1.1. 光纤通信业务起家，多行业深耕发展
深耕 30 余载，布局海洋、新能源、电网、通信、工业互联网五大方向。公 司 1992 年以光纤通信起家；1999 年进入海洋系统，研发生产海底光缆；2000 年成立中天日立光缆有限公司，成功研制开发光纤复合架空地线光缆；2002 年 迈入智能电网领域并于上交所上市；2011 年拓展进入新能源领域。经过多年发 展，公司专注能源和通信两大主要业务，深度布局海洋经济、新能源、智能电网、 信息通信、工业互联网等板块。
股权结构稳定多元。公司控股股东为中天科技集团有限公司，实际控制人为 薛济萍，截至 2024 年 11 月 5 日，中天科技集团有限公司持有公司 22.68%的股 份，薛济萍间接持有公司 14.74%的股份。
1.2. 业绩稳健增长，海缆业务短期下滑
立足于能源、通信两大领域，提供行业领先的产品与解决方案。能源网络方 面：公司业务涵盖了风电基础安装、风机主体安装、超高压交直流海缆及特种海 缆供应等，此外公司提供定制化的“新能源+”解决方案，实现光、储、氢多元 及其融合发展。通信网络方面：公司围绕特种预制棒、光纤、光缆、ODN、高 速率光模块技术，打造智能承载网解决方案；基于特种漏缆、绿色天线、光电混 合缆等技术，打造先进无线通信解决方案；聚焦数据中心、智慧能源、5G 物联 网技术，打造绿色物理基础设施解决方案等。
营收增长稳定，2021 年因高端通信业务计提减值准备归母净利润下降。 2019 年至 2023 年，公司营收从 387.3 亿元增长至 450.7 亿元，年复合增长率为 3.9%；归母净利润由 2019 年的 19.7 亿元增长至 2023 年的 31.2 亿元，年复合增 长率为 12.2%。2021 年公司计提高端通信业务相关资产减值准备共计 36.2 亿元， 减少 2021 年合并报表归母净利润 29.7 亿元，因此 2021 年公司归母净利润出现 大幅下滑。2024前三季度公司营业收入和归母净利润分别为343.16亿元和23.11 亿元，分别同比+4.78%、-13.12%，整体保持稳定。
公司毛利率/净利率总体保持稳定。2019-2023 年公司销售毛利率由 12.83% 上升至 16.22%；销售净利率由 5.08%上升至 7.19%，2024 前三季度公司毛利率、 净利率分别为 15.83%、6.71%，整体保持稳定。
海洋业务近年占比下降，光通信业务毛利率提升明显。电力传输、光通信及 网络业务是公司的传统业务，在公司总营收中占比较高，2023 年电力传输和光 通信及网络业务分别占比 37.15%和 20.22%。2021 年因海风抢装，公司海洋系 列产品营收大幅提升，由 2020 年的 46.7 亿元提升至 2021 年的 94.2 亿元，“抢 装潮”后公司海洋业务占比持续下降，2021-2023 年分别为 20.4%、18.2%、 8.3%。毛利率方面，2023 年海洋系列和铜产品毛利率分别同比降低 7.1pct 和 1.5pct；光通信及网络业务的毛利率为 27.12%，同比提升 3.00pct；电力传输业 务的毛利率整体比较稳定。
费用率小幅上升，持续加大研发投入。2019-2023 年公司期间费用分别为 29.19 亿元、29.37 亿元、33.54 亿元、32.01 亿元、38.19 亿元，期间费用率由 2019 年的 7.5%提升至 2023 年的 8.5%；其中研发费用占费用大头，2023 年公 司研发费用占期间费用的 49.7%，2019-2023 年公司研发费用由 11.0亿元增长至 19.0 亿元，年复合增长率达 14.6%。
2.1. 国内海外共振，海风建设保持高景气
