（一）数十载叉车行业的沉淀，中国叉车制造企业“领军人”
深耕叉车领域多年，改制、引入战投、成功上市，公司进入高速发展阶段。杭叉集团的 前身可以追溯至 1956 年成立的杭州机械修配厂，专注于机械修配业务。1974 年，公司成 功试制 CZ3 叉车，标志着公司具备了叉车生产制造能力。1979 年，公司正式更名为杭州 叉车厂，专注于叉车生产，2000 年改制成立杭州叉车有限公司。2003 年，浙江杭叉工程 机械股份有限公司正式成立。随后于 2010 年，公司再度更名为杭叉集团股份有限公司， 并于 2011 年引入了巨星控股作为战略合作伙伴，经过多年内伸外延，于 2016 年成功在 上海证券交易所进行了首次公开发行上市，公司进入高速发展阶段。 紧跟行业发展趋势，加速全球化布局。在产品方面，杭叉集团作为中国最大的专业叉车 研发制造基地之一，拥有 50 年的叉车研发制造经验，上市后进一步加大了对电动化和智 能化产品的研发投入。随着新能源工业车辆需求的快速增长，2023 年公司主动适应市场 需求，基于工业互联网、大数据、5G 等技术的融合应用，全方位谋划持续建设智能超级 工厂，并规划建设了年产 2 万台锂电池充电机智能制造产线，实现了锂电池充电机从来 料入库、流水装配到包装入库制造全流程覆盖。在区域方面，公司坚持以市场为导向， 在国内外市场设立了 70 余家直属销售分、子公司及 600 余家授权经销商和特许经销店， 打造了北京、上海、深圳等 60 余个国内区域性营销服务中心，同时公司加快国际化发步 伐，陆续成立美国、欧洲、加拿大等 10 余家海外销售型子公司及欧洲配件服务中心。近 年来，公司出口营业收入逐年提升，公司出口销量、营业收入连续十多年位列行业前茅。
股权结构稳定，产业链生态完善。公司第一大股东为浙江杭叉控股股份有限公司，持股 比例为 41.34%，公司实际控制人是仇建平先生，截至 2024 年 12 月 26 日，仇建平实际 控制的巨星控股和巨星科技分别持有浙江杭叉控股股份有限公司 78.98%、20.00%的股份， 实现了对上市公司的实际控制。此外，杭州市国资委和浙江省财务开发公司持股的杭州 市实业投资集团有限公司持有公司20.39%的股份，公司大股东股权相对集中。公司控股、 参股多家核心零部件制造公司、智能物流领域相关公司、销售公司、进出口贸易公司以 及经销商等，形成较为完善的产业链生态体系。
产品型谱完善，研发、生产、销售及后市场一站式服务。公司主要从事叉车、仓储车、 牵引车、无人驾驶叉车（AGV）等工业车辆、高空作业车辆、强夯机、清洁设备等整机 及其关键零部件的研发、生产与销售，同时提供智能物流系统整体解决方案以及包括产 品配件销售、车辆修理、车辆改装、车辆租赁、生产再制造等在内的工业车辆后市场业 务，产品型谱完善，畅销国内外。
（二）经营质量领先，盈利能力优秀
营收稳步增长，归母净利润大幅提高。伴随着我国叉车行业的发展，公司作为行业龙头， 近年来收入利润规模稳步提升。2023 年，公司实现营业收入 162.7 亿元，同比增长 12.9%， 展现良好的增长态势。归母净利润达 17.2 亿元，同比增速高达 74.2%，主要系出口业务 表现亮眼、高附加值产品结构占比提升以及投资收益同比提升的影响。2024 年前三季度 实现营收 127.3 亿元，同比增长 1.55%，归母净利润达 15.73 亿元，同比增长 21.2%，在 高基数下依旧保持了高速增长。
成本下降叠加产品结构优化，公司盈利水平持续提升。由于国内叉车市场竞争较为激烈， 原材料、终端销售价格波动对利润率影响较为明显。2019~2021 年间，受原材料、海运费 价格上涨等影响，公司销售毛利率有所下降，由 21.3%下降到 15.5%。自 2021 年起，随 着公司业务结构不断优化，海外毛利率叉车销量占比提高等因素推动公司毛利率上升， 至 2023 年，公司毛利率回升至 20.8%，净利率同步提升至 11.3%。2024 年，在原材料依 旧保持低位、产品结构持续改善的作用下，2024 年前三季度毛利率、净利率分别进一步 提升至 22.7%、12.9%，其中净利率水平不断创造新高。分国内外看，公司在海外市场的 毛利率始终高于国内市场的表现，并在 2022 年差距得以拉大，未来预计随着公司全球化 布局逐步完善以及产品竞争力的不断提升，在海外收入稳步提升的结构调整背景下，综 合盈利能力有望继续提升。
费用管控效果显著，ROE 大幅修复。公司注重成本管控，除销售费用率外其他费用率均 相对保持稳定，2021 年销售费用率大幅下降，系公司自 2021 年起执行新的会计准则，将 运输费用从销售费用中剔除导致，近几年销售费用率提升主要因为海外扩张所致，预计 随着海外布局区域完善，销售费用率有望回落。2020 年以来，行业锂电化转型迅速，公 司在新产品研发方面处于行业前列，加大了研发投入，使得公司研发费用率小幅提升， 前瞻性的研发是公司未来保持地位稳定的关键。公司加强流程管理，提升管理效率，管 理费用率呈现出稳中有降的良性态势。近年来公司净利率提升明显，带动公司 ROE 和 ROA 均呈现出一定的提升，2023 年分别达 20.0%、14.3%，分别同比提升 4.2pct、4.6pct。
