高位“出道”，经营稳健。上海银行成立于 1995 年 12 月 29 日，原名上海城市合作银行， 1998 年 8 月 13 日由朱镕基副总理亲自签批同意更名为“上海银行”，成为全国首家以地方 名称命名的银行。1999 年公司引入外资股东国际金融公司（IFC），为首家引入境外战略投 资者的城商行，此后又分别先后引入汇丰、香港上海商业银行、西班牙桑坦德银行等外资 股东，外资股东的加入体现了对上海银行公司治理规范性以及发展潜力的认可，也拓展了 上海银行国际化经营视野。2016 年 11 月公司正式于上交所上市，24Q3 资产规模 3.23 万 亿元，排名城商行第三，是国内 20 家系统重要性银行之一，在 2024 年英国《银行家》杂 志全球银行 1000 强榜单中列前百强。
区域布局：扎根上海本土，辐射发达区域
扎根上海本土，区域金融供给充分，定价“内卷”，但客群资质、信贷质量较好。截至 2024 年 9 月末，上海银行共有 351 家分支机构，其中上海区域为主战场，237 家分支机构位于 上海市，24H1 上海本地贷款占比 47.3%、长三角区域贷款占比合计 78.6%。上海市是中国 最大的国际经济中心和重要的国际金融中心，也因此拥有强大的金融实力和众多的金融机 构，本地金融竞争较为激烈，2023 年上海市大行、股份行的网点、资产份额占比较高，全 国性银行在上海区域的布局力度较大，这决定了本地的利率环境更加内卷，上海银行息差 较低是区域环境带来的客观现象，但上海及长三角地区的不良率也是全国范围较低水平， 客群资质、客户质量较好，有利于银行的长期稳健经营。
布局发达优质地区，多元化综合经营。公司异地分支机构布局覆盖长三角、京津冀、粤港 澳、成渝等国家战略区域，为业务拓展打开空间。综合经营方面，2013 年上海银行成立首 家境外子公司上银香港，2014 年成立上银国际，完善境外布局，2013、2017、2022 年境 内子公司上银基金、尚诚消金、上银理财等陆续成立，多元化牌照较为丰富。
公司治理：外资较早入股，公司治理规范
上海银行公司治理结构规范清晰，股东结构多元。截至 24Q3，上海银行国资/外资/民营持 股占比分别为 35.89%/13.30%/5.76%。公司是首家引入境外战略投资者的国内城商行， 1999 年上海银行引入外资股东国际金融公司（IFC），之后又分别引入了汇丰银行及香港上 海商业银行、西班牙桑坦德银行等，外资股东的加入体现了对上海银行公司治理规范性以 及发展潜力的认可，也拓展了上海银行国际化经营视野。 目前外资股东持股意向稳定，并在跨境金融等业务方面与上海银行展开深入合作。2011、 2013 年 IFC、汇丰银行先后根据业务调整退出股权，此后外资持股整体稳定，目前欧元区 第一大银行西班牙桑坦德银行仍是上海银行第三大股东，双方对公业务的战略合作聚焦于 跨境业务合作，实现了全球客户资源共享；而上海商业银行则与上海银行渊源较深，其前 身是解放前的上海银行香港分行，1950 年更名为“上海商业银行”；1964 年旧上海银行迁 至台北复业，改名为上海商业储蓄银行，且为香港上海商业银行主要控股股东。目前沪港 台三地上海银行结成战略联盟，运用熟悉三地政策法规的优势，共同为客户提供跨境综合 金融服务方案。
上海银行是培养金融人才的黄埔军校，曾为政商届培养多位优秀干部。公司历任高管背景 以大行引入为主，结合政府机构、本地法人银行人才引进、内部培养等多种渠道，高管团 队专业、稳健。在 1996 年上海银行成立之初，聘任上海市副市长庄晓天为首届董事长，工 行上海分行姜建清为首届行长，首发阵容十分豪华，体现高层领导对上海银行的较高期望、 以及对人才发展的重视。目前公司董事长、行长均曾在建行长期工作，董事长金煜先生于 2011 年进入上海银行担任行长、2015 年 7 月起担任董事长，在上海银行工作超 13 年、担 任一把手近 10 年。行长施红敏先生于 2013 年进入上海银行担任首席财务官、2016 年起担 任副行长，在上海银行长期任职，管理经验丰富，2024 年初晋升为上海银行行长。公司副 行长既有来自内部培养提拔，也有来自工行、本地同业沪农商行引入的优秀人才，背景较 为均衡。
