动力：铁锂向高端车型渗透，对压实、倍率要求提高
铁锂电池成本低10%+，且突破4C+1000km，向高端车型渗透。铁锂电芯成本降低至0.3-0.35元/wh，较 三元低10-20%，性价比优势突出。24年看，铁锂电池在快充性能和续航里程实现突破，宁德时代开启量产 神行电池，全球首次突破铁锂4C快充，后续推出神行plus版本，续航可达1000km，后续预计进一步推出 神行增混版、神行低温版等产品，龙头引领铁锂电池应用范围拓宽。
储能：314ah产品升级，铁锂正极是关键
储能铁锂向大容量方向持续演进，目前主流产品迭代至314Ah。当前的电化学储能，尤其是锂电储能技术， 已进入了一个新变革周期，大电芯、高电压、水冷/液冷等新产品新技术逐渐登上舞台，储能系统向大容 量方向持续演进，目前已迭代至314Ah，进一步提升储能产品的经济性，拉动长循环寿命、高压实铁锂正 极的相关需求。
电池企业差异化竞争，对高端铁锂需求增加
差异化竞争，龙头引领铁锂技术进步，对高端铁锂需求增加。宁德时代23年发布神行电池，神行电池在公 司铁锂装机中占比提升至15%左右，预计25年将提升至70%+，对应对高端铁锂需求38万吨，考虑其他电 池企业需求，动力高端铁锂正极25年需求预计40-50万吨，而行业目前仅裕能、富临可满足。
高端铁锂正极对工艺要求高，采用二烧工艺
磷酸铁锂传统产品多采用一烧技术，生产高压实的问题有：1）颗粒分布无法精准控制，较高的焙烧温度容 易产能磷化铁杂相；2）产气量大，损坏碳包覆结构，导致比表与阻抗大，铁溶出升高等问题。 龙头高端产品工艺壁垒高，领先2-3年：高压实产品主流供应采用二烧，颗粒更均匀，湖南裕能二烧工艺较 友商领先2-3年，有适合的温度，包覆均匀，降低大颗粒的比例和尺寸，性能更好。
高端产品龙头厂商率先放量，可享受1-3k溢价
动力2.6-2.65高压实产品开始放量：高端动力需提高压实密度，此前产品为2.5-2.55压实密度，24年行业 高实开始起量。富临精工草酸亚铁路线天生压实密度高，高压实产品率先在宁德放量；湖南裕能Q4放量， ，预计25年新产品提升至40-60%；其他厂商尚需时间。 储能314AH电芯占比提升，对铁锂性能要求提升：24H2开始切314AH大电芯，总体占比10%+，25年我 们预计有望提升至50%，对铁锂的压实密度、循环寿命等要求更高。 高端产品溢价1-3k：对于2.65高压实密度产品，目前价格高3k左右，而龙头制造成本高1k左右，整体单吨 利润可高近2k；另外对于2.55的高品质产品，溢价1k左右，对应单吨利润高几百。
需求：国内动力铁锂份额稳中有升，占比突破70%
国内铁锂动力份额已达65%+，对应铁锂正极产量同增30%+。21年起，铁锂份额开始大幅提升，24年H1 铁锂电池装机量194gwh，占比66%，较23年进一步提升2.4pct，7-8月受比亚迪销量提升影响，铁锂装机 占比已突破70%，后续有望维持。叠加储能需求，24年铁锂销量有望达220万吨，同增30%+，增速超越行 业。
国内乘用车铁锂份额60%+，商用车基本全为铁锂，24年新车型中100kwh纯电版本多为三元，其余多为铁 锂，预计后续铁锂份额稳定。国内乘用车24年1-8月装机162gwh，铁锂占比62%；客车装机3.4gwh，铁锂 占比99.6%；专用车装机28gwh，铁锂占比98%。吉利、理想、小米、零跑等车企铁锂份额提升20%+，主 流新车型均搭配铁锂版本，100kwh纯电版本多为三元，其余多为铁锂，预计后续铁锂份额稳定。
需求：储能超预期，速超40%+，持续性强
储能市场高速增长，24年预计增长40%+，25年维持40%+增长，2030年前复合增速30%，至2030年 需求1500gwh。2023储能电池出货量200gwh+，增长60%+；2024年，国内保持50%+增长，美国恢 复至翻倍，欧洲和新兴市场开始爆发，翻番增长，预计储能出货量近300gwh，同比增40%+。光储平价 ，配储时长持续增加，至2030年储能电池出货量预计仍维持复合30%增长，至2030年预计储能电池出货 量近1500gwh。
需求：海外电池厂铁锂路线量产在即，贡献增量
海外电池厂加码铁锂路线，预计26年开始规模量产。受动力铁锂和储能需求拉动，海外市场铁锂需求高增， LG新能源、SK on、三星SDI等均开启布局铁锂产能，整体预计26年开始规模量产，重点布局美国储能市场 ，其中LG新能源最为激进，目标28年实现美国储能市占率第一。海外电池厂加码铁锂产能，预计进一步拉动 铁锂环节的需求。
供需格局：行业投产进度放缓，边际产能利用率提升
