1.1 智慧城轨领军企业，打造“1+2+N”发展战略
众合科技为智慧城轨领军企业，打造“ 1+2+N”发展战略。众合科技是国内城轨信号系 统领军企业，前身为 1970 年成立的浙江大学半导体厂，1999 年 6 月由浙江大学整合相关资 源，将半导体厂改制为股份有限公司，且同年在深交所主板整体上市；此后公司经过二十余 年的发展形成了围绕智慧交通、泛半导体和产业数字化为重点的发展格局。 1）2003-2019 年，通过不断收购资产完成“智慧交通+节能环保”双轮驱动业务布局。2003 年，公司通过广东沙角 C 电厂脱硫项目进入环保行业；2006 年，公司进入轨道交通行业， 并开始提供信号系统项目；2007 年，公司完成破产重整，营收能力显著提升；2012 年 启动“智慧交通+节能环保”双轮驱动战略；2017 年，收购日本松崎制作所，拓展日本 市场；2019 年水处理业务通过资本并购整合，顺利完成业绩对赌，且同年因高校体制改 革，众合科技从浙大实际控股变更为无实际控制人状态。 2）2019-2022 年，剥离节能环保业务，全面聚焦“智慧交通+半导体”行业。2019 年，公 司在半导体领域成功拉制重掺砷单晶，实现外延衬底用抛光硅片重掺系列全覆盖；2021 年，公司成功自主研发国内首款支持 SIL4 级安全 IO 控制芯片；2022 年，公司智行轨交 子集团落地并开始独立运营，中标杭州“地铁大脑”，交通数字化首单落地，智慧交通业 务拓展顺利。 3）2023 年，公司正式将“一体双翼”战略升级为“1+2+N”发展战略，全面进入数字化产 业领域，重点聚焦立体交通场景。未来，众合科技将继续凭借在轨道交通行业的核心优 势，以高可靠性、高安全性数字工业系统技术体系以及基于交通行业的理解，致力于构 建集“车路云协同+低空+低轨卫星”于一体的立体交通产业模式，打造天地互联、空地 一体的未来交通网络，赋能大交通产业转型升级，为行业注入强劲的发展动能。
2023 年众合科技正式将“一体双翼”战略升级为“1+2+N”发展战略。公司依托于浙 江大学的综合学科优势，立足科技惠民，致力于高科技、卡脖子的国家重点战略业务领域， 结合自身实际，确立了“1+2+N”战略发展路径，聚焦智慧交通、半导体、产业数智化及大 健康四大战略经营单元，目前已在智慧交通、单晶硅材料制造领域取得领先的市场地位，并 作为国内领先的数字化解决方案服务商实现了在交通、能源、城市治理、大健康等行业场景 数字化领域的技术积累与品牌积淀。其中： 1） “1”代表着数智化业务，涉及算力及算力调度服务、智能硬件、系统集成及行业解 决方案、数据资产运营及服务四大业务模块。公司通过迅速构建数字化核心能力， 秉承“创意、整合、共享”的理念赋能 N 个产业场景，成为公司发展的新引擎。 2） “2”是公司智慧交通和半导体两个基石主业，承载着公司在数智化当中对“场景” 和“底层技术”的理解力和沉淀，在两大板块子公司将进一步依托数智化技术做大 做强，并通过并购整合，成为各自细分行业的领头羊。 3） “N”是数智化赋能的产业场景，前期公司将基于主业优势聚焦交通场景，同时积 极拓展智慧能源细分领域“数字矿山”场景；未来公司将聚焦立体交通场景，构建 “车路云协同+低空+低轨卫星”的立体交通产业模式，赋能大交通产业转型升级。 同时，“N”也代表公司着眼于长期战略目标布局孵化的产业，是具备成为公司未来 基石的产业模块。
智慧交通行业为公司传统核心业务，覆盖信号系统和 AFC 自动检售票系统等。受益于 国内城轨快速发展，公司智慧交通行业营收由 2017 年的 9.8 亿元上升至 2021 年的 25.6 亿 元，毛利率由 21.1%增长至 32.0%。2022-2023 年受 2019 年地铁审批要求趋严等影响，公 司智慧交通板块业务营收承压下降。2024H1，公司该板块实现营收 3.8 亿元，同比减少 29.2%， 业务占比为 62.1%，毛利率同比提升 6.7pp 至 27.4%。其中，2024H1，信号系统业务实现 营收 3.13 亿元，同比减少 31.7%，业务占公司总营收比例为 51.8%，毛利率为 32.7%，同比提升 9.2pp；自动检售票系统实现营收 0.63 亿元，同比减少 12.7%，业务占公司总营收比 例为 10.3%，毛利率为 1.2%，同比下降 2.1pp，毛利率波动主要系业务交付节奏影响。 泛半导体制造板块以“半导体单晶硅材料”为核心，业务边界延伸至整个泛半导体产业 链底层多个关键技术，形成了“一个核心、多个亮点”战略布局。 2024H1，公司该板块实 现营收 1.98 亿元，同比增长 27.3%，业务占比为 32.7%，毛利率同比提升 1.9pp 至 27.9%， 业务占比为 32.7%。 数智化业务为公司积极培育的新业务，业务占比有望持续提升。数智化业务为公司战略 升级的核心方向，2024H1，公司该板块实现营收 0.2 亿元，业务占比为 3.3%，毛利率为 29.7%； 2023 年公司该业务板块新签订单为 2.45 亿元，2024H1 新签订单约 1.44 亿元，后续随着该 业务订单交付，该业务占比有望持续提升。且目前公司凭借在智慧交通和时空大数据领域的 核心技术优势和产品矩阵，正进军低空领域，以构建“车路云协同+低空+低轨卫星”的立体 交通产业，实现空地一体、天地互联、立体空间的协同发展，该业务未来成长可期。
1.2 受项目交付等影响，公司业绩短期承压
短期业绩受下游宏观经济及交付周期影响承压。受 2019-2020 年城轨信号系统招标下滑 业绩，公司 2022-2023 年营收承压；2022 年以来公司轨道交通业务连续两年新增订单超过 25 亿元，城轨信号系统业务交付周期在 2 年左右，预计 2024 年之后公司业绩有望恢复正增 长；2024 年前三季度，公司实现营收 11.0 亿元，同比减少 18.6%，归母净利润亏损 0.87 亿元，2023 年同期为亏损 0.27 亿元。2024 年前三季度业绩下滑主要原因为：公司智慧交通 业务下游客户主要为城轨运营商或地方政府，目前城轨项目交付规模受宏观经济、项目交付 周期等客观因素影响有所缩减；公司报告期内持续优化产品结构，核心的信号系统等产品的 兼容互通研发投入增加，山西单晶基地、青山湖园区竣工投入使用致使折旧等费用同比大幅 增长；数字化业务新增数字矿山场景的订单还未进入交付期，营收贡献仍未体现在报表中。