ROE 位于同业中游，利差收入拖累营收质量，但成本管理能力优异。2024Q3 上海银行年化 ROE 为 10.39%，自 2019 年起 ROE 有所下行，2022-24Q3ROE 在上市城商行中排名 11 位， 为中游水平。从 ROA 拆解看，上海银行的经营劣势是息差为同业底部，主要由于上海地区竞 争激烈的金融环境导致资产定价极度内卷，虽然上海银行的负债成本在较高比例活期存款贡 献下有一定优势，但整体利息净收入对 ROA 的贡献有限。金市业务对非息收入虽有一定补充， 但整体营收优势不强。但上海银行的经营优势在于成本管理能力非常突出，人均产能较高， 成本收入比位于同业最低水平，且信用成本在 2023 年后逐步压降至低位。
营收增速恢复正增长，利润增速稳健。2019 年以来，上海银行先后经历线上消费贷业务规 范发展、对公地产业务转型以及疫情期间加严管控对展业的扰动，营收增速有所放缓，2022 年-2023 年上海银行营业收入持续两年负增长，但利润端通过信用成本下行维持了微幅正增 长。2024 年三季度上海银行营收、净利润分别同比+0.7%、+1.4%，营收增速自 2022 年 底以来首次转正，主要受益于债市交易类非息收入快速增长。
资产结构：总量前列，结构均衡
资产、贷款增速曾在联合消费贷规模收缩、对公地产结构调整等因素影响下有一定放缓。 明年的扩表速度展望可以更加积极，一方面，零售端按揭早偿率放缓，地产需求企稳有助 于新增投放扩量；另一方面，公司对公贷款储备较为充足，且城投敞口较小，隐债置换对 贷款增长扰动有限。 公司贷款投放聚焦长三角，行业以对公为主，零售投放较为灵活。截至 2024 年 9 月末上海 银行资产规模为 3.23 万亿元，在上市城商行里排名第三，仅次于北京银行、江苏银行。资 产结构中，贷款与金融投资规模接近，9 月末分别占 43%、42%，其贷款占比低于可比城 商行与上市城商行均值（49%），主要由于长三角区域信贷竞争较为激烈。从贷款结构看， 上海银行对公占比更高，一般保持在 60%以上；零售贷款占比从 2015 年的 16%提升至 2022 年末的 32%，先后受益于个人消费贷、经营贷的快速扩张，但 22 年底以来零售贷款需求承 压，占比略有下降。
区域：聚焦长三角主场，布局优质地区
聚焦长三角主场，布局优质地区。上海银行共有八家异地分行，分布在长三角、京津冀、 粤港澳、中西部一线核心城市。异地布局打开了上海银行的展业空间，但也对风险管理能 力提出更高要求。上海银行环渤海区域、珠三角区域贷款余额分别自 2020 年、2021 年后 有所收缩，在做好风险防控基础上精细化发展，增量信贷投放更聚焦长三角主场作战、并 适当挖掘中西部地区成都分行的信贷投放机遇。截至 2024 年 6 月末，上海银行布局在长三 角（含上海）区域的贷款占比为 78.6%，较 2016 年末提升 10.8pct。长三角地区的贷款不 良率显著低于全国其他地区，优质区域赋能上海银行信贷稳健发展。
对公：地产占比压降，科创金融发力
地产占比逐步压降，布局基建、新经济、科创制造。上海银行对公贷款主要行业投向为基 建类、地产类、制造业，截至 24H1 分别占总贷款比例 27.2%、8.4%、7.3%。2019 年上 海银行地产业贷款占比一度高达 15.9%，此后受 2020 年颁布的房地产贷款集中度管理制度 影响、以及基于地产行业本身风险收益回报变化，公司逐步减少了对地产领域的贷款投放， 同期基建贷款、制造业贷款占比有所提升。近年来上海银行持续加大科技金融、普惠金融、 绿色金融、制造业等领域资源投入，24H1 科技型企业贷款、普惠型贷款、绿色贷款、制造 业贷款余额较上年末分别增长 35%、36%、58%、40%。
