1.1 地方性成长为综合性券商
前身系江苏省证券公司，逐步成长为全国头部券商。公司的前身为江苏省证券公司，成立于 1991 年，并于 1997 年实施增资并更名为江苏证券。1999 年，江苏证券将注册资本增加到 8.50 亿元，并更名为华泰证券。同年，华泰证券被核准为综合类证券公司。公司逐步由地方型券商发 展为全国范围内的综合性券商，也跻身行业龙头券商。2010 年公司 A 股在上海证券交易所挂牌上 市交易；2015 年公司 H 股在香港联合交易所挂牌上市交易；2019 年公司全球存托凭证在伦敦证 券交易所成功上市交易。自此，公司也成为一家在上海、香港和伦敦三地上市的中国金融机构。 公司的稳步向前得益于成功的并购拓展。公司于 2003 年公司收购南方基金 45%的股权；2005 年 以 34 家营业部的体量托管亚洲证券，成为亚洲证券资产的受让方，原亚洲证券的 48 家营业部和 12 家服务部全部被华泰纳入旗下； 2009 年吸收合并了信泰证券和联合证券。公司吸收合并信泰 证券后，获取其 20 家营业部，扩大自身经纪业务版图。吸收联合证券和华泰联合证券的成立， 加强了公司在一线城市的布局，有利于公司打造投行精品招牌；2016 年，公司收购了 Assetmark， 加大在财富管理领域的布局。在不同领域的并购加速公司业务版图的扩大。 集团业务涵盖金融各个领域。华泰证券业务覆盖广泛，截至 24年半年度，在中国境内拥有 245家 营业部，28 家分公司，拥有各条线业务体系完备的子公司。公司拥有全资子公司：华泰资管、紫 金投资、华泰创投、华泰联合、华泰期货、华泰国际；公司的控股子公司：江苏股权交易中心； 参股公司有：华泰柏瑞基金，南方基金。
科技驱动的证券行业转型开拓者,塑造核心竞争力。华泰证券 2009 年在行业内率先提出互联网战 略，长期致力于金融科技的战略布局和投入，结合全业务链优势，打造市场领先的整体金融科技 解决方案，有效支撑并赋能业务发展。公司始终坚持以业务为中心的科技发展定位，多年来一直 保持信息技术的高水位资金和人员投入，致力打造领先的信息技术自主研发能力与卓越的数字化 产品创新能力，通过科技赋能和数字化运营持续提升客户服务体验，推动智能运营，持续优化管 理模式，驱动业务高速发展。华泰证券金融科技长期坚持以自研为主，信息技术投入金额从 2018 年的 10.85 亿元增长至 2023 年的 25.78 亿元，年平均复合增长率为 18.90%。截至 2023 年末， 华泰证券拥有 3286 位技术人员，技术人员占总员工比重为 19.73%，排名市场第一。
1.2 头部地位进一步巩固
华泰证券头部地位凸显，指标排名上升显著。十年来华泰证券的营业收入、净利润、净资本排名 均稳步上升，其中 2023 年营业收入为 365.8 亿元，平均复合增长率为 11.73%；净利润为 130.4 亿元，平均复合增长率为 11.12%。
自营收入排名领先，财富管理与国际业务驱动总营收增长。2023 年公司自营收入为 142.55 亿 元，自营业务收入仅次于中信证券，近十年平均复合增长率为 17.01%。从各业务营收构成来 看，受资本市场波动、IPO 业务收紧等影响，2024H1 投资管理与机构服务业务收入下降明显， 合计占比仅为 9.42%；财富管理业务总体保持坚挺，2024H1 占比总营业收入 41.78%，较 2019 年提升 4.9pct，持续保持在 40%上下；国际业务逆势增长明显，2024H1 营业收入的贡献达 37.22%，较 2019 年提升 26.5pct。
公司 PB 仍位于历史低位，估值极具性价比。从 10 年历史估值走势来看，券商指数近期有所反 弹，但仍低于 10 年历史中位数。同时各时段华泰证券 PB 估值几乎均小于券商指数的 PB 估值， 估值具有性价比，叠加在头部效应的行业背景下，公司估值或将得到进一步提高，投资性价比凸 显。
2.1 经纪业务市场地位领先，线上持续保持较高活跃度