资产负债率相对较低，偿债能力稳健。公司资产负债率在 2019~2021 年期间因智能化生 产基地建设、加大对外投资等因素有所提升，2022 年起逐步回落，整体维持在相对合理 水平。2024 年前三季度，公司资产负债率 33.0%，低于同行业安徽合力的 42.2%。公司 偿债能力相对稳定，流动比率和速动比率在 2020 年大幅下跌，系存货备货增加、采购价 格上涨以及现金支付比例上升所致，近两年公司规模持续提升，偿债能力逐步趋稳。
公司经营活动现金流稳健回升，应收账款周转率逐步下降。公司主营业务是叉车销售， 账期相对较短资金流转较快，2018 年以来仅 2021 年因原材料价格高企导致现金流大幅 减少，其余年份公司经营性现金流始终保持在较高水平，尤其是 2023 年在原材料价格维 持低位、海外市场拓展等共同作用下，经营性现金流净额达 16.2 亿，创历史新高。投资 和筹资活动产生的现金流量净额多为负值，系公司为扩大生产规模进行了大量的资本支出和投资活动，以满足其运营和投资需求。公司应收账款周转率呈现波动下降趋势，主 要系公司海外销售占比提升，海外销售账期相对较长导致应收账款周转率呈下降趋势。
（一）物料搬运核心装备，产业链完善应用场景多元
叉车是生产生活中不可或缺的物料搬运装备，电动化有望驱动行业加速转型升级。工业 车辆是指用来搬运、推顶、牵引、起升、堆垛或码放各种货物的动力驱动的机动车辆，通 常以叉车为主。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的分类标准，从动力方式上机 动工业车辆可以分为电动叉车和内燃叉车，电动叉车有电动平衡重乘驾式叉车（I 类车）、 电动乘驾式仓储叉车（II 类车）、电动步行式仓储叉车（III 类车）；内燃叉车包括内燃平 衡重式叉车（按美国标准设计的实心软胎）（IV 类车）、内燃平衡重式叉车（充气胎、实 心胎和除按美国标准设计的实心软胎以外的其他轮胎）和侧面叉车（V 类车）。电动叉车 相较于内燃叉车，运行平稳无噪声，不排放废气，可应用于通道较窄、搬运距离较短、起 重重量较小、路面情况良好的仓库和车间等室内环境中。内燃叉车工作时有噪声和振动， 且柴油发动机排放尾气对环境有较大影响，但内燃叉车具有作业持续时间长、功率大、 爬坡能力强等优点。目前，随着锂电技术的成熟，新能源电动叉车在性能上优于传统铅 酸电动叉车，正逐步实现对内燃叉车的替代。
产品吨位覆盖跨度大，下游应用场景多元。叉车主要用于成件托盘类货物进行装卸、堆 垛和短距离运输、重物搬运作业等场景，属于物料搬运机械，广泛应用于车站、港口、机场、工厂和仓库等各个国民经济部门，是机械化装卸、堆垛和段距离运输的高效设备。 内燃叉车中载荷能力 1.2～8.0 吨的普通内燃叉车通常在室外、车间或其他尾气排放和噪 音没有特殊要求的场所。载荷能力 10.0～52.0 吨的重型叉车常用于货物较重的码头、钢 铁等行业的户外作业。载荷能力 8.0～45.0 吨的集装箱叉车，主要用于集装箱搬运、装卸 等辅助作业，该类叉车常见于集装箱堆场或港口码头作业。载荷能力 3.0～6.0 吨的侧面 叉车可以在不转弯的情况下，直接从侧面叉取货物，常见于木条、钢筋等长条型货物的 搬运作业。电动叉车中承载能力 1.0～8.0 吨的电动平衡重式叉车污染少、噪声低，常用 于医药、食品等室内操作和对环境要求较高的场所。电动仓储叉车车体紧凑、移动灵活、 自重轻、环保性能好，常用于仓库内货物的搬运、装卸作业。
下游占比相对分散，受单一行业需求波动影响风险小。叉车的应用场景较为广泛，需求 相对稳定，广泛用于制造业和仓储物流等领域。根据中国工程机械工业协会的数据显示， 2023 年统计的叉车下游流向中，电气机械是需求的最大来源，占比 21.5%，其次是批发 零售和交运仓储行业，分别占比 13.7%和 6.3%。整体结构上看，叉车的下游行业分散程 度较高，不容易受到单一行业周期波动的过度影响，因而保持了相对稳定的需求。这一 多元化的应用场景使得叉车在各行业中都有稳固的市场地位，且受益于多个行业的需求， 降低了受市场波动影响的风险。
（二）国际市场竞争激烈，国内叉车格局稳定
1、全球叉车需求稳中向好，国产品牌向上空间广阔
