1.1 深耕锂电行业数十载，行业地位实现稳步提升
国内消费锂电头部企业，持续夯实市场领先地位。珠海冠宇成立于 2007 年，于 2021 年上市，是全球消费 类电池主要供应商之一，同时还积极布局于动力及储能类电池领域。公司主营产品为锂电子电池，按下游应用领域，可分为 消费类电池、动力及储能类电池，当前公司可提供包括电芯、PACK、模组等多样式产品类型，相关产品广泛应用于笔记本 电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统及电动摩托等领域。根据 Techno Systems Research 数据，2023 年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率位列全球第二，智能手机锂离子电池的市场占有率位列 全球第五。
客户资源优势突出，新老客户持续拓展。客户层面，在消费类电池领域，公司笔电类产品已向惠普、联想、戴尔、华硕、宏 碁、微软、亚马逊等厂商批量供货，在智能手机端，公司已成为华为、OPPO、VIVO、小米、苹果、摩托罗拉、中兴等手机 厂商重要供应商。同时，公司还与大疆、BOSE 等无人机、智能穿戴厂商建立了长期稳定的合作关系。在动力类电池领域， 公司目前已经获得 Stellantis、GM 以及某德系头部车企定点项目，未来将陆续实现量产供货。
1.2 股权结构稳定，管理层经验丰富
股权结构稳定完整，员工激励提振内外部信心。截至 2024 年 9 月底，公司前十大股东合计持股比例达 48%，其中，珠海普 瑞达投资有限公司为公司第一大股东，持股 17.74%，而公司董事长徐延铭通过持股珠海普瑞达、普明达等公司，为公司实 际控制人。另外，公司积极推进员工持股计划，相关员工持股平台包括珠海普明达、珠海凯明达、珠海际宇、珠海旭宇等。
管理层拥有丰富的行业经验和扎实的专业背景。公司多位管理层为技术出身，具备丰富行业从业经验，其中，以公司董事长 徐延铭为代表的主要核心技术人员从事锂离子电池行业超过 20 余年，不仅在锂电研发方面拥有精湛扎实的技术实力，而且 对行业发展趋势有着高瞻远瞩的判断力，优秀的管理团队为公司未来长远发展提供了有力支撑。
1.3 营业收入保持增长，盈利能力企稳回升
营业收入稳定增长，盈利能力迎来修复。近几年公司营业收入实现稳步增长，其中，2023 年公司实现营业收入 114.5 亿元， 2019-2023 年 CAGR 达 21.07%，2024 年前三季度，公司实现营业收入 85.2 亿元，基本持平于去年同期。归母净利润方面， 2022 年由于原材料价格上涨以及下游消费需求疲软影响，公司归母净利润受到较大冲击，下滑至 0.9 亿元，而 2023 年在原 材料价格下降、公司运营效率提升以美元汇率上升等综合因素影响，公司归母净利润实现有效修复，增长至 3.4 亿元，2024 年前三季度，公司归母净利润同比-7.47%至 2.7 亿元，单季度来看，24Q3 公司归母净利润达 1.66 亿元，同比+11%，环比 +81%，随着公司消费类电池销量增长以及动储类电池业务盈利能力改善，预计未来公司经营业绩将实现进一步修复。
消费类业务构筑业绩基本盘，动储业务进入高速发展阶段。营收构成方面，消费类业务为公司主要收入来源，2023 年消费 类业务合计收入达 104.8 亿元，占公司整体收入 91.57%，其中，消费笔电类业务达 66.1 亿元，消费手机类业务达 34.28 亿 元。另外，公司动力类业务发展迅速，近几年业务收入实现快速增长，2023 年公司动力类业务营收达 5.48 亿元，相较 2022 年增长 38%，2019-2023 年 CAGR 达 188%。从不同地区来看，2023 年公司国外地区收入占比最大，达 62.45%，对应营 收为 71.47 亿元，其次是中国大陆收入，营收达 38.8 亿元，占整体收入比例达 33.9%。
