1.1. 行情与估值回顾：触底反弹，高歌猛进
2024 年截至目前计算机板块展现高弹性，在反弹中领涨市场。2024 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 1 日，计算机指数（申万）累计上涨 14.51%，跑输沪 深 300 指数-1.15%，居于全行业 7/31。2024 年度计算机板块经历了快速回 调，行业指数于 2 月初触底，2~3 月，受益于 Sora 文生视频大模型的发布 及政府工作报告首提“低空经济”等催化，计算机行业跟随市场开启一轮反 弹；4 月年报季过后随着行业景气度持续低迷，行业指数震荡下行并于 9 月 份企稳。进入第四季度，计算机板块于 9 月 19 日开启强势反弹，在市场普 遍反弹中领涨市场，此后行业迎来政策与事件多方催化持续上涨，最终截至 12 月 1 日仅跑输沪深 300 指数 1.15%。
计算机行业在 2024 年度实现触底反弹，涨跌幅排名从末位上升至全行业 7/31。在前三季度，计算机行业景气度持续低迷，一方面由于宏观因素，政 企客户信息化投入承压，行业下游需求相对不振，前沿的低空、车路云方面 政策跟进不及预期。AI 应用领域受制于海外算力的高度紧缺难以实现向实 际应用场景的有效转化。横向对比中，市场投资者趋向于高股息收益的板块 及受益于政策支持、流动性较好的资产配置方向，进一步加剧了计算机行业 的整体下行压力。随着时间进入四季度，市场在 9 月中后旬正式迎来强势 反弹，计算机板块成功扛起这一轮的进攻大旗，并在一系列化债、信创政策 刺激和低空、自动驾驶、商业航天的事件催化下持续领涨，年初截至 12 月 1 日计算机的涨幅爬升至全行业第 7/31，作为对比年初截至 9 月 23 日计算 机指数的涨跌幅居于全行业 30/31。
2024 年四季度计算机行业高歌猛进，大幅跑赢沪深 300 指数 33.82%。自 2024/9/1 截至 2024/12/1，计算机指数（申万）累计上涨 66.00%，大幅跑赢 沪深 300 指数 46.05%，位居全行业排名 1/31。在 9 月 23 日至 10 月 8 日的 这一轮快速上涨行情中，计算机行业在位置低、科创创业板高弹性股票占比 高、基金配置比极低三大因素驱动下涨势迅猛，随着市场进入整理期，计算 机行业迎来包括化债、信创政策以及自动驾驶、低空、商业航天、AI 海外 应用的事件催化，2024 年 11 月 8 日，全国人大常委会审议通过近年来力度 最大化债举措，财政部宣布推出地方政府化债三大举措，这对政府端业务占 比高的计算机上市公司来说有望从资金回款、订单获取等多角度推进业务 发展和业绩回升，此外政府加大了对车路云一体化的政策支持，在一系列 事件催化、强力政策刺激与引导下，计算机行业持续上涨拔得头筹。
计算机行业四季度涨幅拔得头筹，领先第二名商贸零售 14.27%。2024/9/1 至 2024/12/1，全行业实现上涨，计算机行业以 66.00%的涨幅大幅领先第二 名商贸零售行业的 51.74%，全行业涨跌幅的中位数为 28.95%。一方面计算机行业的部分行业基本面已经企稳，另一方面在化债、特朗普上台背景下的 内需提升和自主可控等因素刺激下，信创、金融 IT、低空车路云、AI 应用、 商业航天等细分领域有望迎来景气度回升，在过去的一年里计算机行业普 遍施行降本增效策略，“轻装上阵”的计算机企业有望实现业绩增速超预期。
计算机行业当前市盈率升至近五年的 64.17%分位数水平。计算机行业指数 过去 5 年 PE(TTM 剔除负值)均值为 46.69 倍；截至 12 月 1 日，当前计算机 行业指数 PE(TTM)值为 49.04 倍，估值处于历史五年 64.17%分位。虽然当 前行业市盈率水平较高，但主要系行业整体景气度低迷，利润端大幅萎缩导 致。2024Q1-Q3 行业总利润为 166.45 亿元，而作为对比 2021Q11-Q3 行业 总利润为 337.11 亿元，2024 前三季度的利润水平仅为 2021 年的一半不到。 估值偏高并非现在计算机的整体市值提升，而是因为业绩萎缩。我们认为随 着行业景气度反转，普遍施行降本增效后的计算机企业“轻装上阵”将在利 润端实现迅速反弹，因此当前计算机行业虽然市盈率绝对数值位居历史前 1/2 分位，但是在业绩修复后，估值将得到显著消化，相对高点再次拉开空 间。
预测市盈率（FY2）位于近五年 97.60%分位数水平。计算机行业指数过去 5 年 PE(FY2)均值为 27.73 倍，截至 12 月 1 日，当前计算机行业指数 PE(FY2)值为 37.85 倍，估值处于历史五年 97.60%分位数水平，说明市场对 2025 年 计算机行业整体业绩修复的预期仍然很低。
计算机行业指数 PS（TTM）位于近五年高位，PB 水平也大幅提升。过去 五年计算机行业指数的 PS(TTM)均值为 8.4 倍，PB 均值为 6.22 倍，而当前 行业指数的 PS（TTM）为 11.14 倍，PB 为 6.95 倍，分别位于近五年的 94.09% 和 64.96%分位数水平，在业绩修复后，估值将得到显著消化，相对高点再 次拉开空间。
全行业横向比较估值排名升至第二，隐含估值水平仍有上升空间。计算机 行业当前 PE 在全行业中排名 2/31，与年初 1 月 1 日的全行业排名持平，然 而年初至今的行业整体利润同比仍面临较大幅度下滑，2024Q1-Q3 计算机 整体利润增速为-26.07%，当前 PE 数值 49.04X 略微高于年初的 46.52X，在 业绩修复后，估值将得到显著消化，相对高点再次拉开空间。
1.2. 三季度基本面与资金回顾：利润率企稳，基金配置比历史新 低
行业景气度持续低迷，环比小幅下行。截止 2024 前三季度，计算机行业整 体实现收入 8583.89 亿元，整体增速为 5.99%，YOY+1.12pct，同比小幅增 长；收入增速中位数为 0.26%，YOY-2.75pct，并且相较于上半年继续下行， 创下自 2020 年 Q3 以来的新低，计算机行业的景气度仍然低迷不振，尚未 出现明显拐点。
利润端持续下滑，Q3 环比降幅有所收窄。2024Q1-Q3，计算机行业整体实 现净利润 166.45 亿元，在近五年内处于最低水平，同比下滑 26.07%；中位 数法下行业利润同比下滑 9.63%。整体法和中位数法下利润增速环比均有所 回暖，分别环比增长 15.38pct 和 2.24pct。我们判断企业管理者已经意识到 了经营上的困难，也在针对性的做出调整来改善利润端的下行压力。
净利率仍有压力，但整体已经站稳在盈亏平衡线以上。2020 年至今行业整 体净利率呈现明显的下滑趋势，主要因为行业竞争加剧叠加疫情等宏观外 部因素，各企业纷纷采用积极营销策略和创新驱动策略，从而研发费用率和 销售费用率逐年上升所致。2024Q1-Q3 行业整体净利率 1.94%，同比下降 0.84pct，环比提升了 0.32pct，中位数法下 2024Q1-Q3 的净利率为 0.20%， 同比下降 1.57pct，环比升高 0.20pct，行业的利润率已经在盈亏平衡线附近 逐渐站稳。Q4 是计算机行业的传统旺季，大部分收入在 Q4 确认，我们判 断 Q4 的利润率将高于 Q3，环比有所改善但同比仍可能继续下滑。
根据 2024 年前三季度累计收入增速中位数数据，多数子行业景气度边际下 行，自动驾驶车联网、AI 应用延续高景气度。我们将计算机具有代表性的 公司提取后组成 16 个子行业，分别比较了收入增速的中位数。从 2024 前 三季度的收入增速中位数数据来看，自动驾驶车联网子行业的增速最高，达 24.96%，且相较 Q1 有边际提升。工业软件行业景气度持续下行，由 Q1 的 33.59%下滑至 12.22%。相较于 2024H1，前三季度景气度提升的行业分别是 能源 IT、AI 及应用。受政府开支缩减的影响，政务 IT、建筑 IT、卫星遥感 板块景气度持续低迷。 政务 IT 景气度反转在即，政策推动信创板块有望迅速反弹。我们认为景气 度低迷的政务 IT 主要系财政压力传导到计算机实体企业影响，随着大规模 化债以及后续可能推出的更多财政增量政策，若财政资金改善则政务 IT 有望率先受益，迎来景气度反转；此外，随着新一轮政府信创采购在政策推动 下加快落地，信创行业有望迅速反弹实现超预期增长。
总结：景气度持续低迷，利润率企稳。2024Q1-Q3 计算机行业整体收入增速 为 5.99%，YOY+1.12pct，同比小幅增长；收入增速中位数为 0.26%，YOY2.75pct，并且相较于上半年继续下行，创下自 2020 年 Q3 以来的新低，行 业景气度仍然低迷不振，尚未出现明显拐点。2024 年行业利润增速持续承 压但同比降幅持续缩窄。2024Q1-Q3，计算机行业整体实现净利润 166.45 亿 元，在过去五年中处于最低水平，同比下滑 26.07%；相较于 2024H1，2024Q1- Q3 的利润增速有所回升，整体净利率 1.94%，同比下降 0.84pct，但环比升 高 0.32pct，利润率同比仍明显下滑，但整体已经站稳在盈亏平衡线以上， 预计未来景气度反转后，行业利润将迎来超预期回升。 基金连续四季度低配计算机行业，配置比例创历史新低。重仓配置比环比 持续下降，超配比例创 2018 年以来新低。2024Q3 计算机行业重仓市值占 基金重仓股票市值比例为 2.04%，环比-0.13%；2024Q3 计算机行业的市值 占全市场市值的比例为 3.92%，超配比例为-1.88%，环比-0.48%。自 2023Q1 计算机迎来了一波 AI 行情以后，基金配置比开始一路下行，截止 2024Q3 已经连续四个季度低配计算机行业，当前重仓配置水平与超配比例均创新 低。
2024Q3 计算机行业持股集中度下降，配置选择增多抱团现象减弱。我们统 计得到了计算机持股集中度数据，可以明显看到计算机行业在持股数量、持有基金数和持有市值三个维度上的集中度都出现了明显下降，2024Q3 计算 机行业的持股数量集中度CR10、持有基金数集中度CR10、市值集中度CR10 分别为 55.71%、48.05%、67.80%，环比 Q2 分别为-5.72%、-6.85%、-4.10%， 这表明资金对计算机行业的配置行为开始分散化，抱团现象有所减弱。
从持股比例来看，Q3 资金重点覆盖信创及 AI 相关板块。我们统计了计算 机持股比例排名前十大股数据，环比 Q2，金山办公仍受资金重点关注，卓 易信息、中望软件、广联达基金持股比例进一步上升，资金密切关注 AI、 信创、管理及工业软件板块。
从增仓动作来看，Q3 机构投资重点关注华为和自动驾驶板块。根据持股比 例前十大增仓基金重仓股数据，可以看到机构重点增仓了信创板块的卓易 信息以及自动驾驶板块的经纬恒润、四维图新，紧随其后的是工业软件的中 望软件和交通 IT 的思维列控，然后是医疗 IT 的创业惠康、网安的安恒信息 以及建筑 IT 的广联达，此外机构还重点增仓了与华为相关的润和软件和海 量数据，其中润和软件、广联达已经被连续两个季度增仓。
Q3 资金减仓力度减弱，连续两个季度大幅减仓致远互联。根据持股比例前 十大减仓基金重仓股数据，可以看到机构的减仓力度环比大幅减弱，Q3 的 前十减仓比例合计为-19.59%，而 Q2 前十减仓比例合计达-49.91%，环比升 高了 30.32pct。
从持有基金数来看，新股受关注度颇高。根据持有基金数前十大股数据，金 山办公、德赛西威的持有基金数继续上升，新股达梦数据、合合信息或因为 参与打新基金较多缘故，持有基金数量较多，弹性品种金融 IT 板块的同花 顺以及恒生电子也受到机构关注。
2.1. 信创：产业迎来内外催化共振，基本面有望困境反转
2.1.1. 信创产业迎来内外催化共振，新一轮主升行情有望持续
IT 产品安全可靠测评体系逐渐成熟，通过测评的信创产品持续丰富。2023 年 7 月，中国信息安全测评中心及国家保密科技测评中心联合发布《安全 可靠测评工作指南（试行）》，意味着我国 IT 产品安全可靠测评体系正式投 入运营。安全可靠测评主要面向计算机终端和服务器搭载的中央处理器 （CPU）、操作系统以及数据库等基础软硬件产品，通过对产品及其研发单 位的核心技术、安全保障、持续发展等方面开展评估，评定产品的安全性和 可持续性，实现对产品研发设计、生产制造、供应保障、售后维护等全生命 周期安全可靠性的综合度量和客观评价。 根据指南要求，每年 1-2 月及 7-8 月有两次产品送测受理期，一旦测评通过， 相关产品将获得 3 年的安全可靠认证有效期，可以由政企客户按照相关监 管要求自主采购相关产品。2023 年 12 月，首批通过安可测评的产品目录出 台，在 CPU 领域，海思（包含鲲鹏、麒麟、盘古在内）、龙芯、申威、飞腾、 海光、兆芯等主流产品型号获批通过；在操作系统领域，麒麟软件、统信软 件、中科方德产品获批；在集中式数据库领域，达梦数据、人大金仓、海量 数据、阿里云、腾讯云等公司相关产品获批。2024 年 5 月，第二批通过安 可测评的产品目录出台，主要 CPU 厂商的新型号产品获批通过，麒麟、统 信、中科方德的新内核版本操作系统获批通过，麒麟信安、华为云、阿里云、 腾讯云等厂商操作系统首次获批。2024 年 9 月，第三批通过安全测评的产 品名录出台，此次名录中兆芯有两颗新品入围，操作系统领域没有新产品入 围，而数据库环节迎来大的扩容，一共有 6 款集中式数据库和 11 款分布式 数据库新入围。随着三期安可测评结果的出台，可供客户选择的信创产品矩 阵日益丰富，能够更有效的满足用户信创建设需求。
