1.1 新劲刚：调整业务布局，聚焦军工赛道
新材料与电子类业务协同发展，剥离原有民品业务。广东新劲刚科技股份有限公司成 立于 1998 年 12 月， 2017 年 3 月上市，自 2021 年起，新劲刚剥离原有超硬材料业务，全 面聚焦于特殊应用电子领域及特殊应用材料领域的布局和发展。
王刚领衔掌舵，管理经验丰富。截至 2024 年 6 月 30 日，公司控股股东为王刚家族， 王刚及其亲属共持有新劲刚 21.66%的股份。
1.2 公司业务：军工电子+军工材料双重布局
聚焦特殊应用领域，军工电子+军工材料双重布局。公司聚焦于“特殊应用领域电子 业务”和“特殊应用领域材料业务”的布局和发展。“特殊应用领域电子业务”涉及射频 微波功率放大及滤波、频率源与信号源、接收、变频等相关电路模块、组件、设备和系统 的设计、开发、生产和服务；“特殊应用领域材料业务”包括热喷涂材料、电磁吸波材料、 结构吸波功能材料制品、防腐导静电材料、ZnS 光学材料的研发、制造、销售及服务等。
1.3 公司业绩：2020-2023 年营收复合增速 17%，利润复合增速 33%
产品转型驱动新增长，公司经营扭亏为盈。2017-2019 年，公司主导产品金属基超硬 材料制品及其配套产品的下游建筑陶瓷行业整体下滑严重，市场竞争加剧，导致产品销售 价格下降进而影响营业收入和利润。2017-2019 年，新劲刚营业收入从 2.50 亿元下滑至 1.98 亿元，归母净利润从 2464.38 万元下滑至-2577.44 万元。2020 年新劲刚完成对宽普科 技的并购，实现超硬材料制品业务的剥离，致力于集中资源全面聚焦“军工电子+军工材料” 业务的布局和发展，盈利能力显著提高，2020 年营收增长 60.6%，归母净利润扭亏为盈。 2020 年后随着军工行业景气度持续上行，公司经营持续向好，2023 年营业收入达 5.11 亿元， 2020-2023 年营收 CAGR 达 17%，2023 年归母净利润达 1.39 亿元，2020-2023 年归母净利 润 CAGR 达 41%。
公司不断深化降本增效，费用率管控良好。2017-2019 年，原有业务由于下游行业不 景气、市场竞争加剧，公司毛利率和净利率也随之下降，2020 年至今，面对军工电子市场 的旺盛需求，新劲刚及时优化产品结构，处置低效资产，公司毛利率持续增长，2024H1 达 到 63.9%，相比 2017 年提高 31.7pcts。费用端，2019-2020 年受公共卫生事件 及并购影响， 期间费用有所波动，2021 年至今，公司期间费用率从 26%下降至 23%，盈利能力稳中向好。
军工电子业务占据主导，军工材料业务占比有望逐步提升。2017-2018 年，金属基超 硬材料及制品是公司主要收入来源，占比达 85%以上。2020 年后，公司完成对宽普科技 100%股权的收购，剥离超硬材料制品业务，射频微波业务成为公司主营业务，2024H1 营 收占比达 99.60%，未来随着康泰威产品逐步进入批产，新材料业务占比有望逐步提升。盈 利能力端，2017-2020 年，金属基超硬材料及制品毛利率持续下跌，由 2017 年的 30.3%下 降至 2020 年的 17.8%；2019-2024H1 公司业务转型后，射频微波业务盈利能力稳步提高， 2023 年毛利率达 63.2%，军工材料由于尚处于小批量阶段，毛利率大幅波动。
2.1 我国军工信息化为现代战争关键环节，过去 9 年市场复合增速为 8%
军工信息化是为了适应现代战争特别是信息化战争发展的需要而建设的国防信息体系。 最终目标为实现军队的全面信息化，提高军队的核心战斗力。军队通过信息化的整合实现 一体化的作战能力：将目标探测跟踪、指挥控制、火力打击、战场防护和毁伤评估等功能 实现一体化，将联合指挥中心和各军种之间的作战组织实现一体化。
军工信息化需求广泛，市场规模快速增长。我国武器装备仍有较大一部分是机械化、 半机械化装备，信息化装备发展落后，因此以雷达、卫星导航、军工通信、军工电子等为 代表的信息化设备未来仍有较大发展空间。数据显示，到 2023 年我国军工信息化行业市场 规模约为 1643.2 亿元，其中军工通信市场规模约为 359.7 亿元，军用雷达市场规模约为 264.7 亿元，2015 年-2023 年我国军工信息化行业规模 CAGR 为 8%。