政策、区位共筑科创金融发展高地。上海是科创金融改革试点，其中位于浦东新区的张江、 临港新片区是重点区域，科创金融发展迅速，创新型中小企业超万家，国家级专精特新“小 巨人”企业近一千家且稳定增长，数量质量均位居全国前列。依托上海市“大零号湾”科技 创新策源功能区建设新政策，上海银行发布“大零号湾”专属金融服务方案，深入联动校 区、园区、城区，实施五大专项机制。截止 24 年 6 月末，服务大零号湾入驻企业超过 30%， 开户率达到 18.90%。截至 23 年 12 月末，上海银行科技型企业贷款余额 1403 亿元，同比 增长 35.1%，占公司总贷款余额 16.9%，科技贷款余额占总贷款比重近年不断上升，2023 年内科技型企业贷款投放金额 1816 亿元，同比增长 82.6%。科技型企业贷款客户 4620 户， 同比增长 14.3%，其中专精特新企业超 1500 户，高新技术企业超 3000 户。
零售：联合贷规范发展，按揭、经营贷接棒
联合贷业务发展趋于稳定。上海银行曾为第一批参与联合贷业务的城商行，联合贷业务一 度为之带来了高速扩表和业绩增长的红利，也因扩张较为冒进、风控不够完善，在此后监 管收严周期经历了规模快速压缩和不良反复暴露的阵痛。2015 年起上海银行与和互联网科 技公司试水合作开展联合贷款，个人消费贷迎来高速增长，2018 年上海银行个人消费贷款 同比增幅高达 127%，金额高达 1575 亿元。2019 年随监管逐步驱严，增长快速下降。2020 年 7 月和 11 月监管接连发布《商业银行互联网贷款管理暂行办法》、《网络小额贷款业务管 理暂行办法（征求意见稿）》就联合贷业务划定诸多经营红线，自此上海银行个人消费贷余 额和占比逐年压低。2024H1 上海银行的消费贷仍处于缩表状态，但当下联合贷业务模式逐 渐成熟，风控模型多年迭代后不良表现日趋稳定，监管对于有消费场景的联合贷款业务审 批标准逐步放松，有利于后续规模稳定发展。 按揭、经营贷接棒，后续模式或将转型。2020 年上海银行在消费贷发展受阻后，按揭、个 人经营贷款接棒，一定程度上保持了零售贷款的稳定增长。2023 年起按揭贷款在宏观需求 走弱、早偿压力提升背景下有所收缩，预计在存量按揭利率调整结束后规模有望稳定。而 经营贷仍保持较强增长势头，2023 年末个人经营贷余额高达 1196 亿元，占总贷款比例上 升至 8.7%。该业务一方面体现了普惠金融业务的持续深耕，也有和网商银行合作的规模上 量，对利息收入有一定支撑，当前经营贷业务发展风险有一定提升，后续或更多考虑降低 风险偏好、引入担保模式转型。
负债结构：零售存款基础优秀，养老金融赋能粘性
存款占比低于同业，对公存款占比较高。从负债结构看，上海银行存款占总负债比重近年 来有所提升，24H1 较 2016 年提升 8pct 至 60%，但仍较可比同业更低。公司 24H1 活期存 款占比为 34%，活期存款占比高于同业，一是上海银行养老金客户存款余额方面保持高增 速，对应沉淀的零售低成本活期存款占比较高；二是由于对公存款占比更高，而对公相较 零售活期率更高，带动整体活期比例提升。
定价：区域竞争充分，资负利率双低
资产端拖累息差表现，负债成本低于同业。24H1 上海银行净息差为 1.19%，仅高于厦门银 行；息差较 2023 年末下降 15bp，降幅位于同业第 7。公司息差主要压力来源于较低的生 息资产价格，公司 24H1 生息资产收益率为 3.41%，为上市城商行中最低，主要由于上海 地区客户竞争较为激烈，且公司对公贷款占比较高、客户信用资质较好，风险溢价较低。 负债端，公司存款活期率高于同业，客户粘性较强， 24H1 计息负债成本率为 2.16%，为 同业倒数第 5，负债成本具有一定优势。
