公司于 1992 年成立于香港，经过三十余年的发展，现已成为集研发、制造、销售和服务 于一体的大型跨国智能家居企业。公司发展历程可大致分为三个阶段： 1）外销主导（1992 年-2010 年）：公司早期在深圳建立沙发工厂，在香港从事沙发外贸 业务，逐步将业务拓展至欧美市场，2007 年公司已经和欧美家具零售商 100 强中的 20 家零售商建立起合作关系。 2）产业链整合，发力内销（2010 年-2020 年）：2010 年，公司在港股上市，随后开始加 强国内市场布局，陆续建立了江苏吴江、天津、广东惠州的生产基地，基本实现全国 产能覆盖；同时，公司持续推进产业链整合，成立锐迈科技、收购江苏钰龙，实现核 心原材料铁架的自研自制，构筑成本优势。 3）内销驱动，“霸盘中国”（2020 年至今）：公司 2020 年启动“霸盘中国”战略，开始 加速拓展国内线下门店，抢占优质流量入口；同时，公司以功能沙发为矛，纵向覆盖 高、中、性价比端各产品条线，横向布局了床具、床垫、配套餐桌椅、定制等家具家 居产品，使得公司产品能够满足全年龄段、全消费层级的需求。
公司营收及利润长期稳健增长。公司 2024 财年（结束于 2024/3/31）实现营收 184.11 亿 港元，同比+6.11%；归母净利润 23.02 亿港元，同比+20.23%。2007-2024 财年，公司 营收 CAGR 为 19.55%，归母净利润 CAGR 为 20.63%。 公司 2025 财年上半年（结束于 2024/9/30）实现营收 83.05 亿港元，同比-7.07%；归母 净利润 11.39 亿港元，同比+0.25%。
公司近五年毛利率均值为 37%，呈现提升趋势；近五年归母净利率均值为 12%。 公司 2024 财年（结束于 2024/3/31）毛利率 39.37%，同比+0.88pct；归母净利率 12.51%， 同比+1.47pct；销售、管理费用率分别为 18%、5.19%，同比-1.12pct、-0.84pct。 公司 2025 财年上半年（结束于 2024/9/30）毛利率 39.5%，同比+0.43pct；归母净利率 13.71%，同比+1pct；销售、管理费用率分别为 18.23%、3.75%，同比+0.28pct、-1.28pct。
从分区域营收结构来看，公司 2024 财年中国、北美、欧洲及其他海外市场营收分别为 119.87、42.84、11.95 亿港元，占主营业务收入比重分别为 65.1%、23.3%、6.5%。 2007-2016 财年，公司以外销业务为主导，中国营收占比在 30%左右；2017 财年后，中 国营收占比呈现快速提升趋势，2020 财年中国营收占比首次超过 50%，且公司启动“霸 盘中国”战略，快速拓展国内线下门店，2024 财年中国营收占比进一步提升至 65.1%。 2025 财年上半年，由于中国市场需求较疲软，而海外需求回暖叠加下游客户补库存，公 司海外收入增速较快，中国收入占比下降至 59.9%，北美、欧洲及其他收入占比分别提升 至 25.9%、8.8%。 从分产品营收结构来看，公司 2024 财年沙发及配套产品、床具及配套产品、Home 集团 业务、其他营收分别为 126.59、29.88、6.74、20.9 亿港元，占主营业务收入比重分别为68.76%、16.23%、3.66%、11.35%。2007-2016 财年，公司沙发营收占比基本在 90% 以上；2017 财年沙发营收占比开始下降，一方面是公司收购的 Home 集团业务开始并表， 另一方面公司在床具、铁架等产品的布局也逐步显现效果。公司 2025 财年上半年，沙发 及配套产品、床具及配套产品、Home 集团业务、其他营收占主营业务收入比重分别为 70.04%、14.56%、4.47%、10.93%，其中沙发占比上升主要是外销增长带动；床具占比 下滑较明显，主要是因为国内需求疲软+消费降级，而公司床具销售以国内为主，因此受 影响较大。
公司一直坚持高分红回报股东，2021-2024 财年公司股利支付率稳定在 50%以上。2024 财年现金分红 11.68 亿港元，股利支付率 50.72%。2025 财年上半年公司也进行了中期分 红，股利支付率 51.07%。