美国军工信息化代表为 C4ISR 系统，对美军作战提供巨大支撑。C4ISR 系统是集指挥、 控制、通信、计算机、情报、监视和侦察等功能于一体的综合性军事信息系统。它通过整 合各类军事资源，实现信息的快速传递、处理和利用，为军事行动提供决策支持和指挥控制，提升军队的作战效能和指挥控制能力。通过 C4ISR 系统的应用，军队能够实现信息的 快速传递和共享，提高作战决策的准确性和时效性，从而提升军队的整体战斗力。
C4ISR 成本较高，每年需投入大量预算建设。根据美国国防部发布的 2025 财年预算， 2025 年在主要武器系统“现代化”资金总预算中，为 C4ISR 系统申请 211 亿美元资金，与 2024 财年预算的 145 亿美元相比，增加了 66 亿美元拟议资金，同比增长 46%，自 2017 年 预算开启上升周期后，2017-2025 年 CAGR 可达 14%。
2.2 数据链列装蓄势待发，公司持续布局静待花开
数据链的巨大优势在于，使得“发现—定位—跟踪—瞄准—评估”杀伤链的全程时间 大为缩短，基本实现了“发现即摧毁”。根据西安电子科技大学出版社出版的《数据链技 术与系统》一书，数据链是一种在多个传感器、指挥信息系统、武器系统等作战单元之间， 采用一种或按照规定的通信协议和消息标准，传递格式化战术信息的数据信息系统。纵观 近几十年来的几场局部战争，数据链都扮演了相当重要的角色。比如，在英阿马岛争夺战中，数据链保障了英国海军成功远征马尔维纳斯群岛；在 1982 年叙以贝卡谷地空战中，以 军通过数据链实现预警机对作战飞机的引导，击落叙利亚数十架战机；海湾战争中，美国 使用数据链保障“爱国者”导弹发射，拦截伊拉克军队的“飞毛腿”导弹等等。
我国数据链 2024 年市场规模预计可达 351 亿元，全球数据链 2021-2027 年市场规模 CAGR 可达 7%。根据贝哲斯咨询调研显示，2021 年全球战术数据链市场规模达到 493.54 亿元，预测至 2027 年，全球战术数据链市场规模将达到 723.35 亿元，2021-2027 年 CAGR 为 6.6%。目前尚无确切表明我国数据链系统市场规模的数据，但可知 2024 年我国国防支 出预算为 1.67 万亿元，假设其中装备费用占 42%，并且参照美国装备费中包含数据链的 C4ISR 系统 2019-2023 年占比均值为 4.6%，假设我国数据链系统占比为 5%，通过合理的 估算可预计 2024 年我国数据链系统市场规模约为 350.7 亿元。
美军数据链历史悠久，种类齐全。美国数据链技术的发展起源可以追溯到 20 世纪 50 年代，当时美军在“半自动地面防空环境”（Semi-Automatic Ground Environment, SAGE）， 这种以计算机辅助的指挥管理体系使用了各种有线与无线的数据链,将系统内 21 个区域指 挥控制中心、36 种不同型号共 214 部雷达连接起来，由数据链自动地传输雷达预警信息， 数据链在 SAGE 系统中的运用，使得北美大陆的整体防空能力大大提高。目前，美军已建立 Link 系列、通用数据链 CDL 系列、协同交战能力 CEC 数据链、增强型定位报告系统 EPLRS、态势感知数据链 SADL、情报广播数据链、监视与控制数据链 SCDL、武器数据 链 WDL、陆军 1 号战术数据链 ATDL-1、战术目标指示网络技术 TTNT 数据链等囊括战术 数据链、宽带数据链、专用数据链的多重数据链体系。并且，随着美国全球战略的持续推 进，为满足信息化战争的远距离、高动态、大容量、低延时的信息传输要求，美军正着手 研究各种新型数据链技术。
2.3 卫星互联网方兴未艾，未来 7 年市场复合增速可达 15%
卫星互联网实现通信功能革新，可为军民领域带来广泛应用。卫星互联网产业通过发 射一定数量的卫星形成规模组网，从而覆盖全球，构建具备实时信息处理能力的大卫星系 统。这一系统能够向地面、空中及海上用户和设备提供宽带互联网接入等通信服务，是一 种新型的网络架构，具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特点，能够弥补现有地面互 联网网络的覆盖盲点，解决偏远地区以及空中、海上通信盲区的联网需求，弥补数字鸿沟， 在军民领域具有广泛应用前景。