全球叉车市场呈现阶梯式增长趋势，近两年 I 类车增速最为亮眼。根据世界工业车辆统 计协会的数据，过去十余年间，全球叉车销量呈现阶梯式增长的趋势，总销量从 2009 年 的 56.6 万辆提升至 2023 年的 213.7 万辆，年复合增长率为 10.0%。2020 年后，随着全球 疫后经济复苏叉车销量迈上新台阶，在 2021 年达到了 196.9 万辆，同比增长 24.4%。近 年来，尽管全球电子商务的扩张有所放缓，但越来越多的分销和零售环节的补货都依赖 于叉车进行货物搬运和移动，因此叉车的需求持续呈现出增长的态势。从车型角度来看， 电动叉车销量占比不断提升，其中 III 类车销量在 2022 年前增速相对显著，全球 III 类车 销量从 2009 年的 17.4 万台增至 2023 年的 100.1 万台，期间年复合增长率达到 13.3%，I 类叉车从 2009 年的 9.6 万台增至 2023 年的 39.6 万台，年复合增长率 10.7%，IV+V 类叉 车 2009 年的 23.4 万台增至 2023 年的 59.3 万台，年复合增长率 6.9%。2022 年以来，III 类车增速放缓，而 I 类车增速则跃居各车型第一，2023 年延续了这样的趋势，预计随着 新能源技术的不断优化以及海外对新能源叉车接受程度的提升，锂电型 I 类车有望加速 对内燃叉车的替代。
亚、欧、美洲合计占全球需求的 97%，主要区域叉车销量呈增长态势。从全球范围看， 叉车主要的消费区域集中在亚洲、欧洲和美洲区域，近五年上述区域叉车销量合计占比 均超 97%。2020 年海外区域受疫情影响，除亚洲实现高增长外均出现了一定程度的下滑， 后续随着供应链，海外销售快速修复实现反弹。2023 年亚洲、欧洲、美洲销量分别达 100.7、 64.2、43.1 万台，分别同比增长 8.1%、0.5%、14.4%，行业延续了增长态势。各区域历史 数据来看，自 2009 年以来，各区域均实现了稳健增长，其中亚洲区域受益于人口基数大、 工业化推进速度快以及仓储物流需求的兴起表现最为亮眼，2009~2023 年期间复合增长 率达到 12.0%，美洲复合增长率达 9.0%，位列第二名，欧洲区域得益于其市场成熟存量 更新需求稳定，整体复合增长率达 8.4%。
全球叉车竞争格局稳定，国产品牌加速追赶。全球叉车市场目前呈现“一超多强”的竞 争格局，丰田、凯傲、永恒力等凭借其所在区域工业化较早以及制造能力较强等优势， 深耕行业多年，目前已完成全球化布局，拥有较强的品牌壁垒。根据 Modern Materials Handling 网站发布的世界叉车 Top10 排名，2023 年，丰田以 163.2 亿美元的营业收入稳 居全球叉车企业第一，其营收规模远高于排名第二的德国凯傲集团。排名 3~6 名分别是 永恒力、科朗、三菱和海斯特-耶鲁，排名前 6 的公司均来自于日本、德国、美国等传统 工业强国。中国企业方面，安徽合力和杭叉集团分别以 24.5 亿美元和 23.0 亿美元的营业 收入位列全球第 7 和第 8，从收入角度看，尽管外资品牌在叉车销量上普遍低于中国两 家企业，但收入规模却明显更高，一方面是叉车销售中低价值量的 III 类车占比较少，此 外外资厂商收入结构更加多元，除叉车销售外，后市场服务、智能物流解决方案等业务 均对收入端有一定的贡献，因此未来中国企业在业务逐步完善后收入规模向上空间较大。
2、出口高增国内景气度转好，行业有望加速向上
下游产业需求扩张，叉车销量持续增长。中国是叉车生产主要国家之一，近年来，受益 于下游制造业转型升级、批发零售和物流等行业的迅速发展，全球叉车需求稳中有增， 在国内需求向好以及出口提速的背景下，中国叉车行业迎来高速发展阶段，总销量由 2009 年的 13.9 万台提升至 2023 年的 117.4 万台，年复合增长率达 16.5%，显著高于全球同期 的 10.0%。2023 年中国叉车总销量占全球叉车销量比重已达到 54.9%。分车型来看，I、 III 类叉车销量增长幅度较大，2009~2023 年复合增长率分别为 19.2%和 30.4%，而 II 类 叉车同比增长率虽高，但由于销售基数较小，导致绝对增长量有限。近年来电动化趋势 在中国市场上显得尤为明显，与传统的内燃叉车相比，电动叉车具备经济性和环保性的 双重优势。随着制造技术的不断提升和关键零部件国产化进程的加速，未来电动叉车的 制造成本有望进一步降低，有望加速对内燃叉车的替代。2023 年中国叉车销售中，电动 叉车的占比为 67.9%，较 2022 年的 64.4%提升了 3.5%。
