1.1. 业绩回顾
1.1.1. 板块营收与净利润
根据万得数据统计：2017 年以来，锂电池板块营收总体持续增长，板块增速可分为三个阶 段：一是 2017 年-2020 年增速总体回落；二是 2021 年-2022 年的高增长阶段；三是 2023 年 以来，板块营收增速持续回落，并首次负增长。2023 年板块营收 2.25 万亿元，为近年来的最 高值，较 2022 年同比增长 6.65%。 2024 年前三季度，锂电池板块营收 1.57 万亿元，同比下降 5.21%，板块营收自 2017 年 以来首次出现负增长，营收增长中位数为-6.21%，其中 46 只个股营收同比增长，营收增长个 股占比 43.81%，显示板块细分领域标的营收增速出现显著分化，营收同比增长个股自 2023 年 以来改善。板块营收同比负增长主要系产业链细分领域产能持续释放，行业需求放缓等多因素 叠加导致产业链价格总体持续承压。考虑 2024 年全年新能源汽车出货增速将回落，以及上游 原材料价格走势，总体预计 2024 年全年锂电池板块营收小幅下降。
2017 年以来，板块净利润增速总体也可以分为三个阶段：一是 2017-2019 年板块净利润 增速持续回落，其中 2019 年板块净利润出现少有的亏损；二是 2020-2022 年净利润恢复为正 且增速持续提升，与板块营收呈现高度正相关；三是 2023 年以来，板块净利润增速持续回落。 2023 年板块净利润为 1414.1 亿元，同比下降 33.61%，净利润增速显著低于板块营收增速， 主要系产业链价格下行时，行业盈利能力下降，同时行业存在一定的减值。 2024 年前三季度，锂电池板块净利润 870.14 亿元，同比下降 26.56%，跌幅持续收窄， 但净利润增长中位数为-37.19%，显示个股净利润差异化显著，其中 38 只个股净利润同比增长， 净利润同比增长个股占比 36.19%，净利润增长中位数和净利润增长个股占比大幅低于营收增 长中位数和营收增长个股占比。净利润增速大幅回落最主要因素为产业链细分领域产能持续释 放叠加需求增速放缓，从而导致产业链价格短期持续大幅回调，以及行业竞争显著加剧。
1.1.2. 细分领域业绩
2024 年前三季度，锂电池板块业绩出现营收和净利润均同比下降。同时，我们注意到 2023 年以来锂电产业链细分领域价格趋势总体持续承压，且价格大幅波动对板块业绩产生重要影响。 为此，我们进一步分析 2023 年、2024 年以来锂电池板块和细分领域的营收、净利润增长中位 数，以及正增长公司占比，并结合 2024 年以来锂电池板块营收和净利润增速比对。根据万得 数据统计，可以得出如下主要结论： 一是 2024 年以来板块业绩总体持续改善。2024 年以来，板块营收和净利润增速跌幅持续 收窄，其中营收增速相比净利润增速跌幅较小。 二是锂电池板块营收表现环比持续改善。2024 年一季度，板块营收增长同比下降 9.38%， 上半年同比下降 6.62%，2024 年前三季度为 6.21%，呈现持续改善迹象。同时，正增长公司占 比自 2023 年以来持续提升，由 2023 年的 37.14%提升到 2024 年前三季度的 43.81%。 三是锂电池板块净利润增长中位数总体下移。2023 年板块净利润增长中位数为-42.09%， 2024 年一季度为-27.67%，但 2024 年上半年和前三季度分别为-27.48%和-37.19%，显示净利 润增长中位数仍未触底。净利润增长公司占比总体改善，由 2023 年的 22.86%提升到 2024 年 前三季度的 36.19%，但前三季度占比较上半年下滑。 四是细分领域业绩存在较大差异。锂电产业细分领域业绩差异显著，营收方面动力电池、 隔膜和电解液表现较好，2024 年前三季度增长中位数分别为-5.82%、-5.98%和-7.56%，且增 长公司占比均超过 33%；净利润方面表现则偏弱，各细分领域净利润增长中位数总体均弱于营 收增长中位数。
1.1.3. 盈利能力
根据万得数据统计：锂电池板块盈利能力走势总体与净利润趋同，2017-2019 年持续回落， 2020-2022 年回升，2022 年以来则持续承压结。2023 年板块销售毛利率和净利率分别为 19.87% 和 6.29%。 2024 年前三季度分别为 19.79%和 5.53%，较 2023 年前三季度仍承压，但环比 2024 年 上半年均改善，环比分别提升 0.53 和 0.23 个百分点。板块盈利能力承压主要原因是行业产能 短期显著释放，叠加需求增速放缓，行业竞争显著加剧，多因素共振导致产业链价格总体承压。 板块商誉显示：2017 年板块商誉为 279.3 亿元为近年来最高，2018 年和 2019 年板块商 誉分别减少 57.8 和 31.8 亿元，对板块净利润产生较大影响。2020-2022 年，板块商誉在 190 亿元左右波动；2023 年增至 241.3 亿元，较 2022 年增加 47.5 亿元，其中比亚迪商誉增加 43.62 亿元，2024 年前三季度板块商誉合计为 248.7 亿元，后续需重点关注商誉增长显著标的。
