我们围绕低空经济产业催化及低空经济指数的走势，复盘低空 经济在 2024 年 2 月-6 月的发展变化。 第一阶段：行业发展基础期（2024 年 3 月 2 日之前）。2023 年 12 月中央经济工 作会议提出，打造低空经济等若干战略性新兴产业，2024 年《国家空域基础分类方 法》及《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》生效，成为低空空域放开的文件 依据以及低空航空器管理的第一份规章性文件（民航规章体系最高级别）。 第二阶段：政策定调期（2024 年 3 月 2 日至 3 月底）。2024 年 3 月 2 日全国两 会将低空经济列做增长引擎后，产业政策在空域全面开放（安徽、重庆）、政策大力 补贴（深圳、珠海）、适航检测加速（峰飞 V2000CG 获 TC 证）三大方面奠定基调， 市场逐步认可自上而下的政策支持力度。 第三阶段：地方政策落地期（2024 年 3 月底至 6 月）。2024 年 3 月 27 日深圳发 布公众号提出要打造低空经济产业综合示范区，4 月中下旬开始苏州、合肥、重庆等 各地政府陆续召开低空经济研讨会并发布低空经济支持政策，市场开始对各地基建 设计总包公司及当地产业链核心公司进行交易。
第四阶段行情从基建逐步发散至制造运营。在第一阶段（2 月-3 月底）市场主 要交易产业链卡位环节，eVTOL 整机厂、无人机整机厂、空管产品等相关公司涨幅 较大；第二阶段（4 月下半月-5 月），各地低空经济政策开始落地，市场主要交易各 地低空企业，中信海直（深圳）、苏交科（广州、苏州）、宗申动力（重庆）等标的 涨幅居前；第三阶段（10 月），由于低空基建预期落地时间较早，上半月行情从莱斯 信息、苏交科、深城交等基建标的开始，在 10 月 21 日山东高速招标后行情扩散至 主机及运营链条，宗申动力、万丰奥威、中信海直等标的涨幅居前。
十一后，低空经济政策持续加码。10 月 8 号发改委新闻会上提出低空经济将成 为促就业政策发力点；10 月 20 号苏州发布低空飞行服务试行管理办法，将于 2024 年 12 月 1 日开始执行；10 月 20 号山东高速发布技术合作征集公告，招标 2000 架大 型 eVTOL、2 万架小型 eVTOL，搭建城际之间的“干线”和城区、乡镇间的“支线” 低空交通线。
1.1、 万丰奥威：与德国大众展开 eVTOL 合作
万丰奥威：主营汽零与飞机制造，2024 年 11 月 8 日与德国大众展开 eVTOL 技 术合作。万丰奥威以汽轮业务起家，2020 年收购钻石飞机进入通用航空领域（全球 第二大的固定翼飞机制造商），2024 年 eDA40 电动飞机进入适航取证阶段，11 月 8 日与德国大众签署了电动垂直起降航空器（eVTOL）领域技术合作谅解备忘录，拟 在工业设计、航空领域内外饰部件设计、人机交互和信息软硬件开发等领域开展合 作，万丰飞机还计划向大众（德国）购买相关知识产权和资产。该技术合作谅解备 忘录在签署之日起 12 个月内具有排他性。
万丰飞机工业市占率提升，产品结构改善。2023 年万丰钻石交付量 273 架，市 占率达到 9.0%，同比提升 0.5pct，2024Q1 交付量 64 架，市占率达到 12.1%。产品 结构上，钻石飞机 5 座以上大飞机销售占比保持提升，DA62 年销量从 2020 年的 26 架提升至 2023 年的 66 架，DA50 新机型在 2021 年开始销售后在 2023 年销售量达到 19 架，公司销售均价从 2020 年的 61.2 万美元/架提升至 2024Q1 的 79.8 万美元/架。
万丰飞机工业营收净利保持快速增长态势。受益钻石飞机市占率提升及产品结 构改善，万丰飞机工业营收净利保持快速增长态势，2023 年万丰飞机工业营收 27.69 亿元，同比增长 37.9%，净利润 4.91 亿元，同比增长 49.6%；2024H1 万丰飞机工业 实现净利 1.81 亿元，同比提升 26.2%，继续保持快速增长。
1.2、 宗申动力：航空发动机业务布局早，配套翼龙等军用无人机
持有宗申航发 52%股权，航空发动机业务积累充分。2016 年公司与中国航天空 气动力技术研究院共同成立宗申航发，2017 年完成航空发动机的小批量生产，2021 年 C115 发动机配套的无人机顺利通过列装定型评审，开始批量交付。目前宗申航发 已经形成以 200HP 以下航空活塞发动机为主的产品线，并推出 20 余款衍生产品以 及螺旋桨产品，主要应用于 700kg-1600kg 级固定翼无人机、无人直升机。 航空发动机配套翼龙等军用无人机，营收快速增长。C115 发动机、C145 发动 机分别在翼龙 1E 无人机、双尾蝎 D 等多款无人机上试飞使用。2024H1 宗申航发营 收 1 亿元，同比增长 126.8%。
1.3、 卧龙电驱：电机驱动头部企业，与中国商飞、沃飞长空合作
公司与中国商飞、沃飞长空战略合作早，在飞行汽车领域取得卡位优势。2019 年公司开始布局航空电机产品，2021 年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电 机适航标准的编写；2022 年公司与商飞共同研发航空电动力系统；2023 年公司 70KW 高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选《2023 年中国低 空经济领军企业 TOP20》的电动力系统企业。 公司已形成大、中、小三个功率等级的航空电驱产品。小功率指 2kW~30kW 产 品，主要应用于工业无人机及 1~2 座 eVTOL，已开始向国内主流物流无人机企业小 批量供样；中功率产品以 50kW~175kW 为主，4 座载人 eVTOL 为主要应用，与国内 主流 eVTOL 制造企业均有技术沟通，相关研发项目正在进行中；大功率是 200kW 至 1MW 以上，应用于十几座到几十座的支线飞机，以预研为主。公司当前已合作客 户包括商飞、山河智能等。
