内销：受益政策表现超预期，25年零售销量有望+5%
1. 乘用车总量复盘：受益以旧换新政策，2024年乘用车销量表现超预期。 1-2月，由于春节前时间较长、部分车企维持促销力度以及2023年同期受补贴退坡影响基数较低，乘用车市场迎来“开门红”，合计批发/零售分别同比+30%/+11%； 春节后进入传统淡季，同时消费者有补贴政策预期、存在观望情绪，以及2023年同期受益地补政策基数较高，3-6月零售总量持续同比负增长； 7月末国补政策加码，单车补贴金额上升至2万元/1.5万元，7、8月零售总量同比增速转正，分别同比+2%/+4%；8月底9月初，各省陆续推出地方以旧换新补贴政策，刺激效果显著，9、10月零售总量分别同比+11%/+20%。 根据乘联会数据，2024年 1-10月我国乘用车累计批发销量 2026 万辆，同比增长 8.9%； 根据交强险数据，2024年 1-10月我国乘用车累计零售销量 1657 万辆，同比增长 5.5%。
2. 新能源车总量复盘：2024年新能源乘用车高速增长，渗透率持续提升。 1-2月，由于：1）春节前消费者购买决策相对保守、倾向于买燃油车回家过年；2）燃油车折扣力度大，新能源渗透率较低，零售口径1/2月分别为31%/35%； 3-6月，新能源车产品迭代快、优质供给持续推出，零售口径新能源渗透率维持在46-48%； 7-8月，宝马宣布退出“价格战”、随后奔驰、奥迪等多个品牌纷纷跟进，新能源渗透率快速提升、8月零售端达到52.6%； 9-10月，由于地补中燃油车和新能源车补贴的差额由国补5000元缩小至1000-5000元不等，对燃油车销量起到一定拉动作用，故新能源渗透率小幅下滑至52%左右。 根据乘联会数据，2024年1-10月我国新能源乘用车累计批发销量921万辆，同比增长35%，渗透率达到43.6%，同比+10.1pcts；根据交强险数据，2024年1-10月我国新能源乘用车累计零售销量821万辆，同比增长46%，渗透率达到46.4%，同比+12.6pcts。
3. 乘用车总量预测：中性假设下，2025年乘用车零售总量有望达到2353万台、新能源渗透率59.5%。 根据商务部数据，截至11月18日全国汽车报废更新和置换更新补贴申请合计超过400万份，政策效果在9、10月集中体现，零售销量分别较去年同期增加20万台、38万台。 我们认为对2025年乘用车总量预测的核心在于是否有补贴以及补贴力度如何，基于对各车企主要车型产品力分析，结合新车型上市放量节奏以及在售车型的销售周期规律，在增换购需求、优质供给的推动下，我们预测： 悲观假设：假设2025年补贴政策不持续，预计2025年乘用车零售销量有望达到2278万台，同比+2%；中性假设：若2025年补贴政策持续，参考今年政策力度及效果、假设对总量的拉动在100万台左右，预计2025年乘用车零售销量有望达到2353万台、同比+5%； 乐观假设：若2025年补贴政策持续，参考今年政策力度及效果、假设对总量的拉动在200万台左右，预计2025年乘用车零售销量有望达到2413万台、同比+8%； 其中，悲观/中性/乐观预测下，2025年新能源车零售销量分别有望达到1349/1399/1438万台，分别同比+27%/31%/35%，新能源渗透率达到约59-60%。
智能化：高阶智驾有望成为20万级车型标配
1. 需求端：智驾成为消费者购车决策时重要考虑因素，车型智驾版本销量与智驾使用率不断提升。智驾成为消费者购车决策时重要因素：根据麦肯锡调研，54%的消费者选择智能化作为考虑购买新能源车的因素；何小鹏表示，NGP 是小鹏 P7+ 用户选择的首要购车理由；魏牌蓝山商品总监刘鹏表示，全新蓝山60%以上用户都是出于智驾选择。 智驾销量占比提升：根据销量公告，11月30w+/40w+车型AD MAX订单占比已分别达到70%+/80%+，10月智驾试驾用户占比已达到65%；截至9月末，小鹏X9上市以来Max占比达到73%； 智驾使用率提升：理想10月NOA里程占比已达到75%；鸿蒙智行10月智驾里程占比达到33.8%、其中城区智驾里程占比达到25.5%；蔚来10月领航辅助里程在智驾里程中占比达到78.4%。
