1.1 今年以来电新板块小幅上涨，7月以来电池板块大幅上涨
电新板块今年以来小幅上涨，7 月以来电池板块大幅上涨。2024 年初至 11 月 20 日，电 力设备指数上涨 5.23%，跑赢沪深 300 指数 5.05 个百分点。24H2 市场情绪明显好转， 7 月 1 日至 11 月 20 日，电力设备指数上涨 40.67%，跑赢沪深 300 指数 40.52 个百分点。 按申万二级行业看，电力设备行业中电池和光伏设备 7 月以来涨幅最高，分别上涨 56.83%/45.85%。按申万三级行业看，今年 7 月以来，蓄电池、锂电池、锂电设备和电 池化学品板块涨幅均超过 50%。
1.2 电池板块Q3持仓市值环比回升，龙头公司加仓较多
截至 2024 年 11 月 20 日电力设备行业 PE（TTM 中位数法，下同）为 26.10 倍，相对 沪深 300 估值溢价 31.38%。在电力设备二级分类中，电池 PE 为 24.10 倍，处于电力设 备二级分类适中位置。电池三级分类中，蓄电池及其他电池 PE 为 17.50 倍，在电池分类 中估值最高，电池化学品其次，锂电池、锂电专用设备 PE 分别为 15.45/13.38 倍。
从公募基金持仓角度看，根据 iFinD 数据，按照申万一级行业分类，电力设备 2024Q3 公募基金持股市值约为 3418.04 亿元，环比+41.66%，变动金额位居板块榜首。其中， 电池板块 24Q3 持股市值约为 2036.76 亿元，环比+46.06%，电池三级分类中，锂电池 板块持股市值约为 1885.61 亿元，环比+50.68%，持股市值在锂电板块中占比最高。
从电池行业持仓市值前二十的公司来看，截至 2024Q3，宁德时代仍为电池行业第一重 仓股，亿纬锂能、科达利、新宙邦和欣旺达位列第 2-5 位。集中度方面，2024Q3 的集中度维持稳定，TOP20 持仓市值比重占电池行业公司比重为 99.66%，环比+0.29pct。
从加仓情况来看， 宁 德 时 代 、 新 宙 邦 和 欣 旺 达 24Q3 加 仓 市 值 分 别 为 595.55/26.94/14.75 亿元，位列前三位，科达利和亿纬锂能位列 4、5 位。持仓市值增长 前十中，受益于锂电主链景气度提升，业绩稳定的龙头公司加仓市值增量明显。
从减仓情况看，24Q3 业绩表现一般、且行业供需未有明显改善的璞泰来、天赐材料、当 升科技减仓变动金额较大。锂电板块 24Q3 整体减仓规模明显小于加仓金额，各环节标 的出现一定程度分化。
行业景气度提升，供需格局有望改善。根据我们分析，电池板块 24Q3 机构持仓市值环 比上升，截至 11 月 20 日，电池 PE 为 24.10 倍。我们认为，24H2 以来下游电动车、储 能需求强劲带动中游排产提升，部分头部企业近期已处于满产状态、高端产品供不应求， 铁锂、六氟、铜箔等环节长期亏损涨价意愿强烈，后续新增产能扩产放缓，行业供需格 局有望迎来改善。
2.1 国内新能源车：预计2025年国内新能源汽车销量有望达到1426万辆，同 比+25%
2024 年 1-10 月国内新能源车销量保持稳定增长，新能源渗透率持续提升。根据中汽协 数据，10 月国内新能源汽车销量 143 万辆，同环比+49.6%/+11.1%, 新能源车渗透率 46.8%, 同环比+13.3/+1.0pcts；10 月国内新能源汽车产量 146.3 万辆，同环比 +48%/+11.9%。1-10 月国内新能源汽车累计销量 975 万辆，同比+33.9%, 新能源车渗透 率 39.6%, 同比+9.4pcts；1-10 月国内新能源汽车累计产量 977.9 万辆，同比+33%。
