国内电网：特高压是投资主线，从周期性走向成长性
为解决新能源尤其是风光大基地外送问题，23年开始电网公司加强对特高压外送通道及其配套西北750kV主 网的建设工作，25年景气度有望延续。分布式接入承压+负荷侧用电行为多样化，25年配网将成为第二投资主 线。
电网投资迈入高速发展阶段，国网增长体量大、南网+内蒙古增速快：1）国网7月上修全年电网投资超6000 亿元，近十年首次增速突破双位数；2）南网预计24年固定资产投资1730亿元，同比+23.5%，国南网投资均进 入高速发展阶段；3）展望25年，国南网在特高压、配网以及老旧设备更新等领域有望持续加大投入，我们预计 全国电网投资同比+15-20%，维持高增长。
特高压发展进入新阶段新高度，成长属性渐强、周期性属性渐弱。周期性：【14-16年】大气污染防治；【18年】贸易摩擦+经济弱，靠特高压基建稳经济；【20 年】新基建提特高压，存在间歇性。 成长性（正在演绎）：23-30年以后特高压是由集中式新能源装机的刚需驱动，而且特高压涉及 能源跨区消纳和能源供应安全，从国家发展战略层面更为迫切，故投资节奏在加快、投资久期也更 长。
成长性之【投资总量】展望：“十四五”特高压计划投资额3800亿元，我们预计“十五五”投 资5000-6000亿元。根据“十五五”风光大基地165GW外送需求，我们预计配套特高压直流约20 条+，特高压交流也需补强、我们预计新增15条+（不算改扩建工程）。 成长性之【交/直流结构】展望：两者均有成长性、持续性——【直流端】柔性直流输电线路在 加速渗透，【交流端】因“强直弱交”特性凸显，大规模新能源接入后，随机性波动性将极大影 响电网稳定性，交流网架补强、跨省电网互联互济也会拉动特高压交流线路需求。
24年开工进度略滞后，25年有望加速。24年特高压开工整体略有滞后，我们认为主要系上半年高层领导换 届等因素影响，下半年【大同-怀来】【蒙西-京津冀】有望年内开工，【疆南-川渝】有望在年内完成核准， 全年预计实现开工【3直2交】。展望25年，我们预计有望开工【4直3交】，投运【5直】，特高压投资额有 望保持快速增长。
直流配电技术发展+AI数据中心的建设，电力电子变压器+柔性互联装置+低压直流断路器有望成为新的市场。从用电角度，新能 源（光伏、储能、充电桩等）或者负荷设备（家电、服务器等）都是天然的直流设备，直流并网在损耗、电能质量等方面存在天 然优势。随着大功率IGBT、SiC等电力电子器件逐渐成熟，直流配电技术有望在数据中心、微网等领域发展应用，大容量电力电子 变压器（SST）（变压+整理+电能路由）、柔性互联装置（SOP，提高供电可靠性+新能源消纳）以及低压直流断路器（保护作用 ）等新产品有望成为新的市场。
虚拟电厂是新型电力系统的必然结果。电改推进+高比例新能源在负荷侧接入，虚拟电厂作为“用户侧调度”的重要主体将成为未 来电力市场化交易的重要参与者，但目前尚处于发展初期，以基础设施市场为主，运营市场较弱。
工控：中观行业季度跟踪
24年Q3仍处于需求筑底阶段，多个传统行业已现复苏态势：1）Q3 OEM市场/项目型市场增 速为-4.3%/+0.1%（Q2分别为-6.4%/-2.4%），降幅缩窄。2）分行业来看，24Q3光伏锂电 同比仍旧明显下滑，但纺织/包装/机床/印刷/注塑/食饮等受益于终端出海需求，均恢复+5%以 上增长。展望2025年，宏观经济改善方向明确，除新能源行业仍存在降速拖累，多数行业有望 触底回升，驱动力有望由出海转为内需，行业转正恢复至0-3%增长。
工控：中观工业机器人数据跟踪
