1.1管理层完成升级，车型产品竞争力稳步向上
在《小鹏汽车：能力全面升级，引领智驾新时代》报告中，我们提出：新势力车企的 成长路径本质是木桶效应，产品持续迭代的背后是车企能力的提升，部门核心负责 人起到至关重要的作用。车型需要从动力属性、乘驾舒适性、安全性、外观美观性、 智能化等多个方面满足消费者需求。反映到车企各部门来看，车型需求定义和设计部 门需要具备较强的产品定义和需求获取能力，同时在智能驾驶、智能座舱、外观设计、 动力设计等部门协同配合。此外，产品定位和产品定价上需要清晰明确。车型的优质 供给需要新势力车企各部门间协同，充分满足消费者空间、内饰等传统方向的乘坐需 求、外观等潮流和美学需求、驾驶体验和续航里程等动力需求、以及智能座舱及智能 驾驶的智能科技需求。部门核心负责人对部门决策起到至关重要的作用，对车型阶段 性成果有较为明显的影响。
当下时点：小鹏完成部门核心负责人调整，实现车型从设计到销售全流程的升级。 2023-2024 年，小鹏汽车针对过去薄弱环节进行补强。2023 年 1 月，王凤英加入小鹏 汽车，同时夏珩、何涛、杨春雷等创始人逐步退出核心管理层。王凤英的加入，加速 对小鹏组织架构和人员结构的调整。（1）供应链管理方面，刘永杰成为小鹏汽车采购 部门核心负责人；（2）生产管理方面，前长城汽车总经理张利接替蒋平成为小鹏汽车生产制造负责人；（3）产品规划方面，前里斯战略定位咨询高级顾问江子杨接替吴蒙 成为小鹏产品规划负责人；（4）公关和宣发方面，一加手机营销负责人于涛加入小鹏 汽车担任营销副总裁；（5）车型设计方面，胡安马·洛佩兹任造型设计中心副总裁， 负责造型设计中心的管理工作与设计决策。
管理层升级后看新车型销量：Mona M03 和 P7+拉开新产品周期序幕，产品力升级效 果明显。Mona M03 和 P7+作为小鹏汽车管理层调整后主要两款车型，保持智能化领 先的同时，在空间、外观、舒适性等方面实现升级。受益于价格优势和产品定义清晰， 小鹏 Mona M03 和 P7+订单数据优势明显，48 小时大定数据均超过 3 万辆。核心管理 层更换后车型销量表现优异。
1.2 扶摇架构优势和能源类型补全，开启 3 年新车周期
2023 年 4 月，小鹏汽车扶摇架构发布。扶摇架构完成充电速度、续航里程、安静性、 全温域及安全性的全面升级。1）充电速度：全域 800V 高压，标配 3C 电芯兼容 4C 电 芯，实现充电 5 分钟最大续航超过 200km。 2）X Power 支持 800V 架构，电驱系统 综合效率达到 92%，充分提升续航里程，同时高度集成的 X Power 电驱系统充分保证 运行的安静性。 3）X-HP 智能热管理系统，全温域高效保障续航和充电能力，冬季 续航效率提升 15%，充电效率提升 90%，电池散热能力提升 100%。 4）前后一体式铝 压铸技术，车身集成度更高结构更稳定，扭转刚度 42000N*m/deg，扭转刚度提升 83%， 集成零件数 161 件，车身减重约 17%，大幅度提升操作体验。5）CIB 一体化电池保 证车身中心更低，提升驾控性能的同时创造更大座舱空间，安全性、舒适性、座舱空 间兼具。后续车型基于扶摇架构保证技术迭代，底盘域和动力域的零部件将保持平台 化使用。扶摇架构在零部件复用率、技术迭代等多方面帮助小鹏汽车实现车型开发流 程的简化。
能源类型来看，小鹏纯电技术升级同时部署增程方案，补全混动能源方案。小鹏在 2024 年 AI 科技日上，小鹏鲲鹏超级电动体系首次亮相，补全能源体系。其中，增程 方案基于全域 800V 高压碳化硅平台，纯电续航达 430km，综合续航里程超 1400km。
