远东宏信从融资租赁业务起步，依托产业积淀，逐步成为跨足金融及实体产业多领域的综 合性金融服务集团。远东宏信前身为 1991 年成立的远东国际租赁有限公司，是国内融资租 赁行业的先驱者。2007 年公司首次提出从单一金融服务向产业综合运营服务的战略转变， 逐步开展产业运营业务（设备运营和医院运营等），2011 年公司在香港联交所上市，并在同 年正式提出“金融+产业”的商业模式，积极开展融资租赁外的业务。如今公司已发展成为 一家以融资租赁为主业，横跨金融及产业的综合集团，是实体产业的金融服务者与深度参 与者。 金融业务是远东宏信的主要业务。金融业务以融资租赁为核心，同时拓展普惠金融、商业 保理等业务，1H24 金融及咨询服务占总营收的 60%。除金融业务外，远东宏信还深入参与 产业运营，涵盖设备运营、医疗健康和教育等领域。宏信建发是公司设备运营业务主体， 1H24 末在中国大陆和中国香港的服务网点数量达到 515 家，同时继续蝉联全球百强租赁商 第 14 位。在医疗领域，远东宏信借助差异化服务持续拓展业务，1H24 控股 26 家医院。此 外，公司在教育方面专注于 K-12 高端教育布局。金融+产业的模式不仅增强了其在各行业 中的竞争力，还提升了市场抗风险能力，进一步巩固了远东宏信在金融与产业链条中的地 位。
金融业务是公司的重要收入和利润来源。从收入结构来看，公司收入主要来自金融及咨询 服务、产业运营这两大类。1H24 金融及咨询服务由金融业务的利息收入和咨询服务的服务 费构成，合计贡献总收入的 60%。产业运营收入则主要由设备运营收入、医院运营收入构 成。从毛利角度来看，金融业务贡献了大部分，1H24 金融服务与咨询业务占整体毛利的 74%。从税后利润看，超过 80%的税后利润来自金融及咨询业务。 大部分的资产和负债也来源于金融业务。1H24 远东宏信大部分的资产和负债与金融业务有 关，贷款及应收款项占到总资产的 74%，计息银行及其他融资占到负债及权益的 73%。公 司的大部分业务是以资产负债表驱动的金融业务，其中以融资租赁为主，另外还有一部分 经营性租赁（在产业运营分部下）业务。经营性租赁也属于重资本业务，二者的差异在于 标的物最终的归属权，经营性租赁下标的物属于远东宏信，记入物业、厂房及设备，占比 较低，1H24 占比不到 10%。
以融资租赁为核心的金融及咨询业务
金融及咨询业务包括金融服务和咨询服务两类，分别赚取利息（重资本）和服务费（轻资 本）。金融业务靠资产驱动，赚取利息。远东宏信提供的金融服务以融资租赁为主，此外还 多元化的创新金融服务等，二者都是赚取利息的资产负债表业务。1H24 金融业务收入占金 融及咨询业务收入的 99%。咨询服务是轻资本业务，赚取服务费，是金融业务的增值服务 之一，为客户提供行业分析、设备运作分析、财务和管理咨询等服务，1H24 服务费收入占 金融及咨询业务收入的 1%。 融资租赁是金融业务的核心，贡献了大部分收入和生息资产。远东宏信为各行各业提供各 类金融服务，核心业务是融资租赁服务，包括直接融资租赁和售后回租（在后文对行业情 况的讨论中我们详细描述了两个模式的差异）。同时公司还积极探索新型业务方向，加大综 合服务的推进，提供普惠金融、商业保理、资产业务等服务，助力公司打造综合化竞争优 势。2023 年融资租赁业务贡献了金融业务收入（利息收入）的 91%，1H24 应收融资租赁 款净额在生息资产净额中的占比为 92%。 多元化创新金融服务带来额外机会。公司经营的金融服务除融资租赁外，还囊括了商业保 理、跨境金融、资产业务、股权投资、普惠金融等。通过这些新型服务，公司能发挥自身 积累的优势，更好地满足产业链上各实体企业的不同需求，提高自身的竞争力并带来更多 收入。目前新型金融服务的资产规模占比仍然较小，随着公司的“金融+产业”综合服务体 系的进一步完善，未来将为公司发展创造更多机会。