2023 年版政府采购需求标准明确要求各级政府采购 IT 产品需通过安全可 靠测评，正式打开政府信创下沉市场。2023 年 8 月，财政部会同工信部研 究起草了针对操作系统、数据库、通用服务器、台式计算机、便携式计算机、一体式计算机、工作站等基础软硬件在内的政府采购需求标准意见征求稿， 后于 2023 年 12 月正式印发相关产品的《政府采购需求标准（2023 年版）》。 2023 年版政府采购需求标准明确要求，乡镇以上党政机关、以及乡镇以上 党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位，在 采购操作系统及数据库时，相关产品需通过安全可靠测评，在采购通用服务 器、台式计算机、便携式计算机、一体式计算机、工作站时，其使用的 CPU 及操作系统需通过安全可靠测评。2023 年版政府采购需求标准的推出，预 示着从中央、省市、区县到乡镇的各级党政机关单位在采购相关 IT 产品时， 均需考虑到产品的安全可靠性，有望正式打开政府信创下沉市场。
大规模化债及更积极财政政策有望提振政府信创采购意愿，加速政府信创 采购节奏。2024 年 11 月 8 日，在财政部新闻发布会上，财政部宣布将大规 模增加地方政府债务限额置换存量隐性债务，同时还在积极谋划下一步财 政政策，加大逆周期调节力度，积极利用可提升的赤字空间，实施更加给力 的财政政策，包括继续发行超长期特别国债以支持科技创新等国家重大战 略方向和重点领域安全能力建设，加大力度支持大规模设备更新，加大中央 对地方转移支付规模，加强对科技创新等重点领域投入保障力度。我们 地 方政府大规模化债措施有助于缓解地方财政“燃眉之急”，帮助地方政府畅 通资金链条，增强发展动能，将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，用 更大力度支持以信创为代表的科技创新领域，提高信创采购意愿，同时信创 也有望获得更大力度的特别国债及中央转移支付支持，政府信创采购节奏 将直接加速。 国资委及多个行业监管部门出台信创产品采购支持性政策，推动行业客户 加速信创采购。2024 年 8 月，国务院国资委印发《关于规范中央企业采购 管理工作的指导意见》，提出要发挥采购对科技创新的支撑作用，对于原创 技术策源地企业、创新联合体、启航企业等产生的创新产品和服务，工业和 信息化部等部门相关名录所列首台（套）装备、首批次材料、首版次软件， 以及《中央企业科技创新成果推荐目录》成果，在兼顾企业经济性情况下， 可采用谈判或直接采购方式采购，鼓励企业预留采购份额并先试先用…在 卫星导航、芯片、高端数控机床、工业机器人、先进医疗设备等科技创新重 点领域，充分发挥中央企业采购使用的主力军作用，带头使用创新产品。 2024 年 9 月，工信部印发了《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南 的通知》，通知要求航空、船舶、石油、化工、钢铁、医药、能源、电子等 关系经济命脉和国计民生的行业领域，依据 2023 年版政府采购标准等政策， 以提升产业链供应链韧性和安全水平为重点，围绕综合办公、经营管理等场 景，全面更新信息系统，重点推进计算机、服务器、操作系统、数据库、中 间件、办公软件等基础软硬件一体化更新换代，加强对上层各类应用系统的 支撑力度…到 2027 年，完成约 200 万套工业软件和 80 万套工业操作系统更新换代任务。2024 年 11 月，中国人民银行、中国证监会等七部门联合印 发《推动数字金融高质量发展行动方案》，提出要落实科技自立自强战略， 开展前沿技术研究，加快重点领域专利布局，持续提升科技核心系统自主可 控能力…完善激励和容错机制，引导金融机构持续提升信息系统安全可控 水平，化解核心技术“卡脖子”风险。我们认为上述政策的出台，有望加速 行业客户信创采购落地，推动行业信创快速发展。
“纯血鸿蒙”系统实现商用装机，原生鸿蒙应用生态正在快速发展壮大。在 2024 年 11 月 26 日华为 Mate 品牌盛典中，华为正式发布新一代旗舰智能手 机 Mate70 系列及 MateX6 系列，其中先锋版直接预装纯血鸿蒙系统 HarmonyOS NEXT，其余版本新机到手即可升级至纯血鸿蒙系统，预示着具 备自主内核和独立技术演进路线的纯血鸿蒙系统正式实现商用装机，成为 国产操作系统领域一个新的生力军。纯血鸿蒙系统具备全新的系统架构、分 布式软总线、鸿蒙原生智能以及星盾安全架构，系统性能及 AI 能力、隐私 安全能力实现全方位提升。截止 2024 年 10 月 22 日，已经有超过 1.5 万个 鸿蒙原生应用及元服务完成开发上架，覆盖了生活、金融、消费、办公、娱 乐等 18 个垂直领域，基本可以满足用户 99.9%的主流使用需求，在之后的 半年到一年内上架应用将快速冲刺至 10 万个，实现原生应用生态的快速成 熟。原生鸿蒙应用生态的成熟，也将带动鸿蒙 PC 等新硬件形态的放量，有 望加速信创软硬件生态的发展。 “微软蓝屏故障”等海外突发事件凸显 IT 产业链自主可控的重要性，有望 加速信创替代进程。2024 年 7 月 19 日，由于美国网络安全软件企业 CrowdStrike 推送的软件更新包与微软 Windows 操作系统存在冲突，造成全 球范围内约 850 万台 Windows 电脑出现“蓝屏”故障，由于该网安软件主 要部署于关键行业客户，因此欧美及亚洲诸多国家的航空、铁路、医疗、传 媒、能源、金融、零售、物流企业的 IT 系统均受到影响，业务出现一定程 度“停摆”。2024 年 9 月 17 日及 18 日，黎巴嫩部分传呼机及对讲机发生远 程操控下的集体爆炸事件，截止 20 日已累计造成 37 人丧生，近 3000 人受 伤，黎巴嫩已经启动对发生爆炸的通信设备的采购、生产、运输和分发等流 程的调查，不排除供应链遭到恶意干预的可能性。2024 年 10 月 16 日，中 国网络空间安全协会发文指出英特尔产品漏洞频发、故障率高、暗设后门， 危害网络和信息系统安全，应系统性排查其网络安全风险。前述突发事件凸 显了 IT 供应链自主可控的重要性，将从侧面进一步强化客户对信创产品的 采购意愿，推动信创实现快速发展。
目前信创板块正处于新一轮主升行情之中。我们以 2019 年 1 月 1 日作为基 准日期，对比信创产业指数与计算机（中信）指数，可以发现信创板块有三 轮具备较为明显超额收益的主升行情，第一轮主升行情从 2019 年 8 月 13 日开始，结束于 2020 年 7 月 13 日，行情时间长达 11 个月，信创产业指数 区间涨幅达到 112.53%，相较计算机（中信）指数超额收益达到 36.80 个百 分点；第二轮主升行情从 2022 年 10 月 11 日启动，结束于 2023 年 6 月 20 日，时长为 8 个月，信创产业指数区间涨幅达到 98.66%，超额收益为 29.88 个百分点；目前正处于第三轮主升行情之中，行情从 2024 年 9 月 18 日开 始启动，截止 2024 年 11 月 11 日，两个月之内板块涨幅高达 103.52%，相 较同期计算机（中信）指数的超额收益达到 23.85 个百分点。整体来看，信 创板块超额收益行情往往启动于三季度中下旬，且可延续至次年二季度末， 投资周期较长，持股体验较好。
在内外部有利条件的支持下，此次信创产业有望实现更大规模、更高质量 发展。信创超额收益行情的启动需要一系列内外部条件的催化，2019 年 8 月第一轮信创超额收益行情启动，其外部环境是美国特朗普政府在 2019 年 5 月将华为纳入出口管制实体名单，限制谷歌、微软、高通、英特尔等美国 企业与华为进行贸易，泛化“国家安全”概念，在国际社会抹黑、制裁华为 等中国高科技企业；内部条件是我国政府部门开始启动大规模信创改造，通 过大量使用来推动信创基础软硬件快速发展，达到“可用”状态。2022 年 10 月第二轮信创超额收益行情启动，其外部环境是美国拜登政府在 2022 年 10 月推出极为严苛的半导体出口管制措施，限制先进制程芯片对华出口， 且限制采用美国技术的先进制程半导体产线为华为海思、海光信息等中国 芯片设计企业进行代工；内部条件则是随着信创基础软硬件的逐渐成熟“好 用”，以央国企为主力的行业信创进入到全面提速阶段。2024 年 9 月启动的 第三轮信创超额收益行情，外部环境是“微软蓝屏故障”、“黎巴嫩统信设备 爆炸”、“英特尔后门漏洞”等信息安全事故频发，以及特朗普初步赢得美国 总统大选，未来对中国实施更广泛科技制裁的风险提升；内部有利环境则是 安全可靠信息产品测评及政府采购制度建立并成熟，使信创采购有政策可 依，且大规模地方政府化债措施以及包括特别国债、中央转移支付等在内的 更积极财政政策即将落地，有望显著提升政府信创采购能力和意愿，撬动整 体信创产业实现更大规模、更高质量的发展，推动此轮信创行情实现超预期 发展。
2.2. 金融 IT：行情回暖与周期更迭共振，有望全面反转
2.2.1. 数字金融行动方案发布，科技成为金融企业重要抓手
数字金融行动方案发布，剑指金融行业 IT 能力提升。11 月 27 日，央行等 七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》，提出要以数据要素 和数字技术为关键驱动，加快推进金融机构数字化转型，提高金融服务的便 利性和竞争力，要求到 2027 年底，基本建成与数字经济发展高度适应的金 融体系。数字技术成为我国建设金融强国的重要抓手。《行动计划》提到关 于数字化安全和创新两方面，着重提到提升科技核心系统自主可控能力、推 广数字人民币应用、“人工智能+”以及“数据要素×”。金融信创作为数字 金融的核心安全底座必将持续推进，数字人民币的应用场景将逐渐拓宽，并 以货币桥等形式助力人民币国际化。人工智能和数据要素将为金融企业挖 掘新业务机会，提供新增长动力。 金融科技新一轮创新周期有望开启，金融 IT 公司有望迎来戴维斯双击。过 去一年金融行业景气度下行，持续收缩 IT 开支，市场对于金融业 IT 开支投 入的预期持续下行。本次《行动方案》要求金融机构定制全方位数字化转型 战略规划，“一把手”负责，提升科技能力将成为金融企业的重要投资方向 预计从 2025 年开始金融 IT 公司将在《推动数字金融高质量发展行动方案》 的指引下迎来景气度抬升，估值也将进入上升周期，有望迎来戴维斯双击。
2.2.2. 资本市场行情回暖，有望与周期更迭形成共振
金融行业盈利能力下降，营业收入与净利润延续弱势。2024 年上半年 A 股 44 家上市券商营业收入 2365.46 亿元，同比下降 12.82%，实现净利润 680.17 亿元，同比下降 21.05%，在 44 家上市券商中，营收、净利润排名前十的券 商业绩几乎全部下滑，受资本市场环境变动影响，股权融资市场较为冷淡， 券商在投行业务等普遍承受了较大的经营压力，证券业盈利能力下滑。2024 年前三季度，A股42家上市银行的营业收入为4.28万亿元，同比下降1.05%， 银行的息差收入、中间业务收入表现较低迷，利息净收入、手续费及佣金净 收入分别同比下滑 3.19%、10.75%，多数上市银行净息差呈现下降态势。一 方面，在利率市场化进程中，银行的定价能力面临挑战，竞争加剧可能导致 贷款利率下降幅度大于存款利率下降幅度，从而压缩净息差；另一方面，经 济形势的变化也会影响企业和个人的融资需求与还款能力，银行在风险控 制和业务拓展之间需要寻求平衡，这也对净息差产生一定压力，净息差收窄 可能影响银行业利息收入的增长。金融行业总体盈利能力下降，盈利增长不 确定性增加，营收持续承压。 面对宏观行业情况下行，金融行业 IT 开支有所放缓。中国证券业协会于 2023 年 6 月 9 日正式印发《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023- 2025）》，鼓励有条件的证券公司在 2023-2025 三个年度信息科技平均投入金 额不少于上述三个年度平均净利润的 10%或平均营业收入的 7%，并保持稳定的资金投入，2023 年券商 IT 总体投入达到 430 亿元，占营收比重从 2021 年的 6%提升至 10.6%，但由于 2024 年证券业盈利能力持续下滑，该计划 难以推进。2023 年国有六大行的 IT 投入总金额创出 1228.22 亿元的新高， 同比增长 5.38%，IT 投入占营业收入的比例高达 3.52%，但银行业 IT 投入 无法持续高增长。招商银行在半年报中披露了其 IT 投入数据，2024 年上半 年营业收入和净利润均出现轻微下滑，分别同比下降 3.09%和 1.33%，IT 投 入达 45.86 亿元，占总营业收入的 2.91%，但同比仍下降约 11.9%。总体而 言，由于整体盈利能力下降，营业收入承压，金融行业 IT 投入有所放缓， 均缩减 IT 开支。