1.4、 莱斯信息：空管自动化系统龙头企业
莱斯信息：空管自动化系统龙头企业。截至 2022 年 12 月，全国空管体系有 7 个地区局、37 个分局站，共 44 个空管用户，其中，35 个空管用户使用莱斯信息提 供的自动化系统，系统覆盖率达 80%。 低空空管业务先行军。在低空自动化系统领域，2021 年，公司开始建立低空通 航服务系统等一系列低空产品。2022 年 9 月，公司中标了民航通用航空运行重点 实验室运行仿真平台建设项目，项目总金额为 7888 万元，基本实现了低空飞行服 务保障体系构建。2024 年 1 月，公司成功中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务 平台项目，订单金额 955 万元。
1.5、 深城交：深圳低空基建总包商，已中标深圳基建一期 5 亿元项目
深圳为低空经济先行示范城市。深圳于 2023 年发布《深圳市低空支持低空经济 高质量发展的若干措施》，针对低空经济发展提出了 20 条支持措施，单项最高奖励 达 5000 万元。2024 年深圳率先在全国推出首部低空经济法《深圳经济特区低空经 济产业促进条例》；2024 年 10 月，深圳发布《深圳市综合立体交通网规划方案（2024 —2035 年）》，其中提到 2025 年建成 1000 个以上低空飞行器起降点，到 2035 年 低空经济产业产值规模突破 2000 亿元。2024 年 11 月 2 日深圳已完成第一批起降点 的选址工作，即将启动第二批选址工作。 深城交：主营规划咨询，已中标深圳基建一期 5 亿元项目，将协助推进第一批 起降点动工建设。深城交主营规划咨询业务，为政府客户提供城市交通整体解决方 案，2024 年深城交与一家深圳研究咨询机构联合中标深圳低空智能融合基础设施建 设项目一期项目，项目总金额 5.17 亿元。深城交将协助推进首批起降点动工建设， 此前深城交向深圳市建议规划 1261 个起降点，并按功能分为三个等级。其中，一级 起降点 21 个，选址集中在人流密集的公交场站、汽车站等交通枢纽。
1.6、 中信海直：低空运营龙头企业，率先发力旅游及载货运营
海上石油运输业务基本盘稳固，创造全球安全飞行记录。2023 年公司共运营 87 架航空器，占行业约 2.7%，飞行员 202 人，约占行业总量 2.9%，共运营 4 个直升机 场：深圳南头、天津塘沽、湛江坡头、海南东方，在北京、青岛、连云港、上海、 舟山、温州、福州、厦门、惠州、云南、黑龙江等地设有起降点，2023 年飞行超过 5 万小时，创造了全球的优秀安全飞行记录。公司目前主业为海上石油运输业务，已 与中海油续签三年战略合作协议，占中海油供应比例达到 70%。 低空旅游运营：公司已开通了深圳城际观光、深圳-珠海、舟山-东极岛、深圳金沙湾等摆渡飞行航线，空中游览定价 798 元/人。2022 年国内已开通低空航线 90 多条，运载旅客 32 万人，对应运营的市场空间 2.4 亿，而空中旅游有望成为低空载 客率先落地的场景，补贴催化下 2024 年成为拐点的确定性高，公司有领先的安全飞 行记录，预计将成为第一梯队玩家。 低空载货运营：2024 年 6 月 6 日各公司中标中国邮政速递物流无人机设备机型 和培训资源池采购项目，成为中国邮政无人机物流配送指定供应商，为邮政企业及 相关单位提供无人机设备飞行保障等服务，执行不同应用场景飞行任务。
1.7、 绿能慧充：收购中创航空 57%股权，受益山东高速无人机招标
山东高速拟招标 2000 架大型 eVTOL 或混动氢动多旋翼飞行器、2 万架小型 eVTOL 或混动氢动多旋翼飞行器。2024 年 10 月 20 日山东高速城乡发展集团有限公 司发布“低空天网”产品及技术合作单位征集公告，招标 2000 架大型 eVTOL 或混 动氢动多旋翼飞行器、2 万架小型 eVTOL 或混动氢动多旋翼飞行器，搭建城际之间 的“干线”和城区、乡镇间的“支线”低空交通线，其中干线飞行器招标 2000 架大 型 eVTOL 或混动氢动多旋翼飞行器，要求有效载荷大于等于 50KG，航程大于等于 80KM，飞行速度大于等于 100km/h；支线飞行器招标 2 万架小型 eVTOL 或混动氢 动多旋翼飞行器，要求有效载荷大于等于 10KG，航程大于等于 20KM，飞行速度大 于等于 20km/h。 绿能慧充：公司已收购中创航空，具有纵列式大载荷无人机机型产品。2024 年 6 月 24 日绿能慧充已用 6270 万元价格收购中创航空 57%股权，中创航空成立于 2013 年，主业为工业级大载荷飞行器的研发，已有最大载荷达到 260KG、最大续航达到 10h 的大载重 ZC500 纵列式机型产品，有望受益政府在无人机的资本开支提升。
2.1、 逆变器：2025 年重回增长，传统市场与新兴市场需求共振
传统市场有望触底回升，新兴市场呈现点状放量。2023Q3 以来受美联储高利率 与欧洲能源危机缓解影响，逆变器库存问题凸显，出口受到了较大影响，在 2023Q3-2024Q1 间出现了连续 4 个季度的下滑。不过 2024 年年初以来，受光伏组件 与储能锂电池价格大幅下降影响，包括印度、巴基斯坦、中东等发展中区域和国家 的光储装机需求实现了大幅增长，对这些区域的逆变器发货实现了大幅增长。同时 在欧洲等区域库存持续去化与红海危机、乌克兰能源基础设施毁坏严重等突发事件 影响下，对当地的发货实现了逐步回暖。因此在 2024Q1 触底以来，国内逆变器出口 实现稳步的改善，出口触底反弹。 展望 2025 年，伴随美联储持续降息，欧美等传统市场需求有望逐步复苏，同时 光储作为当前具备较大性价比的能源类型有望成为发展中国家满足自身能源需求的 重要来源之一，新兴市场覆盖面有望逐步扩大。
2.2、 储能：传统市场稳步增长可期，新兴市场多点开花