股基交易额处于绝对领先，佣金率营业部运转高效。公司 2023年股基交易额 37.16 万亿元，佣金 率为 0.0197%，佣金市占率为 6.30%，在传统经纪业务竞争日益激烈的环境下，仍保持行业领先 地位。公司积极升级传统线下营业网点功能，持续优化营业网点布局，集中网点资源专注于为高 净值客户与机构客户提供个性化综合金融服务。随着客户需求的多样化，公司针对客户的需求进 行了部门架构改革，截至 2024H1 公司营业部数量 245 个，较 2015 年底数量持平，经纪业务收 入为 35.09 亿元，平均每个营业部营收 1432 万元，仅次于中信证券。
线上成为财富管理业务战略关键。互联网是华泰证券发展经纪业务的长久战略，公司持续升级 “涨乐财富通”为载体的互联网营销服务体系，不断提高互联网渠道覆盖度，提升互联网引流效 应。随着“涨乐财富通”的品牌效应逐渐显现，线上平台已不仅是证券交易的途径，更是公司获 取零售客户和归集客户资产的核心载体。公司2014年推出移动财富管理终端“涨乐财富通”，并 持续对其进行优化升级。2021 年，涨乐财富通共发布 28 个版本，从构建内容互动场景及工具、 提供沉浸式业务办理体验、打造特色化行情交易与账户服务等方面出发，积极建立围绕客户财富 管理新趋势下的科技平台，以提升用户互动、扩大客户数量和资产规模为重点，持续完善服务场 景和策略支持，提供智能化资产配置服务。 持续升级+互联网导流，“涨乐财富通”稳居券商 APP 月活榜第一。华泰证券对“涨乐财富通” 的持续升级，显著提升了 APP 的品牌声望、用户活跃度与粘性。从 2014 年 APP 上线至 2023 年 12 月 31 日，“涨乐财富通”已累计下载 7401.24 万台；2015 年至 2023 年，APP 平均月活数由 296.54 万人大幅增长至 906.43 万人，通过移动终端交易的金额占公司总交易量比例由 72.91%提 升至 96.79%，可见客户对于线上交易的依赖性不断增强。根据易观千帆发布的 APP 月活数据， 从 2018 年 11 月至今，“涨乐财富通”月活数远超其他传统券商 APP，稳居券商 APP 榜首。
2.2 数字化赋能财富管理业务，智能投顾是大势所趋
平台协同实现“公司-投顾-客户”的信息贯通。2019 年华泰证券正式推出自研投顾工作平台 “AORTA·聊 TA”，打通公司内部产品、资讯等多个系统，支撑投顾提供适配客户需求的资产 配置服务，也使得总部可直接接触一线投顾、进行动态管理；同时，AORTA 实现与移动对客服 务平台“涨乐财富通”的服务互通，投资顾问能以在线会话方式更加便捷地响应客户需求。 AORTA 和涨乐财富通的协同使得总部可以统一客户管理、投顾服务、金融产品，分支机构投资 顾问差异化服务客户，从而在精简线下网点、控制运营成本的同时，实现总部驱动、总分联动的 财富管理运营体系。 第一批获得基金投顾试点，公司投顾业务持续加码。2019 年 10 月，证监会发布《关于做好公开 募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，公募基金投顾业务自此扬帆起航，2020 年华 泰证券获得试点开展基金投资顾问业务资格，10 月推出基金投顾品牌“涨乐星投”，2021 年升 级为“省心投”，在涨乐财富通 APP 首页设置，2022 年成立面向客户的买方投研服务中心—— 省心研究院，拥有超 100 人的服务团队，以帮助客户用科学的方法实现资产的保值增值为使命， 2023 年华泰证券推出主理人“带你省心投”的基金投顾服务模式，主理人根据市场信号变化，投 资自己管理的策略，为投资者提供及时的投资参考，以实际行动陪伴投资者从容应对市场。 投顾业务发展空间仍然巨大。截至 2024 年 10 月，华泰证券共有 3426 个投资顾问，占总员工人 数35.38%，排名市场第四，投顾工作云平台与涨乐财富通无缝衔接，帮助投资顾问即时掌握客户 需求。截至 2023 年末，中国公募基金规模 27.6 万亿，基民超 7.2 亿，但基金投顾规模仅 1500 亿，占公募基金规模比重 0.54%，客户仅有 524 万，券商较基金公司、第三方代销机构相比，具 有线上 APP 和线下营业网点覆盖全国、投研端和产品端能力较强、财富管理经验丰富等优势，券 商买方投顾业务未来仍有很大的发展空间。
