行情回顾：轨交装备板块涨幅居前，个股分化明显
2024年年初至今，轨交装备板块上涨23%，跑赢上证指数10PCT。从机械子行业比较来看，轨交设备指数今年表现仅次于半导体设备、人形机器人和低空经济板块。 个股分化显著，大市值公司涨幅靠前，中国中车、思维列控、中国通号涨幅居前三。
轨交装备：整车和通信信号系统为装备制造的主要组成部分
轨道交通装备：铁路和城市轨道交通运输所需各类设备的总称，上游包括轨道交通勘察设计、咨询、原材料等，中游包括工程建设、装备制造等，下游包括运营服务、维护检修等。 分类：1）产品角度：整车车辆+零部件+专用设备。其中，整车：动车组、机车、货车、客车、地铁车辆；2）需求角度：铁路车辆+城轨车辆。
铁路投资：预计2025年铁路固定资产投资总额有望超8500亿元
024年1-11月，全国铁路完成固定资产投资7117亿元，同比增长11.1%，全年有望达到8400亿元。根据国铁集团信息，2024年1-11月，全国铁路完成固定资产投资7117亿元，同比增长11.1%，10月以来有加速趋势，10、11月单月投资增速分别为16%、12.5%，假设12月投资增速超过8%，则2024年铁路固定资产投资总额将达到8400亿元以上。
2025年为“十四五”收官之年，铁路固定资产投资有望超8500亿元。 根据国家铁路局公布的历年铁路固定资产投资完成额数据，2016-2020年铁路投资规模约4万亿元，假设“十四五”铁路投资总额与“十三五”相当，2021-2023年已完成投资额分别为7489、7109、7645亿元，合计2.2万亿元。铁路固定资产投资具有强计划性，除个别年份，均能完成既定目标。假设2024全年完成8400亿元，则2025年铁路固定资产投资有望超8500亿元。
新线投产：2024年快于年初计划，2025年或将超2750公里
2024年新线建设速度高于年初计划。2024年1-10月，全国铁路投产新线2274公里，远高于年初计划的1000公里以上。 至2027年全国铁路营业里程将达到17万公里，其中高铁5.3万公里，普速铁路11.7万公里。根据交通运输部官网2023年3月31日信息，《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027年）》（以下简称《计划》）印发实施，提出至2027年全国铁路营业里程将达到17万公里，其中高铁5.3万公里，普速铁路11.7万公里。 预计2025年新增铁路运营里程或将超2750公里，其中高铁约2000公里。根据国铁集团统计数据，截至2024年10月，全国铁路运营总里程超16万公里，其中高铁超4.6万公里。截至2023年底，全国铁路营业里程15.9万公里，其中高铁4.5万公里，由此推算，距离2027年《计划》规划里程还差1.1万公里，其中高铁约0.8万公里。由此推算，2024-2027年年均新增铁路运营里程2750公里，其中高铁2000公里。复盘2003年以来全国铁路新增运营里程数据，五年规划的后两年是投产高峰期，据此，我们预计2025年全国新增铁路运营里程或将超过平均值2750公里，其中高铁约2000公里。
中长期：铁路建设持续推进，装备需求空间广阔
长期展望：根据2020年8月和2021年2月分别发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》和《国家综合立体交通网规划纲要》，至2035年，国家铁路网包括高速铁路、普速铁路。其中，高速铁路7万公里（含部分城际铁路），普速铁路13万公里（含部分市域铁路），合计20万公里左右。
铁路客流屡创历史新高，1-11月全国铁路客流同比增长12.6%
2024年1-11月全国铁路旅客发送量完成40.15亿人次，同比增长12.6%。其中，11月单月发送旅客3.04亿人次，同比增长8.8%。年度旅客发送量首次突破40亿人次大关，创历史新高，预计车辆采购需求上行。
动车组保有量23年开始回升，动车组密度有望自24年开始回升
2023年动车组保有量同比增长6%，增速回升。根据交通部和国铁集团统计数据，受外部因素影响，2021年、2022年动车组招标量处于历史低位。2020-2022年，动车组保有量增速逐年走低，2022年仅同比增长1%。截至2023年底，全国共有动车组4427标准组，同比增长6%，比2022年增加233标准组。
随着23年以来客流屡创新高，既有线路加密需求增加，动车组密度有望回升。动车组密度为百公里高铁营运里程的动车保有量。2017年，动车组密度为11.66组/百公里，此后呈下降趋势，2022、2023年动车组密度处于2017年以来低位，主要系2020-2022年客运量大幅减少。随着2023年动车组招标和新增数量均大幅增长，2024年开始动车组密度有望回升至10组/百公里以上水平。
动车组：24年国铁招标较23年增长49%，25年有望达250组以上
2024年国铁集团动车组招标较2023年全年已增长49%，2025年有望保持高景气。11月5日，国铁集团发布2024年第三批复兴号动车组招标，合计80组，2024年两次招标合计245组（5月165组、11月80组），较23年164组增长49%。综合考虑需求端（客流增长+新线投产+既有线路加密），我们预计2025年动车组招标景气持续，有望超过250组。
动车组高级修放量，预计2025-2027年仍将处于高峰
2020年动车组首次进入五级修，2024年放量，预计2025-2027年动车组高级修仍将处于高峰期。根据交通部历年铁道统计公报，我国第一列和谐号动车组于2007年投入使用，2007-2009年每年新增动车组平均数量为95组，2010年开始达到195组，2010-2014年每年新增动车组平均数量为180组，2015-2019年年均新增450组。按五级修10-12年周期计算，2010年新增的动车组于2020年开始进入五级修，考虑外部因素影响，部分检修工作推迟。随着2023年开始，铁路客流恢复并屡创新高，列车运行里程快速增加，陆续进入五级修，2024年放量。考虑存量动车组已运行时间，我们预计2025-2027年动车组高级修仍将处于高峰期。
