沪深300指数股债收益差处于历史均值
股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义，我们以股票指数市盈率的倒数 - 10年期国债收 益率来刻画股债收益差。截至2024年12月13日，沪深300指数股债收益差为6.12%，位于均值与+1倍标准差之间， 市场未来仍有较大上行空间。
主要板块估值：PB仍有较大修复空间
从主要板块估值来看，大部分板块PE(TTM)处于50%历史分位数附近，PB_LB则处于20%历史分位数附近，从长 期来看仍有较大修复空间。
主要指数估值：创业板估值仍处于历史低位
从主要指数估值来看，2024年9月以来大部分指数估值都得到明显估值修复，但创业板估值仍处于历史低位。
结合宏观经济周期的多因素行业/板块轮动模型
影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观 层面，经济周期是重要因素之一；中观层面， 景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手， 业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观 层面，资金流入流出、微观交易结构也在一 定程度上影响行业/板块分化。 因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型， 以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微 观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了 多因素行业/指数轮动模型。
多因素行业模型历史表现
综合宏观-中观-微观信息的行业轮动模型表现较为出色，年化收益为15.96%，相对于行业等权指数年化超额收 益10.01%。
自下而上构建基本面景气度指标
通过上市公司财务数据可以判断出企业的盈利情况，行业或板块也类似。对于不同行业或板块，由于成分股的 差异较大，直接对比指数的财务指标会存在较大的偏差，因此，我们在对指数构建盈利因子时均需考虑其业绩 的边际变化情况。 我们计算指数基本财务指标如营业利润、归母净利润、ROE等累计值、TTM及单季度的同比及环比指标，然后通 过时间序列标准化的方式，计算其Zscore指标，时间窗口为最近8个季度。
合成后的基本面景气改善因子单调性非常理想
我们筛选ROE/净利润/营业利润等维度财务指标，经过上述处理后合成行业景气变化因子，合成因子Rank IC达 到8.52%，且各分组表现出较好的单调性。 基本面景气改善因子换手较低，每年仅调整三次，基于基本面景气改善因子的行业轮动策略表现出较好的分化 能力。
今年以来量化策略遭遇两次大幅回撤，因子有效性下降明显
2024年对于量化投资来说是充满挑战的一年。在年初流动性危机导致的极端行情中，量化策略普遍遭遇大幅回 撤；9月底市场行情快速启动以来，由于持股分散、权重板块低配以及大多风格因子表现不佳等原因，量化指 增策略再次遭遇集体回撤。
从主要风格因子表现来看，今年各大类风格因子延续性也普遍较差，叠加上半年市场流动性收缩，今年量化策 略整体表现较为一般。其中，高频量价因子整体表现不及预期，部分以量价交易数据为主的策略表现相对较差。
指增产品整体超额收益继续衰减
从公募指增产品历年表现来看，近几年沪深300、中证500及中证1000等指增产品超额收益不断收敛。 今年以来截至2023年11月30日，沪深300指增产品规模加权平均超额收益为-0.07%，中证500指增产品规模加权 平均超额收益为0.48%，中证1000指增产品规模加权平均超额收益为1.52%。
今年以来多数因子多空表现仍不错但多头超额收益下降
今年以来上述因子整体表现较往年下降明显，各分组单调性仍未恢复。各因子中“云开雾散”、“球队硬币”、 “花隐林间”等因子今年年Rank IC均值较高，分别为-6.96%、-6.85%、-6.75%。“激流勇进”、“球队硬币” 因子多空收益表现出色，分别为29.90%、29.39%。
6月份之后综合量价因子表现快速修复
从合成的综合量价因子多头超额收益曲线来看，今年上半年高频因子整体持续回撤，进入三季度之后，受红利 行情分化、市场交易活跃度提升等影响，高频因子表现快速修复，三季度以来综合量价因子多头超额收益为 5.63%，年初以来“综合量价”因子多空相对收益为14.15%，多头组合超额收益约为1.65%。
周频调仓下“综合量价”因子表现明显好于月频
相较而言，在周频调仓下，今年“综合量价”因子的表现要明显好于月频调仓。今年以来多空收益约为44.07%， 多头组合超额收益约为7.02%。