在建工程显示： 2021 年以来板块在建工程大幅增加，2021 和 2022 年增速维持在高位， 其中 2022 年板块在建工程 2334.8 亿元，同比增长 66.1%。2023 年以来增速显著放缓，2023 年上半年板块在建工程为 2879.3 亿元，为近年来最高值，2023 年为 2491.0 亿元，同比增长6.7%；2024 前三季度为 2647.7 亿元，同比下降 5.6%。
1.2. 行情回顾及展望
根据万得数据统计：2013 年以来，锂电池板块最高涨幅约 14 倍，于 2021 年 11 月底见 顶。2024 年以来，锂电池指数走势总体与沪深 300 趋同，但全年走势总体弱于沪深 300 指数， 其中 9 月以来显著上涨，一方面与宏观政策表态及政策预期相关，其次行业基本面呈现改善迹 象。截止 12 月 2 日：锂电池板块指数上涨 7.67%，而同期沪深 300 指数上涨 16.57%，锂电池 指数跑输沪深 300 指数 8.90 个百分点；个股方面，2024 年以来，锂电池板块中上涨个股 59 只，下跌个股 46 只，个股涨幅中位数为 5.38%。板块跑输主要指数主要与板块业绩下滑相关， 而板块业绩下滑与新能源汽车需求增速回落，以及锂电产业链价格总体承压等因素相关。
2024 年以来，全球及我国新能源汽车销售总体持续增长，但增速较 2023 年回落；锂电池 上游原材料价格总体仍显著承压，板块业绩总体承压但季度环比改善。政策方面，我国持续鼓 励新能源汽车行业发展。展望 2025 年，锂电池增量重点关注动力和储能电池，消费电子将持 续复苏，锂电产业链价格总体震荡为主；板块业绩将恢复增长。
2.1. 全球新能源汽车销售
根据 Clean Technica 和第一电动研究院统计数据：2023 年，全球新能源乘用车销售 1368.58 万辆，同比增长 35.84%，占整体市场 16%份额（其中纯电动车型占比为 11%）。全球 新能源汽车高增长，主要受益于中国新能源汽车市场增长，中国新能源汽车全球占比由 2021 年 51%提升至 2023 年的 69%。
2024 年 1-9 月，全球新能源乘用车合计销售 1172.66 万辆，同比增长 24.05%，占比 20%。 其中 9 月销量 170.63 万辆，同比增长 32.15%，全球电动汽车市场份额 26%。2024 年前三季 度全球 Top20 车企中，比亚迪以 260.08 万辆稳居第一、特斯拉为和宝马位居第二和第三，我 国多家企业上榜，显示我国新能源整车在全球具备较强竞争力。
2.2. 我国新能源汽车销售
2.2.1. 销售持续增长且集中度提升
新能源汽车是全球汽车产业转型升级、绿色发展的主要方向，也是我国加快形成新质生产 力、推动汽车产业高质量发展的战略选择。根据中汽协和工信部数据统计：2023 年我国新能 源汽车合计销售 944.81 万辆，同比增长 37.48%，新能源汽车产销规模连续 9 年位居全球第 一，合计占比 31.45%。2023 年，我国新能源汽车销量排名前十的企业集团在我国新能源汽 车销售中的占比为 86.8%，较 2022 年提升 4.4 个百分点。 2024 年 1-10 月，我国新能源汽车合计销售 975.10 万辆，同比增长 34.85%，合计占比 39.60%；Top 10 市场占比 84.7%，同比提升 2.2 个百分点。我国新能源汽车国家补贴于 2022 年底退出，退出后我国新能源汽车销售持续高增长，主要逻辑包括：一是需求端看，消费者正 在选择一种绿色、智能、可持续的出行方式。随着“双碳”和环保相关政策深入实施，消费者 环保认同度提升，叠加智能化使消费者对新能源汽车认同度显著提升。二是供给端看，新能源 汽车体验和性能持续提升。2023 年以来，锂电池产业链上游价格总体持续承压，动力电池价格 下降、叠加新能源整车行业竞争进一步加剧等，特别是小米等造车新势力的加入加剧了行业内 卷，多因素共振致新能源整车价格总体下降；其次，新能源汽车智能体验较好，车企对高阶智 驾重视提升，且高阶智驾进一步向中低价位产品渗透，随着渗透率提升，车企在高阶智驾上的 成本将下降。2024 年 11 月广州车展展车总数 1171 辆，其中新能车 512 辆，占比 43.72%。三 是伴随基础充电设施完善充电技术提升，以及需求端和供给端变化，新能源汽车行业驱动力已 从补贴驱动过渡至强产品驱动。四是 2024 年 3 月以来，国家和地方政府出台了系列相关政策，包括以旧换新补贴、新能源汽车下乡等。商务部数据显示：截止 11 月 11 日，汽车报废更新补 贴申请 188.6 万份，置换更新补贴申请超 180 万份。
2.2.2. 纯电动占比回落
中汽协统计显示，我国新能源汽车总体持续以纯电动为主：2023 年合计销售 665.46 万辆， 同比增长24.31%，合计占比70.54%；2024年1-10月累计销售579.90万辆，同比增长13.09%， 纯电动合计占比 59.47%，占比大幅回落主要系插混技术进步显著。结合我国新能源汽车发展 战略和历史占比，总体预计 2024 年我国纯电动占比将在 60%上下波动。