公司股权集中，高管经验丰富。截至 2024/9/30，公司实控人黄敏利、许慧卿夫妇直接及 通过敏华投资有限公司间接合计持有公司 62.44%的股份。此外，公司高管黄影影（首席 品牌官&执行董事）、戴全发（部门总经理&执行董事）、Alan Marnie（执行董事）分别持 有公司 0.05%、0.02%、0.02%的股份。公司管理层均有丰富的从业经验，长期深耕家居 行业。
公司人才激励体系完善。公司 2010 年-2024 年主要通过“购股权计划”授予员工股票期 权激励员工；2024 年 6 月 24 日，公司开始采纳“股份奖励计划”，对于符合资格并达成 目标的员工直接奖励股份。此前期权形式若股票价格低于行权价格则无法兑现奖金，更改 为直接奖励股份的形式可加强奖金的兑现度，有助于吸引和留住优秀人才，调动员工积极 性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益相结合。
据智研咨询，2022 年全球功能沙发市场规模为 269 亿美元，其中，北美是全球功能沙发 的最大消费国，北美市场规模为 146 亿美元，占比 54%；其次欧洲、亚太、其他区域市 场规模分别为 48、42、34 亿美元，占比分别为 18%、15%、13%。
从渗透率来看，2023 年美国、中国功能沙发渗透率分别为 49.5%、9.7%。美国功能沙发 渗透率远高于中国，一方面，美国房屋面积较大（2020 年美国户均面积约 170 平米，中 国约 111 平米），更适合功能沙发产品，且美国人均可支配收入较高（2023 年美国人均可 支配收入 6.25 万美元，中国为 3.92 万元），美国居民整体消费能力较强；另一方面，美 国头部企业持续进行消费者教育，使得美国消费者对于功能沙发的接受度更高、消费意愿 更强。
2.1 中国市场：渗透率提升迎来明确催化因素
2.1.1 中国功能沙发渗透率提升催化因素明确
未来我国功能沙发渗透率仍有较大的提升空间。 1）国内功能沙发企业加强产品研发和创新，使得产品更符合国内消费者的需求，例如芝 华仕针对中国户型消费者的需求推出“零靠墙”产品，且推出小户型适用的“小三人 位”尺寸。
2）随着功能沙发产业链的成熟度提升，产品价格下降，和固定沙发的价差收窄。 一方面，功能沙发价格已经下降至大部分消费者都能负担的水平。据《全民升舱白皮书Ⅲ》调研数据，有 45.5%的消费者沙发购置预算在 5000-10000 元之间，22%的消费者预算在 5000 元以下，32.5%的消费者预算在 10000 元以上。以芝华仕品牌为例，其天猫旗舰店 最畅销的功能沙发（真皮、三人位、双电动）的价格在 4279 元（宽度 2.22m）~4779 元 （宽度 2.67m），已经符合大部分消费者对于沙发产品的预算。 另一方面，功能沙发和固定沙发的价差也已经显著收窄。我们以天猫畅销的几款产品进行 对比，同款沙发（设计、尺寸、材质都相同）的功能款和固定款的价差在 1100~1300 元 左右。而功能沙发具备舒适度更强（头部、腰部、腿部均可调节支撑）、可添加附加功能 （如 USB 充电等）等优势，价差收窄后性价比更加凸显。
2.1.2 “以旧换新”激发消费活力，促进消费升级
随着 7 月 25 日发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的 若干措施》的通知，新一轮消费品以旧换新活动拉开了序幕。本轮促消费以旧换新补贴资 金来源明确，国家发改委牵头向地方安排 1500 亿超长期特别国债资金，有关资金按照总 体 9∶1 的原则实行央地共担，特别国债资金已于 8 月初全部下达地方。 各地补贴细则于 8 月开始陆续发布，据我们统计（截至 2024/12/13，不完全统计）全国 共有 27 个省/直辖市/自治区的补贴范围中包含“沙发”产品，其中有 12 个省/直辖市/自 治区的补贴范围明确包含“智能沙发”产品。补贴比例多在 15%~20%，单件补贴上限大 多在 2000 元。