持续加大研发投入，利润率回暖趋稳。费用率方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%/11%/10%/0.8%， 2024 年前三季度，受公司开发新项目、汇率波动等多重因素综合影响，除管理费用率有所下降之外，其余费用率均出现不 同程度的上涨。具体到研发费用方面，2023 年公司研发费用相较 2022 年增加 48.9%至 11.5 亿元，2024 年前三季度则同比 增加 30.46%至 10.53 亿元。利润率方面，2023 年公司毛利率和净利率分别达 25.17%和 1.72%，2024 年前三季度，公司 盈利能力逐季修复，其中，24Q3 公司毛利率达 28.28%，同比-0.6pcts，环比+4.13pcts，净利率达 4.24%，同比+1.01pcts， 环比+2.11pcts。
2.1 传统消费电子需求回暖，新兴消费电子发展迅速
随着 AI、物联网、虚拟现实等新技术的持续导入，制造商持续将各种数字技术集成到消费电子产品中，消费电子产品的功能 变得更加实用且多样化，叠加产品轻便性和便携性的提升，共同推动消费电子产品需求的增长。全球消费电子市场规模整体 呈现逐年提升的态势，根据 Precedence Research 数据，2024 年全球消费电子市场规模有望同比+5.8%至 8093 亿美元， 预计到 2030 年将增长至 11350.7 亿美元。
具体到中短期市场出货的维度，自 23Q4以来，消费电子下游需求逐步回暖，整体呈现弱复苏态势。分结构来看，以智能手 机、PC 为代表的传统消费电子市场在新品更迭以及新兴市场需求持续提升的背景下，相关细分市场出货量的同比增速均实 现连续多个季度增长，随着 AI 终端新品的推出，有望进一步加速相关产品的换机周期，预计 2025 年传统消费电子市场出货 量有望实现进一步增长。而新兴消费电子市场方面，我们认为，可穿戴设备、个人智能音频和无人机等领域在新技术、新产 品和新市场的持续推动下，需求有望保持整体稳定增长态势，另外，随着主流 AI 终端产品完成度的持续提升，未来新兴消 费电子产品将成为 AI 终端配套的重要交互分支，市场空间具备较大增长潜力。
2.1.1 传统消费电子：下游需求触底回暖，AI 加速终端换机周期
笔记本电脑：AI 技术落地核心硬件载体，关注 AI PC 带来的换机周期加速。根据 Canalys 数据，24Q3全球 PC 整体出货量 同比+1.3%至 6640 万台，出货量连续四个季度实现正增长，其中，笔记本电脑出货量同比增长 2.8%至 5350 万台。随着 Windows 11 系统更新以及AI PC 的共同推动，PC 换机周期有望迎来进一步加速。AI PC 方面，预计 2024 年全球AI PC 出 货量将达 4800 万台，占 PC 总出货量约 18%，考虑到更多AI PC 新品的陆续推出，预计 2025 年AI PC 出货量将超过 1 亿 台，占 PC 总出货量 40%，到 2028 年全球 AI PC 渗透率有望增长至 70%。
智能手机：Apple Intelligence 有望开启 AI 手机新时代。根据 Canalys 数据，受益于各大智能手机品牌持续推出更具性价 比的新产品组合，以及用户换机周期加速，24Q3 全球智能手机出货量实现连续四个季度正增长，并创下自 2021 年以来表 现最好的三季度出货纪录，24Q3 全球智能手机出货量同比+5%至 3.1 亿台。另外，随着苹果推出搭载 Apple Intelligence 的 iPhone16 系列产品，以及 24Q4 搭载新 AI SoC 的安卓品牌AI 手机新品的陆续推出，AI 智能手机的渗透率有望进入加速 阶段，2023 年全球 AI 智能手机渗透率仅为 5%，预计到 2028 年，全球 AI 智能手机渗透率将提升至 54%。
平板电脑：新品持续推出带动旧机更新升级，出货实现连续三个季度同比增长。随着消费和商业领域需求持续回暖，叠加“黑 色星期五”等节日折扣季，各大厂商纷纷推出平板电脑新品，以促进用户进行旧机升级，24Q3 全球平板电脑市场出货实现 连续三个季度同比增长，全球平板电脑出货量同比+11%至 3740 万台。其中，苹果在 2024 年陆续推出新款 iPad 全系列产 品，填补了去年未更新新品而积累的需求，以 36%的市场份额继续领跑市场。
2.1.2 新兴消费电子：新产品+新技术+新市场，市场空间增长可期