全球表前大储与表后储能需求持续高增，新兴市场多点开花。锂电池储能产品 价格下降叠加美联储降息有望持续对全球储能装机增长提供支撑。根据彭博新能源 财经预测，预计2024年全球储能装机将达67GW/155GWh，能量口径同比增长61.5%， 并网装机量在 2025 将年持续实现高速增长。 （1）美国市场方面，伴随降息、并网审批问题缓解和 IRA 补贴落实，当地大储 装机有望实现稳步增长。 （2）欧洲市场方面，包括户储、大储等在内的各类储能都将实现快速发展，虽 然补贴退坡与高利率对当地户储装机造成了一定影响，但是 2024-2028E 之间户储装 机仍有望实现 26.9%的年化复合增长。同时储能电池降价和电网结构改造需求带动了 欧洲大储装机，预计欧洲大储新增装机将由 2023 年的 3.6GWh 提升至 2028 年的 35.1GWh。（3）亚非拉市场方面，大型光储项目经济性提升和多地能源转型规划有望驱动 多资金投资方开发投资大储项目，包括沙特、阿联酋等中东国家和智利等拉美国家 有望成为大储装机的主力区域。同时户储有望成为电网薄弱地区提供稳定能源供应 的刚需产品，包括巴基斯坦、黎巴嫩、南非等市场需求有望持续稳定。
2.3、 微逆：阳台光储有望成为新应用场景，政策助力微逆渗透率提升
阳台光伏场景有望打开微逆的新应用场景。阳台光伏安装流程简单、单机系统 装机容量较小，在德国、奥地利等发达国家有望加速在公寓居民用户当中的渗透。 目前包括德国和奥利达在内的国家均推出相关法案鼓励阳台光伏的开发，其中德国 阳台光伏装机量自 2021 年以来逐年实现了指数级的增长，到 2023 年德国阳台光伏 装机量达到了 211.5GW，并有望在 2024 年进一步提升。阳台光伏场景对逆变器的功 率要求集中在 600/800W 同时对安全性能有一定要求，天然适合微逆的应用，2025 年及此后伴随阳台光伏装机量提升，微逆在场景的出货有望快速提升。
2.4、 便携式储能：龙头企业触底反弹，美国市场收入持续提升
龙头企业触底反弹，美国市场收入持续提升。自 2024 年以来，在全球灾害事件 频发、紧急用电场景增加和电动工具清洁化的趋势下，行业需求呈现显著复苏同时 相关企业通过内部降本增效实现了利润与净利率水平逐季环比提升。2023 年华宝新 能北美地区实现营业收入 13 亿元，占比 62.6%，2024 年前三季度公司北美区域收入 再次同比增长 41.1%。北美区域需求复苏是公司收入能够实现改善的重要原因之一。 未来伴随美联储降息对北美区域的房产销售起到正向激励作用，叠加当地机械设备 工具清洁化趋势，便携式储能在北美地区的销售有望持续向好。
2.5、 热泵：欧洲热泵库存或已见底，德国补贴资金落地有望打消终端观 望情绪
欧洲热泵库存或于 2024Q3 末见底，订单回暖下 2024Q4 或为业绩拐点。热泵由 电力驱动，是对传统燃油燃气锅炉的替代，且能效高。受俄乌冲突刺激，2022 年至 2023H1 为欧洲热泵市场需求高峰，2023H2 起进入去库周期，至 2024Q3 末库存已降 至较低水平。 9 月德国补贴资金落地打消终端观望情绪，有望进一步拉动下游热泵需求。2023 年 12 月 29 日德国已替换供暖系统补贴指南，并于 2024 年 2 月开始接受补贴申请， 且表示 2024 年 9 月起民众可以提交相关证明，补贴随后支付。但在补贴资金并未实 际落地的情况下，终端客户观望情绪浓厚。2024 年 9 月 1 日德国正式公布 KFW 458 号私人住宅供暖补贴方案，终端客户情绪边际转好，有望拉动下游热泵需求。 9 月以前虽可以申请但资金未落地，终端客户对补贴资金是否能落地持怀 疑态度； 9 月公布的补贴方案内容与 2023 年底补贴指南一致，补贴上限*最高补贴 比例，从上年的 6 万欧元*40%，变为 3 万欧元*70%，补贴幅度基本持平但 更普惠； 目前已可以提交补贴申请并提交证明，第一批补贴资金将于 10 月底支付。
2.5.1、 儒竞科技：深度绑定博世、阿里斯顿、菲斯曼等欧洲本土热泵主机厂
公司以电力电子及电机控制技术为基础，延伸 3 大业务板块： （1）暖通空调：商用空调控制器、热泵控制器； （2）新能源汽车热管理：压缩机控制器、PTC 控制器等； （3）工业伺服驱动及控制系统领域的产品。 暖通空调是公司基本盘业务领域，2022 年热泵控制器、商用空调控制器营收占 比分别 31%、50%。2024H1 由于热泵业务短期承压且新能源汽车热管理业务迅速增 长，暖通空调领域营收占比下滑至 67%。
公司控股股东为雷淮刚，直接持股 17.27%。实际控制人为雷淮刚、廖原、管洪 飞、邱海陵、刘占军及刘明霖，六人为一致行动关系，公司共同实际控制人均系儒 竞有限成立初期即入职公司并逐步参与公司的生产经营管理。公司全资子公司儒竞 智控前身为儒竞艾默生。2014 年 5 月公司与艾默生中国合资设立儒竞艾默生，2021 年儒竞艾默生外资股东实现退出。 艾默生旗下原有谷轮压缩机业务（已剥离），公司配套控制器。艾默生 2022 年 宣布剥离其环境优化技术业务（包括谷轮压缩机业务等），2023 年 5 月完成大部分股 权的剥离，2024 年 6 月宣布剩余股权的出售已达成最终协议。 公司深度绑定博世、阿里斯顿、菲斯曼等欧洲本土热泵主机厂。公司热泵领域 主要客户包括博世、艾默生（谷轮压缩机）、阿里斯顿、芬尼科技（国产）、Advantix、 雷勃、日出东方（国产）、Viessmann 等。2022 年，公司境外销售模式下，热泵领域 的主要客户为艾默生（谷轮压缩机）、博世、Advantix，占比分别 35%、30%、10%。
2.6、 电动工具：短期受益美国地产周期回暖，长期受益锂电渗透率提升
电动工具行业需求主要通过地产及基建拉动，更宽松的利率环境有望刺激地产 回暖并带动电动工具需求复苏。2024 年 9 月 18 日美联储宣布降息 50 个基点，将推 动 30 年期固定抵押贷款利率降低，有望继续带动美国新屋开工及成屋销量提升，进 而通过提振建造需求及专业装修需求带动对专业级电动工具需求。2024 年 1-9 月美 国私人住宅完工数达到 1.47 万套，同比增长 13.2%。 户外动力工具锂电渗透率仍有较高提升空间。据 Frost & Sullivan 数据统计，2020 年全球电动 OPE 规模总额为 47 亿美元，同期油机 OPE 市场规模约为 166 亿美元， 对应全部电动 OPE 渗透率约为 22%，其中锂电无绳 OPE 渗透率约为 17%。2023 年 6 月北美最大电动工具及 OPE 零售商家得宝曾表态 2028 年手持式及手推式设备锂电 渗透率将超过 85%。
