（一）九州通：科技驱动型医药商业企业，业务布局全产业链
九州通是国内最大的民营医药商业企业，位列中国医药商业企业第四位，是行业内 唯一获评全国十大“国家智能化仓储物流示范基地”的企业。公司是科技驱动型的 全链医药行业综合服务商，业务布局全产业链，现已完成“全品类采购、全渠道覆 盖和全场景服务”的业务布局，打造出行业稀缺的“千亿级”医药供应链服务平台。 主营业务涵盖医药流通、医药新零售、医药工业、医药CSO等业态，包括数字化医 药分销与供应链业务、总代品牌推广业务、医药工业自产及OEM业务、新零售与万 店加盟业务（C端）、医疗健康（C端）与技术增值服务、数字物流技术与供应链解 决方案六大方面。
公司前身为天鹅医药批发部，成立于1985年，2000年并购重组成立湖北九州通医药 有限公司，2008年完成股份制改革并于2010年在上海证券交易所挂牌上市。近年来， 公司不断优化和变革商业模式，由传统的针对药店、诊所、基层医疗机构客户的“快 批、快配”模式向针对全渠道实施的“医药分销+物流配送+产品推广”的综合服务 商模式转型，又借助“千亿级”销售平台优势资源，开始孵化出“第三方物流”服 务平台、生态圈投资平台、供应链技术增值服务平台等新业务、新模式。
稳健经营，近十年收入符合增速在15%以上。近年来，公司制定并实施“新产品、 新零售、新医疗、数字化和不动产证券化”五大战略（即“三新两化”战略），已 取得阶段性成果。公司经营业绩持续多年保持稳健增长，销售收入由2010年上市当 年的211.85亿元增长至2023年的1501.40亿元，近10年复合增长率达到15.49%；归 母净利润由3.60亿元增长至21.74亿元，近10年复合增长率达到16.25%。
（二）股权结构：实控人持股比例较高
公司控股股东为楚昌投资，公司创始人刘宝林持有楚昌投资51.34%的股份，并与刘 树林、刘兆年为兄弟关系，上海弘康、中山广银、北京点金、刘树林和刘兆年为楚 昌投资的一致行动人，截至2024年11月9日，控股股东楚昌投资及其一致行动人合 计持有公司股份23.39亿股，占公司总股本46.38%。 控股股东股份质押情况：根据公司2024年11月9日发布的关于股东解除股份质押及 质押的公告，本次股东股份解除质押及质押办理完成后，控股股东楚昌投资及其一 致行动人所持公司股份中已质押的股份总数为12.61亿股，占其所持股份比例为 53.91%，占公司总股本比例为25.00%。
（三）ROE 或将进入改善窗口
2023年公司ROE（摊薄）为9.06%，同比提升0.6pct，主要受到资产周转率提升带 动。公司2023年总资产中应收账款、存货、现金为主要组成部分，占比分别为 26.82%、 21.68%、18.27%。2023 年公司应收账款周转天数为62.7天，同比大幅减少6.5天， 远优于行业水平，我们认为一方面和公司客户结构中院外占比较高，且院外账期相 对较短且稳定有关，另一方面也体现其高于行业的账期管理能力；2023年公司存货 周转天数为48.68天，相比2018年已优化近10天，体现公司仓储配送与精细化管理 等能力持续提升。净利率方面，随着总代等高毛业务的持续拓展以及整体账期企稳， 看好长期净利率提升趋势。
（一）美国龙头医药流通企业已实现轻资产化发展
公司公募REITs及Pre-REITs项目均以持有的优质医药物流仓储资产作为底层资产。 根据公司24年中报披露，九州通是医药行业首家5A级物流企业、国家唯一的医药智 能仓储示范基地，公司拥有规模庞大的医药供应链服务平台基础设施，包括141座仓、 建筑总面积超430万平方米的经营及配套设施，其中GSP仓库290万平方米、冷库容 量11.51万立方米，具备1532万箱储存能力、1.66亿箱吞吐能力，并拥有全国联网的 运输资源，物流网络资源覆盖全国96%以上区域。同时，经过二十余年物流自动化、 智能化建设与实践的经验沉淀，公司物流自动化水平已从1.0升级到5.0版。公司通 过自主规划集成、自主系统研发、自研智能装备，实现物流领域所有子系统的数据 互联互通、数据口径统一，构建了覆盖广、服务全的仓储、运输、信息网络三网合 一的专业大健康物流供应链服务平台。这为公司开展REITs及Pre-REITs 项目提供 了良好的基础。