2.2.3. 我国新能源汽车出口占比回落
中汽协统计显示：2023 年，我国汽车企业出口 491 万辆，同比增长 57.83%；其中新能汽 车出口 120.30 万辆，同比增长 120.03%，2020-2023 年其出口增速均高于汽车出口增速。2024 年 1-10 月，我国汽车出口 495.5 万辆，同比增长 23.8%；其中新能源汽车出口 105.8 万辆， 同比增长 6.3%，增速回来主要受海外贸易保护影响。2021 年以来，我国汽车出口增速持续维 持在较高水平，目前我国已成为全球最大的汽车出口国；长期来看，伴随我国新能源汽车全球 竞争力加强，新能源汽车出口仍将保持较高增速。 我国新能源汽车出口相关占比显示：一是 2019-2023 年，我国新能源汽车出口在我国新能 源汽车销售和我国汽车出口中的占比持续显著提升，其中在我国新能源汽车销售中的占比由2019 年的 3.07%提升至 2023 年的 12.73%，成为推动我国新能源汽车销售的重要因素之一； 在我国汽车出口中的占比由 2019 年的 3.61%提升至 2023 年的 24.50%。二是 2024 年 1-10 月，二者占比首次回落，占比分别为 10.85%和 21.79%，主要受累于海外贸易保护。长期看， 我国新能源汽车在全球具备较强竞争力，二者占比仍将提升。
2.3. 龙头及造车新势力
比亚迪为全球新能源汽车行业先行者和领导者，凭借精准的战略布局、领先的技术实力、 前瞻的市场洞察、完善的产业体系，稳步提升品牌力，汽车业务出海全面提升，为中国汽车打 开新的市场窗口和国际化机遇，推动新能源汽车渗透率加速提升。公司公告显示：2023 年，比 亚迪新能源汽车销售 302.44 万辆，同比增长 62.30%，其中海外合计销售 24.28 万辆，占公司 销量的8.03%。公司连续十一年稳居我国新能源汽车销量龙头，蝉联全球新能源汽车销量桂冠， 开创我国车企首次跻身全球销量前十的历史。 2024 年 1-10 月，比亚迪新能源汽车合计销售 325.05 万辆，同比增长 26.80%，其中海外 销售 32.90 万辆，在公司新能源汽车销售中占比提升至 10.12%。比亚迪新能源汽车销售在我 国新能源汽车销售中的占比显示：2018-2021 年总体维持在 18%左右，2022 年公司战略转型 后占比显著提升，2023 年占比提升至 32.01%，2024 年 1-10 月占比 33.34%，其中海外销售 在我国新能源汽车出口中占比 31.10%。
比亚迪长期坚持自主创新，用颠覆性技术催生壮大新质生产力，加速推出一系列全球领先 的前瞻性技术，从电动化到智能化，逐步构建出独特的竞争力。2023 年研发投入 399.18 亿元， 同比增长 97.39%，研发投入在公司营收中占比 6.63%；2024 年前三季度公司研发费用 333.19 亿元，同比增长 33.61%。2024 年 5 月，公司推出第五代 DM 技术，实现全球量产最高发动机 热效率 46.06%、全球最低百公里亏电油耗 2.9L 和全球最长综合续航 2100 公里，重新定义插 混技术新标杆。依托核心技术迭代与创新，公司逐步完善由「比亚迪」品牌、「方程豹」品牌、 「腾势」品牌及「仰望」品牌所构建的多品牌梯度布局，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化， 更好地满足用户多方位全场景用车需求。
2023 年，特斯拉全球交付 180.86 万辆，同比增长 37.65%；2024 年前三季度，特斯拉全 球交付 129.37 万辆，同比下降 2.30%。特斯拉上海工厂投产以来，其交付量总体持续提升， 2023 年合计交付 94.77 万辆，特斯拉中国在特斯拉全球交付中的占比总体维持较高水平，2023 年为 52.80%；2023 年前三季度交付 67.58 万辆，同比下降 3.33%，占比 52.24%，全球交付 下降主要与行业竞争加剧等因素相关。
近年来，我国部分造车新势力交付持续增长。2023 年，广汽埃安和理想汽车交付分别为 38.20 万辆 37.60 万辆，同比分别增长 77.76%和 182.21%；2024 年 1-11 月，埃安和理想汽车 分别交付 36.61 万辆和 44.20 万辆，其中理想汽车历史累计交付 107.51 万辆。中高端车领域， 鸿蒙智行 2024 年 10 月全系交付新车 4.16 万辆，上市 32 个月累计交付新车 50 万辆，其中问 界 M9 连续 7 个月蝉联我国豪华车市场 50 万元以上车型第一、问界 M7 系列 2024 年累计交付 新车 17 万辆、亨界 S9 上市以来连续 8 周蝉联 40 万以上纯电动轿车销量第一、智界 R7 累计 大定突破 3 万辆。