2024 年前三季度公司毛利率提升，但费用率上升拖累盈利能力。 2017-2023 年公司毛 利率在 28-32%之间波动，净利率受费用率等影响变化较大。2024 年前三季度，公司毛利率 为 30.1%，同比提升 6.9pp，毛利率提升主要系公司近年来新签的信号系统中 CBTC 等产品 业务毛利率高，订单逐步确认收入拉动公司毛利率提升；净利率为-6.8%，2023 年同期为 -1.5%，净利率亏损扩大主要系本报告期公司期间费用率增长较多。 近年来公司积极拓展业务，期间费用率有所增长。 2024 年前三季度，公司期间费用率 为 36.1%，同比+8.3pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 3.4%、14.8%、13.0%、 5.0%，分别同比+1.2、+4.1、+2.0、+0.9pp，费用率增长主要系公司报告期内加大研发投入， 且产能扩张折旧增长，同时部分订单如数字化业务新增数字矿山场景的订单前三季度未进入 交付期而费用投入较为刚性。
1.3 股权结构分散，无实际控制人
公司股权较分散，目前无实控人。公司原实际控制人为浙江大学，2019 年因高校体制 改革，2020 年 7 月众合科技从浙大实际控股变更为无实际控制人状态。2024 年 7 月，公司 顺利完成约 6.84 亿元定增募资，共有 17 名机构和个人投资者获得配售，新增股份 1.3 亿股已于 8 月 1 日正式上市；本次定增资金将用于公司主营业务的项目投资，包括技术研发、产 品升级、市场拓展等方面，有利于进一步优化公司资本结构，增强财务实力。
优化业务组织结构，助力公司向好发展。2024 年 10 月，为顺应公司数智化业务的最新 进展和战略规划，有效支撑业务的开展，公司董事会审议通过了《关于优化业务组织架构的 议案》，主要方案如下：1）原“数智化事业群”更名为“数字创新事业群”，负责公司数字 化平台技术体系的研发及新业务领域的探索及拓展，并负责公司本级新设的数字创新研发中 心和浙江众合智源科技有限公司的管理。2）新设“数字创新研发中心”，以数字化技术思路 为导向，以高可靠性、高安全性、高可用性、LCC（全生命周期管理）为核心目标，打造 OT、IT 两大泛通用化平台技术体系，提升各个业务板块核心技术竞争力并支撑新业务领域 的拓展。3）原“创新研发中心”更名为“众合研究院”，负责前沿创新规划、研发管理、国 际拓展。
2.1 城市发展新维度，国内政策助力低空经济快速发展
低空通常是指距正下方地平面垂直距离在 1000 米以内的空域，根据不同地区特点和实 际需要可延伸至 3000 米以内的空域。2023 年 12 月 21 日，民航局发布《国家空域基础分 类方法》，对我国空域划设和管理使用进行规范，依据航空器飞行规则和性能要求、空域环 境、空管服务内容等要素，将空域划分为 A、B、C、D、E、G、W 等 7 类，其中，A、B、 C、D、E 类为管制空域；G、W 类为非管制空域，与商业航空的高空航线不同，主要用于私 人飞行、农业作业、医疗救援、空中摄影、环境监测、教育培训、体育娱乐等通用航空活动。
低空经济包括低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务四大类产业。从应用场景看， 涉及军用、政用、商用、民用全方位场景；从产品角度看，包含低空内飞行的无人机、私人 飞机、eVTOL 等航空器；从产业构成看，包括低空制造、低空飞行、低空保障、低空基础设 施和综合服务等产业。其中低空飞行指各类低空飞行活动，主要由生产作业类、公共服务类、 航空消费类等产业构成，为低空经济的核心产业，对整个低空经济发展起着牵引和带动作用。
我国通用航空发展整体滞后于海外发达国家。美国是全球通用航空最发达的国家之一， 据美国联邦航空管理局数据，2022 年美国通航飞机总保有量约 21.12 万架，每年通航飞行 时间约 2551 万小时（其中 70%为载人运输飞行），有 1.96 万个机场可供通航飞机使用。相 较于美国，我国的通航发展整体落后。据航空工业集团数据，2022 年我国通用航空器机队 规模为 3186 架，通航飞行时间 121.9 万小时，通航机场仅 399 个。 中国的低空经济发展历史相对较短，国内政策助力近年来发展迅速。目前中国的低空经 济正处于快速发展期，政府在政策、法规、标准等方面持续完善，为低空经济的健康、有序 发展提供良好的环境。同时，中国在无人机制造、航空服务、技术研发等方面取得显著进展， 低空经济正逐步成为推动国家经济发展的新动力。未来，随着技术的进一步突破和市场的不 断开拓，中国低空经济有望实现更广泛的应用和更快速的增长。
中央绘制发展蓝图，地方政策纷纷响应，低空经济发展势头明显。2021 年 2 月，低空 经济概念首次被写入国家规划；2023 年中央经济工作会议指出要大力推进新型工业化，发 展数字经济、商业航天、生物制造、人工智能等若干战略性新兴产业；2024 年两会，低空 经济首次出现在政府工作报告。政策和规定的出台不仅为低空经济的发展提供了政策支持和法律保障，也为无人机等航空器的安全飞行、产业的健康发展和创新应用提供明确的指导和 规范。预计未来还将有更多的政策和规定出台，以适应新的发展需求和挑战。 发展低空经济是应对现代社会快速城市化和地面交通日益拥堵的必然选择，航空或取代 铁路成为我国最大的旅客周转交通运输方式。自 1980 年以来，中国人的出行方式经历了从 自行车、公交车、汽车、铁路到飞机的跨越式迭代，构成了铁路、公路、水路和航空四大类 交通运输网络。据国家统计局数据，1980-2023 年间，铁路、公路和民航运输的年均旅客周 转量分别实现 6%、7%和 16%的年复合增长率；民航产业快速发展体现出国民对航空飞行这 一高效快捷出行方式的接受与热爱，为城市空中交通和垂直出行的产业发展奠定了坚实基础。 随着人口增长和经济活动密集，传统的地面交通系统面临极限，难以满足高效、灵活的出行 和物流需求。低空经济以其独特的空中优势，通过无人机、空中出租车等创新交通工具，实 现快速、高效、环保的城市及区域间的人员和物资运输，有效缓解地面交通压力，提升城市 运行效率。
2.2 中国低空经济市场展望：万亿蓝海的崛起与挑战