国内内燃占比下滑 III 类车增速放缓，I 类车有望成为未来长期增长点。随着国内制造业 升级以及电商兴起带动的仓储物流需求的景气，2017~2021 年我国叉车销售呈现稳步增 长态势，其中 III 类车增速明显高于其他车型，贡献了主要的增量。2022 年国内市场出现 短暂回调，随后 2023 年便实现反弹。据中国工程机械工业协会数据，2017~2023 年国内 叉车销量 CAGR 为 12.9%，远高于同期全球 CAGR 的 8.2%，2023 年国内叉车销量占全 球叉车销量的 35.9%，中国市场是全球最大的叉车消费市场之一。分车型结构来看，2023 年，III 类车和内燃车分别占比 48.3%、35.6%，仍然是国内销售的主要车型。2020 年开 始，内燃车增速逐步放缓，并且在 2022 和 2023 年出现同比下滑，除受行业需求影响外， I 类车对内燃车的替代效果也越来越明显。2022 和 2023 年 I 类车内销销量分别同比增长 6.7%、28.0%，已跃居车型增速第一的车型，销量结构占比分别为 12.6%、14.4%。由于 我国历年销量中内燃车占比相对较高，国内叉车市场中内燃车存量占比相对较高，预计 未来 I 类车对 IV、V 类叉车存在较大的替代潜力，I 类车仍有较大的市场空间。
叉车销售与仓储指数和制造业 PMI 指数相关性较高，24Q3 下游景气度转暖国内叉车销 售有望复苏。从历史数据来看，叉车内销销量与仓储指数和制造业 PMI 有一定的相关性， 当仓储指数和制造业 PMI 指数均处于 50%以上的景气区间时，叉车销量通常同比出现增 长，当其中一个指数大幅上升或下降时，叉车的销量也会同步受到影响。2020 年 4 月至 2021 年 8 月期间，受国内经济复苏以及海外需求增长的影响，国内制造业和仓储物流行 业出现了持续景气，在此期间国内叉车销售也实现了连续 17 个月的高速增长。2024 年 上半年，国内制造业和仓储物流行业景气度下行，叉车销售增速也随之走弱，但自从三 季度以来，仓储指数和制造业 PMI 指数陆续修复向上，预计随着下游需求的好转，国内 叉车销售有望实现反弹。
出口销量持续高增，量变加速向质变转换。作为全球叉车生产和消费的主要国家之一， 2020 年前我国叉车出口规模相对稳定，行业需求主要受内需驱动。2021 年，受疫情影响， 外资品牌供应链中断导致交付出现大幅延迟，而此时中国管控得当率先修复，并借助产 业链优势，叉车出口进入高速发展阶段，2021 年同比提升 73.8%达 31.6 万台，我国叉车 行业在海外市场的影响力迅速扩大。同时，由于我国在新能源产业链具备较为明显的先 发优势，龙头企业率先实现了锂电叉车的研发、生产、销售，并经过迭代不断升级优化， 产品在使用体验上已实现了明显提升，产品逐步走向成熟。2021~2023 年叉车出口销量中 I 类车和 II 类车增速表现较好，2023 年同比增速分别达 31.7%、79.1%。从出口结构看，2023 年我国叉车出口中 III 类车占比达 56.9%，高于国内同期内销 III 类车占比的 48.3%。 预计随着我国叉车品牌加速海外渠道建设和拓展，出口销量有望保持高增，同时销售结 构中高价值量、高附加值的车型占比有望提升。
欧洲为我国叉车出口第一大洲，I、II 类车海外市场空间广阔。我国叉车出口主要到欧洲、 美洲和亚洲区域，其中欧洲市场是第一大出口市场，2023 年出口到欧洲市场销量达 13.7 万台，占出口销量的 45.5%。从增速来看，2019 年以来出口到美洲和大洋洲市场的变化 趋势相对一致。2020~2022 年出口到美洲市场的增速始终保持领先地位，但 2023 年出现 了 19.9%的下滑。分车型来看，我国叉车生产在 III 类车和内燃车领域有较高的份额，2023 年，中国 III 类车、内燃车销量分别占全球销量的 60.1%、63.6%，但 I 类车、II 类车在全 球的份额还远低于总量占比。尤其是在海外市场，我国出口 I 类车、II 类车销量占海外销 量分别为 21.0%、8.4%，未来仍有较大的市场空间。
国内双寡头格局稳定，头部效应明显。我国叉车生产制造企业相对较多，根据中叉网的 数据，2023 年，有 15 家叉车企业的年销量超过 1 万台，20 家企业的年销量超过 5000 台， 25 家企业的年销量超过 3000 台，31 家企业的年销量超过 2000 台。尽管生产厂商众多， 但国内市场呈现明显的寡头效应，其中安徽合力和杭叉集团两家企业的年销量占全国总 销量的 44%以上。根据营业收入的标准，目前国内市场可划分为三个梯队，据前瞻产业研究院数据，2021 年安徽合力和杭叉集团在实现了超过 100 亿元的营收，属于第一梯队。 中国龙工、中力股份、诺力股份、比亚迪实业等营收在 10~100 亿元之间，属于第二梯队。 其他企业，如柳工叉车、利工叉车、大连叉车、如意股份等，营收不足 10 亿元，属于第 三梯队。在市场占有率方面，面对 2020 年疫情对叉车行业以及上下游供应链的影响，头 部企业通过产业政策和产业布局调整，实现了逆势上涨。尽管 2021 年国内原材料价格上 涨、产品市场价格战持续，行业集中度下降，导致两家头部企业市占率有所下降，但仍 然保持绝对领先地位。
（三）电动化趋势确定，锂电助力行业加速转型升级