2024 年 3 月，小米汽车发布会官宣价格：小米 SU7 标准版售价 21.59 万元、小米 SU7 Pro 版定价 24.59 万元、SU7 Max 为 29.99 万元。11 月 18 日，小米集团创始人表示：小米 SU7 交付已超过 10 万辆，其中 10 月销量 20726 辆，已提前完成全年 10 万辆的目标，将冲 刺全年交付 13 万辆的新目标。同时，在 10 月底的小米新品发布会上：小米 SU7 Ultra 量产 版正式亮相并开启预售，预售价格为 81.49 万元。2024 年第三季度，小米智能电动汽车等创 新业务实现收入 97 亿元、净亏损 15 亿元，较上一季度减少 3 亿元；毛利率为 17.1%，环比 提升 1.7 个百分点，考虑规模效应预计第四季度盈利将持续提升。 综上，我国新能源汽车行业全面发展，其中龙头企业对行业发展贡献发展、包括小米在内 的造车新势力一方面使行业竞争加剧，同时全方面推动行业高质量发展。特别地，我国新能源 汽车产品全面开花，产品满足不同消费者需求，其中以鸿蒙智行、比亚迪等为代表的高端车型 显著发力，进一步抢占统燃油车的高端市场份额。
2.4. 我国政策鼓励但海外贸易保护加剧
2.4.1. 我国宏观政策持续鼓励，以旧换新和新能源汽车下乡拉动显著
宏观政策方面，我国持续鼓励新能源汽车发展。2023 年 12 月，中央经济工作会议明确稳 定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费；2024 年 3 月，国常会再次提及积 极开展汽车、家电等消费品以旧换新；同月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品依以旧 换新行动方案》，组织开展全国汽车以旧换新促销活动，促进汽车梯次消费、更新消费；4 月商 务部等联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对汽车以旧换新的补贴范围和标准、补贴申报 等做出明确指导，其中对报废符合条件的两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴 1 万元；5 月 国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，提出逐步取消各地新能源汽车购买限制，落实 便利新能源汽车通行等支持政策，利好新能源汽车市场扩容；7 月发改委等提出统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中对更新车龄 8 年 及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴 6 万元。 2024 年 5 月，工信部等五部门联合组织开展 2024 年新能源汽车下乡活动，活动以“绿色、 低碳、智能、安全——赋能新生活，乐享新出行”为主题，时间为 5 月至 12 月，2024 年新能源汽车下乡车型目录共 99 款。相比 2023 年新能源汽车下乡活动，2024 年新能源汽车下乡活 动开始时间提前 1 个月，下乡车型也由 2023 年的 69 款提升至 2024 年的 99 款。工信部等统 计显示：我国新能源汽车下乡活动对我国新能源汽车销售具备重要积极作用，2020 年以来，我 国新能源汽车下乡活动销售在我国新能源汽车销售中占比均保持在 30%以上，其中 2023 年占 比 33.96%。 值得关注的是，6 月生态环境部等联合印发《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》，明确 到 2027 年碳足迹管理体系初步建立，制定发布与国际接轨的国家产品碳足迹核算通则标准， 制定出台 100 个左右重点产品碳足迹核算规则标准；到 2030 年，碳足迹管理体系更加完善， 应用场景更加丰富。其中，重点产品中包括锂电池、新能源汽车等。碳足迹管理体系的建立， 将对行业发展产生重要影响。11 月 26 日，财政部等公布了部分产品出口退税政策，其中光伏、 电池的出口退税率由 13%下调至 9%，并自 12 月 1 日期实施。
2.4.2. 海外贸易保护加剧
2023 年以来，欧、美相继对我国新能源汽车发展设置不同程度的贸易壁垒，主要包括反 倾销调查、关税提升等，且 2024 年以来贸易保护进一步加剧。 2024 年 5 月，美国将电动汽车关税从 25%提升到 100%，动力电池关税则由 7.5%提高到 25%。2024 年 10 月 29 日，欧盟委员会发布消息称结束了反补贴调查，决定对从中国进口的 电动汽车（BEV）征收为期五年的最终反补贴税，反补贴税将于 10 月 31 日起正式实施：被抽 样的中国出口生产商将被征收以下反补贴税，其中比亚迪为 17.0%，吉利为 18.8%，上汽集团 高达 35.3%，其他合作公司将被征收 20.7%关税。11 月 22 日，欧洲议会贸易委员会主席贝恩 德·朗格向德国广播公司 n-tv 透露，布鲁塞尔和北京即将就中国电动汽车进口关税问题达成解决 方案。预计中欧电动汽车进口关税问题还存在缓和可能，如通过相关技术合作降低关税，后续 积极关注相关进展。