可穿戴设备：AI 应用落地新端口，行业市场发展迅速。根据 IDC 数据，受益于全球经济好转、成熟市场产品更新周期加快 以及新兴地区需求增长，预计 2024 年全球可穿戴设备出货量将同比+6.1%至 5.38 亿台，到 2028 年有望增长至 6.13 亿台， 2024-2028 年 CAGR 达 3.3%。其中，耳带式设备为占比最大的细分产品，预计 2024 年出货量达 3.4 亿台，2028 年有望增 长至3.99亿台。而增速最快的为戒指类产品，预计全球出货量将由2024年的170万台增加至2028年的310万台，2024-2028 年 CAGR 达 17%。
无人机：应用下游不断拓展，驱动市场规模持续增长。根据Statista 统计数据，从市场规模角度来看，尽管 2024 年全球无 人机市场规模相较2023年同比下降24%至257亿美元，但是随着下游应用领域的持续拓展以及产品和技术的不断更新迭代， 预计未来全球无人机市场规模将保持稳定增长态势，有望在 2030 年底增长至 546 亿美元，2024-2030 年 CAGR达 13.38%。 在销量方面，到 2029 年全球无人机销量有望由 2024 年的 820 万架增长至 950 万架。
2.2 消费锂电：需求回暖与 AI 赋能共振，长期增长动能充足
2029 年锂电池市场规模有望达 1272 亿美元。随着电动汽车和商住储能系统等新兴市场的兴起，以及消费电子产品销量的 持续增加，共同推动全球锂电池市场规模的增长，根据 Mordor Intelligence 数据，预计 2024 年全球锂电池市场规模将达 647.5 亿美元，预计到 2029 年将增长至 1272.3 亿美元，2024-2029 年 CAGR 达 14.46%。而出货量方面，根据 EVTank 数据， 预计 2023 年全球锂电池出货量相较 2022 年增长 25.6%至 1202.6GWh，预计 2030 年将增长至 5004.3GWh，2023-2030 年 CAGR 达 22.59%。具体到消费锂电方面，根据 GGII 数据，2023 年全球消费锂电池出货量达 90GWh，相较 2022 年增 加 6%，预计到 2030 年将增长至 362GWh，2023-2030 年 CAGR 达 22%。国内市场方面，2023 年中国消费锂电池出货量 达 59GWh，相较 2022 年增加 23%，预计到 2030 年将增长至 146GWh，2023-2030 年 CAGR 达 13.8%。
根据不同封装方式，消费锂电池可以分为圆柱锂电池、方形锂电池和聚合物软包锂电池。当前消费类锂电池经历了从圆柱锂 电池、方形锂电池向软包锂电池的转变，相较于圆柱锂电池和方形锂电池，软包锂电池具备质量轻、安全性高、能量密度高 和循环寿命长等优点，可应对消费电子产品在性能持续提升背景下在散热、重量和体积等多方面出现的新挑战。根据EVTank 数据，2023 年全球软包锂电池出货量达 54.8 亿只，相较 2022 年下滑 2.6%，主要由于 2023 年智能手机和笔记本电脑需求 相对疲软，两者是软包锂电池最大的两大应用市场，占比接近 50%。展望未来，传统消费电子如智能手机和笔记本电脑等 有望在经济逐步回暖以及 AI 技术加持下迎来出货量持续增长，相应推动软包锂电需求回暖，而以智能穿戴设备、无人机、 智能家居为代表的新兴消费电子处于快速发展阶段，将成为未来软包锂电池出货重要的新增长点。
AI 发展由算力基础设施向终端转变，消费锂电迎来量价齐升新机遇。随着AI 技术快速发展以及算力需求不断提升，AI 要实 现规模化扩展并发挥最大技术应用潜能，必须依赖云端和终端的协同工作，通过云端搭配终端进行AI 计算工作负载的分流， 将带来成本、能耗、性能等优势，因此，AI 处理的发展重心正逐步由算力基础设施向智能手机、PC 等终端载体转移。而 AI 终端要流畅运行AI 应用需要搭载更高性能的处理器和存储芯片，高性能硬件运行时往往会消耗更多电能，且AI 应用的计 算能力要求和工作负载均明显高于常规应用，对于终端电池容量和质量提出更高的标准。以 AI 手机为例，当前主流品牌新 推出的具备AI 功能的手机电池容量均明显高于非AI 高端机型，且随着产品更迭，电池容量有进一步提升的态势。另外，出 于空间设计、轻量化和高续航的需求，AI 终端的电池除了需要提高电能密度之外，还要在材料和技术上进行优化升级，相关 终端电池环节有望迎来量价提升机会。