以设备和医院运营为主的产业运营业务
产业运营收入增速放缓但仍然稳健。远东宏信将产业和金融融为一体，发挥自身资源组织 和资源增值能力，除了核心的金融业务外，公司还经营产业运营业务，主要包括设备运营 和医院运营两大业务方向。其中设备运营以宏信建发为运营主体，宏信建发在 2023 年分拆 上市；而医院运营业务以宏信健康为主体。2020 年至今产业运营业务收入增速放缓，但仍 然保持稳健增长，在公司总收入中的占比不断提升，助力公司业务对冲宏观波动，保持财 务健康，目前公司已经形成全国规模领先，具备社会影响力的产业集团。 设备运营业务在产业运营中的收入占比提升。宏信建发是中国领先的设备运营服务提供商， 并且积极开拓海外业务。2020 年以来，设备运营业务贡献了产业运营业务收入的主要增长， 其收入占比由 2020 年的 42%提升至 1H24 的 67%。宏信健康业务发展相对平稳，收入规 模保持相对稳定。
设备运营业务：重资本和轻资本结合的业务模式
三大业务条线构建服务项目全周期的设备运营业务。设备运营业务可细分为经营租赁服务、 工程技术服务以及资产管理及其他服务。 1） 经营租赁业务：远东宏信将自有的设备和材料出租，赚取租金，也是资产负债表驱动 的重资本业务。如前文提到的，经营性租赁和融资性租赁最大的不同在于经营性租赁下 租赁物的所有权属于出租人，而融资租赁下租赁物的所有权属于承租人。经营性租赁下， 公司根据客户的需求，按每天、每周、每月、每年或逐个项目基准提供经营租赁服务， 主要产品线包括高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统和其他设备；2） 工程技术服务：与经营性租赁相辅相成的轻资本业务，赚取服务费。公司为不同业务或 运营情景量身定制一站式解决方案，并且与经营租赁服务互补，为经营租赁业务的客户 提供额外服务，具体包括设备及材料使用方案设计、设备及材料供应、现场施工及安装、 维修和养护、互留服务等； 3） 资产管理及其他业务：资产管理业务的本质是转租，远东宏信作为桥梁连接设备供给 方和需求方，赚取租金。公司向其他设备供应商采购并租用设备，并和自身客户签订转 租协议。业务过程中公司不必消耗自身资本开支购买固定资产，是相对轻的业务模式， 有助于业务扩张和收入增长。远东宏信从事资产管理业务的优势在于自身的全国性运营 网络、数字化管理系统和长期积累的设备运营经验。除资产管理业务外，公司还销售设 备、材料和备件，赚取销售收入。
中国设备运营服务市场格局分散，远东宏信是各细分领域龙头。设备运营板块开展主体为 子公司宏信建发。根据弗洛斯特沙利文，2022 年中国整体设备运营服务市场的 CR3 仅为 1.6%，剩下的逾 15,000 名中小企业占据 98.4%的份额。宏信建发的市占率约为 0.8%，设 备保有量为市场第一。就细分市场来看： 1）高空作业平台：高空作业平台运营服务市场高度集中，按设备保有量计，2022 年 市场前三大企业占据了 58.4%的份额，剩下的 41.6%由约 1,600 名中小参与者瓜分， 公司市占率为 30.6%，为行业龙头。 2）新型支护系统：中国约有 1,000 家支护系统运营服务供应商，大部分企业的设备 保有量少于 10,000 吨，市场高度分散。2022 年市场前三大企业仅占据 7.9%的份额， 宏信建发市占率达 5%，位列市场第一。 3) 新型模架系统：中国新型模架系统运营服务市场同样高度分散，2022 年 CR3 仅 6%，约 800 个企业瓜分剩下的市场。公司以 3.2%的市占率位列行业第一。