金融 IT 企业盈利能力同步下滑，面临较大压力。观察金融 IT 企业整体各 季度营业收入与归母净利率变化，在宏观经济持续承压的背景下，市场需求 较为疲软。2024Q1-Q3 行业整体状况较差，营业收入同比分别下降-1.88%、 -1.90%以及-2.41%，进入持续负增长阶段，收入情况面对较大挑战。2024Q1 行业整体归母净利率为-0.29%，后两个季度略有回暖，尽管行业盈利能力有 所恢复，但整体盈利水平仍然较低，分别为 2.46%、4.47%。总体而言，由 于 2024 年财政收支紧张、金融行业整体盈利能力下滑，进一步放缓金融 IT 开支，内部需求不足、企业经营效益下降以及资产负债表收缩的共同作用， 导致资产负债结构的变化，使得金融 IT 企业的盈利能力明显下降，2024 年 金融 IT 企业面临较大财务压力。 Q4 以来市场热度回暖明显，对金融 IT 股价将形成正反馈。10 月以来行情 快速启动，伴随着市场成交量的快速回暖。全 A 市场日均成交金额由前三 季度的 8856、8267、6737 亿元一跃而升至 10 月、11 月的 19518 亿元。我 们认为，券商的经营业绩将随着交易金额逐步提升而回暖，进而提升 2025 年的 IT 预算，若市场成交金额继续保持高位，上述逻辑将得到不断地强化， 对于金融 IT 板块的股价形成正反馈。
2.3. 泛政务信息化：化债等带来实质利好，资金改善则全盘皆活
2.3.1. 更积极的财政政策有望盘活 To G 板块
公共预算收入同比下滑。2024 年 11 月 18 日，中国财政部发布的 2024 年 10 月财政收支情况显示，2024 年 1 至 10 月全国一般公共预算收入为 184981 亿元，同比下降 1.3%，其中税收收入总计 150782 亿元，同比下降 4.5%， 经济增长下行压力加大，税收收入负增长幅度扩大，进度处于近 5 年同期 低位。全国政府性基金预算收入 35462 亿元，同比下降 19%；全国政府性 基金预算支出 70107 亿元，同比下降 3.8%，进度均低于近 5 年同期。。 政务 IT 行业总体呈现下滑趋势，公司普遍面对较大压力。观察 2020-2024 年各季度的政务 IT 行业的整体与中位数收入增速、利润增速变化，面对中国宏观经济的下行状况，行业收入增速放缓，净利润增速呈现大幅下降趋势。 行业净利润增速变化显示，2024 年受到较大冲击， 2024Q1-Q3 政务 IT 行 业收入增速整体为-20.27%，中位数法下收入增速为-6.89%，利润端 2024Q1- Q3 增速中位数相较于 2024H1 有所回升，前三季度的累计净利润增速中位 数分别为-24.81%、-27.44%与-9.58%。政务 IT 行业 2024Q1-Q3 毛利率水平 为 34.60%，同比下降 1.26pct，净利率水平相较于 2023 年明显下滑，主要 是受费用率影响也开始企稳，2024Q1-Q3 行业整体净利率为-6.13%，同比下 降了 6.21pct，而期间费用率为 41.47%，同比上升了 5.71pct，受到政府开支 变化的影响企业不得不加大销售投入，费用端得到有效控制后净利率或能 重新回暖。
全国人大常委会审议通过近年来力度最大化债举措，五年累计可节约 6000 亿元左右地方政府利息支出。2024 年 11 月 8 日，十四届全国人大常委会第 十二次会议表决通过《全国人民代表大会常务委员会关于批准〈国务院关于 提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案〉的决议》。决议 建议增加地方政府债务限额 6 万亿元，用于置换存量隐性债务。财政部部 长蓝佛安在新闻发布会上介绍，从 2024 年开始，我国将连续五年每年从新 增地方政府专项债中安排 8000 亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元。2029 年及以后到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿还。五年累计可节约 6000 亿左右的地方政府利息支出。 相比国际主要发达国家，我国中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空 间，目前正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。根据 IMF 统计数据，2023 年末 G20 国家平均政府负债率 118.2%，其中：日本 249.7%、 意大利 134.6%、美国 118.7%、法国 109.9%、加拿大 107.5%、英国 100%、 巴西 84.7%、印度 83%、德国 62.7%；G7 国家平均政府负债率 123.4%。同 期我国政府全口径债务总额为 85 万亿元，其中，国债 30 万亿元，地方政 府法定债务 40.7 万亿元，隐性债务 14.3 万亿元，政府负债率为 67.5%。同 样在 2024 年 11 月 8 日全国人大常委会办公厅举行的新闻发布会上，财政 部部长蓝佛安表示，我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家， 中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。目前正在积极谋划下一步 的财政政策，加大逆周期调节力度。
赤字率有望不受 3%的约束，更好地发挥财政政策的积极作用。2024 年 11 月 28 日，中国银行研究院发布《2025 年经济金融展望报告》，认为可突破 3%的赤字率约束，充分用好中央财政赤字空间。从国际对比来看，中国中 央政府杠杆率明显低于美日等主要经济体。同时，中国政府债务主要是内债， 受外部市场的冲击较小。中国是公有制为主体的国家，拥有的国有资产资源 较西方经济体更多，相对而言能够支持更大规模的债务。《报告》建议 2025 年财政赤字率目标可略高于 3%，进一步扩大超长期特别国债和专项债规模， 加大中央对地方转移支付规模，向市场释放更强的稳增长信号。
计算机上市公司 To G 业务占比高，近年来较为紧张的财政压力传导到计算 机实体企业使其经营表现持续承压，若财政资金改善则有望全盘皆活。对 计算机板块上市公司的利好主要表现为以下几重定性逻辑： 1. 还清企业欠款，短期直接改善其资产质量和盈利表现。在财务指标上， 主要体现为应收账款、坏账计提、经营现金流、归母净利润等指标的直 接改善。 2. 加大 IT 投入，包括存量项目加快推进以及创新性新增项目加快释放。 在财务指标上，主要体现为营业收入增速的变化。由于很多公司采取 终验法确认收入，存量项目加快推进则相关公司确收节奏也将加快。 另外，在泛政务领域比如党政信创以及医疗、教育等民生领域，相关 IT 建设以及升级的需求一直存在，仅因资金压力而未使需求得到充分释 放，此外低空经济、车路云等创新方向也是各地乐于大力发展的方向，因此建设资金一旦得到保障，新增项目也将充分释放。新增项目可分 为两类，一类为地方财政资金改善后将率先投入的方向，例如党政信 创、智慧城市、财税系统、医疗、教育、网安等泛政务领域，另一类为 化债过程中需要用到的工具、平台如宇信科技、金桥信息等，以及化债 后直接相关的政府采购平台，例如新点软件等。 3. 一定程度上刺激了银行对计算机上市公司进行放贷的积极性。在所有 未来可预期的增量政策中，发行特别国债补充国有大型商业银行核心 一级资本等工作，正在加快推进中。叠加房地产行业等支持性政策，预 计计算机上市公司获得银行信贷的便利程度也有望增加。 4. 困境反转的逻辑，往往有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。
3.1. 国内 AI 应用加速崛起，AI 出海势头强劲
3.1.1. 创新赛道蓄势待发，垂类 AI 应用仍处于快速扩张期
中国 AI 软件在全球前十榜单占据二席。以豆包为代表的头部应用月活超 5000 万，显示出较强的用户规模优势。从 AI 产品榜发布的 10 月 AI 应用 MAU 数据看，ChatGPT 以 2.58 亿月活稳居全球榜首，但中国 AI 企业产品 同样表现突出。具体来看：字节跳动旗下豆包以 5130 万月活位居全球第二， 月环比增长 9.10%，领先 Nova 等其他国际竞品；在全球前十榜单中，除豆 包外，Talkie AI(2062 万月活)也成功入榜。在出海赛道，字节跳动布局的 Gauth 表现最为亮眼，月活 1626 万、环比增长 69.22%，体现出中国 AI 企 业在海外市场的强劲拓展势头。
中国 AI 企业在出海赛道呈现差异化布局，其中视频生成领域出现突破性增 长。从 AI 产品榜 10 月的 AI 网站出海数据来看，教育和创意工具是中国企 业主攻的两大方向，其中字节跳动旗下 Gauthmath 以 1938 万月访问量位居 榜首。特别值得关注的是视频生成赛道的快速崛起：MiniMax 旗下海螺 AI 凭借生成式视频技术实现环比增长 2772.92%，远超其他出海产品，与同赛 道的 Pika Art（增长 787.65%）一起，显示出 AI 视频生成工具正迎来爆发 期。这一增长态势也反映出海外市场对高质量 AI 视频内容的强劲需求，以 及中国企业在视频生成技术上的竞争优势。不过从整体访问量看，出海产品 的规模仍相对有限，单个产品月访问量均未突破 2000 万，表明市场仍处于 培育期。
MiniMax 通过海螺 AI 在文生视频领域实现技术突破，进军国际第一梯队。 MiniMax 由前字节跳动 AI 实验室负责人创立，核心团队来自 Google、微 软、字节跳动等科技巨头。海螺 AI 依托自研的万亿参数 MoE（混合专家） 架构模型 abab 6.5，实现了 200k tokens 的超长文本处理能力。其视频生成 模型 abab-video-1 能够生成 1280×720 分辨率、25 帧每秒、时长 6 秒的高 质量视频，尤其在复杂动态场景渲染和人物动作细节方面表现卓越。海螺 AI 的画质、流畅性和连贯性评分均位居前列，标志着中国企业在高端 AI 视 频生成领域实现重要突破。公司已开放海螺 AI 的 API 接口，支持开发者将 其视频生成和多模态处理能力集成到应用中。
AI 文生视频领域新兴平台异军突起，但产品生命周期短暂、后劲不足的特 征也日益凸显。根据 SimilarWeb 的数据，进入者如 KlingAI 和 HailuoAI 展 现出惊人的增长速度，尤其是 HailuoAI，从 9 月中旬开始迅速崛起，到 11 月初已超越 Loom 成为行业流量冠军，周流量突破 370 万。与此同时，从数 据中可以观察到AI文生视频产品往往在一个大幅提升后容易陷入颓势的特 点，这种现象可能源于 AI 文生视频的商业化价值尚未被充分挖掘，目前用 户多出于追求新鲜感而使用，缺乏持续的使用动力，AI 文生视频在用户留 存和商业化方面仍需进行更深入的探索。
AI 搜索引擎中，360AI 搜索依靠持续的技术创新和产品优化确立了行业领 先地位。从 2024 年 1 月公测开始，该产品经历了快速发展，通过不断完善 搜索功能和用户体验，在 7 月份首次超越 Perplexity AI 成为全球 AI 原生搜 索引擎流量第一。产品采用"AI+搜索引擎"而非传统的"搜索引擎+AI"模式， 在专业搜索能力方面建立了明显优势。到 2024 年 8 月，其搜索服务已支持 识别超过 1 亿种意图分类，涵盖 4000 种基础分类和 1000 多种专业领域， 为其保持行业领先地位奠定了坚实基础。
中国 AI 应用呈现从量变到质变的发展趋势。一方面，以豆包为代表的头部 应用通过规模优势确立行业领先地位；另一方面，中国 AI 企业正加速技术 创新，在视频生成、搜索引擎等细分领域实现新的突破。随着技术能力的不 断提升和应用场景的持续拓展，中国 AI 产业有望迎来全面爆发，形成从消 费级应用到产业级服务的多层次发展格局。
3.1.2. AI 场景落地百花齐放，爆款应用异军突起
2024 年全球云端 AI 应用呈现差异化发展趋势，形成区域竞争格局。北美 企业如 Microsoft、Anthropic 专注通用性能力突破；欧洲企业如 SAP 强调合 规与行业需求深度整合；亚太企业如阿里云、字节跳动则在本土化场景适配 方面展现优势。这种差异化不仅体现在技术路线选择，更反映在商业模式和 市场策略制定中。全球云端 AI 应用正在形成以技术创新和场景适配为核心 的区域竞争新格局。 腾讯 ima 和百度自由画布引领 AI 应用向个性化和生态化方向演进。腾讯 ima 率先将 RAG 技术与个人知识库相结合，实现了 AI 助手从通用工具向 个人专属智能助理的跨越式进化。百度自由画布则通过打通公私域数据，将 AI 创作工具提升到生态融合的新高度。其一站式全模态创作、多层次智能 调用和面向未来的闭环设计，极大降低了用户门槛，彰显了 AI 在内容生产 领域的变革性影响。这两款产品代表了中国科技巨头在 AI 应用创新上的探 索方向，预计将加速推动 AI 产业从单点工具向生态化平台的整体演进。