随着通用航空业的快速发展，我国在册通用航空器和通用机场数量稳步增长。近年来， 中国在册通用航空器数量持续上升，机型种类日益丰富，涵盖从小型私人飞机到大型农用、 救援用飞行器等多种类型。同时，通用机场建设也加快推进，数量上显著增加、域分布上也 更加均衡，为通用航空活动的开展提供坚实基础设施支持。据中国民用航空局，2018-2022 年，我国通用航空在册航空器数量由 2945 架增长至 3186 架；2017-2022 年，我国颁证通 用航空机场数量迅猛增长，2017 年仅 55 个，2018 年增长至 202 个，同比增长 267.3%，后 稳定缓步增长，2022 年达 399 个；2017-2022 年，通用航空飞行时长由 838 千小时增长至 1219 千小时。
我国通用机场数量占全球比重较低，未来发展空间广阔。据前瞻产业研究院，截至 2022 年，全球主要国家通用机场总数量超 11000 座，其中美国、巴西、澳大利亚分别为 4756 座、 3350 座、2300 座，我国仅占全球通用机场数量的 3.6%（399 座）。全球主要国家在册无人 机总数量超 200 万架，其中我国在册无人机数量达 95.8 万架，占全球在册无人机数量的 46.5%。我国在无人机领域处于全球领先地位，但相关配套通用机场数量仍有较大发展空间， 未来随着配套机场数量的增加，我国低空经济的市场规模有望持续增长。据前瞻产业研究院， 2021 年中国低空经济市场规模达 2.3 万亿元，2022 年达 2.5 万亿元；跟据中央发布的《国 家立体交通网络规划纲要》，到 2035 年中国低空经济的产业规模将达 6 万亿元。
2.3 eVTOL：城市交通全新解决方案，加速商业化落地
城市拥堵问题日益严峻，UAM 概念应运而生。随着世界范围内大城市人口的不断增加， 城市地面交通道路建设日渐饱和，而市内地铁、轻轨因地域覆盖范围有限且投资成本巨大， 无法进一步满足日渐增长的通勤需求。现有城市交通模式面临极限，已严重影响到城市运行 效率和市区人口居住舒适便利性，在这种环境下，城市空中交通（Urban Air Mobility, UAM） 概念和 eVTOL 飞行器应运而生，为解决大城市交通拥堵、缓解资源紧张、推动航空业向低 噪声和零排放转型开辟了全新思路。
eVTOL 发展已有十余年，众厂商先后推出相关机型。 eVTOL 作为城市空中交通概念的 一种具体实现方式，其最早的概念机型出现在 2010 年前后。2014 年，美国直升机国际协会 和美国航空宇航协会在弗吉尼亚大会上正式将 eVTOL 概念引入。2016 年，Uber 提出“Uber Elevate”空中出租车计划，勾画了电动飞行出租车和共享服务的蓝图。2017 年，由垂直飞 行协会编制的第一份 eVTOL 飞机目录对外发布。2019 年，欧洲航空安全局（EASA）发布 全新的航空管理规定，应用于小型 eVTOL 飞行器的适航认证工作。自此，eVTOL 概念正式 得到官方认可，初创公司、汽车、航空产业巨头等玩家开始纷纷进入 eVTOL 市场，截至 2023 年底，Joby、Archer、Beta、Volocopter、Lilium、Vertical、亿航、沃飞、峰飞等头部 eVTOL 厂商推进全尺寸验证机型的首次飞行测试，向公众宣告 eVTOL 技术的可行性和未来的商业 化潜力。
在中长路程范围内出行，eVTOL 优于传统交通方式。与汽车、高铁等传统出行方式相 比，eVTOL 在特定路程范围内具有高效便捷、低噪声、低碳排放、舒适私密等优点，与直升 机等相比具有明显的成本和环保优势。随着 eVTOL 产品的大规模量产，预计单程票价将继 续下探，并最终与豪华汽车趋同。受限于直升机停机坪等基础设施相对有限的短板，随着垂 直起降场的逐步建设和成网，预计 eVTOL 在时间效率、价格等方面将具有更加明显的优势。
受益于更短用时，eVTOL 将对汽车、地铁等传统交通方式形成替代效应。在常见出行 方式中，民航客机、高铁、汽车分别主要覆盖 800km 以上长距离、400-1000km 中长距离、 5-200km 短途出行需求，而直升机和 eVTOL 则主要覆盖 50-400km 的中短途出行需求。据 保时捷管理咨询，在 50km 内，汽车因不需要前置准备时间而用时最短；在 50-400km 范围 内，飞机因较长前置时间（抵达机场、安检等），综合用时长于汽车和 eVTOL；当行程大于 400km 时，民航飞机才能体现出长航程下的速度优势。
中性情况下 2040 年全球 UAM 市场有望达万亿美元规模。据 Morgan Stanley 预测，中 性情况下 2040 年全球 UAM 市场规模可达 1 万亿美元，到 2050 年将增加到 9 万亿美元。其 中交通和物流将占总市场 52%，私人或共享飞行器占 46%，民航线路和国防/政府分别占比 2%和 1%。预计 2040 年、2050 年中国 UAM 总体潜在市场规模将分别达 2680、2.12 万亿 美元。
各厂商纷纷布局 eVTOL，商业化落地加速。近年来，eVTOL 行业不断推出新品、确定 量产时间、获取订单，产业化进程不断加快，从事飞行汽车研究和开发的公司总数激增。目 前布局飞行汽车赛道的主要有四类企业，包括飞机制造商、汽车制造商、科技公司、专业飞 行汽车制造商及创业公司。据华夏幸福研究院数据，2022 年全球有 600 多家企业从事 eVTOL 研发，到 2023 年已有超过 800 家企业。
2.4 众合科技：布局低空经济，打造成长新曲线
布局低空领域，构建“车路云协同+低空+低轨卫星”的立体交通产业。公司积极布局低 空经济领域，成立了空天立体交通产业研究院，聚焦无人机飞控、感知及空域管控等智能化 探索，研发基于安全架构的低空综合服务平台，并依托在智慧交通和时空大数据领域的核心 技术优势和产品矩阵，致力于构建“车路云协同+低空+低轨卫星”的立体交通产业，驱动实 现空地一体、天地互联、立体空间的协同发展。
围绕低空经济基础设施框架及关键装备，重点打造 3 大产品与 N 大应用场景系统。公 司目前在低空领域已孵化形成三大产品体系及三大应用场景，包括低空综合服务平台、无人 机智慧起降场、三余度飞控计算机以及低空政务飞行场景、低空文旅场景和低空医疗物资运 输场景，未来公司将围绕三大产品开拓下游更多应用领域，将低空业务打造成为公司第二增 长曲线。
eVTOL 产业链涵盖从飞行器设计、制造到运营、维护等多个环节，众合科技主要覆盖 其中三项环节。eVTOL 产业涉及多个环节和参与者，包括飞行器制造商、零部件供应商与 系统集成商、基础设施建设商、服务提供商、监管认证机构等，众合科技低空业务覆盖零部 件、基础设施建设和服务三项环节。随着 eVTOL 市场逐步商业化成熟，将会有更多领域的 玩家跨界参与到产业链中，形成更加完整的生态体系。