电动化趋势确定，国内外替代空间广阔。近年来，全球对环保的重视程度逐步加强，工 业车辆行业也逐步进行产业结构调整。电动叉车具有无污染、噪音低、使用成本低等优 点，在食品、饮料、医药、电子、轻纺等对环境要求较高的场所，正逐步取代内燃叉车。 同时，随着电池、电机和电控等技术方面的不断发展，电动叉车的整机性能有了质的提 升，市场占有率将进一步提升，未来发展前景广阔。从全球电动叉车市场份额来看，工 业发达国家和地区的电动叉车市占率普遍显著高于内燃叉车，相比之下我国电动叉车市 占率相对较低。根据世界工业车辆统计协会以及中国工程机械工业协会工业车辆分会的 数据，2023 年全球电动叉车市场占有率为 72.2%，欧洲地区高达 88.7%，而我国在近年 来叉车电动化率快速提升背景下达到 67.9%，但与发达国家和地区仍存在一定差距。随 着工业化进程的不断推进，未来我国电动叉车将拥有广阔的发展空间。
产品技术革新，锂电化加速电动化转型。在锂电叉车问世之前，传统的电动叉车通常采 用铅酸电池，虽然实现了叉车由内燃向电动的转型，但由于铅酸电池在性能、使用体验 等方面的不足，使得很多使用场景、特殊行业仍难以实现电动化。随着新能源技术在汽 车行业率先突破，电池、电驱、电控系统快速迭代，目前在稳定性、可靠性、安全性等方 面已经有了显著提升，同时快速向汽车以外其他行业渗透，锂电叉车解决了此前铅酸叉 车的诸多痛点，使得行业电动化的潜在空间大幅提升。 锂电优势明显，渗透率有望加速。锂电池叉车与铅酸叉车相比优势包括：1）充电速度： 锂电池依赖于其独特的化学特性，使得电量从 10%到充满 100%仅需 2 小时。相比之下， 铅酸电池需要 8-10 小时。2）充电特性：锂电池充电过程中不受记忆效应的影响，可实现 随充随放，而且不会对电池寿命产生不良影响。在充放电的过程中，锂离子电池能量损 失较少，无论电池电量剩余多少，都能始终保持额定的输出功率。相反，铅酸电池具有 充电记忆效应，不仅不能实现随充随放，还可能降低工作效率。3）使用寿命：铅酸电池 的平均循环寿命为 1200 次（相当于作业时长约 6000 小时），而磷酸铁锂离子电池则可达 到 4000 次以上（相当于作业时长约 24000 小时）的循环寿命。4）放电温度：锂电池在20 度到 60 度之间的高温或低温状态下仍然表现出良好的放电性能。在-20 度的环境下， 锂离子电池的放电效率可达 80%~90%，而铅酸电池的放电效率则不足 30%。5）托盘移 动效率：据 ResearchGate 数据，在行驶距离、提升高度和托盘重量差别不大的前提下， 锂电叉车平均每小时移动的托盘数量为 21.1 个，高于铅酸叉车的 18.1 个/小时。
锂电化使得平衡重叉车具备更多替代空间，看好行业渗透率加速。目前仓储叉车（II、III 类车）均已实现电动化，内燃平衡重叉车（IV、V 类车）则是未来电动化转型的主要车 型。平衡重车型因使用场景负载相对更大、工作环境相对更恶劣等因素，过去铅酸电动 车对内燃车替代的进展较慢。从全球主要区域来看，欧洲平衡重叉车电动化率始终走在 前列，据 WITS 统计数据 2023 年高达 65.2%。美洲市场则因绿色化方案不同，除电动叉 车外还有相当一部分为使用 LNG 的叉车，因此电动化率与欧洲有明显差距。从趋势上看， 2020 年后，除美洲外全球各区域平衡重叉车的电动化率都有快速提升的趋势，主要是受 益于中国在新能源叉车产品的突破以及中国叉车出口提速。从产品角度来看，目前低压 锂电叉车可以完全替代铅酸叉车，高压锂电叉车则具备替代内燃叉车的能力，锂电叉车 或将成为未来叉车行业的主要绿色化转型方案，叉车行业电动化率、锂电化率有望持续 提升。
国内叉车行业锂电化率延续高增趋势，I、II 类车锂电转型升级增厚行业市场空间。从产 品角度来看，III 类车负重小、多用于室内固定场所等特性，锂电化相对较早。据《中国 工程机械工业年鉴》数据，2018~2021 年锂电 III 类车每年销量同比增速都在 100%以上， III 类车的锂电化率也不断攀升，2022 年达到 67.1%，2023 年受海外需求放缓的影响，锂 电 III 类车同比有所下滑。锂电 II 类车由于整体体量尚小，销量增速波动较大，但锂电化 率相对最低，未来仍有较大的提升空间。锂电 I 类车始终保持较高的增长，总销量由 2017 年的 3699 台增长至 2023 年的 108790 台，期间复合增长率达 75.7%。2023 年 I 类车锂电 化率超越 III 类车达 63.7%，延续了强劲的增长势头。
锂电叉车出口表现亮眼，国内产业链优势加速兑现。从区域来看，2017 年以来国内和出 口的锂电叉车均保持高质量发展，其中国内内销由 2017 年的 5077 台提升至 2023 年的 210560 台，期间复合增长率达 86.1%，出口销量在 2023 年前也保持了较高的增长，2021 年首次出现锂电叉车出口高于内销，2017~2022 年出口销量复合增长率高达 135.8%，2023 年海外市场受 III 类车需求的下滑影响，锂电叉车出口出现大幅回调，同比下降 39.1%。 锂电化率方面，国内市场受锂电 III 类车增速下降的影响，锂电化率提升仍较为缓慢， 2023 年达 42.5%。2023 年前出口销售的渗透率提升明显高于国内，但同样 2023 年受 III 类车拖累，锂电化率大幅下降，预计未来 III 类车需求有望修复，I、II 类车保持高增势 头。