蔚蓝锂芯：Q3 出货继续回暖，预计 2025 年马来西亚产能开始贡献。公司 2024Q1-3 营收 48 亿元，同增 31%，归母净利润 2.8 亿元，同增 173%，毛利率 16.5%， 同增 3.9pct，归母净利率 5.8%，同增 3.0pct.2024Q3 营收 18 亿元，同环比+23％/+8％； 归母净利润 1.1 亿元，同环比+86%/+19％，毛利率 18.9%，同环比+7.4/+3.3pct，其 中全资子公司天鹏电源锂电池出货量约 1.2 亿颗，环比增长 20%，下游需求持续回暖。 马来西亚 4 亿颗产能正在建设中，有望于 2025 年上半年完成投产爬坡，下半年开始 贡献产量。
2.7、 海外电力设备市场景气度延续，前三季度主要设备出口金额同比增 长 8.98%
2024 年前三季度，变压器、电线电缆、电气开关、电能表四类设备出口总金额 3644.99 亿美元，同比增长 9.0%。结构上看，低压开关出口金额 1731.74 亿美元，占 比47.5%；电线电缆开关出口金额1358.09亿美元，占比37.3%；变压器出口金额332.15 亿美元，占比 9.1%；高压开关出口金额 211.48 亿美元，占比 5.8%；电能表出口金 额 11.53 亿美元，占比 0.3%。
低压开关、电线电缆出口规模较大，2024 年前三季度保持平稳增长。2024 年前 三季度低压开关出口额 1731.74 亿美元，同比增长 3.2%，较 2022 年增长 4.1%；电 线电缆出口额 1358.09 亿美元，同比增长 10.9%，较 2022 年增长 6.3%。
2024 年前三季度，变压器、高压开关出口额持续高增。变压器出口额 332.15 亿 美元，同比增长 26.6%，较 2022 年增长 56.93%；高压开关出口额 211.48 亿美元， 同比增长 24.1%，较 2022 年增长 70.88%。
2024 年前三季度，电能表出口金额 11.53 亿美元，同比增长 10.3%，较 2022 年 同期增长 34.56%；均价 25.23 美元，同比增长 27.9%，涨幅 5.50 美元。
2.8、 海外车后市场：成熟市场空间广阔
北美平均车龄更长，汽车后市场空间稳定增长。2021 年美国汽车后市场体量在 3290 亿美元，在 2015-2019 年年均增速约 4%，2020 年受疫情影响有所下滑，2021 年恢复至 3290 亿美元。后市场的规模增长一部分来源于车主的消费习惯改变，过去 由于高昂的人工费用和较为简单的汽车结构，早期美国后市场盛行 DIY 模式，当前 年轻一代自己动手修车的比例越来越小，有部分需求从 DIY 转向 DIFM（到店维修）， 因此增长的部分也包含了人工服务和配件价格的上升。
美国汽车零部件厂商集中度较高，主要以四大连锁零售商为主。美国汽车后市 场已发展了 100 余年，通过残酷的市场竞争与收购兼并，当前独立汽车服务市场呈 现高度集中的竞争格局。2021 年美国汽车零配件门店约 37100 家，其中前十大经销 商门店数量占比约 53%，其中又以 AutoZone、O’Reilly、Advanced Auto Parts、NAPA 四大汽配连锁为主导，四大经销商门店数量合计占比达 49.2%。
2.9、 国内车后市场：即将迎来需求拐点
万亿汽车后市场，与保有量和平均车龄正相关。中国的汽车服务是万亿级交易 额市场，且会跟随汽车保有量和车龄逐年增长。汽车服务是汽车生命周期中用户需 求的关键部分。根据途虎招股说明书披露，2018-2022 年中国汽车服务市场的复合年 增长率为 10.1%，是全球增长最快的汽车服务市场之一。根据灼识咨询按商品交易总 额（GMV）统计，2022 年国内汽车服务市场规模为 1.24 万亿元，预计到 2027 年将 达到 1.93 万亿元，2023-2027 年的复合年增长率为 9%。
国内车龄增速较高，2022 年已接近汽车服务需求拐点。根据灼识咨询统计，2022 年中国、欧盟、美国地区车龄分别为 6.2/12.3/12.2 年，2018 年的车龄分别为 4.9/11.1/11.7 年，2018-2022 年的复合增长率为 6.1%、2.6%、1.1%。尽管绝对值仍远 低于欧美，但国内车龄表现出较好的成长性，预计 2027 年车龄将达到 8.0 年。根据 途虎招股书，汽车服务开支在车龄超过 6 年后开始显著增加，是典型的车辆生命周 期中的临界点，随着国内车龄的增长，中国汽车服务需求正在接近临界点。
2.10、 欧洲电动车：Stellantis 集团有望成为欧洲电动化转型先锋
Stellantis 集团正在进行产品闪电战，计划于 2024 年推出多款电车新品： STLA Medium 平台：已推出标致 3008 和 5008，且即将推出欧宝 Grandland； STLA Large 平台：即将推出道奇 Charger Daytona 和 Jeep Wagoneer S； Smart Car 平台：雪铁龙 C3、C3 Aircross 和 Basalt、欧宝 Frontera，以及菲 亚特 Grande Panda； STLA Frame 平台：即将推出 Ram 1500 REV（纯电皮卡）、Ram 1500 Ramcharger（增程皮卡）。