促消费“以旧换新”将进一步拉近功能沙发和普通沙发的价差。1）补贴通常是按比例补贴， 在未触及补贴上限的情况下，产品价格越高，享受的补贴金额越高；假设功能沙发和普通沙发补贴前价差为 1000，补贴后价差则缩窄至 850，性价比更加凸显。2）补贴有望促进 消费升级，消费者可以用固定的预算买到更高品质、更智能的家装产品。例如消费者购买 沙发的预算为 5000 元，假设当地补贴比例为 15%，消费者在同样支付 5000 元的情况下 可以买到价值 5882 元的商品，补贴金额可支撑消费者从普通沙发升级至功能沙发。 目前促消费“以旧换新”政策效果显著，据国家统计局数据，我国家具零售额 10 月同比 +7.4%，增速相比 9 月+7pct；11 月家具零售额同比+10.5%，增速相比 10 月+3.1pct。 促消费“以旧换新”补贴政策 2025 年有望延续，继续拉动消费需求。1）湖北省商务厅 发布《关于组织 2025 年消费品以旧换新核销商户报名的通知》，补贴范围明确包含“家装 厨卫”。2）发改委 11 月新闻发布会提到，“关于‘两新’政策下一步安排，一方面，我们 将开展加力支持“两新”政策效果评估，总结延续好的经验做法；另一方面，我们将研究 提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布， 持续以“两新”政策推动群众受益、企业获利、经济向好”。3）12 月 9 日中共中央政治 局会议提出明年重点任务包括“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”、“加 力扩围实施‘两新’政策”。
2.1.3 竞争格局高度集中，龙头敏华市占率超50%
中国功能沙发市场尚不成熟，渗透率较低，企业数量相对较少，导致竞争格局高度集中, 龙头敏华市占率超过 50%。2019-2023 年，敏华于中国功能沙发市场的市占率保持在 50% 以上。2020-2021 年敏华市占率呈现快速提升趋势，2021 年高峰期达到 64.4%，2022-2023 年由于市场疲软、消费降级导致敏华市占率略有下滑，但仍维持在 50%以上，2023 年市 占率 55.8%。除了敏华以外，其他竞争玩家主要包括顾家家居、喜临门等。
近几年国内市场涌现出一批新零售品牌，其设计年轻时尚、价格亲民，并且店内产品、品 类丰富，为家装消费者提供一站式解决方案。短期尤其是 2022-2023 年消费降级现象明 显的环境下，这些品牌增速非常显著、市场份额快速提升，传统品牌市场份额受到挤压。 据久谦数据，林氏家居在天猫住宅家具市场（暂无功能沙发细分行业最新的竞争格局数据， 我们通过天猫住宅家具行业数据进行侧面观察）中的份额从 2019 年的 2.92%提升至 2024年（2024 年为 1-10 月数据，下同）的 6.2%，源氏木语的份额从 2019 年的 1.53%提升 至 2024 年的 7.04%；而传统品牌顾家、芝华仕的份额提升并不明显，顾家 2019/2024 份 额分别为 0.92%/1.38%，芝华仕 2019/2024 份额分别为 1.22%/1.17%。 但我们认为长期来看功能沙发行业仍将呈现强者恒强的局面，因为其产品特性决定了该行 业具有较高的壁垒。1）功能沙发产品在生产端较为复杂，环节较多，中小企业或跨界进 入功能沙发行业的企业通常不具备产业链垂直整合的能力，只能外部采购原材料，价格竞 争力偏弱；并且功能沙发体积大、重量重，运输费用较高，生产基地的辐射半径有限，需 要企业具备分散的生产能力。2）在产品端，消费者对于沙发产品注外观设计、尺寸、材 质有多样化的需求，企业需要有丰富的产品线满足不同消费者的需求；同时由于功能沙发 具有电动、可调节的功能，消费者对于品牌、品质、售后服务的要求更高。
2.2 美国市场：降息有望带动需求复苏
历史上美国成屋销量增速和 30 年抵押贷款利率存在较强的负相关性，而家具作为地产后 周期行业，家具零售增速和成屋销量增速又存在正相关性。随着美国进入降息周期，地产 有望逐步回暖，带动家具零售需求回暖。
3.1 生产端：产业链一体化+规模优势构筑壁垒