海外龙头纷纷加速布局，行业锂电化渗透率有望提速。外资品牌中凯傲、永恒力等也加 速布局叉车电动化、锂电化，据永恒力公司官网，预计 2025 年全球物料搬运装备中电动 叉车占比在 62%左右，较 2018 年提升 4pct，电动叉车中锂电叉车占比有望达 52%，较 2018 年提升约 38pct，公司目标在 2025 年销售叉车锂电化率达 70%，领先于行业。此外， 凯傲在公司官网中预测，2024~2027 年全球锂电叉车市场复合增速超 16%，电动叉车中 60%将会是锂电叉车，较 2023 年提升 20pct。
智能物流空间广阔，叉车制造商向解决方案供应商转型。对于仓储物流行业的部分使用 场景，由于其有相对固定的作业流程，在自动化、智能化、物联网等技术的助力下形成 了叉式移动机器人的新品类，对于需要降本增效、搬运强度大、工作环境恶劣等搬运场 景，叉式移动机器人有着广阔的应用场景。据中国移动机器人（AGV/AMR）产业联盟的 数据，国内叉式移动机器人销量自 2015 年有统计以来保持高速增长，销量由 2015 年的 300 台提升至 2023 年的 19500 台，期间复合增长率达 68.5%。近年来，随着市场需求的 推动，相关技术不断走向成熟，行业内传统叉车厂商为了适应市场需求向移动机器人领 域积极转型，如安徽合力的 AGV 整体智能物流解决方案应用于宜欧国际物流公司智能 仓储系统项目；杭叉集团的 AGV 进驻阿里菜鸟物流，协助仓库物流运输；中力股份的 XMover 搬马机器人应用于物流公司转运中心，有效提高搬运效率。预计随着越来越多成 熟的案例落地，叉式移动机器人和智能物流解决方案拥有着广阔的市场空间。
（一）智能化布局逐渐完善，助力销量和营收再增长
率先布局新能源产品，实现从“替代内燃”到“超越内燃”的跨越。公司作为传统叉车 龙头，紧密跟踪行业变化，积极拥抱产业发展趋势，2018 年就率先推出了 XC 系列新能源产品。2019 年起加速新品推出节奏，顺利将 40 余个系列产品的近 200 个车型推向市 场。2020 年公司以“一轻、二低、三智”为产品开发方向，推出的 AE 系列电动叉车产 品采用了领先的双永磁同步电机系统与创新型后置式配重结构，动力强劲、效率高、能 耗低、可靠性好，产品投放市场以后，以其优异的性能赢得了众多客户的青睐，迅速成 为市场主导产品。2021 年公司在新能源产品方面再次取得突破，XH 系列重工况高压锂 电专用车（2~3.5t）、XC 系列锂电专用前移式叉车（1.8~2.5t）开发完成，并在 2022 年完 成了全吨位型谱覆盖，包括 XH 系列 1.5~48t 平衡重式叉车以及集装箱正面吊和空箱堆高 机等港口机械。经过多轮产品迭代，公司新能源产品已在作业效率、耐候性、安全性、可 靠性及舒适性方面均优于内燃车型，实现了从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越。
持续行业领先的研发投入，产学研成果不断转化。公司始终将研发创新放在第一位，持 续加大研发投入，2017~2023 年公司研发资金投入由 2.5 亿提升至 7.3 亿，期间复合增长 率达19.6%，研发人员也由451人提升至1067人，2023年公司研发人员占总人数达17.6%， 包含 2 名博士研究生和 82 名硕士研究生。与同行相比，公司研发费用率整体保持前列， 自 2018 年开始发力新能源产品以来，研发费用率整体呈现小幅上涨趋势。目前公司设立 了多个省级以上的技术创新平台，包括国家企业技术中心、国家认可实验室等。技术创 新主要聚焦于“智能化、绿色化、服务化”，围绕“人工智能、新能源、5G、物联网”等 技术进行深度应用。在工业车辆的舒适性、安全性、节能、智能化等方面，公司开发了多 项国际领先技术，提升了产品的国际竞争力。公司通过自研、产学研合作、技术引进等 方式，不断推出高品质的工业车辆产品，并多次获得国家和地方的科技奖项。
