1.1、2024年电网投资加速，特高压投资或将维持高位
2024 年电网工程投资加速。2023 年全国电网工程建设投资 5275 亿元，同比增长 5.25%。 根据国家能源局发布的全国电力工业统计数据显示，2024 年 1-10 月，我国电网工程完成 投资 4502 亿元，同比增长 20.7%，增速较 2023 年大幅增长。
输电网投资占比逐年提高。从输、配电网投资结构来看，2014 年以来配电网投资占比超 过 50%，但输电网投资占比在逐年提高。2023 年 220 千伏及以上电压等级输电网完成投 资 2212 亿元，110 千伏及以下配电网完成投资 2920 亿元。
国网新增投资集中在特高压等板块。国家电网公司于 2024 年 7 月 26 日披露今年电网投 资将首次超过 6000 亿元，同比新增 711 亿元，新增投资将主要用于特高压交直流工程建 设、电网数字化智能化升级等方向。
1.2、主网核心：特高压
1.2.1、延续2023年发展高峰，核准及招标量持续走高
延续 23 年发展高峰，24 年特高压核准招标持续走高。我国特高压的发展始于 2006 年首 条特高压工程“1000kV 晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程”的批复，自此开启四轮 建设高峰，目前已初步形成“西电东送、北电南供”局面，特高压技术也从最初的探索逐步 走向成熟并领先世界，推动了我国能源资源的优化配置和电网的转型升级，2024 年以来 特高压持续上一年建设高峰，核准并开工了陕北-安徽、甘肃-浙江两条直流及阿坝-成都东 一条交流项目，并成功投运张北-胜利、武汉-黄石-南昌两条特高压交流工程。
风光大基地外送需求接力，特高压建设显见长周期属性。此外，第二批风光大基地项目总 规模为 455GW，其中，“十四五”建设 200GW，外送 150GW，以 11GW 风光+4GW 火电 对应一条直流线路测算，对应 12-15 条直流线路，2023-2024 年已明确规划 9 条线。假设 “十五五”规划中第二批风光大基地新增外送需求 165GW，则特高压需求预计新增 14 条以 上，即每年至少新增直流特高压需求 3-4 条，加之 2023 年 8 月第三批风光大基地项目正 式启动实施，尽管只有少量外送需求，但仍对特高压建设带来增量影响，故长期来看，特 高压建设显见可持续性与“长周期属性”。预计 24/25 年直流特高压核准 2/4 条，建设 2/5 条，投运 0/6 条，24/25 交流特高压核准 1/3 条，建设 1/3 条，投运 2/2 条。
2024 特高压设备招标合计持续走高，核心设备供应商有望受益。截至 2024 年 11 月 18 日 ， 今 年 国 家 电 网 已 完 成 4 次 特 高 压 设 备 招 标 采 购 工 作 ， 采 购 金 额 分 别 为 9.89/8.38/73.63/87.38 亿元，合计达到 179.28 亿元，对应主要项目为青藏扩建项目、阿 坝-成都东、陕北-安徽、甘肃-浙江（柔直）等特高压项目。我们预计，24-25 年特高压市 场将继续扩容，设备招标采购量将持续扩大，相关设备商有望充分受益。 特高压核心设备壁垒高、价值大、格局优，国电南瑞等核心设备供应商中标成绩亮眼。特 高压行业进入壁垒较高，行业集中度较高，市场格局相对稳定。根据国家电网 2024 年特 高压设备共 4 次招标采购中标结果的统计，核心设备供应商中国西电、特变电工、保变电 气、保变电气、国电南瑞、平高电气、许继电气、思源电气的中标额分别为达到了 36.23/9.47/10.65/36.86/17.19/14.62/1.43 亿元。国电南瑞中标额居首，市场份额提升显 著，中国西电排名第二，平高电气排名第三，且在组合电器领域保持领先地位，特变电工 在换流变压器领域保持较高市场份额。直流设备中标集中在中国西电、国电南瑞；交流设 备中标集中在平高电气与保变电气；考虑到特高压项目从核准到投运特高压线路建设周期 约 18-24 个月，核心设备供应商特高压业务的业绩增量有望在 24-26 年得以兑现。