受欧洲关税影响，新能源车出口有所放缓。10 月新能源汽车出口 12.8 万辆, 同环比 +16%/+3.6%，其中，纯电汽车出口 10.4 万辆，插混汽车出口 2.4 万辆；10 月汽车整体 出口 54.2 万辆，同环比+11.1%/+0.5%。1-10 月新能源汽车累计出口 105.8 万辆，同比 +6.3%，其中，纯电汽车累计出口 83.6 万辆，插混汽车累计出口 22.2 万辆。1-10 月汽 车整体累计出口 485.5 万辆，同比+23.8%。
24 年以旧换新成果显著，25 年国内新能源车增速有望接近 25%。11 月 21 日，商务部 在 2024 汽车金融产业峰会上表示，目前全国汽车报废更新申请量、全国汽车置换更新申 请量均已突破 200 万份，累计超过 400 万份，日均补贴申请量持续保持在高位，受此带 动 1-10 月全国报废汽车回收量同比增长超过 50%，我们预计 24 年全年国内新能源汽车 销量（不含出口，下同）有望达到 1141 万辆，同比+37.6%；目前，25 年新一轮政策时 间节点尚不确定，我们认为如果 25 年新补贴政策落地时间前置，有望进一步提振下游需 求，预计 25 年国内新能源汽车销量有望达到 1426 万辆，同比+24.92%。
2.2 海外新能源车：预计2025年海外新能源汽车销量增速+19.59%，2026年 增速提高
2025 年欧洲电动车有望重回正增长，美国存在一定不确定性，中低收入国家电动化加速 渗透，我们预计 2025 年海外新能源汽车销量达到 643 万辆，同比+19.59%：
欧洲：碳排放考核趋严，对华关税取消或带动下游需求。2024 年受宏观经济、新能 源补贴退坡等因素影响，欧洲整体电动车销量放缓。根据 Marklines 数据，24 年 1- 9 月欧洲新能源汽车销量 198.5 万辆，同比-3.6%；据路透社 11 月 23 日报道，欧洲 议会贸易委员会主席贝恩德·兰格（Bernd Lange）在接受德国 NTV 电视台的最新 采访中表示，欧盟同中国正接近就取消对华加征的进口电动汽车关税达成解决方案。 我们认为当前欧洲面临电动化转型困境，25 年欧盟碳排放考核趋严给予车企较大压 力，欧洲或更迫切寻求与中国在电动车和电池技术等方面的合作，加速电动化转型。 我们预计 2025 年欧洲电动车销量有望重回正增长，全年销量有望达到 321 万辆， 同比+15%。
美国：电动车产业本土化要求提升，大选后短期政策引导存在不确定性。5 月美国 通过 301 条款对中国锂电及电动车环节加征关税，而核心环节天然石墨以及永磁体 关税上调将在 2026 年生效。此前，美国 IRA 法案对负极材料等环节放松限制，本 质上是部分核心环节在美国扩产艰难，短期难以形成本土化替代。根据 Marklines 数据，24 年 1-10 月美国新能源汽车累计销 130.6 万辆，同比+7.3%；美国大选后， 短期 IRA 政策及新能源补贴存在不确定性，对 25 年电动车需求影响较大。中性预 期下，2025 年美国电动车销量有望达到 184 万辆，同比+15%。
全球其他：受南美、澳洲及东南亚需求推动，预计 25 年全球其他地区新能源车销量 138 万辆。2024 年以来受当地经济恢复以及新能源政策等因素推动，巴西、澳大 利亚、泰国等国家新能源汽车销量明显提升，目前各国电动车基数较低，25 年有望 延续快速增长趋势。我们预计 2025 年全球其他地区新能源汽车销量有望达到 138 万辆，同比+40%。
2.3 动力电池：我们预计2025年全球动力电池产量有望达到1226GWh，同比 +22.09%