海外经验：美国REITs市场发展最早、规模最大，龙头医药流通企业已实现轻资产 化发展。美国REITs起始于20世纪60年代中期，在接下来的60年里REITs在世界范 围内快速发展。根据Nareit统计，截至2023年末，共有42个国家和地区的金融市场 已经出现REITs。 2006年以来，美国REITs保持历年全球REITs基金规模的主导地 位。根据Bloomberg，截至2024年10月17日，美国、澳大利亚、日本REITs规模分 别为16747亿美元、1646亿美元、1469亿美元，对应占比分别为64%、6%、6%。
我们选取三家美国医药流通龙头企业麦克森（MCK.N）、美源伯根（ABC.N）、卡 地纳健康（CAH.N）及三家日本医药流通龙头企业Medipal Holdings（7459.JP）、 Suzuken（9987.JP）、Alfresa（2784.JP），对比其与中国医药流通龙头企业的固 定资产周转率，可以看出美国医药流通企业固定资产周转率在60-135之间，远高于 日本及中国同业，依托于美国发达的REITs市场已实现轻资产化发展。
（二）REITs 及 Pre-RIETs 发行后将直接改善公司资产负债表
REITs方面，2024年12月25日，九州通发布公告《关于医药仓储物流基础设施公募 REITs获得中国证监会核准的公告》，公司医药仓储物流基础公募REITs获得中国证 监会批准。本次公募REITs项目入池资产为武汉市东西湖区医药物流仓储资产，该 资产被国家发改委、商务部和中物联评为全国十大“国家智能化仓储物流示范基地”， 合计总建筑面积约为17.2万平方米。武汉东西湖项目不动产评估值为10.98亿元，对 应账面价值3.09亿元，基础设施公募REITs拟募集金额11.11亿元（实际募集规模需 根据最终发行结果而定）。 根据《企业会计准则第20号——企业合并》及《企业会计准则解释第13号》，公司 将基础设施资产出售给REITs，该交易如果被判断为“业务”而非“资产”，那么在发行 REITs时资产增值部分可以在发行当期全部确认为投资收益，直接影响公司的利润 表。如果今年顺利发行，增产评估增值7.89亿元，剔除发行税费等费用，预计可以 增厚当期净利润不超过7亿元（最终的会计处理及影响金额以会计师事务所审计后的 结果为准）。同时，九州通物流或其同一控制下的相关方拟参与基础设施公募REITs 份额的战略配售，认购占本次基金份额发售数量34%的份额，拟认购出资金额约为 3.78亿元。如经批准，本项目有望成为国内医药物流仓储设施首单公募REITs以及湖 北省首单民营企业公募REITs，具有较强的示范效应和积极影响。
Pre-REITs方面，公司已启动 Pre-REITs 项目，为公司公募REITs后续扩募提前孵 化和培育优质的医药物流仓储资产。2024年12月17日，公司召开第六届董事会第十 二次会议和第六届监事会第十次会议，审议通过了《关于公司拟转让医药仓储物流 Pre-REITs入池资产相关公司股权的议案》。因医药仓储物流Pre-REITs项目发行的 需要，公司全资孙公司上海骏英达、浙江九州通及重庆九州通拟分别向上海和稳、 杭州和隽及重庆和昱转让其持有的上海通达、杭州卓英堂及重庆首瑞100%股权。本 次交易标的公司上海通达、杭州卓英堂及重庆首瑞分别持有公司Pre-REITs项目首期 入池资产，即位于上海、杭州及重庆的三处医药仓储物流资产及配套设施，合计总 建筑面积约为24万平方米，评估价值合计为14.28亿元，本次交易的股权转让价格总 额预计为人民币不超过17.00亿元（以实际交割日股权转让价格为准）。如Pre-REITs 发行完成，预计将增加公司净利润不超过9亿元。 公募REITs及Pre-REITs的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回笼 权益性资金，促进公司主营业务的快速发展；并通过搭建轻资产运营平台，实现业 务上“轻重分离”以及多元化收益。同时，可显现公司持有优质医药物流仓储资产 的公允价值，进而提升公司的市场价值，实现九州通和公募 REITs“双上市”平台的 协同共赢。
