爱尔眼科创立于 2002 年，于 2009 年创业板上市，作为专业眼科连锁医疗机构， 主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。公司于 2016 年正式开启国 际化战略，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地区。 截至 2023 年 12 月 31 日，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共 有 881 家。其中，中国内地 750 家（包括上市公司旗下 439 家，产业并购基金旗下 311 家），中国香港 8 家，在海外布局突破 123 家眼科诊所，包括美国 1 家，欧洲 108 家，东南亚 14 家。
公司眼科病症治疗与服务的覆盖范围广泛。2023 年公司新成立麻醉学组，目前 已经有覆盖各亚专科、眼科药学、功能影像等在内的 14 个专业学组，各学组均由一 众行业知名的专家团队领衔。
近些年公司门诊量、手术量均持续提升。公司门诊量由 2019 年的 663 万人次快 速增长至 2023 年的 1511 万人次，手术量由 2019 年的 61 万例提升至 2023 年的 118 万例。
1.1、 股权结构稳定，管理层履历丰富
公司股权结构稳定，子公司业务协同发展。截至 2024 半年报，公司创始人陈邦 为实际控制人,通过直接持有及控股爱尔医疗投资集团有限公司合计控制公司 42.94% 的股份。公司在多地设有眼科医院子公司，协同助力集团市场渗透。
管理团队具备丰富的行业经验。公司创始人陈邦，历任长沙爱尔眼科医院副董 事长、长沙爱尔眼科医院集团副董事长、爱尔眼科医院集团董事长，现兼任爱尔医疗投资集团有限公司执行董事、湖南大学兼职 MBA 导师。公司副董事长、总经理李 力，历任长沙爱尔眼科医院董事长兼总经理、长沙爱尔眼科医院集团董事长兼总经 理、爱尔眼科医院集团董事兼总经理。公司董事、副总经理、董事会秘书吴士君， 先后就职于中共上海市委研究室、东方国际集团、德恒证券、恒泰证券、上海银基 信息科技股份有限公司，现为第十届深圳证券交易所上市委员会委员。公司其余高 管均具有丰富的工作履历与管理经验。
1.2、 业绩快速增长，盈利能力稳中有进
公司营收与扣非归母净利润均保持快速增长态势。公司 2023 年营业收入突破 200 亿元，较 2019 年营收实现翻倍，CAGR 达 19.49%；2024 上半年营收达 105.45 亿元。公司扣非归母净利润从2019年的14.29亿元增长至2023年的35.14亿元，CAGR 达 25.23%；2024 上半年扣非归母净利润达 17.85 亿元。
公司前三大核心业务分别为屈光手术、视光服务与白内障手术。屈光手术占营 收比重维持在 35%至 40%的区间内，占毛利比重保持在 40%以上；视光服务的营收 占比由 2019 年的 19.32%逐年提升至2023 年的24.35%，毛利占比由 2019 年的 21.91% 逐年提升至 2023 年的 27.35%；白内障手术的营收占比大致在 15%左右浮动，毛利占比在 10%上下波动。
近些年公司于中国大陆的业务占总营收比重大致维持在 88%至 89%的区间内。
整体盈利能力稳中有进，屈光及视光业务毛利率维持高位。近些年公司毛利率 维持在 50%左右，净利率从 2019 年的 14.33%逐步提升至 2023 年的 17.95%。公司屈 光手术业务和视光服务的毛利率近 60%，其余业务的毛利率在 2023 年均有一定的同 比提升。
公司期间费用率相对稳定。近些年公司管理费用率保持在 10%至 15%的区间内， 2023 年为 13.11%，同比有一定下降；2021 年至 2023 年，销售费用率维持在 9.65% 左右；研发费用率维持在 1%至 2%之间，财务费用率控制在 1%以内。
中国眼科医疗服务市场规模持续增长。随着中国老龄化程度的加深、大众不良 用眼习惯问题的持续，根据弗若斯特沙利文数据，预计眼科医疗服务市场的总体规 模由 2015 年的 730 亿元扩大至 2024 年的 2231 亿元。其中，基础类的眼科医疗服务 市场增长迅速，预计 2024 年与消费类的眼科医疗服务市场规模大致持平。从机构类 型来看，公立机构占据了眼科医疗服务总体市场的大部分份额，预计 2024 年其市场 体量突破 1500 亿元；而民营机构的增速相对更快，预计 2024 年其规模达到 2015 年 的约 5 倍。