Clean Technica 数据显示：2023 年欧洲新能源车销量 301.6 万辆，同比增长 15.93%，占 比 23%；2024 年 1-7 月，合计销售 166.26 万辆，同比下降 0.5%。
2.5. 我国充电基础设施稳步向好
根据中国充电基础设施联盟统计：2024 年 1-10 月，全国充电基础设施新增 328.8 万台， 同比增长 19.8%，充电基础设施与新能源汽车继续快速增长；桩车增量比为 1：2.6，充电基 础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。截止 2024 年 10 月，全国充电基础设施累 计数量为 10188.4 万台，同比增加 49.4%。2024 年 10 月全国充电总电量约 50.0 亿度，较上 月减少 0.4 亿度，同比增长 55.6%。
截止到 2024 年 10 月，公共充电桩运营企业中 Top5、Top10 和 Top15 分别合计占比 64.9%、80.6%和 87.1%，显示行业集中度较高。其中，前三分别为特来电运营 65.14 万台， 占比 19.21%；星星充电 59.53 万台，占比 17.56%；云快充 56.66 万台，占比 16.71%。 得益于近年来多部门联合发布的各项政策，我国充电基础设施建设加速向居住区、高速服 务区、公路沿线、县乡等范围持续延伸，我国已建成全球最大的充换电服务网络。同时，2024 年新能源汽车年产销量迈上千万辆台阶，也对充电基础设施建设形成了巨大的市场驱动力。充 电基础设施快速增长的同时，产业链在不断完善，移动充电、无线充电、兆瓦级大功率充电等 新技术实现突破，同时智能充电装备得到较快发展。
2.6. 我国新能源汽车将持续增长
结合新能源汽车行业发展驱动力已过渡至强产品驱动，我国新能源汽车产业供应链优势显 著，龙头企业对我国新能源汽车发展贡献巨大，同时造车新势力大力助推行业发展，叠加充电 基础设施稳步向好，预计 2024 年我国新能源汽车销售约 1260 万辆，同比增长 33.36%，占比 约 40.65%；2025 年销量约 1540 万辆，同比增长超 20%，占比约 50%。
3.1. 增量关注动力与储能电池
高工产研（GGII）统计显示：我国锂电池出货量总体持续增长，其中 2022 年以来增速回 落。2023 年我国锂电池出货 886GWh，同比增长 35.27%，其中动力、储能和消费锂电池出货 占比分别为 71.11%、23.25%和 5.64%；2024 年前三季度，我国锂电池出货 786GWh，同比 增长 30%，其中动力、储能和消费锂电池占比分别为 67.81%、27.48%和 4.71%。锂电池市场 增量重点关注动力和储能电池，其中动力电池 2021 年以来出货占比维持在 70%左右，主要系 我国新能源汽车在全球已具备较强的竞争力；而消费电池占比总体持续回落，与智能手机终端 需求弱相关。高工产研预计 2024 年我国锂电池出货超 1.1GWh 步入 Twh 时代，同比增长 24.15%。
从应用边界来看，新能源汽车渗透率超过 50%的渗透率后，车市增长将会相对放缓，但是 在其他应用领域，如船舶、矿卡、人形机器人、eVTOL 将带来新的驱动力，特别是 2024 年以来 国家和地方出台了系列 eVTOL 相关的政策，且该领域对电池成本相对不敏感。如在 6 月 25 日世界经济论坛第十五届新领军者年会上，宁德时代董事长曾毓群首次透露：宁德时代已经成功 试飞 4 吨级民用电动飞机，正在“积极投入”并加速 8 吨级研发；该 8 吨级飞机预计于 2027 到 2028 年发布，届时可支持约 2000 到 3000 公里的航程。11 月 25 日，宁德时代发布天行重型商 用车系列电池，含超充版、长寿命版、长续航版以及高强度版(工程机械专用)；宁德时代国内 商用车事业部 CTO 发布会上表示：新品全系支持 1000V 高压，充电效率提升 43%，损耗降低 50%。
3.2. 动力电池装机持续增长
3.2.1. 全球动力电池装机
韩国 SNE Research 统计显示：2023 年，全球动力电池装机 705.50GWh，同比增长 36.22%， 持续高增长；2024 年 1-9 月，合计装机 599.0GWh，同比增长 23.40%，增速持续回落。 行业集中度方面总体持续提升，2018 年全球动力电池 Top10 企业装机占比 81.2%，2022 年提升至 91.37%，2023 年合计占比 92.98%，较 2022 年提升 1.61 百分点；2024 年 1-9 月为 90.05%，2020 年以来均维持在 90%以上。
3.2.2. 我国动力和其它电池产量及出口