REITs发行前后公司资产端将显著增厚。 1. 武汉东西湖物流资产发行REITs之前在资产负债表中计入无形资产及固定资产， 其中土地使用权计入无形资产，房屋及建筑物、机器设备、运输工具、工具、器 具及电子设备计入固定资产。据《关于拟转让医药仓储物流基础设施公募REITs 资产相关项目公司股权暨认购公募REITs基金部分份额的公告》披露，武汉东西 湖物流资产账面价值为3.09亿元。
2. 武汉东西湖物流资产发行REITs之后在资产负债表中预计将计入长期股权投资 及货币资金。发行REITs后资产评估价值为10.98亿元，九州通预计将持有该 REITs34%权益，拟认购出资金额约为3.78亿元，这部分预计将计入长期股权投 资，剩余资金扣除发行成本及相关税收成本（假设为X亿元）后，将计入货币资 金。综上，本次发行REITs后将形成3.78亿长期股权投资及（7.2-X）亿货币资 金。 总体来看，REITs发行后公司资产端预计将增厚约（7.89-X）亿元，X为发行成本及 相关税收成本。
（三）公司现有仓储资产或将支撑公司未来持续扩募，开启轻资产发展新 阶段
作为医药商业公司，九州通对于资金、特别是权益资金有较强的业务需要，可以助 力公司发展优质主营业务。表6中统计了公司自上市以来公开披露的物流中心历史信 息。若未来持续将公司符合REITS发行要求的仓储资产扩募，按照330万平方米的仓 储面积来看，或可支撑公司未来持续持续扩募，减少公司对外部权益资金的需求。
（一）政策推动行业高质量发展，龙头流通企业迎来发展机遇
政策鼓励大型流通企业发展，九州通市占率逐步提升。在集采常态化、两票制、分 级诊疗深入发展的新形势下，医药流通行业内部分化加大，全国性及区域性商业龙 头企业凭借仓储网络、数字化管理、资金等优势，将有效承接中小型流通商的市场 份额，持续推动行业集中度提升。《商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业 高质量发展的指导意见》提出，到2025年培育形成1-3家超五千亿元、5-10家超千亿 元的大型数字化、综合性药品流通企业，前100家药品流通企业主营业务收入占同期 全国医药市场总规模的98%以上，这为九州通等“千亿级”收入规模的龙头企业带 来了发展机遇。九州通的国内市场占有率从2019年的4.72%提升到2022年的5.76%， 公司的行业竞争力逐步增强，市场占有率逐步增加。 医药流通行业集中度有望不断提升。根据商务部发布的《药品流通行业运行统计分 析报告2023》，2023年中国前10位药品批发企业主营业务收入占同期全国医药市场 总规模的59.6%，从国际经验看，美国、法国和澳大利亚等欧美发达国家，排名前 三位药品流通企业合计均占本国市场总额的90%以上，日本排名前五的药品流通企 业市场占有率也达80%，我国药品流通行业结构仍有较大优化空间。2023年药品流 通行业28家上市企业披露82起医药流通相关投资并购活动，较2022年增长54.7%。
（二）处方外流趋势明确，九州通作为院外医药商业龙头将显著受益