医院运营业务：控股医院，差异化竞争
远东宏信布局医院业务以提高综合竞争力。宏信健康是远东宏信医院运营板块的运营主体。 宏信健康是中国大型社会办医平台，构建了由养老服务、医疗服务、健康服务及配套服务 组成的大健康产业生态圈。公司医院业务的历史最早可以追溯至 2003 年。届时，为增加自 身的综合竞争力，提高客户粘性，在融资租赁这一核心金融业务之外，公司提出了“三步 走”发展战略（从单一金融服务延展到复合化运营，再到介入产业投资，成为产业重要一 员），并成立了医疗系统事业部。2012 年，公司开始搭建产业平台，2014 年收购华康医院 后正式进行医院产业的运营，至今已经积累较为成熟的发展经验。 控股医院，远东宏信打造综合性医院网络。公司通过开展产业投资与运营服务打造医院网 络，构建标准化、集约化、一体化的投后运营管理模式。在投资并控股医院后，远东宏信 直接参与医院的管理和运营，并对旗下医院进行升级改造。远东宏信实施“农村包围城市 战略”，聚焦医疗资源薄弱地区，重点布局三四五线城市及县域医院，与大型公立医院差异 化竞争。2024 年上半年，远东宏信控股医院的数量为 26 家，实际开放床位数量约 1 万张。 在医院业务中，远东宏信的收入主要来自门诊收入和住院收入，成本主要由人工成本、药 品耗材、检验检查成本组成。
融资租赁行业是一种顺周期的“融物”业务，其发展与宏观经济周期紧密相关。在经济扩张时 期，企业对固定资产的需求增加，融资租赁公司通过设备直租或售后回租的方式，帮助企 业以较低的前期成本获得资产，从而推动业务增长。然而，在经济下行时期，企业减少资 本支出，融资租赁的需求和行业的盈利能力可能会受到压制。融资租赁企业的主要收入来 源是资产负债表驱动的利差收益，其盈利水平受资产规模、净息差以及费用率、拨备水平 和资产不良率的影响。 近年来，中国融资租赁行业经历了规范化发展，特别是在 2020 年后，监管政策的加强和宏 观经济波动导致市场规模收缩。这一规范化转型有助于提升行业整体的风险管控水平和服 务质量，龙头企业凭借其品牌优势、管理经验和资源整合能力，有望在市场格局中占据更 高的份额，实现持续稳健的发展。与国际市场相比，当前市场渗透率相对较低，随着行业 规范化和市场出清非正常经营企业，未来市场仍有成长空间。
顺周期的“融物”类金融业务
融资租赁业务是类抵押贷款的“融物”业务。出租人应承租人要求从第三方供应商处购买 其选定的资产，并与承租人签订合同，将资产出租给其使用，收取相应租金。常见模式包 括设备直租和售后回租。两个模式的核心区别在于设备来自何处。设备直租由租赁公司根 据承租人选择从供应商购入资产，并由供应商直接交付承租人，租期结束后资产所有权转 移给承租人；售后回租是租赁公司购买承租人的资产后再租给承租人使用，租期内承租人 按期支付租金，期满后资产所有权归还承租人。
资产负债表驱动的业务，利差收益是主要收入来源。融资租赁企业的盈利水平的核心影响 因素为资产规模与 ROA 水平。ROA 主要取决于净息差，由资产端的平均收益率和资金端 的平均成本率决定，此外，企业的其他费用率、拨备水平及资产不良率也会对 ROA 造成影 响。资产端的增加以及息差的扩大是融资租赁企业的利润增长主要路径。 融租行业有顺周期特性，其发展与宏观经济的周期密切相关。在经济上行阶段，企业对设 备、车辆等固定资产的需求增加，融资租赁能够帮助企业以较低的前期投入实现资产配置， 推动业务扩展。同时，利率水平较低时融资成本下降，也鼓励企业更多使用租赁融资。反 之，在经济下行阶段，企业缩减资本开支，对租赁的需求减少，违约风险上升，融资租赁 行业的业务规模和盈利能力都会受到压制。