非息&成本：金市能力较强，成本控制优异
其他非息占比较高，中收增长有待修复。上海银行非息收入占比在可比城商行中位列第二， 主要由其他非息收入贡献，24Q3 占营收比例达 29%，公司金融投资规模较大、占比较高， 在今年利息收入乏力背景下有效支撑营收增长。24Q3 上海银行手续费净收入为 31 亿元， 占营收比重 7.9%，其中代理费等财富类收入为主要贡献。2022 年以来上海银行中间收入 增速持续负增长，和行业整体趋势一致，主要受资本市场波动，以及基金、保险代理业务 费率下降等因素影响。24Q3 中收同比下滑 20.7%，降幅较 2023 年有所收窄。
具备财富管理差异化竞争优势。上海银行通过对接各类机构、深化创新金融产品等方式， 深耕养老金融领域，在养老金融业务上形成了客户、经验、品牌等优势。截至 24 年中期上 海银行养老金代发客户数为 158.81 万户，养老金代发 2461.51 万笔，在上海地区长期保持 第一名的地位。
成本收入比亮眼，人均产效排名领先。上海银行连续十年成本收入比位于城商行最低水平， 24Q3 仅高于江苏银行，为 23.4%。24Q3 末上海银行员工总数为 14890 人（母公司），其 人均资产 2.07 亿元，排名上市城商行第一；人均利润 118 万元，城商行中仅低于江苏银行。
资产质量：不良逐季改善，资产质量拐点
上海银行贷款不良率高于可比城商行，但呈现逐季改善趋势。截至 2024Q3，上海银行不良 率为 1.20%，不良率自 2021 年底以来持续 12 个季度稳中有降，但较可比城商行仍有压降 空间。其贷款不良生成率在 2020 年触及高点 1.35%，随后整体压降，24H1 仅为 0.56%， 低于上市城商行均值和可比同业。拆分不良结构，2022 年以前上海银行不良贷款压力主要 来自曾快速扩量的个人消费贷（联合贷产品）、房地产业（过往主要的对公贷款投向），以 及与地产客户高度联动的批发零售业，不良率高点分别达 2.11%、3.05%、10.78%，经过 持续风险处置，这三类产品的不良率、不良贷款均大幅压降，截至 24H1 不良率分别为 1.49%、 1.39%、2.02%。2021 年后个人经营贷的不良率有明显提升，主要受经济弱复苏影响与线 上产品风险质量恶化扰动，后续将引入担保模式、改变客群策略以控制增量风险。
公司拨备覆盖率整体充足，拨贷比为可比同业较高位置，后续信用成本有释放空间。截至 24Q3 上海银行拨备覆盖率为 277%，虽低于上市优异城商行，但高于大行、股份行平均水 平，拨贷比为 3.33%，高于可比同业。近年来上海银行贷款信用减值损失随贷款不良生成 率有所下行，24H1 年化贷款信用成本为 0.61%，较 2018 年高点下降 1.41pct。非信贷不 良余额拨备已基本提足，2021-2023 年公司累计计提超 160 亿非信贷减值损失，目前金融 投资三阶段余额拨备覆盖率已满足 100%计提要求，后续在不良生成基本稳定的情形下，信 用成本有释放空间。
资本：资本较为充足，股息位居前列
核心一级资本充足率位居城商行较优水平，支撑稳健分红能力与后续潜在的扩表提升空间。 24 年 9 月末公司核心一级资本充足率为 10.01%，较 23 年末+48BP，在可比城商行中排名 首位。公司资本内生能力较强，传导至分红能力提升。近年来，上海银行不断提升分红比 例，2023 年度分红比率为 30.06%，达到上市以来的最高水平，截至 2024/12/20，公司 23A 股息率为 5.3%，位于 A 股上市银行前十，估值具备性价比。
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