财富管理业务向买方投顾转型是大势所趋。2023 年 6 月，证监会推出《公开募集证券投资基金投 资顾问业务管理规定（征求意见稿）》，旨在推动基金投资顾问业务试点转常规，进一步强调服 务与客户的匹配度以及服务的持续性；2023 年 7 月起，证监会发布公募基金费率改革工作安排， 公募基金费率改革将按照“管理费用-交易费用-销售费用”的实施路径，分三阶段稳步降低公募 行业综合费率，目前前两阶段已经落地。传统机构经纪业务和代销金融产品业务将承受较大压力， 政策旨在通过规范化的政策推动机构财富管理业务的优化布局改革。尽管财富管理业务下券商基 金销售规模近年来增长迅速，但在公募基金费改完全落地后规模将有所下滑。因此在增量有限的 情况下，未来要加大投顾的规模与专业性，对存量进行挖掘与再分配。促进券商代销向买方投顾 转型，弱化基金代销的周期属性，依靠投顾业务加速向财富管理转型，发挥产品线和渠道优势、 对存量客户进行二次开发，为客户提供契合风险偏好、符合投资目标的资产配置方案，从而覆盖 高、中、低净值的多数人群。
2.3 信用业务保持稳定，两融业务独占鳌头
大力发展两融业务，资本中介发展态势良好。公司资本中介业务发展态势良好，融资融券业务规 模快速提升并显著高于市场平均水平，市场份额继续扩大，公司压缩股票质押式回购并优化业务 结构，业务风险平稳可控。1）2019 年以来，监管全方位松绑了券商两融业务规则，两融标的大 幅提升，截至 2024H1，公司融资融券业务余额为 1055.54 亿元，平均复合增长率为 10.19%，市 场份额 6.06%。公司融资融券业务利息收入为 34.58 亿元，行业排名提高至第一。两融利率相对 保持稳定，2023 年两融利率为 6.68%，较 2019 年降低 0.4pct。2）截至 2024H1，公司股票质押 式回购业务待购回余额为人民币 216.17 亿元、平均履约保障比例为 222.81%，其中，表内业务 待购回余额为人民币 44.72 亿元、平均履约保障比例为 237.07%，表外业务待购回余额为人民币 171.45 亿元。
公司的财富管理业务优势地位稳固，未来市占率或将持续恢复。九月底以来市场活跃度持续提升， 日均股基交易额超过 15000 亿元，两融余额也恢复到去年同期水平，投顾业务也在进一步深化中。 未来在头部券商集中，中小券商整合的趋势下，公司的财富管理战略、投顾一体化以及金融科技赋能下，未来公司市占率有望得到一定提升，财富管理业务地位也将进一步稳固。
3.1 股权融资业务整体承压，债权融资成为发力点
受政策影响股权融资业务收紧，整体规模大幅缩减。2023 年 8 月，证监会统筹一二级市场平衡优 化 IPO、再融资监管安排，一是根据市场情况，阶段性收紧 IPO 节奏，促进投融资两端的动态平 衡。二是对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制， 关注融资必要性和发行时机。三是突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财 务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模；2024 年 4 月，沪 深交易所在证监会的指导下修订发布《股票发行上市审核规则》等系列规则，主板、创业板/科创 板上市门槛大幅提高。政策收紧下，全市场 2024H1 的股权融资总额为 1729.73 亿元，占比 GDP 仅为 0.28%，较 2020 年的 1.64%下降明显，其中增发规模占比提升明显，从 2019 年的 44%提 升至 2024H1 的 57%。