24 年 1-9 月中国电池厂占据全球 6 成份额，宁德时代龙头地位稳固。根据 SNE Research 数据，2024 年 1-9 月全球动力锂电池装机量达到 599.0GWh，同比+23.4%。 从 TOP10 公司来看，中国公司占据 6 席，市占率合计达 64.9%；其中，宁德时代龙头地 位稳固，1-9 月全球装机量 219.6GWh，同比+26.5%，市场份额 36.7%，同比+0.9pct。 明年国内新能源汽车保持稳定增长，海外电动车销量有望回升，中游电池装机量增速有 望进一步提升，我们预计 2025 年全球动力电池产量有望达到 1226GWh，同比+22.09%。
11 月澳矿减产供给端改善，锂盐价格有所回升。Q4 以来，多家澳矿宣布减产或停产， 10 月，Pilbara 宣布关停 Nungaju 采选厂，将 FY25 产量指引从 82 万吨下调至 72 万吨； 11 月，Mineral Resources 宣布旗下项目 Bald Hill 的 15 万吨锂精矿产能关停；Liontown 发布减产计划，将 2027 财年末的矿石产量目标从每年 300 万吨下调至 280 万吨。目前， 下游排产处于高位、订单需求饱满，锂盐价格有所回升。根据 SMM 数据，截至 2024 年 11 月 22 日，锂盐主要原材料锂辉石精矿(6%,CIF 中国)价格达 806 美元/吨，同比57.47%，较 9 月 9 日低点回升 8.92%；国内电池级碳酸锂价格 7.91 万元/吨，同比44.30%，较 9 月 9 日低点回升 9.48%。目前，供给侧增量释放有所减少，我们预计明年 新增有效供给在 20 万吨左右，随着下游需求保持稳定增长，锂盐供需格局有望逐步改善， 根据我们对全球锂盐供需统计和测算，25 年全球锂盐 LCE 需求量有望达 147.7 万吨，有 效供给为 161.4 万吨，供需比 109%。
镍钴：价格保持区间震荡，前驱体价格有所下降。24Q4 印尼镍资源产能集中释放，下游 不锈钢和三元电池需求疲软，短期库存上升，价格或保持区间震荡。根据 SMM 数据， 截至 2024 年 11 月 22 日，电池级硫酸镍/硫酸钴价格为 2.63 万元/吨和 2.72 万元/吨，同 比-11.74%/-22.43%，相比 2024 年 1 月初价格分别下降 0.38%/14.49%。三元前驱体 523（单晶/动力型）和 811（多晶/动力型）价格分别为 6.30/7.91 万元/吨，同比15.41%/-15.84%，相比 2024 年 1 月初价格分别下降 10.48%/4.62%。
正极材料：铁锂加工费上涨预期强烈，盈利水平有望触底回升。24Q3 以来下游需求明显 提升，铁锂头部厂商相继满产，高压实铁锂产品凭借更高的能量密度和更优的快充性能 受下游客户青睐，目前仅部分头部厂商能够实现供应，产品相较普通铁锂产品有较强溢 价。进入 Q4 上游碳酸锂价格逐步企稳，铁锂均价呈现小幅上涨。根据 SMM 数据，截至 24 年 11 月 22 日，三元材料 523（单晶/动力型）/三元材料 811（多晶/动力型）/磷酸铁 锂（动力型）/磷酸铁锂（低端储能）价格分别为 11.39/14.02/3.44/3.02 万元/吨，磷酸铁 锂（动力型）/磷酸铁锂（低端储能）较 9 月 9 日/9 月 23 日价格低点回升 6.01%/4.14%。 24Q3 仅有龙头厂商盈利，二线厂商普遍处于亏损状态，目前下游订单饱满，头部厂商产 能利用率维持高位，高端产品给予头部厂商较强议价权，铁锂加工费有望触底回升。三 元材料景气度有望随海外电动车需求修复而提升，我们认为正极材料供需格局有望在 25 年迎来改善。