工业机器人整体温和复苏：24Q1-3国内工业机器人出货量21.6万台，同比+4.6%，其中24Q3 出货7.5万台，同比+3.4%，增速边际略降，但整体仍处于温和复苏区间。 国产化率不断攀升，内资份额不断提高：24Q1-3内资整体份额为51.6%，较23年增长6.6pct，其中24Q3汇川技术/埃斯顿/埃夫特份额同比+3pct/+1pct/+1pct，份额持续提高。 汇川大六轴产品逐步放量、表现亮眼：24Q3汇川技术轻载六轴/大六轴/SCARA机器人分别出 货800/800/5400台，同比-24%/+567%/+64%（24Q1/24Q2大六轴产品出货量分别同比 +300%/+113%）。
工控：微观公司月度跟踪
Q3内资订单仍有承压，10月一揽子政策刺激下拐点有望提前于Q4到来。10月订单汇川/伟 创/雷赛/禾川/信捷同比+10%/+20%/+10~15%/-40%/+10%，10月开始新能源基数开 始明显往下，其中龙头锂电订单已经转正，传统行业中出海相关增速环比依旧放缓，我们 预计全年工控OEM市场同比-2%-0，内资公司依旧靠替代日系品牌、抓细分市场机会实现 稳健增长。
内资工控：单一品类拓展至解决方案商，国产替代仍稳步推进
内资厂商在品类拓展上均进展顺利，依靠“解决方案+性价比+服务”拓展客户，打破依靠单 一“性价比”的竞争模式。除汇川外，禾川、伟创等厂商均具备“伺服+变频+PLC”三件套 ，其解决方案足以与外资厂商同台竞技，相对OEM领域的日系品牌竞争优势更强 。 “先硬再软”，硬的存量越多，软的希望越大。行业解决方案拓展到一定体量级之后，数字化 方案才能去往外去推，下一个五年龙头汇川、中控与外资竞争或从“硬件解决方案竞争”迈向 “数字化系统方案竞争”。
内资厂商行业覆盖度较高，单一行业带来的影响在逐步降低。1）从大的市场分布来看，多 数企业处于OEM市场，汇川横跨两大市场，中控深耕项目型。2）细分结构来看，原先行业 较为集中的禾川（集中于新能源）、雷赛（集中于泛3C）、正弦（集中于建筑机械）也凭借 更多的品类、更完备的解决方案而延伸至更多行业，分散化后经营稳健程度更高。
人形机器人：T链量产前夕，多位巨头也初现端倪
我们预计24Q4特斯拉机器人有望定点供应商，明年量产有望达3000-5000台。特斯拉把 Optimus量产前分为 “A样-B样-C样-量产”阶段。我们预计24Q4有望定型进入C样—— C样以后，进入量产阶段（即可确定供应商及对应的量&价），跟踪Tier1核心供应商进展—— 我们预计25年特斯拉机器人进入量产阶段，25Q1量产爬坡阶段，初始订单每周100台，全年 或出货千台。
特斯拉10月发布会Optimus第二代现场与粉丝展开互动，11月底发布抓网球视频，均标志着硬件成熟度高。 1）24年10.10 Optimus Gen2在特斯拉的“We,robot”活动现场的人群中走路、打招呼、展示舞蹈等， 并执行出倒水、拿礼物、猜拳等多组动作。人形机器人动作丝滑连贯。根据 Electrek，Optimus 在穿过人 群时通过 AI 运行，其他动作是人工远程协助。但现场大量的实操展示以及流畅的动作充分证明当前硬件层 面的成熟度。2）11.28特斯拉X推特号发布Optimus稳稳接住网球视频，标志着灵巧手硬件趋于成熟。