行业规范化发展推动龙头企业市占率提升
监管推动行业走向规范化。融资租赁起源于二战后的美国，于 1960s 在英国和日本发展， 并在 1980s 引入我国。2007 年后我国融资租赁行业进入跨越式发展期，政府出台多项支持 政策，推动租赁规模快速增长。但快速发展中存在问题。2018 年前，融资租赁行业在监管 上实行“双规制”，由原银保监会批准设立的金融租赁公司和由商务部批准设立的融资租赁 公司分别归属原银保监会和商务部监管。割裂的监管体系滋生了各类违规融资的现象。2018 年融资租赁公司的监管主体由商务部划归原银保监会，融资租赁行业进入了新的监管时代。 2020 年原银保监会发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》，对杠杆使用、抵押物、资产 集中度等方面做出了具体规定，行业监管趋紧，利于防范金融风险，标志着我国融资租赁 行业进入规范化发展期。
受监管调整和宏观波动影响，融资租赁市场规模收缩。过去在产业升级、城镇化等进程的 推进下，我国的基础建设、交通运输、医疗教育和装备制造等下游行业投资需求旺盛，存 在巨大的融资租赁需求。随着 2007 年《金融租赁公司管理办法》允许合格金融机构设立或 参股金融租赁公司，国内主要商业银行逐步参与融资租赁行业，带动融资租赁行业快速增 长。2020 年后行业进入调整发展阶段，行业规模开始收缩。一方面行业监管趋严，2020 年监管机构先后发布了《融资租赁公司监督管理暂行办法》以及《关于加强金融租赁公司 融资租赁业务合规监管有关问题的通知》，旨在引导行业回归“融物”本源，压降行业风险， 督促行业规范发展；另一方面，2020 后疫情对宏观经济造成的波动也拖累了融资租赁行业 的增长。
融资租赁行业转向高质量发展，持续出清非正常经营企业。根据中国租赁联盟，截至 2024 上半年国内存在 8,671 家租赁企业，其中 71 家为金融租赁企业，450 家为内资租赁企业， 8,150 家为外资租赁企业，行业参与者多且杂，“僵尸企业”众多，竞争格局较为分散。自 2020 年《融资租赁公司监督管理暂行办法》出台以来，融资租赁市场逐步整改，无序发展 的阶段已经过去，市场持续出清“僵尸”企业，导致租赁行业公司数量下滑。具体来看， 过去设立门槛较低的外资租赁企业数量快速减少，内资租赁企业数保持增长但增速缓慢。 当前行业格局分散，行业规范化发展将推动龙头企业市占率提升。目前融资租赁行业的竞 争格局较为分散，头部公司市占率仅为个位数，交银租赁是国内首批银行系金融租赁公司 之一，1H24 末市占率约 7%。远东宏信是行业龙头之一，1H24 末市占率约 5%。而根据 Monitor Daily 和 Solifi，美国融资租赁行业的集中度则较高，2023 年末前 10 大公司按总资 产记的市占率约 54%。我国融资租赁行业的规范化转型推动市场从 2020 年前的粗放式发 展向高质量、合规化经营迈进，有助于提升行业整体风险管控水平和服务质量。在这一过 程中，中小企业面临合规成本上升和行业竞争加剧的挑战，市场出清速度加快，我们预计 经营质量好、资金实力雄厚、风控能力出色的龙头企业将凭借其品牌优势、管理经验和资 源整合能力巩固市场地位，其市占率将逐渐提升。