2.4.1 关键零部件：UniTFCC 三余度飞控计算机
上游零部件可与航空及汽车产业链复用，飞控系统价值量占 20%。eVTOL 上游零部件 包括能源系统、动力系统、飞控系统、通讯系统、导航系统以及机体。以 Lilium 公司的 eVTOL 产品为例，推进系统、机体、航空电子设备及飞控系统、能源系统分别占整机价值量的 40%、 25%、20%、10%。航空电子设备和飞控系统作为 eVTOL 的大脑和眼睛，因其技术壁垒和 适航认证门槛较高，目前仍需依赖传统航空航天供应商提供软硬件解决方案；而能源和动力 系统则可以使用现有的新能源汽车产业链。
飞控系统为飞行器的大脑和眼睛，对于飞行器的性能和安全性起关键作用。飞控计算机 （Flight Control Computer，FCC）是飞机上关键的电子控制系统之一，负责实时监测、分 析和调整飞机的各项参数，以确保飞行的平稳、安全和精准。根据 DI Research 统计，全球 飞控计算机市场规模呈现稳步扩张的态势，2023 年全球飞控计算机市场销售额达到 39.5 亿 元，预计 2030 年将达到 53.1 亿元，年复合增长率为 4.32%。其中中国是飞控计算机最大的 消费市场，2023 年中国飞控计算机市场销售额将达到 13.8 亿元，预计 2030 年将达到 20.1 亿元，年复合增长率为 5.52%。
填补细分领域空白，打造适应低空无人飞行器的轻量级飞控计算机平台。目前全球主流 的飞控厂商如通用电气（GE）、霍尼韦尔、泰雷兹、昂际航电等已在商飞上有成熟的飞控计 算机及系统产品，但由于其体积、重量过于厚重且制造成本高昂，并不适合无人机或 eVTOL 领域，因此急需能满足低空应用的轻量级系统。众合科技针对大载重（起飞重量≥25kg）的 无人或有人飞行器开发了 UniTFCC 三余度飞控计算机产品，拥有安全、可靠等多项优点。
中性情况下 2030 年 eVTOL 飞控计算机业务可为公司增收 18.8亿元。据中国低空经济 联盟预测，未来 2-3 年内中国主要城市将建成空中交通网络和地面服务设施，eVTOL 将大规 模商业化，预计 2030 年将有 10 万架 eVTOL 进入家庭或成为空中出租车，价格将从千万元 降至两三百万元。假设： 1） 我国 eVTOL数量从 2024年的 500台增长至 2030年的 10万台，年复合增速 141.8%； 2） eVTOL 售价由 1000 万元/台逐步下降至 250 万元/台，eVTOL 成本占售价 50%； 3） 据 Lilium 公司 eVTOL 产品信息，飞控系统约占成本的 20%； 4） 据《基于安全性的电动垂直起降飞行器飞控系统架构设计》数据，飞控计算机价值 量约占飞控系统的 20-30%（此处取 25%）。 则中性条件下（30%市占率）2030 年飞控计算机业务可为公司增收 18.75 亿元。
2.4.2 低空基础设施：UniPort 公共起降场综合管理系统
基础设施的配套程度决定了 eVTOL 能否大规模应用。低空基础设施是整个 eVTOL 生 态体系中最关键的部分，其配套普及程度决定了低空经济能否大规模应用。根据《电动垂直 起降航空器（eVTOL）起降场技术要求》规定，起降场的构成包括：1）起降平台（含可控 围栏）；2）进近管理调度系统；3）灯光系统；4）智能气象仪；5）飞机移动器具（智能小 车）及场内移动管控（对标民航 SMGCS，民用机场地面活动引导与控制系统）；6）停机坪 监测、充电、维修；7）乘客服务系统、安检和售检票系统。
多模态综合管理，为无人机飞行保驾护航。 UniPort 智慧公共起降场管理平台是一套用 来对起降场进行起降控制以及自动优先级调度，从而实现安全、高效起降的智能管理系统。 它由智能计算模块、物联网关、传感器以及相关控制软件组成。UniPort 系统与智能气象仪 的信息接口，实时获得实时气象信息，从而能够灵活的感知和克服各种未知的自然和人为因 素的不利影响，适应各种复杂环境，确保无人机飞行任务的顺利实现。
UniPort 核心功能： 1） 进近调度管理：①提供空域检测：可集成多种空域检测设备，实时监控起降场周围 空域；与区域空域管理系统接口，实时获得起降场周围空域飞行任务计划。②集成 气象实时信息和气象预报信息：通过智能气象仪的信息接口，实时获得实时气象信 息。③起降场调度：对起降场任务自动进行优先级调度，实现安全、高效起降。④ 起降引导：提供高精度的位置服务和飞机起降过程实时监控，对异常情况及时纠偏 或应急处理。2） 场内移动调度管理：①移动载具设计提资：统一标准的移动载具，实现同一移动载 具可以搬运多种飞机；移动载具提供统一的远程监测和安全控制接口，便于起降场 内统一移动管控；移动载具尽可能提供无人驾驶功能，能够根据后台下达的路线自 动安全运行。②场内移动管控系统：对场内移动设备和路线进行监控，发现危险及 时报警或安全控制；可与空域调度管理系统集成，形成多屏联动，也可单屏监控管 理。 3） 起降场综合管理：①停机坪（位）检测和安全防护：7*24 小时安全监控；预留系留 装置；气象监测和预警。②停机坪充储等能源管理：充电管理；储能管理（解决瞬 时高负载问题）。③停机坪维修位管理：专用维修机位或维修车间；维修照明、监控 和备用电源设置。 4） 智能灯光与智能气象仪：①智能灯光系统：繁忙指示、起降指令信号指示；夜间照 明；智能接口与进近管理系统连接。②智能气象仪：实时气象探测和预报（包括风、 雨、雷电、雪和能见度检测，选购成熟产品）；风力强度和风向物理指示；提供数字 接口与进近管理系统接口。 5） 乘客服务系统及物流服务系统：①乘客服务系统（预留）：飞行班次查询、登机/起 降提醒；安检、检票设备；乘客休息区与公共区域安全监控。②物流服务系统（按 需考虑）：物流仓库区建设；物流出入库管理和库存清点；物流转运智能载具（需提 供统一远程监控接口）。
低空基础设施市场广阔，至 2030 年通用机场市场空间可达近千亿元。作为低空经济的 先行者，以通用机场、直升机起降平台为代表的低空基础设施市场空间广阔。根据《全国通 用机场布局规划》，预计 2030 年我国民用机场总量将达到 2300 座，其中通用机场 2058 座， 运输机场 257 座；据民航局通用机场信息平台数据，截至 2024 年 12 月 16 日，我国在册通 用机场（含已取证和已备案）473 座，目前仍有 1600 座增量空间；据兴安盟发改委最新招 标数据，单座通用机场投资约 6000 万元，则 2030 年前通用机场建设总投资规模将达到 960 亿元，年投资规模约 160 亿元。
