（一）始于智能建材与纺织机械，逐步成长为碳纤维设备龙头
浙江精工集成科技股份有限公司成立于1968年，2000年完成股份制改造，2004年成 功上市，主要从事碳纤维新材料专用装备、太阳能光伏专用装备、新型建筑节能专 用设备、轻纺专用设备、机器人及智能装备等高新技术产品的研制开发、生产销售 和技术服务以及精密制造加工业务和项目开发。公司起家于智能建机以及智能纺机 专用装备，形成从产品研发、生产、销售到技术服务的一站式集成服务解决方案。 2007年，公司控股子公司机电研究所研制成功国内手台JJL240型多晶硅铸锭炉，正 式切入光伏赛道；2015年，公司与浙江精业新兴材料有限公司签署了首条千吨碳纤 维成套生产线，正式切入碳纤维整线设备业务并形成收入。 目前公司主营业务板块包括碳纤维新材料专用装备制造业务、太阳能光伏专用装备 制造业务、新型建筑节能专用设备制造业务和轻纺专用设备制造业务四大板块。
碳纤维新材料专用装备制造业务：公司主要产品包括碳纤维成套生产线、废气处理 系统、复材缠绕装备、原丝和碳丝纺丝收丝机等。公司可以根据客户的不同需求定 制各种规格的碳纤维生产线并提供系统解决方案，具备年生产千吨级以上碳纤维生 产能力，技术处于国际先进水平。其所生产的产品可广泛应用于汽车交通、航空航 天、风力发电、医疗器材以及建筑等领域，碳纤维生产线国内市场占有率50%以上 （根据公司24年半年报）。 太阳能光伏专用装备制造业务：主要产品包括JJL系列太阳能多晶硅铸锭炉、JXP系 列多晶硅线剖锭机、JXQ系列多线切割机、单晶炉等。产品主要应用于太阳能多晶 硅铸锭、剖方、切片及制造太阳能级单晶硅片所需的高质量单晶棒等制造加工领域。 目前公司具有从光伏装备开发、工艺技术研究、上下游产品延伸研发等技术优势和 “产业化、系列化、成套化”的生产能力，多晶硅铸锭炉产品市场占有率40%以上 （根据公司24年半年报）。
新型建筑节能专用设备制造业务：公司主要产品包括建筑建材机械产品和钢结构专 用装备二大类，其中，建筑建材机械产品主要有：JF100系列聚氨酯岩棉复合板生 产线、数控折边机系列、压型板机系列、C型Z型檩条机系列、钢承楼板机系列、琉 璃瓦机系列、PC构件生产线等；钢结构专用装备主要有：JBH波纹腹板H型钢全自 动焊接生产线、JH系列H型钢焊接生产线、JGH自承式钢模板成套生产线、纵横剪 生产线等，产品主要用于新型墙体材料、冷库保温隔热材料、轻重型钢结构产品、 装配式建筑产品的制造加工。产品多次获国家、部、省、市、县（区）科技进步奖， 畅销100多个国家和地区，部分产品市场占有率达40%以上（根据公司24年半年报）。 轻纺专用设备制造业务：公司主要产品包括JGT系列假捻变形加弹机、JGR系列转 杯纺纱机、HKV系列包覆丝机、JGK系列空气包覆丝机、HKV系列大卷装倍捻机、 JGW系列数码精密络筒机、HKV151系列花式捻线机、JGW系列精密络筒机等，产 品主要应用于纺织用纱的前道加捻及纱线加工，其中，HKV系列包覆丝机细分市场 占有率达50%以上（根据公司24年半年报）。
公司23年完成股权变更，整体组织架构明确。2023年2月，公司控股股东由精工集 团有限公司变更为中建信（浙江）创业投资有限公司。截至24Q3，中建信创投为公 司的第一大股东，持有公司29.99%的股份，公司的实际控制人为方朝阳先生。公司 子公司布局明确，下设五大事业部，分别负责碳纤维产业、新能源产业、智能纺机、 智能建机和投资业务，创新研究院负责统筹研发事项，实现矩阵式管理。
（二）收入水平受行业波动短期承压，24 年有所波动
根据Wind，2019-2022年，由于公司碳纤维设备的快速放量，公司收入规模经历了 快速扩张期，营收从8.65亿元扩大至23.57亿元；归母净利润从-1.22亿元扩大至2.99 亿元。2023年由于全球化的经济周期波动影响，国内制造业整体低迷，公司专用装 备市场需求放缓，公司营收和净利润均有所下滑，分别达到15.4亿元和1.84亿元。 2024年前三季度公司经营情况有所改善，实现收入11.81亿元，同比+5.51%；实现 净利润0.73亿元，同比-47.98%。