在业务细分市场上，据灼识咨询数据，医学视光、白内障、屈光手术的规模分 别占据中国眼科医疗服务市场的前三位，占比分别达 21.3%、18.1%和 16.8%（2019 年）。
中国眼科专科医院的市场规模逐年扩大，民营眼科医院市场扩张更快。据弗若斯特沙利文数据，预计眼科医院的市场体量由 2015 年的 141 亿元逐步攀升至 2024 年的 748 亿元，其中，2024 年民营眼科医院规模预计达 512 亿元。
中国民营眼科医院机构数呈持续增长态势。中国民营眼科医院机构数量由 2015 年的 397 所逐年增加至 2022 年的 1225 所。公立眼科医院机构较少且增长缓慢。
2.1、 屈光手术市场需求庞大，驱动公司核心业务较快增长
屈光不正是指平行光线进入无调节的眼球之后没有聚焦于视网膜的一种情况， 近视眼和远视眼是两种常见的屈光不正。 目前，屈光不正的主要治疗手段为屈光手术以及光学视光矫正两大手段。屈光 手术是用手术的方式改变角膜前表面的形态，以矫正屈光不正。目前主流的屈光不 正手术治疗手段包括全飞秒手术、半飞秒手术、全激光手术、植入式隐形眼镜（ICL）等。其中，随着人民群众生活水平提高、屈光手术类型的更新迭代，中高端手术如 全飞秒、ICL 等因为切口小、精度高，使其在屈光矫正手术治疗市场中发展较快。 半飞秒等普通手术因其价格低廉、适用性广等特点，仍是许多二三线城市患者或特 殊条件患者的主流选择。
中国近视、远视患者人数庞大，且预计持续增长。据灼识咨询数据，2025 年中 国成人近视患者数量预计达 3.6 亿人，成人远视（含老花眼）患者预计达 2.5 亿人。 中国屈光手术市场具备较大增长潜力。随着中国屈光不正手术治疗的普及，中 国屈光手术市场预计保持快速增长，据灼识咨询数据，预计市场规模从 2015 年 59 亿元逐年攀升至 2025 年的 725 亿元。
公司屈光手术业务较快增长。作为公司核心业务，近些年公司的屈光手术营收 保持快速增长，2023 年营收突破 70 亿元，较 2019 年营收实现翻番，毛利率维持在 56%以上。2024 上半年，公司屈光手术营收达 41.55 亿元，毛利率为 57.19%。
2.2、 人口老龄化推动白内障治疗市场快速增长
白内障是指晶状体透明度降低或者颜色改变所导致的光学质量下降的退行性改 变。随着年龄的增长及其他因素，晶状体的蛋白质发生分解并凝结，形成堆积，造 成一定程度的浑浊，导致光无法达到视网膜，从而造成视力模糊甚至失明。截至 2020 年，中国成人白内障的发病率达到 22.78%。白内障发病率与年龄高度相关，据 2018 年屈光性白内障手术新进展国际会议公布的数据显示，我国 60 岁至 89 岁人群白内 障发病率约为 80%，90 岁以上人群白内障发病率高达 90%以上。 中国每百万人白内障手术例数（简称 CSR）快速提升，从 1988 年的每百万人 83 例增长至 2019 年的每百万人 3143 例。虽然中国白内障 CSR 水平显著提升，但相 比世界上其他主要经济体，中国的 CSR 比例仍然处于低位，具备进一步发展空间。
白内障的治疗以人工晶体置换为标准疗法。2023 年 11 月 30 日，国家组织的人 工晶体集中带量采购产生拟中选结果，人工晶体类耗材降价明显，预计广泛惠及接 受晶体植入的白内障患者。
中国白内障患者人数庞大。随着人口老龄化程度的加深，白内障在中国的患者 数量呈现持续上升态势。据灼识咨询数据，2019 年中国白内障患者人数约有 1.26 亿 人，预计 2025 年患者数将超过 1.5 亿人。 中国白内障手术市场规模保持快速增长。根据灼识咨询数据，2019 年中国白内 障手术市场体量约 195 亿元，随着老龄化程度的加深、人民生活水平的提升，中国 白内障手术市场规模在 2025 年预计达到 339 亿元。
2023 年公司白内障手术营收达 33.27 亿元，同比增长超 50%，毛利率回升至 37.97%。2024 上半年，公司白内障手术营收达 17.35 亿元，毛利率为 37.5%。
2.3、 儿童青少年近视率高，市场空间较大
我国儿童青少年近视问题突出。据国家疾控局监测数据，2022 年我国儿童青少 年总体近视率为 51.9%，其中，初中生与高中生的总体近视率分别高达 71.4%与 81.2%。 近视学生中，中高度近视合计占比 46.7%。