1.2.2、海风深远海化带来柔直增量
海风深远海化加速柔直需求增长。深远海作为未来海上风电开发的主战场，其战略价值正 不断显现。随着我国深远海风电开发规模的扩大化，直流送出方案相较于交流输电方案在 长距离、大容量输电方面的优势将逐步凸显优势，这将加速柔直输电工程的配套建设，进 一步有利于特高压直流设备供应商加速交付。
1.2.3、特高压出海火热，承建项目不断增加
全球能源领域“金名片”，特高压出海打造“新常态”。目前特高压在出海具备经济性和强 需求的双向驱动下，已带动中国技术、装备、工程走出去，成为能源领域“出海”的一张“金 名片”。尤其是国家电网联合国内产业链上下游企业，广泛参与国际能源市场竞争，打造“新 常态”，先后中标了巴西、巴基斯坦、沙特和智利等地的电力项目，为国内电力设备制造 企业打开了国际市场空间。这将带动相关产业的协同发展，并利好电力设备制造、工程建 设及技术服务等相关企业，实现业绩的快速增长。
2.1、分布式能源和电能替代背景下，凸显配网建设的必要性
配电网政策文件推动我国配电网高质量发展，提升其对分布式新能源与充电桩的接入能力。 2024 年 2 月 6 日，国家发改委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指 导意见》。该文件指出，在增强保供能力的基础上，推动配电网在形态上从传统的“无源” 单向辐射网络向“有源”双向交互系统转变，在功能上从单一供配电服务主体向源网荷储 资源高效配置平台转变。文件提出从满足大规模分布式新能源接网需求、满足大规模电动 汽车等新型负荷用电需求、推动新型储能多元发展、推动电力系统新业态健康发展等方面 提升配电网承载能力，支撑转型发展。
配电网投资增速、占比投资额自 20年起逐年降低，后续投资重心有望倾斜。国家电网21-23 年投资额分别为 4916/5006/5277 亿元，同比+0.4%/1.8%/5.4%，其中输电网投资额分别 为 1909/2067/2374 亿元，同比+2%/8%/15%，配电网投资额分别为 2814/2754/2901 亿 元，同比+1%/-2%/5%，配电网投资增速连续三年低于输电网。从比例来看，配电网投资 占比由 2019 年的 67%逐步下降至 2023 年的 55%，主要系过去几年主网叠加特高压投资 挤占配网投资金额的影响，伴随配电网线路长度及占比提升，同时数字化改造需求旺盛， 配电网投资增速提升确定性较高，配电网投资占比有望增加。 电网形态将从传统的单一式电网转向大电网与分布式智能电网共存，故此我们认为尽管投 资总量增速有限，但将出现结构性切换，电网投资逐步向电力数字化以及配电网侧倾斜。
我国新能源汽车与分布式能源快速发展，有力推动配电网建设需求： 1）充电桩的接入对配电网安全形成挑战，同样需求加强配电网建设。伴随着充电桩建设 数量和充电功率的大幅提升，充电桩对配电网的主要影响：1）加大负荷峰谷差距，导 致线路重载和变压器负载。电动车充电行为通常与居民日常负荷曲线高度重合，会造 成峰上加峰，导致峰谷差距加大。负荷高峰会严重影响供电的安全与平稳。2）电压偏 移与电压越限。供电系统由于负荷变化，系统中各节点的电压会随之改变，偏离系统 电压额定值，即电压偏移，电压偏移会影响电能质量。由于充电桩充电的瞬时功率很 大，容易引起电压偏移加大，甚至超过规定限值，即电压越限，严重影响配电网安全。 2）我国多省市电网对分布式光伏承接能力受限，加强配网建设迫在眉睫。近年来我国分 布式光伏快速发展，但因其发电的输出因受光照、风力、温度等自然条件不可控因素 影响，以多点、多元、分散、间隙、随机的高比例接入配电网，让电网消纳始终处于 波动状态，对电力平衡调节和电网安全承载带来较大的隐患。山东省能源局于 2023 年 12 月发布的《关于发布分布式光伏接入电网承载力评估结果的公告》指出，2024 年山东省内有 37 个县（市、区）的分布式光伏出力将向 220 千伏及以上电网反送电， 新增分布式光伏出力无法在县域范围内消纳，意味着 37 个县区无法新增分布式光伏； 此外，全省 136 个县中，有 53 个县（市、区）低压配网接网预警等级为“受限”。河 南省则有 50%以上的区域分布式光伏承载力评估等级为红色，情况愈发严峻。因此， 分布式新能源对我国配电网安全形成考验，加强配网建设迫在眉睫。