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据统计：伴随我国新能源汽车高增长及锂电产业链 总体竞争优势，我国动力电池产量和新能源汽车动力电池装机量持续增长。2023 年，我国动 力和储能电池合计产量 778.10GWh，同比增长 42.5%，增速回落但持续高增长。2024 年 1-10 月，我国动力和其他电池累计产量 847.50GWh，累计同增长 38.30%，增速回落。 出口方面，2023 年我国动力及储能电池合计出口 152.6GWh，其中三元电池出口占比 63.09%、磷酸铁锂占比 36.08%。2024 年 1-10 月，我国动力和其它电池合计出口 146.0GWh， 同比增长 26.50%，其中三元电池出口占比 44.25%、磷酸铁锂电池出口占比 54.86%，磷酸铁 锂出口较 2023 年大幅提升 59.89%，侧面显示海外动力电池磷酸铁锂装机占比在提升。同时， 我国动力电池出口在我国动力电池产量中的占比显示：2022 年出口占比 12.49%，2023 年我 国动力和其他电池合计出口占比 19.61%，2024 年 1-10 月为 17.23%，占比总体提升，而 2024 年小幅回落与海外贸易保护有关，基于我国锂电产业在全球已具备较强竞争力，长期看锂电池 出口占比将持续提升。
3.2.3. 我国动力电池装机与行业集中度
2023 年，我国新能源汽车动力电池装机量合计 387.65GWh，同比增长 31.56%；2024 年 1-0 月累计装机 405.90GWh，同比增长 37.66%，增速止跌回升，主要我国新能源汽车销量超 预期。细分市场看：2023 年我国乘用车合计市场占比提升至 90.85%，2024 年 1-10 月乘用车 合计装机占比小幅回落至 88.55%，显示增量仍主要源自乘用车。
我国动力电池装机行业集中度总体较高，2019 年以来 Top10 市场占比超 90%，2023 年Top10合计占比97.90%，较2022年提升了5.20个百分点；2024年1-10月小幅回落至95.90%， 其中宁德时代占比 45.40%，同比提升 2.64 个百分点。 动力电池行业集中度提升，一方面与我国新能源汽车整车集中度提升高度相关；其次与动 力电池行业特性相关。动力电池为典型的技术与资金密集型行业，具备规模优势企业在成本方 面将更具优势，总体预计该趋势仍将延续，同时对上游材料供应企业竞争格局产生影响，长期 看具备显著规模和成本优势企业将在新一轮行业竞争中胜出。
3.3. 技术体系 LFP 和三元并存
动力电池技术体系中，目前主要包括磷酸铁锂和三元材料，二者市场占比变动与政策变化、 材料和电池技术进步高度相关。2019 年以来，我国政策对高能量动力电池补贴力度减弱，同时 叠加磷酸铁锂材料技术进步，磷酸铁锂装机占比持续显著提升。2023 年，我国动力电池中 LFP 占比 67.34%，较 2022 年提升 4.98 个百分点，2024 年 1-10 月提升至 72.53%；三元材料 2023 年占比 32.54%，2024 年 1-10 月回落至 27.32%，其中 10 月占比 20.61%，为近年来的新低。 结合动力电池和磷酸铁锂企业订单概况，预计短期酸铁锂仍将在动力电池中占据主导地位。
3.4. 积极关注固态电池进展
2024 年 6 月，工信部印发《2024 年汽车标准化工作要点》中明确提出：围绕固态电池、电动汽 车换电、车用人工智能等新领域，前瞻研究相应标准子体系，支撑新技术、新业态、新模式创新发 展。开展动力电池耐久性、规格尺寸、回收利用等标准制定，以及固态电池、钠离子电池等新一代 动力电池标准预研，提升动力电池性能水平。 2024 年以来，固态电池总体呈现加速发展态势，部分电池和整车企业相继发布了相关进 展。宁德时代、南都电源、亿纬锂能、广汽埃安等相继发布相关技术，以及通过投资者互动平 台回应固态电池相关进展。
固态电池凭借其高安全性、高比能量优势，预计将成为下一代动力电池技术突破的关键。 锂电池可分为液态和固态两类，而固态电池包括半固态、准固态和全固态三种，如半固态锂电 通过减少液态电解质、增加固态电解质的方式，兼具安全性、能量密度和经济性，有望成为当 下的最优选择。
依据电解质材料不同，固态电池技术路线主要包括聚合物、氧化物和硫化物三种。三种技 术路线各具特色，其中氧化物技术路线能量密度适中且材料成本较低；硫化物技术对应能量密度高，但材料和制作成本较高。后续密切关注相关技术路线进展，重点关注龙头企业市场化进 展。2024 年 4 月，宁德时代首席科学家吴凯在 CIBF 2024 先进电池前沿技术研讨会上称，如 果用技术和制造成熟度作为评价体系（以 1-9 打分），宁德时代的全固态电池研发目前处于 4 分 的水平，目标是到 2027 年达到 7-8 分的水平。下游应用场景方面，目前半固态、固态电池在 部分高端车型有明确应用，特别是低空场景有望加速固态电池量产和市场化进展，主要系低空 场景受到政策广泛关注，且对电池成本相对不敏感。 考虑固态电池技术特点、电池厂及主机厂进展及产业化需要解决的问题，预计 2026-2027 年固态电池有望实现批量量产。
根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024 年 1-7 月，我国半固态电池累计装 机 2678MWh，主要配套企业包括卫蓝新能源等。