AI 云端软件正加速渗透各行各业，成为驱动数字化转型的新引擎。例如， 润达医疗"CDx 良医小慧"通过突破医疗数据处理和模型精度两大技术难点， 实现了医疗场景的全方位 AI 赋能。2024 年 9 月，公司基于 6 年积累的近 10 万条数据，开发了CDx医疗数据基座，可将临床文本转化为结构化数据， 支持检验、影像等近百个维度的数据处理。在模型研发中，润达医疗在盘古 大模型基础上构建医疗垂域模型，并邀请知名医院临床专家参与优化，有效 解决了 AI 在医疗场景中的"幻觉"问题，确保了模型输出的专业性和可靠性。 同花顺 HithinkGPT 通过强大的数据积累和技术创新，在金融垂域实现了 突破性进展。根据同花顺信息，2024 年 1 月发布的 HithinkGPT 基于万亿级 金融语料训练，在 17 个金融行业考试中平均得分达 75.9 分，显著优于主流 开源模型。问财产品基于 HithinkGPT 实现了五大能力升级，覆盖 15 个业 务矩阵和 50 余类技能，特别是在实时数据获取、专业投顾建议和风险控制 等方面形成独特优势，其 99.5%的风险召回率体现了金融场景下的高可靠 性，并成为首个通过网信办备案的金融对话大模型。
通达海与香洲法院共建的香法 AI 入驻珠海模数空间，展现出法律科技公司 服务基层的新路径。该产品实现了标准化法律业务指引、精准化法律知识推 送、智能化司法决策辅助等功能，并在审判实务中显著提升效率。通达海构 建了"感知智能+认知智能"双引擎架构，感知智能引擎对卷宗、证据等材料 进行智能分析，OCR 综合识别正确率达 95.5%；认知智能引擎基于自然语 言理解和法律大模型，在法律咨询、量刑预测、文书生成等九大场景实现 95% 的准确率和召回率。 多邻国在 2024 年 9 月底推出重要产品创新，通过 AI 视频通话及冒险功能 重构语言学习体验。新功能基于 OpenAI 及自研大模型支持，推出了 AI 角 色"拽姐"，能实现接近真人的对话体验，包括自然的语气变化、思考停顿等 细节。用户可以与"拽姐"进行视频通话练习，也能在学校、商店、派对等多个生活场景中共同探索和解决问题，将语言学习融入具体情境，实现从单向 练习到沉浸式学习的跃升。 AppLovin 的 AI 广告引擎 AXON 2.0 凭借卓越的广告匹配效率，正引领数 字广告领域的技术革新。该产品于 2024 年第三季度展现出强劲的市场表现， 基于 AXON 2.0 开发的智能广告方案 eDiscovery 安装率从 2023 年的 17%显 著提升至 2024 年的平均 82%，充分证实了 AI 在提升广告投放精准度方面 的突出优势。作为 AppLovin 转型的核心产品，AXON 2.0 不仅推动公司从 游戏发行商成功转变为 AI 广告技术先驱，更是通过其高效的应用内广告变 现(IAA)能力，提供了一条可靠的商业化路径。
魔珐科技推出全栈式数字人解决方案，通过"有言"、"有光"、"有灵"三款 产品覆盖数字人应用主要场景。"有言"平台集成 AIGC 三维动画、超写实形 象等技术，实现 3D 视频一键生成；"有光"专注 AI 驱动的 3D 超写实数字人 直播，支持实时语音驱动和智能互动；"有灵"面向企业级应用，通过 AIGC 规模化复刻"金牌员工"能力，支持全域多端 7×24 小时专业服务。这些应用 已在培训、电商、金融、快消、广电等领域广泛应用。
AI 云端应用正在重塑行业数字化转型路径，成为驱动产业变革的新引擎。 企业纷纷加码行业大模型和场景创新，以期构建差异化竞争优势，这预示未 来行业云端 AI 竞争将从单一技术比拼转向生态化竞争。企业需要在技术创 新、场景融合、商业模式三个维度协同发力，打造技术+生态驱动的发展新 范式，才能在新一轮产业变革中抢得先机。
3.1.3. 端侧 AI 应用加速普及，推动智能化生活升级
AI 端侧应用通过本地处理实现快速响应与隐私保护，引领智能终端的下一 代技术革新。端侧 AI 应用通过在本地设备(智能手机、IoT 终端、车载系统 等)直接运行 AI 算法，将传统依赖云端的图像识别、语音交互等功能转移到 设备端实现。这种架构在降低网络延迟的同时确保数据隐私安全，使设备即使在离线状态下也能持续提供智能服务。随着算力提升和模型优化，端侧 AI 正从简单的感知智能向复杂决策能力演进，在更多应用场景持续拓展。 未来 AI 将与机器人深度结合，推动机器人技术实现突破。AI 具备自适应 和学习能力，可应用于具身 AI 或物理机器人领域。这需要构建传统 AI 系 统、模拟训练系统和物理部署系统三个计算系统。借助 AI 技术，机器人不 仅能感知周围环境，还能将文本指令转化为关节运动，实现更灵活操作。未 来工厂将出现数字化 AI Agent 和实体化 AI 机器人系统，分别与办公室员工 协同工作和承担物理世界生产任务，更加释放软件价值，引领工厂革命。
AI 手机硬件升级提速，终端智能迈入新阶段。三星、小米、OPPO、vivo 等 厂商纷纷推出搭载端侧 AI 的旗舰机型，在通话翻译、图像处理、语音转写 等场景实现纯端侧处理。业界逐步形成端云混合的技术共识，华为、苹果等 厂商更是将 AI 能力下沉到操作系统。值得关注的是，智谱推出的 AutoGLM Phone Use 功能，通过语音交互实现微信点赞、淘宝购物等复杂操作，突破 了传统语音助手的单一指令模式，为端侧 AI Agent 在手机市场的拓展提供 了新思路。未来，AI 手机竞争将从功能堆砌转向用户隐私与体验的平衡， 从硬件规格转向场景生态的构建。
AI PC 全场景智慧加速，应用生态革新。联想 ThinkPad X1 Carbon Gen 13 搭载高通骁龙 X Elite，支持 Copilot，新增 Smart Modes 等智能场景交互功 能。华为 MateBook X Pro 首发 AI 空间，集成文心一言、讯飞星火、智谱清 言等第三方大模型，精选超百个 AI 智能体。荣耀 MagicBook Pro 16 由华勤 提供研发制造，搭载英特尔酷睿 Ultra 处理器。未来，AI PC 竞争将从硬件 转向场景创新与生态构建，ODM 厂商也有望借此实现产业链地位突破。
端到端神经网络模型成为智能驾驶技术发展主流，使智能驾驶更接近人类 驾驶体验。特斯拉 FSD、小鹏 XNet+规控大模型 XPlanner 及大语言模型 XBrain 等量产方案相继推出。特斯拉 FSD 新版本实现了从方向盘扭力监测 向基于神经网络的摄像头驾驶员监测系统的转变，通过 AI 技术实时分析驾 驶员行为数据，大幅提升驾驶安全性，整体性能大幅改进。小鹏率先推出国 内首个量产上车端到端大模型，通过超 10 亿里程视频训练数据，实现感知 范围扩大至 1.8 个足球场，每两天迭代一次，智驾能力提升 2 倍。 智能眼镜和耳机领域迎来 AI 赋能拐点。百度发布全球首款搭载中文大模型 的原生 AI 眼镜——小度 AI 眼睛，集成多模态交互功能，基于文心大模型 和重构的 DuerOS，使多轮交互能力提升 7 倍，创新电路架构实现 56 小时 待机。字节跳动推出的 Ola Friend 耳机接入豆包 AI 大语言模型，在旅游、 英语学习、日常社交等场景实现 AI 辅助功能创新，如实时翻译、发音纠正、 交流建议等。科大讯飞 iFLYBUDS 耳机则通过语音活动检测、通道降噪算 法提升语音指令识别准确性，内置生成式 AI 能智能提炼会议要点。
端侧 AI 的发展已从单一功能创新走向全方位突破，只有抢占技术高地的厂 商才能够抢占市场先机。多模态感知技术正重塑智能终端的交互边界，新一 代终端通过集成先进感知硬件和 AI 算法，显著提升了环境理解能力，拓展 了人机交互新维度，使设备能更好地适应复杂场景需求。AI 让智能终端从 固定场景突围走向全场景融合，如字节 OlaFriend 集成翻译、学习、社交功 能，百度 AI 眼镜支持视听、导航、交互等多模态应用。端侧 AI 发展已从 单一功能创新走向全方位突破，在手机、PC、智能驾驶等领域，厂商通过 端云协同架构、多模态技术提升用户体验，通过场景创新和生态布局构筑竞 争优势，抢占技术高地才能抢占市场先机。
3.2. FSD 引领智驾创新，商业化加速落地
特斯拉正积极推进 FSD，为相关产业链带来新的投资机会。尽管 FSD 在中 国落地的时间表尚不明确，但特斯拉已经在为此布局。2024 年 9 月，特斯 拉 AI 团队发布产品路线图，计划 2025 年第一季度在中国推出 FSD。虽然 监管审批仍是一大不确定因素，但根据中国日报消息，中国政府支持特斯拉 在合规前提下先行先试部分 FSD 功能，为更大范围应用探路。特斯拉也在 数据安全等关键问题上主动与监管部门沟通，力争加速落地。FSD 的应用 将极大提升智能汽车的驾驶体验，背后涉及海量数据采集、高精地图绘制、 芯片、传感器等诸多领域，蕴含广阔的投资机会。
3.2.1. 芯片自研加速，产业链上游供应格局重构在即
2024 年初特斯拉中国在售全系车型完成 HW4.0 硬件升级，为 FSD 功能在 中国落地奠定了重要基础。HW 4.0 系统芯片算力从 144TOPS 提升至 720TOPS，CPU 内核从 12 个增加到 20 个，同时将内存从 LPDDR4 升级到 更快的 GDDR6。这些升级使系统可以更快速准确地处理复杂路况信息，在 美国市场的 FSD 试用阶段已展现出优异表现，能够像成熟驾驶员一样应对 红绿灯变换、人车混行等城市道路场景。
特斯拉新一代自动驾驶计算平台 AI5 将在 2025 年下半年面世，预计算力实 现质的飞跃。根据马斯克 2024 年 6 月的最新披露，AI5（原名 HW 5.0）采 用 4nm 工艺制程，整体算力较 HW4.0 提升 10 倍（约 3000-5000TOPS），而 能耗仅提升 4-5 倍，显示出特斯拉在自动驾驶软硬件结合方面取得重大进 展。该平台不仅将支持传统乘用车的 FSD 功能，还将为特斯拉即将推出的 Robotaxi 提供算力支持，显示出特斯拉正在为 FSD 的应用场景扩展进行提 前布局。
供应链格局迎来新变化，三星成功保住 AI5 订单。尽管 2022 年底特斯拉曾 计划将 AI5（HW5.0）订单全部交给台积电，但三星通过将 4 纳米工艺良品 率提升至 75%，3 纳米良品率达到 60%以上，并提供更具竞争力的价格，最 终成功保住了订单份额。在技术方案上，AI5 将采用 4 纳米工艺，继续基于 三星的 Exynos-IP 内核设计，这一架构接近当前 ARM Cortex X3 旗舰设计 水平。特斯拉将继续保持台积电和三星双供应商的策略，以平衡供应链风险。 特斯拉 Dojo 将在 2024 年形成等价 8000 块 H100 的算力规模，标志着 FSD 自研算力迈入新阶段。根据马斯克披露，特斯拉德州超级工厂的 Dojo 超算 将在 2024 年底达到约 8000 块 H100 的等效算力，Dojo 采用自研 D1 芯片的 tile 架构，单个 tile 可集成 25 颗 D1 芯片，提供 9 petaflops 算力。这一突破 使得特斯拉在 FSD 训练体系中具备了更强的自主可控能力，有望降低对英 伟达 GPU 的依赖，为 FSD 系统的持续迭代提供算力保障。
特斯拉通过自研芯片，正从依赖英伟达向算力自主转型。D1 芯片已于 2024年 5 月开始由台积电 7nm 工艺量产，虽然单芯片性能不及 A100，但通过创 新的晶圆级互连技术实现了多芯片协同。此外，2024 年 4 月 30 日据 IEEE Spectrum 报道,在台积电的北美技术研讨会上,特斯拉表示 Dojo 的下一代 训练模块 D2 已经投入生产，目标是将整个 Dojo 块放在单个硅片上，以解 决信息流瓶颈，进一步提升性能。这种转型意味着特斯拉正在 FSD 产业链 的核心环节-训练算力上建立独特优势，马斯克计划到 2025 年底，实现硬件 配置一半部署特斯拉 AI 硬件，一半是英伟达/其他硬件的战略目标。 特斯拉 HW4.0 全面升级带动高性能车载摄像头质量需求显著提升。选装 Autopilot 的车型，前置摄像头从三目变为双目，新增 2 个侧视摄像头和 1 个前摄像头，加上原有的 1 个倒车影像摄像头、4 个侧向 ADAS 摄像头、1 个座舱内摄像头和 1 个备用摄像头，总数达到 12 个。单个摄像头像素从 120 万提升至 500 万，视觉探测距离从 250 米延长至 424 米，这一变化直接带 动了上游供应链的技术升级和产能扩张。系统在远距离物体识别、夜间和逆 光等复杂环境下的成像质量显著提升，同时还实现了对电子指示牌文字的 清晰识别，这些升级直接推动了上游供应链的技术革新。