儿童青少年是近视发生的关键时期，也是近视预防和干预的关键阶段。视光矫 正是目前普遍、安全、经济的近视矫正手段，也是青少年屈光不正患者主要的视力 矫正方式。其根据光学原理，通过镜片或非永久改变（如角膜接触镜）眼屈光折射 力，达到清晰成像在视网膜上的目的。当前主要的视光矫正方式包括低浓度阿托品、 OK 镜、离焦镜等。
视光市场包含传统验光和医学视光两大类。传统验光主要是通过电脑验光得到 屈光参考度数，然后插片试戴，根据屈光度数、散光度数、轴位等数据确定配镜的 处方。与之相对的，医学视光特指在医院等机构进行的，有专业医师指导下的验光、 视光配镜等活动。据灼识咨询数据，2019 年中国医学视光市场规模达 228 亿元，随 着消费者对于专业验光以及配镜服务的需求进一步提升，预计市场体量将持续增长， 预计 2025 年突破 500 亿元。
公司视光服务业绩快速增长。近些年，公司视光服务业务营收快速增长，从 2019 年的 19.3 亿元增长至 2023 年的近 49.6 亿元，是公司业绩的第二大营收来源。毛利 率维持在57%左右。2024上半年，公司视光服务营收达23.71亿元，毛利率为55.95%。
2.4、 眼前段与眼后段结构疾病市场规模稳定增长
眼前段手术指涉及眼球前段结构，如角膜、虹膜、睫状体、晶状体等疾病所施 行的手术，通常包括青光眼、角膜病、眼整形、斜视等的治疗。眼后段手术指涉及 眼球后段结构如玻璃体、视网膜等等部位疾病所进行的手术，通常包括眼底病、玻 璃体切除和单纯视网膜脱离手术等。
公司眼前段和眼后段手术营收稳定增长。公司眼前段手术营收从 2019 年的 11.07 亿元增长至 2023 年的 17.91 亿元，眼后段手术从 2019 年的 6.96 亿元逐年增长至 2023 年 13.86 亿元。2023 年两项业务合计营收突破 30 亿元，2024 上半年突破 16 亿元。
为解决需求和供给配置不对称造成的“看病难”局面，公司在发展中探索并建 立了“中心城市医院—省会城市医院—地级市医院—县级医院”的分级连锁模式， 上级医院可以为下级医院提供医疗技术支持，下级医院可以为上级医院转诊疑难眼 病患者，将眼科诊疗服务覆盖中国广大城乡县域，为更多的患者提供高质量、可及 的眼健康服务。 2022 年，立足公司 20 周年新起点，在分级连锁模式基础上，公司提出着力构建 “1+8+N”的眼科医疗服务网络，打造 1 家世界级眼科医学中心（长沙爱尔眼科）、 8 家国家及区域眼科医学中心（北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳）、N 家省域一 流和地区领先的眼科医院。
充分发挥分级连锁优势，公司医院、门诊部持续扩张。公司持续推进中心城市 和重点省会城市的区域性眼科中心建设，通过收购进一步完善各省区内地、县市的 医疗网络，加大眼科门诊部（诊所）网络布局。公司于境内的医院数量从 2019 年的 105 家迅速增长至 2023 年的 256 家，门诊部从 2019 年的 65 家增长至 2023 年 183 家。
中心城市旗舰医院均实现稳健增长。2021 年至 2023 年，长沙、武汉、成都、辽 宁、重庆、广州、东莞、深圳的爱尔眼科医院均保持业绩前十。2023 年，业绩前十 的爱尔眼科医院的营收均超 2 亿元，长沙、武汉、成都、辽宁四地旗舰医院的净利 润超 1 亿元。
公司高度重视科研投入。公司研发投入从 2021 年的 2.23 亿元快速增长至 2023 年的 3.33 亿元。2023 年，公司有近千位研发人员，其中近半数持有硕/博学历。
公司近年科研成果丰硕。2023 年公司共获批纵向项目 69 项，其中国家级项目 2 项、省级项目 53 项、市区级项目 14 项；2023 年公司专家发表 SCI/Medline 期刊收 录论文 107 篇，中文核心期刊/统计源期刊论文 42 篇。截至 2023 年 6 月，公司已有 579 项授权专利、近百本学术著作。
公司积极深化全球学术交流。2023 年至今，公司主办一系列国际论坛和学术会 议，议题覆盖屈光手术、白内障、疑难眼眶病、视网膜等各种眼科病症和治疗服务。 此外，公司专家积极参加如美国视觉及科学学会年会、美国屈光及白内障外科医师 协会年会、亚太眼科学会年会、亚太白内障与屈光外科医师协会会议等重要的国际 眼科学术会议。
公司多个研发项目取得积极进展，协同助力医疗服务水平提升。据公司 2023 年报披露，公司多个研发项目按照研究进展已达到结题标准，多个项目旨在利用数字 化提质赋能。
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