市场低迷下华泰投行业务排名逆势增长，业务市占率表现强劲。在全市场 IPO 业务萎缩的情况下， 公司 IPO 业务规模占比逆势增长，从 2019 年的 19%提升至 2024H1 的 44%；同时 2024H1 股权 主承销金额 195.45 亿元，市场排名首次提升至第二。IPO 市占率从 2019 年的 2.65%提升至 2024H1 的 15.49%，总体市占率从 2019 年的 3.66%提升至 2024H1 的 8.84%。 公司股权承销金额大幅降低，“修炼内功”成为关键。2024H1 的 IPO 承销金额为 50.33 亿元， 占比不足 23 全年的 1/3，增发承销金额为 64.89 亿元，占比仅约为 23 全年的 1/6。整体来看， 2024 年以来 IPO 业务已进入强监管时期，IPO 门槛提高有助于筛选出更具竞争力和成长潜力的企 业进入市场。监管将统筹考虑从源头提高上市公司质量以及资本市场投融资功能的动态平衡，发 行节奏放缓、发行规模降低已成为新常态，各证券公司 IPO项目储备的质量成为关键。截至 10月 22 日，华泰证券 IPO 申报项目数量合计 84 个，位于行业第五，其中报送证监会 3 家，已审核通 过 2 家，证监会注册 2 家，均位于行业前三。
公司债权融资业务发展迅猛，成为投行业务发力点。受股权融资业务遇冷影响，公司债券承销收 入占比从 2022 年的 27.81%增长至 2023 年的 49.54%，预计 24-25 年仍会处于高位。2024H1 公 司债券主承销金额为 5361 亿元，市场排名连续三年半保持第 3，市场份额从 2019 年的 4.21%增 长至 2024H1 的 8.83%。为应对股权融资业务的新常态，行业普遍加大了债权融资业务的展业力 度、深挖业务潜力，以期扩大收入来源并减缓投行业务的下滑压力，预计未来三年行业各类债券 承销规模也将维持在近年来的高位。
3.2 并购重组将大展宏图，政策或将持续加码
政策持续支持并购重组，将是未来投行业务发展着力点。2024 年 4 月，证监会发布《资本市场服 务科技企业高水平发展的十六项措施》，对科技企业从上市融资、并购重组、债券发行、私募投 资等全方位提出支持性举措；6 月，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产 力发展的八条措施》，强化科创板“硬科技”定位，开展深化发行承销制度试点，优化科创板上 市公司股债融资制度，更大力度支持并购重组。在股权融资业务进入持续收紧新常态的背景下， 科技企业有望得到资本市场直接融资的优先支持；7 月，中国证券业协会组织开展 2024 年证券公 司并购重组业务评价工作，旨在进一步推动证券公司活跃并购重组业务、助力上市公司通过并购 重组提质增效、增强资本市场内在稳定性；9 月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改 革的意见》，明确支持跨界并购、允许并购未盈利资产，还表示将提高监管包容度、提高交易效 率、提升中介服务水平，并加强监管。整体来看，目前聚焦科技型企业以及并购重组是政策鼓励 和引导的方向，是应对股权融资业务新常态的可行路径及有效手段，未来行业投行业务将继续向 全业务链条生态转型，持续提升服务科技创新能力、资源整合能力是上市券商获取股权融资业务 增量的有力保障。 公司并购重组业务持续领先。公司积极参与推动产业并购整合、服务国企改革深化提升行动、服务上市公司质量提升，财务顾问业务多元化发展并持续保持领先优势。2022 年并购重组交易家数 9 家、交易金额人民币 1650.67 亿元，均排名行业第二；同时根据上市公司公开披露信息统计， 2023 年公司担任独立财务顾问的许可类重组交易首次披露数量 7 单，排名行业第一，控制权收购 类交易披露数量 11 单、完成数量 8 单，均排名行业第一；2024H1 担任独立财务顾问的审核类重 组项目首次披露数量 3 单，排名行业第一。预计公司将持续深耕并购重组业务，保持市场领先。