高性能摄像头需求或将重构供应格局，为中国供应商带来新机遇。目前特 斯拉摄像头供应呈现韩国厂商三星电机、LG Innotek 供应摄像头模组，中国 企业联创电子、亚洲光学、大立光等供应车载镜头的分工格局。特斯拉不断 提升摄像头性能要求，并推行供应链多元化策略，对中国供应商而言， HW4.0 的技术升级既是挑战也是机遇：如果能够在高端模组研发和光学性 能创新上实现突破，有望在产业链中获得更高附加值的订单。 特斯拉 HW4.0 预留 4D 毫米波雷达接口，为感知能力升级留下空间。 从特 斯拉 2023 年向欧洲监管机构提交的变更申请来看，HW4.0 硬件系统预留了 4D 毫米波雷达的安装位置。这款雷达在广视角、高精度、高分辨率等方面 具有明显优势，分辨率可达到小于 1 度，精度小于 0.1 度，能够在原有"距 离、方位、速度"基础上增加对目标高度数据的解析，实现"3D+高度"四维信 息感知，有望大幅提升自动驾驶系统的安全性能。 纯视觉方案遭遇安全质疑或将重塑特斯拉供应链格局。2024 年 10 月， NHTSA 针对特斯拉 FSD 启动调查，涉及约 241 万辆车型，主要关注 FSD 在道路能见度降低情况下的安全隐患。这表明特斯拉纯视觉路线面临重大 挑战，未来可能进一步强化多传感器融合方案。随着 4D 毫米波雷达被重新 纳入供应链，预计将带动包括威孚高科、经纬恒润等雷达供应商快速发展， 推动自动驾驶感知方案的多元化演进。
特朗普若取消 IRA 法案将重启中国电池供应商布局特斯拉供应链的机会。 2022 年拜登政府签署的 IRA 法案要求电动车电池必须在美国或其贸易伙伴 生产才能获得高达 7500 美元的税收优惠。但若特朗普当选总统后取消该法 案，消除对进口电池的政策限制，将为包括宁德时代在内的中国电池供应商 重新打开特斯拉供应链大门。宁德时代作为全球最大动力电池制造商，其新 推出的 M3P 电池具备能量密度提升 20%、性价比更高等优势，在政策限制 解除后有望扩大对特斯拉的供货份额。这一潜在变化也将为其他中国企业 带来新的市场机遇，比亚迪等动力电池供应商，以及华友钴业、中伟股份等 上游材料供应商可能受益于特斯拉供应链的重新布局。 百度成为特斯拉 FSD 中国落地的关键供应商。2024 年 4 月，百度与特斯拉 达成合作，向特斯拉提供地图采集牌照和车道级导航系统，助力特斯拉 FSD 功能在中国的合规落地。根据特斯拉 2024 年 4 月披露数据，依托其在中国 170 万辆的庞大保有量，百度将获得海量中国道路数据，用于训练和优化其 自动驾驶算法模型。同时，百度车道级导航系统将首发应用于特斯拉车型， 带来更精准、高效的导航体验。作为特斯拉 FSD 的独家合作伙伴，百度在 特斯拉供应链中的地位得到巩固提升。双方的合作将加速自动驾驶技术的 发展和商业化进程，未来有望扩展到智能座舱、车路协同等更多领域。
3.2.2. 特斯拉 FSD 持续迭代升级，端到端驱动全自动驾驶新突破
特斯拉 2024 年一年内陆续推出了多个 FSD 新版本。作为行业领军者，特 斯拉通过不断迭代升级其全自动驾驶系统(FSD)，为实现完全无人驾驶的梦 想奠定了坚实基础。2024 年系统的更新中，最引人注目的莫过于端到端神 经网络技术的引入。这一突破性进展使得 FSD 在复杂驾驶场景下的表现更 加出色，为未来全自动驾驶时代的到来铺平了道路。 端到端神经网络的引入使 FSD Beta v12.1.2 在复杂驾驶场景下的表现更加 出色。特斯拉 FSD Beta v12.1.2 版本于 2024 年 1 月 22 日首次向非员工车主推送，v12 版本首次采用了端到端神经网络，替代了此前超过 30 万行的 C++ 代码，使系统能够更好地应对复杂驾驶场景。神经网络通过训练数百万视频 片段，使车辆控制更加直观、人性化，尤其在城市道路驾驶方面有明显改善， 过渡更加平滑，响应更加迅速。此外，v12.1.2 还新增了自主路边停车功能。 特斯拉 FSD 端到端神经网络技术的一大优势在于其能够充分利用海量真实 驾驶数据进行训练和优化。通过全球数以百万计的特斯拉车辆持续收集道 路环境信息并反馈给神经网络，FSD 能够不断完善其感知、决策和控制能 力。这种数据驱动的学习方式使得端到端方案在复杂驾驶场景下的表现日 益出色，尤其在应对多变的城市交通状况时，其平滑性和连贯性得到了明显 提升。同时，海量数据的积累也为 FSD 提供了更为全面和多样化的训练素 材，有助于提高系统对罕见情况的处置能力，增强可靠性。
特斯拉 2024 年 2 月推送的 FSD Beta v12.2.1 版本在扩大内部员工测试范围 的同时，也为即将到来的公测版铺平了道路。与之前的 v12.1 相比，v12.2.1 在兼容性方面实现了重大突破，首次支持了搭载 HW4 硬件的车型。这意味 着当 v12 正式对公众开放时，更多车主将能够体验到特斯拉全自动驾驶技 术的最新进展。 特斯拉 FSD Supervised v12.3.3 版本引入了全新的物体检测和跟踪模型，大 幅提升了全自动驾驶系统的感知能力。特斯拉于 2024 年 3 月推出了 Supervised v12.3.3 版本，优化后的预测和规划算法使系统能够更准确、高效 地应对复杂路况。此外，v12.3.3 还为特定车型引入了 Autopark 自动泊车功 能，扩大了全自动驾驶的适用场景。尽管 FSD 仍处于监督模式，但这次升 级无疑提升了系统的性能和可靠性。
特斯拉在 FSD v12.4 版本中引入了 Vision-Based Attention Monitoring 和 Autopilot Suspension 功能，进一步强化了全自动驾驶的安全性和驾驶员责 任。在启用 FSD(Supervised)时，驾驶员监控系统将主要依赖车内摄像头来 判断驾驶员的专注度。如果摄像头检测到驾驶员分心，将出现警告，并根据 分心的性质和频率逐步升级，持续分心将导致"Autopilot Strikeout"。为了最 大限度地确保安全和问责制，如果检测到不当使用，FSD(Supervised)的使用 将被暂停。不当使用是指驾驶员或车辆的其他驾驶员收到五次"Autopilot Strikeouts"。这些更新旨在提醒驾驶员在使用 Autopilot 和 FSD 时保持手握 方向盘并始终保持警惕。
FSD v12.4.2 更新大幅减少人工干预，行人识别与车速控制能力获提升。FSD Beta v12.4.2 版本于 2024 年 7 月推出。根据首批用户反馈，该版本几乎无需 人为干预即可应对大部分常见道路场景。更新后的系统能够识别人行道上 的行人，并根据其与道路的距离自动调节车速，提高了行车安全性。此外， v12.4.2 还解决了上一版本中存在的不必要变道、刹车失误等问题，使整体 系统运行更加流畅和完善。 FSD v12.5.1 整合城市和高速公路驾驶功能，首次支持 Cybertruck。特斯拉 于 2024 年 7 月开始向用户推送 FSD (Supervised) v12.5.1 版本更新。该版本 最大的亮点是整合了此前独立的城市和高速公路驾驶软件栈，实现了更早、 更自然的车道变更。相比之前的版本，新版本允许驾驶员在启用 FSD 辅助 驾驶时佩戴墨镜，放宽了对驾驶员注意力的要求。此外，v12.5.1 还开始支 持备受期待的 Cybertruck 车型。 特斯拉在 2024 年 9 月通过 FSD v12.5.3 版本更新，正式推出了 Actually Smart Summon (ASS)功能。ASS 允许车辆在停车场等场景下自主移动和导 航，无需驾驶员操控。用户可通过手机应用使用"Come To Me"(车辆自动驶 向车主)和"Go To Target"(车辆自动前往指定目的地)两个子功能。与之前的 召唤功能相比，ASS 完全基于 Tesla Vision 视觉系统工作，并提供车辆摄像头的实时画面。未来，ASS 有望进一步拓展功能，实现更长距离和无需持续 按压应用界面的自主移动。
FSD v12.5.6 将"高速公路端到端驾驶"扩展至全系车型。特斯拉在 2024 年 10 月推送的 FSD v12.5.6 版本更新中，将此前仅限于 Cybertruck 的"高速公 路端到端驾驶"(End-to-End on Highway)功能扩展到了全系车型。这意味着装 备了 FSD 套件的特斯拉车型在高速公路驾驶场景下，可以实现从上高速到 下高速的全程自动驾驶，无需人工接管和干预。此次更新大大提高了特斯拉 FSD 套件的实用性，为未来完全自动驾驶迈出了关键一步。 FSD v13.2 实现真正"点对点"全自动驾驶，系统稳定性达到历史最佳水平。 2024 年 12 月 2 日发布的 FSD v13.2 版本实现了从起点到终点的完全自动驾 驶，无需人工干预。根据 Autopilot 工程师 Arek Sredzki 的介绍，新版本能 在车辆停车状态下自动激活并在到达目的地后自动解除，即使在雪地等复 杂路况下也能自动驶出车库并准确停入车位，系统的平稳性超越了常规网 约车水平，同时解决了此前存在的方向盘抖动问题。v13.2 还新增了自动倒 车进入超级充电桩车位的功能，进一步提升了充电体验的便利性。 特斯拉 2024 年 FSD 的迭代升级，展现了人工智能技术在自动驾驶领域的 巨大潜力。端到端神经网络的引入不仅提升了系统性能，更预示着未来自动 驾驶技术发展的新方向。与传统的模块化方案相比，端到端学习能够更好地 捕捉驾驶场景的复杂性，实现更直观、连贯的车辆控制。这种范式转变将重 塑我们对自动驾驶系统的认知，推动行业从追求单一功能的优化，转向打造 全局最优的驾驶策略。随着算法迭代和数据积累，端到端方案有望成为自动 驾驶领域的主流选择，加速无人驾驶时代的到来。而特斯拉在这一领域的开 拓性尝试，无疑将为其在未来自动驾驶市场的竞争中赢得先机。
3.2.3. 特斯拉发布 Cybercab 和 Robovan，Robotaxi 时代来临
Cybercab 领衔 Robotaxi 家族首秀，无人驾驶时代全面来临。2024 年 10 月， 特斯拉"We，Robot"发布会如期举行。会上，马斯克乘坐一辆名为 Cybercab 的无人驾驶汽车亮相，展示了该车革命性的设计理念。Cybercab 采用了无 方向盘、无踏板的设计，车门如蝴蝶翅膀般向上开启，车身线条棱角分明， 配以不锈钢饰面，尽显未来感。同时，马斯克还透露了 Cybercab 的一项黑 科技——感应充电，彻底告别了传统的充电插头。
特斯拉发布 Robotaxi 两款车型，2026 年投产，将大幅降低出行成本。马斯 克对搭载 FSD 技术的 Robotaxi 充满信心，认为其安全性能将比人类驾驶员 高出 10 倍，不仅能大幅提升出行安全性和车内时间利用率，还能通过提高 车辆利用率来显著提升单车创收能力。"We，Robot"会上，特斯拉推出了两 款 Robotaxi 车型：双门轿跑 Cybercab 和可搭载 20 人的厢式货车 Robovan。 Cybercab 的成本有望低于 3 万美元，随着时间的推移，预计 Cybercab 的运 营成本将降至每公里 0.125 美元，含税价格可能为每公里 0.19 至 0.25 美元， 大幅降低出行成本。而 Robovan 则有望极大提升客运、货运效率。马斯克 表示，这两款车型计划于 2026 年正式投产，向公众出售。此举彰显了特斯 拉在无人驾驶领域的领先地位和决心，有望重塑出行和物流行业格局。 Robovan 首秀，客货两用车型开启出行新模式。作为此次发布会的另一大 亮点，特斯拉首次推出了一款名为 Robovan 的无人驾驶厢式车。这款造型 极具未来感的车型兼具载客与载货功能，有望为出行领域带来全新模式:它 不仅可以实现完全无人驾驶，还能一次性搭载多达 20 人，大幅提升通勤效 率;同时，超大的车厢空间也为载货提供了更多可能，未来有望在网约车和 快递物流等领域大显身手。马斯克表示，得益于 FSD 自动驾驶技术的加持， Robovan 有望将出行成本降至每英里 5-10 美分，远低于传统出租车每英里 1 美元左右的成本。客货两用的设计理念结合无人驾驶技术，使 Robovan 具 备了颠覆传统出行模式的潜力，未来有望在多个领域掀起革命性的变革。
3.2.4. 特斯拉 Robotaxi 加速国内自动驾驶产业链洗牌与升级
国内自动驾驶产业链格局或发生较大变革。倘若存在特斯拉 Robotaxi 入华 的可能性，将为国内自动驾驶产业生态带来深远影响。一方面，特斯拉在自 动驾驶领域的领先技术和商业模式，有望加速国内产业升级，倒逼国内企业加大研发投入，推动自动驾驶技术和商业化进程。另一方面，特斯拉的加入 也将加剧国内自动驾驶市场的竞争，可能对部分技术积累相对薄弱的企业 形成冲击，加速行业洗牌。 特斯拉 FSD 芯片生态为封闭自研，国内芯片厂商难以直接受益，但技术路 线的选择或影响行业方向。目前国内自动驾驶芯片如地平线主要围绕视觉、 雷达融合的路线设计，如果特斯拉纯视觉方案进一步得到验证，芯片设计重 心可能向视觉算法优化转移，本土芯片厂商需加快视觉感知能力布局。这一 趋势下，具备视觉算法积累的芯片企业将获得先发优势。另一方面，特斯拉 HW4.0 预留了毫米波雷达接口，如果未来雷达融合路线得到行业认可，将 为国内经纬恒润等雷达供应商带来新机遇。 Tier1 供应商面临转型压力，出行运营商迎来新变局。倘若特斯拉 Robotaxi 入华，也将对国内汽车产业链的其他环节产生连锁反应。一方面，博世、大 陆、麦格纳等国际 Tier1 供应商在自动驾驶领域已有多年技术积累，有望借 助特斯拉实现业务增长。国内领先的 Tier1 供应商如德赛西威等，若能把握 自动驾驶风口，同样有望受益。但整体而言，国内零部件供应商如不能尽快 实现技术突破，恐将面临被边缘化的风险。