另外，钠离子电池技术持续进步。在 11 月 17 日举行的世界青年科学家峰会上，宁德时代首 席科学家吴凯表示：宁德时代第二代钠离子电池已经研发完成，能够在零下 40 度的严寒环境中正 常放电，可在极严寒地区大规模应用；第二代钠电池有望于 2025 年推向市场。
3.5. 消费电池需求将弱复苏
IDC 统计显示：2023 年，全球智能手机出货 11.63 亿部，同比下降 3.54%，连续两年下 滑；2024 年前三季度为 8.91 亿部，同比增长 6.47%，且连续 5 个季度增长。PC 出货方面， 2023 年全球出货 2.54 亿台，同比下降 13.17%，连续两年下滑；2024 年前三季度为 1.94 亿 台，同比增长 3.64%，已连续三个季度同比增长。
IDC 预计 2024 年全球智能手机出货同比增长 5.8%约 12.3 亿部；2025 年出货 12.6 亿 部，同比增长 2.5%。
3.6. 我国储能出货持续增长
GGII 统计显示：2016-2023 期间我国储能锂电池出货复合增长率高达 82.12%，其中 2023 年出货 206GWh，同比增长 58.46%。受益于上游原材料价格端下降，为产品降价和出货走高 提供了支撑，2024 年前三季度我国储能锂电池出货量 216GWh，同比增长 70%。根据 CESA 储能应用分会数据不完全统计：2024年1-9月，我国储能企业海外市场获取订单超85.78GWh， 特点之一是全球储能市场需求显著增长，GWh 储能项目成为常态，我国企业 GWh 级别订单约 79GWh，其中 9 月亿纬锂能子公司亿纬动力与美国储能解决方案供应商 AESI 签署协议，承诺 供应约 19.5GWh 的储能电站，刷新全球最大订单记录。 我国储能锂电池出货高增长主要驱动力在于海外，一方面海外产能供不应求，且我国储能 锂电池企业在全球具备较强的竞争力。根据 InfoLink 统计显示：2024 年前三季度，Top10 中我 国企业有 9 家企业入围，海外仅韩国三星一家企业入围；行业集中度持续维持高位，其中宁德 时代和亿纬锂能 Top2 出货占比总体 50%以上。二是海外市场竞争格局相对稳定，其盈利相对 较好。三是海外新能源装机持续增长。
2019 年，特斯拉正式推出 Megapack 大型储能系统，现储能产品主要有 Powerwall、 Powerpack、Megapack 等，分别针对家庭、中小型企业、大型企业和公共事业单位。2022 年， 特斯拉储能系统出货量 6.5GWh，同比增长 64%；2023 年出货 14.7GWh；2024 年前三季度 出货 20.4GWh，其中第二季度交付储能产品装机量 9.4GWh。特斯拉在财报中显示：上海超级 工厂预计将在 2025 年第一季度开始发货 Megapack；特斯拉上海储能工厂于 2023 年 4 月宣 布，初期规划年产商用储能电池 1 万台，规模近 40GWh。 根据高工产研预测，2024 年全球储能锂电池出货将超过 240GWh，其中电力储能将成为 最主要驱动力；综合预计 2024-2025 年我国储能锂电池出货将保持两位数增长。值得注意的是， 2024 年 11 月，在第 29 届气候大会(COP29)上提出 2030 年三倍可再生能源、两倍效能目标， 并表示正在推动各方达成新的全球储能装机承诺：到 2030 年全球储能装机达到 1500GW，其 中电池储能达到 1200GW。
3.7. 我国锂电产业具备全球竞争优势
工信部表示：我国已经建成全世界最完备的上中下游和后市场为一体的大宗产业链条，正 负极材料、电解液、隔膜等关键主材全球出货量高达 70%以上。 动力电池领域，韩国 SNE Research 统计显示：2020 年以来，Top 10 动力电池企业中中 国入围 6 家、韩国 3 家、日本 1 家，其中中国入围企业合计市场占比总体持续提升，如 2020 年占比 38.35%，2023 年合计占比 63.54%，2024 年 1-9 月占比 64.92%，较 2023 年同期提 升 2.47 个百分点。2024 年 1-9 月，韩国 3 家企业占比 20.83%，日本 1 家企业占比 4.29%， 韩国和日本分别较 2023 年同期回落 3.34 和 2.37 个百分点。
2024 年 11 月，欧洲最大的电池制造上 Northvolt 宣布在美国申请破产保护，并寻求业务 重组。Northvolt 成立于 2016 年，累计筹集资金超过 150 亿美元，其工厂位理论上可为 27 万 辆汽车提供动力电池，但 2023 年实际量产低于预期。
3.8. 上游原材料价格总体承压