敏华沙发毛利率显著高于同行业上市公司。2019-2023 年敏华沙发毛利率在 37%~40%之 间，显著高于同行上市公司沙发毛利率，主要原因包括： 1）敏华的内销收入占比较高，而内销业务毛利率通常高于外销。我们选取同以沙发作为 主要产品的上市公司顾家家居、匠心家居作为可比公司，2023 年敏华、顾家、匠心内销 收入占比为 65.1%、56.9%、1.0%，由于商业模式、产业链议价权的差异，内销的毛利率 通常高于外销，例如敏华 2024 财年北美/欧洲/内销毛利率分别为 40.4%/37.1%/ 30.3%， 顾家 2023 年外销/内销毛利率分别为 25.5%/37.6%，内销毛利率均高于外销； 2）规模优势较强。2023 年敏华、顾家、匠心沙发收入规模分别为 117.73、93.5、14.26 亿元（敏华披露单位为港元，为统一单位进行比较，按照 1 港元=0.93 元汇率换算），敏 华的沙发收入规模显著高于顾家和匠心，存在较强的规模优势； 3）通过产业链整合降低成本。公司持续提高上游核心原材料自制比例，包括铁架、电机、 海绵等，降低成本、提高盈利能力。
公司持续推进产业链垂直整合，通过提高零部件自产率降低成本，并且也可增加产品设计 的灵活性，研发生产更适合中国市场需求的产品。公司原材料主要有皮革、钢材、木夹板、 印花布、化学品、包装纸品等，其中成本占比最高的是皮革、钢材（即铁架或铁架的原材 料）和化学品（即海绵或海绵的原材料），2023 财年成本占比分别为 18.1%、23.5%、8.8%。 公司重点提高了核心原材料铁架和海绵的自制率，带动原材料成本显著下降，2007 财年 公司原材料成本占比 94.1%，而 2024 财年原材料成本占比已经下降至 76.03%。 1、铁架：铁架是功能沙发核心的原材料部件，在原材料成本占比通常在 20%左右。实现 铁架自制一方面可降低成本，另一方面可增加产品设计的灵活性，功能沙发产品的很多创 新需要通过铁架的改变而实现，例如沙发尺寸的设计、沙发靠背可调整的角度、零靠墙等 等，实现铁架自制对公司来说具有重大战略意义。公司于 2011 年成立锐迈科技，开始布 局功能沙发铁架的研发生产，据弗若斯特沙利文（Forst & Sullivan），2021 年锐迈科技在 全球功能沙发铁架市场“销售量排名第一”，市场销售份额达到 22.9%，领先第二名近 6 个百分点。同时，公司 2017 年末收购江苏钰龙，其主要从事家具铁架的生产和销售；2021 年收购德国高端家具五金供应商雄石，补充欧式铁架布局。 2、海绵：公司早在 2002 年就开始设立自己的海绵生产基地，自主研发海绵配方，采用 世界 500 强企业的优质原材料，通过全自动化浇注生产线一体浇注成型，海绵更稳固、不 易崩塌、用胶量少、更加健康环保。
公司已形成辐射 7 大销售区域的全国性生产能力, 实现“生产+仓储+运输+销售”一体化。 公司在国内共有 4 个生产基地已投产，合计产能 127 万套/年；目前有 2 个生产基地在筹 建中，合计产能 52 万套/年；全部投产后预计总产能可达到 179 万套/年，能够实现全国 7 大销售区域的产能覆盖，实现“生产+仓储+运输+销售”一体化，降低招工和运输成本。
3.2 销售端：全渠道、多品牌、多产品，精细化管理
3.2.1 渠道：全渠道布局，精细化运营
公司在国内全渠道布局，以线下门店+电商为核心，拥抱直播等新渠道新模式。近几年公 司线下门店占比在 75%左右上下波动。
线下门店渠道： 公司 2019-2024财年线下门店渠道收入CAGR 16.86%。公司国内线下门店渠道收入2021 财年高速增长，同比+76.8%，主要是由于公司加速开店+单店收入提升+汇率正向贡献； 2022 财年增速略放缓至+32.9%，主要因保持高速开店+汇率正向贡献+并购格调、普丽尼 贡献约 4 亿元；2023 财年线下渠道受疫情影响较大，开店增速明显放缓，同时客单价也 承压，线下收入同比-16.2%，并且汇率开始产生负向贡献，人民币口径线下收入同比约 -10.5%；2024 财年疫情压力消除，线下渠道恢复增长，同比+10.5%。2025 财年上半年， 线下收入同比-14.9%，主要为开店放缓+地产下行+消费降级导致单店收入和产品均价下滑，但线下渠道下滑幅度小于线上，线下经营仍然展现出一定韧性。
