1.1 共同基金结构较为稳定
美国共同基金产品结构近年来相对稳定，2023 年权益基金规模达 13 万亿美元，占比 46%；债券基金规模为 4.7 万亿美元，占比 17%；混合型产品规模为 1.6 万亿美元， 占比 5%。细分来看，权益基金资产主要投向美股，风格偏向混合风格型和成长型基 金。截至 2023 年年末，混合风格型占主动权益基金比例为 51%，成长、混合型、价 值型产品占比均不超过 20%。
1.2 主动基金难跑赢被动
时间越长，主动权益基金越难较指数产品获得正超额。从单年度收益表现来看，美国 主动基金平均收益均较难跑赢指数，自 2010 年以来成功的概率为 47%。拉长时间区 间来看，由于指数中科技巨头的持续超预期表现长期贡献收益，美国主动产品跑赢指 数的概率大幅下降。以美国大盘成长基金为例，其十年滚动收益跑赢指数的概率很难 超过 20%。被动产品的长期业绩优势增强了投资者对被动投资的偏好。
2.1 The Investment Company of America
基金投资目标：通过投资于具有未来分红潜力的稳健公司，实现资本和股息收入长期 增长。自 1936 年起，基金每年都支付股息，并且在过去的 86 年中，有 76 年实现了 组合股息的持续增长。通过股息再投资，股息收入已占基金成立以来总回报的 33%。 基金主要投资于蓝筹公司，通过访问工厂、分支机构、供应商、竞争对手、客户和银 行等深入研究，并由 9 位管理经验 21 年以上的基金经理分管基金分散风险。 基金采用大盘混合风格，通过多元化组合实现攻守兼备。2023 年年末在 Microsoft 和 Meta 的持仓比例高于其在 S&P 500 指数中的占比，贡献超额收益。同时基于分散 化投资原则，基金在信息技术行业的整体持仓低于指数。通过精准选股，基金在信息 技术板块、工业、通信都有较好的收益；在消费、房地产、金融表现相较指数偏弱。
2.2 Fidelity Contrafund & Series Opportunistic Insights Fund
Fidelity Contrafund 和 Fidelity Series Opportunistic Insights Fund 均由基金 经理 William Danoff 管理。 Contrafund 作为富达的旗舰基金，其投资策略主要为自下而上选股，重点寻找能够 持续创造高于平均水平收益的低估股。这些公司通常具有竞争优势、高资本回报率以 及良好的现金流，尤其偏好由创始人管理的企业。基金经理 William Danoff 自 1990 年以来便管理该基金，已有超过 30 年的丰富经验。 Contrafund 凭借其在逆境中回撤较少、迅速修复的能力，规模持续壮大。Contrafund 在 2000 年左右科技估值高时及时调仓，2001-2003 年业绩超额显著。2000 年后换手 率降至 40%以下，2014 年起，鉴于基金规模和市场风格，基金的投资重点转向大盘科 技股。Contrafund 能够跑赢指数的原因主要在于风格没有极端偏好、能够精准选择 重仓股及持仓集中度高。 Series Opportunistic Insights Fund 风格不固定。其投资策略是：关注市场未充 分认识其价值的公司，比如正经历积极基本面变化的公司，例如更换管理团队、推出新产品、大规模削减成本、并购或行业产能减少的公司；其盈利潜力超预期的公司； 最近受到市场青睐但因短期或非持续性原因暂时失宠的公司；被低估的公司。此外， 基金经理表示将更关注中小型企业机会。
2.3 Fidelity Series Large Cap Stock Fund
基金投资目标：至少 80%的基金资产投资于市值较大的个股。市值较大的公司定义为 市值与罗素 1000 或标普 500 指数中市值相似的公司，追求资本增值。 基金自下而上地构建组合，依靠基本面分析，根据公司的财务状况、盈利前景、战略、 管理、行业地位以及经济和市场状况等因素选择个股。基金经理为 Matt Fruhan。 基金风格不固定，随市场变换。持仓均衡，2024Q3 第一大行业占比为 22%，低配信息 技术，超配金融、工业、能源等板块。此外，基金持有合计 10%的欧洲和加拿大权益 资产。个股持仓相对集中，前十大个股占比为 42%。近十年来基金单年度业绩跑赢标 普 500 指数的概率为 40%，但凭借 2022 年持仓准确切换至能源板块获得超过 10%的 超额收益，近一年、三年、五年收益均跑赢标普 500，且保持晨星同类前 7%。