投行业务虽然整体展业受限，但对其他业务有引流作用。投行业务是券商整体业务的重要入口， 也是券商高净值客户的重要来源，上市和准上市公司的高管层和骨干层均有望成为券商财富管理 业务的重要客源。同时，投行业务优势也将带来券商在直投等一级市场产品上的竞争优势。华泰 证券深耕投行业务，将积极推进以投行客户为中心的平台化和生态化战略，依托全业务链大平台， 发挥证券化资产流量入口的作用，同时不断加强投行业务与其他各项业务的联动协同，打造“买 方+卖方+研究”三位一体的机构客户服务生态圈。未来将进一步增强公司在整体业务的竞争力及 市占率。
4.1 自营资产规模增长迅速，权益类占比持续降低
自营规模快速增长，投资风格稳健。近年来公司的自营资产规模保持快速增长的态势，截至 2023 年末自营资产规模 3719.04 亿元，位列行业第二，五年平均复合增长率 14.75%。从投资资产来 看，2023 年交易性金融资产占比超 80%，其他权益工具占比极小接近 0%；公司的自营投资风格 较为稳健，2023 年权益类自营资产规模为 268.87 亿元，权益类资产占比不断缩小，从 2015 年的 52%减少至 2023 年的 7%，低于大多数头部券商的权益类资产配置比例。
推进权益类投资业务模式全面向交易导向转型，坚持去方向化。公司致力于深化权益投资研究， 完善决策和风险管理体系，拓展多样化交易策略，并通过创新业务模式和平台性能提升，构建一 个多市场、多层次的立体化业务体系。同时，集团利用大数据和人工智能技术，发展多策略交易业务，强化宏观对冲，提升交易规模和盈利能力。在适应市场和监管变化的同时，集团不断强化 风险管理，打造专业化、多策略的绝对收益体系，通过基本面研究、交易能力和平台建设的协同， 持续提升投研能力，优化投资交易链路，增强策略适应性和抗风险能力。开展股票、ETF 和衍生 工具的投资与交易，并从事科创板股票做市与金融产品做市服务等。 科创板做市业务将带来稳定增量。华泰证券作为首批获准开展科创板股票做市交易业务的证券公 司之一，于 2022 年 10 月开展科创板股票做市交易业务，公司注重优化迭代做市交易策略与系统， 积极探索业务协同模式，持续完备风控体系，业务运营稳健，业务规模有序扩张。2023 年科创板 股票做市交易业务累计报备做市股票 106 只，上市基金做市业务累计为 615 只基金提供流动性服 务，场内衍生品做市业务取得多个权益类和商品类期权、期货品种的做市商资质；截至 2024H1， 科创板股票做市交易业务累计报备做市股票 123 只，上市基金做市业务累计为 556 只基金提供流 动性服务，均位居市场前列。预计未来规模或将进一步上升。
战略性加码 FICC 做市交易，固收规模大幅提升。公司积极搭建 FICC 全品种投资管理与综合交 易平台，持续探索业务模式并丰富产品发行体系，助力实体经济转型升级。固定收益自营投资业 务践行去方向化的大类资产轮动下的对冲基金组合管理模式，积极把握市场机会并有效控制风险 敞口暴露，以领先的定价能力和平台赋能，获取低波动、低回撤的稳定收益率，实现良好投资业 绩。开展银行间及交易所债券市场各类 FICC 和衍生工具的投资与交易业务，银行间债券、债券 通、交易所债券、国债期货、商品期权等多品种做市业务，境内外 FICC 产品创设及客需交易业 务等。 互换便利（SFISF）落地将刺激自营业务进一步扩张。2024 年 10 月 18 日，央行与证监会联合印 发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，明确参与机构可质 押债券、股票 ETF、沪深 300 成分股、公募 REITs 等资产，换入国债或互换央票并进行回购融 资，用于股票、股票 ETF 的投资和做市，申请额度超 2000 亿元（首期总额度 5000 亿元，未来 可视情况扩大）。具体来看，换入的国债和央票不纳入“自营非权益证券/净资本”分子计算范围， 且相关的自营权益资产、做市持有的权益资产不纳入“自营权益证券/净资本”分子计算范围；换 入的国债、互换央票及回购融资后开展自营投资、做市交易持有的权益类资产，不计入表内资产 总额、减半计算市场风险和所需稳定资金；符合条件的投资，经公司内部评估后可归入其他权益 工具核算；允许证券公司使用不超过 10%的融资资金用于对冲，有利于平滑方向性投资波动，提 升券商参与积极性。公司作为首批参与的 20 家证券基金公司之一，诸多利好政策加码将进一步刺 激自营投资规模进一步上升。