2.2、配电网重点关注四大方向，25年有望开启加速应用场景
配电网关注四大方向领域。（1）基础承载力补足方向：夯实物理支撑，通过优化加强配电 网网架结构，合理配置布点容量，不断丰富配电网调节手段。（2）提升可观可测、可调可 控能力：对光伏发电的出力进行柔性与刚性控制，实现光伏消纳能力的协同优化，有效解 决台区反向重过载和就地消纳不平衡问题。（3）电网数字巡检：通过智能巡检机器人和无 人机进行实时监控，确保电网设备的安全和稳定。（4）跨域电力调度：在不同区域之间进 行电力资源的优化配置，提高系统的灵活性和稳定性。
（1） 基础承载力补足方向：新能源和新型负荷大规模发展亟需提升配电网基础承载力。 一是需提升对分布式新能源的承载力。近年来，分布式光伏快速发展，分布式光 伏具有开发建设规模及时序难以预测、发展布局及出力特性与负荷不协调等特点， 当前部分地区配电网承载能力已接近极限，反送电问题突出，给电网安全稳定运 行带来极大挑战。二是需提升对电动汽车等新型负荷的承载力。电动汽车充电的 随机性可能会加剧负荷的峰谷差，为电力安全可靠供应带来一定冲击。随着电动 汽车的加速发展，亟需进一步提升配电网承载力。硬件设备关注：一二次融合装 置、变压器、台区储能、无功补偿柜、调相机或 SVG 等。 （2） 提升可观可测、可调可控方向：全面提升“四可”能力，逐步构建主配微网协同 的新型有源配电网调度模式。对光伏发电的出力进行柔性与刚性控制，实现光伏 消纳能力的协同优化，有效解决台区反向重过载和就地消纳不平衡问题。硬件设 备关注：智能终端、配电自动化终端、主站系统、子站系统、智能化运维及监控 等。 （3） 电网数字巡检等防灾保护方向：大规模新能源发电量的上网以及大量分布式电源 在配电网络中的接入，都会改变电网设备传统运行方式，对设备健康水平及使用 寿命带来影响。以往定期点检、重输轻配的电网巡检模式已不能满足电力系统升 级带来的新要求，亟需智能巡检手段。硬件设备关注：巡检机器人、带电作业机 器人、监控系统、通信系统、继保系统、预警系统等。 （4） 跨域电力调度方向：通过合理的调度安排，将负荷较低或有电量盈余地区的电量，利用输配电网络输送到限电地区，实现跨域电力的应急支援与调节，是解决限电 问题的有效途径之一。跨域电力的调度有两种实现方式：一是通过智能电网调度， 实现不同区域电网间的协调互动；二是通过虚拟电厂平台运营，实现电能优化再 分配。重点关注：国内厂商拥有电网调度解决能力的虚拟电厂厂商。
受益新能源建设加速及电网新一轮更换周期，电网投资景气度持续提升。截至 2024 年 11 月底，全球电网以变压器为主的电网设备景气度快速提升，主要系两方面原因。一是新能 源建设加速，对全球电网造成负担，无论是解决远距离运输的高压输变电设备还是近距离 解决消纳问题的变电设备均出现供不应求的现象，二是欧美国家的 50%以上输变电设备使 用年限普遍超过 20 年，即将迎来新一轮的更换大周期。我们预计 2025 全球电网的投资 力度仍会上升，全年电网投资有望突破 4500 亿美元。
其中各个地区地区来看，欧洲、拉美、中东、北美等地的电网投资持续高景气，带动整体 行业景气度维持。 全球电网来看，从海外龙头视角，电网景气度预计仍将在 2025 年维持。 西门子能源：11 月 12 日,西门子能源发布了 Q4FY2024 财报，电网业务是公司增长最快 的业务领域，24Q4 电网板块收入同比增速达到 34%，利润 2.77 亿欧元，同比+75%。 电网业务：1）营收&利润：Q4 实现营收 27 亿欧元，同比+34%，实现净利润 2.77 亿欧 元，同比+75%；2）订单：Q4 新增订单 54 亿欧元，同比+136%，累计在手订单达到 330 亿欧元；