截至 2024/9/30，敏华国内门店数量 7516 家。公司 2021 财年启动“霸盘中国”战略，加 速开店，获取头部流量入口资源，占领市场。2021-2022 财年门店数量高增，2021、2022 财年门店数量分别增加 1248、1846 家；2023 财年公司面临疫情+宏观环境+地产下行+ 消费降级多重压力，门店拓展速度有所放缓但仍然稳健开拓下沉市场门店，2023 财年门 店数量增加 503 家；2024 财年疫情影响因素消除，门店拓展速度有所恢复，公司门店数 量增加 765 家。 从单店收入来看，近两年有所承压，后续有望修复。2021-2022 财年疫情后消费需求释放 +头部企业集中度提升，公司在快速拓店的同时还实现了单店收入的提高，2021、2022 财年单店收入分别为 1.98、1.82 百万港元，显著高于 2019、2020 财年单店收入 1.49、 1.42 百万港元；而 2023 财年由于疫情+消费降级+汇率影响，公司单店收入下滑至 1.24 百万港元；2024 财年消费降级+产品价格下行（后文有量价拆分数据）的压力仍存，单店 收入进一步下滑至 1.19 百万港元，公司提出要重点进行门店同店增长梳理，使门店运营 更加精细和健康。
公司线下门店以经销门店为主，公司持续加强对经销商的管理和赋能。具体措施包括：1）加强经销商管理：遴选培育优秀经销商，赛马机制，提升头部核心经销商经营及销售 能力。同时，通过“老带新，强带弱”，培养一批精英经销商队伍。 2）深化门店 CRM（客户关系管理）系统，对经销商进行 CRM 系统使用培训，实现了经 销商、门店经营数据可视化。 3）打造集团运营中台，基本实现了实时产品数据化与可视化管理。 4）对经销商直播培训赋能，通过营销活动为线下门店引流。
线上电商渠道： 公司 2019-2024 财年线上电商渠道收入 CAGR 25.05%。公司国内线上电商渠道收入在 2020-2022 财年高速增长，同比+76%、+45.2%、+29.1%，主要是疫情后线上消费渗透 率提升+产品价格提升带动。2023 财年、2024 财年、2025 财年上半年公司线上收入分别 同比-8.9%、+1.8%、-21.6%，增速表现较弱，预计主要是消费降级、竞争加剧、产品价 格下降导致。 芝华仕天猫 10 月销售额止跌回稳，2025 财年下半年业绩有望改善。据久谦数据，2024 年天猫芝华仕销售额同比增速逐月降速，5 月开始出现下滑，且下滑趋势一直持续到 9 月； 而 10 月随着促消费“以旧换新”家装补贴活动开始落地，增速由 9 月的-38.8%转为 10 月的+3.6%，出现止跌回稳迹象，2025 财年下半年业绩有望改善。
公司在传统天猫、京东等电商销售平台以及抖音等直播电商都具备较强的先发优势。公司 在线上渠道持续通过短视频推广、自有店铺直播、与头部主播深度合作等，实现品牌影响 力的加强和销售增长。同时利用过去十年积累的百万级用户粉丝及品牌效益，为线下门店 流向转化赋能。
3.2.2 品牌&产品：具备多元化的品牌矩阵及产品矩阵
公司以功能沙发为矛，深度打造智能家居全产品矩阵。全面打开家具新消费场景，扩充床 垫、按摩椅、智慧床、定制家具、家居小件等品类。2024 财年公司国内沙发及配套收入、床垫及配套收入占比分别为 72.26%、27.74%。目前公司分产品收入结构中仍以沙发及配 套为主，但床垫及配套收入占比稳步提升，2024 财年床垫收入占比相比 2021 财年提升了 3pct。
从公司中国市场沙发产品的量价来看， 1）2021-2022 财年是量价齐升的阶段，主要为疫情后需求复苏、公司快速快速拓店，同 时汇率也有正向贡献。 2）2023-2024 财年为量升价跌，2023 财年公司面临疫情+宏观环境+地产下行+消费降级 多重压力下销量仍然维持 0.91%的正增长，但单价同比-13.32%；2024 财年疫情因素消除， 销量增速恢复至+25.7%，单价延续下跌趋势，同比-17.97%（人民币口径同比-7.9%）。 3）2025 财年上半年量价齐跌，销量同比-9.9%，单价同比-4%，但价格降幅已呈现收窄 趋势，公司线上线下均积极参与促消费“以旧换新”补贴活动，充分把握国补活动流量， 后续销量和单价趋势有望改善。
在品牌宣传方面，公司采取多元化的推广方式，包括明星代言、投放广告（包括高铁、飞 机安检框、梯媒等）、内容平台种草、直播带货等，持续加强芝华仕头等舱品牌在中国消 费市场认知度和影响力。同时，公司从 2015 年始持续推动电商、直播、线下门店等各类 平台建设，和多元的营销方式相结合，大大增强大家居消费品的体验度、曝光率，进而提 高销售体验数和转化率及客单值。