负极材料：价格有望触底回升，新产能扩张进度放缓。根据 SMM 数据，截至 24 年 11 月 22 日，低硫石油焦、油系针状焦生焦、煤系针状焦生焦价格分别为 2745/4950/5225 元/吨。其中煤系针状焦生焦价格相比年初下降 0.48%，低硫石油焦、油系针状焦生焦价 格相比年初分别回升 7.02%/3.13%。负极石墨化价格 8687.5 元/吨，相比年初下降 8.55%。中端天然石墨和中端人造石墨负极价格分别为 3.24/2.82 万元/吨，相比年初分别 下降 7.30%/7.99%。进入 Q2 后，头部厂商实现满产，快充类产品放量带动盈利改善， 目前二线厂商仍处亏损状态，部分新增产能投产时间顺延，我们认为负极供给增速已小 于需求增速，供需格局有望在 25 年逐步改善。
隔膜：价格保持稳定，头部产能利用率较高。根据 SMM 数据，截至 24 年 11 月 22 日， 湿法基膜（7µm）/湿法基膜（5µm）/湿法涂覆基膜（7µm+2µm）/湿法涂覆基膜 （5µm+2µm）价格分别为 0.83/1.60/1.11/2.00 元/平米，价格自 9 月起保持平稳。今年以来隔膜价格处于下行态势，主要是隔膜产能过剩、竞争加剧，小厂通过降价抢占市场 份额；11 月 25 日，中国塑料加工工业协会电池薄膜专委会发布关于促进电池隔膜行业 健康发展的倡议书，倡导隔膜行业健康发展。我们认为隔膜行业短期仍处供给过剩状态， 但价格已保持平稳，头部产能利用率较高，随着尾部厂商出清，行业供需格局有望逐步 改善。
电解液与六氟：六氟价格回升，行业新增产能有限。根据 SMM 数据，截至 24 年 11 月 22 日，三元动力型电解液和磷酸铁锂型电解液价格分别为 2.51/2.10 万元/吨，相比 9 月 2 日价格低点回升 2.97%/5.39%。六氟磷酸锂价格受上游原材料价格影响有所上涨，目 前行业仅龙头厂商盈利，下游订单需求饱满，头部厂商基本满产，展望 25 年行业新增产 能有限，供需格局有望改善；尾部厂商受限成本问题逐步退出，行业集中度有望进一步提升。
铜箔铝箔：铜箔加工费上涨，铝箔短期仍承压。截止到 24 年三季报，铜箔行业处于全行 业亏损，11 月 9 日，行业协会发布合理调整铜箔价格倡议书，行业涨价意愿强烈。根据 SMM 数据，截至 2024 年 11 月 22 日，锂电池铜箔加工费 6/8µm 分别为 1.75/1.70 万元/ 吨，同比-10.26%/-10.53%，环比上周分别上涨 1000 元；锂电池铝箔 12/13/15µm 加工 费分别为 1.65/1.55/1.45 万 元 / 吨 ， 同 比 +3.13%/+3.33%/+3.57% ， 较 年 初 下 降 2.94%/3.13%/3.33%。目前，铜箔行业稼动率稳步提升，加工费上涨后盈利能力有望逐 步改善。铝箔加工费目前仍处底部区间，短期竞争激烈叠加铝材出口退税政策影响，价 格预计仍保持在底部区间。
4.1 固态电池：技术变革带来新需求，产业化进程加速
固态电池凭借其高安全性、高比能量优势，有望成为下一代动力电池技术突破的关键。 锂离子电池主要分为液态与固态电池两种类型，液态锂电池包括液态电池、凝胶电解质 电池，固态锂电池包括半固态、准固态、全固态电池三种。其中，半固态锂电池（液体 含量 5-10wt%）通过减少液态电解质含量、增加固态电解质的方式，兼具安全性、能量 密度和经济性，有望成为当下液态电池向全固态电池过渡的最优选择；而准固态锂电池 中液态电解质占比进一步减少，全固态锂电池则由固态电解质完全取代原有的电解液和 隔膜，有望成为液态锂电池的终极形态。