“双通道”、“门诊统筹”及“七统一”等政策快速落地，有利于“批零一体化” 及龙头企业发展。2023年2月，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳 入门诊统筹管理的通知》，高度重视定点零售药店纳入门诊统筹工作，将门诊统筹 基金用于扩大医药服务供给，保障居民更好的享受统筹医保便利。同时，随着“双 通道”和零售药店连锁化的持续推进，医药零售行业的市场规模将进一步扩大，而 头部医药零售连锁企业及“批零一体化”的医药流通企业在处方外流趋势下将占据 先机，具有巨大发展空间，具体体现在：（1）药店纳入门诊统筹，促进处方外流， 利好院外市场发展；（2）具有处方药经营优势的“批零一体化”头部企业将会优先 受益；（3）具备系统化、信息化能力的药店，具有承接处方外流的优势；（4）零 售连锁药店“七统一”政策将提升“批零一体化”企业的内部采购比例。 院外市场份额占比逐步提升。根据米内网统计数据，我国药品销售分为三大终端六 大市场，从三大终端的销售额分布来看，第一终端二级及以上医院市场份额最大， 但近年呈下降趋势，2021年-2023年占比分别为63.5%、61.8%、61.3%；第二终端 零售药店市场份额逐步上升，从2021年的26.9%上升至 2023年的29.3%；第三终端 基层医疗市场份额2021年-2023 年占比分别为9.6%、9.2%、9.4%。从趋势来看， 二级及以上医院用药市场份额占比逐渐下降，零售药店份额占比上升较大。据米内 网预测，到2029年，院外市场总量将达到1.6万亿元，打平甚至超过院内市场。
院外市场是九州通多年深耕的优势市场，销售占比达到70%以上。因此，零售药店 和基层医疗等院外市场总体份额的趋势性提升将有利于公司在优势市场获得持续稳 健的发展。根据公司2023年年报披露，公司不同渠道销售占比如下： 1. 第一终端：包括城市公立医院和县级公立医院，2023年销售收入占比为25.84%， 城市公立医院占比23.28%，县级公立医院占比2.56%。 2. 第二终端：包括连锁药店及单体药店，2023年销售收入占比为17.48%，连锁药 店销售占比15.92%，单体药店销售占比1.56%。 3. 第三终端：包括基层医疗机构和民营医疗机构，2023年销售收入占比为10.26%， 基层医疗机构销售占比4.95%，民营医疗机构销售占比5.31%。 4. 其他ToB终端：B2B电商业务2023年销售收入占比为11.55%；下游商业分销渠 道2023年收入占比为30.15%（基层地区和偏远地区的调拨业务，药店和诊所）； 商超及其他渠道2023年收入占比为2.84%。 5. ToC零售渠道：2023年销售收入占比为1.88%。
（三）九州通：院外渠道护城河坚固，看好创新战略带来发展新动能
公司覆盖药店+基层医疗机构超60万家，已构建起行业内较为完善的院外渠道分销 网络，将显著受益于院内药品外流。经过多年的业务深耕，九州通已积累了全渠道、 高粘性的客户资源和丰富齐全的品种结构。相比于院内传统分销，院外分销的护城 河在于多样的销售渠道、丰富的产品品类以及处理这些繁杂需求所需要的附加服务 和能力要求。 目前九州通全渠道B端客户规模约56.12万家，覆盖城市及县级公立医院（第一终端）、 连锁及单体药店（第二终端）、基层及民营医疗机构（第三终端）、互联网流量平 台（第四终端）及下游医药分销商（准终端）；其中，城市及县级公立医院客户1.43 万家，连锁及单体药店客户23.20万家（合计覆盖零售门店数量约40万余家），基层及民营医疗机构客户29.09万家，下游医药分销商1.2万余家，其他客户约1.2万家， 能保证各类 OTC 品种、医院临床品种等顺利进入各渠道终端。 九州通目前经营的品种品规共计73.97万个，包括西药、中成药、中药饮片、中药材、 医疗器械、计生用品、生物制品、保健品和化妆品等，其中中西成药品规数8.57万 个，器械品规数 39.78万个，中药品规数16.06万个，保健品和化妆品等其他品规数 9.56万个，能满足下游不同渠道客户的“一站式”采购需求。
“万店加盟”计划超预期推进，驱动药店渠道分销业务快速增长。公司积极推进好 药师“万店加盟”计划，截至2024年三季度末，公司旗下零售品牌好药师直营和加 盟药店已达到26703家，提前完成2024年度目标，预计年底有望达到30000家，提 前一年完成好药师零售药店的布局目标。九州通是全国最大的OTC产品经销商，依 托布局全国的现代物流中心，可以为加盟药店提供丰富的品种资源和高效的配送服 务。虽然当前公司在药店终端的覆盖率较高，但我们预计“万店加盟”计划将显著 提升加盟门店采购占比，从而驱动公司药店分销业务收入快速提升。