车型分布：扶摇架构兼容 1800-3200mm 轴距范围。基于扶摇架构，小鹏未来可拓展 三厢轿车、两厢车、运动轿跑等全车身造型种类产品。受益于增程方案的补充和扶摇 架构带来整车开发效率的提升，小鹏汽车将在 2024-2026 年推出 10 多款全新车型， 开启 3 年新产品周期。
小鹏汽车当下产品结构：新老交替加速，轿车矩阵饱满，SUV 有望成为后续主要车型 部署方向。2023-2024 年，受益于扶摇架构，小鹏加速产品矩阵的切换 G6/P7+等优质 车型加速上市。当下在售车型来看，小鹏汽车轿车矩阵相对完善，A 级轿车包括 Mona M03、2024 款 P5，B 级轿车为 P7i，C 级轿车为 P7+。2024 年 10 月小鹏汽车轿车销量 1.2 万辆，占全部销量的 52.1%，11 月受益于 Mona M03 交付提升和 P7+的开始交付， 小鹏汽车销量中轿车占比或进一步上行。SUV 车型中，G9/G6 已进入产品周期中段， 未来或进入换代/改款阶段。MPV 市场 X9 销量保持领先，月度稳态销量保持在 1500- 2000 辆。
品牌序列来看，小鹏汽车完成产品序列的整合。小鹏汽车将 Mona 子品牌转换为系列， 形成按照价格带分布的三个序列车型结构。Mona 序列为 10-20 万车型，G/P 序列为 15-30 万车型，其中 G 序列为 SUV 车型，P 序列为轿车/轿跑车型，X 序列为 30 万以 上车型。
2.1 现有车型：优质轿跑成爆款、改款和出口有望加速
小鹏 2024 年发布了 X9、Mona M03、P7+等重磅车型，其中 Mona M03、P7+或成为后续 销量提升的主要车型，分别对应 A 级轿车市场和 C 级轿车市场。 A 级轿车市场：销量逐步下行，8-15 万成为主要价格带。2024 年 1-10 月，A 级轿车 市场销量 352.5 万辆，同比下降 18.7%。分价格带来看，8-15 万成为 A 级轿车主要 价格带，2024 年 1-10 月 8-15 万轿车销量 303.2 万辆，8-12/12-15 万价格带占比分 别为 30.4%/39.6%，分别同比增长 3.8pct/1.4pct。
A 级轿车新能源渗透率增长明显，插电混成为主要方向。2024 年 1-10 月，A 级新能 源轿车实现销量 114.6 万辆，同比增长 32.5%。分能源类型来看，插电混成为 A 级市场的主要增长动力，插电混/纯电动渗透率分别为 15.1%/17.5%，分别同比+6.1pct/- 0.5pct，主要系比亚迪 Dmi5.0 车型上市后放量影响渗透率。展望未来，优质车型供 给仍将成为 A 级市场能源类型和市场份额的重要影响因素。
主要竞争车型：新车型销量增长明显，合资品牌销量下滑。A 级轿车市场竞争激烈， 产品力和性价比成为主要竞争因素。A 级市场主要竞争车型来看，秦 Plus、轩逸、朗 逸、速腾等优质车型保持销量基本稳定，驱逐舰 05、艾瑞泽 8、星瑞等优质新车型实 现销量的快速提升，埃安 S、卡罗拉、思域等车型下滑明显。新能源主要竞品车型来 看，驱逐舰 05、银河 L6 新车型销量爬坡速度领先，埃安 S、北汽 EU5 由于产品力落 后导致销量下滑。
Mona M03 凭借尺寸、空间、外观等优势有望保持销量领先。竞品车型对比来看，小鹏 Mona M03 采用大宽体设计，轴距在同级别车型中保持领先，充分保证座舱空间优 势。同时，受益于小鹏在电动化和智能化技术的领先，小鹏 Mona M03 成为优质 A 级 智能电动轿车。Mona M03 是 A 级轿车中领先车型，2024 年 9-11 月保持月度销量超 过 1 万辆，未来稳态月销有望保持。