4.1.1 电解质：固态电池性能核心
电解质可分为聚合物固态和无机固态，主流四条固态电解质材料路线各有所长。根据固 态电解质的材料不同，主要可以分为聚合物、氧化物、硫化物和卤化物体系。其中，聚 合物电解质起步早，其具有良好的界面相容性和机械加工性，但常温离子电导率低 （<10-6S/cm），限制其大规模应用；氧化物电解质目前发展进度较快，其稳定性好、电 化学窗口宽、机械强度高，但界面相容性差、电导率一般且加工困难；硫化物电解质最 理想的材料，其电导率高，接近液态电解液水平，但化学稳定性差、成本高加工难度大； 卤化物电解质具备高柔韧性、易加工、氧化电位较高等优势，但与负极兼容性低，电导 率需进一步提升。
半固态率先量产，混用方案或成共识。半固态电池相对于液态电池减少了电解液的使用 量，并采用了氧化物+聚合物复合体系，聚合物以框架网络的形式填充，氧化物主要以隔 膜涂覆和正负极包覆的形式添加。其中，聚合物体系可卷对卷生产，量产能力最好，但 离子电导率最低，而氧化物相对离子电导率较高，但硬度高难以加工，二者结合形成优 势互补。以清陶能源第一代半固态电解质为例，电解质中液体含量在 5%-10%，氧化物 电解质为主，辅之聚合物形成复合电解质，能量密度达到 368Wh/kg。 全固态硫化物潜力巨大，与卤化物混用前景广阔。硫化物凭借较高的离子传导速率和较 宽的电化学窗口，能够支持高能量密度和长循环寿命的电池系统，在固态电池、燃料电 池等领域展现巨大潜力。而卤化物电解质具有电导率高、界面稳定等优点，可以有效提 高电池的循环寿命和能量密度。例如哈佛大学曾在 Energy Storage Materials 发文称，氯 掺杂在一定范围内能同时提高固态电解质的离子电导率与电化学稳定性，混用方案或成 未来主流趋势。
4.1.2 锆材是固态电解质的关键成分，国内供给较为稀缺
锆材主要氧化物和卤化物电解质的关键成分。氧化锆具有高离子电导率、良好的化学稳 定性和热稳定性，在氧化物电解质体系中的锂镧锆氧（LLZO）和锂镧锆钛氧（LLZTO）， 氧化锆是关键成分，对于提高固态电池的整体性能有重要作用。卤化物综合性能与硫化 物固态电解质相近，但成本更低，更适合产业化应用；四氯化锆可以作为前驱体材料来 合成含有锆的氯化物固态电解质，这种固态电解质具有高离子电导率和宽电化学稳定窗 口，是固态电池成功的关键之一。 我国是全球最大锆矿资源进口国，供给侧格局长期偏紧。作为全球的锆消费大国，中国 消费了全球近 70%的锆供应量，据 USGS，2023 年全球锆矿储量约 7400 万吨，主要分 布在澳大利亚与南非，占比为 74.32%和 7.57%，我国储量为 7.2 万吨，占比仅 0.10%， 消费量与储量的巨大缺口导致国内锆英砂的供应严重不足，进口依赖度高达 90%。
4.1.3 固态电池：固态电池新技术突破，产业化进程加速
固态电池新技术突破，固态电池产业化进程加速。24 年以来，多家电池厂和车企公布固 态电池相关进展，且规划装车时间，随着政府首次对固态电池研发进行规模资金支持， 行业有望加速发展，产业化时间或将提前。今年固态电池发展时间线：4 月 8 日，智己 汽车发布全新纯电车型智己 L6，首发搭载“第一代光年固态电池”；4 月 12 日，广汽集 团宣布全固态电池计划于 2026 年上车，将首先搭载于昊铂车型；5 月 17 日，国轩高科 发布全固态电池—金石电池；5 月 24 日，上汽集团宣布将于 2026 年量产全固态电池， 27 年实现装车交付；10 月 18 日，奇瑞宣布正在研发固态电池，计划 2026 年投入定向 运营，2027 年实现批量上市。 各国企业技术路线侧重不同，中国以氧化物电解质为主。全球核心固态电池产业区域为 欧美、日韩和中国。欧美地区以自主研发固态电池技术的创业型公司为主，在硫化物、 氧化物和聚合物都有布局；日韩地区以传统车企与电池企业合作开发为主，主要技术路 线为硫化物；中国以市场为主导研发投入巨大，且以科研机构或院校为支撑，主流采用 氧化物路线，产业化进程较快。其中，卫蓝新能源、清陶能源等进展较快，半固态电池 已率先实现量产上车。