2. 供给端：1）城市NOA大规模落地，头部车企加速布局端到端 。 主流新势力以及传统车企的高端新能源品牌已基本完成城市NOA的全国推送；端到端已从年初的技术路线之争走向以“车位到车位”为核心的落地较量阶段，华为、小鹏、理想进度领先、已实现上车，小米、极氪等加速推进； 2）高速NOA、高阶智驾分别有望成为10-20万、20万以上产品标配 ①高阶智驾车型价格下探：2024年以来，随着软硬件降本，高阶智驾逐步成为20万级产品标配（P7+等）并向20万元以下价格带下沉（Mona M03、AION RT、宝骏云海等）。 ②2025年有望成为高阶智驾规模化普及之年，高速NOA、高阶智驾分别有望成为10-20万、20万以上产品标配。 比亚迪：2025年将中阶智驾方案下放到10万级别车型上 。奇瑞：2025年实现自主旗舰高阶智驾NOA产品搭载在四大品牌十多款车型量产上市，主销车型配置率将超过50%； 长城：2025年高速NOA、通勤模式将在哈弗品牌10-15万元车型上推进。
10-30万价格带将面临激烈竞争
1. 10-20万价格带合资&外资占比已下降至33%，将进入自主车企之间竞争加剧阶段 。行业容量&竞争格局：2024年1-10月，10-20万/20-30万价格带乘用车销量分别为1127/349万台、同比+3%/+9%，新能源渗透率分别达到39%/69%，同比+8.6pct/+15.5pct；合资&外资占比分别为33%/53%，较23年同期分别下滑9pct/18pct。
2. 外部压力与内部降本共同驱动车企加入竞争 1）一方面，部分车企出现销量及份额下滑、面临生存危机，但仍有充分的现金储备及技术积累，必须且有能力直面竞争；2）另一方面，部分车企实现技术降本、加强成本管控，仍有价格竞争的能力，比如： 吉利GEA架构实现高度集成化、轻量化、智能化； 零跑LEAP3.5平台采用更高集成度的HPC中央预控系统和电驱动系统，以及最新一代自主研发的超级集成热管理系统； 小鹏目标将自动驾驶等软件系统的成本下降超过 50%、整车 Bom 成本下降25%，P7+超额完成降本目标。
3. 大部分车企新车为其第三代新能源产品，产品力强劲。 新能源转型至今，经历了“油改电”、新能源路线初步探索、技术迭代，大多数车企在2024年上市或2025年即将上市的产品都是其第三代新能源产品，无论是动总还是智能化均有大幅提高、产品力强劲。例如： 吉利GEA架构下首款车型银河E5销量超预期，后续仍有搭载新一代动总EM-i的星舰7等多款产品，与同级竞品相比具备大空间、低油耗、低成本的优势； 长城2025年即将上市的哈弗H6 Hi4、H7（枭龙max改款）将搭载第二代Hi4技术；零跑2025年三款B平台新车基于LEAP3.5打造，集成化、智能化进一步升级，预计搭载8295P座舱芯片+AI大模型、激光雷达+8650智驾芯片； 广汽传祺S7是基于EV+新能源平台打造的首款量产车型，将在动力和能耗方面实现显著提升、同时也将是传祺首款高阶智驾车型。
30万以上价格带竞争格局相对较好
1. 30万以上价格带合资&外资占比仍达70%，自主份额有较大提升空间 。行业容量：2024年1-10月，30万以上价格带乘用车销量为271万台、同比+8%，新能源渗透率达到39%，同比+8pct 。 竞争格局：30万以上价格带合资&外资占比仍达到70%，较23年同期下滑7.1pct，理想、蔚来、问界等实现突围。 2. 2025年的新车型数量较其他价格带较少且相对集中：主要来自长城（魏牌+坦克）、极氪、鸿蒙智行、理想。 3. 高端市场竞争壁垒较高：我们认为30万以上市场的竞争比拼的不仅是产品力本身以及性价比，更需要品牌、营销、渠道等全方位能力，而这些长期能力的形成难度较大，因此新进入者难以突围。
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