受益于成本和技术的不断突破，卫星互联网市场规模快速提升。与地面 5G 的部署成 本相比，卫星互联网的建设成本具有很大优势。例如，Starlink 星座的总投资额约为 200- 300 亿美元，而地面 5G 的第一轮全球部署将投入 7000-9000 亿美元。同时卫星互联网的延 迟已与地面宽带大致相当，如 SpaceX 的星链互联网测试结果显示，其延迟为 18 至 19 毫秒， 而美国固定宽带的平均延迟为 22 毫秒，移动网络的平均延迟为 39 毫秒。受益于此，我国 2024 年我国卫星互联网市场规模预计可达到 648 亿元，预计 2030 年达到 1512 亿元，2024- 2030 年 CAGR 可达 15%。
美国星链建设初见成效，我国相比产业空间广阔。SpaceX 目前已经发射了 7062 颗星 链星座卫星，在 100 多个国家和地区提供高速互联网连接服务，用户规模超过 400 万人。 军事领域，在俄乌战争中，Starlink 卫星互联网大放光彩，为乌方提供了重要的通信支持， 包括发现、定位、跟踪、瞄准、交战、评估等杀伤链环节。民用领域，星链实现了对全球 范围内的覆盖，包括那些传统地面通信难以覆盖的偏远地区，同时支持民航飞机、远洋船 只等高速移动平台的互联网接入需求。而我国当前进展最快的千帆星座当前仅发射了 36 颗 卫星，未来计划发射超过 1.5 万颗低轨道卫星，此外还有 GW 星座和鸿鹄-3 星座均有上万 颗卫星布局。
2.4 射频微波竞争格局相对分散，公司盈利能力行业领先
“两所一厂”规模遥遥领先，整体格局相对分散。射频微波领域，三家最大的厂商分 别为亚光电子（亚光科技子公司，又称 970 厂）、中电科 13 所和中电科 55 所，三家厂商 在业内和客户中一直并称为“两所一厂”，在产品和技术上，三家企业并没有本质上的差 异，但每一家都有自己擅长的领域和重点客户。其中亚光电子优势主要在于毫米波电路， 控制电路和信号处理电路，两所在发射和芯片方面比较擅长，在国内的优势非常明显，代 表国内该领域领先水平。在客户领域，雷达和电子对抗整机厂所大多是中电科旗下企业， 是两所的兄弟单位，两所具有绝对优势，但在卫星通信、导弹导引头等方面，核心客户以 航天科技和航天科工等为主，亚光电子在这方面具有一定的相对优势。但由于射频微波下 游应用场景和客户分散，因为除“两厂一所”外整体格局相对分散，参与者众多。
营收规模“两厂一所”保持领先，盈利能力新劲刚和铖昌科技保持高位。从 2023 年 对应业务营收规模上看，除国博电子由于营收包含价值量较大的 TR 组件等表现较高外， “两所一厂”在营收体量上保持领先，尤其是 13 所和 55 所持续受到国家扶持，收入可达 亚光电子的 5-8 倍。而从体量看，新劲刚、盛路通信、国博电子、雷电微力收入均在 5 亿 以上，可排在第二梯队，其余企业则在第三梯队。从 23 年对应业务盈利能力看，新劲刚和 铖昌科技毛利率较高，这和公司技术壁垒及产业链环节相关，其余企业毛利率则处于正常 水平。
宽普科技主要聚焦通信和数据链。以接收端设备为主。新劲刚子公司宽普科技通过 20 多年的专注发展，先后研发形成了具有自身特色且行业领先的宽带高可靠射频微波功率放 大技术、宽带高可靠射频微波功率合成技术、宽带高可靠射频微波功率耦合技术、宽带高可靠射频微波功率开关技术、高可靠射频微波大功率滤波器技术、高可靠射频微波功率跳 频滤波器技术、军用高可靠功率射频微波的专用工艺技术等射频微波功率的相关设计与实 现技术，具有发射、接收、滤波等大、中、小功率的全套射频解决方案的能力，在特殊应 用通信数据链射频前端领域处于行业领先地位。