4.2 4680电池：特斯拉4680量产提速，大规模装车在即
特斯拉 4680 采用全新技术路线提效降本，近期在规模量产上取得重大进展。4680 电池 指的是直径 46mm、高度 80mm 的圆柱电池，于 2020 年特斯拉电池日上首次亮相， 4680 电池计划采用大圆柱+全极耳+干电极等全新技术，公司宣称其单体容量可以提高 5 倍、功率提升 6 倍、续航里程增加 16%，每 kWh 电芯成本下降 14%。但实际的技术难 度、成本投入较高，直到 2023 年 4680 才开始小规模量产，2023 年 6 月特斯拉第 1000 万颗 4680 才正式下线；今年 6 月，特斯拉第 5000 万枚 4680 电池下线，9 月 15 日特斯 拉宣布第 1 亿颗 4680 电池正式下线，从第 5000 万颗到第 1 亿颗仅用 3 个月时间，特斯 拉在 4680 电池规模化生产和制造工艺优化方面实现较大进展。
干法电极有效降低生产能耗，年底有望实现全面装车。传统的电极涂布采用湿法工艺， 而干法电极直接将电极粉末与粘结剂混合，通过辊压的方式涂布在集流体上，省去了高 能耗的烘干以及回收溶剂 NMP 的环节，可以节约 38%-40%的能耗，但实际上负极是相 对柔软的石墨材料，干法工艺更易量产，正极材料硬度较高、粒径较小，在干法工艺量产进展上落后于负极。2023 年，特斯拉已在 Cybertruck 上采用了 4680 电池，但只有负 极采用了干法电极，而生产成本更高的正极依然采用电池厂的传统湿法正极，经过 1 年 左右的突破，双干法电极有望在年底实现量产装车。 大圆柱电池产能规划已超 500GWh，2025 年有望迎来放量节点。自特斯拉 2020 年提出 4680 方案后，各家电池厂也宣布相继跟进。其中，宁德时代、亿纬锂能和远景动力已成 为宝马大圆柱电池供应商；LG 新能源今年 8 月开始试生产 4680 电池，年底有望实现量 产；三星的 46 系电池将于 2025 年初具备量产能力。目前大圆柱动力电池的产能规划已 超 500GWh，2025 年有望迎来大规模放量。
4.3 钠电池：兼具性价比与低温性能，聚阴离子或成为主流路线
钠电池优势在于性价比、安全性及低温性能，有望率先在小动力领域应用。钠离子储备 相对丰富、成本低，在-40℃-80℃温度范围内具有较好的容量保持率，相比锂离子电池， 钠电池熔点高、材料稳定，安全性更高。2021 年，由中科海纳打造的 1MWh 钠离子储 能系统，实现了钠电池在储能领域的全球首例规模化应用实例，随后多家企业加速布局 钠电储能领域；同年，爱玛科技发布全球首批钠离子电动自行车，之后雅迪科技、台铃 集团相继发布钠电产品；2023 年，钠电池逐步向 A00 级新能源乘用车应用。我们认为碳 酸锂成本企稳回升，钠电性价比优势凸显，产业化应用有望加速落地。
