1.1. 业务介绍：锂电积累深厚，布局动力、储能、消费
发展历程：亿纬锂能成立于 2001 年，于 2009 年创业板上市。2010 年 开始布局消费锂电池，2014 年收购麦克斯韦 50.1%股权，2015 年深度布局 动力电池，2019 年推出 TWS 耳机豆式电池，2020 年获德国宝马集团定点， 2022 年储能项目总部落户武汉光谷。
产品介绍：据公司公告，公司产品大致分为三类，消费电池、动力电池、 储能电池。其中消费电池包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池。动力 和储能电池的下游领域分别为新能源汽车和储能。锂原电池包括锂/亚硫酰 氯电池 Li/SOCl2 等，应用在智能表计、智慧生活、汽车电子、物联网等领 域。小型锂离子电池包括软包电池和豆式电池，应用在电子雾化器、智能手 环、智能手表等领域。圆柱电池下游应用在电动工具、园林工具、两轮电动 车等。
全球布局：公司总部及生产基地大部分位于国内，也在规划欧洲、东南 亚建设锂电池制造基地，在欧洲及亚太分销商布局多地，包括英国、法国、 德国、意大利、加拿大、土耳其、波兰、日本、韩国和印度等，销售公司和 办公室也有多处，包括江苏常州、香港、中国台北、美国、马来西亚。
1.2. 财务分析：2023 年营收和归母净利润仍保持增长
营收和归母净利润：公司近年来营收和净利润总体保持增长态势，经历 了连续两年的高增速，2023 年公司营收 487.8 亿元，同比+34%，归母净利 润保持稳健增长，2023 年达到 40.5 亿元，同比+15%。
分业务：2023 年公司三项业务体量从大到小分别是动力电池、储能电 池、消费电池，占营收的比例分别是 49%、33%、17%，毛利率依次升高， 分别是 14%、17%、24%。
国内海外：从营收占比来看，国内和海外均保持一定比例，2021-2023 年国内收入占比逐步提升，2023 年国内业务占比 73%，海外收入占比 27%， 从毛利率来看，国内毛利率近年来整体低于海外（2021 年除外），2023 年国 内毛利率 14%，海外毛利率 25%。
毛利率和净利率：公司毛利率和净利率近年来整体呈现波动态势， 2021 年毛利率 22%，净利率 17%，2023 年毛利率 17%，净利率 8%。
ROE 杜邦归因：2023 年公司净资产收益率 ROE 为 12%，相比 2022 年 15%下滑，权益乘数 2023 相比 2022 年略有提高，而周转率和净利率 2023 年相比 2022 年下滑，是 ROE 下滑的主因。
2.1. 动力：全球持续增长，亿纬份额提升
据中国汽车工业协会，近几年中国新能源汽车发展迅速，销量增速高， 2021-2023 年中国新能源汽车销量分别为 352.1 万辆、688.7 万辆、949.5 万 辆，同比增速分别为 157%、96%、38%。
据中国汽车动力电池产业创新联盟，受益于新能源汽车行业快速发展， 中国动力电池行业发展迅速，2021-2024 年动力电池销量分别是 186.0GWh、465.5GWh、616.3GWh，同比增速分别为 182%、150%、32%。
据 GGII，2023 年全球动力电池装机约 707GWh，同比+42%，排名前十 的厂商为宁德时代、比亚迪、LGES、松下、中创新航、三星 SDI、SK On、 国轩高科、亿纬锂能、孚能科技，合计占比约 94%。 全球前 10 装机份额 2023 年相比 2022 年基本持平，约 94%，其中宁德 时代仍然维持第一的位置，除此以外，比亚迪、中创新航、三星 SDI、亿纬 锂能、孚能科技份额有所提升，其中亿纬锂能 2022 年装机 4.8GWh，份额 1.0%，2023 年装机 12.9GWh，份额 1.8%，提升 0.8pct。
据 SNE Research，从 2024 年一季度全球动力电池出货量来看，亿纬锂 能 2024 年一季度出货量 5.3GWh，全球份额 2.6%，排名第 9 名。
据 EVtank，2023 年全球新能源汽车销量 1465 万辆，同比+35%，预计 2024 年仍保持一定增速，达到 1830 万辆，同比+25%，预计 2030 年全球新 能源汽车销量将达到 4700 万辆。