各类型主动权益基金中正收益基金数量占比超五成，金融地产主题基金领涨
年初以来（0101-1213），普通股票/偏股混合/灵活配置/平衡混合型基金的收益率中位数分别为6.42%/5.70%/5.50% /7.91%，正收益基金数量占比超五成；少数绩优产品收益表现亮眼，年初以来涨幅超过50%。 金融地产主题基金业绩表现亮眼，平均上涨26.39%；另有TMT、港股主题基金平均涨幅均超10%。医药生物主题基金表现 糟糕，年初以来平均跌幅超10%；全市场基金（主动管理）和全市场基金（主动量化）平均收益分别为5.85%和7.81%。
QDII权益基金业绩亮眼，业绩领先基金多投资于全球/美国
万得各类型基金指数中，QDII股票型基金指数领涨，年初以来涨幅达18.61%，涨幅领先境内股票型基金、偏股混 合型基金等各类型基金指数。QDII基金中年初以来的累计收益排名前十的基金回报亮眼，年初以来收益均超35%。绩优基金多投资于全球和美 国，行业主题集中于TMT和科技主题。
降息周期中海外资产有望受益，海外基金标签体系助力筛选优质标的
美国加息周期已告一段落，债券市场反应迅速，中美利差持续高位但逐步收窄，海外债券配置价值值得关注。 国内投资者的全球多区域多资产配置热情高涨，公募FOF基金大幅增持海外权益和债券基金，FOF基金所配置的海外资产 中，海外债基规模占比连续四个季度超过30%。美债与其他大类资产相关性低，纳入组合可分散风险。美债波动性相对较高，长期持有性价比平平，波段性交易中交易 节奏是关键；汇率影响不可忽视，长久期安全垫更为充裕。 《海外基金全景图系列（一）：海外基金分类框架与标签体系》和《海外基金全景图系列（三）：海外债券基金特征标 签体系及适用投资策略》标签体系助力投资者筛选不同投资场景和需求下的海外基金产品。
金融地产主题指基收益表现领先，中高权益仓位FOF领涨
年初以来（0101-1213），金融地产主题指基收益表现亮眼，平均涨幅达31.0%，另有TMT、商品指数基金平均上涨超20%； 仅医药生物主题指基年初以来收益为负，平均下跌10.4%。不同类型FOF基金年初以来平均收益均为正值，高权益仓位FOF领涨，目标风险-积极型/普通FOF-偏股/普通FOF-平衡等中 高权益仓位FOF平均收益分别为6.89%、6.11%和6.08%。低权益仓位FOF基金年初以来涨幅相对较低，平均收益在5%以内。
股票指数型基金发行回暖，主动权益基金发行持续低位
2024年1-11月，全市场新发基金产品1023只，合计募资10713.05亿元，发行数量相较2023年同期小幅减少98只，募资规 模同比增加958.73亿元。 股票指数型基金发行回暖，主动权益基金发行持续低位。1-11月，股票指数基金发行374只，为近五年最高值，募资规模 达2142.71亿元，较去年同期增幅达87.36%。主动权益基金合计募资632.34亿元，较去年同期1268.21亿元降幅达50.14%， 募资规模也远低于2020年和2021年同期水平。 债券型基金发行情况较好，纯债基金合计募资6015.55亿元，较2023年同期增加13.16%。含权债基合计募资1265.04亿元， 较2023年同期水平略有降低。 FOF基金和其他类型基金（QDII/商品/REITs）整体发行规模较小，2024年1-11月分别募资112.61亿元和544.80亿元。
ETF基金保持高景气增长，年初以来整体规模涨超16000亿元
截止2024年11月末，全市 场ETF基金（不含货币ETF） 总数为996只，较2023年末 增加126只；合计管理规模 34967.6亿元，较2023年末 增加16455.8亿元，增幅高 达88.9%。 ETF市场规模上涨的最主要 增量贡献来源为投资者申 购基金份额，1-11月资金 申购所带来的规模增量为 11274.2亿元；基金净值变 化所致的规模变化贡献次 之，为4129.5亿元；另有 新发基金募资贡献1052.1 亿元。
宽基指数ETF获大额申购，股票指数基金规模逼近主动权益
分类型来看，市场资金主要流向宽基指数标的，以沪深300ETF、中证A50ETF为代表的大市值宽基板块年初以来净申购额 高达7888.8亿元，中小市值及科创创业宽基板块净申购额分别为1104.3亿元和779.2亿元；与之相对，金融地产、新能源 等行业主题板块出现资金净流出。 市场资金持续申购ETF基金，带动被动指数型基金规模不断攀升。截至2024年11月末，股票指数基金（剔除ETF联接基金） 合计规模3.37万亿元，同期主动权益基金规模3.74万亿元，二者仅相差3668.47亿元，未来有望实现规模反超。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