仁健微波主要聚焦雷达和电子对抗。以发射端设备为主。2023 年 6 月，公司收购仁健 微波 60%股份，仁健微波专业从事微波频率源、信号源及其组件相关的技术和产品开发， 其产品频率覆盖 DC-50GHz，其中高速捷变频率源的频率转换速度和超低相噪捷变频率源 的相位噪声控制能力达到国内外领先水平。公司自主研发掌握的锁相环技术、DDS 直接合 成技术等核心技术，具有研发难度高、应用广等特点，通过 DDS 直接合成技术和数字锁相 频率合成技术相结合，提高了频率合成器的性能，为客户提供了行业内领先的频率合成方 案，同时构建了个性化产品服务体系，根据不同客户的需求，定制产品与配套工艺技术解 决方案。
此外收购仁健微波，可在市场、产品、技术三个方面获得协同效应。1）进一步拓展 频段。在原有优势 UV、L 频段产品的基础上，不断向 C、S、X 乃至 K a、Ku 等更高频段产品发展。2）进一步拓展应用领域。从终端应用看，宽普科技的产品以通信与数据链为主， 仁健微波的产品以雷达、电子对抗为主，通过对宽普科技和仁健微波市场资源的有效协同 和整合，公司产品的应用领域将进一步拓展。3）进一步建设产品能力。公司将产品领域从 发射端产品为主拓展到频率源和接收端产品，逐步形成为一家同时拥有频率源、发射、接 收等全面技术和产品能力的公司。
3.1 隐身材料下游应用广泛，型号批产带动需求增长
隐身材料从探测技术角度可分为雷达隐身、红外隐身、可见光隐身、激光隐身以及多 频谱隐身等。其中主流的雷达隐身材料主要用于对抗雷达探测系统，通过吸收或散射电磁 波能量，降低回波强度实现雷达隐身。红外隐身技术则主要用于对抗红外探测系统的侦察， 通过降低表面发射率或降低温度实现目标红外特征控制，达到隐身目的。
隐身技术能够在一定程度上有效提高武器装备所具有的作战效果以及自身生存能力， 目前许多国家都已经引起了高度重视，逐渐成为陆、海、空以及天立体化的现代化战争突 防战术与技术手段，属于现代军事工作中的关键性技术。美国属于隐身技术发展相对领先 的国家，其主要的隐身方式为采用隐身涂层材料及结构隐身复合材料，典型代表包括 F117A 隐身攻击战斗机、F-22 战斗机、F-35 战斗机以及 B-2 隐身战略轰炸机。
船舶防探测需求增加，导弹发射平台对隐身需求迫切，未来有望快速上量。舰艇是海 军的主要作战力量，在精确制导技术成熟的现代战争中，舰艇的反探测能力需求日益凸显。 近年来，各国已逐渐开展隐身舰艇相关的研究，俄罗斯“龙卷风”级隐身炮舰、瑞典“维 斯比级”轻型护卫舰、美国“朱姆沃尔特级”驱逐舰、中国“055”大型驱逐舰等舰艇相继 推出。导弹发射平台具有威慑性强、覆盖面积全球化特点，因此是陆军的主要作战力量。如何提高导弹发射平台的隐蔽性，躲避敌方的侦察显得尤为重要。据印度《欧亚时报》称， 中国正在为东风导弹开发隐身发射车，这些发射车支持人工智能技术，可以躲避无人机、 雷达和卫星侦察。
2023-2030 年全球军用隐身材料市场规模 CAGR 达到 6%。根据 QY Reaseach 报告， 2023 年全球军用隐身材料市场规模达到 11 亿美元。2030 年将达到 16 亿美元，2023-2030 年复合增速可达 5.5%。
当前国内隐身材料行业的研发与生产单位有各大军工集团下属研究院、各大高校，以 及华秦科技、佳驰科技、光启技术、新劲刚等少数企业。其中，华秦科技的产品偏重中高 温隐身材料，佳驰科技的产品属于常温隐身材料，结构隐身材料是其优势，光启技术产品 主要为超材料产品，三家企业产品批产较早，覆盖重要装备型号，因此处于市场领先位置， 但三者均拥有其优势领域，产品技术壁垒较高，中短期来看虽有交叉，但难以发生激烈的 竞争，长期来看三者预计将在进一步巩固自身优势的同时延拓对方的领域。由于军品采购 稳定性强，隐身材料技术壁垒极高，同时对性能的考量远大于性价比。未来的新企业必须 依靠全新的技术入局，才有机会大规模瓜分市场，代表企业如同样聚焦中高温的长沙晶优 新材料科技有限公司。
高效热阻材料主要用于发动机等装备的高温部件，提高了部件的使用寿命。热障涂层 是目前应用最广泛的热防护材料，其为一层陶瓷涂层，沉积在耐高温金属或超合金的表面， 对于基底材料起到隔热作用，可降低基底温度，使得用其制成的器件能在高温下运行，并 且可以提高器件的热效率。