据 SMM，2021 年 1 月底电池级碳酸锂价格 7.1 万元/吨，对应方形动力 LFP 电芯价格 0.46 元/Wh，2022 年碳酸锂价格整体维持高位，在 2022 年 11 月底达到 56.7 万元/吨，对应方形动力 LFP 电芯价 1.00 元/Wh，此后至 2024 年 6 月整体呈下滑趋势（中间略有波动），2024 年 6 月碳酸锂价格 9.2 万元 /吨，对应形动力 LFP 电芯价格 0.42 元/Wh。
2.2. 储能：需求高速增长，电芯份额集中
据 CNESA，截至 2023 年底，全球新型储能累计装机规模达 91.3GW， 同比2022年底增长99.6%。2023年新增电力投资规模52.0GW，同比+69.5%， 分地区来看，中国占比 47%、欧洲占比 22%，美国占比 19%，中美欧合计 占比 88%。
在理想场景下，CNESA 预计，中国新型储能装机规模 2024-2028 年复 合年均增长率（CAGR）为 45.0%，预计 2028 年达到 220.9GW。
据 Infolink，2023 年储能电芯出货量排名前五的企业分别为宁德时代、 比亚迪、亿纬锂能、瑞浦兰钧与厦门海辰，2023 年 CR5 为 76.7%，相比 2022 年 CR5 为 68.7%提升明显。在 2024Q1 的出货排名中，得益于大客户订单出 货，亿纬锂能排名提升，跃至第二位。
与动力电芯价格走势相似，储能电芯价格整体变化与碳酸锂价格也是 密切相关。据 SMM，电池级碳酸锂价格在 2022 年 11 月底达到 56.7 万元/ 吨，对应方形储能 LFP 电芯价 0.98 元/Wh，此后至 2024 年 6 月整体呈下滑 趋势（中间略有波动），2024 年 6 月碳酸锂价格 9.2 万元/吨，对应形储能 LFP 电芯价格 0.35 元/Wh。
2.3. 消费：下游需求驱动，预期温和增长
据 Mordor Intelligence，随着智能手机、平板电脑和可穿戴设备等需求 不断增长，全球消费电池市场规模预计 2024 年达到 154.5 亿美元，2029 年 达到 221.5 亿美元，复合年增长率为 7.47%。
据中商产业研究院，在 2023 年，中国消费锂电池出货量已经达到了 49GWh。预计随着市场需求的持续增长，到 2024 年，中国消费锂电池出货 量有望突破 50 GWh，达到 53GWh，同比增速预计+8%。
3.1. 技术壁垒：研发投入高，技术积累足
公司具备核心技术壁垒，据公司公告，公司成立科技委员会，包含六大 电池研究院和五个研究所，拥有国家级技术平台：博士后科研工作站、锂电 池关键技术与材料国家地方联合工程研究中心、国家认定企业技术中心，以 及省级平台：储能与动力电池湖北省重点实验室 、广东省锂电池工程技术 研发中心、第十批广东省省级企业技术中心、广东省高能锂电池研究与应用 企业重点实验室、广东省博士工作站。 公司与武汉大学新型锂电池工程中心、StoreDot 安全型超级快充电池、 马里兰大学、武汉大学、华南理工大学达成合作。参与行业标准制定 76 个， 其中国家标准 8 个。据公司 2023 年度可持续发展报告，2023 年公司研发投 入 28.71 亿元，占营收比例 5.88%，研发团队 5291 人，研发人员占公司总 人数 19.35%。 公司拥有多项创新性的成果：Mr 系列新产品，基于电化学技术理论设 计，打造的全球领先的储能产品，实现对 ESS 进行重新定义。材料技术方 面，拥有钠离子电池和硅碳材料体系技术。工艺技术方面，干法电极制备过 程中不添加溶剂，无 NMP 等有害气体，制备过程相较传统工艺更精简高 效。安全技术方面，实现 NTP 的电芯设计和 NTP 的“π”电池系统设计。
3.2. 全球布局：全球制造、全球交付、全球服务
亿纬锂能全球业务布局，实行全球制造、全球交付、全球服务。公司共 有 5 个研发中心，位于广东惠州、湖北荆门及武汉、上海、四川成都；8 个 销售公司和办公室，国内位于北京、江苏常州、香港、台北，海外位于德国、 美国、马来西亚、新加坡；14 个生产基地，国内位于广东惠州、湖北荆门 及武汉、浙江宁波、江苏启东及盐城、四川成都龙泉驿及简阳、云南玉溪及 曲靖、辽宁沈阳，国外位于匈牙利、马来西亚、美国。
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