中性情况下 2030 年低空基础设施业务可为公司增收 12 亿元。据《杭州市低空经济高 质量发展实施方案（2024-2027）》，计划到 2027 年，杭州市将建成各类无人机起降场（点） 275 个以上，开通低空航线 500 条以上，低空经济产业规模突破 600 亿元。假设： 1） 杭州市每年新建低空飞行器起降点由 2024 年的 0 个逐步增长至 2030 年的 800 个， 全国范围新增低空起降点数量由 200 个/年增长至 1.2 万个/年； 2） 目前平均每个起降点所需管理平台为 2 个，单个平台售价约 50 万元，随着起降点数 量增加，预计单个起降点所需管理平台价值量从 100 万元逐步下降至 75 万元。 则中性条件下（杭州市 50%市占率，其他城市 10%市占率）2030 年低空基础设施业务 可为公司增收 12 亿元。
2.4.3 运营与服务：携手鸢飞科技，开拓低空经济应用场景
战略投资鸢飞科技，共绘低空业务新蓝图。2024 年 6 月 12 日，公司与鸢飞科技联合发 布 UniSpace 低空综合服务平台；6 月 27 日，与鸢飞科技正式签署战略合作协议，将共同推 动低空经济领域的创新与发展，实现资源共享、优势互补、互利共赢；11 月 11 日，与鸢飞 科技正式签署《增资协议》，以增资形式向鸢飞科技战略投资 3250 万元，增资完成后公司或 指定投资人将持有鸢飞科技约 24.5%股权，为其重要战略股东，再次深化双方战略合作关系。
鸢飞科技：专注低空空管和交通领域，产品处国内第一梯队。鸢飞科技成立于 2017 年， 是国内领先的低空数字化综合服务平台建设商、运营商。公司自成立之初一直专注于低空空 域管理和低空交通管理领域的产品研发与技术应用，致力于打造数字化低空生态，技术、产 品在国内处于第一梯队。主营业务包括无人机数字化空管平台、城市低空综合服务平台、无 人机行业应用综合服务平台、通航有人机低空飞行服务站 4 大类产品；以及低空空域评估、 无人机航路航线评估、低空基础设施规划、无人驾驶航空试验区或城市低空交通管理试点的 总体方案设计、eVTOL/飞行汽车的适航审定技术支持 5 大类咨询服务。
践行“1+2+N”战略，构建立体交通新生态。此次与鸢飞科技的合作，将有助于公司进 一步拓展在低空经济领域的战略布局，在稳固大交通存量场景优势的基础上，积极拓展数据 服务和产业数字化业务，助力公司从单一领域向多元化的智慧交通解决方案提供商转型，开 拓公司新的增长曲线，提升市场竞争力。公司将依托在低空空管安全计算机系统硬件和 AI 决策系统硬件方面的深厚积累，与鸢飞科技在软件和算法研发上的专长相结合，共同打造低 空空管系统的软硬件结合产品。这一合作将加速产品在各应用场景中的实践与优化，同时双 方将共同申请行业标准和专利，以提升低空经济领域的技术水平和竞争力。
2.5 众合科技：数智化赋能大交通，构建立体交通网络
国内政策加持下，车路协同千亿市场开启。2023-2024 年，国内车路协同领域的政策支 持不断加强，推动了该产业的快速发展。车路协同产业涉及面广，主要包括车、路、云、网、 图五大环节；其中，C-V2X、激光雷达、高算力芯片等技术及产品是目前以及近期车路协同 产业发展的重点，此外运营也是现在车路协同项目不可或缺的重要环节。据亿欧智库，2023 年我国车路协同市场约 1250 亿元，随着车路协同逐步走向规模化与市场化，2030 年中国车 路协同市场规模有望达到 4650 亿元，市场潜力巨大。目前我国车路协同目前仍处于车路云 网端分步建设阶段，未来有望打通技术端、信息端与应用端，实现互联互通，打造真正的车 路协同。
以数智化业务为核心，赋能多个产业场景，推动公司发展。数智化业务作为公司战略升 级的核心方向，公司已经通过引入“东数西算”战略合作，提炼出以时空大数据为总体顶层 架构，建立以“一叶感知”为连接能力、“一苇数智”为数智底座、“一晶智源”为 AI 赋能 的三大新技术平台，主要产品与服务包括算力服务、自动化控制、感知与采集、行业模型、 云平台和数据治理相关产品、服务及解决方案，应用于立体交通和能源矿山两大场景，并初 步探索在大健康领域的应用。通过深度融合算力服务，以“数据”为核心，逐步实现公司商 业模式从 EPC 总包向全生命周期智能运维服务和数据运营服务转型，成为产业数智化的领 航者。
依托三大技术平台，孵化多元应用领域。公司数智化领域的产品与服务基于三大技术平台： 1） “一苇数智”平台：融合安全控制技术、物联感知技术、数字孪生技术、海量数据 处理技术、AI 算法链技术等核心技术能力，产品形态灵活，兼容性强，易用性高， 开放性全，轻松赋能企业全方位的数智化方案，全面提升数字化项目交付能力。 2） “一叶感知”平台：公司聚焦工业数字化和智能化，整合了自动感知、采集和控制 的嵌入式产品，填补公司在边缘感控平台产品的空白，与一苇数智工业物联网云平 台形成合力构建成完整的物联网解决方案，对产业数智化板块业务拓展起重要的支 撑作用。 3） “一晶智源”平台：构建包括算力资源管理、AI 管理平台和 AI 训练平台等子系统的 完整平台，满足未来在全国各地智算中心及各行业中推广和运营的需求，赋能各行 业数字化转型;将帮助各行业加速数字化转型，提升 AI 应用的运营效率和市场竞争 力，同时也为公司开辟新的业务增长点，扩大市场份额。
积极构建“车路云协同+低空+低轨卫星”立体化和互联互通的纵向大交通场景市场。在 立体交通场景，众合科技依托在轨道交通行业的核心优势，以底层平台技术—高可靠性、高 安全性数字工业系统技术体系和行业深度理解—基于自动化行车控制和行车资源调度的交 通行业理解，致力于构建“车路云协同+低空+低轨卫星”立体化和互联互通的纵向大交通场 景市场，即构建地面以车路云协同管控、低空无人机载人飞控系统及地轨卫星星地协同交互 的全新业务网格，满足无人机巡检、交通监视、物流配送、城市应急、城市文旅等多样化需 求。
3.1 城轨运营总里程稳步增长，“智慧轨交”助力高质量发展
城市轨道交通总里程稳步增长，2021 年以来新增运营里约 3179 公里。轨道交通建设是 城市发展的重要驱动力，优先发展城市公共交通已经成为各大城市推进交通强国战略的核心 内容。“十四五”规划提出要有序推进城市轨道交通发展，新增城市轨道交通运营里程 3000 公里，在新基建拉动内需的大背景下，中国城市轨道交通整体运营情稳定，2021-2023 年合 计已经投运 3179 公里。从线路类型看，中国城轨制式以地铁为主，截至 2023 年，我国城 市轨道交通运营里程已经达 1.1 万公里，其中地铁运营里程为 0.87 万公里，占比约 80%。