海上风机招标量维持景气，海上风电装机量开始回暖。受风电补贴政策影响， 2021 年我国海上风电迎来抢装潮，同年海上风电新增并网量达 1690 万千瓦，同 比+339.53%。抢装潮后，我国海风新增装机容量回落，2022 年新增装机容量为 505万千瓦，同比下降70.1%，但海上风机招标量大幅增长，新增招标量达 1470 万千瓦，同比+426.88%，2023 年海上风机招标量继续保持高位，达 890 万千瓦。 2024 年前三季度我国海风风机招标量达 760 万千瓦，同比+24.59%；海上风电 新增装机量 247 万千瓦，同比+72.7%。
国内：对于海风开发态度偏积极。整理近些年党中央、国务院及发改委、能 源局关于对海风建设的表述，我们可以发现近期国家对海风建设的态度偏积极。 2022 年 6 月 1 日，国家发展改革委等 9 部门联合印发的《“十四五”可再生能源 发展规划》，提出统筹优化海上风电布局，推动海上风电基地建设。2023 年 4 月 6 日，《2023 年能源工作指导意见》也提及建设海上风电基地。2024 年 8 月 11 日，中央办公厅、国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》， 明确表述要加快海上风电建设；10 月 18 日发改委等部门发布《关于大力实施可 再生能源替代行动的指导意见》，提出要推动海上风电集群化开发。
海外：欧洲明确海风雄心，海风装机即将步入高速增长期。为了实现能源独 立以及应对气候变化的双重目标，欧洲各国也在积极出台相应政策措施，支持海 风发展。2020 年以来，海外市场尤其是欧洲市场的海上风电装机量保持快速增 长，2022 年欧盟发布《欧盟海上可再生能源发展战略》，提出到 2030 年，欧洲 海上风电装机容量将从 12GW 增长到至少 60GW。2023 年 10 月欧盟新提出的欧 洲风电行动计划提出要在 2030 年风电总装机量达到 500GW。据 GWEC 预测， 2024 年以后，欧洲海上风电新增装机量将进入高速增长期，预计 2030 年的新增 海风装机量将达到 22.7GW。
2.2. 高压+远距离趋势明显，海缆价值量有望提升
海缆是海风产业链的关键环节。海上风电产业链分为三大环节：上游的原材 料生产与零部件制造，中游的整机与海缆等重要设施制造和下游的安装与运维三 个环节。上游核心零部件主要包括叶片、齿轮箱、发电机、风机控制系统等，涉 及的关键原材料包含钢、铝、铜、玻璃纤维、碳钎维、永磁材料等；中游环节主 要是整机制造和海上电缆，市场集中度趋高；下游海上风电大部分运维市场份额 归属国有企业，海上风电项目呈规模化发展。
海缆是海上风电场的动脉，成本约占海风项目总成本的 10%左右。据《风 能》，海缆是敷设在海底的电缆，主要用于将海风发电装置产生的电输送到陆上。 根据作用的不同，海上风电海缆可分为阵列海缆和送出海缆。阵列海缆主要用于 汇集风电机组发出的电能，传输到海上升压站，主流的电压等级为 35kV，正在 向 66kV 发展；送出海缆用于将升压后的电能输送至陆地集控中心，应用最多的 主流电压等级为 220kV，正在向 330kV 和 500kV 发展。海底电缆约占海上风电 项目投资的 10%左右，以华润连江外海海上风电场项目为例，项目总投资额 80.48 亿元，海缆采购及敷设金额 9.46 亿元，海缆投资占比达 11.75%。
海缆在海上风电产业链中降价幅度较低。在 2021 年海上风电抢装潮后，因 补贴取消及风机大型化和风场规模化的发展，工程费用组成中风电机组（含塔 筒）、风机基础成本费用都出现了大幅下滑，分别较补贴取消前-44%和-18%；但 海缆产品费用保持稳定，阵列缆和送出缆单位造价仅分别-9%和-4%。