4.2 场外衍生品业务持续发力
公司大幅加码衍生品业务布局，实现跨越式发展。截至 24H1，权益类合约与其他类合约名义本 金分别达到 2318.3 亿元、23456.1 亿元，全部衍生品名义本金为 25774.4 亿元，自 2019 年平均 年复合增长率 55.14%。 场外期权规模增长明显，持续带来盈利点。我国券商场外衍生品主要分为收益互换和场外期权， 后者贡献主要收入，场外期权主要分为个股期权和股指期权。自2018年中国证券业协下发《关于 进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知》以来，场外期权业务高速发展，华泰证券具 有场外期权一级交易商资质，可以在市场直接进行对冲交易，而二级交易商只能与一级交易商进 行对冲交易，不能在市场直接进行对冲交易。自首批 7 家一级交易商名单公布后，仅有申万宏源 在2021年获得场外期权一级交易商资格，此后便无新增，牌照控制将使得头部券商竞争优势进一 步扩大。公司场外期权规模占比上升明显，截至 2024H1，公司收益互换业务存续合约笔数 9326笔，存续规模 869.06 亿元、场外期权存续合约笔数 1872 笔，存续规模 1425.45 亿元，场外期权 存续规模占比达 62%。 场外衍生品业务具有去方向性。自营以交易导向型业务作为主方向，对冲风险。相较于纯方向性 投资，交易业务的绝大多数头寸都是有对冲持仓的，风险敞口较低，且随着业务规模的不断扩大， 风险对冲分散的程度越高，中长期来看投资的收益风险比更高，对于资本金运用的性价比也更高， 因此交易业务具备自然垄断的性质，华泰证券作为场外期权一级交易商，未来市场整体存续规模 上升的态势下，公司的场外衍生品业务收入也将稳定上升。
5.1 私募股权投资规模有所下降
全资子公司华泰紫金投资进行一级私募股权投资业务。华泰紫金深耕一级股权投资市场，专注行 业研究，深入布局重点行业，不断挖掘并投资行业优质项目，积极推动已投企业借助注册制改革 契机实现上市退出，同时加强与大型国有企业、行业龙头企业、上市公司等开展合作，推进新基 金募集，扩大基金管理规模，持续做好投资业务项目储备。虽然投资项目数相对坚挺，但由于近 年来一级市场 IPO、并购等资金退出方式受到阻碍，华泰紫金投资金额从 2019 年的 24 亿元下降 至 2023 年的 17 亿元。截至 2024H1，华泰紫金投资及其二级子公司作为管理人在中国证券投资 基金业协会备案存续的私募股权投资基金合计 30 只，合计认缴规模人民币 621.78 亿元，合计实 缴规模人民币 462.62 亿元。24H1 私募股权投资基金实施投资项目合计 15 个，投资金额合计人民 币 3.17 亿元。根据中国证券投资基金业协会截至 2024 年一、二季度的统计，华泰紫金投资私募 基金 24H1 月均规模排名行业第三，仅次于中金资本与金石投资。随着并购政策的不断落地，未 来有望与投行部门进行联动，形成“投资—并购—退出”业务一体化发展。
5.2 二级市场规模不断上升
公募基金规模上升显著，证券市场私募规模不断缩小。随着我国金融改革全面深化、资本市场体 系不断完善、资管业务配套制度持续健全、公募基金费率改革深入推进以及养老金体系逐步优化， 资管业务生态向高质量发展转型，深度竞合、提质增效的业务发展新格局加速形成。公募基金规 模从 2019 年的 14.77 万亿元增长至 2024H1 的 29.20 万亿元，平均复合增长率为 16.35%；证券 及子公司私募资管规模从 2019 年的 10.83 万亿元降低至 2024H1 的 5.98 万亿元。
资管新规背景下通道业务受抑制严重，资产配置向主动管理业务转型。公司资管业务由全资子公 司华泰证券（上海）资产管理有限公司来进行，由于通道业务受抑制严重，单一资管规模由 2019 年 4439 亿元的下降至 2024H1 的 1603 亿元；专项资产管理计划（主要投资于 ABS 类资产）由 2019 年的 1116 亿元增长至 2024H1 的 1757 亿元，平均复合增长率为 10.61%，同时资管部门的 ABS 发行规模近几年一直稳定在市场前三。