城轨“十四五”期间建设规划总投资额较高。根据《“十四五”规划和 2035 年远景目标 纲要草案》，我国城轨项目“十四五”总投资额将超过 3.5 万亿元，平均 7000 亿元/年，相比 “十三五”期间所完成建设投资总额（“十三五”期间合计完成投资约 2.63 万亿元，平均 5250 亿元/年）增长 33%；根据《2023 中国城市轨道交通市场发展报告》，2024-2025 年城轨投 资有望达 1.73 万亿元，年均超 8600 亿元；此前 2021-2023 年全国城轨投资 5860、4484、 5762 亿元，同比+6.8%、-23.5%、+28.5%，考虑到地方政府财政压力较大，目前城轨投资 整体承压。 城轨信号系统产品附加值高。据中国城市轨道交通协会数据，城轨交通建设中信号及通 信系统成本占比约 6%；据前瞻产业研究院数据，城轨产业链成本中 30-35%为装备制造，信 号系统占装备制造环节总成本的 9%，即城轨信号系统成本占比约为 3-4%。
城轨申报条件收紧，高速度发展向高质量发展转变。2024 年 8 月，财政部、住建部、 工信部、公安部、交通部、水利部联合发布了《市政基础设施资产管理办法（试行）》的通 知，明确提出：政府投资建设的市政基础设施资产应当依法严格履行基本建设审批程序，落 实资金来源，加强预算约束，防范政府债务风险。严禁为没有收益或收益不足的市政基础设 施资产违法违规举债，不得增加隐性债务。根据《数字交通“十四五”发展规划》提出的发 展目标，到 2025 年，“交通设施数字感知，信息网络广泛覆盖，运输服务便捷智能，行业治 理在线协同，技术应用创新活跃，网络安全保障有力”的数字交通体系深入推进，“一脑、 五网、两体系”的发展格局基本建成，交通新基建取得重要进展，行业数字化、网络化、智 能化水平显著提升，有力支撑交通运输行业高质量发展和交通强国建设；同时，规划提出了 交通设施数字感知、信息网络广泛覆盖、运输服务便捷智能、行业治理在线协同、技术应用 创新活跃和网络安全保障有力六大具体目标，推动数字交通高质量发展。 信号系统存量市场释放改造更新需求，“智慧轨交”带来 AFC 系统信息化升级新机遇。 通常情况下，城市轨道交通信号系统的更新改造以 10-15 年为周期，我国城市轨道交通自 2008 年进入大规模建设阶段，当前正处于新一轮更新改造的初始阶段；在国务院《推动大 规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》政策支持下，叠加国内经济逐步复苏，下游制造 业投资信心恢复，预计未来 3-5 年内，城轨信号系统和国铁列控系统的更新换代需求或将持 续旺盛。另外在自动售检票系统方面，随着 NFC 技术、电子支付技术的发展，我国多个城 市轨道交通陆续开通 APP 扫码过闸、APP 线上购票线下取票等多元化支付功能，实现“互 联网+”与 AFC 的融合，深度体现了《数字交通“十四五”发展规划》强调的交通设施数字 感知、信息网络广泛覆盖的名号，目前现有站点的信息化系统国产化替代与数字化服务能力 升级改造，有望成为城市智慧轨交投资新方向。
3.2 城轨信号系统：存量市场有望释放改造更新需求
从应用领域看，轨道交通信号系统主要应用在以普铁、高铁为代表的铁路和以地铁为代 表的城轨两大领域。铁路交通主要分为高速铁路、城际铁路、普速铁路 3 大类；城市轨道交 通是指车辆在固定导轨上运行并主要用于城市客运的交通系统，包括地铁、轻轨及现代有轨 电车等。按实际运营场景的不同国内轨道交通大规模应用的主流信号系统主要分为国铁 CTCS 技术和城轨 CBTC 技术。
1） 国铁 CTCS 标准的制定和建设管理由中国国家铁路集团有限公司主导；2004 年， 铁道部颁布了《CTCS 技术规范总则》（暂行），制定了适合我国国情的 CTCS 中国 列车控制系统（Chinese Train Control System，简称 CTCS）的总体技术框架，包 括 CTCS-0 到 CTCS-4 共 5 个等级的系统框架；目前我国现行的主要是 CTCS-0、 CTCS-2 和 CTCS-3 级。 2） 城轨 CBTC 信号系统的技术标准由中国城市轨道交通协会牵头制定，运营维护由各 级地方政府下属的轨道交通集团公司或地铁公司负责，目前主要依据国际公共交通 协会定义的列车运行自动化水平（Grades of Automation，简称 GOA），划分为 GOA0 到 GOA4 共 5 个等级。
以 CBTC 为基础，I-CBTC 及 FAO 系统逐渐成为城轨信号系统主流。从城轨信号系统 的产品更新迭代看，全球轨道交通信号系统目前已经进入四代主导、五代工程研发、六代技 术研发。其中，第一代技术是基于模拟轨道电路的列车控制系统（ATC 系统），第二代是基 于数字轨道电路的列车控制系统（ATC 系统），第三代是基于通信的列车控制系统（CBTC 系统）、第四代全自动运行系统（FAO 无人驾驶系统），第五代是基于车车通信的列车运行控 制系统（VBTC 系统），而第六代自主虚拟编组运行系统（AVCOS）正在研发中。
突破技术垄断，国内信号厂商 CBTC 技术逐步走向国产化。自 20 世纪 60 年代起，国 外开始对 CBTC 的理论深入研究；中国轨交信号系统技术从第三代（CBTC 系统）打破国外 垄断，第四代（FAO 无人驾驶系统）达到国际水平，到可与国际巨头比肩的第五代（VBTC 系统）落地应用，再到领跑国际水平的第六代（AVCOS 系统）研发，逐步实现从跟跑到并 跑，再到领跑的转变，实现产品迭代升级。
市场集中度高，国内第一梯队企业囊括 60%以上市场份额。国际主流轨交信号系统企业 包括西门子、阿尔斯通、泰雷兹、庞巴迪；国内共有 10 余家企业具备城市轨道交通信号系 统总承包能力：中国通号（卡斯柯+通号城交）、交控科技、电气泰雷兹、众合科技、华铁技 术、恩瑞特、中车时代电气、富欣智控、和利时、交大微联和新誉庞巴迪等。从市占率看， 国内第一梯队中国通号、众合科技、交控科技 3 家厂商 2023 年市占率合计约 64%。