我们认为未来海风建设的趋势是：（1）风机大型化；（2）离岸距离更远。在 此趋势下，无论是阵列海缆还是送出海缆的电压等级都有望提升，且海缆长度或 将提升，同时柔性直流送出或成为未来主流。
（1） 风机大型化趋势明显。未来海上风电发展大型化是一个重要趋势， 机组容量的增大可以显著提升发电量，同等装机规模下可提高施工 打桩、运输、吊装效率，极大地降低成本，节约点位集约用海。 2013 年国内海上风电机组平均单机容量仅为 1.9MW，2023 年海上 风电机组平均单机容量达到 9.6MW。以福建省为例，2022 年以来， 全省新规划/竞配/核准的海上风电项目中 13MW（含）及以上的风机 应用规划超过 85%。
（2）离岸距离增加+深远海推进，海缆长度有望提升。“单 30”政策提出， 新增海上风电项目要从之前的“海上风电场原则上应在离岸距离不少于 10 公里、 滩涂宽度超过 10 公里时海域水深不得少于 10 米”变成“离岸距离 30km 以外或 水深在 30m 以上”。随着离岸距离增加，海缆长度有望迎来大幅提升。且随着近 海海风资源的逐步开发，后续我国海风建设必将涉足深远海域，相较近海浅海， 深远海资源禀赋更为优异，风速大，风能质量稳定，风能密度大，相同条件下发 电量更高，能有效减少与其他方的用海冲突。上海、福建、广东、江苏、山东等 各省市已发布相关规划，深远海开发已成为未来发展的主要方向。
（3）柔性直流送出方式或将成为未来主流。海上风电按照送出方式分为交 流送出及柔性直流送出。传统交流传输方式受电缆充电功率限制，仅适用于近海 小容量风电并网，而远海大容量海上风电必须采用柔性直流并网技术。由于国内 并网的海上风电项目多位于近海浅水区域，所以交流输电的送出方式最为普遍。 对于离岸距离超过 70 公里、容量大于 40 万千瓦的海上风电项目，相比交流输电， 柔性直流输电更具经济性和可靠性。
2.3. 资质、技术、码头等构筑高壁垒，行业马太效应明显
多因素构筑海缆市场进入壁垒： （1）生产技术壁垒：海缆运行的水下环境复杂，强腐蚀、高水压的应用环 境使得在材料选择、结构设计、生产工艺、质量管理、敷设安装、运行维护等方 面存在较高技术难度，目前国内仅有少数企业具备 220kV 以上海缆的批量生产能 力； （2）资质与认证壁垒：海缆企业生产相关产品需要按照相关规定办理取得 《全国工业产品生产许可证》，并通过产品 CCC 强制认证,还需要就产品的特定 类型、应用领域取得其他相应的资质、鉴定或通过客户认证； （3）生产设备设施壁垒：海缆产品结构较为复杂，对生产设备要求高，且 还需要通过专门的海缆敷设船进行运输，通常要求海缆企业靠近水域，但由于近 年来环保力度加强，码头岸线资源日益稀缺，因此新增海缆产能较为困难； （3）品牌及业绩壁垒：海缆大部分用于重大工程，良好的品牌形象及丰富 的项目经验有助于获取更多的市场机会，且下游客户多为央国企电力集团，海缆 海工项目招标通常会对投标者提出业绩要求； （5）资金壁垒：海缆属于资金密集型行业，对企业资金实力要求较高，需 要企业具备较强的融资能力。
竞争格局：马太效应明显，三大头部企业占据大部分市场份额。国内海缆 “三巨头”东方电缆、亨通光电和中天科技占据了中国高压海缆市场近 90%的份 额，且三家公司不仅在国内市场占据领先地位，并且在国际市场上也具有显著的 影响力，提供从 500kV 到±535kV 柔性直流等多种电压等级的海缆产品。
2.4. 公司深耕海缆业务多年，行业龙头地位稳固