打造“九信诊所”品牌，助力下游诊所/门诊客户提升运营效率，有望带动第三终端 收入提升。根据公司2023年年报引用的国家统计局数据，2022年底，我国诊所/门诊 部数量已达到32.1万家，且发展势头很快，诊所/门诊普遍存在药品及器械产品供应 成本高、信息化和系统化程度低、服务能力亟待提升等问题。九州通“新医疗”战 略即结合国内诊所对于品种供给、数字化和数智化的迫切需求，凭借九州通强大的 供应链能力以及先进的信息化管理系统，构建一个面向诊所客户以供应链服务切入 的“数字医疗+供应链”产业服务平台；并结合辅助诊断系统、ERP系统、患者管理 系统、医生管理系统等一套软硬件结合的智慧诊所解决方案，提高诊所运营效率。
（一）行业：医药 CSO 需求旺盛，竞争格局较佳
医药产业链分工的逐渐细化，带来了医药品牌运营服务的旺盛需求。伴随医药分开、 两票制、带量采购等一系列医疗改革政策的推进，医药市场竞争逐步加剧，百强工 业企业之外的医药企业在竞争中处于劣势，且难以构建较为完善的销售网络，对药 品CSO服务需求也日趋旺盛。此外，创新药规模及进口药品规模的持续增长也带动 了CSO行业的增量需求。
1. 医药行业专业化、精细化、数智化分工，催生专业品牌推广及运营服务需求： 近年来，医药行业产业链分工不断细化，专业化程度不断提高，药械生产企业对 专业的品牌推广及运营服务需求随之提升。一方面药械企业倾向于维持较高研发 投入以获得较强产品竞争优势，从而压缩其他方面运营成本，因此将销售环节交 由专业的品牌推广及运营服务机构以降低营销成本成为趋势。另一方面，数字化 营销成为药械企业营销新难题，专业品牌推广及运营服务商成为药械生产厂商进 行产品推广的重要选择。这为九州通这类具有数字化营销优势的CSO企业带来 了业务机会。
2. 带量采购等医改政策深化实施，对运营成本及效率提出新要求，加速品牌推广 及运营服务发展：从医改政策实施的直接效果来看，集采产品价格普遍大幅下降， 未进集采的原研药不具备价格优势，院内销售受到较大冲击，催生原研药厂商外 包院内销售需求，并开始关注院外市场，对专业院外渠道运营需求加大。原研药 厂商倾向于选择具备强分销渠道网络及品牌推广经验的流通及品牌运营一体服 务商，加速了品牌推广及运营服务行业发展。
3. 进口药品规模持续增长，跨国药企带动增量需求：作为药品进口重要国家，中 国已成为跨国药企竞相争夺的关键战略市场。根据百洋医药2023年年报引用的 海关署统计数据，2023年我国药品进口3613.55亿元，同比增长13.2%。美国、 欧洲、日本等发达国家的跨国药企在国内市场的专业化推广和销售需求不断增长。
根据百洋医药2022年年报引用数据：据Frost＆Sullivan统计，中国2019年医药品牌 运营行业的整体市场规模约为472亿元；据头豹研究院统计，医药品牌运营行业的整 体市场规模由2014年的106.8亿元增长至2018年的424.1亿元人民币，年均复合增长 率高达41.2%，2023年其预测市场规模数据为1390.3亿元，2019-2023年行业增速 预估为25.1%。 CSO行业主要参与者分为两类，一类是以品牌运营为主的企业（百洋医药），一类 是以批发零售为主的企业（国药、上药等）。构建全国性院内/院外分销网络壁垒较 高，目前市场参与者较少，市场竞争并不激烈。
（二）总代品牌推广业务：实现品牌升级，打造利润持续增长“第二曲线”
公司总代品牌推广业务是从医药分销业务中孵化出来的新兴业务，基于公司在院外 渠道覆盖面的优势，结合CSO行业一体化、院外化、品牌化趋势，公司CSO业务2018 年起快速增长，签约OTC大品种及海外药企集采落标产品。公司总代品牌推广业务 包括药品CSO和器械CSO业务，药品CSO业务于2023年底正式升级品牌为“全擎健 康”，拥有3000余人的营销管理团队。