重防腐涂料能够在更加苛刻腐蚀的环境里应用，具有比常规防腐涂料更长的保护期。 据美国、日本、加拿大等国公布的报告显示，每年仅因腐蚀所造成的直接经济损失约占国 民经济总产值的 1%-4%，腐蚀生锈的钢铁约占年产量的 10%，而在我国，每年金属腐蚀造 成的经济损失约占国民生产总值的 4%，腐蚀损失甚至超过了火灾、风灾和地震造成损失 的总和。因此，腐蚀防护技术特别是重防腐材料得到了越来越广泛的应用。 公司目前的特殊应用领域材料类产品主要包括热喷涂材料、电磁波吸收材料、防腐导 静电材料等。其中公司的电磁波吸收材料产品主要有泡沫型吸波材料、涂层型吸波材料、 贴片型吸波材料，具备轻薄、宽频强吸收、理化性能优异、环境适应性好等特点，可应用 于飞行器、舰船、特种车辆、地面装备等领域，实现雷达隐身，有效提高装备电磁对抗能 力和生存能力，主要应用于中常温领域，X 型吸波复合材料产品成功通过客户端前期技术 验证，目前已实现小批量产供货。
公司的热喷涂材料主要是以等离子喷涂、爆炸喷涂技术在工件表面制备防护涂层，起 到耐磨、耐蚀、热防护等作用。相关产品已成功应用于 X 型号飞行器，并实现批量供货。 公司的防腐导静电材料集防腐与静电防护功能于一体，具有轻质、色浅和稳定的防护性能， 可有效消除静电危害和防止静电积聚造成的电子元器件击穿、燃油起火或爆炸等危险，目 前已实现批量供货。
3.2 低空经济万亿市场即将到来，未来 3 年公司所处赛道复合增速达 33%
反无人机技术是低空经济繁荣的基础，低空安全防御的屏障。反无人机系统行业的具 体定义是指用于防范和对抗无人机的技术和设备，旨在保护重要设施和人群，以及监控边 境等，通常包括捕捉、跟踪和击落无人机的能力，其采用的技术包括光学和电感传感器、 雷达、激光雷达、导弹和电击等。在民用领域,无人机反制是低空经济繁荣的基础,也是重要 组成部分。在军用领域,反无人系统是无人化战争的“他山之石”，是低空防御的屏障。
随着空域活动的日益频繁，探测跟踪模块将更紧密地覆盖各国重点防护区域，产业规 模持续扩大。预计 2026 年中国民用无人机探测与反制行业市场规模可达 30 亿元，同比增 长 32.5%，2022-2026 年 CAGR 为 29%，据赛迪顾问预计，2026 年全球民用无人机探测与 反制行业市场规模可达 48 亿元，同比增长 34.8%，2022-2026 年 CAGR 为 26%。
行业集中度较低，企业规模相对较小。目前无人机反制行业集中度相对较低，尚无绝 对龙头企业具备牵引产业链发展的能力，导致行业产业链相对垂直，产业链中、上游处于 逐步发展成熟的过程中。军用领域，央国企占据主导地位，民用领域，由于技术要求相对 较低，许多中小企业涌入市场，存在较大的产品同质化现象，竞争激烈。该领域上市公司 代表如航天电子、莱斯信息、四川九洲、天和防务、星网宇达、纳睿雷达等，非上市公司 代表如上海特金，理工企盛、历正科技等。
新劲刚成立子公司广东凯际智能，借助无人机侦测和雷达设备切入低空经济。切入低 空经济新劲刚于 2024 年 7 月在佛山市投资设立全资子公司广东凯际智能科技有限公司，旨 在依托其宽普科技和仁健微波在射频微波技术领域的专业优势，充分利用其在侦测、干扰、 雷达和卫星通信等应用领域的深度洞察与技术积累，从低慢小无人机管控研究切入，开发 侦测和雷达设备，目前已有合作单位与公司在低空领域开展合作并下达了意向订单。 公司与深圳市智胜高技术研究院于 2024 年 10 月 24 日签订《关于推动低空经济示范 与产业生态共建战略合作协议》。双方同意在低空经济领域开展商业落地示范与产业生态 共建等方面开展战略合作，后者承担了《深圳市坪山区低空经济与空天产业规划》编制， 推动了西北工业大学与坪山区政府低空经济领域全面战略合作，并共建坪山区“路空一体” 智能网联测试基地。协议包含以下三点： 1、针对深圳市坪山区建设“路空一体”智能网联测试基地、西安元朴网络科技有限公 司即时配送体系建设与航路基础设施示范工程建设等，乙方支撑甲方开展商业落地示范应 用。2、针对低空经济电子相关业务、材料相关业务，乙方支撑甲方开展特殊行业增量市场 渠道的拓展合作。 3、针对电子相关业务、材料相关业务出海，乙方支撑甲方开展渠道拓展合作，推动以 应急保障产品方式通过正规渠道出海。
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