深耕海缆业务多年，相关技术国内外领先。公司自 1999 年进入海洋线缆领 域以来，持续创新研发，推动了海缆行业从浅海向深海、从低压向特高压、从交 流向直流的跨越。近年来，公司研制的“±400kV 交联聚乙烯绝缘光纤复合直流 海底电力电缆” 在世界范围内的柔性直流海底电缆输电应用产品中处于领先地位；研制的 66kV 交联聚乙烯绝缘交流动态海底电缆，也已通过国家级新产品技术鉴 定，综合技术性能同样达到国际领先水平；并交付全球首个漂浮式风渔融合项目， 海缆相关技术水平国内顶尖。
公司产能布局广泛，海缆敷设和风机吊装设备完备。公司已分别在江苏、广 东、山东等省份布局海缆制造基地。此外，公司拥有完备的海缆敷设和风机吊装 设备：旗下上海源威建设工程有限公司拥有中天 5、源威 1、源威 5、源威 8 四艘 海缆敷设船舶；中天科技集团海洋工程有限公司拥有中天 7、中天 8 自升式风电 安装平台和中天 9 全回转浮吊船用于风机吊装；公司与金风科技合资打造 1600T深远海风电施工平台（中天 31），深度融合海工平台技术与机组运吊工艺，采用 “码头装载+运输+储存+起重”一体化模式设计，船机装备综合性能行业领先。
国内过往业绩突出，海缆敷设和风机吊装经验丰富。公司专业从事海底电缆 和海底光缆敷设、埋深和安装施工和海上风电基础施工、风机安装及海上风电运 维，经验丰富。海缆项目招标通常对投标者提出业绩要求，以中广核惠州海缆项 目为例，公告明确要求投标人具有 35KV 海缆历史供货业绩和近三年 35KV 以上 供货业绩。2015 年以来，公司已中标几十项大型海上风电项目，其中 2019 年 9 月公司中标亚洲地区首个将柔性直流输电技术运用于海上风电的三峡集团江苏如 东项目，金额达 15.11 亿元；2020 年 9 月中标粤港澳大湾区首个百万千瓦级海上 风电项目中广核惠州港口项目等等。
走出去战略卓有成效，持续获取海外客户大单。公司实施全球化经营战略， 拥有印度、印尼、巴西、土耳其、摩洛哥 5 家海外工厂， 14 家海外营销中心， 44 个海外办事处，产品出口 160 多个国家和地区，营销网点覆盖全球主要市场， 公司以“高端化、精细化、智能化”为目标，赢得客户信赖与支持。据公司公开 信息，自 2016 年以来，公司成功与孟加拉电力发展委员会、阿美石油等亚洲、 中东、欧洲大型海上油气或电力公司签订海缆供货合同，进一步巩固公司海缆市 场的国际地位。
3.1. 5G+算力建设加速，光纤光缆需求强劲
5G 基站建设加速带动光纤光缆需求。国家高度重视 5G 和千兆光网建设发 展，2021 年《政府工作报告》明确要求要加大 5G 网络和千兆光网建设力度。受 益于国内 5G 网络、光纤入户、物联网、大数据的持续发展，以及“东数西算” 的部署、人工智能等的应用发展，我国通信网络传输能力持续稳步提升，带动光 纤光缆新的需求增长及产品升级。根据《2023 年通信业统计公报》，截至 2023 年底，我国 5G 基站总数达 337.7 万个，具备千兆网络服务能力的端口达到 2302 万个，移动物联网终端用户占移动网络终端连接数的比重达到 57.5%。应用方面： 5G 行业应用已融入 71 个国民经济大类，应用案例数超 9.4 万个，5G 行业虚拟 专网超 2.9 万个。用户方面：2023 年 5G 套餐用户突破 13 亿户，中国联通“大 联接”用户数逼近 10 亿户。
400G 骨干网商用开启，运营商大规模集采光纤光缆。截至 2023 年底，三 家基础电信企业为公众提供的数据中心机架数达 97 万架，比 2022 年末净增 15.2 万架，围绕国家算力枢纽、数据中心集群布局新建约 130 条干线光缆，启动 400G 全光省际骨干网建设。其中兼具低非线性效应（大有效面积）和低衰减系 数的 G.654.E 光纤是 400G 及未来 Tbit/s 超高速传输技术的首选光纤。2023 年 9 月 12 日，中国移动发布 2023 年至 2024 年 G.654.E 光纤光缆产品集采公告，采 购规模共计约 8463 皮长公里，折合 122.79 万芯公里，较 2022-2023 年的集采数 量提高 269.4%。