城轨信号系统更新改造市场空间大。根据 RT 轨道交通，2023 年城轨信号市场规模约 117 亿元；据 RT轨道交通相关项目跟踪，预计 2024-2025 年城轨信号市场招标总额为 127.2 亿元、85.8 亿元，2025 年市场同比或将下滑。信号系统的更新改造以 10-15 年为周期，我 国城轨自 2008 年进入大规模建设阶段，当前正处于新一轮更新改造的初始阶段；根据交控 科技公告，预计到 2030 年，我国有将近 85 条城市轨道交通线路进入信号系统改造周期，线 路总长度约 2500 公里，按照目前根据 CBTC 或 FAO 信号系统新线造价 1000 或 1500 万元/ 公里，改造线路一般是新建线路的 1.5 倍左右，城轨信号系统改造改造市场约 375-560 亿元； 截至 2023 年底，国内城轨信号系统中改造线路市场招标仍较少，2023 年仅招标 8 亿元，未 来发展空间大。
3.3 城轨 AFC 系统：“智慧轨交”带来城轨信息化升级新机遇
城轨 AFC自动售检票系统是轨道交通“窗口”系统。AFC 系统，全称 Automatic Fare Collection System，是基于计算机、通信、网络、自动控制等技术，实现轨道交通售票、检 票、计费、收费、统计、清分、管理等全过程的自动化系统，最终主要为乘客提供快捷、简 易的购票服务，为轨道交通运营公司的科学管理提供可靠的数据。该系统分为车票、车站终 端设备（SLE）、车站计算机系统（SC）、线路中央计算机系统（LCC）、轨道交通清算管理 中心计算机系统（ACC）五层架构，五层结构按照全封闭的方式运行。 1） 清分中心系统：统一城市轨道交通 AFC 系统内部的各种运行参数，收集 AFC 系统 产生的交易和审计数据，进行清分和对账，同时负责连接城市轨道交通 AFC 系统和 城市一卡通等城市公共交通清算系统，层层递进，全封闭运行。 2） 线路中央计算机系统：对全线产生的数据进行收集、处理，对运营、票务、财务等 进行集中管理，然后把数据传送给轨道交通清分中心系统，并与其进行对账。 3） 车站计算机系统：对第四层的终端设备进行状态监控，并收集本站的票务收益和客 流信息，生成各类报表。 4） 终端设备：安装在车站的站厅层，直接为乘客提供售、检票服务的设备，比如：闸 机、自动售票机等。 5） 车票：地铁乘车车费的支付媒介，包括储值卡、单程票、计次票、员工票等产品类 型。
“智慧轨交”发展加速，带来城轨 AFC 信息化发展新机遇。智慧交通是未来交通行业 的发展亮点，也是推动交通高质量发展的重要引擎。根据中商产业研究院，2023 年中国智 慧交通行业市场规模达 2432 亿元，2024 年中国智能交通市场规模将达到 2610 亿元；另外 全国城市轨道交通智能化进程也呈现加速发展态势，据《2023 中国城市轨道交通市场发展 报告》，近两年我国智慧城市轨道交通行业发展市场规模已达 300 亿元。其中，城轨 AFC 系 统市场增速高，根据 AFC 专委会，2011-2023 年我国城市轨道交通 AFC 系统规模约由 14 亿元增长至 71.9 亿元，CAGR 为 14.6%，是未来交通行业的发展亮点。
AFC 子系统市场集中度较高。城市轨道智能化系统行业呈现“割据化”市场竞争格局， 各主要竞争主体在各子系统拥有相对优势，但没有一家企业在整个城市轨道智能化行业取得 全面竞争优势，各主要竞争主体市场地位差距不明显。城轨 AFC 市场中，2023 年熊猫信息 市占率最高为 21.4%，中国软件占比 11.2%，方正国际占比 7.9%，京投亿雅捷占比 7.2%， 众合科技-浙大网新占比 6.5%，佳都科占比技 4.7%，贝能达占比 3.9%。
3.4 众合科技：智慧交通领域处于领先地位，新签订单金额高
交通是公司深耕的产业场景，当前智慧交通业务主要聚焦城市智慧交通，主要提供轨道 交通信号系统和自动售检票及清分系统两大机电系统产品。公司依托客户资源和市场地位优 势，重点围绕城市轨道交通的运营、维护和日常管控等展开数智化业务，为用户深度挖掘业 务场景下的创新改革方向，并实现数据的价值提升。
众合科技深耕轨交主业，已在智慧交通领域取得领先地位，列车控制系统国内市占率站 稳行业第一梯队。 从研发看：公司建立了开放式合作能力构建产学研生态圈，具备较强的研发能力。截至 2023 年底，众合科技及子公司已承建国家级、省级创新平台 9 个，承担或参与国家级、省 市级课题项目 13 项，拥有知识产权 687 项，其中发明专利 177 项，实用新型专利 146 项， 外观专利 23 项，软件著作权 341 项，主持或参与制（修）订国家、行业、地方与团体标准 30 余项，研发成果多次获得浙江省装备制造业重点领域“国内首台套”和“省内首台套”认 定，“浙江制造精品”等荣誉。另外，公司一直高度重视专利发展注重科技创新对产业的支 撑作用，通过与浙江大学、同济大学等高校与科研院所，中车集团、地铁业主等主体单位， 以及各领域院士专家顾问团队等紧密合作，公司建立了强大的战略合作生态体系，不断推动 科技成果源源不断的向生产力转化， 从产品看：公司城轨信号系统技术和 FAC 系统达到国内先进水平。众合科技的自研 CBTC 信号系统，先后通过了劳氏铁路（亚洲）的安全论证、德国莱茵的通用产品和通用技 术认证，是国内首个通过国际权威认证的自研系统，成功载入中国轨道交通信号系统的史册； 另外公司自主研发的 BiTRACON 型 CBTC 信号系统，能够提供安全、可靠和高性能的移动 闭塞信号系统整体解决方案，已获得英国劳氏和德国莱茵国际权威认证，并通过国际第三方 SIL4 级安全认证和 CRCC 自主化开发审查，产品达到国内先进水平。公司自 2007 年进入 地铁 AFC 领域，依靠浙江大学深厚的计算机学科背景，能力成熟度达到国际 CMMI5 级最高 标准，其拥有完全自主知识产权的 AFC 和 ACC 系统，以强大的软件、集成和创新能力快速 得到业内的认可。同时，公司能为轨交客户提供智慧运营等综合运维服务，以关键设备为主 要管控对象，以提高安全服务水平和管理效率，降低劳动强度、技能要求和运维成本为比表， 实现关键系统和设备故障自诊断、远程集中监测、专家系统综合决策、故障预测、健康管理、 应急指挥等功能。
从市占率看：2023 年公司信号系统市占率稳步提升。公司城轨信号系统全市场占有率 排名从 2022 年的第三提升为 2023 年行业第二，市占率由 2022 年的 15.2%提升至 2023 年 的 20.5%，且根据公司公告，公司新建线路中标率以 25.7%排名第一。目前，公司已在智慧 交通领域取得领先的市场地位，其中列车控制系统国内市场占有率站稳行业第一梯队，为推 动我国轨道交通自主研发的技术突破和国内轨道交通行业的技术应用与服务创新提供有力 支持。