行业渗透率有提升空间
中国的融资租赁行业体量大但渗透率仍然偏低。根据全球租赁报告，中国的租赁行业业务 量为全球第二，2022 年末占全球租赁业务量的 22%，仅次于美国的 34%，与其他国家相 比体量较大。然而中国的租赁业务市场渗透率（总计新业务量/除房地产投资外的总投资额） 截至 2022 年仅 9.6%，而融资租赁业相对发达国家的渗透率通常在 20-40%左右。 渗透率有提升空间。中国的融资租赁行业起步较晚，2007 年后才快速发展，目前仍然处于 行业发展的初期；而海外发达国家的融资租赁行业起源于二战，行业经过长期发展后已经 较为成熟，企业和居民对于融资租赁的接受度较高，根据华经产业研究院，海外发达国家 的融资租赁业已经成为除银行信贷外的第二大融资方式。并且我国的融资租赁业仍然以主 要以类抵押信贷的回租模式为主，直租占比仍然有很大的提升空间。随着行业不断发展， 融资和融物相结合的经营模式愈发完善，我们预计中国的融资租赁行业渗透率有望持续提 升。
强大的资产负债管理能力是远东宏信金融业务发展的基石。公司生息资产规模增速放缓， 但收益率稳中有升，并通过缩短资产久期提高了灵活性，抵消了规模增速放缓带来的不利 影响。在负债端，公司以银行贷款为主，与核心银行建立了深度合作，浮动利率负债占比 较高，1H24 为 40%，推动负债成本在宏观利率下行的背景下持续降低。同时，资产与负债 在规模和久期上的高度匹配，体现了公司的流动性管理。总体而言，公司展现出较强的资 产和负债管理能力和息差管理能力，即使在行业和宏观环境变化时，依然能维持约 4.5%的 净利息收益率。
资产端：收益率和质量保持稳定
生息资产规模增速放缓。2012-2020 年，中国的融资租赁行业规模快速增长，远东宏信作 为行业龙头，生息资产规模也快速增加。2020 年后，随着监管收严以及宏观波动，融资租 赁行业规模和远东宏信的生息资产规模增速逐渐放缓。1H24 远东宏信的生息资产平均余额 相比 1H23 同比下降 3.91%，是 2020 年以来首次出现同比下滑，我们认为主要原因一方面 是因为公司采用了更加审慎稳健的展业策略，租前审核更加严格，另一方面是因为资产久 期缩短，资产周转率加快。 生息资产收益率稳中有升，体现公司资产运营能力。2012 至 1H24，远东宏信的生息资产 平均收益率经历了先下降，后提升的过程。2016 年以前，行业竞争较为激烈，导致资产收 益率从 2012 年的接近 9%降低至 2016 年 6.18%。2016 年后，行业竞争格局好转，远东宏 信凭借自身资产运营能力保持在行业龙头位置，并且不断推进综合金融的服务如普惠金融 和商业保理等以保持较高的收益定价，生息资产平均收益率呈现稳中有升的走势。1H24 远 东宏信的净资产收益率 8.11%，基本保持平稳，我们预计公司的净资产收益率长期仍然将 保持平稳，主要得益于公司的资产运营能力、稳定的客群覆盖以及不断推行的综合金融服 务。
生息资产多元化布局，有效分散系统性风险。从生息资产的行业分布结构来看，公司下游 行业较为分散。城市公用是公司最主要的下游行业，从 2023 年开始占比下降，1H24 占总 生息资产的 35.5%，同时交通物流、民生消费、工程制造、文化旅游等领域的生息资产占 比则显著提升，更加分散化的资产分布有助于降低公司对周期波动的敏感性，提高公司的 抗风险能力。 尽管生息资产的行业分布广泛，但我们认为未来行业分布对收益率的影响可能并不会特别 明显，主要是因为经过长期发展后，我们认为各行业间的收益率差异可能已经不大。