2.4 Fidelity Select Technology Fund
基金投资策略：主要投资于拥有或将开发产品、流程或服务，从而能够从技术革新中 获益的公司。例如，通信设备、产品、服务、电脑和其他计算机硬件组件和外围设备 的制造商；信息技术和系统集成服务的提供商；开发和生产数据库管理、家庭娱乐、 教育、专业、企业和商业软件的公司；电子设备、仪器或组件的制造商；半导体和相 关设备的制造商；以及其他信息技术公司。 2023 年基金业绩相较 MSCI U.S. IMI Information Technology 25/50 指数超额的最 大贡献来源于半导体行业的超配和科技硬件、存储和外围设备的低配。基金持仓集中 度非常高，截至 2024/11/30，前十大个股占比达 72%，前三大个股占比达 48%。
2.5 DODGE & COX Stock Fund
基金投资策略：实现资本和分红的长期增长，同时兼顾实现合理的当期分红。主要投 资于暂时被股市低估但长期增长前景良好的大中型成熟公司。通过公司的财务实力、 经济状况、竞争优势、业务经营的质量、财务环境、社会和治理（ESG）问题，以及 其管理层的声誉、经验和能力等因素进行考量，并与估值进行权衡。 基金风格偏向大盘价值，2023 年较标普 500 指数在信息技术领域低配，在金融板块 超配，所以单年度收益不如指数。组合采用严格的价格纪律，所以减少配置了如博通、 Meta、Alphabet 等科技公司，并增加了估值较低、防御性较强且稳定性较高的板块， 比如医疗保健和公用事业。基金由 7 位投资经验超 15 年的基金经理共同管理，个股 持仓分散，2024Q3 最大个股持仓占比不超过 3.4%。单年度业绩在上涨市中较标普 500 胜率不高，但在下跌市中回撤较小，比如 2022 年超额达 11%。
2.6 GMO QUALITY FUND
基金投资策略：旨在通过投资核心股票中的高质量个股来获取回报。基金聚焦于那些 具有良好历史盈利和强劲基本面的公司，这些公司能够随着时间的推移超越普通公 司，值得给予溢价。基金通过定量筛选质量特征（例如盈利能力）和基本面分析相结合的方法，评估全球公司的相对质量和估值，通常采取较长的投资期限，以承担短期 市场波动的风险。质量特征的持续性为采用折现现金流估值方法提供了坚实的基础， 这有助于提升投资组合的回报，同时降低风险。基金也非常重视估值，避免投资过度 炒作的股票。 基金为大盘混合风格，2024Q3 较标普 500 指数超配信息技术、医药健康等板块。个 股持仓相对集中，截至 2024/12/19，前十大个股占比为 40%。基金由三位基金经理共 同管理，风险调整收益较标普 500 及风格指数领先。
3.1 American Balanced Fund
基金投资策略：平衡策略，股票投资比例介于 50%至 75%之间，灵活投资于成长型和 分红型股票，并可以投资 20%的海外股票资产。固定收益部分一般投资于投资级债券， 以分散风险。整体投资目标为：(1)资本保值；(2)现期收入；(3)长期资本和收入的 增长。基金由 12 位投资经验超过 19 年的基金经理共同管理。为保持股票和债券资 产的均衡配比，当股市走强时，往往会减少股票投资，市场疲软时则增加股票投资。 基金股票部分大盘混合风格，优先持有稳定、防御性、支付股息的公司，偏向投资蓝 筹股中的中坚企业来尽量减少波动。不以基准或指数为起点，而是自下而上构建最佳公司组合。持仓行业分布均衡，2024/11/30 持有最多的信息科技行业占比为 14.6%。 成长风格占优的市场对基金较为不利。比如基金 2023 年为在成长股动荡时保护投资 组合免受下行风险，减持高价巨型科技公司，转而持有高质量、可分红的股票，拖累 了相对业绩。基金近五年、近十年的长期业绩微弱于基准指数。
3.2 American Funds Capital Income Builder