CSO业务毛利率水平显著高于传统分销业务，利润弹性较大。从毛利结构来看，2024 年前三季度药品CSO和器械CSO收入占比相差较小，但药品CSO毛利占比达 77.98%，前三季度实现毛利率17%。
药品CSO业务结构逐步优化，预计24年年度销售过亿品规达30个以上。根据公司23 年年报，公司药品总代品规包括华海、东阳光、宜昌人福等厂家的集采中标产品， 以及阿斯利康、拜耳、日本卫材、武田等外资企业的产品。根据公司24年三季报， 截至2024年三季度末，公司已代理可威、倍平、康王等知名品牌药品品规达833个 （预计全年过亿品规30个），涵盖慢病、肿瘤、抗感染等全品类，涉及大健康零售全渠道；重点品种销量稳定，带动终端销售收入持续提升。2024年前三季度，药品 总代品牌推广业务持续大力拓展新品，引进优质新品品规104个，其中引进过亿新品 7个、过千万新品16个（不含过亿新品），包括弥可保、派瑞松、达克宁栓及美多芭 等产品。
2021-2024年前三季度，公司药品代理总品规数逐步精简，年度销售过亿品规由2021 年的11个快速增长至2024年的30个。我们判断公司药品CSO品规结构正逐步调整优 化中，预计随公司CSO业务模式的逐渐完善及新品规的持续引进，公司药品CSO业 务将持续稳健增长。
器械CSO同步稳健发展。公司器械CSO业务聚焦国内外品牌厂家，重点发展大外科、 心脑血管介入、IVD全国性平台分销业务，专注于为国内外知名医疗器械品牌提供商 业分销及供应链平台服务。根据公司24年三季报，24年前三季度，公司医疗器械总 代品牌推广业务实现销售收入 65.35 亿元，同比增长19.12%，毛利额3.64亿元， 同比增长35.60%，已代理强生、雅培、费森尤斯（血透）、理诺珐、罗氏、麦默通、 加奇及登士柏等品牌厂家的品规共计 1128 个（其中前三季度销量过亿品规10个）， 涉及11大厂家15条产品线，并新引进过亿产品线及过千万产品线各1条。
（一）医药工业及 OEM 业务助力新产品战略实施，进一步提升公司盈利 能力
公司将新产品战略作为“三新两化”战略之首，积极发展西药工业、中药工业自产 及OEM业务，目前西药在产品种达150余个、中药追溯饮片年终产量达10605.06吨， OEM器械品规达205个，OEM药品品规达408个。医药工业及OEM产品与CSO业务 共同构建了公司多元化的产品和品牌体系，并借助全集团整合资源优势，持续增强 公司产品竞争力，有望进一步提高公司毛利率及整体盈利水平。
西药工业：毛利率较高，近年来收入及毛利占比持续提升。根据公司24年三季报数 据，截至2024年三季度末，公司旗下京丰制药拥有批准文号300余个，产品覆盖10 余种剂型，在产品种达到150余个，以降糖、外用药、感染呼吸、心血管、神经系统 等系列产品为主，囊括“二甲双胍”系列、复方克霉唑乳膏等明星产品。药品研发 方面，京丰制药聚焦降糖、外用、心脑及抗感染四大领域，已通过一致性评价的药 品种类达10种，在研新品包括10个原料药和25个制剂。西药工业毛利率较高，2023 年实现毛利率35.46%，近年来收入及毛利占比逐步提升。 中药工业：公司中药全产业链布局中重要一环，完成中药板块全产业链布局。公司 旗下九信中药围绕道地药材和中药饮片业务布局全产业链。根据公司23年年报披露， 九信中药已在核心产区简历19家专业道地药材公司，规范化种植药材基地15万亩， 并设计搭建湖北省中药质量追溯平台。公司围绕“九信”、“九州天润”、“金贵 德济堂”、“九信堂”、“臻养”等品牌，打造参茸贵细、品质精饮、配方普饮、 健康食品等系列产品。目前九信中药旗下所有饮片企业均已入驻中药质量追溯平台， 实现中药饮片制造与流通全过程可追溯。根据公司2024年中报披露数据，截至24年 中，公司旗下所有饮片企业共生产追溯饮片44887批次，追溯饮片年总产量10605.06 吨，真正实现了中药材流通“来源可追溯、去向可查证、责任可追究”。 公司中药板块已在中药资源、中药研发、中药生产、中药营销及中药电商等领域进 行全产业链布局。公司中药产研销平台依托九州通全国96%以上区域的物流网络和 70余家中药营销部门，在31个省、自治区、直辖市建立了贯穿上中下游产业链的营 销生态，已服务全国2000余家大、中、小连锁客户，为其提供区域差异化产品、店 员动销培训、爆品推广、主题活动、样板门店打造等服务，并同时积极推进线上业 务。2024年前三季度公司中药板块整体实现销售收入35.8亿元（含中药工业），同 比增长13.87%，实现毛利额6.54亿元，实现毛利率18.27%。