盈利能力有所波动。从盈利水平来看，由于公司碳纤维设备定位高端智能制造设备， 技术含量高，毛利率水平高，所以随着其销量逐渐放量，公司整体毛利率逐步提高， 2023年达到32.45%。净利率方面，2023年公司净利率为11.92%，随着费用管控的 逐步加强，净利率水平也经历了大幅改善。2024年前三季度公司的毛利率和净利率 水平有所下降，主要是由于产品结构的变化。
碳纤维及新材料贡献主要收入来源。分产品来看，2023年公司碳纤维生产线产品实 现收入7.29亿元，占比47.34%，是公司目前最主要的收入来源。复盘历史数据我们 可以看出，公司碳纤维业务自从2015年实现收入以来，在2020年后迎来了一波较大 的增长，2022年收入占比已经迅速提高至65.17%，为公司业绩高增贡献了主要动力。 23年及24年上半年受下游行业需求低迷的影响有所下滑，但仍为公司收入占比最高 的业务板块，未来预计还将持续为公司提供增长动力。
费用管控能力增强，研发投入持续扩大。从费用端来看，公司的三费费率整体呈现 下降的趋势，从2014年的19%逐步降低至24年前三季度的7.6%，突显公司在费用端 的管控能力。从研发投入角度来看，公司定位平台化的高端智能装备公司，因此研 发投入不断扩大，23年研发投入约1.14亿元，研发费用率达到7.42%。
（一）碳纤维材料下游覆盖应用领域广泛，市场需求不断扩大
碳纤维（Carbon Fiber）是一种高强度、高模量的高性能纤维材料，含碳量90%以 上，由有机纤维（聚丙烯腈基纤维、沥青基、粘胶基等）在高温环境下解碳化形成 碳主链结构而制得。作为新一代增强纤维，碳纤维具有出色的力学性能和化学性能， 既具有碳材料固有的本性特征，又兼备纺织纤维的柔软可加工性因此被广泛应用于 航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域，是 国民经济发展不可或缺的重要战略物资。
全球碳纤维需求量长期向好，短期需求有所下滑。根据Wind，2015-2022年全球碳 纤维需求市场规模快速上升，全球市场碳纤维需求量从53000吨增加至135000吨， 复合增长率达到23.71%。受全球化经济周期波动、制造业整体低迷等多重因素影响， 2023 年全球碳纤维市场需求量为115000吨，较2022年同比下降14.8%。 中国已经成为碳纤维产销大国。根据Wind和赛奥碳纤维数据显示，2015-2022年， 中国市场碳纤维需求量从16789吨增加至74429吨，复合增长率达23.71%。2023年， 中国碳纤维的总需求为69075吨，较2022年同比下降7.19%。虽然2023年中国碳纤 维总需求较2022年小幅下降，但随着体育休闲、风电、航空航天、军工、碳碳复材、 压力容器等传统及新兴下游应用领域的快速发展，我国碳纤维市场仍有望保持较快 增速。从比例上来看，23年中国碳纤维市场在全球占比分别是60%，中国运行产能 全球占比为48%，均为全球第一。
碳纤维下游应用领域广泛，覆盖航空航天军工、风电叶片、体育休闲等多行业。根 据赛奥碳纤维数据显示，2023年全球碳纤维下游三大应用领域分别为航空航天军工 （19%）、风电叶片（18%）和体育休闲（16%），此外还包括压力容器、混配模 成型、碳碳复材、汽车、建筑、电子电气、船舶、芯片材料等领域。同期，中国碳 纤维下游应用领域与全球的分布有一定区别，最大的应用场景在体育休闲，占比26%， 其次为风电叶片，占比24%，再为航天军工，占比12%。
国内碳纤维市场发展迅猛，国产替代趋势日益明显。根据精工科技2023年向特定对 象募集说明书援引赛奥碳纤维数据显示，2015年国产碳纤维仅2500吨，占据国内碳 纤维市场份额14.89%；2022年，国产碳纤维用量历史上首次超越了进口量，高达 45000吨，且在中国市场总需求的比例快速提升至60.5%，比2021年增长了53.8%。虽然国产碳纤维出口量较小，但在国内碳纤维市场上发展迅速，已逐渐形成竞争优 势，2015-2022年国产碳纤维CAGR为51.12%。2023年，国产碳纤维用量继续保持 增长，在中国市场总需求量的比例达到76.7%，碳纤维国产化进程持续加速。