智能制造降本增效，数字化改造全方位赋能。在产品研发投入之余，公司还主动适应市 场需求，融合工业互联网、大数据等技术，全方位建设智能超级工厂。2023 年，公司青 山园区产线完成全面改造，新增 10 吨以上工业车辆装配流水线及制造基地，大幅提升了 产线的柔性制造能力和重装车辆产能；横畈产业园三期电器公司锂电池模组生产线及 PACK 组装线建成投产，应用了多台套智能机器人及自研 AGV 设备，实现了锂电池从生 产制造、仓储物流到货物发运的全流程智能化；公司规划建设了机加工公司年产 2 万台 锂电池充电机智能制造产线，实现了锂电池充电机从来料入库、流水装配到包装入库制 造全流程覆盖。数字化建设方面，近几年公司累计投入超 15 亿元，建设了杭叉工业互联 网平台、“1+17+N”跨公司协同生产平台以及构建了 5G 智能物流一体化解决方案，构建 叉车智能化柔性生产新模式。公司已建成行业领先的由 600 余台各类智能机器人、20 余 条智能化集成生产线、10 余条喷涂流水线、60 余台 AGV 智能物流车、5 个智能化立体 库组成的零部件及整车制造绿色未来工厂，形成了青山工业园、横畈科技园、石桥科创 园三大智能化生产基地，实现自动化组装、焊接、涂装、物流，达到年产 40 万台工业车 辆和其他物流设备的生产能力。
产能布局完备，电动产品销量快速提升。公司上市初期产能相对不足，仅有 68000 台内 燃叉车和 10000 台电动叉车产能，伴随着 IPO 募投项目“年产 5 万台电动工业车辆整机及车架项目”、可转债募投项目“年产 6 万台新能源叉车建设投资项目”以及不断的技改 扩建等落地，公司的产能逐步提升，2020 年便达到 25 万台产能，缓解了产能瓶颈。目 前，公司在智能化和数字化赋能下，已具备年产 40 万台叉车及配套零部件的能力，公司 在行业锂电化、国际化阶段销售规模有望更上一层楼。据公司公告，2017 年公司销售内 燃叉车、电动叉车分别为 8.0、2.4 万台，电动化率仅为 22.5%，至 2021 年，内燃叉车、 电动叉车销量分别为 14.0、10.7 万台，期间复合增长率分别为 15.1%、45.8%，电动化率 也提升至 43.1%。2022 年受国内需求拖累，叉车总销量有所下滑，2023 年叉车销量实现 反弹达 24.5 万台，同比增长 6.6%。预计公司在产品、制造、渠道等优势的帮助下，未来 叉车销售有望持续提升。
I 类车销量行业第一，电动仓储叉车仍有份额提升空间。据中国工程机械工业协会工业车 辆分会统计数据，在传统内燃叉车领域，安徽合力和杭叉集团位列前两名，龙头地位相 对稳固，行业集中度相对较高，销量前 5、10 家公司份额分别达 85.8%、95.3%。在电动 叉车领域，杭叉集团位列电动平衡重叉车销量第一名，安徽合力紧随其后，电动汽车龙 头比亚迪位列第 4 名，行业整体集中度相对较低，销量前 3、6 家公司份额分别达 56.9%、 70.9%，明显低于同类型的电动仓储叉车以及锂电叉车。由于锂电叉车和电动仓储叉车均 以 III 类车为主，尤其是锂电叉车，需要有相对完善的产业链布局才能取得一定的优势， 锂电叉车集中度相对较高，销量排名前 6 家公司份额高达 94.3%，预计未来其他品牌相 对难以进入，而公司综合实力较强，有望快速补齐短板，提升行业地位。
高机产品持续放量，助力提升综合盈利能力。除工业车辆产品外，公司还有高空设备、 强夯机、清洁设备等产品线。公司自上市之初就与曼尼通（MANITOU BF）优势互补开 展合作，由杭叉为曼尼通提供 OEM 高空作业产品。MANITOU BF 成立于 1956 年，在工 业叉车领域、建筑领域和农业领域一直处于世界领先地位，借助曼尼通的技术，公司快 速打通高空作业平台产品技术难点，逐步推出了自主品牌的高空作业产品。公司目前已 拥有自行曲臂式、自行剪叉式、桅杆式等高空作业平台，产品作业高度覆盖 4~28 米，产 品通过德国 TUV 南德公司的欧洲 CE 安全认证。目前具备年产 5000 台以上高空作业平 台产出的生产能力，高空作业平台相较于叉车技术要求更高，产品竞争格局更好，盈利 水平更优，预计随着公司高空作业平台产品规模逐步提升，有望提升公司综合盈利能力。
（二）公司创新投入持续增加，创新成果显著
先发布局智能物流业务，整合行业资源产品快速走向成熟。2012 年，在我国电商物流蓬 勃发展以及仓储物流升级发展的态势下，公司敏锐洞察到了叉车的自动化发展趋势，率 先在行业内自主研发 AGV 设备，当时国内市场需求并不明显，无人叉车尚处于研发阶 段，基本没有实际项目应用。2016 年，投资成立合肥汉和智能物流科技有限公司，持股 比例 40%，并于 2020 年将持股比例提升至 62.5%，取得对汉和智能的控制权。2017 年， 通过与国内外知名控制系统提供商的战略合作以及依托院士专家工作站人才和技术优势， 自主研发的智能物流产品及整体智能物流系统解决方案日臻成熟，产品项目已在汽车、 橡胶、光伏、医药等多个行业知名公司顺利实施，并在行业内首次推出高举升三向前移 式 AGV 叉车、3 吨堆垛式 AGV 车辆等产品。 持续加大投资，国内外市场同步拓展。2018 年，公司与浙江国自机器人技术有限公司、 合肥汉和智能物流科技有限公司等共同出资设立浙江杭叉智能科技有限公司，专注于叉 车 AGV 产品。仅 2018 年就开发了 100 多项 AGV 新产品，实现了 AGV 产品科技成果产 业化及对行业的持续引领。