决条件，必须在税前将各自 2023 年基本工资的 10%投资于公司股票，投资额度降低将按比例减少绩效股票期权的数量，选择投资公司股票 的集团管理层和部门总裁除了按比例参与该计划外，还有权在三年后的投资年份购买与 2023 年购买的股票数量相对应的匹配期权，价格为 2023 年年报告发布后 10 个工作日内公司平均 收盘价的 75%，且需继续受雇和继续持有这些股票。 公司注重股东回报，维持较高的分红比例。过去三年的平均分红比例接近 50%，过去五 年的分红比例超 50%。
对比来看，东亚机械也在积极对核心管理人员、技术人员实施股权激励，实现较好的效 果。上市以来平均分红率达到 39%，重视股东回报。 整体来看，阿特拉斯值得学习的发展方式包括：收购实现多品牌运作、重视技术创新和 服务、持续股权激励等，对比来看目前东亚机械业务规模体量较小，但是同样重视技术以及 核心人员的激励，在外延并购发展以及服务收入方面仍有较大进步空间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