（二）碳纤维设备海外垄断，国产替代进程加速
碳纤维产业链上游主要由化石原料、碳纤维原料及碳纤维原丝组成。产业链中游主 要为碳纤维相关设备供应商及碳纤维复合材料生产厂商，主要承担制造商的角色， 即采购碳纤维原料，利用相关设备设计并制造出各类碳纤维复合材料，并销售于下 游的航空航天、汽车等领域。产业链下游主要为碳纤维的应用领域，如航空航天、 汽车领域、体育休闲、风电叶片等。
碳纤维制备流程分为10大步骤，对应需求10余种设备和配套设施。在制备碳纤维的 时候，PAN基原丝通过放丝装置恒张力均匀的依次通过各级预氧化炉、低温碳化炉、 高温碳化炉、表面处理及水洗，然后依次进入热辊干燥上浆、热风干燥、热辊干燥 进入卷绕机收丝，最后经过自动包装线包装为成品碳纤维。其中，预氧化炉为热风 循环炉，纤维在预氧化炉内空气氛围下发生氧化反应，形成耐热梯形结构；低温碳 化炉和高温碳化炉为电加热炉，纤维在低温碳化炉和高温碳化炉内氮气氛围下发生 反应，脱除非碳元素。整个碳丝制备流程中涉及的主要设备包括放纱架、预氧化炉 组、低温碳化炉、高温碳化炉、表面处理浴池、上浆浴池、干燥机、卷绕机、废气 处理系统、废气系统管道以及厂房内界定的设备管道等设备和配套设施。
国外碳纤维设备厂商先发优势明显，长期实行技术垄断。工艺装备是碳纤维产品稳 定性的核心内容之一，海外厂商先发优势明显，因此国内早期的原丝纺丝线、原丝 卷绕机，碳化线上的恒张力重型放卷纱架、预氧化炉、高低温碳化炉、超高温碳化 炉、碳丝卷绕机等大部分设备都依赖进口。根据精工科技2023年向特定对象募集说 明书，以预氧化炉设备为例，2009年世界8大碳纤维生产商中，有5家在其新产线上 采用了美国Despatch公司的预氧化炉，其他新兴碳纤维国家如韩国、印度、巴西等 也均采用了Despatch公司的预氧化技术，该公司也是当时唯一一家把设备卖到日本、 美国和欧洲的预氧化炉公司。随着21世纪初，科技部把碳纤维列入“863 计划”新 材料领域，碳纤维装备国产替代进程持续加快，目前已实现碳纤维主要设备的基本 国产化供应。
（一）碳纤维领域持续发力，国内唯一拥有整线交付能力的供应商
公司是目前唯一拥有整线供应能力的国产厂商。根据公司官网显示，2015年公司与 浙江精业新兴材料有限公司签署了首条千吨碳纤维成套生产线，该碳纤维生产线由 精工科技引进国际先进技术，联合数十年碳纤维加工处理经验的合作伙伴共同研制 开发而成。生产线由放纱架、氧化炉组、低温碳化炉、高温碳化炉、表面处理浴池、 上浆浴池、干燥机、卷绕机等组成，实现对PAN基碳纤维原丝连续多道热处理和后 续处理，得到高性能碳纤维。生产线采用集中控制系统，综合计算机技术、网络通 讯技术、冗余及自诊断技术，是碳纤维全自动连续碳化生产线。 公司碳纤维生产线通过近几年的创新发展，已实现国产化。公司目前已经形成碳纤 维生产线设备系列化、批量化的生产能力，构建完成“聚合纺丝装备、碳化装备、 复材装备“三位一体”的总体布局，可根据客户的不同需求定制各种规格的碳纤维 生产线并提供系统解决方案，生产线满足T400/T800/T1000/T1100等不同等级高性 能碳纤维的生产需求,产品可广泛应用于风电叶片、汽车部件、高压容器、航空航天、 体育用品等领域。
23年提效改革后碳纤维板块架构更为清晰。根据公司23年年报，公司碳纤维板块23 年初由公司本部提级管理后，与智能制造板块整体融合形成了营销、技术、交付铁 三角运行体系。2023年先后与吉林国兴、东华能源、韩国晓星等客户累计签署合同 金额超20亿元；放丝机氧化炉等核心设备继出口韩国后首次打入越南市场；并通过 倒逼倒推等方法加快端到端氧化炉、超高温炉等新产品开发及其实验室建设，不断推动工艺、技术迭代升级，提升生产线核心竞争力。