生息资产久期缩短，增加业务灵活性。2022 年到 1H24，远东宏信的生息资产净额中 1 年 内到期的资产占比提升，同时 3 年以上到期的资产占比减少。同一时期，账龄在 3 年以上 的资产占比也在需降低。1H24 久期/账龄在一年的生息资产净额占比为 61.07/59.54%。我 们认为在当前宏观环境下，缩短资产久期意味着回收期限加快，降低了资产跨期的风险， 有助于增加公司对市场变化的应对能力。另外公司的账龄结构中，账龄在 1 年内的资产占 比维持稳定，这表明公司保持着生息资产的稳健增长。
杠杆使用维持在合理水平。融资租赁是资产负债表驱动的重资本业务，能够充分、合理地 使用杠杆是公司能力的体现。近年来公司和旗下主要融资租赁业务经营主体都维持着相对 合理杠杆水平，公司的杠杆倍数长期维持在 6-7x，一方面能够相对充分地发挥杠杆优势， 提升自身 ROE，同时也符合监管 8x 杠杆的要求，实现在可控风险下的展业。
负债端：宏观利率环境下行+高浮动利率占比驱动公司负债成本降低
负债规模平稳增长。2012 年以来，随着业务规模增长，远东宏信融资租赁业务的负债规模 也在持续扩张。公司的融资渠道丰富，其中以非抵押的银行贷款为主。长期以来凭借自身 稳健的业务实力和高质量的资产，赢得了各类金融机构的信赖，融资渠道保持畅通。近年 来公司负债增速放缓一方面是基数效应，另一方面也是匹配资产增速的结果。截至 1H24， 公司金融业务的计息负债平均余额为 2,306 亿人民币。
负债成本与宏观利率环境挂钩，近年来不断降低。由于远东宏信的负债主要是以人民币计 价的境内融资，其负债成本与中国利率环境有较强的相关性。近年来，我国无风险利率和 1 年 LPR 持续降低，推动远东宏信的负债成本不断压降。1H24 公司计息负债的平均成本率 是 4.16%，同比下降 10bps，除了货币政策推动宏观利率下降进而带动负债成本降低的原 因外，还由于公司在 1H24 发行了公司债、中期票据、超短融、ABS 等，另外还部分因为 存量高成本负债逐渐到期，也推动了整体的负债成本降低。
浮动利率占比高有助于负债成本下降。2019 年以来远东宏信的浮动利率负债占比约 35%-50%，我们认为属于较高水平，在利率下行的环境中，更多的浮动利率负债将有力推 动负债成本压降。
银行贷款是远东宏信最主要的资金来源，同时还有各类灵活的融资手段。公司并没有披露 针对融资租赁业务的负债结构，但是用于融资租赁业务的负债占总负债的 90%左右，因此 我们认为能够通过公司的整体负债结构观察融资租赁业务的负债情况。间接融资方面，远 东宏信和核心银行形成了深度的战略合作关系。2020 年以来，公司资金来源中银行贷款的 占比逐渐提升，由 2020 年的 48%提升至 1H24 的 64%。银行贷款中，又以无抵押的银行 贷款为主，是远东宏信最主要的资金来源。直接融资方面，公司通常会结合资金市场环境 和自身需求，灵活导入直接融资，包括境内外的公司债、短融券、中期票据、ABS 等。
以境内人民币融资为主。2019~1H24 计息银行及其他融资中境内融资的占比始终高于 80%。 且公司融资以人民币为主，2019 年以来人民币融资占比持续提高，美元融资占比则持续缩 小，1H24 的计息银行及其他融资总额中有 82%为人民币融资，6%为美元融资，12%为其 他融资。
资产质量稳定