一方面，集团计划通过 Smart Car 平台在 2.5 万欧元价格带确立竞争优势。包 括雪铁龙 E-C3（B 级车，起售价 2.3 万欧元；9 月开始向经销商批售，批售量现已超 过 5 万台，其中，纯电动 ë-C3 订单超过 2.5 万台）、菲亚特 Grande Panda（B 级车）、 欧宝 Frontera（C 级 SUV，起售价 2.9 万欧元，计划 2024 年秋季到达经销商门店）。 另一方面，希望将竞争优势扩大至 C 级车，推出续航里程更长的电动化车型。 例如基于 STLA M 平台的标致 3008（已有约 7.5 万台订单，其中 25%的订单为纯电 动款车型）、标致 5008 和欧宝 Grandland。 此外，集团美国品牌电车发布浪潮即将拉开帷幕。包括纯电动道奇 Charger Daytona、纯电动 Jeep Wagoneer S（中型 SUV，仅提供 BEV 版本，起售价 7.1 万美 元，将于 2024 年底在北美上市）、Ram 1500 REV（纯电皮卡，将于 2024Q4 上市）， 以及 Ram 1500 Ramcharger（增程皮卡，将于 2025 年上市）。
2.10.1、 威迈斯：Stellantis 集团车载电源核心供应商
公司主要产品为车载电源，2023 年营收占比近 90%。2024 年起，公司电驱前期 定点项目开始快速放量（已获上汽、长城、奇瑞定点），24H1 电驱系统业务营收 2.8 亿元，同比+300%。此外还有 EVCC（通讯控制器）和液冷模块产品。 公司高管及核心技术人员出自华为、艾默生。实控人万仁春先生 1996 年 3 月至 2000 年 3 月，历任深圳市华为电气股份有限公司研究开发部常务副总监、中试部总 监、人力资源部副总监；2000 年 3 月至 2009 年 5 月，任艾默生网络能源有限公司市 场部总监。公司多位核心技术人员曾在艾默生任职。
实控人万仁春直接持股 19.23%，直接和间接控制公司 38.49%的表决权。上汽 集团间接入股。截至 2024 年三季报，实控人万仁春直接持股 19.23%，且通过倍特尔、 特浦斯、森特尔三个员工持股平台，间接控制公司 19.26%的表决权。截至 2023 年 7 月，上汽集团通过扬州尚颀、新余同晟、佛山尚颀间接入股公司。
2024H1，公司在国内车载 OBC 市场份额为 19%，排名第二；在第三方供货市 场份额约为 32%，排名第一。比亚迪、特斯拉车载电源以自供为主。刨除比亚迪、 特斯拉自供市场后，公司国内市占率提升至 30%以上。 国内车企客户配套广，海外深度绑定 Stellantis。公司已和多家造车新势力以及 上汽集团、上汽奥迪、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车等众多知名企业 建立起长期的战略合作关系。除了已向 Stellantis 集团量产发货车载电源集成产品外， 公司也取得了如雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点，是行业内最早实现向 境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一。
公司深度绑定 Stellantis，有望受益于欧洲电动化转型周期：公司自 2020 年起与 Stellantis 集团合作，为其供应车载电源集成产品。2023 年，公司荣获 Stellantis 集团 年度“中国区年度供应商奖”荣誉。2024 年，公司荣获 Stellantis 全球供应商质量奖， 表彰原文中提及“威迈斯支持了 Smart Car 和 BEV Gen 2 的发布”。 Stellantis 配套有望带动公司量利齐升。2022 年、2023 年、2024H1 公司境外主 营业务收入分别 2.3、6.8、2.7 亿元，营收占比分别 6.0%、12.3%、9.7%（2024 年 Stellantis 集团部分新项目改在境内结算，如果基于海外客户口径划分，公司境外主营业务收 入同比略有提升）。公司境外产品综合毛利率高于境内市场，随着 Smart Car 等新平 台车型放量，公司配套量、价格、毛利率均有望提升。 公司注重股东回报： 分红：2023 年和 2024 半年度现金分红比例均为 50%。 回购：2024 年 9 月 24 日，公司发布公告，拟 5000 万到 1 亿元回购股份， 用于员工持股计划或股权激励以及用于减少注册资本。 专项贷款回购：2024 年 10 月 20 日，公司发布公告，拟调整回购股份资金 来源，由回购资金来源由“公司超募资金”调整为“自有资金和专项贷款 资金”。
3.1、 国网输变电设备招标稳健增长，特高压设备招标进度偏慢
截至 2024 年 10 月底，国网 2024 年输变电设备招标额同比保持稳健增长。不考 虑单一来源和增补项目，国网 2024 年前 5 批输变电设备招标额合计 658.54 亿元，达 2023 年全年 6 批招标额的 97.4%；2022 年-2024 年前 10 月分别招标 503.26、675.90、 658.54 亿元。国网 2024 年前 5 批特高压设备招标额合计 179.28 亿元，占 2023 年全 年 6 批招标额的 44.2%，进度偏慢，预计 2024 年 Q4 有望加快；2022 年-2024 年前 10 月分别招标 34.38、405.23、179.28 亿元。
截至 2024 年 10 月底，国网 2024 年前 2 批电表金额同比下降；年内还有第三批 电表招标，全年预计持平。国网 2024 年前 2 批电表招标额合计 169.12 亿元，达 2023 年全年 2 批招标额的 72.6%。2022 年-2024 年前 10 月分别招标 256.40、232.86、169.12 亿元。
3.2、 大储：招标量保障高装机，价格有望企稳
价格趋稳，大储招标量持续高增。根据储能头条公众号统计，截至 2024 年 10 月，国内大储项目累计招标 41.6GW/110.9GWh，功率口径较去年同期增长 148.3%， 能量口径较去年同期增长 155.8%，电力投资能够有效发挥逆周期调节作用，国内风 光装机量有望维持较高水平，同时作为新型电力系统必需组成部分的国内大储在配 储比例提升、配储时长增加的情况下持续提升。同时在锂电池等原材料价格企稳的 情况下，国内大储系统集成及 EPC 价格逐渐企稳，行业在经过激烈的竞争后，整体 竞争格局有望逐渐缓和，头部企业有望凭借丰富的项目经验、具备优势的产品力和 品牌影响力获取较好的盈利能力。