高端机型逆势增长，手机锂电需求长期增长。尽管受产品创新收窄、下游需求疲软等影响，近几年全球智能手机整体出货表 现平平，但是高端智能手机市场在 5G 技术、性能持续增强等多重因素推动下实现逆势增长，根据 Counterpoint 数据，预计 高端手机渗透率将由 2018 年 13%提升至 2025 年的 26%，智能手机的平均售价也得到相应提升，预计 2025 年全球智能手 机 ASP 将由 2018 年的 273 美元增加至 2025 年的 385 美元。考虑到高端机型搭载了更高性能和规格的硬件，对于电池续 航能力提出更高要求，结合产品机型的持续更新升级，将不断推动单机电池容量增长，以 iPhone 为例，2019 年推出的 iPhone11 的电池容量为 3110mAh，而 2024 年最新 iPhone 16 的电池容量已提升至 3561mAh，顶配 iPhone16 Pro Max 更 是配备了 4685mAh 超大容量电池。
3.1 消费领域客户拓展有效，有望受益苹果 AI 创新红利
市场份额不断提升，产品销量持续增长。公司通过技术创新、产品迭代、性能提升等多项举措持续提升产品竞争力，并结合 数字化、智能化业务流程不断提高客户满意度，持续提供符合市场和客户需求的产品服务，产品市场份额实现不断提升。在 笔电类产品业务方面，公司已向惠普、联想、戴尔、苹果、华硕等国际知名电脑厂商批量供货，2024 年上半年，公司笔电 类锂电池销售量实现同比增长 10.51%，根据 Techno Systems Research 数据，公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市 场占有率由 2020 年 23.67%增长至 2023 年的 31.1%，行业领先地位持续巩固。而手机类产品业务方面，近几年公司通过领 先的技术创新能力以及突出的产品质量，与小米、苹果、华为、荣耀、OPPO、VIVO 等智能手机厂商持续开展深度合作， 2024 年上半年，公司手机类锂电池销售量实现同比增长 13.09%，市场份额方面，2023 年公司智能手机锂电池的全球市场 占有率达 8.18%，较 2022 年增加 0.75 个百分点，与公司传统优势的笔电领域相比，公司在手机领域具有较大提升空间。
苹果核心产品领域全覆盖，有望受益苹果 AI 创新红利。公司于 2021 年切入苹果供应链，开始供货笔电类电池，并在 2023 年首次量产苹果手机类电池产品，实现苹果核心产品领域的全覆盖。苹果在 2024 年 10 月向用户推送 iOS18 等正式系统更 新，Apple Intelligence相关 AI 功能逐步上线，结合苹果自身强大的生态和品牌影响力，苹果有望率先开启AI 终端换机潮， 而公司作为苹果笔电和手机类电池的新供应商，随着公司技术实力以及产品质量的持续提升，客户份额存在较大提升空间， 我们看好公司在苹果自身销量提升以及客户份额不断增长下带来的业绩释放。 为了顺应欧盟《新电池法》，以及对于电池耐用性和安全性的考量，苹果在 iPhone16 Pro 系列产品中采用了钢壳电池创新， 相较原有软包电池，钢壳电池带电量更高，且具备更坚固的物理防护和更长的循环寿命，后续 iPhone17 系列等苹果新产品 有望继续使用钢壳电池，考虑到钢壳电池带来的产品价值量提升，未来公司有望持续受益于钢壳电池采用率的持续增长。 国产高端手机崛起，为业绩增长注入新动力。根据 Canalys 数据，24Q2 国产品牌高端机型全球出货量提升明显，其中，华 为/小米/VIVO 高端手机出货同比增速分别达+80%/+71%/+39%，对应市场份额分别为 9%/2%/1%，当前公司已和小米、 OPPO、VIVO、华为等国产品牌建立深度合作关系，随着国产手机厂商在高端市场逐步发力，为公司在手机市场份额提升 带来增长良机。
3.2 研发力度加大助力技术突破，PACK 自供比例提升推动业绩增长
坚持技术创新驱动，研发力度不断加大。公司作为国内消费锂电的领先企业，自成立以来始终坚持自主创新和自主研发，在 锂电池尤其是聚合物软包锂电池领域积累了深厚技术实力。通过多年行业深耕，公司陆续掌握“多极耳卷绕技术”、“CTP （Central Tab Process，即极耳中置技术）”、“蓝牙电池自动制造技术”、“高能量密度扣式电池技术”、“高精度叠片技术”等制造技术，公司技术壁垒持续夯实。截至 2024 年 6 月 30 日，公司拥有已授权有效国内专利 1977 项，其中发明专 利 614 项，实用新型专利 1361 项，外观设计专利 22项，境外授权专利 20 项。另外，公司拥有一支行业经验丰富且具有竞 争力的技术研发团队，24H1 公司研发人员同比+28.5%至 3366 人，占公司总人数 21.1%，其中，博士学历人数达 37 人， 硕士学历人数达 659 人。此外，公司还积极开展与哈尔滨工业大学、华南理工大学、武汉大学、北卡罗莱纳大学夏洛特分校 等国内外知名科研院所的合作研发，实现科研资源的高效整合。