24 年光缆需求大幅提升，产量尚有下滑。在双千兆网络建设提速的拉动下， 我国光纤光缆产业迎来了全新的发展机遇。 2024M1-9 我国新增光缆线路长度达 874 万公里，同比+101.6%，从光缆产量来看，2023/2024M1-9 我国光缆产量分 别为 3.2/2.0 亿芯公里，同比-6.7%/-18.4%。
电信运营商加码算力投入，AI 基础设施建设有望拉动高速光模块需求。随 着算力需求的快速提升，数据中心建设正在加速推进，为高速光模块市场带来广 阔前景。参考工信部，截至 2023 年底，我国三大基础电信企业互联网数据中心 机架总量达到 97 万个，较 2022 年底新增 15.2 万个，根据中商产业研究院预计 24年三大运营商数据中心机架数量将达到109万个。与此同时，在“东数西算” 战略持续落地的背景下，尽管运营商资本开支总额有所下降，但算力领域的投入 显著增加。以中国移动为例，其 2024 年算力资本开支计划达 475 亿元，同比增 幅 21.5%；中国电信的产业数字化资本开支计划为 370 亿元，同比增加 4.1%。 智算中心建设成为电信运营商的重点发力方向，预计将拉动 400G、800G等高速 光模块的需求增长。
3.2. 公司通信产品种类丰富，市场份额领先
通信产品种类丰富，技术实力突出。公司从云、管、端多维度为网络建设提 供线缆、组件、器件、天馈线等基础设施服务。产品包括各种预制棒、光纤、光 缆，ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光收发器、数据中心、高性能原材 料等产品以及工程咨询、设计、施工及集成服务。技术上，公司自主研制的“面 向数据中心高密度光互连的抗弯曲空分复用光纤”具备超大传输容量特点，可实 现 400G、800G 甚至 T量级传输；研发的“超大盘长高强度光纤”产品可在远距离、高强度牵引及快速释放时保证良好的通信性能。
市占率保持领先，集采成果优异。公司在各家运营商的集采中标保持前列， 其中公司光缆产品在中国电信 2023 年干线光缆及配套采购项目、中国铁塔光缆 采购项目集采中标排名第一；馈线产品在中国电信馈线及配件（2023 年）集采 项目、光分路器产品在中国移动2023年-2024年集采项目中均位列首位；漏缆、 天线产品在中国铁塔集采投标中排名第二。在中国移动 2024 年至 2025 年光缆分 纤箱采购项目、2024 年至 2025 年跳纤产品集中采购项目、2024 年至 2026 年基 站用交流配电箱产品集中采购及中国铁塔 2024 年配套综合柜采购项目中位居第 一；馈线在中国铁塔 2024 年馈线采购项目、普通光缆在中国广电 2023-2024 年 度普通光缆中采购项目中排名第三。
深化国际化布局，拓展海外市场。公司从 2012 年开始相继在印度、印尼、 巴西、土耳其、摩洛哥设厂，运营 13 家海外营销中心、54 个海外办事处，产品 出口 160 个国家和地区。2023H1 中天印度光纤、中天印尼光缆等实现本土市场 占有率第一，中天摩洛哥光缆在欧洲的市场占有率跻身前四；在欧美市场，公司 小型架空引入缆和超轻架空缆新品顺利在美国、法国、英国、以色列等市场实现 项目运用。
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