2024年，高级修招标总量和五级修占比均提升。2022、2023年高级修公开招标总量分别为198组、290组，五级修占比分别为7.6%、37.2%。2024年1月、8月，高级修公开招标合计达833组，其中，五级修509组占61%（2024年1月第一次高级修公开招标360.6组，包括五级修207组占57%；2024年8月第二次高级修招标超预期，合计472.6组，包括五级修302组占64%）。
中长期替换需求：2027年，首批和谐号动车组或将逐步随着设计寿命（20年）的到达而面临更新替换。
订单端：中国中车今年3月、7月公告的2次高级修合同金额合计284.6亿元，较2023年公告金额已增长99%。
城轨：化债加速落地，2025年预期改善，新建与升级改造并重
地方化债“三箭齐发”：11月8日下午，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，正式披露12万亿化债方案：安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。三项政策协同发力后，地方化债压力将大大减轻。
城轨投资高峰已过，但投资总额仍在较高水平。根据中国城市轨道交通协会历年发布的《城市轨道交通年度统计分析报告》，我国城市轨道交通建设投资在2020年达到峰值6286亿元，随后呈下降趋势，但总体仍维持在较高水平。2023年完成建设投资5214亿元，同比下降4.2%。2024年计划完成投资额4154亿元，同比下降4.7%。
城轨营业里程：预计2024、2025年分别同比增长7.8%、7.5%。根据中国轨道交通协会统计，2023年我国城轨营业里程数1.12万公里，同比增长9%。预计2024-2025年全国城轨营业里程同比增长7.8%、7.5%，2025年城轨营业里程将达到1.3万公里。
城轨进入新建与升级改造并重发展阶段。1）新建：在建与规划在实施的存量项目数量仍然可观，同时各地新一轮城轨建设规划逐渐获批。2）升级改造：国家推行大规模设备更新改造，早期线路的更新、升级、扩能改造等加速实施。随着地方化债加速落地，我们预计城轨2025年预期有望改善。
全国城市轨道交通客流保持快速增长。2024年1-11月，全国城轨客流量累计达294亿人次，同比增长10%。 2024年计划完成城轨车辆购置投资同比增长14%。根据中国城市轨道交通协会统计数据，2023年，全国城轨交通累计配属车辆11422列，新增997列。尽管城轨建设投资完成总额连续三年回落，2023年全年完成车辆购置投资284亿元，同比增长13%，2024年计划完成车辆购置投资216亿元，同比增长14%。
中长期：我国城市化率仍有提升空间，城轨市场有望稳步增长
轨道交通建设影响城镇化进程。根据发改委官网信息，轨道交通的有与无、网络密度大与小都影响着新型城镇化的发展进程。参考全球发达城市的发展历程，城镇化率越高的城市轨交密度也相对较高。 中国城市化率为66.16%，仍有继续提升空间：发达国家的城市化率普遍在80%左右，中国的城市化率目前还不到70%。近40年来，中国的城镇化率逐年稳步增长，从1980年的19%，提升至2023年的66%，未来仍有较大提升空间。
货车/机车：铁路货运量稳步提升，货车/机车需求良好
2024年1-11月，全国铁路累计货运发送量47亿吨，同比增长2.5%，其中，11月货运发送量为4.5亿吨，同比增长6.4%。根据《国家综合立体交通网规划纲要》，我国货物运输需求稳中有升，高价值、小批量、时效强的需求快速攀升。预计2021至2035年全社会货运量年均增速为2%左右。
“公转铁”成效显著，加快建设多式联运设施，铁路货运需求有望进一步提升。2018年10月，国务院办公厅发布《推进运输结构调整三年行动计划（2018—2020年）》，推进大宗货物运输“公转铁、公转水”，减少公路运输量，增加铁路运输量。铁路货运量占全社会货运量的比重由2017年的7.8%提高至2022年的9.7%。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，提出“铁路、水运承担大宗货物和中长距离货物运输比例稳步上升”，“完善货运枢纽的集疏运铁路、公路网络，加快建设多式联运设施”，铁路货运需求有望得到进一步提升。
设备更新明确淘汰老旧内燃机车，预计25年新能源机车需求逐步释放
铁路机车作为牵引动力用于干线铁路客运和货运服务。根据动力源不同，铁路机车可分为电力机车和内燃机车，分别以柴油和外部电能为动力源。截至2023年，我国铁路机车保有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.8%。 2024年6月28日，中国中车集中发布7款新能源机车：系列机车具有“内燃发动机+动力电池”“动力电池”“氢燃料电池”三种动力配置，涵盖1000千瓦到2000千瓦多种功率，可实现低碳零碳排放、低噪音、高效率运行，将有效解决老旧内燃机车存在的“油耗大、排放高、噪音大、舒适性差”等问题。 2024年9月26日，国家铁路局印发《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》：明确老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年；至2027年底重点区域的老旧型铁路内燃机车应当全部退出铁路运输市场，至2035年底老旧型铁路内燃机车应当基本退出铁路运输市场；国家铁路局鼓励和支持相关铁路企业通过购置或者租赁模式推动新能源铁路机车应用。 中国中车新能源机车取证工作正在推进，同时与相关用户对接推介新能源机车，目前已有一定批量的订单签约，预计2025年新能源机车需求逐步释放。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