叠片工艺实现突破，自研技术已导入量产。相较于卷绕电池，叠片电池具备能量密度更高、续航能力突出、内部结构稳定、 安全保障程度高等多个优势，且叠片工艺电池内部空间利用更加充分，因此叠片工艺往往更适用于小型、异型电池和超薄电 池的生产，当前叠片电池正逐步成为消费电子产品的主流选择之一。2022 年珠海冠宇发行总额为 30.89 亿元的可转债项目， 其中计划投资 14.3 亿元用于聚合物锂离子电池叠片生产线建设项目，通过持续加大相关技术研发力度，当前公司叠片工艺 实现持续突破。另外，公司自主研发了全自动异形叠片技术，相较传统“Z”形叠片技术，该技术可使模切精度提升 50%-60%、 叠片精度提升 40%-60%，并已导入量产。另外，公司还完成了 3nm 以下叠片电芯的样品开发，并开始开发行业下一代折叠 旗舰机超薄极片电芯，公司在消费锂电领域的核心竞争力实现不断增强。 PACK 自供比例提升，助力经营业绩增长。公司消费类电池产品包括电芯及 PACK，其中，公司已向惠普、小米、中兴、华 为、荣耀、亚马逊、BOSE、戴尔、OPPO、大疆、宏碁、微星等终端客户直接供应PACK 产品，同时公司也在积极拓展新 兴消费电子下游，不断丰富公司的客户群体，PACK 自供比例实现稳步提升，2023 年公司消费类PACK 自供比例达 35.44%， 相较 2022 年增加 7 个百分点，24H1 公司消费类电芯 PACK 自供比例进一步增长至 39.84%，同比上升 7.87 个百分点。根 据公司招股书，参考 2020 年数据，笔电类PACK 平均售价相较电芯提升 53%，手机类PACK 平均售价相较电芯增长 29%， PACK 类产品附加值明显提高，随着公司 PACK 自供比例的逐步提升，将有利于公司营收和利润的增长。
3.3 动储业务聚焦优势项目，增长新曲线愈发清晰
公司一方面持续夯实在消费类业务领域优势的同时，另一方面积极布局动力及储能领域，相关产品主要用于汽车低压系统、 行业无人机、储能、通讯备用、电动摩托等领域。面对市场的急剧变化，公司迅速调整战略规划，通过差异化路线规避行业 同质化激烈竞争，并整合资源与技术优势将业务重点放在汽车低压锂电池和无人机电池业务领域，2024 年上半年，公司主 营动力及储能类业务的子公司浙江冠宇实现总营收 4.06 亿元，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池营收占比达 69.33%。 而对于汽车高压动力电池、储能电池等其他业务机遇，公司进行谨慎分析和评估，同时严格把控产能释放节奏，以此增强公 司的可持续发展能力。 动力类电池业务：在汽车电动化和智能化转型背景下，低压锂电池替代铅酸电池将成为大势所趋，经过持续投入和积累，公 司在汽车低压锂电池方面的技术实力和发展潜力陆续获得众多国内外一线主机厂的认可，相关客户包括上汽、智己、捷豹路 虎、Stellantis、GM、某德系头部车企等，随着公司开始陆续为国内外头部电动车企业批量供应汽车低压锂电池，24H1 公 司汽车低压锂电池营收实现同比增长 730.35%，成为动力类电池业务营收的主要来源之一。除此之外，行业无人机电池作为 公司传统优势项目，公司将继续保持与大疆等优质客户的深度合作，相关产品销量实现稳步提升，24H1 公司行业无人机电 池营收同比增长 56.36%。 储能类电池业务：公司持续聚焦于优质客户和项目，并积极捕捉海外高盈利业务和国内大储系统业务发展机遇。作为广东新 型储能国家研究院有限公司主要股东之一，公司深度参与国家新型储能创新中心的筹建工作，与牵头方南网科技达成全面深 度合作。2024 年年初，公司参与粤港澳大湾区规模最大的储能电站佛山宝塘储能站的 50MW 逆变升压一体舱项目，彰显出 公司领先的技术实力和行业地位。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