3.3、 充电桩：行业增速有所放缓，期待 toG 端资本开支放量
2023 年充电桩行业高速增长，2024 年行业增速放缓。从新增量角度看，2024 年 1-9 月公共充电桩行业同比增速-9%，其中直流公桩行业同比-1%。充电量方面， 2024 年 1-9 月全国充电量 396.4 亿度，同比增长 56%。 2024 年新能源汽车销量结构中，插混车型占比提升。2022 年、2023 年、2024 年 1-9 月，我国新能源汽车销量中，插混车型占比分别 22.1%、29.5%、40.0%。
3.3.1、 特锐德：2023 年充电网业务扭亏为盈，有望持续向好
公司主要有箱式电力设备和电动汽车充电网（充电桩销售+充电运营等）两块业 务。 充电网业务：2023 年扭亏为盈，有望持续贡献利润弹性。2023 年公司充电 网业务实现归母净利润 1.21 亿元，扭亏为盈；2024 年上半年公司充电网业 务实现归母净利润-0.20 亿元，同比减亏 0.33 亿元。箱式电力设备业务：盈利能力持续提升，2023 年、2024 年上半年归母净利 率分别 4.3%、5.8%。此外股权激励目标 2025-2027 年营收相较 2023 年增 长不低于 32%、58%、90%或净利润增长不低于 35%、60%、100%。 于德翔为公司实际控制人，直接或间接持有公司 21%的股份。公司持有特来电 77.71%的股权。特来电拟分拆至科创板上市（投后估值 136 亿元）。上市后特来电 仍为公司控股子公司，仍纳入公司并表范围。
3.3.2、 道通科技：定位充电桩海外市场，业务高速增长
公司主要有汽车诊断和充电桩两块业务。2023 年起公司充电桩业务放量： 营收高速增长，毛利率处于较高水平：2022 年、2023 年、2024 年上半年 公司充电桩业务分别实现营收 1.0、5.7、3.8 亿元，毛利率分别 32.8%、33.7%、 38.9%。 定位海外市场推进本土化建设，产能全球布局：公司定位北美、欧洲等充 电桩海外市场，拥有中国深圳、越南海防、美国北卡（2023 年底投产，满 足美国 NEVI 法案及补贴要求）三大生产基地，已在全球建立超 14 个海外 区域总部、销售平台和子公司。 客户：充电桩运营商（CPO）、能源公司、电力公司、车队、汽车厂商、商 超连锁等。 公司实际控制人为李红京，直接持股 37.29%，直接+间接持股 38%。
4.1、 海风：江苏、广东开工信号明确
江苏用海问题解决在即，全国海风项目有望跟随推进。江苏 2024 年重点海风项 目合计 2.65GW，皆为 2021 年海风竞配项目，三项目已完成各环节招标，但受用海 审批等原因并未开工。近期审批加速，江苏海风项目有望于年内开工，2025 年并网， 江苏海风问题的解决将为后续全国海风项目的推进提供参照。 广东阳江海风项目前期未开工主要受航道影响，9 月公示青洲五、青洲七海缆送 出工程的环评，10 月阳江帆石一海上风电场公示海缆中标候选人，首批交货日期为 2025 年 4 月，广东阳江各项目稳步更新进展。广东与江苏海域的前期限制因素都将 陆续解决，预计 2025 年将迎来密集并网。
乐观预期 2025 年海风并网 14GW，深远海规划有望打开行业新空间。梳理各省 2024 年海风重点项目及招标公告，乐观预计 2025 年国内海风并网容量约为 14GW， 其中广东、江苏、浙江是主要贡献地区。广东除当前招标进展较快的 4.15GW 项目 之外，还有前期因航道延迟的青洲五、青洲七、帆石一合计 3GW 海风项目，此外， 广东省已核准所有 2023 年省管海域竞配项目合计 7GW，2025 年广东海风装机具有 一定弹性。2024 年至今，浙江省陆续核准 9 个海风项目合计 4.2GW，十五五期间浙 江海风潜力较大。2024 年 10 月，上海提出启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范 项目，深远海发展将带来长期成长空间。
4.2、 陆风：装机量稳定增长，2024 是招标大年
陆风仍是风电装机主力，2024 是招标大年。根据 CWEA 口径，2023 年风电新 增装机合计 79.37GW，累计装机 475.87GW，其中陆风新增装机为 72.19GW，占新 增装机的 91%，陆风累计装机为 363.34GW，占总累计装机的 76%，陆上风电仍然是 风电装机的主力。 根据金风科技统计，2022 年陆风招标量为 83.8GW，当年招标与后一年装机量 大致对应，2024 年 Q1-3 陆风累计招标量为 111.5GW，而 2023 年全年陆风招标量为 86.3GW，2024 年为陆风招标大年，2025 年陆风装机具有较大空间。
4.2.1、 中标价有望止跌企稳，利好整机环节修复盈利
风机产业链大幅降本，整机环节利润已接近盈亏平衡点。2023 年陆上风机平均 容量为 5.4MW，较 2022 年平均容量 4.3MW 增加 26%。随着单机容量迅速增加，同 一容量的风电场需要的风机台数减少，风机的通缩引导产业链实现快速降本，根据 金风科技统计，2024Q3 平均中标价为 1475 元/kW，较 2021 年同期下滑 39%。终端 价格的快速下滑也对风电产业链企业的毛利率造成一定压力，2024Q3 主机平均毛利 率为 13.8%，较 2021 年同期下滑 7.2pct。以金风科技和运达股份为例，2024Q3 风机 业务毛利率分别为 3.8%、10.3%，与企业整体费用率的差距为-9.7%、0.3%，当前风 机业务盈利情况较差，整机商通常运营高毛利的风电场业务以获得现金流回血。
中标价格回升将直接有利于整机商修复盈利。2024 年以来，受主机商盈利能力 影响，风机中标价降幅有限。在 2024 年 10 月的北京国际风能大会上，12 家风电整 机企业签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，呼吁行业抵制低价 恶性竞争，整机终端价格止跌回升有利于整机商盈利能力修复。
4.2.2、 装机大年，大 MW 零部件或形成结构性短缺