宁德时代作为特斯拉核心电池供应商，将随着 Robotaxi 业务的推进获得更 大的市场空间。Robotaxi 对电池能量密度、循环寿命、快充性能等方面有更 高要求，宁德时代在相关技术领域已有多年积累，有望借此机会进一步提升 市场份额。同时，电池需求的增长也将直接带动上游材料商的需求提升。正 极材料如三元材料、磷酸铁锂，负极材料如人造石墨，电解液添加剂等都将 从中受益。 特斯拉 FSD 如果入华，将为上游零部件供应商带来巨大市场机遇。特斯拉 上海超级工厂自 2019 年投产，其零部件本土化率已经高达 95%以上，培养 了超过 400 家中国一级供应商，其中 60 多家已进入特斯拉的全球供应链体 系。如果特斯拉 Robotaxi 入华，将进一步带动国内零部件企业从单纯的加 工制造向研发设计、模块集成等高附加值环节延伸，逐步形成具有国际竞争 力的本土化供应链体系。 特斯拉 Robotaxi 业务的引入可能，对上汽、一汽、广汽等传统车企构成了 巨大挑战。尽管这些企业可以选择与科技公司合作、差异化发展等多元化策 略，但它们在自动驾驶技术上的研发实力和积累目前远不及特斯拉。如果特 斯拉率先在中国部署 Robotaxi 服务，并以其技术优势和品牌号召力快速抢 占市场，传统车企将在未来的出行服务市场中将面临巨大的竞争压力。
蔚来、小鹏、理想等造车新势力虽然在自动驾驶领域起步较早，但与特斯拉 相比，无论是技术成熟度还是商业化进展都存在明显差距。一旦特斯拉将 Robotaxi 服务引入中国，这些企业将首当其冲地受到冲击。相比传统车企， 造车新势力在品牌认知度、制造能力等方面还存在劣势，如果特斯拉以其技 术优势率先推出 Robotaxi 服务，可能会迅速占据市场先机。因此，造车新 势力必须全力以赴突破自动驾驶技术瓶颈，加速产品迭代和商业化落地，力 争建立起一定的竞争壁垒。 特斯拉 Robotaxi 服务如果入华，将对滴滴出行、曹操出行、AutoX 等网约 车和自动驾驶出行服务运营商产生重大影响。一方面，特斯拉强大的品牌 效应和先发优势，可能会吸引大量用户从现有平台迁移到特斯拉的 Robotaxi 服务，导致这些企业面临用户流失和市场份额下降的风险。如果特斯拉以更 安全、更智能、更高效的 Robotaxi 服务吸引用户，滴滴等国内运营商或将 不得不采取降价等手段来维护用户粘性，从而影响其盈利能力。
特斯拉 Robotaxi 服务或将倒逼国内自动驾驶产业链加速洗牌升级，国内企业需紧抓机遇 ，方能在全球竞争中赢得主动。特斯拉 Robotaxi 服务潜在的 中国市场进入机会，可能会给国内自动驾驶产业链的中下游企业带来一定 的负面影响，但从长远来看，也将形成"鲶鱼效应"，倒逼产业链上下游加速 技术迭代和商业化进程。对于国内企业而言，关键是要准确把握行业趋势， 围绕自身优势制定应对策略，在竞合博弈中抢占先机，中国智能驾驶产业才 能在竞争中赢得长远发展的主动权。
3.3. 量子信息技术：仍然是科技必争之高地
量子信息技术是量子物理和信息科学的融合产物。量子信息技术主要包括 量子计算、量子通信和量子测量三大领域。其中量子计算的重点为算力的爆 发式突破，量子通信为实现更为高效和安全加密的信息传输，量子测量为实 现更准确和精密的测量。根据 ICV 和光子盒的测算，预计量子计算潜在市 场空间超 8000 亿美元（2035 年），市场空间最大但实现难度较高。量子通 信潜在市场空间为 180 亿美元（2030 年），量子精密测量的市场空间为 30 亿美元（2035 年），后二者仅依赖量子信息理论因此实现难度较低。 量子计算是颠覆力最强也是最难以攻克的领域。量子计算是量子信息技术 最核心的领域，利用量子力学原理实现相比于传统计算指数级的计算能力 增长。目前，量子计算正处于 NISQ 阶段，预计 2028 年有望出现可以投入 商用的专用量子计算机，行业将迎来市场规模显著增长的拐点。量子计算硬 件技术尚未成熟，人造粒子和天然粒子各有优势，各种技术路线尚未收敛。软件方面持续开放探索，预计将作为量子计算硬件公司的配套产业出现，整 体全面实用化仍面临技术挑战。
量子通信尤其是后量子密码是当下最紧迫的领域。目前量子通信的关键点 仍在如何进一步确保通信安全上。随着量子计算机在算力上的爆发式突破， 原有基于数学原理的经典密码体系将受到致命打击。后量子密码（PQC）成 为抵御量子计算攻击的布防关键，通过结合量子计算原理设计能抵御量子 计算攻击全新密码实现信息安全。在量子计算机技术突破前，进行抗量子密 码更新至关重要，也是现在最紧迫的环节。量子密钥分发（QKD）是另一种 理论上安全程度很高的通信方式，我国已建成覆盖多个重要城市的量子通 信骨干网，并与“墨子号”量子卫星对接，具备全球量子密钥投送能力。
3.3.1. 美国政策高度支持量子科学领域发展，升级关键技术出口管制
美国高度重视量子信息科学，出台相关政策资助量子技术研究。在立法方 面，美国于 2018 年发布了两份政策文件《量子信息科学国家战略概述》和 《美国国家量子计划法案》（NQIA），旨在加速和推进美国的量子科技发展。 《量子信息科学国家战略概述》为美国提供了量子技术研发的总体愿景和 框架；NQIA 为量子研发创建了一个框架，并授权在 2019 至 2023 财年为各 种倡议提供略高于 12 亿美元的资金，这些资金主要分配给历来积极参与量 子信息服务研发的 3 个机构：美国国家技术与标准研究院（NIST）、国家科 学基金会（NSF）和能源部（DOE），使美国科技企业在这一关键技术领域 取得了巨大进步。2022 年 8 月, 美国总统拜登签署了《2022 年芯片和科学 法案》，为多个量子信息相关项目拨款近 8 亿美元。2023 年 12 月 1 日，《国 家量子计划（NQI）总统 2024 财年预算补编》发布，公布 2024 财年量子信 息科学预算为 9.68 亿美元，提出了加强美国量子信息科学研发的建议并要 求重点关注六个领域：科学、劳动力、产业、基础设施、安全和国际合作。 近日美国公布最新法案，提供巨额拨款支持量子应用。2024 年 11 月 1 日， 美国国会预算办公室发布了 H.R.6213《国家量子倡议重新授权法案》的成 本估算报告，重新授权原有的《国家量子倡议法案》，预计将在 2025 年至 2029 年这五年内授权拨款 18 亿美元并公布了具体的五年拨款分配方案，旨 在通过新一轮联邦资金和机构授权来支持量子信息科技研究和开发，继续 在基础量子研究方面的发展，同时推进现实世界中的量子应用，重新授权后 的法案还将扩大量子信息科学协调机构的职责，确保美国能够继续保持在 量子领域的世界领先地位。
加强量子技术管制措施，与 AI、半导体同等地位。2024 年 5 月，美国商务 部工业和安全局宣布将 37 家中国实体纳入出口管制实体清单，其中有 22 个实体被加入清单，原因是它们涉嫌获取或试图获取美国原产物项以发展 量子技术能力，可能会对美国的国家安全产生严重影响，尤其是在军事应用 方面；9 月，美国商务部工业与安全局宣布对量子计算等关键和新兴技术实 施出口管制，并表示这些技术已在美国与其国际合作伙伴之间达成了广泛 的技术协议。新的管制措施旨在加强美国与其合作伙伴之间的国际关系，并 防止这些技术落入竞争对手之手，从而避免对美国的国家安全构成严重威 胁”；10 月 28 日，美国政府对外发布新规，将禁止对中国半导体、量子技 术和人工智能领域的对外投资，并由美国财政部新成立的全球交易办公室 (Office of Global Transactions)负责监管，旨在解决美国在关注国家/地区对某 些国家安全技术和产品的投资问题。 美国量子领域成果丰硕，多数技术突破集中于量子计算。美国是量子计算 领域的领导者，2023 年 10 月，美国量子计算机制造商 Atom Computing 研 制出了全球首台能运行超 1000 个量子比特的量子计算机，有望提高量子计 算机的精度。2024 年 10 月 9 日，谷歌使用 Sycamore 量子计算机运行随机 电路采样（Random Circuit Sampling，RCS）算法，本质是生成随机值序列。 与 2019 年的算法运行相比，在相同保真度下，电路体积增加一倍，这意味 着谷歌量子计算机能处理更复杂任务且保持准确度，是朝着量子计算机实 际应用迈出的重要一步。2024 年 11 月 19 日，微软公司和原子计算（Atom Computing）宣布使用激光固定超冷中性镱原子，让 24 个逻辑量子比特实 现了纠缠，是迄今纠缠逻辑量子比特数量最多的一次，在实现容错量子计算 的道路上实现了又一项突破。同时，该系统能够检测出组成物理量子比特的 中性原子何时消失，并反复纠正，证明了高性能的可获得性。
3.3.2. 美股量子公司 lonQ 发展势头强劲
深耕量子计算领域， IonQ 表现出强劲竞争力。IonQ 总部位于美国马里兰 州，创立于 2015 年，并于 2021 年 3 月成功在纽约证券交易所挂牌上市， 运营两个量子数据中心，分别位于马里兰州学院公园（总部所在地）与华盛 顿州西雅图。公司深耕量子计算领域，基于离子阱技术路线开发全栈量子计 算产品，涵盖从底层硬件到顶层应用的完整技术链。IonQ 的主要业务涵盖 量子计算硬件开发和量子计算服务，旨在开发用于高效解决如药物开发、化 学模拟、金融建模在内的复杂问题的量子计算机、为用户提供云基础的量子 计算服务以及为企业客户开发定制的量子解决方案以满足特定需求。IonQ 是唯一一家设计和构建一流量子计算机的量子计算公司，处于量子计算产 业链中游，位于产业链中游的其他量子计算领先企业包括研究超导技术的谷歌与 IBM、研究拓扑技术的微软以及同样研究离子阱技术的 Quantinuum 等，尽管公司发展历史较短，但凭借其技术优势，公司已在产业链中占据领 先地位，并成为世界上资金投入最高的纯量子计算公司。公司最大的优势在 于拥有一个利用硬件运行的操作系统，即使是竞争企业，他们的框架都运行 在 IonQ 硬件之上。 高度重视技术研发，巩固量子计算领域领先地位。2024 年 1 月 26 日，公司 宣布成功提前一年在 IonQ Forte 量子系统上实现了 35 个算法量子比特 （Algorithmic Qubits，#AQ）的技术里程碑目标，能够同时考虑超过 340 亿 种不同的可能性，运行更宽电路的系统，同时保持高门保真度和全对全的量 子比特连接，为开展更复杂的电路和算法创造了新的机会，巩固了公司在开 发世界上最强大、最精确的商用量子系统方面的技术领先地位，并正在向 #AQ 64 跃进。公司 CEO 表示“IonQ 是目前唯一一家执行这一技术路线图， 能在这一时间段内交付这些技术结果并销售系统的上市公司”。2024 年 7 月 22 日，公司在独家网络研讨会上公布了 2025 年加速路线图，确定了以同时 满足性能、可扩展性和企业级量子解决方案这三个支柱为核心，专注于整体 情况，致力于为客户提供独特的商业优势与无可比拟的价值，路线图中提及 公司致力于在2025年将原生双量子比特门性能提高到三个9以上(>99.9%)， 意味着操作精度和可靠性将大幅提升，并预计在同年底逻辑双量子比特门 保真度将达到五个 9 (99.999%)，一旦实现，多数用于通用容错量子计算的 纠错码将能有效地从系统中排除错误，是有效实施纠错策略的关键，能够开 辟新的应用性能力。
公司为客户定制量子解决方案提供业务价值，订单额显著增加。由于公司 的可扩展性和可定制性能够利用量子计算机高效解决复杂问题，为企业客 户开发定制的量子解决方案以满足特定需求、提供量子计算云服务，吸引大 量企业成为公司客户。目前公司年初至今已获得约 7280 万美元的订单。2024 年 9 月 11 日，IonQ 宣布与马里兰大学（UMD）达成一项价值 900 万美元 的协议，旨在扩大双方的合作伙伴关系，在马里兰州国家量子实验室（QLab） 提供最先进的量子计算访问，同时提供离子阱量子计算最前沿的行业经验。 2024 年 9 月 27 日，公司与美国空军研究实验室（AFRL）签订了一份 2024 年美国最大的一笔量子合同，价值 5450 万美元，包括为 AFRL 设计、开发 和交付能够实现量子系统扩展、联网和部署的技术和硬件，该项目将有助于 提高量子网络与现有电信基础设施的兼容性、与不同量子系统和设备的互 操作性以及适合各种环境的系统的部署性。 公司业务增长加速，提高全年收入预期彰显发展信心。2023 年 IonQ 营业总 收入 2204.2 万美元，同比上年增加 98.02%，2024 年 Q3 实现营业收入 1240 万美元，同比增长 102%，毛利率由 2023 年的 67.28%下降至 47.46%，亏损 额增至 5250 万美元，但这主要是由于公司为了扩张市场前瞻布局大量投入 量子计算研发并收购一家企业，这些收购成本和研发支出仍需时间覆盖。 Q3 公司净利率虽然为-423.35%，但减亏幅度达 42.03%，财务状况明显回暖， 正处于重要的发展转折点。随着公司在通用量子计算系统和高效量子比特 技术方面的创新，公司能够为更多客户群提供足够的业务价值，专业服务预 订量增加促成大量量子合同的签订，推动了公司收入增长。Q3 新合同预订 额为 6350 万美元，基于订单预计预订量的预期增长，2024 全年收入预期提 高到 3850 万至 4250 万美元之间，收入依然保持接近翻倍的增速。