24年底Gen3发布在即，灵巧手采用新型设计，建议关注技术路线变化带来的增量零部件机会。我们预计 24年12月有望发布第三代Optimus，结合此前马斯克社交媒体及展示会，灵巧手从单手11个自由度→22个 自由度（单手主动自由度我们预计由6个提升到17个）。我们认为结构变化点有1）电机：从手掌内移至手 臂小臂里，一方面手掌可以缩小体积，一方面对空心杯电机的直径限制解开，而且成本更低的无刷有槽电机 也可能去替代空心杯；2）传动：我们认为丝杠由单手不使用、到使用10根以上；从we,robot发布的视频 来看，小臂可看到绳驱用的绳，小臂带动手关节灵活运动，依赖数量可观的腱绳；3）感知：触觉传感器或 在整手有使用，具体传感器类型有待官方发布。
从华为和地方政府、潜在供应商之间的合作来推测，其在人形方面的布局或按上加速键。公开 信息角度，华为与22年初步探索机器人领域，23年投8.7亿成立子公司极目机器人、24年12月 大幅为极目注资到38.9亿，但业务探索或不限于极目。我们从几个角度观察华为或在人形布局 上加速：1）政府端，最近1年内华为已与深圳、重庆、四川等政府设立开展机器人或AI相关 创新中心平台，极目注册地在东莞且23年拿下60万平米产业园用地。如果从与智能车角度， 还与上海政府合作紧密；2）供应商端，今年11月和16家企业签署合作备忘录，包括整机厂商 乐聚、拓斯达等，零部件厂商兆威、禾川等。
AI电气设备：大能耗时代下，热能、电能设备齐迎通胀
AI带动智算机柜往功率高密度化演 进。随着智算中心GPU芯片算力不 断提升，英伟达H100/H200/H800 的设计功耗达700W，24年3月GTC 大会发布的B200达1000W。通常AI 服务器由8卡GPU组成，根据上述单 卡功耗，每台服务器功耗在5-10kW， 进一步组成机柜后功率可到40kW+。 最新的GB200架构，NVL72机柜功 率可高达120kW（每个服务器8卡， 单机柜9台服务器）。 随服务器及机柜功耗提升，技术具 备潜在变化的是与能量转换相关的 环节。AI数据中心从电网到芯片的 能源流：1）电能流：电网110k电压 V到机柜需要两级降压变压器，一级 UPS或HVDC降到400V或800V；再 从机柜到芯片需要两级AC-DC、 DC-DC直流降压。2）热能流：冷却 依靠风冷/液冷手段，经由二次侧冷 却部件带走IT设备热量，再由一次侧 将热量传递至室外冷源。
AI电气设备25年市场需求达4000亿元+，液冷是最高价值量的子系统，其次是配电设备：根据液冷及UPS龙 头维谛的财报，公司披露AI高性能计算对应的设备价值量（不含算力卡）为3-3.5M美元/MW（后续测算取 均值3.25M美元/MW）。我们预计全球25年AI算力中心装机容量18GW，则对应585亿美元市场空间（折合 约4200亿元），其中：AI液冷占30%，电源价值量占10%，变压器占4%。
当前竞争格局：海外公司多以数据中心解决方案供应商为主，横跨电力设备、电力电子、液冷三大领域 （即除去服务器环节外，大部分的机房内配用电设备），如维谛、施耐德等。国内供应商以台资企业为龙 头（电源领域台达、液冷领域双鸿、数据中心领域华城等），大陆企业麦格米特、英维克跟随。
潜在竞争对手较多，格局演变有待观察：1）电力设备中变压器、中压配电、低压配电均有大量参与者， 变压器龙头ABB全球份额仅9%，施耐德低压配电在中国份额仅15%；2）电力电子电源国内服务器供应商 还有华为、中国长城、欧陆通、中恒电气等，国内台系第二梯队的群电、康舒也在布局；若论电源技术同 源性，通信电源、工控电源、医疗电源、新能源车电源等则合计有上千家公司；3）液冷系统分为服务器 厂商自制（华为、新华三、浪潮、曙光、联想等）、第三方供应商（台资奇鋐、双鸿，大陆英维克、高澜、 申菱等）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