谨慎稳健经营，资产质量保持稳定。2019 年到以来远东宏信的不良资产率稳定在略超 1% 的水平，长期以来低于商业银行，1H24 远东宏信的不良资产率为 1.04%，商业银行为 1.56%。 远东宏信生息资产的30天以上逾期率稳中有降，由2020年的0.99%降低至1H24的0.9%。 公司对于风险的会计处理方面也保持了谨慎，1H24 的拨备覆盖率为 227%。在 2024 年上 半年的宏观环境下，公司能够维持贷款质量的稳中有升，我们认为主要得益于公司加强了 资产的审核，持续覆盖熟悉的行业及客户，同时强化了资产的安全监控，加大了高风险资 产的处置力度。贷款质量的好转也带动了信贷成本的下降，利好公司利润表现，信贷成本 率由 2020 年的 0.98%降低至 1H24 的 0.13%。
资产负债匹配度高
资产和负债的规模高度匹配。2012 年以来，远东宏信的生息资产和计息负债的规模和增速 变化高度匹配，不仅体现了公司在资金运作上的高效性，也反映了其在风险控制和财务稳 定性方面的成熟策略。通过维持资产和负债规模的平衡，远东宏信能够确保在市场波动时 保持稳健的财务状况，同时也为公司的持续发展和盈利能力提供了坚实的基础。
资产和负债久期匹配。远东宏信的资产和负债在各期限结构内能够较好地匹配，体现公司 稳健审慎的流动性管理和对风险的重视，表明公司面临较小的流动性风险。久期的匹配有 助于公司在保持流动性安全的同时，有效管理利率风险和再融资风险。远东宏信坚持稳健 审慎的流动性管理策略，通过资金流的严格匹配，确保了即使在市场波动的情况下，公司 也能维持稳定的财务状况和良好的流动性，从而保障了公司的长期健康发展。 浮动利率负债占比高。公司的浮动利率生息资产占比从 2019 年的 29%持续下降到 1H24 年的 0.3%，以抵御利率下行环境对资产收益的影响。而浮动利率计息负债直到 1H24 仍有 40%的占比。我们认为，短期的利率波动对公司的利息收入的影响远小于对利息支出的影 响，在利率上行时，可能存在一定利率风险。但在当前利率下行的环境下，我们认为保持 一定的敞口可能有利于公司业绩。尽管如此公司也采取了利率互换等金融工具对冲利率风 险。根据 1H24 公告，公司估算利率提升/降低 100bps，将导致税前利润下降/提升 0.12/0.23 亿人民币。 汇率风险可控。远东宏信的汇率风险主要来自以外币计价的交易，远东宏信通过汇率和货 币掉期等金融工具对冲汇率风险。截至 1H24 汇率风险敞口为 54 亿美元，约占总资产的 11%， 公司已经通过各类金融工具实现对冲约 57 亿美元，对冲比例为 104.85%。
净利息收益率基本平稳
有效的流动性和利率管理助力公司实现稳健的净利息收益率。2022 年前，远东宏信的净利 息收率持续提升，由 2015 年的 2.6%提升至 2022 年的 4.7%，主要得益于宏观利率环境带 动负债成本下降以及公司强设备运营能力下的资产收益率提升。2022 年后，尽管宏观环境 有一定波动，行业监管也逐渐收严，远东宏信的净利息收益率能够保持在 4.5%上下，业务 整体稳健发展，我们认为公司强大的资产负债管理能力是重要原因之一。另外值得一提的 是，ROE 在 1H24 明显下滑，我们认为除了由于净息差和生息资产规模略有降低之外，1H24 公司金融及咨询业务同时还受到联合/合营企业投资拨备增多、咨询服务需求下降导致收入 下滑，以及海外分红导致税率提升的影响。 未来随着宏观环境不断好转，短期不利因素影响减弱，并且公司在资产端保持多元化产品 供给战略以维持资产收益率，叠加公司浮动利率负债占比较高，利率下行环境中公司负债 成本下降速度有望快于资产收益率，净息差有望保持平稳，金融及咨询服务ROE有望提升。