广告宣传费逐年增长，但费用率控制在较低水平。公司广告、市场推广费及品牌建设费投 入持续增长，2024 财年投入金额约 5.8 亿港元，占公司收入比重约 3.15%，近几年呈现 略微上升趋势，相比 2020 财年提升了 0.81pct。得益于公司在功能沙发品类上较高的市占 率和品牌认知度，以及公司在费用投入上的严格控制，公司广告宣传费用率显著低于可比 公司（顾家 2023 年广告宣传费占收入比重约 6.4%）。
4.1 北美市场：根基稳固，随需求回暖有望实现稳健增长
公司在北美市场的业务根基深厚，已经掌握扎实的销售渠道、客户基础及市场经验。公司 北美客户以大型零售商为主，客户包括 Costco、Sam's、BOB's furniture、Room To Go、 Harvertys、Macy’s 等，和客户的合作关系稳定。 公司北美业务受客户库存影响，历史上存在周期性波动，但长期复合增速稳健增长， 2010-2024 财年北美收入 CAGR 7.7%。从 2010 财年至今，公司北美营收出现过 3 次下 滑，分别是 2017、2020 和 2023，其中 2020 财年则是关税+疫情导致，2017、2023 财 年主要是北美零售商客户去库存导致的。目前来看，北美客户去库存已经结束，客户库销 比回归正常，恢复到正常下单节奏，公司 2024 财年北美营收 42.84 亿港元，同比+2.28%； 2025 财年上半年北美营收 21.54 亿港元，同比+5.7%；公司北美营收也恢复至增长趋势。 后续随着降息带动美国地产交易及耐用品消费修复，北美需求有望进入向上周期，公司北 美营收也有望实现稳健增长。 成熟的业务模式+稳定的销售渠道+长期积累的生产优势使得公司北美毛利率维持在较高 水平，2024 财年北美毛利率达到 37.1%，2025 财年上半年由于原材料价格下降进一步提 升至 40.7%。
公司在海外已形成越南+墨西哥双工厂布局，具备丰富的关税应对经验及海外建厂经验， 并且长期积累的客户资源也较为稳定，贸易摩擦对公司业务的影响有限。2018 年 9 月， 美国对约 2000 亿美元中国出口产品加征 10%关税；2019 年 5 月，加征关税从 10%上调 至 25%。为了应对关税影响，公司 2018 年 6 月收购越南工厂，2019 年 8 月越南工厂新 厂房建设完成。2022 年 1 月，公司布局墨西哥工厂，缩短配送距离，降低海运风险并提 高响应速度。 截至 2024/9/30，公司越南产能月 3500 柜/月，墨西哥一期产能约 1000 柜/月。目前出口 美国的生产基地以越南为主，少部分高端产品仍然由中国工厂发货（其较高的价格和毛利 可弥补关税成本），后续公司仍可视关税加征情况和需求情况调整海外产能布局。
4.2 欧洲市场：加速拓展，成效显著
近期欧洲市场拓展效果显著，2025 财年上半年实现高速增长。公司在欧洲市场积极拓展 客户，加强欧洲空白国家及区域市场的销售；同时完善产品线，新增研发适合欧式现代等 多样化的产品风格。2024 财年敏华欧洲（不含 Home）营收 11.95 亿港元，同比+2.93%， 毛利率 30.3%；2025 财年上半年敏华欧洲（不含 Home）营收 7.33 亿港元，同比+37.7%， 毛利率 30.8%。
公司 2016 年末收购欧洲 Home 集团，完善欧洲渠道和产能布局。Home 集团主要设计并 生产固定沙发及沙发床，产品销售到众多欧洲家具零售商。一方面，公司通过 Home 集团 在欧洲的工厂实现当地生产，满足欧洲客户快速交货、加快存货周转的需求，从而推动欧 洲业绩增长；另一方面，公司将 Home 集团引入中国市场，在中国推出 Fleming 北欧宜居 品牌的布艺非功能沙发产品系列，主要针对年轻客户。2024 财年 Home 集团营收 6.74 亿 港元，同比+10.5%，毛利率 29.2%；2025 财年上半年 Home 集团营收 3.71 亿港元，同 比+24.5%，毛利率 31.3%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