3.3.3. 我国政策高度支持，行业飞速发展
多重利好政策力挺，中国高度重视量子信息技术。中国对于量子信息技术 各细分领域均给予高度重视，从 2016 年起发布多项量子相关政策，通过一 系列广泛的国家科技计划和项目来推动量子技术研发。“十三五”科技军民 融合专项计划强调了量子技术的重要性，“十三五”国家科技创新计划同样 提及优先考虑量子通信和计算方面的发展。“十四五”期间，我国瞄准量子 信息领域实施了一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。2024 年 3 月，《政府工作报告》中两度提到量子技术，政策主要内容从基础理论研究 到强调产业化和应用落地，量子计算的重要性得到了进一步的提升。2024 年 7 月，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》公 布，多项涵盖资金投入、技术创新、人才培养、产业生态等多个维度的政策 举措与量子科技领域密切相关，政策的强力驱动将为量子信息技术的产业 化铺平道路，促进量子技术与其他领域的交叉融合，催生新的产业形态和经 济增长点，多重政策大力支持我国量子信息技术发展，加强国家核心竞争力， 各省市政府同样响应中央的号召与提议，贯彻落实量子科技发展战略谋划 和系统布局。
加强全方面战略性体系布局，技术持续突破加速发展。2024 年 3 月 15 日， 通过国家标准化管理委员会批准，中国正式发布首批量子测量领域国家标 准，重点解决量子产业中基础共性标准缺失问题，完善量子技术领域标准体 系，支撑相关产业高质量发展。近年来，合肥前瞻布局量子科技研发及产业 化，集聚了超 60 家量子产业链企业，运营全国首个量子信息未来产业园， 成果丰硕。2024 年 1 月 22 日上午，量子科技产业研究院在合肥成立，提高 量子科技创新成果向实用化、工程化转化的速度和效率，紧扣集聚共生，打 造产业生态，近日成功构建了求解费米子哈伯德模型的超冷原子量子模拟 器，首次验证了该体系中的反铁磁相变，展示了量子模拟器超越经典计算机 的能力，是我国在量子计算研究中取得的里程碑式的进展。目前中国在量子 技术领域拥有 3217 项公开专利，数量已超越美国位居第一。2023 年 6 月， 国盾量子自主研发的高性能抗干扰氧化钌温度计，产品起测温度接近 6 毫 开尔文（mK），刷新了国内纪录，标志着我国超导量子计算极低温测量技术 达到世界先进水平。经过多年耕耘，中国在量子信息技术领域已取得多项重 大进展并持续加强战略性布局，巩固我国在该领域的领先地位，维护国家技 术主权与发展主动权。
针对潜在信息安全威胁，我国积极开展后量子密码学研究。量子计算能力 的提高意味着有潜力破解目前广泛使用的非对称加密算法，将对当前经典 密码体系下的信息安全造成巨大威胁，后量子密码（PQC）作为一种新兴的 密码学技术应运而生。传统的非对称密码算法（如 RSA、SM2 等）所基于 的数学难题，如整数分解、离散对数等，易于被量子计算机求解，在量子时 代将不再安全，PQC 基于量子计算原理，针对性地设计量子计算难以破解 的密码保障通信安全，增强现有加密体系的抵抗力，有望替代密码学成为通 过传统计算抵御量子计算威胁的布防关键。2023 年底，中国密码管理局发 布国家密码科学基金，计划对抗量子公钥密码理论与技术这一研究方向进 行资金支持，主要包括研究抗量子公钥密码实用化设计技术、研究抗量子公 钥密码认证体系及抗量子公钥密码迁移技术等。中国多次举办 PQC 相关会 议，强调 PQC 产业的发展以及推动国内 PQC 产业链上下游的共同努力，积 极推进 PQC 标准化工作进程，推动相关产业底层秘钥算法的平滑迁移。2024 年 4 月 10 日，位于合肥高新区的本源量子推出我国第三代自主超导量子计 算机“本源悟空”，成功装备国内首个 PQC“抗量子攻击护盾”，从算力提 升到“攻守兼备”，标志着我国量子计算机制造链更加完备，是中国数据安 全新技术应用的一次重要探索，对未来量子计算对当前密码体系的潜在冲 击加强抵御。
我国企业注重量子密钥分发研发，提高量子通信领域竞争力。在通信安全 领域，量子密钥分发（QKD）利用量子的不可克隆性，对信息进行加密，解 决密钥问题，实现理论上绝对安全的加密通信。2023 年 10 月，国盾量子联 合中国电信研究院、华为等单位，在国际上实现了基于少模光纤的 1Tbps 经 典通信数据容量与量子密钥分发业务，实现百公里级链路距离的共纤传输， 为实现大规模量子密钥分发网络建设提供了新思路，且牵头了量子密钥分 发网络协议相关标准其中 2 项标准的制定。2024 年 10 月，中国电信研究院 与北京邮电大学成功研发出了经典通信与双场量子密钥分发（QKD）共纤 传输架构与方案，发布了国内运营商首篇量子通信领域 SCI 一区论文，极 大地降低了噪声干扰，成功将量子通信中的噪声干扰降低约 50.8%，并将成 码率提升近 10 倍，预计可为后续高安全、高容量、远距离的 QKD 网络建 设提供了重要的理论依据和实用参考。目前，中国城域城际量子通信网络技 术已初步满足实用化要求，总里程超过 10000 公里的国家量子骨干网已全 线贯通，覆盖京津冀、长三角、粤港澳、成渝等重要区域，推动构建中国高 效、安全的量子通信网络。
3.4. 新质生产力：低空经济、车路云
3.4.1. 政策+技术+商业模式+资金保障协同推进，掘金万亿赛道
万亿赛道、基建先行、场景驱动，是低空经济和车路云两大同属大交通领域 新兴产业的共同特征。 1. 万亿赛道：工信部赛迪研究院相关报告显示，2023 年中国低空经济规 模为 5059.5 亿元，增速为 33.8%。根据中国民航局的预测，到 2025 年， 我国低空经济的市场规模将达到 1.5 万亿元，到 2035 年更有望达到 3.5 万亿元。车路云方面，仅仅通过北京、武汉百亿级别大单按照 GDP 比 例简单测算，城市内部车路云建设也是万亿级别市场空间，高速公路 交通信息化市场规模同样非常可观。中国汽车工程学会等机构发布的 《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》报告显示，预计 2025 年、2030 年车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预计分别为 7295 亿元、25825 亿元，年均复合增长率为 28.8%。 2. 基建先行：交通领域历来都是基建先行，无论地面还是空中，只有先把 “路”修好并提供软硬件支撑，“车”才能在上面安全地跑。低空经济 基础设施建设包括的软硬件复杂多样，可划分为空间交通网络和地面 飞行服务设施建设，据财联社 2024 年 11 月 27 日消息，中国低空经济 联盟发布《低空经济发展趋势报告》，报告认为大概两三年以后，我国 主要大城市的空中交通网络和地面飞行服务设施将基本建成。而车路 云的基础设施建设，主要是在现有的城市交通路口和道路基础上进行 路侧改造、云平台建设，再与车载终端进行交互协同，相关的信息化改 造同样涉及规模可观的软硬件设施。 3. 场景驱动：产业可落地并验证商业模式可行，是新兴产业得到可持续发展的重要前提条件，因此可实际落地的应用场景十分关键。在低空 经济和车路云领域，近期在低空物流、无人出行等场景的实际落地，将 驱动其快速发展。2024 年 11 月 27 日中办、国办印发《有效降低全社 会物流成本行动方案》，提到鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾 驶等相结合的物流新模式，推广无人车、无人船、无人机、无人仓以及 无人装卸等技术装备。中国低空经济联盟发布的《低空经济发展趋势 报告》也指出，无人机将无处不在，成为物流快递、农林植保、应急抢 险、城市管理、电力巡检、线路巡查、旅游观光的主要工具。
低空经济：政策预研稳步推进，产业标志性事件不断涌现，政策与产业共振 为板块带来持续催化，关注核心技术产品进展与大规模场景应用落地。政 策预研与组织协调方面，中央部委层面和地方层面均不断成立专门的低空 经济职能部门，通过做好顶层设计，更好引导产业发展。产业落地方面，标 志性事件不断涌现，其中不少引起了业界与大众的广泛关注与讨论。我们认 为，在政策与产业共振之外，接下来还应重点关注核心技术产品进展与大规 模场景应用落地的催化，关注是否有更多新兴业态与商业模式出现，类似自 动驾驶领域百度萝卜快跑当时引起大众广泛讨论，并带来资本市场相关个 股对应表现，预计低空经济的实际大规模商业化落地也将引发类似催化。
车路云/交通信息化：关注标杆性项目进展以及各地跟进节奏，关注商业模 式得到进一步验证的拐点。 标杆性项目进展方面： 1. 北京车路云施工招标前期工作正在有序推进。北京市车路云建设是全 国标杆，其建设规模与节奏是全国范围车路云建设的重要参考。据 2024 年 11 月 17 日北京日报消息，北京经开区公开发布了“促进智能网联 汽车产业高质量发展十条措施”，亦庄将进一步深度践行车路云一体化 中国方案，加快北京自动驾驶示范区 4.0 阶段扩区建设，对于掌握核心 技术的优势单位给予最高 1000 万元的支持。此外，北京市正推动《北 京市自动驾驶汽车条例》立法工作，正开启第二轮公开征求意见。 2. 车路云建设基数仍低，标杆性项目打下基础之后，相关建设有望提速。 根据《高工智能汽车研究院》数据显示，2024 年 1-8 月，中国市场乘 用车前装搭载（含部分选装）V2X 功能交付仅 33.52 万辆，整体搭载率还较低，而工信部数据也显示，我国路侧单元（RSU）部署还不足 9000 套。
商业模式验证方面： 1. 20 个试点城市联合发布一致行动宣言，推动构建架构相同、标准统一、 业务互通、安全可靠的车路协同发展体系。2024 年 7 月 1 日，工信部、 交通部等五部门发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试 点城市名单的通知》，确定 20 个城市（联合体）为智能网联汽车“车路 云一体化”应用试点城市，北京、上海、深圳、广州、武汉、长沙、重 庆、南京、苏州、成都、杭州-桐乡-德清联合体等较发达地区在列，有 实力加快进行研发探索。2024 年 10 月 17 日，20 个智能网联汽车“车 路云一体化”应用试点城市（联合体）相关代表在“2024 世界智能网 联汽车大会”全体大会上联合发布了智能网联汽车“车路云一体化”一 致行动宣言，将共同开展如下十项行动，包括加强组织实施、采用相同 架构、执行统一标准、加速业务互通、强化安全保障、完善政策环境、 推进跨域协同、加快网联应用、共建产业生态、深化融合发展。 2. 车路云与单车智能将协同推进，9 个进入试点的联合体将很快进入测 试评估环节，通过的将按程序予以准入许可。2024 年 6 月 4 日工信部 公布《进入智能网联汽车准入和上路通行试点联合体基本信息》，显示 全国首批共有九家车企进入 L3 自动驾驶上路通行试点名单。2024 年 10 月 18 日，工信部装备工业一司副司长、一级巡视员郭守刚在 2024 世界智能网联汽车大会上表示，9 个进入试点的联合体，目前正在开展 试点联合体的产业测试和安全评估工作，已完成部分有条件自动驾驶 车型的测试方案确认，将很快进入测试评估环节，通过的将按程序予 以准入许可。 3. 在车路云各环节建设节奏上，路侧、云平台或将率先放量。我们认为， 车载终端装载率受制于车企降本压力短期增速受到一定压制，其中商 用车领域由于存在一些政府强制要求预计将率先实现突破。路侧、云 平台的大规模建设是解决碎片化难题的必经路径，因此在车路云建设 过程中将率先放量，到后期反过来进一步拉动车载终端放量。 4. 建设资金方面，车路云的建设或有望得到专项债及超长期特别国债的 资金支持。地方建设资金到位后，新质生产力将率先成为地方政府加 大投入的方向，车路云建设或将提速。
除了城市内部车路云建设，高速公路信息化建设也提供了可观的市场空间。 在内涵更加丰富的交通数字化转型方面，北京、江苏、浙江、福建、河南、 湖南、广东和四川 8 个区域被列为第一批数字化转型示范区域，根据通行 宝 2024 年 8 月 29 日发布的投资者交流记录，示范区域在年底前完成项目 招投标、部分项目开始实施，在 2025-2026 年完成项目建设，最晚在 2027 年完成项目验收，江苏省首批财政补贴资金已经到位。