融资难+盈利底部，行业新增产能显著放缓。24年新增产能来自23年底前投产，新建项目暂停，对应24年有 效产能380万吨+，同比+38%，而25年产能470万吨，同比增20%。 短期头部产能利用率恢复至80%，行业当前旺季产能利用率60%+，裕能、龙蟠基本满产，即便如此，厂商 扩产计划仍谨慎。
供需格局：边际产能利用率提升
10月产能利用率边际提升明显：我们测算目前铁锂排产单月产量超过23万吨，Q4预计行业排产65万吨， 产能利用率62%，较Q2-Q3明显提升，其中10月需求旺盛，且新产能未放量，预计产能利用率超65%。 25年行业产能利用率60%+，逐季向上，Q4预计产能利用率超70%。不考虑二烧工艺减少产能情况下， 我们测算25Q1产能利用率46%，Q2提升至近60%，Q3超过65%，Q4近75%。在非标行业产能利用率超 60%的情况下，行业底部加工费具备向合理水平恢复的基础。
竞争格局：龙一份额持续提升，二线厂商有所分化
龙头份额持续提升，二线分化，小厂难起量。湖南裕能2024年1-9月市占率达到33%，较23年份额明显提 升。二线有所分化，龙蟠、富临市占率提升，万润、德方下滑。龙蟠24年1-9月份额8.5%，较23年微增， 富临24年1-9月份额5%，较23年增2pct，德方24年1-9月份额11%，较2023年下降4pct；万润24年1-9月 份额5.4%，较23年下降4.4pct。小厂中，安达科技、融通高科、丰元24年1-9月产量同比下降，份额大幅 下滑。
定价：成本加成，核心为原材料折扣、加工费
定价方式：折扣系数、结算时间、加工费为核心。磷酸铁锂正极采用成本加成定价方式，碳酸锂用量 0.24*M价格*折扣系数+加工费1.6万左右。折扣系数0.9-0.95波动，相当于变相降加工费。若碳酸锂为客 供，则定价只看加工费。加工费为非锂成本，包含磷酸铁、正极生产成本。
加工费目前已跌破行业平均成本，历史新低，结算时间、折扣系数进一步放大成本压力：21年供不应求时 ，基本没有折扣系数，目前调至9折。碳酸锂价格波动时，结算时间对盈利影响较大，价格下行阶段M月定 价，会压低正极厂盈利，因为原材料+成品+流通时间需要1个月左右。加工费目前已经最低压至1.3万吨， 而满产情况下，非锂成本1.5+万/吨（含税）。因此三重影响，行业盈利处于底部。
盈利：龙头费用管控能力强，规模化优势明显
裕能单吨生产成本及单吨期间费用合计最优：24H1年裕能单吨生产成本和单吨费用合计1.05万/吨，明显低 于德方和裕能。其中，生产成本裕能相对较高，高德方及万润1-2k左右，主要由于高端产品生产成本、折旧 高。但公司单吨费用低，23年为0.19万，低于德方和万润的0.6万左右，24H1进一步降至0.13万，低于德方 及万润的0.4-0.5万。
裕能及时转固，满产情况下，单吨折旧额较高。23年公司及时转固，年末公司固定资产107亿、在建工程仅 6.6亿；而德方在建29亿、万润33亿。从折旧上看，23年裕能在产能利用率遥遥领先情况下，单吨折旧0.21 万，高于德方0.18万，低于万润0.27万。
湖南裕能：24年预计70万吨+，25年40%增长
公司铁锂产能达到70万吨+，已经满产，新增产能集中于高端产品，年底产能预计达100万吨。24年Q1公 司产能已达到70万吨，磷酸铁产能1比1配套，目前实际产能可到80万吨+。24Q4公司16万吨锰铁锂产能（ 可切换铁锂20-25万吨）已投产爬坡，产能可达100万吨。并且公司在西班牙规划30万吨，一期5万吨，正 在建设。
出货量年预计均增40%。裕能Q3满产满销，9月起需求进一步向上，出货7万吨，10月单日订单超3k吨，产 能2.3k吨左右供不应求，预计Q3出货18-19万吨，全年出货70万吨+，同增40%，25年出货100万吨，维持 40%+增长。
产品：新产品已占比30%+，25年预计40-60%
新产品技术水平领先行业：公司储能产品主打CN5系列，利用新型包覆技术，实现性能优化。铁溶出为50 以下，远好于市场平均的150；能效98%，好于市场的95%-；循环寿命在5000次+，部分循环寿命可达1 万次。YN-9系列产品压实达2.75，面向动力电池应用场景，通过改进粒径级配技术，提高了材料的压实， 保证了材料的容量发挥和倍率性能。
新产品占比快速提升，公司产品结构持续改善。新产品CN-5系列及YN-9系列销量约4.79万吨，在公司产 品销量占比约15%，其中24Q2预计出货近4万吨，较24Q1增500%，产品结构改善明显；9月高端产品出 货2万吨+，占比接近30%，其中Y9和CN5在中小客户形成千吨级销量，新产品在宁德、比亚迪形成千吨级 销量，11月5k-1w吨，明年高端产品保守占比40%+，乐观估计60%。
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