轻资本特性的设备运营业务驱动收入快速增长。公司的产业运营分部主要由设备运营和医 院运营板块构成，其中设备运营业务具有明显大的轻资本特性，收入增速快，占比不断提 升，从 2020 年开始成为产业运营分部最主要的收入来源。基于设备运营业务的轻资本特性， 叠加远东宏信自身的全国运营网络和设备运营能力，预计设备运营业务收入有望保持较高 增速，2024-26 年为 9/22/23%。医院板块的盈利能力在疫情影响消退和战略升级的推动下 企稳回升，预计未来有望平稳发展。
设备运营业务：轻资本业务贡献提升
轻资本的工程技术服务和资产管理及其他收入占比提升。由于工程技术服务和资产管理及 其他服务是相对更轻的业务，不用大规模的资本开支，因此在收入的提升上有一定优势。 2020 年以来，宏信建发的工程技术工法不断进步，工程承接能力持续提升。公司积极扩张 工程技术服务规模，工程技术服务收入占比由 2020 年的 29%提升至 1H24 的 40%。另外， 基于自身运营实力和全国性网络，资产管理及其他业务也快速发展，收入占比由 2020 年的 3%提升至 1H24 的 21%。
设备应用领域较为多元。公司产品最主要应用在工业类场景以及基建市政类场景，在住宅 类项目、商业地产、日常运营等场景中也有所涉及。
工程技术服务和资产管理业务的毛利占比提升。随着收入结构的变化，以及激烈竞争导致 的经营租赁毛利率降低，经营租赁业务的毛利占比已从2019年的84%下降到1H24的45%， 伴随收入继续扩张，我们预计未来轻资本业务的毛利贡献也将持续提升。 海外业务盈利改善和规模效应支撑未来利润表现。海外业务对设备运营业务盈利性的拖累 有望结束。伴随海外业务资产规模和设备利用率提升，收入快速增长而规模效应下边际成 本降低，2024 年 8 月起，宏信建发的海外业务已经实现单月盈利，预计在规模效应加持下， 宏信建发海外业务的盈利有望持续。另外尽管市场竞争加剧，但工程技术服务毛利率相对 平稳，主因公司持续提高工程技术水平与承接能力，并推动与经营租赁业务有效协同；而 资产管理及其他服务的毛利率波动上升，主因板块内毛利较高的业务占比提升。伴随海外 业务逐渐开始盈利，以及轻资本业务在规模效应下毛利提升，预计设备运营业务毛利率有 望稳中有升，2024-26 年为 36/36/37%。
医院运营业务：毛利率和净利率企稳回升
战略升级持续推进。在 2024 年上半年，面对医保监管趋严、居民支付意愿下降及行业竞争 加剧的挑战，公司一方面提升就诊人次以对冲医保控费的压力，另一方面加速拓展消费医 疗和健康业务。此外，还通过扩大药品与耗材集中采购的比例来降低运营成本，确保整体 利润水平较去年同期有所增长，1H24 宏信健康税后利润同比提升 22.75%。宏信健康致力 于减少对医保的依赖，积极拓展非医保业务，实现从以疾病为中心向以健康为中心的转变。 以旗下医院为平台，公司拓展基础医疗、消费医疗、康养结合等业务，构建多元化的价值 创造能力，力争成为中国县域专科特色鲜明、服务人群覆盖最广的平台。 毛利率和净利率已止跌回升，单床收入持续增长。公司的医院运营收入主要由门诊收入、 住院收入等组成，运营成本主要包括人工成本、药品耗材、检验检查成本等。2015~2019 年，公司快速发展医院运营业务，控股医院、开放病床数以及板块收入大幅提升。2020 年 受疫情影响，公司主动对 31 家合作医院进行了转让、处置、关闭，完成资产重组优化。自 2023 年开始，疫情影响逐渐结束，伴随战略升级持续推进，医院运营板块毛利率和净利率 止跌回升，医院单床收入增速也进一步提高。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