公司参股的华泰柏瑞基金与南方基金二级市场表现亮眼。公司通过参股南方基金 41.16%和参股 华泰柏瑞基金 49%进行基金业务，南方基金资产管理规模从 2019 年的 9214 亿元增长至 2024H1 的 21724 亿元，平均复合增长率为 21.00%，其中公募业务规模市占率今年反弹明显，2024H1 为 4.25%，排名全市场第 4；华泰柏瑞基金资产管理规模从 2019 年的 1255 亿元增长至 2024H1 的 5045 亿元，平均复合增长率为 36.24%，且公募业务规模市占率持续升高，2024H1 为 1.66%。
公募基金费改将传导至券商资管业务领域。首先，目前公募基金费改第一阶段降低管理费率以及 第二阶段降低交易费率均已落地。其中，降低管理费或将对公募基金收入造成负面冲击，销售激 励由支付交易佣金转为基金公司费用支出势必侵蚀公募基金利润，预计短期上市券商参控股公募 基金的收入贡献度将有所下降。其次，截至目前已有 14 家券商或者券商资管子公司持有公募基金 牌照，公募费改将直接影响相关券商资管公募基金业务的盈利能力。第三，公募基金费改将对券 商私募资管的主动管理产品形成引导效应，为保证产品竞争力、向投资者让利，券商私募资管的 产品费率向公募费率靠拢将是大概率事件，进而导致行业资管业务净收入承压下行。 未来资产规模扩张放缓，行业发展以规范化为主，注重客户回报成为关键。随着管理费率降低， 公募基金的规模将保持小幅度的回升，但未来政策或将限制资产规模扩张，预计资管行业整体收 益以及公司资管收入的增速有限。后续的竞争焦点在于，不去过分追求产品规模的扩张，需要从提高客户回报出发，形成存量竞争，尽可能争夺存量的市场份额。未来要从需求和回报中加强研 究水平，更好地为投资者做好服务，提高投资者信心，从而形成资管行业的健康发展。
5.3 另类投资业务前景可期
本集团通过全资子公司华泰创新投资开展另类投资业务。2019 年 4 月，上海证券交易所发布《上 海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，试行保荐机构相关子公司跟投制度。证券公司 成立另类投资子公司参与跟投，既能够协同投资银行业务提升竞争优势，也可以增厚投资收益拓 宽盈利来源。华泰创新投资充分发挥业务协同效能，着力发展金融科技股权投资和科创板跟投业 务，稳步探索创业板跟投业务和北交所战略配售业务。截至 2024H1，存续投资项目 38 个，投资 规模人民币 169,501.21 万元，投资性质主要包括科创板跟投、股权投资等。受 IPO 收紧影响近年 来投资规模有所降低，但近期科创板市场行情走强将导致跟投收益上涨，并随着业务多元化发展， 未来投资规模或将得到反弹。
公司不断拓展国际市场和业务范围。在境外市场，公司以华泰国际作为拓展海外业务的控股平台， 通过其持有的华泰金控（香港）、AssetMark、华泰证券（美国）、新加坡子公司等运营主体经 营国际业务，以香港市场为依托，稳步布局美国、欧洲及东南亚等主要市场。其中 2006年成立华 泰国际全资子公司华泰金控（香港）以经营香港市场，全方位对接集团全业务链体系，为境内外 客户提供一站式跨境综合金融服务；2016 年公司完成 AssetMark 收购，为财富管理转型对接全球 资源提供了强大的平台；2018 年，华泰国际于美国注册成立了全资下属公司华泰证券（美国）， 2019 年 6 月获得经纪交易商牌照。后续还获得美国自营交易牌照、加拿大与机构投资者开展证券 交易的业务资格以及欧洲主要证券交易所的市场准入，成为美国期货产品的介绍经纪商，并获得 美国国债经纪经销商资格；2020 年 12 月，华泰金控（香港）成为首家取得伦交所做市商资格的 亚洲金融机构；2022 年 9 月，华泰国际在新加坡设立了全资子公司，围绕构建“投行 + 财富 + 机 构交易”的证券服务体系，不断获取当地相关牌照，并以新加坡为区域中心覆盖东南亚新兴经济 体，为海外投资者提供具有中国特色的产品及服务；2024 年 9 月，华泰国际旗下子公司率先以中 资券商身份，于越南证券市场监管机构获批证券交易代码，将以合格境外投资者身份在越南的两 大主要证券交易所——胡志明市证券交易所（HOSE）和河内证券交易所（HNX）进行直接交易。