C 级轿车市场：受益于自主品牌和新势力的崛起，40 万以下市场快速扩容。C 级轿车 在燃油车时代主要以高端豪华的合资车型为主，近年随着自主新能源车的快速发展， 中高端价格带销量逐渐崛起。2024 年 1-10 月，C 级轿车市场销量为 93.8 万辆，同 比增长 16.2%，其中 40 万以下销量为 51.0 万辆，同比增长 55.6%，占比达 54.4%， 同比提升 13.8pct。
小鹏 P7+在 C 级轿车市场保持产品力和性价比领先。小鹏 P7+定位 C 级纯电轿跑，价 格带分布在 18.68-21.88 万元。从热销车型来看，比亚迪汉、小米 SU7、极氪 001 等 车型销量较为领先，分别占 C 级轿车市场的 20.7%/9.7%/9.1%。小鹏 P7+有望凭借价 格、智能驾驶、空间、操控性等方面优势实现销量的兑现，12 月 P7+月度交付有望超 过 1 万辆，后续有望凭借车型产品力优势实现销量稳定在 1 万辆以上。
G6/G9/P7i 等老车型 2025 年全系改款，产品力补强。G6/G9/P7i 等老车型将针对智 能驾驶芯片、纯视觉方案等维度完成产品升级，同时车身尺寸加长有望改善乘坐空间。
小鹏汽车海外市场持续拓展，销量稳步向上。截止 2024 年 11 月，小鹏在中东、北 非地区已上市的区域包括阿联酋、以色列、埃及、约旦、黎巴嫩等。未来，小鹏汽车 将继续在欧洲、东盟、中东、拉美、大洋洲等核心区域持续布局，有望兑现海外销量。 2024 年 1-10 月小鹏汽车出口 1.7 万辆，其中 G6/G9 分别交付 0.94/0.53 万辆，成为 小鹏海外市场主要车型。受益于车型产品力提升和海外市场及门店的持续扩展，2025年出口有望延续高增长，成为小鹏汽车后续车型增长的又一增长动力。
现有车型：预计 2024 年有望交付超过 19 万辆，2025 年现有车型交付或超过 35 万 辆。新车交付节奏来看，小鹏 P7+11 月交付超过 7000 辆，12 月有望破万，2024 年有 望交付超过 1.8 万辆； Mona M03 在 9-11 月交付均超过 10000 辆。订单和排产情况 来看，Mona M03 锁单后预计 8-12 周完成交付，P7+锁单后预计 7-10 周完成交付，排 产充分或保证后续交付销量。P7i/G6/G9 等老车型有望受益于改款产品力提升和出口 带动销量提升。
2.2潜在增量：布局 SUV 市场或成为后续销量增长关键
产品矩阵来看，小鹏汽车后续或重点部署 SUV 车型，从而填补产品矩阵空白。2024 年 1-10 月，SUV 车型销量 1143.4 万辆，同比增长 9.1%，占全部车型销量的 53.5%， 同比提升 2.6pct，SUV 逐步成为国内消费者主要车型。从小鹏现有产品结构来看， G3i 逐步退出市场后，G6/G9 分别定位 B 级/C 级 SUV，A 级 SUV 市场和 D 级 SUV 市场 存在空白，同时缺少 6 座及以上车型。我们认为，SUV 或成为小鹏后续车型的主要部 署方向，满足市场需求同时填补当前公司产品矩阵空白。2025 年补充 SUV 车型或成 为小鹏汽车加速的核心因素。
小鹏汽车 2025-2026 年或进入 SUV 市场集中探索阶段。A/B/C+D 级 SUV 市场或分别 部署一款新车型，有望为小鹏后续销量兑现注入动力。小鹏汽车规划 2025 年推出 4 款新车，保守估计 2025 年/2026 年实现销量增长 9.0/27.0 万辆。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