宁德发布骁遥增混电池，加速动力钠电商业化应用。10 月 24 日，宁德时代发布“骁遥” 超级增混电池。骁遥超级增混电池续航达到 400km 以上，兼具 4C 超充功能，能够实现 “充电十分钟，续航 280 公里”。低温场景中，宁德时代将钠离子电池技术落地超级增混 电池中，首创锂钠 AB 电池系统集成技术，零下四十度以下电池可放电，目前已在多个 品牌车企上落地。宁德时代增混电池在提升续航、快充性能的同时，引入钠离子后兼具 低温性能表现，有望在混动车型实现大规模应用。11 月 17 日，宁德时代吴凯表示：第 二代钠离子电池已经研发完成，能够在零下 40 度的严寒环境中正常放电，可在极严寒地 区大规模应用。第二代钠电池有望于 2025 年推向市场。
储能项目带动下，聚阴离子或成为主流路线。2024 年以来，我国钠离子电池出货大幅增 长，GGII 预计 2024 年我国钠离子电池出货 1.5GWh，同比增长达 200%。目前，钠电池 主要有层状氧化物、聚阴离子和普鲁士蓝类体系。其中，聚阴离子（NFPP）具有稳定的 框架结构，在技术快速迭代和大规模储能项目的带动下，聚阴离子钠电池有望凭借高倍 率、高安全、低成本、以及优异的低温性能等优势，有望成为钠电池主流技术路线。
4.4 高性能材料：快充负极、硅负极、高压实铁锂
宁德神行电池快速放量，材料环节迎来升级。2023 年宁德发布首款磷酸铁锂 4C 超充电 池——神行电池，可实现“充电 10 分钟，续航 400 公里”，今年一季度迎来放量；今年 4 月，宁德发布神行 PLUS 电池，快充性能进一步提升，可实现“充电 10 分钟，续航 600 公里”，此后吉利、蜂巢也相继发布自研的铁锂超快充电池。近年来，磷酸铁锂电池 占比迅速提升，续航及快充性能突破后性价比优势明显，下游订单需求明确，目前快充 负极、高压实铁锂等环节产能紧张，高端产品溢价优势明显，相关企业有望受益。
硅负极高比容量提升能量密度，已率先应用于消费电子。现有石墨材料理论克容量可达 365mAh/g，接近上限 372mAh/g，硅材料理论克容量可达 4000mAh/g 以上，能够大幅 提升能量密度。目前，硅碳负极已应用于手机领域，2021 年小米 11 Pro 成为首款搭载 5000mAh 硅氧负极电池的智能手机，而后华为、荣耀、vivo 相继发布硅基负极电池，硅 负极电池技术有望在消费领域加速普及。
CVD 法可改善膨胀问题，或成为硅碳负极主流趋势。现有硅碳负极用传统研磨法生产， CVD 法生成的复合材料膨胀率更低，对应循环性能得到显著提升。Group 14 的硅碳负极 材料 SCC55TM已逐步开始商业化生产，目前材料已交付给全球超过 100 家电动车及消费 电子电池制造商；国内璞泰来、贝特瑞和一级企业兰溪致德、天目先导等均重点布局 CVD 法硅碳技术。
24 年以来中国车桩比数据整体呈现上升趋势，充电矛盾凸显。根据中汽协、中国充电联 盟数据，24 年以来新能源车月度销量维持较快增长，充电桩建设持续推进但整体增速不 及新能源车销量增速，因此车桩比整体呈现上升趋势。24M1-M10 中国新能源车销量 975 万辆，同比+35%，中国充电桩销量 328 万台，同比+20%，车桩比达 3.0。24 年以 来公共充电桩以及公共直流桩月度车桩比数据整体也呈现上升趋势，24M1-M10 中国公 共充电桩销量 67 万台，同比-9%，公共车桩比达 14.7，中国公共直流充电桩销量 33 万 台，同比+1%，公共直流车桩比达 29.4。24 年充电桩建设速度有所放缓，25 年随着下 游需求提升，充电桩建设有望恢复高增长。
24 年以来中国充电桩保有量车桩比有所提升，整体车桩比数据逐步提升至 2.5 左右。根 据公安部、中汽协、中国充电联盟数据，24 年以来新能源车保有量及充电桩保有量同步 提升，车桩比整体逐步提升至 2.5 左右，截至 24M10，中国新能源车保有量约为 2953 万辆，充电桩保有量 1188 万台，车桩比达 2.5。24 年以来公共充电桩及公共直流充电桩 保有量车桩比数据有所提升，截至 24M10，中国公共充电桩保有量达 339 万台，车桩比 达 8.7，中国公共直流充电桩保有量达 154 万台，车桩比达 19.2。