陆上风电正走向 10MW 时代，大兆瓦零部件交付具有一定供给短缺。根据风芒 能源统计，自 2023 年 11 月起，10MW 风机招标快速起量，在不到 10 个月的时间内， 风电行业已有约 16.7GW 项目采用 10MW 及以上风电机组。根据运达股份披露， 2024Q3 在手订单中 8MW 以上机型交付量为 8.52MW，在手订单占比为 24%，快速 的机型迭代对大兆瓦零部件供应链提出了一定的要求，阶段性供给短缺或给予部分 零部件涨价机会。
原材料废钢价格下滑，铸锻件环节有望修复盈利能力。铸锻件以生铁、废钢为 主要原材料，2024 年 10 月废钢价格同比下滑 19%，有利于铸锻件加工企业毛利率回 升。以锻件主轴龙头金雷股份为例，2024Q3 毛利率为 24.9%，环比 Q2 出现修复态 势。2025 年风电交付大年叠加原材料价格下降，铸锻件环节有望实现量、价、利齐 升。
4.3、 光伏：供给侧改革持续推进，供需关系有望逐步改善
供给侧改革持续推进，光伏主产业链有望触底反弹。受行业供给过剩影响，2024 年以来光伏主产业链各环节亏损严重，自 2024 年 5 月以来行业协会与国家层面多次 提出相应的呼吁与建议倡导行业落后产能退出，推动行业健康可持续发展。在上游 高能耗环节，《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》和《2024—2025 年节能降碳行 动方案》等文件针多晶硅等高能耗环节的电耗水平提出一定要求。且通过未来更加 详细的能耗要求限制，上游原材料产能过剩的局面将有效得到缓解。2024 年 10 月 18 日，光伏行业协会呼吁组件企业合规参与市场竞争，不得低于组件成本价格进行 投标报价，国内组件报价有望逐步企稳。
2025-2026 年间光伏主产业链供需关系有望逐步趋于平衡。伴随更多引导行业供 需重回平衡的政策出台和落后亏损产能的出清淘汰，行业供需关系在 2025-2026 年间 持续改善，重新趋于平衡。 多晶硅行业盈利有望反转。根据大全能源、协鑫科技与硅料产业链报价情况计 算可达 2024Q3 大全能源与协鑫科技的单位现金亏损分别为 4.2、1.2 元/kg，伴随产 业链价格在 9 月底以来的反弹和各家企业逐步减产挺价，2024Q4 起硅料单位现金亏 损有望逐步收窄。
2025-2026 年间光伏玻璃供需关系有望逐步趋于平衡。伴随更多限制行业产能扩 张和促进落后产能的出清淘汰的政策逐步落实，行业供需关系在 2025-2026 年间持续 改善，重新趋于平衡。 光伏玻璃价格有望逐步企稳。伴随多企业现金成本亏损严重、多家企业进行冷 修减产，同时行业政策层面持续推进高耗能产能退出，光伏玻璃价格有望止跌企稳。
4.4、 锂电：国内新能源车型完成全价格带渗透
2024 年国内新能源车保持高景气，插混及出口成为新引擎。2024 年 1-9 月国内 新能源车销量 829.2 万辆，同比增长 32.5%。其中，BEV 销量 498.8 万辆，同比增长 11.6%；PHEV 销量 332.8 万辆，同比增长 84.2%。PHEV 更高的增速主要受益比亚 迪（油电同价）、理想及问界（精准定位增程式大型 SUV）等优质车型供给及政策端 的鼓励（同样享受绿牌及购置税减免）。
新能源车型已在不同车型级别实现高度渗透。目前国内仅 C 级车市场（欧洲标 准）仍由燃油车主导，2024 年 9 月单月销量前三分别为日产天籁、大众朗逸、比亚 迪元 Plus。
价格下沉，车型上攻，2024 年国内新能源车型完成各价格带普及。2024 年初开 始 Model 3 焕新版、极氪 001、阿维塔 11 等多款高端车型价格下降至 30 万以内；银 河 E8、零跑 C10 等新车型已经将 D 级车（欧洲标准）价格下沉至 15-20 万区间，2024 年 1-9 月 15-20 万区间电动化渗透率提升至 41.2%，相比 2023 年全年提升 11.5pct； 在 40 万以上的市场，问界 M9 凭借领先的智能驾驶性能以及豪华的座舱环境实现热 销，2024 年 1-9 月 40 万以上区间电动化渗透率达到 41.8%，相比 2023 年全年提升 16.4pct。
电池装机量保持快速增长，铁锂路线占比继续提升。2024 年 9 月国内动力电池 装机 54.5GWh，同环比+50%/+16%，其中三元装机 13GWh，同环比+7%/+8%，占比 24%；铁锂装机 41GWh，同环比+71%/+15%。1-9 月累计装机量 347GWh，同增 36%； 其中三元 99GWh，同比+21%，占比 29%；铁锂 248GWh，同比+42%，占比 71%。
4.5、 动力电池：维持双寡头格局，宁德时代龙头地位稳固
国内：宁德时代份额提升，瑞浦兰钧、蜂巢能源、欣旺达等公司装机增速快。 2024 年 1-9 月宁德时代装机量 157.7GWh，同比增长 66.1%，市占率 45.9%，同比增 长 3.1%；瑞浦兰钧、蜂巢能源、欣旺达装机量分别同比增长 181.5、126.1%、82.3%。 海外：日韩系份额被国内企业蚕食，共丢失 5.5pct 以上市场份额。2024 年 1-9 月，全球累计装机 599GWh，同增 23%，其中宁德时代装机 220GWh，同增 27%， 市占率 36.7%，同增 0.9pct，龙头地位稳固；比亚迪、欣旺达、亿纬锂能等国内企业 市占率稳步提升，日韩系份额被逐步蚕食。
4.6、 储能电池：宁德时代保持领先，亿纬锂能上量明显
储能电池：宁德时代保持领先，亿纬锂能上量明显。根据 Infolink 数据，2024 年上半年全球储能电芯出货规模 114.5GWh，同比增长 33.6%；其中宁德时代份额保 持稳定，亿纬锂能排名上升至第二，而韩系厂商则出货表现低迷。
储能电芯：大容量趋势明确，叠片工艺或为下一趋势。目前 314Ah 电芯已在储能招投标中逐渐起量，预计 2024 年 314Ah 电芯渗透率将超 20%。更加适配大容量储 能电芯的叠片工艺已成为主流选择；据 GGII 不完全统计，目前已有 9 家电芯厂商推 出超 10 款以上 600Ah+储能电芯，均使用叠片工艺。