OEM产品：公司医疗器械OEM注册有美体康、弗乐士品牌，取得MAH二类产品注 册证11张、一类产品备案证28张，拥有OEM器械品规达205个。公司药品OEM包括 片剂、胶囊、口服液、复方颗粒等408个品规。公司通过自主研发和生产自有品牌及OEM产品，开发拥有自主知识产品、独家经营权的产品，进一步提升公司产品竞争 力。同时，公司不断开拓外部销售渠道，提升市场占有率，助力新产品战略实施。
（二）医药新零售业务
新零售及万店加盟业务是公司“三新两化”战略中新零售战略的核心。公司零售业 务以好药师品牌为载体，依托公司强大的供应链服务体系和上下游客户资源，构建 “加盟业务、直营业务、专业药房、O2O业务”四大业务体系。根据公司24年三季 报数据，截至2024年三季度末，公司旗下零售品牌好药师直营和加盟药店已达到 26703家，提前完成2024年度目标，预计年底有望达到30000家。 门店专业化持续升级，着力打造九州万店数字化平台。根据公司24年三季报数据， 公司好药师DTP药房、慢病重症药房、“双通道”药房及院边店等相关资质药房已 超4900家（含加盟店），经营SKU3000+。2023年公司自营专业药房承接处方外流 规模达3.3亿元，2024年前三季度达2.71亿元。此外，公司致力于“新零售”场景核 心系统研发，打造九州万店数字化平台，目前已服务26000多家门店。未来零售业 务有望依托公司新零售战略发展持续增长。
（三）医疗健康与技术增值服务
医疗健康与技术增值服务是公司基于医药供应链平台基础，持续自主研发并向客户 提供信息技术赋能增值服务及医疗诊断服务的业务，目前收入体量较小，增速较快。 主要包括以下三方面：
1. 信息技术开发与赋能增值服务：公司通过将产业升级和信息化创新融合，信息技 术增值服务已经从医药分销领域覆盖到生产、零售等业务板块。公司自主开发及 迭代了一系列内部管理和外部赋能工具，使得集团与分子公司、分子公司与分子 公司之间可以实现高效的业务协同，数据在ERP系统内实现自动传输与共享。 此外，公司上下游客户也可以通过授权进入九州通系统查询所需的信息服务、自 动生成订单及其他服务等。
2. 赋能工具的研发及服务：公司根据客户核心需求提供数字化解决方案和智能工具， 例如：（1）上游工业企业：研发“智药通”系统，提供数据分析、流向查询、 客户管理和销售人员管理等服务；（2）医院终端：“幂药云”智能服务平台， 包括互联网医院、处方流转、云药房等，改善患者就医体验，提升医疗效率；（3） 药店终端：“门店通”智慧门店系统，如一键开店、云仓共享、远程医疗、商保 支付等；（4）基层医疗机构：提供综合智能解决方案，例如县域医共体信息化 解决方案、基层软硬件一体化解决方案、九信互联网+智慧中医药项目等。
3. 医疗诊断服务：公司旗下医疗机构可持续向公众提供中西医诊疗、未病管理、健 康档案管理等专业服务；公司旗下九州通健康科技集团深度运营眼科等专病业务。
（四）数字物流技术与供应链解决方案
公司自主研发“九州云仓”系统，搭建了覆盖范围广、服务类型全面的集仓储、运 输、信息网络“三网合一”的物流供应链体系，在满足公司自身经营需求的同时， 可向行业内外客户提供三方物流、医药冷链物流、数智物流与供应链整体解决方案 服务以及物流智能设备等全链物流及技术服务。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