基金投资策略：该基金有两个主要投资目标，提供超过美国股票平均股息收益率及长 期增长的利息收入；次要目标是实现资本增值。旨在努力提高股息，应对通胀。基金 至少 50%的资产将投资于具有长期增息记录的大型成熟公司股票，以及 50%以内的美 国以外的投资。整体组合至少将 90%的资产投资于产生收入的证券。 基金股票部分风格为大盘价值，由 12 位投资经验超过 22 年的基金经理共同管理。 在过去的十年中，基金每季度都会向投资者支付股息，截止 2023 年 4 月 30 日，基 金 12 个月分配率为 3.65%，远高于标普 500 指数的 1.66%和 MSCI ACWI 指数的 2.24%。 基金持仓行业分布均衡，截至 2024/11/30,持仓最多为金融行业，占比为 15%。债券 资产主要为平衡股票资产波动，组合内持仓占比较少，2024/11/30 占比为 17.3%。
4.1国内基金规模概览
截至 2023 年 Q3，国内基金市场中，货币和债券基金占比较高，合计 73.8%。股票和 混合型基金占比 23.5%，FOF 基金规模占比仅 0.5%。对比美国市场，国内股票型基金、 混合型基金、FOF 基金市占率还有上行空间。
4.2基金公司权益基金集中度上行
主动权益基金公司集中度较为稳定，2024Q3 前 5 大主动权益基金公司占比在 30%， 前 10 大主动权益基金占比 49.3%，前二十大主动权益基金占比 68.9%。 全部权益基金公司规模集中度近期有所上升，2024Q3 前 5 大权益基金占比超过 40%， 前 10 大权益基金占比超过 59.8%，前二十大权益基金占比 77.9%，集中度提升主要 是指数基金规模上行带来的影响。
4.3主动权益资金流和存量结构
通过分析过去 10 年主动权益基金的资金流入，发现主动基金增量资金和主动基金超 额收益强相关。其相关性达到 0.89。2020 年，主动权益基金净流入 11590 亿份，其 超额收益高达 28%，之后资金净流入开始下行，超额收益也同步下行。2022 年超额收 益开始转负数。
根据基金业协会调查数据，超过 40%的个人投资者，持有期为 1-3 年。 盈亏估算方法：采用偏股型基金指数（885001），对应每年取年中的时间点——6 月 30 日，计算截至 2024 年 12 月 9 日的收益率数据。 根据估算，在当前时间点 2020 年流入的基金投资者平均处于盈亏临界状态。随着基 金净值上涨，陆续有 2020 年的投资者浮动收益或由亏转盈，根据过去经验，部分从 亏损到回本的投资者有赎回的可能性。
4.4 换手率与集中度
基金总体换手率 2021 年后下行，投资集中度有所提升。换手率高点在 2021 年，之后 一路下行，2023 年换手率已经低于 250%。前十大重仓股集中度在 2018 年超过 62%， 之后有所下行，截至 2024 年 Q3，十大重仓集中度处于 56%的水平。对于行业集中度， 2016 年之后整体一路上行，截至 2023 年底，第一大行业集中度平均达到 30%，集中 度较高。
5.1产品结构：权益基金、FOF 空间较大
国内权益基金和 FOF 发展空间较大，国内基金市场还是以货币、债券等基金为主。长 期看，权益基金收益和风险均高于债券、货币基金，是适合居民长期投资、实现财富 增值的标准化金融产品，未来发展空间较大。同时，随着利率下行，短期内债券基金 因利率下行带来债券价格上涨，但是从长期看，利率处于低水平后，债券基金的静态 收益下行，会提高股票资产的相对吸引力。 对于 FOF 产品，根据美国的经验，FOF 产品是非常适合养老资产投资的品种。海外 FOF 规模最大的是目标日期基金。国内 FOF 规模发展较慢，目前 FOF 占基金资产比例为 0.5%。 从海外经验看，美国权益基金中，混合风格（blend）类型的基金占比较高，国内权 益基金可以学习借鉴其长期在成长、价值中切换的思路。
5.2投资端：借鉴海外共同管理模式，打造旗舰产品
从海外经验看，主动权益基金最大的单只规模超过千亿美元，部分旗舰产品由多位基 金经理共同管理。国内主动权益基金规模最大仍然为百亿量级人民币，与海外有较大 差距。
国内可以借鉴海外共同管理模式，打造公司旗舰产品。打造旗舰产品，需要较强的投 研能力，能够在较长的区间有优秀的业绩。国内基金公司可以借鉴海外投研框架，探 索多基金经理管理的模式，并建立多基金经理之间的协调机制。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