4.7、 磷酸铁锂：储能需求高景气，高压实趋势下加工费有望上涨
储能需求高景气，铁锂领跑正极材料行业增长。据 GGII 数据，2024 年 1-9 月国 内磷酸铁锂材料出货 162 万吨，同比增长 37%（高于正极材料的 26%），占正极材料 总出货量比例达 71.4%。行业维持较高集中度：2024 年上半年，行业龙头湖南裕能 出货量份额为 33%，德方纳米出货量份额为 11%，万润新能出货量份额为 8%。
排产回升：当前主流企业已实现满产满销。2024 年 6 月前后电池厂消库动作频 繁，采购量明显下降；2024 年三季度以来开工率有所回升，主流企业满产满销。
价格：常规产品均价趋稳，高压实产品趋势明确，已享受溢价。湖南裕能为高 压实正极先驱，据业内多家公司公告，高压实铁锂产品趋势已确立；结合市场数据 来看，压实密度达 2.65g/cc 的铁锂正极材料为 2023 年以来量产高性能铁锂的主力， 可相应获得 1000-2000 元/吨的产品溢价。
盈利：当前行业主要厂商净利率表现分化。后续碳酸锂价格筑底后，高压实产 品带来的加工费溢价有望助力盈利修复。
4.8、 三元材料：低开工率下盈利分化，建议关注后续出海变化
三元材料需求阶段性承压，行业维持低开工率。受国内铁锂份额上行叠加海外 新能源车渗透放缓影响，2024 年 1-9 月国内三元材料出货 48 万吨，同比下滑 1.6%； 2024 年上半年开工率约为 40%，第三季度开工率维持 41%左右。
当前行业盈利能力分化，建议后续关注出海变化。2024 年第三季度，当升科技、 容百科技、厦钨新能盈利表现较好；而受行业份额缩小、竞争加剧的影响，部分三 元材料企业在 2024 年第三季度出现较大亏损。
4.9、 负极：头部企业享受超额盈利
负极材料增长稳定，人造石墨仍为主流。2024 年 1-9 月国内负极材料出货量 149 万吨，同比增长 24%；其中人造石墨材料占比为 86%，较 2023 年全年减少 3pct。
当前价格低位运行，成本控制、客户结构、快充溢价等优势是获取超额盈利的 关键。尚太科技是负极材料环节成本优势最突出的标的之一，主要得益于其石墨化 自给率高、独有工艺等因素；贝特瑞长期具备优质国际客户结构，印尼项目现已投 产；负极材料是提升电池快充性能的关键，更加适配快充场景的产品有望在下游快 充趋势中享受溢价。
4.10、 隔膜：头部隔膜企业开工率修复，未来毛利率有望维稳
湿法隔膜份额上升：2024 年 1-9 月隔膜材料出货量 154 亿平，同比增长 27%； 其中湿法隔膜出货 120 亿平，同比增长 37%，市场占比达到 78%，同比上升 5.6pct。 头部隔膜企业开工率修复，毛利率有望维稳。此前锂电隔膜价格承压，隔膜厂 商毛利空间收窄。得益于下游新能源车进入旺季、海内外储能市场放量，目前头部 企业市场份额与开工率显著更高；而部分中小企业已经暂缓扩产或终止隔膜项目。
4.11、 铜箔：开工率修复叠加高附加值产品放量，加工费有望上行
当前锂电铜箔加工费维持低位，协会近期提倡行业良性发展。2024 年上半年国 内锂电铜箔总产量为 29.4 万吨，同比增长 18%；各规格加工费维持低位。11 月 9 日， 材料协会电子铜箔分会倡议合理调整铜箔产品价格、共同维护行业生存环境。
头部铜箔企业开工率修复，未来高附加值产品放量后加工费有望上行。2024 年 第一季度为毛利率低点；头部企业自 4 月以来开工率迅速爬升，下半年将延续高开 工率，极高强度（适配硅基负极）、多孔铜箔/双面毛铜箔（适配固态电池）等高附加 值产品继续放量。
4.12、 新技术：干电极、固态电池、复合铜箔、钠电产业化加速
干法电极是针对电池极片制造环节的改良工艺。干法电极在制备过程中无需使 用溶剂，在提高生产效率、改善电池性能、兼容前沿技术等方面具有优势。
特斯拉为干法电极先驱，产业化落地在即。特斯拉在收购 Maxwell 后开始推进 干法电极产业化，当前干法正极产业化进度慢于负极，但目前已取得突破；根据其 2024 年第二季度业绩交流会指引，应用干法正、负极工艺的 4680 电池有望在 2024 年内实现量产。
固态电池可解决电池安全问题，能量密度提升潜力同样可观。以三元正极材料 为例：液态三元锂电池能量密度理论极限为 350Wh/kg；而宁德时代目前的固态电池 方案可将三元锂电池能量密度提升到 500 Wh/kg。
低空经济或为固态电池重要应用场景之一。现有动力电池续航不足或成为 eVTOL 发展制约，而固态电池凭借更高的能量密度上限有望改善其续航。2024 年 3 月，工信部等部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》，其中规 划“推动 400Wh/kg 级航空锂电池产品投入量产，实现 500Wh/kg 级航空锂电池产品 应用验证”。
复合铜箔是对传统集流体铜箔的改进。复合铜箔采取“三明治”结构，中间层 基膜起到类似保险丝的作用，兼顾高安全性和高能量密度的同时亦能降低铜耗，实 现降本与减重的效果。
复合铜箔产业化导入节奏有望加快。复合集流体生产过程需新增磁控/蒸镀、转 接焊等工序，且传统电池生产工艺无法直接平移，当前仍处于产业化早期阶段。如 未来铜价高位运行，其产业化节奏有望继续加快。
凭借宽温域等差异化优势，钠离子电池应用场景已初步确立。2024 年 10 月， 宁德时代发布“骁遥”超级增混电池，通过混排电池兼顾低温、安全与输出性能， 标志着钠电池差异化应用场景落地。
基于材料体系角度，现阶段钠离子电池产业化的关键或在于硬碳负极。从当前 产业化进程看，具有成本优势的生物质硬碳是产业化布局主流。随着钠电产业的快 速发展，国产硬碳负极渗透率逐渐提升：2023 年可乐丽的市场占有率 70%以上，2024 年上半年占有率回撤至 50%以内，部分钠电企业以掺混的方式使用可乐丽的 Type-2。
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