2019 年公司携手中国电信、浙江大学在杭叉工业园联合成立 “5G 智能控制创新实验室”，并推出“基于 5G 的智能仓储解决方案”以及具有 5G 技术的无人驾驶车辆（AGV）。重点突破 3C、光伏、电网等行业并取得实质性进展。同时与 国内外多家知名集成商达成战略合作伙伴关系，产品成功进入美国、东南亚市场。2022 年，公司联合日本奥卡姆拉株式会社投资设立浙江杭叉奥卡姆拉智能科技有限公司，积 极布局“智能物流整体解决方案”，持续增强公司的核心竞争力及盈利能力。至此公司智 能物流板块形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能 源汽车、光伏等行业均获得了优异的业绩和口碑。
杭叉智能收入规模行业领先，智能物流有望成为公司未来业绩增长点。从产品角度看， 公司自主研发了基于 5G 技术和 AI 技术的 AGV 产品，尤其是推出的全向迷你堆垛车 （AGV），采用激光导航、视觉检测技术，具备负载反馈液压系统、双差速轮同步控制等 多项核心技术，特别适用于狭窄巷道操作，极大地提高了仓库利用率，可实现 24 小时不 间断工作，满足客户对自动化搬运的需求。此外，公司通过收购奥卡姆拉的物流团队， 成功获得了丰富的技术底蕴和产品体系，以及在项目实施方面的丰富经验。奥卡姆拉的 加入进一步增强了杭叉在物流设备整体和立体库方面的实力，填补了产品层面的短板。 公司智能物流板块业务表现持续亮眼，2023 年全年公司新增 AGV 项目超过 200 个，AGV 产品销售超过 1600 台，营收同比增长 150%，根据高工机器人产业研究所排名，子公司 杭叉智能荣获 2023 年中国市场无人叉车营收额最高厂商，2023 年开发全新 AGV 达 12 款，堆垛机、输送线设备 8 款，申请发明专利 17 项，软件著作权 15 项，为杭叉智慧物 流板块的高质量发展打下了坚实的基础。
（三）海外布局持续完善，出口增长强劲
国内渠道建设完毕，海外加速布局。公司已成功构建了“一核两销三结合”的营销模式， 以集团总部为核心，内外销共同发展，实现销售服务、经销直销、线上线下的有机结合。 在行业内率先打造了 60 余个国内区域性营销服务中心，分布于广州、南京、无锡、上海、 济南、合肥、重庆、长沙、沈阳等地。同时，公司持续加强海外营销和售后服务网络建 设，在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等地设立了 10 家海外销售型公司和配件服务中心。 这一布局形成了由“杭叉总部-海外公司-代理商”构成的三层级服务网络，旨在确保终端 用户能够快速且专业地获取配件售后服务。公司品牌知名度和用户满意度不断提升，产 品在海外市场的销售规模也迅速增长。通过这种全方位的营销模式，公司有效地巩固了 在国内外市场的地位，为客户提供了更便捷、更专业的服务，进一步加强了公司在叉车 行业的领导地位。
从销售到后市场服务链条得以延伸，应对贸易风险布局首家海外制造工厂。从欧美市场 出发，以品牌效应及本地化部署开拓全球市场。上市以来，公司加大全球市场开拓。在 销售端，以打造区域性营销服务中心为发展战略，通过优先出口欧美市场建立品牌认可 度，以“直销+代理”模式开拓全球市场。当前，公司自有销售服务网络已在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要市场实现全覆盖。2024 年公司继续加大东亚、东 南亚布局，决定在印尼、日本、马来西亚投资设立全资子公司，做好相关区域市场业务 推广及品牌经营。在服务端，公司坚持“本土化原则”，依靠国内总部强有力的售后服务 体系支撑，提供 24 小时待机服务。2024 年公司拟设立欧洲和越南租赁有限公司，进一步 完善销售及租赁网络、拓展境外租赁业务。
国际化步伐加速，综合盈利能力有望持续提升。从历史来看，2021 年前公司国内收入增 速相对保持领先，部分年份国内需求更好因此增速更高。2021 年起，由于海外疫情影响， 外资品牌供应链终端，行业需求出现缺口，公司抓住机会同时借助技术领先的新能源产 品，海外市场持续突破，海外业务收入实现高速增长，2021 年海外收入达 29.6 亿元，同 比增长 106.2%。随后公司加速海外布局，在多个区域新设立子公司，使得海外收入增长 具有持续性。虽然 2023 年海外收入增速有所放缓，但过去两年表现依旧明显好于国内市 场，海外收入占比也提升至 41.7%。由于出口产品结构相对更优，海外销售毛利率明显高 于国内，预计在海外收入占比持续提升的背景下，公司盈利能力有望持续提升。未来， 公司将继续完善海外市场布局，延伸价值链体系，向海外龙头冲击。
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