根据百川盈孚和万得数据统计：2023 年，锂电产业链主要关键材料及上游材料价格总体 全面承压；2024 年以来，产业链材料价格总体持续仍承压，后续价格走势主要关注需求增速和产能释放进展，以及锂矿和碳酸锂进口情况。 2024 年以来产业链材料价格总体持续承压的主要逻辑包括如下方面：一是需求增速下滑， 无论是动力电池还储能锂电池需求增速较 2023 年均回落。二是锂电产业链细分领域新增产能 持续释，行业产能全面过剩。受行业高景气影响，2023 年以来锂电产业链扩产显著提速，新增 产能在 2023 年以来持续释放，开工率总体位于较低水平。如 2024 年 10 月碳酸锂产能 166.74 万吨，较 2024 年 1 月增长 44.39%，2024 年以来碳酸锂开工率在 50%上下波动，其中 2024 年 10 月回落至 42.23%；磷酸铁锂产能 540.0 万吨，较 2024 年 1 月增长 6.15%。结合锂电行 业在建工程，2024 年以来产能仍在释放中，但部分领域产能增速放缓，如隔膜、磷酸铁锂、三 元材料、六氟磷酸锂，其中钴酸锂、三元材料和六氟磷酸锂产能较 2024 年 8 月略有降低。三 是库存因素。结合我国动力电池产量、装机量及海外出口，我国动力电池存在一定的库存。四 是海外贸易壁垒短期对我国锂电池需求有影响。受海外贸易壁垒影响，2024 年 1-10 月，我国 新能源汽车出口在我国汽车出口中的占比较 2023 年回落 2.79 个百分点；我国动力电池出口在 我国锂电池产量中占比也较 2023 年回落 2.38 个百分点。综上，多因素共振导致产业链价格总 体承压，其中产能释放及需求增速回落是产业链价格承压最主要因素。
值得关注的是，碳酸锂价格与正极材料、六氟磷酸锂和电解液价格高度正相关，碳酸锂价格主要受行业供需影响，但短期突发事件将对其价格产生显著影响，如锂矿停产、碳酸锂企业 检修等，如 11 月以来碳酸锂价格短期反弹主要与海外碳酸锂回收企业爆炸、部分澳矿宣布减产 等因素相关。 碳酸锂和氢氧化锂价格总体于 2022 年 12 月见顶以来持续回落，2023 年总体回落；2024 年以来总体承压，截止 2024 年 12 月 2 日：电池级碳酸锂价格为 7.75 万元/吨，较 2024 年初 下跌 21.72%；氢氧化锂价格 7.20 万元/吨，较 2024 年初下跌 23.20%。结合产能释放预期及 下游需求增速，总体预计碳酸锂和氢氧化锂长期价格仍承压，短期预计震荡为主，后续重点关 注产能释放预期、进口锂矿和碳酸锂量价情况。
锂矿是碳酸锂上游原材料，2023 年我国进口锂矿 646 万吨，同比增长 53.56%；2024 年 1-10 月进口 670 万吨，同比增长 30.11%。2024 年以来，锂矿月度进口均价同比显著回落，全 年月度均价为 676 美元/吨。预计全年锂矿进口量将持续增长，且价格中枢下降。
碳酸锂进口方面，2023 年合计进口 15.87 万吨，同比增长 16.65%；2024 年 1-10 月进口 18.77 万吨，同比大幅增长 54.64%，增速较 2023 年显著提升。价格方面，2024 年进口价格总 体回落，2024 年以来月度进口均价为 12503 美元/吨，其中 10 月为 9721 美元/吨，为 2024 年 以来的新低。结合海外碳酸锂成本及产能释放预期，总体预计进口量仍将持续增加，进口均价将下降。
2021 年，电解钴和钴酸锂价格总体上涨。2022 年以来总体冲高回落，截止 2024 年 12 月 2 日：电解钴和钴酸锂价格分别为 17.75 万元/吨和 13.90 万元/吨，分别较 2024 年初下降 21.11% 和下降 19.19%，短期总体预计震荡为主。 2021 年，三元和 LFP 价格总体大幅上涨。2022 年以来，二者价格总体震荡向上，并于 2022 年 11 月见顶后总体显著回落，截止 2024 年 12 月 2 日：三元 523 和 LFP 价格分别为 10.72 万元/吨和 3.55 万元/吨，分别较 2024 年初下跌 16.94%和下跌 16.86%，长期预计仍将 承压，后续重点关注碳酸锂价格走势。
3.9. 板块净利润总体承压，细分领域持续分化
锂电池板块业绩主要关注出货量和价格。首先，锂电池出货将持续增长，增长主要受益于 新能源汽车动力电池和储能电池，消费电池需求预计小幅增长。考虑基数及海外政策不确定性， 预计 2025 年增速仍将回落。其次，锂电产业链价格长期看总体仍承压，2025 年预计总体震荡， 部分材料价格或小幅反弹。一方面锂电池下游需求持续增长，且应用领域在拓展，同时行业产 能释放速度在减少，考虑具备规模和成本优势企业产能开工率将高于行业水平，有助于加速低 端产能出清；锂矿及碳酸锂进口预计仍将增长，但锂矿和碳酸锂企业停产保价意图显著。第三， 行业盈利预计总体仍不乐观。2025 年新能源整车竞争加剧预计仍将倒逼上游动力电池及材料 企业让利，考虑产能总体仍处于过剩状态，以及行业需求增速将回落，总体预计行业盈利不乐 观，但细分领域和不同企业盈利水平将持续分化，具备规模、技术和成本优势企业盈利将高于 行业水平。综上，总体预计 2024 年锂电池板块业绩将承压，其中净利润将持续下降，且细分 领域、细分标的将持续分化；2025 年板块业绩将恢复增长，但分化将持续。
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