3.5. 商业航天：航天强国重要路径，加快步伐争夺主动权
3.5.1. 商业航天需与时间赛跑：轨道资源有限+发射时间缺口紧迫
商业航天与传统航天不同，是以盈利为目的、独立的非政府航天活动。传统 航天是由国家主导的一系列国之重器，例如载人航天工程、天宫系列空间实 验室、神舟系列飞船等，而商业航天则是采用市场化机制开展的航天活动， 包括火箭制造、卫星制造、卫星应用等多个领域，新兴应用场景包括卫星互 联网、太空旅行等。从美国的商业航天发展历程来看，航天是可以商业化的， 其中蕴藏着巨大的经济发展潜力。商业航天也是促进科技创新的一大利器。 此外，商业航天对国家太空安全的影响也越来越大。因此，国家需要加速推 进商业航天的发展，需要商业航天作为航天强国的一股力量，同时成为新质 生产力的重要引擎。 随着全球通信技术进入 5G 乃至未来 6G 时代，卫星互联网作为全球连接与 覆盖的关键技术，正逐渐成为各国竞相布局的战略高地。美国与中国在卫 星互联网领域的发展尤为引人注目。2023年全球各国总计223次航天发射， 美国 116 次位居第一，中国 67 次位居第二，遥遥领先于第三名俄罗斯的 17 次，以及第二梯队欧、日、印个位数的发射记录。这说明中国已经取代俄罗 斯成为美国的主要竞争对手。其中美国的 SpaceX 公司以其“星链”计划领 跑全球，中国后发先至，“国家队”与民营企业携手取得显著进展。在全球 范围内，美国“一超”和中国“多强”的竞争态势已经形成，未来数十年的 太空格局已经奠定。
太空轨道和资源具有竞争性与排他性，商业航天是一场时间赛跑。根据 ITU 数据，地球低轨卫星总容量约 6 万颗，目前各国申报数量已超 7 万颗。频 率轨道资源极其有限，中国商业航空事业起步晚、基础弱，更需要努力追赶， 缩小与世界领先企业的差距，将新质生产力的主动权牢牢掌握在自己手里。 正如我们北斗卫星导航系统打破了 GPS 定位系统的世界垄断，美国有“星 链”计划企图掌控相关卫星服务领域，中国也要打造自己的卫星互联网星座， 把握主动权，不再受制于人。 低轨卫星发射面临的国际竞争激烈。2020 年 9 月，我国以“GW”为代号向 ITU 申报了低轨卫星星座，共计 12992 颗卫星，分布在距地面 590 公里至 1145 公里的低轨轨道。英国通信公司 OneWeb 提出低轨卫星星座计划，规 划了 6372 颗 LEO 卫星和 1280 颗 MEO 卫星，预计 2023 年 6 月之前全面运 营，向全球提供宽带互联网接入服务。同时，亚马逊的 Kuiper 计划计划发 射 3236 颗近地轨道卫星，覆盖北纬 56 度到南纬 56 度的地区，为全球用户 提供互联网宽带服务。来自德国的 KLEO 公司也希望建立一个由 300 多颗 小型近地轨道卫星组成的网络，并与地面基础设施一起到 2028 年全面投入 运行，以提供全球通信服务。
尽管抢占了低轨卫星轨道资源的先机，但 ITU 对于发射时间的严格要求意 味着商用航天发射领域仍不可松懈。根据 ITU 规定，如果未能在规定时间 内完成发射，将被视为放弃轨道使用权。为了如期完成卫星发射计划，拥有 高质量、低成本的发射技术便迫在眉睫。 我国商用航天的火箭发射领域，与 SpaceX 有较大差距。2023 年，美国共 发射火箭 116 次，重点是，其中 98 次都来自 SpaceX。其中，“猎鹰 9 号” 和“重型猎鹰”可复用运载火箭共实施 96 次发射，全部成功，全球占比 43%。 我国在 2023 年长城火箭虽也有 47 次 100%成功的亮眼成绩，商业运载火箭 发射次数和成功率也比以往显著提升，共实施发射 13 次，创下了中国商业 航天发展八年来的新纪录，但与巨头 SpaceX 相比仍存在客观差距。在航天 技术方面，目前我国和 SpaceX 之间的差距在 10 年左右。为了迎头赶上发 射能力的差距，航天“国家队”和商业航天都在上下求索，无论最终是谁取 得突破，都可以绘制中国航天事业的璀璨蓝图。
3.5.2. 政策驱动：商业航天战略地位不断提高
中国商业航天的起步晚，但在国家政策的倾斜下发展迅速。最早可以追溯 到 2014 年，中国政府出台《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的 指导意见》，商业航天政策窗口开启，鼓励民间资本参与国家民用空间基础 设施建设。2015 年国家相关部门发布了《国家民用空间基础设施中长期发 展规划（2015—2025 年）》，鼓励民营企业参与商业航天活动，标志着中国 航天由单一政府主导向政府主导与市场推动相结合的转变进程，从而开启 了中国商业航天的 1.0 时代。2024 年，商业航天作为新质生产力的代表，首 次被写入《政府工作报告》。近日举行的党的二十届三中全会上发布的报告 中再次提及，发展航空航天、人工智能等新质生产力，加速推进中国式现代 化的目标。在对中国商业航天 1.0 时代的审视中，我们见证了一段由起步到 成长的历程。这一时期，民营资本的注入和政策的扶持共同催生了商业航天 的初步繁荣，诸如星河动力、蓝箭航天等企业的涌现，标志着中国商业航天 从单一政府主导向多元化市场参与的重要转变。然而，这一时代同样暴露出 若干问题，包括技术依赖、市场竞争力不足、企业管理不够成熟以及缺乏持 续盈利的商业模式等，这些问题的存在，制约了行业的进一步发展和深化。
面对 1.0 时代的成就与不足，中国商业航天正站在新的历史起点上，迎接 2.0 时代的到来。2023 年中央经济工作会议明确将“商业航天”列为战略性 新兴产业，并提出打造若干战略性新兴产业，包括生物制造、商业航天、低 空经济等。 各地政府重视商业航天发展，出台政策促使进成熟和规模化。据不完全统 计，全国 24 个省份都出台过相关政策促进商业航天发展。在此背景下，各 地政府将商业航天纳入工作安排，召开专门会议、出台相应政策，部署推动 商业航天全方位发展，商业航天在其中摸索落地方式，充分发挥民营效率优 势，促进协同发展。2023 年，共 14 个省市出台约 20 项政策，如北京市出 台了未来产业创新实施方案及航天产业发展计划，上海市布局卫星制造、火 箭发射、地面设备等全产业链行动计划。
2024 年政府工作报告提出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质 生产力，积极培育新兴产业和未来产业，打造商业航天等新增长引擎。“商 业航天”作为新质生产力代表，首次写入政府工作报告。随后，北京、上海、 重庆、安徽、湖北、武汉等多地政府积极响应，加快商业航天产业的布局， 发布了促进商业航天发展的专项规划。中国航天科技集团发布的《中国航天 科技活动蓝皮书（2023）》指出，2024 年是加快建设航天强国的关键之年， 预计中国航天全年将实施 100 次左右的发射任务，有望刷新记录。2024 年， 我国已进入“十四五”后期，伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段， 我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的 资源。
3.5.3. 国家部署和民企创新双轮驱动
中国商业航天在发射数量、可复用航天器、重型卫星、巨型互联网星座等前 沿领域取得了令人瞩目的成就。自 2015 年以来，中国商业航天经过了多年 的探索与积累，已经逐渐从萌芽期迈向成熟期，从基础制造、产品研发的 1.0 时代，向应用牵引、市场主导的 2.0 时代加速转型。2023 年我国共完成轨道 发射 67 次，其中民营企业累计发射 13 次，成功率达 92%。新火箭天龙二 号、朱雀二号首飞成功，入轨卫星和航天器成功发射超过 200 颗。同时顺利 完成了两次载人发射，与 2021、2022 年的记录持平。2024 年上半年我国航 天发射次数达 30 次，再创新高，民营企业共计完成 4 次发射，且实现发射 零失败。这说明中国商业航天正在逐步形成自主性较强的技术路线和研发 能力，突破传统航天领域重研发、设计、试验而轻生产的模式，积极构建批 量化的生产能力，实现卫星、火箭等产品的规模化生产。同时各企业搭建商业化供应链，降低生产成本，提高生产效率，并专注于提供更加便捷、高效、 个性化的服务，提升用户服务体验。这一转型标志着中国商业航天行业正在 从技术驱动向市场驱动转变，也意味着商业航天行业将更加注重应用创新 和市场开拓，为行业的发展注入新的动力。
中国目前在低轨卫星互联网领域的进程和计划表现活跃，涉及多个星座项 目和技术创新。“G60 星链”和中国星网的“GW 星座”是我国最主要的两 个低轨卫星网络。2020 年 9 月，我国以“GW”为代号向 ITU 申报了低轨 卫星星座，共计 12992 颗卫星，分布在距地面 590 公里至 1145 公里的低轨 轨道。2024 年 7 月 25 日，长三角地区一体化发展新三年行动计划发布，其 中提到加快推动 G60 科创走廊科创产业融合发展，加快建设 G60 卫星互联 网产业集群等。G60 星座首批组网 18 颗卫星于 2024 年 8 月 6 日在太原成 功发射，千帆极轨 01 组 18 颗卫星准确送入预定轨道，G60 星座采用全频 段、多层多轨道星座设计，计划 2024 年发射 108 颗星，到 2027 年前，完 成一期的 1296 颗卫星部署，未来将打造 1.4 万多颗低轨宽频多媒体卫星组 网。2021 年中国卫星网络集团有限公司成立，第二年国家卫星互联网建设 计划“星网工程”正式立项，我国首个商业航天发射场——海南商业航天发 射场正式开工。目前，发射场一号、二号发射工位于 2024 年 6 月 6 日均已 竣工，基本完成建设并具备双工位发射能力，并计划在 2024 年实现常态化 发射。其中二号工位采用了国内首个水平总装、测试和转运的“三平”测发 模式，以火箭芯级直径 5 米为最大包络，可以满足长征、快舟、捷龙等 10 余型火箭的发射需求。
不同于美国仅依靠 SpaceX 一家民营商业公司，中国主要由“国家队”支撑。 “国家队”作为运营主力形成了由航天科技和航天科工两大集团为龙头的 航天产业体系。运载火箭方面，液体火箭发动机的研制取得了重要突破。 2023 年 5 月 12 日，130 吨级重复使用液氧煤油补燃循环发动机二次起动试 验、200 吨级液氧甲烷发生器点火试验均取得成功，为未来重型运载火箭的 研制提供了有力的技术支撑。2024 年上半年，航天科技完成 21 次"长征"系 列火箭（累计飞行 526 次）、1 次"捷龙"系列火箭发射，航天科工完成 3 次" 快舟"系列火箭发射，合计占 2024 年上半年发射总次数的 83.33%。载人航 天方面，中国空间站在 2023 年实现了全年不间断载人。中国国家太空实验 室开始正式运行。5 月和 10 月完成了两次空间站机组在轨轮换。12 月，神 舟 17 号机组出舱进行中国首次在轨修理，修复因微流星碰撞而受损的电池 板。
民营企业协同“国家队”稳步前进，也呈现出蓬勃发展的态势。中国民营商 业航天自 2014 年起步，先后有星际荣耀、星河动力、天兵科技、蓝箭航天、 中科宇航、东方空间等多家火箭公司实现了入轨发射。长光所背景混合所有 制的长光卫星建成了全球最大的遥感卫星星座——吉林一号。天启物联网 星座、云遥和天目气象卫星星座等也都已初具规模。2023 年 4 月 2 日，天 兵科技天龙二号液氧煤油火箭首飞成功，打破了全球范围内商业液体箭首 发必败的魔咒。6 月 7 日，中科宇航成功发射力箭一号固体火箭，将 26 颗 卫星送入预定轨道。7 月 12 日，蓝箭朱雀二号遥二实现全球首次液氧甲烷 火箭成功入轨，12 月 9 日，朱雀二号遥三箭首次商业发射再获成功，运载 能力达到了长二长四级别。12 月 5 日，星河动力成功发射谷神星一号遥九， 将 2 颗卫星送入轨道。2024 年 1 月 11 日，东方空间研制的世界最大固体运 载火箭引力一号遥一首飞成功。此外，蓝箭使用 VTVL-1 试验平台成功进 行了我国截至目前技术水平最高的火箭垂直起降试验，星际荣耀成功实施 了双曲线 2Y 火箭垂直起降试验，中国火箭企业在可重复回收技术上也取得 了显著进步。这说明民营企业作为“国家队”重要的补充，跨出了重要的 一步。
中国商业航天产业链是一个涵盖多个环节的复杂体系。其上游主要包括卫 星制造、火箭制造等关键环节，中游涉及火箭发射及卫星运营等，下游则为 终端的卫星应用与服务。产业链参与者有实力雄厚的“国家队”选手，也有 后来居上的民营企业，各环节协同发展，形成了较为完整和复杂的产业生态， 极具竞争力与创新力。近日举行的第 25 届中国卫星应用大会聚焦卫星产业 新质生产力，产业链上下游的企业纷纷表示订单增长，都推出了各自的新产 品、新技术。伴随着“国家队”和民营企业的加速布局，上半年商业航天领 域的融资金额已超过 120 亿元人民币。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