国际业务营收增长迅速，领跑头部券商。近年来华泰证券积极发力海外业务，收入规模及贡献持 续增长，行业地位不断提升。2024H1 香港及海外市场实现营业收入 65 亿元人民币，营收规模反 超中信证券国际成头部券商国际子公司第一；对华泰证券合并口径营业收入的贡献达 37%，较 2019 年提升 26pct。 香港市场表现亮眼，股票交易量增长明显。香港市场致力于打造全方位的综合性跨境金融服务平 台体系，在波动的市场环境下凭借先进的平台实力及有效的风险管控能力，保持业务规模稳定。 股权业务平台、固收业务平台、财富管理平台、基金资管平台和旗舰投行业务的业务体系持续深 化，差异化竞争优势巩固提升。股票交易量从 2019 年的 563 亿港元增长至 2023 年的 3092 亿港 元，平均复合增长率为 53.06%；机构融资交易发行规模从 2019 年的 197 亿港元增长至 2023 年 的 335 亿港元，平均复合增长率为 14.17%。
AssetMark 营收与资产规模取得快速增长。AssetMark 营收从 2019 年的 28 亿元增长到 2023 年 的 49 亿元，平均复合增长率 15.33%。平台资产规模从 2019 年的 616 亿美元上升到 2024H1 的 1194 亿美元，平均复合增长率 15.84%，同时其资产管理规模在 TAMP 行业市占率维持在 11%左 右，排名从第三提升至第二。使用平台服务的投资顾问增收效果显著，吸引更多投顾在过去 5 年 中入驻 AssetMark，形成规模效应，客户数量增长，粘性提高与客户收益增加的良性循环。截至 2024H1，AssetMark 平台总计服务 9,245 名独立投资顾问，较 2019 年年底增长约 16.17%； AssetMark 平台总计服务的终端账户覆盖了逾 26 万个家庭，较 2019 年年底增长约 62.50%。 出售 AssetMark 彰显公司国际业务战略发展方向。2024 年 4 月，华泰证券公告称拟通过直接协 议整体出售方式出售华泰国际所持 AssetMark 的全部 5087.38 万股普通股，2024 年 9 月，华泰证 券公告称其出售所持统包资产管理平台 AssetMark 全部股权已完成交割，最终交易对价为 17.93 亿美元。随着国际业务发展逐渐多元化，香港等其他市场收入不断增长，AssetMark 对国际业务 收入的贡献在不断降低，出售将进一步优化资产和资源配置，同时从交易角度来看，对 AssetMark 的交易给公司带来超过 10 亿美元的盈利，实现投资收益和股东回报最大化。
国际业务进一步拓展下未来前景可期。目前国内金融市场竞争日益激烈，券商同质化问题严重， 头部券商纷纷加强境内外一体化布局。虽然公司出售 AssetMask 后国际业务营收将会减少 30% 左右，但整体业务规模仍将处于龙头地位。从公司战略角度来看，香港与新加坡市场仍然是发展 中心，从财富管理业务角度来看，香港市场可以直接参与全球股市投资，“涨乐全球通”APP 已 提供覆盖港股、美股、A 股、新加坡股等多市场行情、交易、基金、闲钱理财、智能投顾、保险 等专业金融产品与服务，以及包括交流圈、直播、课堂等社交、投教的多元互动体验，将吸引高 净值客户群体进行投资；从机构业务角度来看，东南亚市场是中国企业对外投资的重要目的地， 特别是新能源汽车、动力电池等领域的中国企业均有从“产品出海”到“产业链出海”的趋势， 催生了大量跨境融资、并购重组、资产管理等金融服务。预计未来公司在国际市场的业务范围及 影响力将得到进一步提高。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