（二）围绕“双碳”指引加速新能源布局，传统业务领域同步推进
围绕“双碳”指引，积极布局风光电新能源领域。除了风电领域的碳纤维叶片，公 司也积极继续推进光伏领域晶硅端的业务布局。根据23年年报，公司已经完成了单 晶炉试验室建设，积极与西安理工大学开展校企合作，成功研制出JDL系列单晶炉、 JXQ系列金刚线切片机、JCL系列沉积炉、高温纯化炉等装备。目前，公司具有从光 伏装备开发、工艺技术研究、上下游产品延伸研发等技术优势和“产业化、系列化、 成套化”的生产能力，多晶硅铸锭炉产品市场占有率达40%以上。
智能建机和智能纺机属于公司的传统业务，公司也在持续的进行更新迭代以维持多 元化的增长动力。根据公司23年年报，智能建机方面，2023年公司在保持聚氨酯生 产线市场优势和龙头地位基础上，加快净化板生产线、TC板生产线等新产品的市场 营销推广力度，加快JTC120型装配式固模楼承板自动生产线等新产品开发，提升自 动化水平，国际市场开拓成效显著。
智能纺机方面，公司2023年加强产品关键核心技术攻关，持续优化技术创新工艺与 生产，全年完成8款产品更新，尤其是升级款假捻变形机搭载“电子成形”及“晃电 不停机”技术，在2023上海纺机展会中获得市场高度关注。
（一）新质生产力增长引擎，万亿级产业方兴未艾
低空经济是以低空飞行活动为核心，以无人驾驶飞行、低空智联网等技术组成的新 质生产力与空域、市场等要素相互左右，带动低空基础设施、低空飞行器制造、低 空运营服务和低空飞行保障等领域发展的综合经济形态。低空经济是新质生产力催 生的综合经济形态，具有拉动区域经济新增长、拓展城市发展新空间、提供社会治 理新手段、催生跨界融合新生态、整合产业发展新要素等典型特征。 根据低空产业圈微信公众号发布的《2024年中国低空经济发展概况》，2021年2月， “低空经济”概念首次被写入国家规划。2023年12月，中央经济工作会议中将“低空经 济”进一步定义为战略性新兴产业，2024年3月全国两会，“低空经济”作为国民经济 新增长引擎首次被写入政府工作报告。低空经济已成为我国建立现代化产业体系、 抢占发展机遇、推动高质量发展的重要布局。具体来看，国务院、工信部、科技部、 中国民航局等部门从加大低空空域开放力度、完善空管制度体系、鼓励低空经济技 术创新及商业应用等方面，为低空经济发展构筑良好政策环境。地方层面，2024年 以来，全国已有27个省（市、自治区）在各地政府工作报告中提及低空经济发展。 低空经济远期规模有望超万亿元。根据赛迪顾问发布的《中国低空经济发展研究报 告（2024）》，2023年中国低空经济市场整体规模达5059.5亿元，同比增长33.8%； 乐观预计到2026年有望突破万亿元，2021-2026年CAGR约29.6%。
低空经济细分产品以无人机和eVTOL为核心。根据赛迪顾问发布的《中国低空经济 发展研究报告（2024）》，无人机方面，其根据用途可划分为军用和民用无人机， 其中民用无人机已经成为中国低空经济发展的主力机型，2023年产业规模达到 1174.3亿元，同比增长32%。eVTOL方面，受政策驱动及头部公司适航取证进程提 速影响，eVTOL行业将迎来商业化爆发周期，预计2026年规模将增至95.0亿元， 2024-2026年CAGR约72.3%。
（二）积极开展合作交流，加速布局低空经济
根据公司11月5日披露的《精工科技投资者关系管理信息》，公司早在2004年前后 就涉足过无人机产业，后续也一直将其作为公司的储备产业在培育。随着低空经济 加速腾飞，碳纤维复合材料在低空飞行器领域具有广泛的应用前景，其具备轻量化、 强度高、耐腐蚀等特点，不仅能减轻飞行器的重量，还可以提高飞行性能。 近期，公司凭借在碳纤维领域多年积累的优势，以公司碳纤维复合材料为抓手，重 点发展低空经济产业。2024年，公司先后与万丰集团、亿维特、捷一科技等“低空” 企业开展合作交流，加速推进低空经济产业布局。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