24 年以来全国公共充电量同比维持高增。根据中国充电联盟数据，24 年以来全国月度公 共充电量上升趋势明显，24M1-M10 全国公共充电量达 446 亿度电，同比+56%，其中 24M10 全国公共充电量达 50 亿度电，同比+56%。
四大充电运营商充电量快速提升，CR4 维持 70%以上较高集中度。根据中国充电联盟数 据，四大充电运营商充电量也快速提升，24M1-M10 特来电、小桔充电、星星充电、云 快充充电量分别达 105/88/80/52 亿度电，市场份额分别为 24%/20%/18%/12%。24M10 特来电、小桔充电、星星充电、云快充充电量分别为 11.6/10.3/8.6/6.3 亿度电，同比 +44%/+60%/+39%/+77%，均保持高增速。24M10 特来电/小桔充电/星星充电/云快充市 场份额分别为 23.1%/20.6%/17.2%/12.7%，CR4 达 73.6%。
四大充电运营商装机功率稳步提升，整体装机功率维持 70%左右市占率。根据中国充电 联盟数据，24 年以来四大充电运营商装机功率稳步提升，截至 24M10，特来电/小桔充 电 / 星 星 充 电 / 云 快 充 装 机 功 率 分 别 为 2351/1362/1521/2231 万 KW ，同比 +47%/+53%/+43%/+84%，占全国市场份额分别为 22.1%/12.8%/14.3%/20.9%，CR4 达 70.1%，维持较高水平。24M10 四大充电运营商公共充电量市场份额高于其装机功率 市场份额，表明头部运营商整体运营效率高于其他中小运营商。
中国新能源车单车平均公共充电量稳步上升，预计 2024 年可达到 2100 度电以上。根据 公安部、中汽协及中国充电联盟数据，我们利用全国充电量以及全国新能源车保有量计 算可得中国新能源车单车平均公共充电量呈现稳步上升趋势。2023 年中国新能源车单车 平均公共充电量达 2086 度电/年，同比+2.4%，我们根据 2024 年前 10 月数据年化可得 2024 年中国新能源车单车平均公共充电量达 2104 度电，达到历史新高，同比+0.9%。 我们认为中国新能源车普及率越来越高，单车带电量提升、智能化水平提升以及长途出 行将不断提升中国新能源车单车平均公共充电量，公共充电服务市场具备较大的发展空 间。
车网互动发展潜力大，特来电已经实现部分商业应用。国家四部门发布《关于推动车网 互动规模化应用试点工作的通知》指出，推动新能源汽车有序充电，扩大双向充放电 （V2G）项目规模，丰富车网互动应用场景。特来电作为充电行业的先行者，在这一领 域已经探索出商业闭环运营路径。特来电通过充电网深度链接电动汽车、光伏、储能等 分布式资源，基于自主研发的人工智能预测系统对充电量、充电功率以及光伏输出功率 等进行精准预测，参与电网互动，多维度优化调度策略，实现能源增值业务。截至 2024 年 6 月底，特来电已经实现与 28 各网、省、地级电力调控中心、虚拟电厂管理中心或负 荷管理中心的在线信息交互，具备虚拟电厂条件的可调度资源容量超过 470KW。2024 年 1-6 月，公司在上海、深圳、江苏、福建等地区参与调峰辅助服务、需求侧响应等电 网互动业务，参与规模超过 5 万 kW，特来电上半年参与电力市场化交易的电量超过 6 亿 度电。
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