从新签订单看：2022-2023 年公司智慧交通业务新中标订单稳健增长。2022-2023 年， 公司智慧交通业务新增订单金额分别为 25.4、26.5 亿元，已经连续两年新增订单超过 25 亿 元，较过去有所增长；其中，轨交信号系统中标金额由 2020 年的 11.4 亿元提升到 2023 年 的 25.3 亿元。截至目前，今年累计中标智慧交通领域金额已达 27.3 亿元；且中标项目中， 杭州 15 号线为杭州市第一条全自动运行无人驾驶线路，将采用公司提供的全自动运行信号 系统，标志着公司在全自动无人驾驶领域再次取得成果，智慧轨交业务整体保持较好的发展 势头。
从客户拓展看：公司多年深耕行业，成功构建行业客户资源优势和本地化服务能力。自 2009年以来公司即从事智慧交通业务，公司产品及服务已在行业树立了良好的品牌知名度。 目前公司下设近 20 家子公司，业务覆盖杭州、郑州、西安、成都、深圳等全国 28 座城市， 已建立较为完善的销售渠道网络，获得了沈阳项目、重庆项目、大连项目等多个业主高度认 可，保持了较为良好的合作关系，积累了一定的知名度和认可度。另外公司根据应用场景和 用户需求快速响应，以杭州本部为核心，在各项目地成立子公司或项目部，能够为当地项目 提供本土化、一站式服务能力。
4.1 周期底部复苏，国产替代空间较大
半导体材料位于上游环节，是半导体制造工艺的核心基础。半导体材料是半导体行业在 集成电路制造中使用的各类特殊材料的总称。半导体材料属于电子材料，是用于制作集成电 路、分立器件、传感器、光电子器件等产品的重要材料，对精度、纯度等要求相较于普通材 料更加严格，工艺制备过程中材料的选取、使用也尤为关键。
受益于电子板块景气度回升，半导体产业将迎来上行周期，2024 年销售额大幅回升。 2023 年受到地缘政治冲突及全球经济衰退的影响，半导体行业积极减少过剩库存，同时晶 圆厂利用率下降，半导体材料需求下降，全球半导体市场处于行业下行周期。据 WSTS、SEMI 数据，2023 年全球半导体销售额为 5268 亿美元，同比下降 8.2%；全球半导体材料市场销 售额也下降 8.2%至 667 亿美元。半导体市场在 2023 年达到低点后，在 AI、消费电子、汽 车电子等需求复苏背景下，2024 年有望将迎来上行周期。2024 年全球半导体销售额逐季度 持续稳步提升，前三季度销售额同比增加 19.78%。WSTS 预计 2024 年全球半导体总销售 额将突破 6000 亿美元，2025 年有望继续保持 10%以上的增长速度。
中国半导体产业市场表现优秀，半导体材料市场逐渐向中国大陆转移。据WSTS 和 SEMI 数据，2024 年前三季度中国半导体市场规模仅次于美洲地区，同比增长迅速。而作为半导 体产业链的上游在半导体材料市场方面，中国大陆成为 2023 年唯一同比增长的地区，与中 国台湾地区分别位列前两名。
美国持续打压，国产替代需求迫切。中美半导体行业脱钩趋势加剧，地缘政治紧张升级， 美国不断主导建立对华半早体封锁圈，使该现象未见缓解，因美国对中国的科技限制和制裁 使国产替代需求迫切，促使半导体材料国产化加速。特朗普政府可能在外交政策上采取贸易 保护主义，通过关税等手段施压中国贸易逆差问题，从设备、人才、技术、资本等多维度围 堵中国半导体产业，美国打压策略已扩展至联合盟友和全产业链封锁。
国家政策持续支持，产业链整合度提升。半导体硅片的发展依赖于下游需求牵引及上游 装备和配套材料的支撑，近年来国家持续支持半导体产业发展，特别是“十四五”规划明确将 重点培育集成电路产业体系、大力推进先进半导体等战略新兴产业。随着《新时期促进集成 电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》等半导体硅片产业支持政策持续推进与实施， 国内产业链下游发展迅速，设计—制造—封装三业结构显著改善。在国际贸易冲突加剧及我 国政策利好的环境下，国内半导体硅片上游关键设备制造能力、原辅材料配套能力不断提升， 下游国产认可度提升，使得半导体硅片产业链逐渐得到完善和夯实，未来我国半导体硅片产 业链整合度将不断提升。 国产化率有所提升，但仍有较大空间。据观研天下，自 2022 年 10 月美国出台“半导 体制造”最终用途限制措施以来，我国半导体国产化率在部分领域有所提升，但仍存在不少 挑战。未来，我国半导体产业需要加大技术研发投入，加强产业链协同合作，提高市场竞争 力，以实现更高水平的国产化。
4.2 众合科技：积极扩张产能，有望受益行业复苏
公司以“半导体单晶硅材料”为核心，业务边界延伸至整个泛半导体产业链底层多个关 键技术，形成了“一个核心、多个亮点”战略布局。公司控股子公司浙江海纳半导体有限公 司是公司泛半导体业务的“一个核心”，主要产品包括 3-8 英寸半导体级抛光片、研磨片， 并提供晶圆再生服务；公司主要产品和服务应用于半导体分立器件、集成电路领域，终端应 用场景包括通信、新能源、汽车电子、消费电子、工业电子、家用电器、安防等产品。海纳 股份拥有完整的生产制备工艺。公司研磨片是电子级多晶硅通过拉晶、切割、研磨等加工工 艺后制成的圆形晶片；硅抛光片是由硅研磨片经过后续抛光、清洗等工艺制成，可用于下游 分立器件和集成电路制造；公司还提供再生晶圆服务（由日本松崎提供），对下游晶圆厂使 用过的硅片进行代加工，经公司膜处理、抛光、清洗等工艺后制成的再生片可重新作为挡片 和控片应用于下游。
国际化战略布局加速，双基地建设有序进行。2024 年 1 月 24 日，经公司董事会审议通 过，进行东南亚市场的投资布局，注册新设海纳新加坡公司，以进一步拓宽全球市场，加大 公司产品在国际市场上的品牌影响力。目前已完成全资子公司海纳新加坡的设立手续，并取 得当地相关部门核发的商业注册证书。在产能方面，据公司 2024 年半年报披露，山西半导 体硅单晶生产基地项目已进入设备调试阶段；浦江高端功率器件用半导体级抛光片生产线项 目经有权决策机构审议已同意加大投资力度，目前筹建工作进展顺利，主厂房已正式结顶， 即将进入内部装修与机电系统安装调试阶段，为后续整体竣工与交付打下基础。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