西门子预计 2025 财年实现营收同比+23%-25%，利润率 10%-12%，到 2028 财年营收实 现低双位数增长，利润率提升至 13%-15%。产能方面将投资 11 亿欧元用于产能扩张、2026 年投产 2 座新工厂、变压器产能提升 85GVA。
西门子能源表示，受新能源消纳接入、老旧基础设施替换、数据中心快速增长的需求拉动， 2025 年全球市场达到 1520 亿欧元，同比+7%，到 FY2030 全球电网市场规模将达到 2010 亿欧元，22-30 年复合增速达 12%。
伊顿：24Q3 伊顿发布财报，其中提到对于 2025 年全球低压电器市场的初步判断，其认 为 2025 年全球电网市场将增长 6-8%，从下游行业结构来看，数据中心、商业航天、电 动汽车将会拥有双位数以上的增速，工控、商业设施、工业设施、防务航空也将拥有强劲 的增长动力。
欧洲电网来看，11 月 18 日意大利能源公司 EnelGroup 宣布了 2025-2027 年期间 430 亿 欧元的投资计划，重点扩大可再生能源生产和电网现代化。该倡议比 2024-2026 年战略计 划中概述的金额增加了 70 亿欧元。其中对于电网的投资约 260 亿欧元（比上一个计划增 加 40%），其中约 78%在意大利和西班牙，这些国家的监管框架可以支持投资，约 22% 在拉丁美洲。
Elia 集团是一家独特的欧洲公司，拥有两家传输系统运营商（TSO）：在比利时运营的 Elia Transmission Belgium（ETB）和在德国北部和东部运营的 50 赫兹传输（50 Hertz）。通 过这些受监管的实体公司，集团为 3000 多万终端用户提供照明。2024 年公司公布新的投 资计划，计划 2024-2028 年的计划投资合计达 301 亿欧元，年均资本支出 60.2 亿欧元， 相比 23 年 23.97 亿欧元的资本支出增长 36.23 亿欧元。其中德国 50Hertz 子公司 24-28 年 207 亿欧元资本支出，年均资本支出 41 亿欧元，相比 23 年实际 capex 增长 24.5 亿欧 元；比利时子公司预计 24-28 年投资 94 亿欧元，年均资本支出 18.8 亿欧元，相比 23 年 实际 capex 增长 11.7 亿欧元。
从出口数据来看，全球我国 1-10 月电网设备出口数据表现良好。 根据海关总署统计，电力设备分产品出口情况： 1-10 月变压器累计出口 360.41 亿元，同比上升 30.53%；其中 10 月出口 42.38 亿元， 同比上升 53.04%，环比下降 2.99%。 1-10 月逆变器累计出口 497.01 亿元，同比下降 18.98%；其中 10 月出口 46.65 亿元， 同比上升 17.03%，环比下降 3.71%。 1-10 月电表累计出口 93.20 亿元，同比上升 10.97%；其中 10 月出口 9.62 亿元，同 比上升 19.60%，环比上升 0.44%。 1-10 月高压开关累计出口 63.79 亿元，同比上升 3.83%；其中 10 月出口 7.12 亿元， 同比上升 27.97%，环比上升 39.48%。1-10 月中低压开关累计出口 284.15 亿元，同比上升 6.15%；其中 10 月出口 29.86 亿元，同比上升 21.98%，环比上升 6.41%。 1-10 月绝缘子累计出口 42.80 亿元，同比上升 11.71%；其中 10 月出口 5.11 亿元， 同比上升 54.85%，环比上升 6.77%。 1-10 月电缆累计出口 899.09 亿元，同比上升 20.19%；其中 10 月出口 100.63 亿元， 同比上升 40.38%，环比上升 13.21%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
